尚荣医疗(002551)_研究报告_财经_新浪网(002551) 研究分析报告|查股网
股票名称：尚荣医疗(002551)
报告标题：尚荣医疗:上饶市立医院重大项目中标预示公司良好发展前景
2011年4月29日,公司与江西省上饶市立医院签署了上饶市立医院住院大楼建设工程合同,合同总金额为1.2亿元,合同工期为18个月。付款方式为由公司提供的“买方信贷”融资服务额度内分批支付。
考虑到公司中报业绩预增低于预期以及订单饱满的现状,我们下调了公司2011年业绩预测,并上调了2012年和2013年的盈利预测,预计尚荣医疗2011-2013年摊薄后每股收益为1.39元、2.61元和3.57元。我们继续维持原有的判断,即公司的快速扩张期即将来临。鉴于近期公司股价下跌幅度较大,公司目前估值已趋合理,2011-2012年PE 分别为27倍和14倍。故我们继续维持尚荣医疗“买入”的投资评级,6个月目标价下调至65.22元。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：尚荣医疗:快速发展的洁净手术室行业领跑者
要点:
洁净手术室行业进入黄金发展期:2008、2009年我国新建手术室中洁净手术室的市场规模分别为30.30亿元、36.86亿元,增速21.65%。预计未来五年我国新建洁净手术室将保持不低于20%的增长速度。2009年我国改建及更新的洁净手术室规模约为29亿元,到2010年规模将达330亿元,年复合增长率25.4%。2012年后,我国每年需更新的洁净手术室数量将不断增加,加上新建洁净手术室的不断普及,市场总规模不断增大。未来5年总体市场规模增速达到22%以上,进入高速发展期。
行业龙头成长性和盈利能力突出:公司目前在手订单超过6亿元,预计2011年在手订单将超过11亿元,而我们预计的公司2010年总收入为2.9亿元,在手订单充裕。随着募集资金到位,公司订单规模和项目承接能力将有显著提高,预计2011年和2012年公司净利润和收入增长率将超过90%,成长性突出。医疗专业工程技术标准严格,对工程服务商的在专业领域的技术水平和经验要求提出很高的要求;同时,工程所需产品和部品部件均需专业化定制加工,公司提供设计-配臵-运维-买方信贷等一体化业务模式,使盈利能力大大增强,公司毛利率和销售净利率均远高于装修装饰行业。
经营模式创新等因素提升核心竞争力:1、公司顺应了医院建设需求变化,在行业内率先提出了整体解决方案,即“一体化”概念,并提供买方信贷服务,解决了医疗专业工程院方资金紧张、专业知识缺乏等问题,形成了双赢的业务系统;2、技术不断创新:公司将建立研发中心,加强医用气体监控、数字动态病历管理、移动手术室洁净与数字智能控制的研发,逐步完善数字一体化手术室相关模块的开发,全面提升手术室产品的核心竞争力;3、项目承接经验丰富:公司成立以来共承接了全国近200家医院超过1,000间洁净手术室建设工程,赢得良好声誉,公司继续加大建设营销网络,项目承接能力和市场响应能力将得到进一步提升。
投资建议:我们预计公司2010-2012年将实现净利润0.55、1.15、2.22亿元,实现每股收益0.90、1.40、2.71元,对应2012年PE25倍。公司作为洁净手术室行业龙头,竞争优势明显,市场份额有望进一步提升,未来2-3年公司将充分受益行业发展,进入高速扩张时期,给予公司12年30倍PE, 12个月目标价81元,首次给予“推荐”评级。
风险提示:买方信贷风险、原材料价格波动风险、设计和管理人才不足风险。
研究员：张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：尚荣医疗:飞跃中的医疗工程行业之星
医疗工程行业面临发展契机
确定性高成长的行业龙头
医疗工程行业面临发展机遇,龙头企业被低估,给予“买入”评级:
未来5年间,将有大量高投资的三级医院进入项目设计、招标与建设期,相关工程行业正面临前所未有的发展机遇。公司以洁净手术室作为核心产品,并带动ICU、化验室、供氧系统等相关业务,形成工程、设备、维护于一身的综合服务提供商。
公司2010-2013年EPS分别为0.7、1.51、3.11、5.09元,对应估值分别为85、40、20、10倍,公司作为医疗工程龙头企业被相对低估。建议给予公司2012年30倍估值与“买入”评级,6个月目标价93元。
我们认为公司具备持续高成长性
根据我们的预测,公司2010-2013年的净利润复合增长率高达93.3%。作为工程类公司,公司长期跟踪医院的项目情况,通常可以在项目实施前2年开始锁定订单,1年前签下合同。就公司目前的订单状况而言,我们认为公司未来两年医疗工程业务成长性相对确定。
壁垒较高,行业景气度有望长期保持
医疗专业工程商需要较全面的技术以及对医疗行业与医院深刻认识。医院对工程商的行业经验和成熟的解决方案要求较高;新的行业进入者发展相对较难,行业壁垒高于普通工程行业,景气度有望长期保持。
公司竞争优势明确,“7531”规划未来前景
公司是该领域唯一上市企业,具备行业龙头先发优势,完整的产业链、买方信贷、行业会议拓展模式是其竞争利器;作为行业的领跑者,更具备让客户可信赖的能力,在复杂多变的竞争环境中,更易取得超越行业的成长性。“7531”规划描绘了公司未来3年值得期待的发展前景。
研究员：王天睿，石磊，张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：尚荣医疗:受益于医疗服务大发展的历史性机遇,将步入加速增长期
洁净手术室行业面临历史性机遇。县级医院建设启动﹑民营资本加速进入医疗服务领域﹑现有医院升级,三者形成一股合力给医疗服务相关产业带来历史性机遇。洁净手术室方兴未艾,行业空间巨大:1)增量市场:县级医院和民营医院建设﹑医院升级等将会带动约60亿的市场;2)存量市场:估计未来10年将共有超660亿市场规模的改建及更新,2011年约40亿;另外,医院ICU﹑实验室等相关市场规模约30亿;2011年总市场规模约130亿(增速超20%),其中县级市场增速超30%;公司2010年收入有望近3亿,未来5年收入有10倍的提升空间;
公司为洁净手术室领域龙头,竞争优势明显。1)行业浸润12年,服务超过200家医院,业内知名度很高,具有丰富的行业经验和社会关系;2)营销网络和工程遍布全国;每年主办医疗工程的院长论坛,直接面对决策者进行营销;超50%的三级医院客户的标杆作用将极大促进县市级医院市场的推广;3)很强的一体化和定制化的服务能力适应了医疗工程“交钥匙”的行业大趋势;且外资无竞争优势,公司龙头地位稳固;4)买方信贷和融资租赁等商业模式能有效解决医院短期资金瓶颈,实现双赢;
上市后将爆炸式增长。在自然竞争条件下,已成为行业龙头,上市后优势更明显。1)工程垫付款﹑营销网络建设等资金瓶颈消除后,扩张会加速,且目标客户集中和合同金额大有利于业绩爆炸式增长;2)上市使公司知名度和信誉大增,有利订单承接;3)“商业模式(买方信贷﹑融资租赁)+工程+设备+后勤托管服务”的立体业务结构大幅增加与医院粘连度,随着更多产品(医用中心供氧和移动手术室等)投放,规模效应和协同效应更加明显;
首次强烈推荐评级。预测公司10-12年每股收益0.66、1.55、2.92元,复合增长率110%;所处行业空间大且公司竞争优势明显,我们判断公司处在高速增长的初期且收入规模未来5年有10倍的提升空间,按12年35倍PE考虑,12个月目标价100元,首次强烈推荐评级;
风险提示:快速扩张带来的管理和人才风险。
研究员：周锐，王威 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：尚荣医疗:以德为尚,欣欣向荣
成长性突出。根据我们估计,公司在手订单已经达到6.5亿元,预计到2011年年底在手订单规模将超过12亿元,公司有条件选择优质客户,重点承接大型综合性项目,综合性项目合同呈不断增长的趋势。医疗工程行业进入发展的春天,行业的市场集中度逐渐上升,行业龙头企业市场份额快速提升,预计公司未来三年业绩的复合增长率高达91%。
盈利能力强。手术部、ICU、化验室、实验室、医用气体工程等医疗专业工程建设直接关系病人的生命健康或检验、化验的精准性,这就要求医疗专业工程建设服务商具备较高的规划设计和施工能力、产品设计和加工能力、系统集成及软件开发能力。公司综合毛利率超过40%,净利润率20%左右,远高于一般的装饰装修类公司,也超过了市政园林类公司,随着公司规模的快速扩张,规模优势将逐渐显现,费用率也将有效降低,盈利能力有望进一步提升。
独特的商业模式有利于公司的快速扩张。公司2003年就开展了买方信贷业务,为部分暂时财政支付有困难的医院提供信贷担保购买医疗设备,在获得订单的同时建立了长期的合作关系。公司还建立了大型会议中心,每年承办数场大型卫生系统高峰论坛,以邀请国内知名医院院长、卫生部官员、国内外卫生系统专家就行业发展进行交流,跟踪行业发展动态,不断挖掘市场需求。公司经过十余年的发展,已在医疗服务领域树立了“以德为尚,以质为荣”的“尚荣医疗”品牌,成为行业的领军者。
高增长,高估值。公司进入快速扩张阶段,我们预计公司2010-2013年的EPS分别为0.7、1.50、3.04和4.90元,综合考虑未来医疗工程的发展趋势以及公司在市场中的竞争优势,特别是公司在手术室工程领域的龙头地位,我们给予买入-A的投资评级,12个月目标价90元。
风险提示:地方财政支付风险、人才储备不足风险。
研究员：李孔逸 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：尚荣医疗:预计上市首日价格48.6-60.7元
公司IPO股票将于2月25日上市交易。发行价格为46元/股,对应2011年预测市盈率38倍。发行数量2050万股,网上网下申购资金919亿元。本次募集资金净额8.76亿元,超募6.29亿元。
民营医疗专业工程龙头。公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,具体包括医疗专业工程规划设计、装饰施工、器具配置、系统运维等一站式服务。公司是行业领军企业之一,自成立以来,陆续承接了解放军白求恩国际和平医院、解放军第二五一医院,阜外心血管病医院等近200家大中型医院,超过1000间洁净手术室工程。梁桂秋先生持有发行后42.38%股权,是公司实际控制人。
一站式服务模式业内领先,分享医疗工程市场成长。2010年公司收入和净利润分别为3.1亿元和5718万元,2007-2010年复合增长39%和37%,保持快速增长。一、专业医疗工程市场容量可观。洁净手术室是现代化医院的核心,是医院感染控制的关键环节之一。我国约80%医院建于2000年以前,手术室未达到洁净标准。医院洁净手术部建筑标准出台和新医改实施,先后推动全国各地医院通过新建、改建和更新,将普通手术室升级为洁净手术室。①新建/改建/更新洁净手术室:2010年我国新建洁净手术室市场超过40亿元,未来5年将保持20%以上增长。手术室平均使用寿命10年,2009年底全国各类医院约有11万间手术室,按每间手术室改建或更新费用60万计算,未来10年改建及更新的市场达660亿元。②其他医疗工程:据测算,ICU、医用气体工程、化验室等医疗工程每年市场规模超20亿元。二、公司的行业地位领先,未来市场份额趋于提高。我国医疗专业工程市场起步晚,企业普遍规模小,技术水平和施工能力参差不齐,行业集中度低。公司较早进入市场,行业地位领先,成功推出“设计+施工+产品+服务”一站式服务,商业模式领先,同时积累了一批客户资源和良好口碑。上市后,公司的资金和产能瓶颈将获突破,伴随全国医院建设不断升级,市场份额有望提高。
上市首日价格48.6-60.7元。略微下调2010年EPS至0.7元(原预测值0.73元),维持2011-2012年EPS1.21元、2.06元,同比分别增长43%、75%、70%。我国医疗专业工程市场空间大、集中度低,公司一站式服务模式业内领先,现已在洁净手术室领域树立起良好口碑,未来三年有望搭医院建设升级东风,实现高速成长。我们认为上市首日价格48.6-60.7元较为合理,对应2011年市盈率40-50倍。
研究员：叶飞，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：尚荣医疗新股定价:洁净手术室的建设专家
公司简况:公司的业务结构以“洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案”为主,以“医疗设备销售”、“医院后勤托管服务”为补充。2009年公司实现总收入和毛利分别为20,851万元和8,624万元,其中洁净手术部业务收入和毛利分别为15,870万元和6,888万元,占比分别为76.11%和79.86%。
发行概况:本次发行完成后,公司创始人、董事长、总经理梁桂秋仍为第一大股东,他与家人合计持有公司54.04%的股份。富海银涛公司持有10.29%股份,为第二大股东。
竞争优势:相对于其他洁净工程承包商,公司专注于医院洁净手术室工程的承包与建设,更加了解医院客户的需求,在“一体化”和“个性化”服务方面具有一定的优势。未来十年,国内医疗工程的需求仍然很大,行业规模可能会达到每年60亿元的市场规模,公司作为洁净手术室工程的专家,必将从中受益。近三年来,公司在高端医院市场斩获颇多,初步具备了一定的品牌效应。
风险提示:洁净手术室工程虽然具有一定的医疗特殊性,但仍属于洁净工程的范围,技术门槛并不高,而国内从事洁净工程建设的厂家众多,公司在全国的拓展可能会面临当地洁净工程承包商的竞争,这或许会造成公司业绩的波动性较大。
投资建议:公司作为医疗工程建设的总承包商,兼具医疗设备和建筑装修工程的行业特点,综合两个行业的平均估值,再考虑公司所处医疗工程行业的实际特点,我们认为公司的估值区间范围在35~40倍较为合适。按照2011年1.15元的业绩预测,公司合理价格为40.25~46.00元。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：尚荣医疗合理估值定位分析报告
公司摊薄后2009年每股收益0.48元,根据公司上市公告书初步核算数据,2010年每股收益0.93元,摊薄后0.697元/股。机构预测2011-2012年每股收益中值为:1.21元/股、1.98元/股。可比上市公司有鱼跃医疗、爱尔眼科、通策医疗等,目前上述上市公司2011年对应动态市盈率为44、54、45倍,综合考虑公司合理2011年动态市盈率水平在44-47倍,对应股价53.24-56.87元。
研究员：陈祥升 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：尚荣医疗新股推介会纪要:医药专业工程领军者
投资要点:
公司是医疗专业工程的行业领军者:公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,经过十几年的发展,公司已经成为国内医疗专业工程的行业领军者。公司专注主业,以洁净手术部为核心的医疗专业工程是公司营业收入和营业利润的主要来源。
我国医院卫生资源紧缺,新、改、扩建是必然趋势:我国医院卫生资源已不能满足日益增长的医疗服务需求,主要表现在医疗资源紧缺、老旧医院规划不合理、不能满足医院现代化管理的需要。
我国洁净手术室市场空间广阔:发达国家手术室几乎全部为洁净手术室,我国洁净手术室起步较晚,市场空间广阔。未来市场主要来自于不断增长的新建手术室以及09年以前间的11万间手术室的改建与更新。
公司竞争优势明显
公司是最早的市场开拓者,具有丰富的行业经验和技术沉淀优势
公司资金优势明显:公司提供的买方信贷解决了医院的资金需求,同时也有利于公司开展业务。
募投项目加速公司做大做强:公司募投资金将用于智能自控手术室的技改项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目以及其它与主营业务相关的项目,募投项目将加速公司做大做强。
募投项目有利于提升公司的服务能力:募集资金投资项目完成后,公司的设计能力、生产能力、服务能力将在现有基础上实现质和量的飞跃,有利于提升公司的市场占有率。
募投项目将大幅提升公司的研发能力:公司将重点进行医用气体监控、数字动态病例管理、手术导航系统、医学影像及移动手术洁净与数字智能控制的研发,有利于全面提升公司的自主创新能力,持续保持公司的技术领先优势。
拓展其它与主营业务相关的业务,增加新的业绩增长点:预计超募资金将投向技术已经成型的PSA中心制氧系统以及手术监护型救护车生产线的建设,将为公司带来新的业绩增长点。
盈利预测及估值:我们预计公司产能瓶颈解决后,公司将进入加速成长期,不考虑制氧机及监护型救护车等衍生收入,预计2010-2012年的每股收益分别为0.85、1.18、1.59元,公司是医疗专业工程的龙头公司,今后将持续受益于洁净手术室建设广阔的市场空间。按照2011年35-40倍的市盈率,公司的合理定价区间在41-47元。
研究员：李权兵 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：尚荣医疗新股定价:医疗工程服务的先行者
医院洁净手术室工程的提供商
尚荣医疗成立于1998年,2007年进入医疗工程领域,是我国本土率先提供洁净手术室设计施工的“一站式”服务提供商,已成功为国内数百家综合医院提供手术室工程服务,为该细分行业内的龙头。2009年该项业务收入1.59亿元,实现毛利6888万元,占公司当年毛利的79%,10年公司已签署4亿以上的新订单,由于市场巨大,预计后继接单量将继续增加。
我国医院手术室市场巨大
由于历史原因,在国外已成为主流的洁净手术室在我国医院中应用面较窄,2003年以后相关行业才起步。而目前我国中高端的医疗市场集中在城市里的大中型各类医院,在国家提高居民医疗服务水平及加大医改投入的大背景下,各类医院新建及改扩建洁净手术室(现有11万间)将在未来十年推行,有广阔的市场容量。
公司的竞争优势
该公司为属于行业特殊(专精于医院手术室工程)的工程类公司,由于这个行业本身门槛不高,与相关客户和主管部门的熟悉程度和对一些灰色规则的把握成为制胜关键。公司做洁净手术室的时间较长(2007年以后,在国内算是较早进入),多年来与各地医院院长和当地卫生部门的熟络的业务关系成为公司最大的竞争优势。
盈利预测及估值
我们预计10~12年收入增长68%、55%、50%,净利润增长50%、55%、63%,EPS(摊薄)0.73、1.14、1.85元/股。给予2012年30倍PE,目标价55元。
研究员：闫亚磊 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：尚荣医疗:洁净手术室领军企业,分享医院建设高潮盛宴
公司此次发行A股2050万股,发行后总股本为8200万股。
公司第一大股东持股56.51%,实际控制人为梁桂秋。
公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,具体包括医疗专业工程,医疗器械销售和医院后勤托管服务等。公司是目前国内洁净手术室行业的领军企业,市场占有率领先。
医院迎来建设高潮,扩建和改造升级势在必行。受益于新医改,国家对医院建设投入持续加大,未来3年内几千家县级医院也迎来了改造和扩建高潮,医院建设迎来快速发展期。
洁净手术室领军企业,分享医院建设高潮盛宴。随着我国医院建设的快速发展和洁净手术室的逐步普及,未来五年内,我国新建洁净手术室将保持不低于20%的增长速度,前景广阔。公司为全国各地近200家医院承接超过1000间洁净手术室建设工程。在洁净手术部建设领域积累了具有自主知识产权的核心技术,同时公司商业模式领先,能提供“设计+施工+产品+服务”一站式服务,已经成为目前国内洁净手术室行业的领军企业,必将分享医院建设高潮盛宴。
募股资金投向分析。公司募集资金主要用于扩大产能和完善全国营销网络建设,项目成功后,公司将突破现在洁净手术室产能瓶颈,同时也将大大加强营销网络和维运系统。
公司面临的主要风险。募投项目低于预期;按募投项目分析,2011和2012年洁净手术室产能有较大增长,存在一定的销售风险;买方信贷风险所导致公司的连带担保责任风险;已经签署的合同不能如期完成。
盈利预测与投资。我们预计2010-2012年EPS(摊薄)分别为0.78、1.19、2.05元,我们选取医疗器械公司相比较,预计2011和2012年整个医疗器械行业平均PE为41.4和31.0,公司是专业的医疗工程供应商,洁净手术室细分行业的龙头,受益于新医改,国家对医院建设投入的持续加大以及未来3年几千家县级医院的改造和扩建高潮,公司持续发展的潜力巨大。考虑到公司良好的成长性,我们认为公司的2011年合理市盈率水平应在35-40倍的范围之间,按2011年业绩预测计算,股票的合理价格区间在41.7~47.6元之间。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：尚荣医疗:前景广阔的医疗工程行业龙头
医疗工程专业企业,市场前景广阔.
公司是一家提供以洁净手术室为核心的医疗专业工程整体解决方案的企业,是国内最早进入市场的企业之一,也是这一行业的龙头。随着国内医院硬件水平的升级,以及行业政策的利好,手术室的扩建改建迎来高速发展的阶段,公司市场前景十分广阔。
公司在技术、品牌和研发方面具有优势.
中国的医疗工程行业起步时间不长,市场集中度较低。我们认为凭借公司在技术、品牌和研发方面的优势,尚荣医疗有望拉大和竞争对手的差距,稳居行业的领跑者。
募集资金投向有的放矢.
公司目前受制于产能瓶颈,只能有选择的承接订单,鉴于国内医疗工程市场的广阔空间,以及尚荣医疗的行业龙头地位,我们认为扩大产能十分必要。而研发中心和营销网络的建设也将为公司业绩增长提供保障,2011年手术室部件产能有望达500-600套。
合理估值50元.
预计2010-2012年摊薄EPS分别为0.72元、1.22元和2.03元。目前在A股上市公司中缺少从事医疗工程业的企业,我们认为可以把尚荣医疗归为医疗装备类企业。可比公司2011年的预测市盈率为40倍左右,以此作为估值中枢,尚荣医疗合理价值为50元。DCF估值公司的价值区间为53.2~62.4元,首日涨幅预计在10%以上。
风险提示.
国内医疗工程市场竞争加剧,以及工程质量出现问题带来负面影响。
研究员：练乐尧 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：尚荣医疗申购策略报告:专业化的医疗工程整体解决方案提供商
据招股说明书数据显示,公司在报告期内主营业务始终保持稳定。公司07年、08年和09年营业收入分别为11637万元、13807万元和20851万元,08年和09年营业收入同比分别增加18.65%和51.02%。公司07年、08年和09年净利润分别为2201万元、2412万元和3988万元,08年和09年净利润同比分别增长9.59%和6.53%。
根据Wind资讯的机构预测结果统计,尚荣医疗10年基本每股收益约为0.9137元。公司2011年预期每股收益为1.5562元,装修装饰行业上市公司2011年预测市盈率约为33.37倍左右。同时公司业务细分领域的专业化程度较高。综合上面因素我们推测公司目前的相对合理估值区间为45.28-52.93元。
研究员：陈波 所属机构：广发华福证券有限责任公司
报告标题：尚荣医疗:医疗工程专业龙头企业
投资要点
洁净手术室建设行业处于快速成长期。洁净手术室建设市场来源于新建和改建更新手术室。新建规模主要是医院的新建及扩建带来的增量,随着我国医院建设的快速发展和洁净手术室的逐步普及,预计未来5年不低于20%的增速;改建更新规模来源于洁净手术室逐步取代现有的普通手术室,预计未来10年市场规模达到660亿。
医疗工程行业的龙头企业。公司业务是为医院手术部、ICU、化验室、医用气体工程等医疗专业工程建设提供“设计+施工+产品+服务”式的一站式整体解决方案,并由该项业务衍生的医疗设备销售及医院后勤托管服务。曾为国内近200家大型综合医院建造手术室超过1000间,客户包括北京大学深圳医院、南京鼓楼医院、阜外心血管医院等,在细分行业具有品牌和技术优势。
募投项目用于扩张产能,提升研发和营销实力。募集资金主要用于智能自控手术室技术改造项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目及补充营运资金等。项目达产后,手术室配套能力将由目前的170套/年达到600套/年,全部达产预计4年;营销网络的不断健全保证消化新增产能;研发实力的增强提升公司产品的核心竞争力。
合理价位45.15-51.6元。预计公司2010、2011、2012年实现净利润0.61亿元、1.06亿元、1.76亿元,同比增长52%、74%、66%,每股收益0.74元、1.29元、2.14元。给予公司2011年35-40倍PE估值,合理估值45.15-51.6元。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：尚荣医疗:医疗工程领军企业
公司是医疗工程行业领军企业之一:公司核心主营业务为医疗(洁净手术室、ICU、实验室、化验室、医用气体工程等)工程,并延伸产业链,为医院提供洁净手术部等的“设计施工、产品配置与制造、融资、运营服务”的一体化解决方案。公司是国内洁净手术室工程行业最早的摸索者和推广者,承揽了深圳北大医院(1999)、阜外心血管医院等大型项目,在该细分领域具有先发优势和品牌优势,是行业领军企业之一。
公司盈利能力较强:公司近年来毛利率基本维持在40%左右,净利率也在18-19%,与优质医疗器械上市公司盈利能力基本相当,高于金螳螂等其他装修装饰行业上市公司,盈利能力较强,核心原因为下游客户为大型医院、行业较高的准入门槛和公司的品牌与一体化优势。
行业增长驱动力--基层医疗建设和存量市场更新需求较大:中国县、镇等基层和中西部医疗基础薄弱,在政策上,《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》等政策明确提出加强基层医疗卫生机构的建设。而国内逾80%的医院建于2000年之前,标准落后,而2002年《医院洁净手术部建筑技术规范》推出后加快建设的洁净手术室将在2012年后进入一轮更新周期(平均寿命10年)。
公司募集资金项目大幅扩张产能,并提升带资承揽项目能力:公司本次募集资金主要用于智能自控手术室技术改造项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目及补充营运资金等。公司现有手术室部品部件生产线产能170套,满负荷生产,募集资金到位后将计划在2-3年提升至600套。另外,补充营运资金后公司通过买方信贷承揽项目的能力将得到大幅增强;
盈利预测与投资建议:公司在手订单超6亿元,与业主洽谈并提供规划、设计方案项目金额较大,未来3年快速增长有保障。预计公司2010-2012年EPS为0.74、1.25和2.01元,参考新华医疗等医疗器械和金螳螂等装修装饰行业的估值水平,可给予2011年35-40倍PE,合理价值区间为43.75-50元。
研究员：郑军，田东红，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：尚荣医疗IPO投资价值分析报告:专业洁净手术部建设服务提供商
公司是医疗专业工程领域的领军企业。公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,以及由该项业务衍生的医疗设备销售及医院后勤托管服务业务。医疗专业工程2009年实现收入1.59亿元、毛利6887.5万元,占公司总收入和总毛利的比重分别达76.1%和79.9%。经过十多年的发展,公司业务已遍布全国各省市,服务过的大型综合医院已近200家,建造手术室数量超过1000间,积累了丰富的行业经验。
募集资金项目有效解决产能瓶颈。公司目前能年产170间手术室部品部件,产能利用率接近100%。产能限制已经成为制约公司发展的主要瓶颈。公司计划在3年内,利用此次IPO资金投资新建年产430套手术室部品部件的加工生产线,并对原有的加工生产线进行逐步改造,最终建成年产600套智能自控手术室配套产品的加工生产线。
洁净手术部建设领域前景广阔:(1)政府将在2009~2011年间投入8500亿元用于新医改,并重点支持2000所左右县级医院(含中医院)建设,使每个县至少有1所县级医院基本达到标准化水平;(2)新建:据测算,2009年我国新建手术室中洁净手术室的市场规模达36.86亿元,并有望在2015年突破100亿元,年均增长率超过20%;(3)改建及更新:我国约有超过80%医院建设于2000年及以前,大多数手术室老旧不达标,各类医院现有的11万间手术室在未来10年间的改建及更新的规模将达660亿元。
给予2011年35~40倍预测PE,合理估值43.75~50元,建议积极申购:预计2010~2012年营业收入同比增长45%、82%和69%,净利润增长50%、70%和56%,实现摊薄后EPS0.73元、1.25元和1.95元。考虑到公司的高速成长和营销体系日趋完善,给予2011年35~40倍预测PE,我们认为公司合理估值43.75~50元,建议积极申购。主要风险为行业竞争加剧和业绩大幅波动。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：尚荣医疗:医疗专业工程龙头,受益医院建设发展
公司本次IPO计划公开发行2,050万股,募投项目主要包括智能自控手术室技术改造、研发中心建设、营销网络建设及其他与主营业务相关的项目。
公司作为国内医疗专业工程领域的领军企业,主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,为医院提供规划设计、装饰施工、器具配置、系统运维等一体化服务。近年来,以洁净手术部为核心衍生的“医疗设备销售”、“医院后勤托管服务”等业务具有广阔的市场空间。
在新医改的大背景下,国内医院在未来10年通过新建、改建、扩建的方式,增加卫生资源的供应是医院发展的必然趋势。公司凭借10余年的行业经验和技术累积、主攻高端市场的明确地位、特色的买方信贷服务等优势,加之多年来良好的社会关系维护,将受益于医院建设的黄金发展期。
我们预测公司2010-2012年EPS(摊薄)分别为0.72元、1.19元和2.05元。公司作为国内医疗器械与工程建筑交叉领域最早的市场开拓者和领军者之一,鉴于公司所处行业良好的市场前景及公司在行业中的地位和优势,综合医疗器械上市公司的估值水平,我们认为公司的合理价位在41.65元-47.60元,对应公司2011年的EPS市盈率为35-40倍。
研究员：袁舰波,屈昳 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：尚荣医疗:领先的医疗专业工程整体服务商
1.公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,具体包括医疗专业工程(如手术室、ICU、实验室、化验室、医用气体工程等)的规划设计、装饰施工、器具配置、系统运维等一体化服务;以及由此业务衍生的医疗设备销售以及医院后勤托管服务业务;2.公司主营业务与医院建设发展紧密相关,在新医改背景下,医院新建、改建、扩建将迎来高速发展期,对洁净手术室的需求将出现井喷行情。预计2014年新增洁净手术室市场规模超过90亿元,未来10年改建、更新的规模达660亿元。
3.公司作为少数能为医疗机构提供医疗专业工程规划设计、装饰施工、部件生产、系统维护于一体的服务商,在长期的经营发展中积累了自己的核心技术,成为行业的领军者之一。
4.公司募集资金主要用于增加产能和拓展营销网络,以及加强研发,提升自主创新能力。
5.我们预计10-12年EPS分别为0.64、1.00和1.64元,11年医疗器械行业平均PE为38倍,给予公司11年35-40倍PE,公司合理股价为35-40元。
风险提示:1.市场销售风险:公司未来募投项目投产后,产能大幅增加,如果未来市场环境发生变化或公司市场开拓未能达到预期,公司将存在市场销售的风险。
2.原材料大幅涨价的风险:原材料成本占公司营业成本的70%左右,价格大幅变动将直接影响公司业绩。
研究员：王广军，刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：尚荣医疗:志存高远的洁净手术室装修专家
投资要点:
公司是国内医疗专业工程领域最大的服务商之一,形成了“以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案”为主、“医疗设备销售”、“医院后勤托管服务”为补充的业务结构,国家级高新技术企业。
公司主营业务呈现高速增长:2007~2009年公司高速增长,营业收入复合增长率达到33.9%,净利润复合增长率达到34.6%。2009年公司营业收入、净利润分布达到2.09、0.40亿元。公司的盈利模式主要是依靠医疗专业工程整体解决方案带来的订单确认,该业务占整体收入、毛利比重均在80%左右。
手术洁净室的市场扩容明显:1、增量市场:受益于政策引导的医院新建、扩建,未来五年我国新建洁净手术室市场将保持20%的增速;2、存量市场:我国洁净手术室多建于2003年后,手术室的平均寿命约为10年,2012年后,我国每年需更新改建数量将不断增加,市场的理论规模在660亿。3、市场集中度低,竞争激烈:09年按照新增的洁净手术室市场容量计算,公司的市场份额不到5%。区域性和单一业务企业较多,能够提供一体化服务的企业较少。
公司竞争优势:1、经营模式创新,凭借技术实力提供“一站式”服务;2、行业经验丰富,客户多为三级医院,利用学术推广聚焦高端市场。
公司本次发行募集资主要用于智能自控手术室技术产能扩张(从目前170套扩产到600套)、研发中心及营销网络建设。若超募资金,公司将用于医用制氧机和治疗救护车的业务发展。
风险提示:买方信贷风险、固定资产折旧大量增加风险
投资建议:由于公司属于订单驱动型企业,合同确认收入存在一定的不确定性,我们暂时预测公司2010~2012年eps为0.73、1.27、1.95元,同增49%、74%、54%。按照2011年eps的33~38PE,询价区间为41.76~48.08元;预计首日10%涨幅,股价45.93~52.89元。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：尚荣医疗:快速扩张的医疗专业工程领军企业
公司是国内领先的医疗专业工程整体解决方案服务商。公司专注于提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,是国内医疗专业工程领域最大的服务商之一。2010年上半年,医疗专业工程整体解决方案收入占公司营业收入的80.81%,且该比例仍在持续提升。
核心竞争力——“设计+施工+产品+服务”的医疗工程一体化服务。
公司在医疗专业工程市场的激烈竞争中能够成为为数不多的具有全国性业务并能够提供“设计-施工-产品-服务”的一体化服务的领军企业,主要源自技术和经验积累的先发优势和日趋完善的全国性营销网络。凭借一体化服务的核心竞争力,公司有望实现“强者愈强”的发展轨迹,在行业整合中处于主导地位。
万事具备,快速扩张期即将来临。我国洁净手术室市场空间广阔,据保守估计,未来每年的市场规模达到114亿元。在市场景气的大背景下,我们认为,公司快速扩张的三大要素——渠道、人才和资金均已具备,有望步入企业发展的高峰期:全国性营销服务网络布局日趋完善,在各地树立了一定的品牌美誉度;通过帮带作用,项目经理、设计人员等核心业务人员实现提前储备;IPO突破公司快速扩张的资金瓶颈。更为重要的是,公司通过洁净手术室业务的快速扩张,可以同样带动医院ICU、实验室、化验室、医用气体工程等医疗专业工程以及相关衍生业务的开展,实现成功模式的快速复制。
募投项目将为快速扩张保驾护航。公司募投项目主要从扩产能和完善全国性营销网络两方面着手:在原年产170间手术室部品部件的基础上,在三年内增加430间手术室部品部件产能,满足业务快速扩张的需要;进一步完善营销网络,为快速扩张提供营销和运维的支持。
盈利预测及投资评级我们预计尚荣医疗2010-2012年每股薄摊收益为0.68元、1.27元和2.30元。
我们认为,在我国医疗机构建设和改造如火如荼的大背景下,公司目前在洁净手术室医疗专业工程市场已经具备了快速扩张的条件,并有望在其他医疗专业工程领域实现成功模式的复制。据此,我们判断,公司发展的高峰期即将来临。我们参考了医疗器械和建筑装饰行业2011年预测市盈率,给予尚荣医疗2011年业绩36-40倍的PE,合理价值区间为45.82-50.91元。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
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