宁基股份(002572)_研究报告_财经_新浪网(002572) 研究分析报告|查股网
股票名称：宁基股份(002572)
报告标题：宁基股份:定制衣柜领军企业
研究结论
定制衣柜第一品牌。公司经营的索菲亚品牌是我国定制衣柜第一品牌。
公司率先提出“定制衣柜”概念,开启和推动我国定制衣柜的产业化发展。
公司产品市场占有率持续保持第一。至2010年底,公司已建立起覆盖全国的销售网络,拥有直营专卖店4家,发展经销商302家,经销商投资专卖店582家。
定制衣柜将成为消费主流。1)定制衣柜同时具备个性化设计及标准化生产特点较打制衣柜和成品衣柜具备明显优势;2)房价高企、中小户型住房增加,消费者对空间利用率要求提高,激发对定制衣柜的需求。我们预计未来5年定制衣柜将维持30%以上的高增长,至2015年市场规模可达675亿元,至2020年或超千亿。
竞争优势:品牌+营销。1)索菲亚品牌在多个业内评选中排名第一,良好的品牌形象和知名度获得消费者高度认同和信任,在定价机制不透明、产品质量信息不对称的定制衣柜行业,消费者首选知名度与美誉度较高的品牌。2)公司聘请舒淇为形象代言人,启动 “索菲亚”品牌推广计划,综合运用电视、电台、户外、出租车视频广告等宣传方式,全面推广“索菲亚”品牌。
风险因素。1)房地产成交量下滑;2)市场竞争加剧 首次给予公司买入评级,目标价99.30元。我们预计公司2011-13年EPS分别为2.84、4.07、5.27元,预计三年复合增长率为35.93%,基于可比公司平均估值水平,我们认为公司品牌定位中高端,专注于国内零售,与美克股份经营模式相近。浙江永强与宜华木业估值较低主要是由于两者主营出口业务,集中在欧美成熟市场,成长性不如国内市场;同时人民币升值预期抑制出口型企业估值。因此我们给予公司2011年业绩35倍市盈率,对应目标价为99.30元,首次给予公司买入评级。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：宁基股份:专卖店数量和平均单店收入迅速增加
事件:近日我们调研了宁基股份,对公司目前专卖店和直营店的开设和盈利情况,以及未来发展方向进行了了解。我们预计公司2011-2013年稀释每股收益分别为2.60元、3.54元和4.76元,给予增持评级,目标价90元,对应2011年动态PE35倍。
主要预测假设:(1)募投项目产能逐步释放:项目建设周期为24个月,从2010年7月1日开始,分三个阶段完成。第一阶段至2010年12月31日,项目完工25%,2010年产能增长到6亿元;第二阶段至2011年12月31日,项目完工75%,产能达到10亿元;第三阶段至2012年6月30日,项目竣工,达到项目预定12亿元产能目标。
(2)根据公司规划,未来三年内,经销商团队达到500家,设立专卖店1000家。
(3)索菲亚核心品牌推广计划:2010、2011年品牌推广费用分别为4400万元、6600万元。
(4)2011年1月收购易福诺公司,于2011年开始并表。易福诺目前没有扩产计划,主要依靠自然增长,预计年增速5%左右。
我们预计公司2011-2013年主营收入分别为10.03亿元、13.39亿元和17.88亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.39亿元、1.89亿元和2.55亿元,摊薄每股收益分别为2.60元、3.54元和4.76元。公司的经营模式与美克股份较接近,考虑到行业及公司的成长性、品牌优势以及超募资金可能带来的业绩进一步提升,给予一定的估值溢价,增持评级,目标价90元,对应2011年动态PE35倍。
研究员：徐琳 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：宁基股份调研报告:蓄势待发的定制衣柜龙头企业,维持“买入”
事件:2011年5月25日,我们邀请宁基股份参与申万研究所在厦门召开的上市公司高管和基金经理见面会,我们主要观点如下:l国内定制衣柜行业正处于导入发展期,预计未来十年CAGR22.7%。定制衣柜引入中国的十年来凭借其个性化设计、100%空间利用、美观时尚、环保及标准化生产等诸多优点,得到快速发展。目前国内家具消费主体呈现年轻化的态势,25-35岁之间的消费占比达61%。我们测算未来十年,衣柜市场的CAGR不低于10%,其中定制衣柜的市场份额由现在的15%提升至中性假设下的50%,对应未来十年的CAGR为22.7%。
公司凭借品牌+渠道+生产优势,构筑宽广护城河。公司通过持续品牌宣传投入(11年计划投入6600万元),提升索菲亚品牌知名度;公司在业界多年的经验积累,使品牌享有良好口碑和美誉度。公司销售渠道以经销商为主、直营专卖店和大宗用户业务为辅。公司对经销商提供全方位支持,主要借助经销商实现渠道扩张,实现三四线城市的渠道下沉。10年底,公司有专营店582家,11年底增加至800家,11年新开店面约有40%分布在一二线城市,对原有渠道进行加密;其余将分布在三四线城市,以拓宽渠道网络的广度。大宗用户业务正处于积极拓展阶段,未来业绩或添惊喜。先进的信息系统支撑“标件批量生产+非标件柔性生产”的生产方式,最大化生产效率,降低库存。
一季度业绩主要取决于1月份生产情况。由于春节后建筑施工人员复工较少,因此节前(即1月份)的生产情况决定了整个一季度的经营业绩。通过对公司财务数据回顾,我们发现过节早的年份,一季度收入占比较低。11年春节较10年提前将近半个月,是11Q1同比增速较低的主要原因。
目标价96.25元-101.9元,维持买入评级!公司所处行业正处于爆发式增长的前夕,前景值得期待;而公司在行业内的龙头地位,奠定品牌和渠道的先发优势,在竞争中占得先机。行业公司皆向好,我们判断公司4、5月份订单延续环比向上态势,估计已经接近10年旺季水平。我们预计公司将继续发挥索菲亚品牌的优势,未来可能考虑增加定制衣柜的产品系列,以覆盖更多的目标群体;并继续加强在经营门类上的延伸,以满足消费者的配套装修需求。我们预测公司11-13年摊薄后每股收益分别为2.75元、4.04元和5.73元(11-13年复合增长率44%),绝对估值法得出公司合理价位101.9元;相对估值法我们认为可以给予11年35倍估值,对应96.25元;综合判断,给予3-6个月目标价96.25元-101.9元,较目前股价有30%-38%的空间,建议买入!
研究员：周海晨 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：宁基股份:细分市场,大有作为,首次给予买入评级!
投资要点:
盈利预测和投资评级,目标价96.25元-101.9元,首次给予买入评级!我们预测公司11-13年EPS 分别为2.75元、4.04元和5.73元。绝对估值法得出公司合理价位101.9元;相对估值法我们认为可以给予11年35倍估值,对应96.25元;综合起来,给予3-6个月目标价96.25元-101.9元,较目前股价有32%-40%的空间,建议买入!定制衣柜行业龙头企业,近几年业绩高速增长;轻资产运作,低投入撬动更高增长。公司主要产品为“索菲亚”品牌的定制衣柜,09年市占率第一(5.9%),近几年借助品牌和渠道优势,业绩实现高速成长:08-10年收入CAGR 为73.2%,净利润CAGR 为92.4%。公司以销定产、款到生产的轻资产运作方式,享受更高的存货周转率和应收账款周转率,以低投入撬动更高增长。
国内定制衣柜行业尚处于导入发展期,规模生产与个性定制的完美结合,开启未来高增长之门。城市化进程加之住房刚性需求替代投资需求,预计未来十年衣柜市场CAGR不低于10%。定制衣柜满足消费者个性化的需求;轻资产的运作方式使厂商得以实现规模的快速扩张;未来有望逐步取代成品衣柜和手工衣柜的市场份额;在中性假设下,定制衣柜行业预计未来十年CAGR 为22.7%。
群雄逐鹿,拥品牌渠道者终将胜出。索菲亚品牌拥有强大的市场号召力,公司较强的设计开发能力、“标件批量生产,非标件柔性生产”的生产技术、以及外延内生并举的销售网络扩张,奠定综合竞争实力。消费者品牌效应和经销商赚钱效应的共同驱动下,行业集中度有望提升,龙头企业将充分受益。
有别于大众的认识:1)公司Q1经营业绩增长平缓;我们认为Q1为家具行业的传统淡季(历年来业绩完成度约13%)。同比来看,10年春节较晚,1月节前生产高峰未受太大影响,基数较高。2)市场担心房地产调控对家具消费的影响。我们认为由于国内定制家具尚处于导入期,住房需求替代投资需求,定制衣柜替代整体衣柜和手工衣 柜,使未来成长空间巨大。3)定制衣柜行业竞争日趋激烈。我们认为,导入期行业高成长和高盈利特点,必然吸引众多资本流入,这也有利于培育市场消费习惯,提高定制家具的市场接受度,做大整个市场;在行业逐渐发展的过程中,拥有品牌和渠道的公司,将最终胜出。
核心假设风险:中密度板和五金配件大幅上涨;商品房销售量持续萎缩对公司订单的影响;经销商网络扩张后,公司对渠道终端的掌控能力。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：宁基股份:索菲亚,定制衣柜的时尚达人
消费升级引领定制衣柜行业蓬勃发展。随着小户型商品房成为主流房型,以及“80后”婚育消费时代的来临,定制衣柜将以其个性化设计及100%空间利用迅速得到市场认可。预计2014年定制衣柜的市场容量将达到200亿元左右,市场份额提升至40%,复合增长率达到21.67%,快速抢占成品与手工打制衣柜市场。
经销商享有区域唯一性。公司采用“一个地区只能有一个经销商”的管理制度,这样一方面杜绝了同品牌产品在同一地区的恶性竞争,保证了“索菲亚”品牌客户美誉度;另一方面也大为增强经销商与公司之间的合作粘性,保持了经销商对公司的高度忠诚度。公司未来仍以新增经销商外延式发展为主,计划将经销商发展的重心转移至三、四线城市,以完善销售渠道。预计2011年新增218家经销商店,使总店数量达到800家,贡献销售额8.31亿元,同比增长60.24%,占总额的83.95%。
募投项目打开产能瓶颈,保障公司未来成长。本次募投项目计划新增产值8.7亿元,待2012年完工后,总产值将达到12亿元。此外,外地生产基地的建设已提上日程,如果三个生产基地能如期投产,将再为公司新增9亿元产值,产能问题迎刃而解。
盈利预测与估值。截至五一假期,全国已接单达全年计划60%(相应销售收入需等出货后确认),各区域经销商对今年销售量持乐观态度。我们认为,等“十一黄金周”销售订单确认后,全年实现9-10亿元的销售收入预测较为确定。预计公司2011-2013年营业收入分别为10亿元、15亿元和20.25亿元,实现净利润分别为1.53亿元、2.32亿元和3.08亿元,复合增长率达到41.69%。预计2011-2013年公司的EPS分别为2.87元、4.35元和5.76元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价90元,对应PE为31倍。
风险提示:房地产市场的持续调控将对公司销售带来冲击;行业竞争继续加大,从而导致盈利低于预期;产能利用率不断下降的风险。
研究员：张龙 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宁基股份:小荷已露尖尖角
公司是一个品牌零售企业,成长性好:公司是国内定制衣柜的龙头企业,其产品品牌索菲亚衣柜是行业内强势品牌,公司拥有行业内最多的零售渠道,公司未来三年年均复合增长36%。
定制衣柜正处于成长期,未来5年行业容量增长四倍:定制衣柜是近十年欧美传入中国的,其市场迅速成长。定制衣柜市场的高成长性源自地产带动的家具行业增长以及其对传统的打制衣柜和成品衣柜的替代。
公司在行业内具有较强的先发优势,会是行业的胜利者:产品的歧异、规模经济和获得分销渠道是定制衣柜行业竞争的壁垒所在,而公司在品牌、规模以及销售渠道三个方面都是行业内领先的。率先上市后,强大的资金实力使得公司能够更加强化自身的先发优势,强者将更强。
投资建议。
我们认为定制衣柜行业能够获得长期快速的增长,看好索菲亚衣柜在行业增长中的表现;我们不仅认为公司在未来三年能够获得较快的成长,我们也相信在定制衣柜市场扩大的同时,公司能够成为长期的胜者,获得长期的发展。我们认为公司具有长期投资价值,建议“买入”。
研究员：万友林 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：宁基股份新股定价报告:索菲亚开创定制衣柜时代
创新性的定制衣柜行业龙头,拥有“索菲亚”知名品牌。公司在国内定制衣柜行业排名第一,“索菲亚”品牌在2009年市场份额占有率5.9%。2010年收入和净利润6.04亿元和8404万元,2008一2010年复合增长率分别为73%和92%,综合毛利率从2008年的28.66%显著提升至2010年的36.54%。2010年公司拥有302个经销商、586家经销商专卖店和4家直营店。
定制衣柜行业空间巨大,增速20一30%。2009年国内衣柜市场容量达800亿元,并以不低于10%的增速增长。具有个性化设计与标准化生产的优势定制衣柜将抢占成品衣柜和手工打制衣柜的市场,预计在衣柜市场占比由2009年的巧%提升至2014年的40%,预计市场容量将达200亿元,年复合增速20一30%;2009年行业前四大企业市占率不到12%,行业集中度将有望逐步提升,拥有品牌和渠道优势的龙头将继续壮大。
品牌、渠道和创新生产模式优势显著。公司以“高端品牌、中端消费”的品牌营销战略将“索菲亚”打造成定制衣柜的第一品牌;已形成基本覆盖全国一二线城市和东部三四线城市的销售网络;“标准件+非标件”相结合的复合生产模式巩固“索菲亚”品牌龙头地位。
募投项目解决产能瓶颈,超募逾9亿元。公司IPO募投项目将新增各类产品产能252万件,产能增长超过250%;并利用3000万元升级改造信息系统技术项目。在渠道拓展方面,我们预计公司在2011一2013年每年新增200一250家经销商专卖店,2013年将超过1200家。公司本次共募集11.6亿元,超募约9.3亿元,我们认为公司可能利用超募资金建立战略加工中心。
风险因素:新市场开拓风险;下游房地产市场波动风险;市场竞争风险;税收政策变化风险。
合理估值区间:预计公司2011一2013年摊薄后EPS依次为2.55/3.50/4.30元,2011一2013年年复合增长率达40%。发行价86.00元,对应11/12/l3年预测市盈率34/25/20倍。考虑公司在定制衣柜市场的领先地位,A股可比公司的估值并参考DCF估值结果,我们认为公司2011年的估值水平应介于28一33倍之间,对应合理估值区间为71.50一84.15元。
研究员：朱佳 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：宁基股份:新股点评
1、公司主营衣柜生产和销售,属于家具行业的细分领域,年销售额6亿,净利润8400万。其中,定制衣柜占比69%,配套家具组件占比31%。我们认为,相对于可比性家具类上市公司如宜华木业、美克股份等,公司所处细分行业空间更为广阔,其盈利模式较为独特,且“索菲亚”品牌已具有一定知名度,此外,公司分销网络亦基本搭建完毕,因此应该享受一定的溢价。
2、所处细分行业空间大、增速快:衣柜行业主要分为成品衣柜、手工衣柜、定制衣柜三大类,其中定制衣柜发展历史不足10年,当前所占市场份额仅15%,市场规模约90亿元,尚处于发展阶段,增速飞快,相关统计数据显示,2007-2009年销售收入年复合增长率达到62%。据预测,未来5年内,市场容量将达到200亿元,年复合增长率将不低于30%,大大高出传统家具行业10%左右增速。
3、作为行业领头羊,基于定制模式的先发优势,已在规模和渠道方面形成核心竞争力。公司是定制衣柜行业龙头,2009年市场份额5.9%,居行业第一,虽然绝对份额不高,但相对行业第二的好莱客,份额相当于其近3倍。显示出,公司在行业内竞争优势较为突出。我们认为,主要表现在三个方面:1、规模;2、渠道:当前专卖店数量已达到586家,已渗透全国一二三线城市。3、先发优势:虽然行业内众多企业开始走定制化道路,但公司优势在于先发优势,于03年就开始进入衣柜定制领域,经过多年积累和沉淀,当前公司定制模式的产、供、销配套体系已较为成熟和完善,各环节协同效益正逐渐发挥。
盈利预测:
预计公司2011-2013年EPS 分别为2.62元、3.75元、5.14元。
投资策略:
参照同行业平均估值水平,我们认为可以给予公司2011年30-35倍PE,则对应合理股价为78.6-91.7元。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：宁基股份:合理股价为88.0-99.0元,预计首日价格在84元左右
IPO概况。公司以86.0元/股的价格发行1350万股A股普通股,其中网上发行1080万股(中签率7.35%),网下配售270万股(配售比例4.95%)。发行价对应10年动态PE达54.8倍,对应11年动态PE为31.3倍。扣除发行费用后,本次发行净募集资金为10.85亿元,超募资金达8.57亿元。
公司为国内定制衣柜行业龙头。10年收入为6.04亿元,净利润为8403.93万元;主要产品为“索菲亚”品牌的衣柜、衣帽间、移门等;定制衣柜及其配套家具是公司目前的主要收入和利润贡献(10年收入占比68.7%,毛利占比71.8%)。公司09年在定制衣柜市场占有率5.9%、排名第一。
渠道迅速扩张+单店盈利能力提升,带动公司近几年收入高速增长(近三年CAGR73.2%);品牌溢价+经营模式创新,推动毛利率稳中有升(由08年的28.7%提升至10年的36.5%),净利增速(近三年CAGR92.4%)高于收入增速;定制模式轻资产运作,公司资产(应收账款、存货)周转率远高于同业。
兼具标准化生产和个性化设计的优点,定制衣柜细分市场蕴含高增长潜力,品牌、渠道和研发构成公司综合竞争优势。城市化进程加之住房刚性需求替代投资性需求,衣柜行业整体增速不低于10%;定制衣柜相比传统手工定制衣柜有标准化规模化生产的优点,相比成品衣柜有空间利用率高、设计个性化、功能多样化的优点,未来五年市场容量有望从09年70-80亿元达到200亿元。公司有望借助品牌优势、业内一流的设计开发能力、生产制造工艺和销售服务网络,实现业绩腾飞。
借助募投项目产能增长2.5倍以上。公司计划总投资2.28亿元,募投项目主要用于缓解产能瓶颈,升级信息系统进一步提高生产效率。
风险因素:中密度板和五金配件价格波动、行业竞争风险。
合理股价为88.0-99.0元,预计首日价格在84元左右。随着公司募投产能的逐步释放,我们预计公司11-13年摊薄后EPS分别为2.75、4.23和5.31元;综合考虑可比公司的估值及新上市中小板公司溢价,我们认为其2011年合理动态市盈率为32-36倍,对应股价为88.0-99.0元。结合近期中小板公司上市首日平均涨幅及公司特点,预计公司首日价格在84元左右。
研究员：周海晨 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：宁基股份估值定位报告
根据多家机构预测,预计公司11-13年摊薄后EPS 分别为2.75、4.23和5.31元。目前市场中没有可比的细分行业上市公司。截止到4月11日的中小板2010年每股收益计算的平均市盈率在43.67倍左右。我们给予宁基股份公司2011年每股收益30-35倍P/E 来定价,得到上市首日定价区间为82.5元-96.25元。以上定位区间参考了近期上市新股表现,仅供参考!
研究员：安信证券研究所 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宁基股份申购策略报告:主营定制衣柜的专业生产企业
根据招股说明书披露,宁基股份2010年基本每股收益为2.10元。根据Wind资讯的机构预测结果统计,公司2011年预期每股收益为2.63元,木制家具制造业上市公司2011年预测市盈率(整体法)约为31.16倍左右。同时公司的销售网络覆盖、专业设计服务居行业领先地位。综合上面因素我们推测公司的相对合理估值区间为75.91-87.96元。
据发行公告显示,参与本次网上申购的单一证券账户申购委托不少于500股,超过500股的必须是500股的整数倍,但不得超过10500股。根据最近几次中小板新股的发行规模和网上申购中签率测算,再考虑到贝因美、步森股份、德力股份与宁基股份同日发行造成资金上的冲突,预计宁基股份的网上申购中签率约为1.140%左右。考虑到近期新股破发现象再现,建议投资者谨慎参与申购或不申购。
研究员：李清华 所属机构：广发华福证券有限责任公司
报告标题：宁基股份:引领“定制”潮流,开辟“规模”化新径
公司主营衣柜生产和销售,属于家具行业的细分领域,年销售额6亿,净利润8400万。其中,定制衣柜占比69%,配套家具组件占比31%。
我们认为,相对于可比性家具类上市公司如宜华木业、美克股份等,公司所处细分行业空间更为广阔,其盈利模式较为独特,且“索菲亚”品牌已具有一定知名度,此外,公司分销网络亦基本搭建完毕,因此应该享受一定的溢价。
分述如下:所处细分行业空间大、增速快:衣柜行业主要分为成品衣柜、手工衣柜、定制衣柜三大类,其中定制衣柜发展历史不足10年,当前所占市场份额仅15%,市场规模约90亿元,尚处于发展阶段,增速飞快,相关统计数据显示,2007-2009年销售收入年复合增长率达到62%。据预测,未来5年内,市场容量将达到200亿元,年复合增长率将不低于30%,大大高出传统家具行业10%左右增速。
作为行业领头羊,基于定制模式的先发优势,已在规模和渠道方面形成核心竞争力。公司是定制衣柜行业龙头,2009年市场份额5.9%,居行业第一,虽然绝对份额不高,但相对行业第二的好莱客,份额相当于其近3倍。显示出,公司在行业内竞争优势较为突出。我们认为,主要表现在三个方面:1、规模;2、渠道:当前专卖店数量已达到586家,已渗透全国一二三线城市。3、先发优势:虽然行业内众多企业开始走定制化道路,但公司优势在于先发优势,于03年就开始进入衣柜定制领域,经过多年积累和沉淀,当前公司定制模式的产、供、销配套体系已较为成熟和完善,各环节协同效益正逐渐发挥。
风险也是客观存在的,主要是跟房地产行业高度相关的风险:虽然长远来看,随着城镇化水平提高和居民可支配收入增长,房地产行业仍不失为一个景气行业,但短期内国家对房地产调控力度不断加大,银根紧缩也是一个不争的事实,如果房地产行业在未来较长时期内仍萎靡不振,我们认为将对公司业务造成一定冲击。
渠道快速扩张可能带来短期内单店平均销售额的下滑和期间费用率的上升,从而对未来2年增速带来一定影响。我们相信公司在未来3年内能够以每年200家的开店速度快速扩张,但是我们对公司单店平均销售额保持每年15%的增速略有疑惑,理由是我们认为新店需要一定的培育期,而且店铺数量快速增长也会对公司管理和应变能力提出更高挑战,我们担忧会对单店销售额造成一定影响。此外,随着公司广告宣传力度的加大以及募投项目的建设,我们认为期间费用率也存在上升的风险。
公司合理估值78.6元:综上,我们对相关影响因素做了一定扣除后,测算公司2011-2013年EPS分别为2.62元、3.75元、5.14元,参照同行业平均估值水平,我们认为可以给予公司2011年30倍PE,则对应合理股价为78.6元。
研究员：雒雅梅 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：宁基股份:新股研究-国内定制衣柜行业的第一品牌
投资建议:
国内定制衣柜行业的第一品牌。宁基股份主营定制衣柜及其配套定制家具的研发、生产和销售。公司的注册商标“索菲亚”是国内定制衣柜行业的第一品牌,近年来,公司借助品牌优势,依靠“标准件+非标件”相结合的复合生产模式,坚持持续创新,市场份额从2006年的3.3%提升到2009年的5.9%,连续几年保持行业排名第一。
定制衣柜行业市场潜力巨大,发展前景广阔。随着中国城市化进程的加快发展、商品房成交量的不断扩大、以及居民消费结构升级与消费观念向时尚、环保和多功能方向的转变,预计未来五年,中国衣柜市场的年增长率不低于10%,定制衣柜市场的年复合增长率不低于30%,定制衣柜在衣柜市场中的比重也将显著提高。
盈利预测及投资建议。预计公司2011-2013年主营收入分别为9.53亿元、12.94亿元和17.40亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.43亿元、1.95亿元和2.64亿元,按上市后总股本摊薄每股收益分别为2.67元、3.64元和4.94元。参照可比上市公司估值情况、公司成长情况和近期中小板新股发行估值情况,给予宁基股份2011年28-30倍的估值,即合理价位在74.76-80.10元,对应2010年的PE为47.61-51.02倍。公司发行价为86.00元,建议谨慎申购。
风险提示:(1)定制衣柜市场竞争加剧;(2)房地产行业宏观调控带来的风险。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：宁基股份:索菲亚,衣柜定制专家
宁基股份发行基本情况:公司本次发行前总股本为4000万股,首次公开发行人民币普通股不超过1350万股,占发行后公司股本的25.23%。本次发行将采取网下向配售对象询价发行与网上资金申购定价发行相结合的方式。
本次募集资金将用于:募集资金计划投资于“定制衣柜技术升级改造项目”与“信息系统技术升级改造项目”两个项目。
我们预计2011 年-2013 年收入增速分别为71.15%、33.30%、38.52%,2011-2013 年EPS 分别为2.74、3.59、5.31 元,考虑到公司稳健增长,我们认为可以给予2011 年28-33x 市盈率,对应询价区间为76.72-90.42 元。
研究员：陈烨远 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：宁基股份:国内定制衣柜第一品牌商
报告起因:新股IPO
公司是国内定制衣柜第一品牌商
公司的主营业务为定制衣柜及配套定值家具的研发、生产和销售,目前拥有定制衣柜及配套定制家具5大系列、16种款型和182款产品。
在2008年国内整体衣柜十大品牌的评选中,公司生产的“索菲亚”品牌定制衣柜荣获中国定制衣柜行业的第一品牌,根据《中国人造板》杂志的调查,2009年公司生产的定制衣柜市场占有率为5.9%,排名第一。
公司在业内竞争实力突出
我们认为凭借突出的品牌、全信息化流程和销售网络等优势,公司在国内定制衣柜行业拥有突出的竞争优势。
公司定制衣柜品牌“索菲亚”在市场中拥有卓越的品牌认知度和美誉度,2010年1月,被易居、新浪网、中国房产信息集团评选为“2010年度最值得推荐家居品牌”。
“索菲亚”品牌良好的市场美誉度将使公司在竞争中占据有利位置。
公司的研发、生产、经销体系已全面实现了信息技术的应用,全信息化流程助力公司提升经营效率。
截至2010年底,公司共拥有直营专卖店4家,经销商302家,经销商投资专卖店582家,形成了覆盖全国一、二线城市和东部沿海地区三线、四线城市的销售网络格局。未来公司计划新增2家直营专卖店,并在5年内发展800家经销商和新开1500家专卖店,加大县一级城市经销商专卖店的开拓。与此同时,公司自2006年开始,建立了索菲亚内部培训学校,专门对经销商、专卖店店长、专业设计师和安装人员进行培训。成熟的销售渠道有利于公司抢占市场。
募投项目将助力公司业绩实现下一个飞跃
本次IPO募集资金拟投资项目包括:定制衣柜技术升级改造项目和信息系统技术升级改造项目,总投资额为2.28亿元。
定制衣柜技术升级改造项目主要用于解决产能瓶颈,该项目将新增65万件板、50万扇趟门、137万套抽芯。
信息系统技术升级改造项目是以公司现有信息系统为基础,通过升级改造,实现公司信息化的一体化运作,满足业务快速增长的市场需求。
2011-2013年净利润CAGR为42%,合理的价值区间为80.07-87.68元我们预计公司2011-2013年净利润的复合增速为42%,2011年EPS为2.51元。通过绝对估值和相对估值,我们认为其合理的价格区间为80.07-87.68元,对应2011年的PE区间为23-25倍。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：宁基股份:渠道+服务,定制衣柜增长加速
我国最大的定制衣柜厂商。公司是全国工商联家具协会衣柜专业委员会的会长单位,09年市场占有率为5.9%,排名。公司现有直营专卖店4家,经销商302家,经销商专卖店582家,公司规划未来2年内保持每年新增200家以上的开店速度,至2012年专卖店预计达到1000家,届时经销商将达500家。
募投项目有望缓解公司产能瓶颈。公司拟发行1350万股,所募资金主要投向定制衣柜技术和信息系统技术的改造项目,建设期为2年,产能将由2009年的98万件提升至350万件,增幅为257%,确保公司未来快速发展。
定制衣柜行业增速有望高于整体家具行业增速。1)受益于人均收入提升及城市化进程稳步推进,我们预计未来5年家具行业保持20%以上的增长,至2015年我国家具消费金额将达6774亿元。2)《中国人造板》预计,未来5年定制衣柜行业的市场复合增长率不低于30%,市场规模有望达到200亿元。我们认为定制衣柜相较于传统衣柜能充分利用空间、个性化定制的优势和消费结构升级是驱动定制衣柜长期增长的驱动因素。
核心竞争力:渠道与服务。1)公司率先提出“定制衣柜”理念,并在全国大部分地区已经设立了近600家专业门店,我们认为公司渠道上领先竞争对手,此外,运用信息技术和现代制造手段,能够有效缩短传统定制衣柜的订单时间,更加容易被消费者所接受;2)公司具备完善的培训体系,注重提升设计人员和安装人员的专业水平和服务意识,提升客户全程参与设计、安装的消费体验满意度,从售前的测量到售后的维修都由当地经销商完成,免除了客户后顾之忧。
合理价格区间为69.53~86.91元:我们预计公司2011-13年EPS分别为2.61,3.48和4.36元,鉴于家具行业上市公司估值水平,我们给予公司2012年20~25倍市盈率水平,对应合理价格区间为69.53~86.91元。
风险提示:我们认为公司主要面临市场竞争加剧、房地产行业不景气以及原材料价格波动风险。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：宁基股份IPO投资价值分析报告:致力于定制衣柜产业化发展
预测2011、2012、2013(摊薄)EPS分别为2.53元、3.18元、3.80元,同比增长46%、25%、19%。定制衣柜行业处于低基数快速发展期,考虑A股行业内同类上市公司估值,给予公司二级市场定价68.4元,对应公司10年PE倍39倍,11年PE27倍。
公司市场占有率为定制衣柜行业第一。公司拥有直营专卖店4家,已发展经销商302家,经销商投资专卖店582家。形成了覆盖全国一、二线城市和东部沿海地区三线、四线城市的销售网络格局,2009年市场份额为5.9%。
定制衣柜行业迎来快速发展时期。
1、中国城市化进程为定制衣柜行业提供了广阔的市场空间;2、房地产市场快速发展极大刺激定制衣柜行业的发展;3、居民可支配收入持续增长和消费升级为行业发展提供了物质基础;4、住宅精装修领域潜力巨大,成为行业重要的经济增长点;5、巨大的婚育消费推动了定制衣柜行业的加快发展;6、二次装修和家具的消费升级将为定制衣柜行业带来巨大的发展空间。
公司致力于定制衣柜产业化发展。公司的生产模式为“标准件+非标件”相结合的复合生产模式,自动分解产品订单、智能识别系统和条形码技术、多订单混合排产;生产装备数字化,实现与CNC设备无缝连接。
预测2011、2012、2013(摊薄)EPS分别为2.53元、3.18元、3.80元,同比增长46%、25%、19%。定制衣柜行业处于低基数快速发展期,考虑A股行业内同类上市公司估值,给予公司二级市场定价68.4元,对应公司10年PE倍39倍,11年PE27倍,建议积极申购。
风险提示:(1)原材料价格上涨的风险;(2)注册商标被侵权、产品设计被仿制的风险;(3)税收优惠政策变化的风险;(4)房地产行业宏观调控带来的风险。
研究员：王旭东，濮冬燕 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：宁基股份:A股首家定制家具公司,建议询价区间79.8-90.7元
公司为国内定制衣柜行业龙头。10年收入为6.04亿元,净利润为8403.93万元;主要产品为“索菲亚”品牌的衣柜、衣帽间、移门等;定制衣柜及其配套家具是公司目前的主要收入和利润贡献(10年收入占比68.7%,毛利占比71.8%)。公司09年在定制衣柜市场占有率5.9%、排名第一。
渠道迅速扩张+单店盈利能力提升,带动公司近几年收入高速增长(近三年CAGR73.2%);品牌溢价+经营模式创新,推动毛利率稳中有升(由08年的28.7%提升至10年的36.5%),净利增速(近三年CAGR92.4%)高于收入增速;定制模式轻资产运作,公司资产(应收账款、存货)周转率远高于同业。
兼具标准化生产和个性化设计的优点,定制衣柜细分市场蕴含高增长潜力,品牌、渠道和研发构成公司综合竞争优势。城市化进程加之住房刚性需求替代投资性需求,衣柜行业整体增速不低于10%;定制衣柜相比传统手工定制衣柜有标准化规模化生产的优点,相比成品衣柜有空间利用率高、设计个性化、功能多样化的优点,未来五年市场容量有望从09年70-80亿元达到200亿元。公司有望借助品牌优势、业内一流的设计开发能力、生产制造工艺和销售服务网络,实现业绩腾飞。
借助募投项目产能增长2.5倍以上。公司计划总投资2.28亿元,募投项目主要用于缓解产能瓶颈,升级信息系统进一步提高生产效率。
风险因素:中密度板和五金配件价格波动、行业竞争风险。
盈利预测及询价建议:我们预计公司11-13年摊薄后EPS分别为2.75、4.23和5.31元;综合考虑可比公司及近期发行的公司询价估值情况,我们建议的询价区间为79.8-90.7元,对应11年动态市盈率为29-33倍。
研究员：周海晨，屠亦婷，徐晓 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：宁基股份:定制衣柜,就是索菲亚
投资要点
定制衣柜首选品牌。公司品牌“索菲亚”是定制衣柜行业第一品牌,09年市场份额为5.9%,领先第二名“好莱客”3.8个百分点。公司的核心竞争力主要体现在:1,品牌口碑好-“索菲亚”品牌在2010年被评为年度最值得推荐家具品牌;2,创新能力强-公司拥有31项专利技术以及20项非专利核心技术,其研发设计已全部数字化和信息化;3,制造优势-公司采用“标准件+非标件”相结合的复合生产模式,能最大限度满足消费者的个性化需求;4,强大的销售服务网络-公司已发展经销商302家,投资专卖店582个,是定制行业覆盖最全、专业设计人员和服务人员最多、专卖店单店销售最高的企业之一。
定制衣柜行业空间巨大。目前衣柜行业中,成品衣柜和手工打制衣柜的份额还比较高,定制衣柜只占15%左右,不过随着其个性化设计、环保简约、标准化生产的优势逐步被消费者所接受,预计未来5年其份额能提升到40%。而衣柜行业随着中国城市化进程的加快在未来也将保持不低于10%的速度稳定增长。上市后公司将利用自身品牌优势以及资金优势来进一步巩固其龙头地位。
募集资金将用于定制衣柜技术升级改造以及信息化建设项目。公司去年产能已呈现满负荷运转,衣柜项目建成后能有效解决公司产能瓶颈,减少订单交付时间。而信息化技术改造项目能更好地增强公司对市场的快速反应能力。
合理估值为。预计公司11-13年核心EPS分别为2.79/4.17/5.95元,三年CAGR接近60%。参考家具行业可比公司11年加权平均估值,我们给予公司11年28-32倍的估值区间,对应合理价值为78.12-89.28元,建议询价区间为76-87元。
风险提示。房地产长期调控风险;项目建设低于预期风险。
研究员：徐广福 所属机构：湘财证券有限责任公司
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