国电清新(002573)_研究报告_财经_新浪网(002573) 研究分析报告|查股网
股票名称：国电清新(002573)
报告标题：国电清新:税率变动致使一季度净利润减少
2010年,公司实现营业收入3.21亿元,同比减少3.2%;营业利润5800万元,同比增长130%;归属母公司所有者净利润6500万元,同比增长116%;每股收益0.44元。
2011年一季度,公司实现营业收入7627万元,同比增长16.3%;营业利润1177万元,同比下降0.72%;归属母公司所有者净利润1034万元,同比下降19.34%;每股收益0.09元。
一季度营业收入增长,毛利率降低4.4个百分点。一季度公司营业收入同比增长的主要原因是脱硫建造项目收入同比增加;一季度毛利率同比下降4,4个百分点至38.40%。
所得税率变化导致一季度净利润同比下降19.34%。净利润同比下降248万元,降幅为19.34%;主要原因是托克托运营分公司所得税率由2010年的免征变为2011年的减半征收。托克托运营分公司享受2008-2010年免征所得税,2011-2013年减半征收的优惠政策。
公司的干法脱硫技术处于国内领先地位,且前景无限。2008年公司从德国WKV公司引进活性焦干法脱硫技术后,不断改进技术,目前公司在干法脱硫技术领域处于行业领先地位;公司开发的褐煤制焦技术大幅降低制备活性焦的成本。国家未来火电发展的方向是在富煤区建设大煤电基地,规划中的13个煤电基地大多位于中西部等普遍缺水地区,公司的干法脱硫需水量少,应用前景广阔。2008年,公司中标神华胜利电厂2台66万千瓦机组干法脱硫项目,合同金额8亿元。
公司在火电脱硫特许经营领域具有较强的先发优势。2007年,火电厂烟气脱硫特许经营第一批试点中,公司中标480万KW,中标量居行业首位。另外,在2010年8月,公司中标大唐国际脱硫特许经营项目一标段(23台机组,共计796万KW脱硫装机容量)。
盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.79元、1.47元和1.96元,按5月3日股票收盘价36.98元测算,对应动态市盈率分别为47倍、25倍和19倍,我们首次给予公司“中性”的投资评级。
风险提示:BOT项目进度风险及公司干法脱硫的技术风险和市场风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国电清新新股点评
盈利预测:预计公司2011-2013年对应EPS:0.84元、1.68元、2.03元。
投资策略:参照同行业平均估值水平,我们认为公司上市后合理股价为40-48元。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：国电清新:新股估值分析报告
公司本次募集资金全部用于托克托电厂6 台(1#‐6#)600MW 燃煤发电机组烟气脱硫特许经营项目,项目所需资金总额74,709.23 万元。
募投项目完成后,公司业务发生延伸,即由负责168小时烟气脱硫设施的调试、试运行及一定期限的技术服务延伸至负责整个烟气脱硫特许经营合同规定期间的烟气脱硫设施运营。但鉴于烟气脱硫设施运营所必须的采购模式、生产模式和销售模式是公司经营模式的一部分,公司自2008年4月1日开始正式实施托克托电厂1#‐6#发电机组烟气脱硫设施的运营,其对应的采购模式、生产模式和销售模式运营正常,本次募投项目完成后,公司继续保持原有的经营模式,经营模式不会发生重大变化。募集资金运用后,根据募投项目《可研报告》测算,本公司每年可获得22,668.46万元稳定的运营收入,实现净利润6,645.21万元,本公司盈利能力增强。但如募集资金运用不能实现预计收益,由于资产收购增加72,988.33万元固定资产,固定资产折旧大幅增加,本公司盈利能力将受影响。
按照公司所处行业景气度及募投项目达产进展情况估算,预计2011年每股收益0.85元左右。而参考可比性上市公司2011年动态PE为:300176中电环保36.5X,300156天立环保32X,002499科林环保51X,根据公司所处的行业地位及其盈利能力情况,给予公司51-55X应动态PE,按照2011年预计EPS和相应PE水平估值,目前合理估值应当为43.35-46.75元。
研究员：陈祥升 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：国电清新:干法脱硫的领跑者
公司是集大型燃煤电厂烟气脱硫技术研发、脱硫系统设计、湿干法脱硫装置建造、脱硫特许经营于一体的技术领先、业绩优良的高科技电力环保企业,公司拥有齐全的从事脱硫系统设计与建造、脱硫特许经营的业务资质。
我国能源结构以煤电为主的格局仍将长期存在,火电行业排放的二氧化硫占我国二氧化硫排放量的40%,国家近年来不断加大环境保护力度,严格控制火电厂违规排放二氧化硫,扩大了烟气脱硫行业的市场空间。
公司完全自主研发并获得国家专利的湿法脱硫核心技术一直处于行业领先水平。公司已取得了国内干法脱硫技术的领先地位。由于该技术具有节水减排(耗水指标为零)、资源综合利用的技术特点,符合国家产业发展方向及环境保护要求,应用前景十分广阔,尤其在富煤缺水、生态环境相对脆弱的内蒙、西北等地区更具有独特优势。
公司开发的褐煤制焦技术大大降低了公司的原材料成本。并依托公司CSCR烟气集成净化技术与褐煤制焦技术,与神华胜利电厂、大唐国际锡林浩特电厂、华能北方联合电力巴彦宝力格电厂、鲁能锡林郭勒电厂等4家打造锡盟煤电基地活性焦集成净化循环经济产业链。
公司拥有具有排他性的CSCR烟气集成净化技术具有脱硫、脱硝和脱除烟气中的汞、砷等重金属、氯化氢、氟化氢、二噁英等大分子有机物的集成净化特点,为未来开拓新的环保领域(垃圾焚烧)做好技术准备。
研究员：应晓明 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：国电清新申购建议
结论:
根据目前新股发行的周期同一申购周期内另有两批新股申购,分别为4月13日3只创业板申购以及4月14日两只中小板申购,未来两个批次新股申购将分流申购资金。4月上市4只创业板新股3只破发,一定程度上也抑制投资者打新的热情。
预计参与此次中小板国电清新新股申购的资金总量在800亿元左右,根据发行市盈率、发行价、募集资金总量等因素综合考虑,中签率分别约0.75%。满额参与需资金135万元。
国电清新发行市盈率较高,公司2011-2012因收购项目并入和神华项目投产业绩增速保障度强,预计2011年每股收益0.79-0.88,综合考量同类上市公司估值对比及近期新股上市首日表现建议投资者谨慎参与申购。仅供参考!
风险提示:
新股发行到上市有一定的时间差,期间市场波动存在不确定性,提请投资者注意新股申购风险。
研究员：安信证券研究所 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：国电清新:由建设转向运营的火电脱硫先导企业
公司主营业务为火电烟气脱硫装置的建造和运营。2008-2010年,公司主营业务收入5.5亿、3.3亿和3.2亿,其中运营收入占比为26.3%、67.8%和79.6%,综合毛利率31.94%、30.91%、43.61%,净利润8,020、3,008和6,505万元;
特许经营行业第一,火电脱硫建设十名左右。2010年公司在专业脱硫公司特许经营试点项目的市场份额19.60%,排名第1;2009年底,公司脱硫装置累计投运1150万千瓦,市场份额2.45%,排名13;
特许经营首批试点公司,具备先发优势。政府在2007年推出了特许经营试点,公司在首批试点的17家公司中综合排名第5。截止到2010年底,公司参与特许经营试点的运营机组装机容量4800MW,占全国批准实施特许经营试点机组的19.60%,位居全行业之首;
竞争优势:市场导向,抓住机遇。公司成立于2001年,是最早参与火电湿法脱硫的企业。2007年公司适时介入脱硫机组特许经营以及干法脱硫领域。公司在2008年调整重心,侧重运营服务,近年来运营收入占比逐步提高,改善公司财务状况和利润水平。此外,富煤缺水地区是干法脱硫的应用领域之一,未来可能成为公司盈利增长点;
风险因素:1.火电脱硫完成增长高峰,干法脱硫占比5%,公司在非电领域储备不足;2.干法脱硫面临成本问题,目前高于湿法20%左右;
催化剂:1.国家环保政策刺激;公司在特许经营(大唐国际)和干法脱硫业务(锡盟煤电基地)上获大单;
盈利预测:基于对公司经营情况的分析,预计公司2010-2012年净利润0.65亿/1.31/2.95亿元,对应EPS为0.44/0.88/1.99元;
估值定价:可比上市公司2010-2012年PE为84/46/31。公司特许经营收入占比较高,收入有保障且利润水平高于行业平均,给予公司一定溢价,建议询价区间为44-48.4倍,对应2011年PE为50-55倍。
研究员：王威 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：国电清新:新股申购
申购指南:
国电清新是集大型燃煤电厂烟气脱硫技术研发、脱硫系统设计、湿干法脱硫装置建造、脱硫特许经营于一体的技术领先、业绩优良的高科技电力环保企业。根据初步询价情况,公司首次发行A股的发行价格确定为45元/股,对应市盈率为83.33倍。
公开资料显示,国电清新本次发行股份总量为3800万股,其中网下发行数量为760万股,占本次发行总量的20%;网上定价发行数量为3040万股,占本次发行总量的80%。
根据发行安排,4月11日投资者即可参与该股的申购。据了解,参与网上申购的单一证券账户申购委托不少于500股,超过500股的必须是500股的整数倍,但不得超过30000股。即22500元—1350000元。
申购建议:
随着特许经营业务的不断扩大,公司业绩将进一步增厚,银河证券预计2011-2013年归属净利润的复合平均增长率为67.4%。
预计公司此次网上中签率为1.956%-2.733%,申购收益率为-0.1076%-0.3635%。鉴于其较高发行市盈率和3月份上市以来新股首日表现情况等因素,建议投资者谨慎参与申购。
操作提示:
2011年4月13日(周三)刊登《定价、网下发行结果及网上中签率公告》网下申购资金退款,网上发行摇号抽签。
2011年4月14日(周四)刊登《网上资金申购摇号中签结果公告》网上申购资金解冻。
研究员：国信证券研究所 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：国电清新新股研究:技术领先和特许经营保障公司未来高成长
询价结论:
我们预测公司2010-2012年的净利润分别为1.17/2.73/3.44亿元,对应摊薄后EPS为0.79/1.84/2.32元。公司主营业务为燃煤电厂烟气脱硫装臵的建造和运营,A股市场上和公司业务类似的公司有3家,这3家公司2011年预测市盈率为37倍;2011-2012年公司利润增长来自于新收购的特许经营项目,2012-2013年的利润增长则是来自于新上马的神华胜利电厂干法脱硫项目,业绩高速增长可期;预计2011-2013年净利润复合增长率为74%,对应其高成长性,采用动态估值PEG更为合理,合理PE区间应以74倍左右,同时略高于同行2011年动态PE估值水平。我们给予公司2011年60-65倍市盈率,对应询价区间为47.40-51.35元。
主要依据:
(1)坚守技术领先。公司积极进行技术储备。其目前所掌握的活性焦干法脱硫技术也就是在2007年开始涉猎,并通过2008年从德国WKV公司引进之后,进行持续优化。2008年公司中标神华胜利电厂2台66万千瓦机组活性焦干法脱硫项目,标志着公司在转型特许经营成功的同时,新技术应用领域的突破。截至2011年2月底,公司已经拥有9项专利,包括3项湿法脱硫技术,以及6项干法脱硫技术。另外,公司还有2项活性焦干法技术、3项褐煤制焦技术正在申请中。(2)特许经营与干法脱硫业务打开新局面。特许经营与干法脱硫业务打开新局面。国电清新2001年成立以来一直专注于国内火电烟气处理行业。2003年,公司自主研发的旋汇耦合脱硫技术,凭借低能耗、高脱硫效率、低投资成本等优点,在国内脱硫市场迅速占据一席之地。
研究员：鲁儒敏 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：国电清新:开特许经营先河的脱硫行业翘楚
开特许经营先河的脱硫行业翘楚。公司一直从事大型燃煤电厂烟气脱硫技术设计、研发及装置建造的业务,近年来开始涉足脱硫特许经营业务。截至2010年底,公司参与特许经营试点的运营机组容量为4,800MW,占全国经批准总容量的19.6%,位居全行业之首,未来3年运营业务年均增长率不低于40%。
我国脱硫市场进入特许经营、提标改造发展期。我国脱硫行业的新建工程需求日趋饱和,未来将形成改造及特许经营模式并存、干湿法技术日渐升级的格局。预计“十二五”期间,脱硫新建及改造市场有望分别达到5000万千瓦,特许经营机组年增长约3,000万千瓦。预计未来三年我国火电烟气脱硫市场容量将均超过350亿元。
由于公司高端领先技术,公司具备在脱硫特许经营领域的先发优势以及综合成本优势,塑造了公司领跑地位。公司是首批参与烟气脱硫特许经营试点项目的7家专业脱硫公司之一。公司拥有自主专利的湿法“旋汇耦合脱硫装置”核心技术以及国际领先的干法脱硫技术使用权。凭借其活性焦干法脱硫技术,公司在2008年中标了神华胜利总额8亿元的脱硫项目。
募投项目分析。公司本次IPO拟发行不超过3,800万股,发行后总股本为14,800万股。募投项目为托克托电厂6台(1#-6#)600MW燃煤发电机组烟气脱硫特许经营项目。预测在特许经营期间,此项目可为公司每年带来约6,600万元的净利润。
盈利预测和估值。我们预计公司2011-2013年摊薄后的EPS分别为0.85、1.61、2.06元,2011-2013年归属净利润的CAGR为67.4%。结合行业平均估值水平,并考虑到公司较为突出的成长性,我们认为可以给予2011年50-60倍市盈率,对应的合理估值区间为42.6-51.2元。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：国电清新:烟气脱硫领军企业
公司主营湿法脱硫、干法脱硫、特许经营三大业务
公司自设立以来,一直从事脱硫环保业务,具备行业内顶尖的技术优势和丰富的运营经验。公司凭借烟气脱硫装置的优秀质量和信誉,赢得了包括大唐、华能、中电投、神华、鲁能在内的一批优质客户。2007年起公司积极调整产品结构应对市场变化,目前形成湿法脱硫、干法活性焦脱硫以及特许经营三大业务板块,其中干法脱硫和特许经营是公司业绩的主要增长点。收入结构变化提高了公司的毛利水平,2010年公司营业收入下降3.63%,净利润增长116.67%。
国内具备充足的脱硫环保市场空间
在火电烟气处理方面,国内火电装机容量高速增长,带来的环境问题也越发突出,我国二氧化硫排放量居世界首位。近年来相关部门出台政策密度明显提高,对于排放指标提出更高要求。目前国内湿法脱硫市场竞争激烈;但是在技术水平更高的干法脱硫领域,以及特许经营项目方面,发展时间较短,竞争环境优于湿法脱硫工程建造;此外,环保要求的提高也带来了改造市场的可观需求。
在非电烟气领域,“十二五”规划提到的水泥脱硝、钢铁烧结脱硫以及石化脱硫等市场的政策出台,也将带来可观的市场容量。
募集资金投入特许经营项目
本次IPO发行3,800万股,拟募集资金7.47亿元,全部投入托克托电厂6台60万千瓦(1-6#机组)燃煤机组脱硫特许经营项目。公司此前为收购该项目,负债比例高达70%。募集资金到位将改善公司资产结构,节约财务费用,加快特许经营项目进展,显著提高公司业绩。
合理价格区间52.8-61.6元
公司特许经营项目和干法脱硫项目发展态势良好,业绩将保持高速增长。预计公司未来三年EPS分别为0.88元、1.57元和1.83元,给予11年60-70倍市盈率,合理价格区间52.8-61.6元。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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