上海绿新(002565)_研究报告_财经_新浪网(002565) 研究分析报告|查股网
股票名称：上海绿新(002565)
报告标题：上海绿新:募投项目解决产能限制
2011年1-3月,公司实现营业收入2.21亿元,同比增长40.69%;主营业务利润2706万元,同比增长5.50%;净利润2777万元,同比增长36.48%;摊薄每股收益0.28元;同时公司预计2011年1-6月归属于母公司净利润同比增长幅度为10.00%—40.00%。
公司的主导产品为真空镀铝纸,主要应用于卷烟、酒、食品、药品等产品的包装印刷领域,其中90%产品应用于烟包印刷领域,与烟标市场相关度较高。
公司收入稳定增长。公司加大了营销力度,各项业务持续稳定增长,公司订单及收入稳定增加。但公司目前已满负荷生产,对产量增长有一定限制。
原材料价格高企,毛利率降低。2011年1-3月,由于原材料价格居高不下,而公司面对烟草整合及国家逐步加大控烟力度的严峻形势,无法通过提高产品价格而有效的转移成本上涨带来的压力,使得公司产品的毛利率同比下降2.80个百分点,影响了公司盈利能力,营业利润增速放缓。
公司募投项目解决产能限制。公司股份于2011年3月18日上市发行3,350万股,募集资金用于年产4万吨新型生态包装材料项目,项目的实施将大大提高公司的生产规模,加强和巩固公司在真空镀铝纸产品领域的竞争优势,满足市场对公司产品不断增长的需求。达产后,公司真空镀铝纸的产能将从现在的3万吨增加到7万吨,产能提高了133%,项目建设期为18个月,预计于2013年产生效益。
未来看点。公司积极拓展快速消费品、电器行业的客户。新客户的拓展有望打破烟标行业成长较慢的困境,实现更高速的成长。
盈利预测与评级:我们预计公司2011年和2012年EPS为0.86元和0.88元,以2011年4月25日收盘价28.99元计算,对应PE为34倍和33倍。随着《烟草控制框架公约》的进一步实施,国家对烟草行业税收的提高和禁烟场所的扩大,将影响香烟的销量,进而影响公司产品的销量,而公司目前90%产品用于烟包印刷领域,且公司目前产能受限,因此我们首次给予公司“中性”的投资评级。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上海绿新新股定价报告:引领市场的镀铝纸包装龙头
国内真空镀铝纸包装龙头,市场份额逾8%。公司研发、生产和销售真空镀铝纸、白卡纸、复膜纸和烟用丙纤丝束。真空镀铝纸是公司主导产品,收入占比超过60%。2009年在镀铝纸行业市占率逾8%,领先同业。2010年主营收入和净利润分别为7.38亿元和1.04亿元,2008-2010年年复合增长率11%和15%;毛利率由2008年的21.03%稳步提升至2010年的24.10%。
市场空间巨大,行业集中度逐步提升。2005-2009年中国真空镀铝纸销售收入平均增速逾15%,高于全球11%的平均增速。2010年国内真空镀铝纸销售收入预计可达90亿元,增长13-14%。下游的烟、酒、日用品等行业市场规模扩张,消费升级和环保替代推动镀铝纸需求持续增长。目前镀铝纸行业集中度仍较低(据测算相关5家上市公司总的市场份额约20%),随着下游行业集中度提升和消费升级,镀铝纸行业集中度将进一步提升。
公司未来盈利增长驱动因素。规模,客户资源和研发优势提升竞争力,产能扩张将推动盈利快速增氏。公司竞争优势包括:跨区域扩张实现规模化;
积累中高档卷烟企业和世界500强等优质客户资源;研发能力显著优于同业。因产能瓶颈,公司业绩螬速放缓。公司IPO共募集约10亿元,超募5.3亿元左右。此次募投项目将新增4万吨镀铝纸产能,产能翻逾1.3倍,我们预计新产能将于2012年底或2013年初开始释放,成为未来几年盈利高速增长的动力。
风险因素:原材料价格大幅波动风险;主要供应商和客户集中度较高的风险;下游市场需求波动风险;税收政策变化风险。
合理估值区间:预计公司2010-2013年摊薄后EPS依次为0.78/0.98/1.20/1.53元,2011-2013年年复合增长率为25%。发行价31.20元,对应10/11/12/13年预测市盈率40/32/26/20倍。考虑公司在真空镀铝纸行业的规模优势,A股可比公司的估值并参考DCF估值结果,我们认为公司2011年的估值水平应介于25-30倍之间,对应合理估值区间为24.50-29.40元。
研究员：朱佳 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：上海绿新:纸包装增长可期,龙头企业二次起航
上海绿新包装材料科技股份有限公司主营真空镀铝纸、白卡纸、复膜纸、烟用丙纤丝束等系列产品的研发、生产和销售,公司产品终端用于卷烟、酒、食品、日化用品等的包装,直接客户为上述产品的包装印刷企业。目前拥有真空镀铝纸产能3万吨,2009年市场占有率为8.14%,为该产品细分市场龙头。
目前公司90%以上的产品为烟标产品,我国重点烟草企业主要分布于华东、华中、西南、华南地区,公司为贴近客户需求、降低成本,通过增资、收购或设立等方式在湖北、广东、安徽和云南等地建立生产基地,生产基地覆盖该区域主要省中烟公司,不仅提高了公司的接单能力,同时保证交单及时性,也利于与客户第一时间沟通,提高客户满意度,为公司长期发展奠定了良好的客户基础。
目前全国烟草制造和酒的制造近三年复合增长率分别为16.48%、22.8%,而2005-2009年全球真空镀铝纸平均增长率超过10%。公司募投项目为湖北荆州年产4万吨真空镀铝纸项目,达产后,公司镀铝纸产能同比增长133%,有效缓解产能瓶颈,预计从12年开始逐步释放。
预计公司10-12年EPS分别为0.78、0.94、1.17元(摊薄后),公司发行价格31.2元,对应10年PE水平为40。根据对可比上市公司的估值分析并综合考虑公司的竞争优势和业绩成长预期,我们给予公司2011年30-35倍PE,对应的合理价值区间为28.2-32.9元。
研究员：肖群 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：上海绿新新股点评
二、投资要点:
1、公司是国内真空镀铝纸行业龙头。主要从事真空镀铝纸、白卡纸、复膜纸、烟用丙纤丝束等产品的研发、生产和销售,其中90%以上的产品应用于烟草行业。公司目前拥有真空镀铝纸产能3万吨,2009年全国市场占有率为8.14%,是该细分领域的龙头。
2、真空镀铝纸是收入的主要来源,产品收入占2010年营业收入的55.57%,烟用丙纤丝束具有高毛利与高成长性。2010年公司实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为8.24亿、1.04亿。2009年收购的烟用丙纤丝束是公司的高毛利和高成长性产品,其毛利率一直在45%以上。
3、纸包装行业需求增长仍可期待,环保标准提升推动绿色包装市场增长。公司产品主要应用于烟草、酒类以及化妆品等大众消费品的包装。尽管烟草生产受到较强控制,但我国近年来产量依然保持平稳增长,而酒类等产品的市场需求增长依然非常快速。随着我国环保标准的提高,高污染的包装材料将逐渐被市场所淘汰,真空镀铝纸等无毒、无污染、可降解的绿色包装材料未来发展的市场空间广阔。
4、公司有核心竞争优势。上海绿新的核心竞争力主要体现在(1)真空镀铝纸领域的生产技术和研发能力领先;(2)生产基地布局合理,能够有效覆盖华东、华中等主要烟草生产基地;(3)产品的环保和成本节约优势明显。
5、募投项目缓解产能瓶颈,进一步完善生产布局。公司本次募集资金主要投向"年产4万吨新型生态包装材料"项目,届时公司真空镀铝纸产能将由目前的3万吨增加到7万吨,从而缓解产能瓶颈并有效覆盖华中和华南两大产量快速增长的卷烟生产基地。
三、风险因素:
原材料价格波动风险、下游客户集中以及与烟标市场相关度较高的风险。
四、盈利预测:
预计公司2011-2013年EPS分别为1.02元、1.25元和1.53元。
五、投资策略:
根据对可比上市公司的估值分析并综合考虑公司的竞争优势和业绩成长预期,我们认为公司的合理价格区间为30-35元。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：上海绿新:合理股价为35.5-41.1元,预计首日价格在37元左右
合理股价为35.5-41.1元,预计首日价格在37元左右。主要下游烟标市场结构升级带来稳定增量,烟类及日化产品潜在增长空间巨大尚待开发,而行业自身及其下游集中较低的特点使公司具有很大的资本整合空间,看好公司未来的成长前景。预测11-13年摊薄后EPS为1.12元,1.42元和1.86元,10-13年净利润CAGR为34%,公司合理股价为35.5-41.1元(对应2012年PE为25-29倍),结合近期中小板公司上市首日平均涨幅(17%),预计上海绿新首日均价在37元左右。
IPO概况。公司以31.2元/股的价格发行3350万股A股普通股,其中网上发行2680万股(中签率1.05%),网下配售670万股(配售比例8.70%)。发行价位对应10年静态PE为40倍,对应我们预测的11年动态PE为27.8倍。
扣除发行费用后,本次发行净募集资金为9.98亿元,超募资金为5.2亿元。
真空镀铝纸符合环保理念,兼具成本优势,为公司主要的收入和利润来源。
公司10年主营业务收入为7.38亿元,净利润为1.04亿元。真空镀铝纸为公司主要的收入和利润来源,主要应用于烟标、酒标和各种高档化妆品、日化品的包装;公司现有产能为3万吨,10年该项业务收入和毛利占比分别为62.1%和61.6%。近几年受制于产能瓶颈,公司收入增长缓慢;公司产品结构调整,助力综合毛利率提升。
公司凭借先进的技术研发,日趋合理的产能布局和优质的客户资源,立足烟标市场,积极开拓其他应用领域。卷烟结构升级带来稳定需求,酒类包装、化妆品和其他日化类产品需求空间广阔,目前应用占比尚低,未来成长空间值得期待。公司的竞争优势在于其技术研发实力,日趋完善的产能布局以及不断累积的优质客户资源。
募投项目产能增长133%,缓解产能瓶颈。本次募投项目用于“年产4万吨新型生态包装材料项目”和“研发中心项目”。预计公司将采取原有厂房添建设备的方式满足现有增量订单,募投项目达产后,公司产能将增长133%,大大缓解产能瓶颈。
风险因素:原材料价格波动风险,公司产能释放缓慢风险。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：上海绿新:估值分析报告
2010 年公司主营业务收入82,385.94 元,同比增长17.82%;净利润10,868.78 元,同比增长7.03%。实现每股收益0.81 元。根据公司测算的募投项目贡献利润情况,同时考虑,募投项目每年新增折旧和摊销费用3,218.46 万元。
预计公司2011 年每股收益约0.9 元,2012、2013 年随着公司募投项目的逐步达产,公司业绩将出现快速增长态势。
参照同行业相关公司(万顺股份、紫江企业、大亚科技等)平均估值水平,给予公司30-35X 市盈率,对应合理股价为27-31.5 元。
研究员：杨志刚 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：上海绿新:主营真空镀铝纸的高新技术企业
声明:本报告引用的相关信息均来源于公司在交易所公告的招股说明书和发行公告。本申购策略报告不对其内容的真实性、准确性及完整性做任何保证。
根据深交所发行公告,上海绿新确定发行价为31.20元/股,按照发行后总股本与2010年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润计算的市盈率为41.22倍。本次发行3350万股,上网发行2680万股,申购代码:002565,发行日期:2011-03-09,中签率公告日:2011-03-11,申购资金解冻日:2011-03-14。
据招股说明书披露,公司的主营业务是真空镀铝纸、白卡纸、复膜纸、烟用丙纤丝束等产品的研发、生产和销售,主导产品为真空镀铝纸等。公司产品目前主要应用于礼品、化妆品、卷烟、酒、食品、药品等产品的包装印刷领域,其中大部分应用于烟包印刷领域。公司作为国内环保包装材料真空镀铝纸的主要生产企业,是《真空镀铝纸》行业标准的起草单位之一。公司于2008 年被认定为高新技术企业,2009年被评定为上海市外商投资先进技术企业,并被《福布斯》评为2009 最具潜力中小企业;公司产品104 克“软红生命人参烟”镭射转移纸、69 克喷铝烟衬纸获全国卷烟包装高新工艺高新材料评审金奖。
据招股说明书披露,公司经营主要面临以下风险:1.公司生产所用原材料为原纸、原膜和成品膜,存在较大的原材料价格波动风险;2. 公司产品销售收入增长较慢,存在一定的成长瓶颈风险;3.公司应收账款余额较大,存在一定坏账损失风险;4.税收风险和客户集中度较高风险等。上述风险因素可能对公司未来业绩及股票价格波动产生一定影响,投资者在进行申购决策时应详细阅读招股说明书风险揭示部分并给予足够重视。
研究员：陈波 所属机构：广发华福证券有限责任公司
报告标题：上海绿新:国内真空镀铝纸行业龙头
国内真空镀铝纸行业龙头。上海绿新主要从事真空镀铝纸、白卡纸、复膜纸、烟用丙纤丝束等产品的研发、生产和销售,其中90%以上的产品应用于烟草行业。公司目前拥有真空镀铝纸产能3万吨,2009年全国市场占有率为8.14%,是该细分领域的龙头。
真空镀铝纸是收入的主要来源,烟用丙纤丝束具有高毛利与高成长性。2010年公司实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为8.24亿、1.04亿。真空镀铝纸是收入的主要来源,产品收入占2010年营业收入的55.57%;2009年收购的烟用丙纤丝束是公司的高毛利和高成长性产品,其毛利率一直在45%以上。
纸包装行业需求增长仍可期待,环保标准提升推动绿色包装市场增长。公司产品主要应用于烟草、酒类以及化妆品等大众消费品的包装。尽管烟草生产受到较强控制,我国近年来产量依然保持平稳增长,而酒类等产品的市场需求增长依然非常快速。随着我国环保标准的提高,高污染的包装材料将逐渐被市场所淘汰,真空镀铝纸等无毒、无污染、可降解的绿色包装材料未来发展的市场空间广阔。
公司核心竞争优势。上海绿新的核心竞争力主要体现在(1)真空镀铝纸领域的生产技术和研发能力领先;(2)生产基地布局合理,能够有效覆盖华东、华中等主要烟草生产基地;(3)产品的环保和成本节约优势明显。
募投项目缓解产能瓶颈,进一步完善生产布局。公司本次拟向社会公开发行3350万普通股,占发行后总股本的25.09%。此次募集资金主要投向“年产4万吨新型生态包装材料”项目,届时公司真空镀铝纸产能将由目前的3万吨增加到7万吨,从而缓解产能瓶颈并有效覆盖华中和华南两大产量快速增长的卷烟生产基地。
盈利预测与投资建议。我们预计上海绿新2011-2013年EPS分别为1.02元、1.25元和1.53元。根据对可比上市公司的估值分析并综合考虑公司的竞争优势和业绩成长预期,我们给予公司2011年25-30倍动态PE,对应的合理价值区间为25.51-30.61元。公司发行价为31.20元,我们建议“谨慎申购”。
风险揭示。原材料价格波动风险、下游客户集中以及与烟标市场相关度较高的风险。
研究员：曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：上海绿新IPO投资价值分析报告:镀铝包装纸龙头优势企业
中国已成为全球第二大纸包装市场且仍在发展中。
(1)包装有产品保护(运输)、附加值提升(广告效果、防伪等)两大功能,从箱板纸-白面牛卡纸-白卡纸至镀铝包装纸,附加值提升功能逾强。
(2) 09年全国纸包装业总产值约3000亿元(全球规模约在2000多亿美元)。
中国已成为全球第二大纸包装市场,并一直保持着快速增长势头。
(3)目前全球真空镀铝纸的市场容量在300亿元左右,国内市场容量约80亿元,且连续保持10-12%年增速。
公司为国内镀铝包装纸一线生产企业。
(1)当前公司主要生产第三代环保型真空镀铝纸,节省铝资源,同时可回收造纸、易氧化和入土降解,具有良好的市场前景。
(2)公司市场占有率目前稳定在8.5%的水平,IPO 增加产能及研发投入将进一步提高公司地位。
风险提示:公司传统优势在于烟包装的销售,对于社会高端消费品包装销售已有拓展,但是否能顺利提高化妆等社会品包装销售,及销售后的毛利情况还有待观察。
盈利预测和估值:预计摊薄后10、11、12EPS 为0.81元、1.00元、1.20元,同比增长11%、24%、21%。参照同类可比上市公司,11年30倍PE,对应目标价为30元,建议在合理价格积极申购。
研究员：王旭东，濮冬燕 所属机构：招商证券股份有限公司
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