新联电子(002546)_研究报告_财经_新浪网(002546) 研究分析报告|查股网
股票名称：新联电子(002546)
报告标题：新联电子:“电荒”引爆需求侧管理市场,用电信息采集龙头正当时
投资要点
我们有别于市场的观点:
在GDP增速维持高位、制造业启动新复苏、重工业再度加速的大背景下,电能总需求与总供给的矛盾,集中爆发了对电力设备行业的需求特点。“电荒”加剧将使智能电网用电智能化需求提前爆发,用电信息采集设备作为需求侧管理的必要设备,提高用电负荷的有序性和可控性要求将给细分设备龙头新联电子(002546)带来显著受益。
“电荒”将促政策加速提升对需求侧管理设备市场需求的节奏和容量。
2011年电力需求缺口最大可能达到4000万千瓦,我国即将面临2004年以来最严重“电荒”。继去年11月六部委联合下发的《需求侧管理办法》之后今年国家发改委4月再度下发《有序用电管理办法》,“电荒”将促政策加速引导对需求侧管理设备的需求。用电信息采集终端系统是需求侧管理的重要基础,部分专网容量下限也从315kVA下调至100kVA。经测算“十二五”期间专、公网终端在内的用电信息采集系统领域投资将超过600亿,目前用电信息系统整体覆盖率仅为5%,市场拓展空间巨大。
230M专网终端龙头,需求启动正当时。
在政策引导及电力刚需背景下,目前全国各地正加速完成用电信息采集系统的布局,以江苏为例2011年、2012年用户信息采集系统总覆盖率分别不低于40%、65%,目前各省专网终端招标正火热进行,对终端负荷控制能力的要求将提升了对公司230M专网终端产品及公网产品的需求,预计未来2年行业将维持30-40%的高增速,公司作为国内专网终端龙头,先发优势及运行业绩将助其超越行业平均增速。
募投项目及超募资金保证其增长后劲
公司募投项目电能信息采集产品研发生产基地预计年底试产,2012年中期达产,综合产能提升约100%,配电自动化由于其与公司现有业务近似度较高且与原客户联接紧密,较有望成为其未来超募资金涉足领域,公司后续增长动力仍强劲。
盈利预测
我们预计2011-2013年每股收益分别为1.37元、1.97和2.66元,对应市盈率分别为24.31倍、16.98倍和12.57倍。由于公司用电信息采集产品是智能用电及需求侧优化管理的重要环节,且公司所属细分行业正处于高景气时期,考虑公司近2年高速增长及中报业绩增长预期,给予“增持”评级。
风险提示
远程信道方案变化的风险;区域市场集中风险;公司业务扩展和延伸的不确定性风险;智能电网推进力度和节奏的风险;
研究员：张远德 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：新联电子投资价值分析:用电控制需求提升,专网终端龙头受益
用电信息采集系统完整产业链提供商:公司是国内为数不多的综合性用电信息采集系统供应商,主要产品包括主站系统、采集终端、智能电表,其中采集终端是收入和利润的主要来源。专网终端产品占公司利润比重最高,其市场份额近30%,居国内首位。
用电自动化行业进入爆发增长期:“智能电网”项目已进入全面建设时期,其中用电信息采集环节各项标准已经制定,即将进入需求的爆发式成长期。
据围网公司测算,十二五期间用电信息采集系统的市场容量高达628亿元,其中采集终端的市场容量约172亿元,预计未来三年行业CAGR超过30%。
依靠主站系统与专网终端占领产业链制高点:用电信息采集产业链竞争格局迥异,主站系统与专网终端进入壁垒最高。公司依靠在数据处理、对用电信息的理解、通讯技术、运营记录等方面的综合竞争优势把握了主站系统与专网终端,占领了产业链盈利的制高点,能够抓住行业爆发的机会迅速增长。
缺电行情下专网终端需求将超预期:目前电力紧缺有望带动专网需求的增长,而近期发布的《电力需求侧管理办法》和<有序用电管理办法》均直接提升了专网终端产品需求。我们判断公司2011年专网终端产品的销售规模将突破2亿元,未来三年销量CAGR超过50%,缺电行情带来的专网终端需求增长是预计公司今年业绩超预期的主要原因。
产业链延伸谋求未来增长:募投项目有望突破现有产品的产能瓶颈,我们判断公司或将利用4.6亿超募资金向配电自动化领域延伸。这一领域与用电自动化领域连接紧密,预计有892亿市场容量,将在2013-2014年进入爆发增长期,能够为公司打开广阔的成长空间。
风险因素:政策推行速度低于预期的风险;政策推行力度不足的风险;电网系统国有企业争夺市场的风险;公司产业链延伸失败的风险。
盈利预测与估值:我们预计公司2011-2013年EPS为1.48/2.04/2.59元,未来三年复合增长率为38%。参考A股相关可比上市公司估值水平,兼顾公司专网终端产品的领先地位和竞争壁垒,我们给予公司2011年35倍市盈率,目标价52元,首次给予“买入”评级。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：新联电子:管理层激励给力,缺电创造行业发展机遇
管理层激励给力,刺激11年业绩增长。根据公司《第二届董事会第三次会议决议公告》,通过《2011年度高层及管理层人员绩效考核方案》,对高级管理人员和中层管理干部人员进行绩效考核,主要方案为:在公司2011年实现销售收入4.3亿元且净利润达到1.2亿元时,超过净利润1.2亿元以上的部分提取15%作为对上述人员的奖励。
净利润1.2亿对应近45%的增长,我们认为超额部分15%的奖励将充分调动管理层积极性,上调全年盈利预测至1.24亿元(净利润),对应EPS1.47元。
阶梯电价年内执行,利好用电侧智能化改造。近日发改委《关于2011年深化经济体制改革重点工作的意见》中再次明确将加快输配电价改革,年内择机实施居民用电阶梯电价。用电侧智能化改造是普及阶梯电价收费的设备基础,我们预计建设进度或加快,短期利好企业业绩增长。
缺电引发拉闸限电担忧,用电信息采集系统普及或实现电力合理调配。通过引入用电信息采集系统,能有效监控和记录负荷端细分单元的用电习惯,为电力有效调配和错峰生产提供可能。
230M专网补招启动,下半年或迎公网设备建设高峰。前期调研报告中介绍11年专网设备存在补招需求,目前已逐步兑现;下半年公网建设启动后订单将同步收入增长,预计全年或超50%。
盈利预测:预计11年、12年EPS1.47和2.12元,维持“增持”评级,目标价53元。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新联电子:期间费用率继续下降,营业利润加速增长
公司产品需求旺盛,收入继续增长
2010年1-12月,公司实现营业收入304.76百万元,同比增长41.64%。
从单季度情况看,实现营业收入144.85百万元,占2010年1-12月营业总收入的比为47.53%。从分业务收入结构情况看,公司230M专网终端、公网终端、采集器、其他和主站等业务收入占比分别为36.41%、29.17%、17.21%、11.84%和5.38%;从分业务增长情况看,公司230M专网终端、公网终端、其他和主站等业务分别同比增长-11.62%、45.17%、140.77%和22.31%,其中采集器是10年新增产品。
2011年1-3月,公司实现营业收入68.44百万元,同比增长174.67%。从单季度情况看,实现营业收入68.44百万元,同比增长174.67%。
2010年1-12月,公司实现产品毛利润(毛利)134.78百万元,同比增长39.93%,慢于收入增长;公司产品毛利润率44.23%,低于上一年同期(44.77%)0.54个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现产品毛利润(毛利)67.26百万元,产品毛利润率46.43%。从利润贡献情况看,公司230M专网终端、公网终端、采集器、其他和主站等业务对产品毛利润的贡献率分别为36.06%、27.22%、19.10%、10.61%和7.02%;从增长情况看,公司230M专网终端、公网终端、其他和主站等业务的产品毛利润分别同比增长-14.90%、39.70%、177.50%和21.33%。
2011年1-3月,公司实现产品毛利润(毛利)30.48百万元,同比增长159.76%,慢于收入增长;公司产品毛利润率44.53%,低于上一年同期(47.09%)2.56个百分点。
显然,随着国家电网建设投资加大,公司主要产品需求旺盛。10年公司新增采集器产品的销售,以及公网终端和其他业务的快速增长,是10年公司收入增长的原因;11年1-3月份,各项业务持续稳定增长,并表现出加快成长的趋向。但公司产品毛利率出现下降,这显示公司产品市场竞争在加强。
期间费用率有望继续下降,主营业利润加速增长
2010年1-12月,公司实现主营业利润84.92百万元,同比增长49.25%,快于收入增长;公司主营业利润率27.86%,高于上一年同期(26.45%)1.42个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润44.38百万元,主营业利润率30.64%。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.84%、3.57%、10.90%、-0.05%和1.09%,合计为16.36%(对应费用金额为49.86百万元),低于上一年同期(18.32%)1.96个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长28.08%、11.40%、39.17%、-111.94%和32.13%。
2011年1-3月,公司实现主营业利润15.00百万元,同比增长1436.13%,快于收入增长;公司主营业利润率21.92%,高于上一年同期(3.92%)18.00个百分点。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用对应的收入比率分别为0.21%、4.03%、18.49%和-0.12%,合计为22.61%(对应费用金额为15.47百万元),低于上一年同期(43.17%)20.56个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用等分别同比增长884.20%、-9.36%、60.30%和57.12%。
由于公司收入增长较快,市场需求旺盛,销售费用相对固定,导致公司期间费用率出现下降趋势,今年再加上利息收入增长,期间费用率下降有望更加明显。
第4季度占全年净利润过半,是业绩增长的关键
2010年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润82.89百万元,同比增长68.06%,快于收入增长;公司净利润率27.20%,高于上一年同期(22.92%)4.27个百分点。从单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润42.14百万元,占2010年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为50.84%,净利润率29.09%。从利润贡献情况看,公司主营业务利润、营业外收益和所得税对净利润的贡献率分别为102.45%、11.88%和-14.33%;从增长情况看,公司主营业务利润、营业外收益和所得税分别同比增长49.25%、256.19%和14.83%。
2011年1-3月,公司实现归属于母公司所有者的净利润13.36百万元,同比增长291.93%,快于收入增长;公司净利润率19.52%,高于上一年同期(13.68%)5.84个百分点。从单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润13.36百万元,同比增长291.93%,净利润率19.52%。
2011年1-3月公司净利润出现大幅增长,但由于公司第4季度净利润占比最大,所以,公司全年的业绩增长情况还主要取决于年度后期。
受益于国家智能电网的投资建设进程
目前各类专网终端和公网终端产品已成为公司营业收入和利润的主要来源,未来智能电网和用电信息采集系统的发展将推动对公司业绩的成长。
未来产品市场竞争将更加激烈,但整体市场容量将增长将更加迅速,同时,公司在专网终端产品方面成长较大优势,未来230M自组网微蜂窝模式的推广和应用,将对公司形成更大的优势。
预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长31.01%、34.37%和40.28%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长48.64%、20.62%和29.03%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.47元、1.77元和2.28元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为24.18、20.05和15.54倍。
所以,对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。同时注意智能电网投资建设进程不确定性和产品市场竞争加剧等风险。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：新联电子:用电信息采集系统进入建设高峰,业绩有望持续超预期
投资逻辑
用电信息采集系统进入建设高峰:2011~2015年是我国智能电网进入全面建设的5年,国网智能化投资规划中用电环节投资占三成,对应年均市场容量达200亿元;国网公司最新文件要求“2011年底直供直管区域用户采集总体覆盖率达到40%”,公司一季度业绩同比增长接近300%,亦从一定程度反映各地用电信息采集系统开始进入密集建设期。
强大但无形的“运行业绩”壁垒使现有行业龙头能够超额受益:独特的行业进入壁垒和自身的技术优势保证公司细分行业龙头地位稳固,新建生产基地打通产能瓶颈、降低成本,享受超额增长。
230M 专网终端具有技术和运行业绩双重壁垒,产品的定制性决定其招标权集中至国网总公司的可能性很小,产品价格下行风险小;
公司依靠为电科院等高端客户进行部分贴牌生产,在有效扩大市场份额的同时,还巩固了公司品牌在电网公司设备采购中的地位;
新建生产基地大幅提高公司产能(今年四季度即可投产),外包工序的回收将改善公司的成本和质量控制能力。
超募资金拟投向配电自动化领域,完成后将打开公司未来成长空间:公司IPO 超募资金超过4.5亿元,并表示有意向配电自动化领域作延伸。我们认为,无论从技术相通度、客户重叠度、还是市场成熟度方面考虑,这都是较为理想的选择。若能成功延伸,将为公司未来成长打开广阔空间,同时消除市场对公司2~3年后增长可持续性的担忧。
盈利预测、估值与投资建议
我们暂维持 2011/12年1.44/1.97元EPS 的盈利预测,但需指出公司业绩存在较大的超预期可能。
考虑公司在细分市场内的龙头地位、采集终端产品在电力设备中相对较高的进入壁垒、以及公司未来两年业绩复合增速50%的高确定性,我们认为公司至少应享受相似规模同类企业的平均估值。
公司目前股价对应28x11PE/20x12PE,存在明显低估,我们给予公司35x11PE,对应6~12个月目标价50.4元,维持“买入”建议。
股价催化剂:获得大订单,中报业绩超预期,超募资金投资项目落实。
风险
市场区域过于集中的风险。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新联电子:分享智能电网全面建设的盛宴
公司2010年实现营业收入3.05亿元,同比增长42%,净利润0.83亿元,同比增长68%,对应摊薄后EPS0.99元,符合预期;
2011年一季度实现营业收入0.68亿元,同比增长175%;净利润0.13亿元,同比增长292%,对应摊薄后EPS0.16元,超预期。
智能电网在“十二五”期间进入全面建设阶段,用电智能化年均投资达116亿元,公司充分分享智能电网建设盛宴:在2011~2015年的智能电网全面建设阶段,用电环节的投资将占到全部智能化投资规划的33%;公司产品很好地迎合了电网建设的需求,2010年公网终端销售收入实现快速增长,新产品采集器销售取得突破。
一季度业绩高增长反应各地用电信息采集系统开始进入密集建设期,2011全年盈利高增长可期:除去部分上年未完成订单收入结转今年确认的影响,公司一季度的营收增长仍接近翻番,反映出各地电网公司在“十二五”的开局之年,显著加大了用电信息采集系统的建设力度,随着公司IPO募投项目产能的逐步释放,2011年全年盈利有望持续高增长。
市场竞争确在加剧,但毛利率下滑风险有限:首先,公司产品因存在定制性,招标权由地方电力公司收归国网总公司进行集中招标的可能性小,能够避免恶性价格战;其次,公司产能扩充后部分外协工序的回收,以及逐步实现电台自产,将显著降低成本,从而维持较高的毛利率水平。
我们上调公司2011、2012年盈利预测至1.44、1.97元EPS,上调幅度分别为10%、9%,对应净利润增速分别为46%、37%。
公司目前股价对应28x11PE和20x12PE,估值在智能电网板块的二次设备标的中处于明显偏低的水平,建议“买入”。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新联电子:季报超预期,更突出“攻守兼备”特性
2010年实现收入3.05亿,归属上市公司股东净利润8289万元,同比增加42%和68%,每股净收益0.99元,拟每10股派现金股利5元。
一季报利润增速近300%,反映行业步入高速成长阶段。收入和利润分别同比增长了175%和292%。与往年一季度鲜有招标不同,11年下游招标启动早、频率高应证了我们对行业爆发期来临的判断。
依托下游电网投资,未来三年行业持续景气。根据国网规划,10年、11年和12年覆盖率指标分别为15%、35%和65%,考虑未来南网普及用电信息采集系统贡献和通讯终端环节收入确认时点,我们预计行业三年内持续景气,年均增速高于30%。作为具有比较优势的龙头企业,行业增长夯实公司发展基石。
多项产品齐发力,2011年增长有望超预期。分产品看,10年230M专网收入同比下滑了12%,主要由于上半年制定行业推广政策使得招标停滞所致。与10年不同,11年专网设备补招标和募投30万台采集器产能逐步释放将贡献业绩超预期增量。我们也将密切关注产品推广和招标进度,未来有进一步上调盈利预测的空间。
从行业投资逻辑出发,兼具防御性和成长能力。近期行业缺乏内生增长动力,随着“十二五”智能化改造进入投资落实阶段,受益公司将通过订单和业绩兑现并进一步提升预期。公司11年估值不足30倍,兼具防御和成长性,推荐符合我们的行业投资逻辑。
盈利预测和投资建议:预计11、12、13年EPS为1.38元、1.93元和2.51元,给予“增持”评级,维持53元目标价,对应11年38倍PE。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新联电子研究更新报告:投资“智能电网”用电环节,首推新联电子
用电侧改造率先启动,通讯终端市场未来四年景气上行。根据国家电网规划,2014年实现用电信息采集系统全覆盖,“十二五”期间设备投资达532亿元,比“十一五”增长了七倍。未来发展重点将向着公网终端和广大内陆地区倾斜,综合考虑南网和农网市场,预计行业增速30%。
230M专网市场格局稳定,公网份额有望继续提升,上游布局的规模效应体现,有助公司超越行业增长。公司是230M专网龙头,市占率高达30%并与其他两家企业形成寡头垄断,预计未来行业格局稳定。
公网终端普及率低于专网,通过前期抢占上游主站建设,为后续终端设备招标打下基础。公司是细分行业龙头,综合实力突出,未来可充分受益行业发展并期待超越平均的表现。
普及用电信息采集系统是开展阶梯电价收费,实现电力负荷控制和搜集用电数据的基础条件,有助于更好理解终端用户用电习惯、合理分配资源。
看好公司中长期投资价值,短期利好尤存。2010年订单增长良好,预计结转至2011年订单大幅增加,直接影响一季报业绩超预期,同比增速有望达到100%。
盈利预测和投资建议:我们预测2010年、2011年和2012年EPS分别为0.98元、1.38元和1.93元,目前股价(3月4日收盘)对应11年PE不足30倍,已具备一定安全边际。依托行业发展,公司具备成长性和低估值防御性,强烈建议“增持”,并给予53元的目标价。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新联电子新股估值分析报告
公司主要从事用电信息采集系统的软、硬件研发、生产、销售及服务,是国内最早进入用电信息采集领域的企业之一,也是目前国内为数不多的能够提供用电信息采集系统从主站软件、230M无线组网、终端采集设备到电能计量设备的全系列产品和解决方案的厂家之一。近三年230M专网终端产品销售收入占营业收入的比重平均为59.17%,是公司营业收入的主要来源。230M专网设备安全性和可靠性更高,技术由少数几家企业掌控并形成寡头垄断,市场格局相对稳定。近年公司在国内230M专网终端市场占有率均在20%以上,保持行业前三名。2010年底六部委联合印发《电力需求侧管理办法》,扩大负荷管理范围,有助230M专网设备在全国的普及和推广。公司拥有10项国家专利和26项计算机软件著作权,拥有100多个型号的产品及其完善的解决方案和一系列行业领先的核心技术。公司与北京、上海、重庆、江苏、湖南等省级电力公司保持了长期的稳定合作关系。公司产品遍布全国各地,已在国内140多个大、中城市使用。
电能信息采集产品研发生产基地项目:投资金额21,126万元,建设期2年;项目达产后,230M 专网终端新增年产能3 万台,公网终端新增年产能6 万台,采集器产能将达到30 万台,并新建具备先进试验、研发和管理水平的研发中心、数据中心。
预计公司2010、2011年净利润分别为0.82亿元、1.06亿元。按照增发后总股本8400万股计算,对应EPS为0.98、1.26元。目前可比上市公司浩宁达、积成电子、科陆电子、北京科锐10年平均市盈率38倍,11年平均市盈率28倍,预计上市后合理价格为35.28-37.24。
研究员：郭铭杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：新联电子:电网用电端智能化的细分龙头
基本结论、价值评估与投资建议
公司主营用电信息采集系统的研发、生产和运维服务,是行业内能够提供从主站软件、230M无线组网、终端采集设备到电能计量设备的全系列产品和解决方案的少数企业之一,其中主力产品230M专网终端的市场份额稳居行业第一。
用电信息采集系统是实现电网用电环节智能化,乃至整个智能电网的硬件基础,市场空间广阔,且具有较高的进入壁垒。
用电信息采集系统的全面部署,可提高电网运行经济性和可靠性;相关技术和设备经过一定的衍生和改造,在分布式新能源发电接入、电网级储能装置控制、微电网调度等领域均大有用武之地。
国家发改委和国网公司对用电信息采集系统的普及率均有明确定量规定,相关标准、技术和产品一应俱全,未来五年年均市场容量近200亿元。
独特的行业进入壁垒和自身的技术优势保证公司市场优势地位稳固,新建生产基地打通产能瓶颈、提升研发能力,分享巨大市场,迎来高速成长。
230M专网终端具有技术和供货业绩双重壁垒,公司优势地位稳固,产品的定制性决定其招标权集中至国网总公司的可能性很小,因此产品价格下行风险小。
国网系企业(如南瑞)的进入不可避免,但我们认为其进入并不是以形成新的垄断为目标,更大意义上是对自身产品体系的完善,因此对公司的潜在威胁有限。
新建生产基地大幅提高公司产能(今年四季度即可投产),外包工序的回收将改善公司的成本和质量控制能力;超募资金拟投向配网自动化和智能电表生产,我们相对更看好公司向配网自动化领域的产品延伸。
我们预测公司2010~2012年摊薄后EPS分别为0.976、1.308和1.807元,三年内净利润复合增速达45%,给予公司2011年30~35x估值,对应合理股价区间为39.23~45.77元。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新联电子:新股分析
1、用电信息采集行业将收益于国家强化电力需求侧管理。随着2010年11月,国家发改委、电监会等六部委联合印发了《电力需求侧管理办法》,以及2010年10月份国家发改委公布了居民阶梯电价征求意见,预计将明显带动用电信息采集行业快速发展,根据国家电网研究显示,未来4-5年行业新增容量将是目前累计安装量的3倍左右,终端设备市场总容量将达到约340亿元。
2、公司是用电信息采集系统全系列产品提供商及龙头企业之一。公司产品属于电力自动化中的用电自动化子行业,主要应用了电力技术和通信技术实现对电力用户的用电信息采集、监控和管理,从而改善电网运行的经济性和可靠性,达到有序用电和优化负荷的作用。公司作为用电信息采集的龙头企业之一,拥有较高的市场占有率,近3年,公司230M专网终端的市场占有率一直保持在20%以,稳居第一位;而公网终端的销售数量保持了年均125%的超高增长率,据行业前三。
3、盈利预测和估值。预期公司发行后,2010-2012年销售收入分别为3.20亿元、4.28亿元、6.25亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.82亿元、1.06亿元、1.50亿元;EPS分别为0.98元、1.26元、1.78元。结合国内同类型电力自动化企业估值情况,公司上市后的每股合理价格为38-44元,对应公司2011年的动态PE为30-35倍。
研究员：王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：新联电子:国内最早进入用电信息采集领域的企业之一
根据招股说明书披露,新联电子09年基本每股收益为0.78元。根据Wind资讯的机构预测结果统计,公司2010年预期每股收益为1.29元,电器机械及器材制造业上市公司2010年预测市盈率约为25.31倍左右。同时主要产品230M专网终端近三年国内市场占有率均在20%以上,保持行业前三名。综合上面因素我们推测公司的相对合理估值区间为32.33-34.83元。
据发行公告显示,参与本次网上申购的单一证券账户申购委托不少于500股,超过500股的必须是500股的整数倍,但不得超过16000股。有利于资金规模较小的中小投资者进行申购。根据最近几次中小板新股的发行规模和网上申购中签率测算,再考虑到星宇股份、东方铁塔、广电电气与新联电子同日发行造成资金上的冲突,预计新联电子的网上申购中签率约为1.609%左右。考虑到近期新股破发现象较多,建议投资者谨慎参与申购或不申购。
研究员：李清华 所属机构：广发华福证券有限责任公司
报告标题：新联电子:用电信息采集-智能电网基础
投资要点:
公司主要从事用电信息采集系统的软、硬件研发、生产、销售及服务,是国内最早进入用电信息采集领域的企业之一,也是目前国内为数不多的能够提供用电信息采集系统从主站软件、230M无线组网、终端采集设备到电能计量设备的全系列产品和解决方案的厂家之一,其主要产品230M专网终端近三年国内市场占有率均在20%以上,保持行业前三名。
用电信息采集系统的建设是统一坚强智能电网建设的重要内容,也是支撑阶梯电价执行的基础条件。
未来国网主站投资5.1亿元、终端设备投资230亿元。加上南方电网和地方电网,未来市场主站投资市场总容量为7.6亿元,终端设备市场总容量约为340亿元。
公司本次募集资金拟投向电能信息采集产品研发生产基地,项目达产后,230M专网终端新增产能3万台至4.2万台总产能,公网终端新增产能6万台至6.8万台总产能,采集器产能达到30万台。同时形成先进实验、研发和管理水平的研发中心和数据中心。
我们预计2010年和2011年公司每股收益为0.95和1.29元,参考二级市场电表类公司的估值,给予2011年25倍的PE,公司合理估值为32元。如果取2011年PEG为1,则公司合理估值为34元。综合以上,我们认为公司合理估值在32-34元。公司发行价为33.80元。中小板和创业板高估值企业近期二级市场系统性风险较高,建议谨慎申购。
研究员：俞春燕 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：新联电子:优质的用电信息采集系统供应商
新联电子(002546)发行价33.8元,建议谨慎参与申购。
新联电子是从事用电信息采集系统的软、硬件研发、生产、销售及服务为一体的企业。公司是国内最早进入用电信息采集领域的企业之一,也是目前国内为数不多的能够提供用电信息采集系统从主站软件、230M无线组网、终端采集设备到电能计量设备的全系列产品和解决方案的厂家之一,主要产品230M专网终端近年国内市场占有率均在20%以上,保持行业前三名。公司拥有10项国家专利和26项计算机软件著作权,拥有100多个型号的产品及其完善的解决方案和一系列行业领先的核心技术。
公司主要产品为主站系统、230M专网终端和公网终端。2007年、2008年、2009年和2010年1-9月公司主要产品销售收入占营业收入总额的比重分别为88.09%、91.47%、92.90%和91.59%。
在230M专网终端方面,市场份额稳定在行业前三名,处于有力的竞争地位。公司作为230M专网终端的主要厂家,参与了2006年以来全国各省网级电力公司230M专网终端的绝大部分招标。市场占有率保持25%,并呈小幅增长趋势。
在公网终端方面,公司是国内第一批采用公网信道的厂家。公司近三年来通过技术研发和市场开拓的共同努力,无论在技术上还是市场份额上均显著提高。2007年、2008年和2009年公网终端的销售数量增长率分别达到115.79%、191.10%和69.91%,远远超过公网终端整个市场的增速。
作为统一坚强智能电网假设的重要内容和支撑阶梯电价执行之基础条件的用电信息采集系统行业,具有政策扶持、需求井喷和壁垒强等特点。特别是随着《电力需求侧管理办法》的实施,用电信息采集行业需求将出现大幅增长,而新联电子是主要受益公司。
研究员：孙林 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：新联电子:新股申购策略与新股上市定位
盈利预测:
我们预计东方国信2010年-2012年收入增长49.23%、25.28%、32.69%,净利润增长47.67%、13.19%、24.42%,对应EPS为0.87元、0.99元、1.23元。
我们参照目前二级市场上电气设备板块一年滚动市盈率为42倍,上市可比公司科陆电子、浩宁达一年滚动市盈率分别为50倍和49倍,考虑公司所处行业和本身的市盈率,我们给予公司2011年PE为35—40倍,对应合理价值区间为34.65元-39.6元。
研究员：世纪证券研究所 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：新联电子:行业契机推动企业快速发展
【事件】
经证监会批准,新联电子将于2011年1月25日发行上市。发行股数2100万,发行后总股本8400万。
【投资亮点】
公司是电力自动化中用电信息采集子行业的龙头企业,销售规模全国排名第一,其专网终端产品销量排行第一。
技术优势:多次参与行业标准的制定,软件开发能力强,有多项专利,产品线齐全,拉动销售效应明显。
行业经验优势:多年的研发,和网上55万台终端的服务使企业产品和电网上已有多型号厂家设备的匹配趋于成熟,行业资质齐全。使公司在市场上筑起了壁垒,处于竞争领先地位。
领先竞争对手:公司在营业收入和生产规模上明显领先与竞争对手,是目前在这个行业的唯一一家上市企业。
借力节能减排和智能电网建设,预测需求将井喷。其业务具有政策扶持、技术及经验壁垒短期内难以打破的难得的行业发展机遇。
2007年-2009年及2010年1-9月公司综合毛利率为48.83%、44.50%、44.77%和42.23%,处于较高的水平。
根据同行业内相关6家上市公司情况,给予折价后预期上市后目标价41.52-43元,高于发行价33.8元,建议价值投资者今日可适当参与申购。
研究员：冯文锁 所属机构：新时代证券有限责任公司
报告标题：新联电子:专注用电自动化的公司
(一)专注用电自动化的公司。
公司主营业务为用电信息采集系统的软、硬件研发、生产、销售及服务,是最早进入该设备领域的公司之一。经过多年的研发和线路运行实践,公司技术水平一直位于行业前列。主站系统、230专网终端和公网终端为公司主要产品销售收入来源,三者销售收入总额从08年起占营业收入超过90%。截止2010年9月,公司销售收入1.69亿元,净利润率稳定在25%,预计今年净利润率将高于25%。
公司将通过募集资金巩固近三年230M 专网终端超过20%市场占有率的优势地位,并把公网终端市场占有率从2009年的3%提高到2010年的10%,到2015年扩大到30%。同时抢占采集器市场,力争把市场占有率从2010年的3%提高到2015年的10%。
(二)用电信息采集系统建设达到“全覆盖、全采集、全预付费”。
根据国网公司2008年12月印发的《关于印发<电力用户用电信息采集系统建设第二阶段工作方案>的通知》,国网公司将确保2014年内完成公司系统内用电信息采集系统建设达到“全覆盖、全采集、全预付费”的要求,而国网公司经营区域内截至2010年的覆盖用户占比也只有15%左右。市场空间大。
(三)全系列产品提供商。
公司是上市公司中唯一一家用电信息采集系统全系列产品提供商。根据国网公司数据,公司是主站系统市场占有率超过5%的两家厂商之一,有利于引导客户对后续终端设备的选择。过去三年,230M 专网销量以平均30%的速度递增,公网销量有平均100%的增长。公司的品牌认可度高,有20余年的优质产品和服务保障,50万余台在网运行的终端设备奠定公司在行业的龙头地位,客户网络覆盖4个直辖市及20个省。此外,公司拥有10项国家专利和26项计算机软件著作权,拥有100多个型号的产品及其完善的解决方案。
(四)向产业链的上下游拓展,扩大产能。
募集资金用于电能信息采集产品研发生产基地项目,项目达产后,公司230M 专网终端产能增加2.5倍,公网终端产能增加7.5倍,采集器产能达到30万台,设立先进试验、研发和管理水平的研发中心、数据中心,优化营销网络。
公司38名技术和管理骨干人员通过创业园与公司高管直接或间接持有公司股票,股权激烈机制充分且有效,有利于公司可持续快速发展。
我们的分析与判断:
我们预测公司2010-2012年营业收入分别为2.97亿、3.89亿、4.93亿元,归属母公司净利润分别为0.75亿、0.88亿和1.16亿,对应的EPS 分别为0.9元、1.05元、1.38元。结合A 股市场上可比公司估值(科陆电子和浩宁达),我们认为公司合理的2011年PE 估值为28-30倍,对应的合理估值区间为29.37-31.46元。
研究员：邹序元，张玲 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新联电子:用电自动化细分龙头
新联电子主要生产230M专用终端、主站系统和公网终端等用电信息采集系统产品。230M专网和公网终端产品优势明显,市场份额分别达到30%和10%左右,位居行业前列。国家智能电网建设,用电环节将率先启动,公司作为用电自动化细分龙头,将直接受益行业发展。
230M专用终端和公网终端成为公司成长的主力产品。公司的主要产品是用电信息采集系统产品,主要包括230M专网终端、公网终端和主站系统类产品,其中终端类产品占到公司收入规模的85%左右,成为收入的主要贡献。公司2007-2009年主营业务收入和净利润年均复合增长率分别为20.71%和11.96%,毛利率保持40%以上。
智能电网建设背景下,用电自动化市场将率先启动。根据国家电网的统计数据,自2009年开始的4-5年内,国网公司在包括专网终端、公网终端在内的用电信息系统采集终端领域计划投资超过600亿元。考虑南方电网和地方电网需求,我们判断未来5年,专网终端年均需求将超过20万台,超过10亿元年均需求;公网终端市场年均需求超过90万台,年均市场容量为15亿元左右。按照公司目前分别占据30%和10%的市场份额计算,公司专用终端和公用终端分别可以获得3亿元和1.5亿元的市场。
公司在230M专用终端市场优势突出、公网终端领域将不断开拓。作为以通讯技术起家的企业,公司的优势更多集中在终端尤其是230M 专网领域。公司参与了 2006 年以来230M专网终端的大部分招标,平均占有率超过23%。若考虑自主订货情况,公司市场份额接近30%。目前整体市场格局相对稳定,上海协同科技、上海华冠电子和新联电子形成寡头垄断。公司依托在通信技术领域的技术积累和市场渠道的培育,正逐步提升公网和采集器的市场份额,公网终端从2006年开始大规模进入,目前市场份额接近10%左右,未来仍然有提升空间。
募投项目大幅扩充产能,解决产能瓶颈。本次计划募集2.11亿元用于产能扩充,项目计划于2011年4月建成。项目达产后,公司230M专网终端新增年产能3万台,年产能将达到4.2万台,增加2.5倍;公网终端新增年产能6万台,年产能将达到6.8万台,增加7.5倍;采集器产能将达到30万台。新增销售收入3.6亿元,净利润7737.4万元。
公司股票合理价值区间为34.20-39.90元。我们预测公司2010-2012年的每股收益将达0.94元、1.14元、1.44元。结合同行业的估值水平,我们给予公司2011年30-35倍的PE,对应的价值区间为34.20-39.90元,建议谨慎申购。
公司主要不确定因素。(1)市场竞争加剧风险;(2)区域单一依赖风险。
研究员：张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新联电子:用电自动化大有可为
公司介绍:新联电子从事用电信息采集系统的软、硬件研发、生产和销售业务,其产品主要服务于国内电力行业,主要包括电信息采集系统从主站软件、230MHZ专网电力负荷管理终端、公网(GPRS/CDMA)电力负荷管理终端、采集器、智能电表等。
230M专网终端:230M无线专网技术使用国家无线电委员会分配给用电数据采集的专用230MHZ频段进行数据传输。根据国家电网公司对用电信息采集系统建设的规划,光纤将作为未来用电信息采集系统主要的组网方式。在我国城市电网规划中,10千伏配电线路转接分支线很多,规划时往往沿10千伏配电线路架设光纤。这样只覆盖80%的专变用户,不能被覆盖的20%用户的光纤建设成本高。230M无线电力专网自组网技术有望解决光纤主干网“最后1千米接入”问题。
公网终端:主要安装于中小用户和公用配变,本身市场容量较大。通信方式是采用电信运营商的无线网络,主要包括GPRS、CDMA,3G网络的应用也在起步。公网终端有标准型和表计型,目前市场需求以表计型为主。表计型公网终端的硬件就是三相电表加上无线通讯模块,所以,传统的电表企业有先发优势,目前行业前列主要是威胜仪表、科陆电子,新联电子在这方面作为后起之秀,最近几年业务增速很快。
募投项目:公司募投项目主要是建立生产基地,实现各类终端产品产能的大幅扩张。项目达产后,公司230M专网终端新增年产能3万台,年产能将达到4.2万台,增加2.5倍;公网终端新增年产能6万台,年产能将达到6.8万台,增加7.5倍;采集器产能将达到30万台。公司的募投项目已经先期以自有资金投入,预计2011年底达产,2012年开始贡献业绩。
业绩预测和投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入3.22亿元、3.91亿元和4.83亿元,分别实现净利润8072万元、8826万元和10568万元,按照发行后股本计算,每股收益分别为0.96元、1.05元和1.26元。参考二级市场同行业科陆电子和浩宁达的估值,我们建议询价区间32-37元,对应2011年市盈率为30-35倍之间。
风险提示:募投项目进展不达预期
研究员：徐超，周涛，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：新联电子:看好用电智能化发展,看好新联电子
专业从事用电信息采集系统的软、硬件生产,具有主站、通信信道和现场终端的全系列产品,其中230M专网终端市场份额接近30%,公网终端约10%,主站设备累计份额超过5%,均位居细分行业三甲。
在“智能电网”调、发、变、输、配、用六大环节中,用电侧技术成熟、市场培育完善,具备规模推广条件,预计将率先启动。
“十二五”用电信息采集系统占用电环节投资近68%。根据国网规划,2014年底将实现“全覆盖、全采集、全费控”,未来5年投资接近530亿元,行业维持30%增长,并在2013年达到投资高点。
公司以通信技术起家,核心优势在230M专网终端和公网终端。230M专网设备安全性和可靠性更高,技术由少数几家企业掌控并形成寡头垄断,市场格局相对稳定。2010年底六部委联合印发《电力需求侧管理办法》,扩大负荷管理范围,有助230M专网设备在全国的普及和推广。公网终端普及率不足6%,随着智能电表的普及、用电侧管理要求提高和阶梯电价的实行,细分市场迎来爆发式增长。
募投项目:解决产能瓶颈。目前专网和公网终端产能利用率高达165%和470%,外协占比超过70%。募投项目达产后专网终端年产3万台,公网终端年产62万台,采集器年产30万台,产能瓶颈得到解决。
我们预测2010、2011年EPS分别为0.98元和1.39元。我们认为询价区间为41.40元~48.30元/股,对应10年预测市盈率为30倍~35倍。
考虑细分行业成长和公司领先地位,上市后合理价格区间为52.44元~55.20元。
风险:1)用电信息采集系统全面推广后公司在江苏省外市场开拓不力;2)综合实力突出的新进入者引发行业格局巨变;3)两网用电智能化推广进度和力度低于预期。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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