好想你(002582)_研究报告_财经_新浪网(002582) 研究分析报告|查股网
股票名称：好想你(002582)
报告标题：好想你:短期成本困扰,长期形势大好
公司基本情况:公司以红枣加工和销售为主,是我国枣产品行业龙头企业,市场份额(1.8%)全国第一;近三年公司营业收入年均复合增长率达到52.61%,净利润复合增长率为64.97%。
长期:行业能够继续保持快速发展。红枣消费市场正在逐步形成,大众健康意识提升,以食进补,市场潜力大。行业消费额复合增速20.3%,行业集中度偏低下企业扩张压力较小。企业宣传和推进红枣消费的力度尚待提高,缺乏市场领导者;行业集中度偏低的原因可能是因为行业性质的关系,鉴于红枣产地集中的性质,作为可选消费,应该能够通过品牌和渠道运作提高市场集中度,产生龙头企业。
短期:渠道制胜市场,成本扰动利润。公司营收迅速增加来源于销售渠道的拓展,公司以特许经营为主要销售渠道,专卖店是主要优势。
公司近三年经营店数量增速66%、61%和47%,短期应判断经营店扩张迅速,公司计划增速为50%,预计2012-2012年公司营业收入将保持高速增长。成本扰动影响当年净利润。公司的采购周期决定其营业成本已于上年度基本锁定,计算表明单位成本较去年有大幅上升,公司一季度开始主要产品提价40%缓解成本压力。预计公司营收仍能保持40%以上增长,但成本将对利润形成侵蚀,净利润率下滑。
中期:企业自身优势将逐步体现。1.新店逐步进入成熟期。随着新店的成熟,公司营业收入和利润将迎来快速增长期。在公司渠道扩张放缓之时,可能成为新的主要利润支撑。2.募投产能逐步释放。8000吨深加工产能预计建设期两年,预计2012年产能可能逐步释放;可以助毛利率提升,缓解产能瓶颈。3.原料自给率逐步提高。目前公司租赁土地2000余亩,又与建设兵团达成2000亩租赁意向协议,届时自给率可达10%。原材料掌控优势需要六七年后才能显著体现。4.费用控制较好,产品定位高端。作为优质民营企业,公司上市前已完成股权激励,三项费率保持基本稳定,管理费用率持续向上在前期以市场覆盖为目的的扩张过程中在所难免。
盈利预测与估值:预计公司2011-2012年净利润1.18亿元和1.69亿元,增长26%和43%;EPS分别为1.60元和2.29元,给予2011-2012年35倍PE,对应2011和2012年目标价56.0元和80.2元。当前价格55元,相对年底目标价已处于合理区间,考虑到明年的增长空间,给予公司“增持”评级。
研究员：王剑辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：好想你动态报告:开始部署上游资源
报告摘要:
公司拟使用部分超募资金投资设立全资子公司-新疆大枣树农林有限公司:公司已于2011年5月20日成功登陆中小板,募集资金净额8.14亿元,其中公司募投项目预计投资总额为2.86亿元,超募资金5.28亿元。此次公司拟使用超募资金3000万元用于投资设立全资子公司新疆大枣树农林有限公司,子公司成立后将主要负责新疆原料基地的开发建设及经营。
短期难以贡献业绩,但产业链上游延伸利于公司长期稳定优质货源与价格:新疆大枣由于皮薄肉厚而享有美誉,近年来公司在新疆采购原枣的比例逐年上升,2010年在新疆采购原枣近1.2万吨,采购占比达59%。本次开发的2000亩枣地一旦到达结果期,预计可贡献1000多吨的原枣产品,一方面可以解决公司高端产品原材料稳定供给的问题,同时另一方面也可以稳定部分货源价格,利于成本控制。但由于此次开发的2000亩原枣地几乎全部是枣苗,预计离结果期还需5-6年的培育期,因此短期难以贡献业绩。
“好想你”具有产品、渠道、管理经营方面的优势,确保未来三年可实现爆发式增长:“万家店”的渠道拓展速度、“木本粮”产品计划及营养安全概念、经销商利润丰厚(一级36%空间)、经营团队上下一心业绩动力强决定了好想你过去未来都有足够的发展动力。而当前红枣市场处于高速增长期,但还没有一个行业龙头出现,未来可快速跑马圈地者将得天下。好想你枣业在行业竞争中具有先发优势,不论从产品、品牌、渠道、资源掌控方面都走在前面,我们看好公司长期发展趋势。
盈利预测、估值和投资建议:预计2011-2013年收入分别为8.3亿元、11.2亿元和15亿元,增速为26.6%、34.2%和34.4%;2011-2013年归属母公司净利润分别为1.2亿元、1.7亿元和2.4亿元,增速为30%、38%和40%,EPS分别为1.657元、2.292元和3.22元,维持“买入”评级。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：好想你:开店加速推动业绩高速增长
我们预计公司2011-2013年每股收益为1.95元、2.87元和4.05元,收入增速分别为42%、44%和49%。公司6月2日股价为60.08元,对应2011-2013年PE为31倍,21倍和15倍。公司目前的估值在食品类中小板公司中处于较低水平,考虑到公司所处行业的快速增长、公司在行业中的龙头地位、品牌和渠道优势,以及未来的快速增长,我们给予公司2011年35倍PE、2012年25倍PE,对应合理价格为68-72元。
研究员：赵勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：好想你跟踪点评:长远收入目标过百亿的“木本粮”龙头
枣产品补血养颜,符合养生趋势,好想你产品定位中高端,受益消费升级。
09年我国枣产品市场容量约为243.8亿元,赛迪顾问预测2014年有望达到428.3亿元,目前龙头企业好想你的市占率仅1.8%。枣产品未来消费增长主要集中在送礼和休闲食品市场(以淘宝数据为例,枣类占据了所有零食销量排行榜前5席中的2席),前者受益于消费升级非常明显,后者受益于休闲食品健康化的趋势。好想你现有产品中,“健康情枣”、“精品红枣”系列(健康情枣1千克上海零售价特级188元,一级168元)等中高端产品收入已占比71%。
好想你未来增长的驱动因素包括:1、上市后品牌影响力将大大提升。“好想你”取名与“娃哈哈”类似,朗朗上口,不易忘记。上市后“好想你”品牌形象和知名度还将大幅提升。2、加盟店数量不断扩张。好想你目前有直营、加盟店约2000家(2010年末1819家,今年又有增加),遍布全国283个城市,未来规划做到1.2万家。去年平均每月开店50家,上市后计划做到每月新增门店100家。公司规划2013年整体收入超20亿元,长远目标百亿元。3、由单一特许经营的销售模式向“专卖、商超、流通、出口和电子商务”并驾齐驱的综合型销售渠道转变。公司去年起已进驻上海易初莲花、乐购等大型商超,也已建立淘宝商城旗舰店。4、超募资金有效解决了每年集中原料采购的资金压力。每年红枣采购集中在9-11月间,往年公司受制于资金限制采购量往往不足。上市后,我们预计公司可通过使用超募和新增信贷等方式补充资金,未来原枣采购量将大幅增加。5、产品线向“树上粮仓”延伸具想象空间。木本粮作为具有特殊功能的健康食品深受人们喜爱,越来越得到更多人的重视。如红枣补铁补血、核桃益智健脑、板栗养眼抗衰等。未来好想你可依托公司成熟分销渠道把产品线向核桃、板栗等“木本粮”延伸。
今年四季度和明年业绩均有望高增长。去年9-11月采摘季节新疆出现几十年一遇的持续阴雨天气,枣子减产、品质下降,收购价格却上涨约40%。去年11月起公司产品被迫涨价30%以上。今年红枣收购价格预期回落,因此今年四季度和明年业绩有望非常靓丽。
高成长中的枣产品市场龙头,重申“买入”评级。好想你2008-2010年销售收入年复合增长率为53%,扣非后净利润年复合增长率为65%。考虑其所处枣产品行业受益消费升级、公司产品在保鲜枣产品市场尚无强大对手和公司可快速复制的特许经营模式,我们认为好想你未来利润高增长仍可持续。我们预计公司11-13年完全摊薄EPS为1.93元、3.05元和4.28元,同比增长51%、58%和40%,6个月目标价67-77元,对应于11PE35-40倍。
研究员：童驯 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：好想你:枣类深加工受益消费升级,龙头好想你估值偏低
枣产品消费升级正在进行。枣是“美容养颜”的产品,我国目前枣产品市场容量约243.8亿元。其中原枣占85.2%,粗加工占9.6%;深加工占5.2%。高附加值的深加工产品未来增速更快。赛迪预测2014年枣产品市场容量有望达到428亿元,深加工产品5年CAGR21.6%,而好想你正是枣类深加工市场龙头企业,产品定位中高端,受益于消费升级。
粗看好想你市场份额似乎领先竞争对手不多,但是细分来看,好想你在高附加值的保鲜即食的枣产品市场几无对手。竞争对手中,除山西天骄(市占率0.9%)的“天娇红”(终端价60-80元/千克,明显低于好想你)和“精装瓷坛骏枣”(1200元/千克,量极少)产品与好想你有所竞争外,山东鼎力(市占率1.2%)、沧州恩际(市占率0.7%)主营产品均与好想你有所区隔。山东鼎力主营以枣类饮料和枣啤酒为主,沧州恩际则包括浓缩枣汁、浓缩酸枣汁等。
好想你特许经营的分销模式利远大于弊。目前直营、加盟店约2000家,未来规划做到10000多家。按上市后计划每月新增100家店测算,今年仅新增门店就将贡献收入1.1亿元左右(新增门店第一年收入按9.6万元计算),占公司去年收入16.7%。除扩张快速外,这一模式的优势还包括:(1)节约资金。
特许经营模式把利润空间和资金压力均留给了特许经销商,为公司采购原料节约了资金。(2)节约营业费用。公司利用特许经营模式聪明的避开了高昂的广告费用(公司几乎不在空中投放广告)和超市进场费用,实现了创业初期低成本下销售网络的全国布局。(3)有助于提升品牌形象,走中高端路线。
此次IPO为公司今年原枣采购提供充沛的资金,将为明年高增长打下坚实基础。公司每年红枣采购集中在9-11月间,往年受制于资金限制采购量往往不足。上市后,我们预计公司可通过使用超募资金等方式筹措资金,今年下半年原枣采购量或较去年有大幅上升,加上明年募投陆续达产,好想你明年的高成长性得以保证。此外,公司今年一季度主要产品提价40%,全年毛利率无忧。
对比近期上市食品饮料中小板公司,好想你现有股价估值优势明显。涪陵榨菜、金字火腿等近期上市的中小板可比公司对应11PE平均37倍,而好想你当前股价对应11PE仅24.3倍。
首次给予“买入”评级,年底目标价69元,对应11PE35倍。好想你08-10年销售收入年复合增长率53%,扣非后净利润年复合增长率65%。考虑其所处枣产品行业受益消费升级、公司产品在保鲜即食的枣产品市场尚无强大对手和公司可快速复制的特许经营模式,我们认为未来几年盈利仍会高增长。预计11-13年完全摊薄EPS为1.977、2.979和4.193元,分别增长55%、51%和41%,首次给予“买入”评级,7个月目标价69元,对应11PE35倍。
研究员：童驯 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：好想你:红枣深加工领域的知名品牌
公司此次发行A股1860万股,发行后总股本为7380万股。
石聚彬先生持有公司股票3000.47万股,是公司第一大股东及实际控制人。
公司主要从事红枣系列产品的研发、生产和连锁销售,是目前国内最大的枣业公司。公司具有完善的产品生产线,能够生产十大系列230多个种类的产品。根据2010年销售数据,公司市场占有率为1.8%,行业排名第一。
公司主要经营以健康情枣、精品红枣为主的高端产品,上述两种产品收入合计占比在70%以上。
红枣行业处在良好的发展状态之中,作为行业龙头企业,公司有望从中受益。数据显示,中国枣产品的市场规模已经从2005年的116.4亿元增长到243.8亿元,年均复合增长率在20.30%。预计未来5年内,行业复合增长率将在10%以上。在行业稳定增长的大背景下,作为行业龙头企业,公司有望从中受益。
公司拥有明显的竞争优势。1)、作为公司创始人和领导者,石聚彬先生本人拥有20年丰富的行业经验,且公司已经实施了管理层的股权激励,团队凝聚力增强;2)、公司产品定位高端,“好想你”品牌深入人心;3)、截止2010年底已在全国拥有1819家连锁专卖店,目前终端数量仍保持快速增长;4)、贴近河南、新疆等红枣产地布局生产基地,原材料供给有保障。
募集资金投向分析。公司本次发行1860万股,拟募集资金2.86亿元。募集资金将用于新疆阿克苏加工基地年产3600吨红枣系列产品深加工项目、河南新郑加工基地年产4400吨红枣系列产品深加工建设项目。募投项目达产后,公司产能将提升8000万吨,提升幅度为50%。
盈利预测及估值。预计公司2011-2013年的EPS分别是1.94、2.65、3.61元,公司2011年的合理估值水平应该为28-30倍,对应的价格区间为54.32-58.2元。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：好想你:盛誉全国的红枣第一品牌
枣加工产品销售收入年均增速在25%以上
2005-2009年,我国原枣销售额年均复合增长率为20%,而粗加工枣产品和深加工枣产品的年均复合增长率分别高达25%和32%,且加工产品每年的增速均在22%以上,增长势头强劲。由于生活节奏的加快,饮食结构的不合理,健康的休闲食品将获得更高的增速。
品牌优势推升定价能力
“好想你”品牌简单、顺口,且在消费者中拥有很好的口碑。2008年,“好想你”被国家农业部评为“中国名牌农产品”。凭借品牌的优势,公司的定价能力较强,近3年毛利率逐年攀升,2010年创出26.6%的新高。
开拓+深耕的渠道建设方式抢占全国市场
公司虽然是枣产品市场的龙头企业,但是市场占有率仅有2%。为了分享行业增长带来的收益,公司积极开拓河南省外市场,建立了1,819家连锁专卖店,遍布全国283个城市。同时,公司不断深耕总部市场,在河南建有228家专卖店。 募投项目改善产品结构 募投项目主要用于枣片、枣博士和大枣多糖等深加工产品以及主打产品健康情枣的产能扩张和新建,有利于提高销售收入,改善产品结构。项目投产后,年新增收入56,260万,税后利润新增9,663万元。
风险提示
原料价格波动;行业竞争加剧导致产品销量下降;过于依赖加盟店,产品质量存在风险。
合理价值在50-56元/股之间
我们预计2011-2013年EPS分别为1.87、2.62和3.43元,结合行业和公司的基本面,我们认为11年市盈率介于27-30倍,合理价值为50-56元/股。
研究员：黄茂 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：好想你新股点评
盈利预测:
预计公司2011-13年完全摊薄EPS为1.98、2.98和4.19元,分别增长55.0%、50.7%和40.8%。
投资策略:
参考可比公司和近期上市的中小板新股情况,合理价格为48-56元。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：好想你:中国第一枣
投资逻辑:
保守预计我国枣市场容量2014年可达428亿元,CAGR(5)=11%:随着消费者逐渐注重营养安全的饮食概念,而科学证明红枣的养生营养天然功能确实不可比拟,未来枣市场容量巨大。
行业格局决定了未来快速发展者可得天下:目前红枣产品上的竞争并不很激烈(原枣为主),且行业尚未出现龙头企业,而由于红枣产品盈利能力较强将吸引竞争者纷纷参与行业竞争,因此未来几年能够迅速跑马圈地者可得天下。
“好想你”具有产品、渠道、管理经营方面的优势,确保未来三年可实现爆发式增长:“万家店”的渠道拓展速度、“木本粮”产品计划及营养安全概念、经销商利润丰厚(一级36%空间)、经营团队上下一心业绩动力强决定了好想你过去未来都将成为中国枣业第一家。
盈利预测、估值和投资建议:
盈利预测:预计2011-2013年收入分别为8.3亿元、11.2亿元和15亿元,增速为26.6%、34.2%和34.4%;2011-2013年归属母公司净利润分别为1.2亿元、1.7亿元和2.4亿元,增速为30%、38%和40%。
估值和投资建议:结合可比上市公司最新估值,好想你的合理估值区间应为35X11PE/28X12PE,对应6-12个58-64元的价格(中值61元),相比发行价46元有26%-40%的上涨空间,首次给予“买入”评级。
风险提示:
原材料价格波动风险、存货和资金短缺风险、政府补助减少的风险。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：好想你:首发市盈率偏低,60元以下可适当配置
IPO概况。公司以46.0元/股的价格发行1860万股A股普通股,其中网上发行1488万股(中签率8.93%),网下配售372万股(配售比例21.28%)。
扣除发行费用后,本次发行净募集资金为8.15亿元,超募资金达5.69亿元。
公司11年一季度实现营业收入2.46亿,同比增长42.1%,净利润0.39亿,同比增长30.0%,按最新股本计算每股收益0.49元。一季度净利率为15.7%,同比下降1.5个百分点,主要是去年10月份以后原材料价格上涨较多所致。
公司主要从事红枣系列产品的研发、生产加工和连锁销售,经营规模和盈利能力位列行业第一。08-10年销售收入年复合增长率为52.61%。其产品构成中“健康情枣”系列和“精品红枣”系列等中高端产品08-10年占营业收入的60.4%、66.3%和70.7%,是公司业务收入的主要来源。
枣加工行业受益于消费升级。1、枣类生产加工行业在政策扶持的基础上经历着快速发展和行业升级。受益于国家政策推动,中国枣树种植业保持了高速发展,年均产量增速约为20%。2、目前行业产品结构中,深加工比例低,但增速最快,未来具有较大的发展空间。我国目前枣产品市场容量约为243.8亿元。而深加工产品销售仅占5.2%,但增速最高,接近35%。未来深加工子行业将继续保持高速增长;在产业链上继续扩张;由简单深加工向精深加工进阶。3、枣行业目前集中度很低,未来有望出现领导企业。枣行业目前C5集中度仅为5.1%,深加工子行业C5集中度为30.2%。随着行业的逐步升级(由粗放式增长转为集约式增长)和规模效应的不断扩大,未来势必会出现领导企业。
公司采取加盟店方式实行全国销售网点快速扩张。公司有特许经营、直营和商超三种销售模式,主要通过特许经营模式进行品牌推广和产品销售。截止到2010年底,公司已在全国283个城市开设了1819家连锁专卖店,其中包括12家直营专卖店。公司目前平均每月新增50家加盟店,上市之后准备发展到每月新增100家加盟店。未来6年内建设“万家店”。比较而言,这种方式对终端掌控力相对较弱,但公司目前处于高速发展阶段,经销商利润较高,因此经销商干劲较足;此外公司通过终端指导定价以保证零售价格体系的稳定。未来公司也将加大直营店占比,强化对经销商管控能力,拓展商超、批发、电子商务等多种渠道,做到四架马车齐头并进,驱动业绩快速增长。
原材料价格波动对公司整体收入影响较小。公司主打产品健康情枣和精品红枣销售定位中高端,消费者主要是自己吃和送礼。此类消费者消费能力较强,对价格敏感度较低,更为注重质量,尤其近期消费者对食品安全意识显著增强。因此对于公司而言,保证产品质量更为重要。未来公司也有望利用超募资金向上游扩大种植基地,进一步降低原材料价格波动风险,同时保证原材料供应。
公司主营产品隶属于农产品,享受国家相关税收优惠和政策补贴。公司依法享受增值税和所得税免税政策,法律效力较高,此外考虑到国家“三农”政策的持续性和执行力度较大,公司未来继续享受税收优惠确定性较高。此外,公司还享有一定金额的政府补助,10年为1644万元,约占公司当年利润总额的15%。公司未来将扩大自建枣树比例,即向上游扩张,有望继续享受相关补贴。除此之外,河南省地税局对从事农产品生产销售的公司也有相当高比例的优惠政策。
募集资金主要用于扩充产能和提高产品结构。公司此次募集资金主要用于8000吨的红枣产品深加工项目以应对公司当前快速增长的态势。项目主要产品定位中高端,能有效提高公司当前产品结构。同时也针对未来更有发展前景的“大枣多糖”的研发,使公司产品具有一定技术壁垒。
盈利预测和投资建议。预计公司11-13年完全摊薄EPS为1.977、2.979和4.193元,分别增长55.0%、50.7%和40.8%,可比公司11年平均PE为40.1倍。此外,近期发行的中小板公司平均发行市盈率(11PE)为30.6倍左右。此次发行价格对应10年动态PE达35.9倍,对应11年动态PE为23.2倍,估值偏低。综合考虑可比公司市盈率以及近期上市的中小板首发市盈率,60元以下可适当配置。
风险揭示:原料价格波动风险;产品质量风险;行业相关政策风险。
研究员：童驯,张雯晶 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：好想你合理估值定位分析报告
估值分析
主流机构预测2011-12年公司的每股收益均值在1.87、2.76元,目前食品饮料行业的市盈率(TTM)为40.51倍,目前A股食品饮料行业上市公司2011年的PE水平约为29-33倍,如果给予好想你2011年与行业相似的平均市盈率,则对应公司的估值约为54.23-61.71元,仅供参考!
研究员：关子豪 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：好想你新股定价报告:枣业连锁,加速全国化进程
公司概况:专注于红枣产品的研发、生产和连锁销售。产品系列230个单品,市场占有率1.80%,为行业第一。2010年营业收入6.57亿,净利润0.94亿。
健康情枣和精品红枣为公司主营高端产品,以礼品销售为主,2010年合计占收入比重70.72%。
行业供需情况:供给稳定需求旺盛,行业集中度有望提升。受政策扶持,上游枣树种植业增长稳定,预计未来枣果产量增速保持在16.10%,供给稳定;
红枣产品市场需求旺盛,缺口达64万吨,销售额由2004年的96.90亿元增长到2009年的243.70亿元,复合增长率为20.26%。受益于消费升级,预计枣产品未来需求将保持10%的年增长率,部分优良品种和深加工产品将达到20%的年增长率。目前市场集中度低,前四大公司市场份额仅为4.60%,随着行业产业化程度提高、规模效应显现,未来集中度有望提升。
三大竞争优势,战略布局产业链。主要为:1)采用长期协议采购和建立示范种植园,布局新疆保证货源和品质;2)特许经营模式打开市场,2010年公司已在283座城市开设了1819家连锁专卖店,开店速度50家/月,预计上市后100家/月,6年内目标达到1.2万家;3)品牌技术捉升产品附加值。
通过将产业链的每个环节做到专业化、规模化来形成纵深一体化的发展。
募投项目:实募8.56亿,超募5.69亿。募集资金用于新建8000吨产能,预计建设期2年,第三年生产负荷60%,第四年80%,第五年稳产。以此估算,公司三年内产能仍是发展瓶颈,未来收入增加需靠深挖现有产能和提升价格拉动,稳产后预计实现年销售收入4.78亿元,税后利润0.80亿元。
风险因素:原材料变动风险;快速扩张带来的品牌管理风险。
上市首日合理价格区间为61.6-65.0元:预测好想你2011-13年EPS为1.77、2.63、3.54元,未来三年复合增长率40.37%,按PEG等于1对应股价为68.4元。公司为红枣加工行业唯一全国性连锁销售企业,参考食品类最新上市公司2011年估值水平及近期新股上市有所折价的情况,我们认为合理股价区间为61.6-65.0元,对应36-38倍PE。
研究员：黄巍 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：好想你申购策略报告:主营红枣系列产品的农业产业化龙头企业
根据wind资讯统计,好想你10年摊薄每股收益约为1.7052元,机构预测的公司2011年预期每股收益均值为2.5284元,农业上市公司2011年预测市盈率约为41.42倍左右。考虑到公司原材料和库存风险较大。综合上面因素我们推测公司目前的相对合理估值区间为44.75-49.28元。
研究员：陈波 所属机构：广发华福证券有限责任公司
报告标题：好想你:枣产品加工龙头企业,深加工和万家店夯实领先地位
投资建议:
好想你是我国枣产品行业龙头企业,市场份额全国第一,在品牌、渠道、产品和研发各方面都具有明显的优势。未来公司将重点拓展枣产品深加工市场,并在全国大幅增加网点布局。最近三年公司营业收入年均复合增长率达到52.61%,扣除非经营性损益后归属母公司的净利润复合增长率为64.97%。2010年公司实现营业收入6.57亿元,归属于母公司所有者净利润9400万元;全部来源于枣产品行业。公司目前的主打产品健康情枣和精品红枣系列占公司2010年销售收入的70.72%。
我们预测2011年-2013年公司摊薄后EPS分别为1.99元、2.89元和4.15元,营业收入增速分别为44.44%、45.70%和48.50%。参考A股同类公司2011年平均估值水平在34倍,我们给予公司2011年30-35倍市盈率,对应合理价位在59.58-69.51元之间。我们建议询价区间在56.60-66.03元。
研究员：赵勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：好想你:枣业专家,驰骋红海
投资要点
中国枣业第一品牌,成长迅速
公司产品的市场占有率1.8%,排名行业第一。2010年实现收入6.57亿(健康情枣系列3.58亿,毛利率25%;精品红枣系列1.04亿,毛利率32%),净利润0.94亿,净利率14.31%。2008-2010年收入、净利润年复合增长率52.61%、51.16%,预计未来三年收入和净利润复合增长率均保持在30%以上。近三年综合毛利率分别为23.68%,24.06%、26.59%,呈上升之势。
枣业市场成长迅速,行业大有可为
我国枣产品市场销售额由2005年116亿增长到2010年286亿,年复合增长率19.45%,行业呈现量价齐升态势,预计未来五年增速保持在9%左右,市场规模约450亿。行业整合是必然:目前枣产品企业多达数千家,行业前五名市场占有率5.4%,市场极度分散,优势企业引领行业兼并整合,扩大份额。深加工是枣业产品发展趋势:2005-2010年原枣、粗加工、深加工产品销售额复合增长率18.5%、24.4%、33.1%,随着技术进步、消费需求增加,深加工产品逐渐成为市场主流。
渠道扩张和产品创新铸就公司竞争优势
公司专卖店数量由2008年479家迅速增加到2010年末1819家, 2011年计划达到2619家,遍及全国大部分主要城市,拓展销售渠道形成连锁、商超、电子商务等并行渠道格局。
公司不断进行“原料、配方、工艺的创新、包装形式的创新、包装规格的创新”,不断适应和引导消费者需求,近三年研发投入复合增长率266.91%,开发10大系列230多个单品满足消费者需求。
公司盈利预测
本次募投项目实施后预期年新增收入4.78亿,税后利润0.80亿,预计2011-2013年EPS分别为1.70、2.32、3.61元,参考A 股中最近上市的食品类公司PE,给予 32-35倍PE,公司合理估值区间54.4-59.5元。
风险提示:原料价格波动、食品安全、税收优惠及政府补助风险。
研究员：陈光尧，张保平 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：好想你:"快速扩张中的枣业龙头"
“好想你”是国内红枣行业的龙头企业。公司为国家重点农业产业化龙头企业,主要从事红枣系列产品研发、生产和连锁销售。公司已建立了较为完善的产品线,能生产十大系列230多个单品的产品,拥有全国1800多家连锁专卖店及其他销售网络。2009年,公司生产各类枣产品共8890吨,实现营业收入达4亿元,红枣加工、销售行业排名第一,2010年,公司产量已达1.2万吨,销售收入达6.5亿元。
红枣行业集中度整体较低,市场产品仍以原枣及粗加工产品为主,公司有望凭借其自身优势继续领跑红枣行业,并将受益于行业集中度的不断提高以及枣产品深加工产品比重的提高。目前国内红枣产品企业数量多达数千家,占据枣产品市场较大份额的大型龙头企业较少,市场竞争激烈。2009年排名前五位的龙头企业枣产品市场占有率合计为5.4%、深加工枣产品市场占有率合计为30.2%,公司市场占有率分别为1.8%、11.6%。与国内绝大多数红枣行业企业相比,公司具有品牌、规模、产业链完整、产品齐全、团队创新能力强、技术先进等优势,我们认为整个枣产品市场的深加工产品份额将不断扩大,未来掌握品牌、技术及渠道优势的大型枣产品加工企业将抢占市场更大的份额。
自创品牌助推销售,特许经营助推连锁加盟扩张。目前公司通过特许经营模式拥有连锁加盟专卖店数量达2000多家,依靠其自创品牌“好想你”的美誉,公司专卖店销售收入快速增长。2010年公司通过特许经营模式实现的销售收入占销售收入比为91.86%。专卖店良好的收益情况将刺激被特许经营经销商加快开店步伐,我们预计年公司专卖店数量年底增至2600家,随着专卖店数量的快速增长,公司盈利能力将大幅提升。
建议询价区间22.20-25.90元。我们预计好想你11、12、13年的EPS分别为1.69、2.47和3.6元。可比公司有涪陵榨菜、皇氏乳业、金子火腿,这三家公司对应5月6日股价的PE分别为42、79、47倍。我们认为公司未来几年发展仍将保持较快增速,因此给予公司2011年动态PE应在35倍左右,建议询价区间为55.7-67.6元。
风险提示。公司虽然已在主要红枣种植产地进行生产基地布局并配合调价政策规避原料价格上涨风险,但仍无发完全规避原材料上涨的风险,如红枣价格大幅上涨,而成本无法完全转嫁至消费者,则仍可能影响到公司盈利水平。
研究员：沈斌魁 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：好想你:枣业大王,红遍中国
基本结论、价值评估与投资建议
枣业大王:好想你是国内最大的红枣生产和销售企业,公司目前红枣产能16000吨。目前公司红枣加工、销售居行业第一名,市场占有率1.8%。
红枣品类足以支撑百亿市值公司的诞生:红枣作为滋补休闲产品,将充分受益于消费升级。礼品需求/保健需求/休闲需求三者将成为拉动行业持续实现产品和档次升级的三驾马车。
公司未来有较多的增长看点:红枣产品形成长产品线,公司不断推出各种红枣系列产品,如枣粉/枣酪/枣饮/枣干等,任何一个系列产品都有可能形成新的消费热点。同时公司试图凭借“木本粮”的概念积极向其他果品拓展,如推出核桃等坚果产品,完善其中高端产品线。
渠道网络在发展中完善,在发展中壮大:公司的营销网络尚处于粗放式管理阶段,营销网络由300多家经销商和近2000家门店组成。目前公司正加大经销商及店长的培训,增加直销比例及各主要市场管理人员,公司渠道网络将在发展中完善并壮大。
风险提示:食品质量稳定风险,原材料成本上涨风险,渠道管控风险。
盈利预测及投资建议
我们预计:2011-2013年公司收入为10.48、15.36、22.69亿元,同比增长59.5%、46.6%、47.7%,净利润为1.51、2.20、3.05亿元,同比增长60.51%、45.58%、38.46%。全面摊薄后对应EPS为2.047、2.980、4.127元。考虑到公司较好的成长性,结合同类公司估值水平及中小板整体估值水平,建议给予公司11年30-35倍的估值,目标区间为61.42-71.65元。
研究员：陈钢 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：好想你:快速扩张的“红色健康”小龙头
枣加工龙头企业,产品以健康情枣和精品红枣为主
公司08-10年营业收入分别为2.82亿元、4.08亿元和6.57亿元,同比增长44.66%和61%,复合增长为52.61%,09年公司在枣产品市场占有率为1.8%,位居第一,其中,健康情枣和精品红枣为收入的主要来源,08-10年两者占主营业务收入比重分别为60.4%、66.32%和70%,呈现逐年增加趋势。08年-10年净利润分别为3728万元、5147万元、9413万元。
公司投资看点:特许经营销售模式+产品定位中高端+行业空间大
1)公司主要营销渠道为以特许经营方式的连锁加盟店,而竞争对手主要以商超为主,2010年公司通过特许经营模式实现的销售收入占总销售收入的比为91.86%,商场超市模式占比为4.80%,直营模式比重为1.61%,其他方式占比为1.72%。截至2010年12月31日止公司的直营专卖店有12家,连锁专卖店有1807家。其中,2010年新增加613家,09年新增486家,08年新增305家。2)08年-10年,公司销售净利率较高,分别为13.22%、12.61%和14.33%,源于公司定位中高端,产品主要以礼品形式较多。3)目前枣类消费以原枣为主,但预计未来加工品发展速度更快。09年原枣、粗加工产品、深加工产品销售额分别为207.7亿元、23.4亿元和12.6亿元,三者占市场份额分别为85%、10%和5%。从05年0-09年历史增速看,深加工的增速最快,连续3年增速超过30%,而原枣增速基本维持在20%左右,根据预测,至2014年枣深加工销售额将达到33.5亿元,而公司2010年销售收入不到7亿元,公司未来成长空间较大。
盈利预测与估值:建议申购价为60元左右
预计11-13年摊薄之后EPS为1.89元、2.66元、3.39元,按照2011年30-35倍PE测算,估值为56元-66元,建议申购价格区间为60元左右。
风险提示:食品安全问题;枣价格波动风险;加盟连锁店大规模退出。
研究员：胡鸿，汤玮亮 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：好想你:专注枣产品,定位深加工
成长迅速的枣产品公司:“好想你”,主要从事红枣系列产品的研发、生产和销售,目前产销量居行业第一。现拥有十大系列,共计230种单品。公司成长迅速,2008-2010年公司营业收入复合增长率52.61%,经营性净利润复合增长率为64.97%。
加工枣行业增长迅速,行业集中度有待提高:枣行业有2大特征,一是加工枣产业增长迅速,二是行业集中度低。预计未来行业集中度,特别是深加工枣产品市场的集中度将有提升。而公司的上市,将为其异地扩张,抢占市场份额获得先机。
公司良好的经营管理模式,是其在行业中保持快速增长的关键:1、产品及定位—“好想你“产品种类齐全,品牌定位中高端。2、产购销全国布局—产购上,公司从河南延伸到了新疆、河北、山西、陕西、山东等,并在河南郑州、河北沧州、新疆若羌、新疆阿克苏等建立生产基地,以稳定成本、保证质量;销售上,公司采取先连锁后商超的模式,已在283个城市开设1819家连锁店。3、人员激励上—公司于09年12月以6元/股的价格,对中高级以上管理层实施股权激励,激发了中高层以上的管理人员的积极性。同时,公司还给予加盟商提高良好的培训及激励,促使他们快速成长。
募集资金项目将解决产能瓶颈,进一步提升高端产品占比:本次新股发行募投项目为扩建年产8000吨红枣系列产品深加工项目,预计建设期为2年,之后3年分别可达产60%、80%、85%,全部达产后总产能将从现有的1.6万吨增加到2.4万吨。
业绩预测:假设11~13年其产品价格分别增长12%、15%、15%,销量增长28%、29%、30%,预计公司EPS分别为1.98、2.97、4.1元,同比分别增长55%、50%、38%。给予2011年30-32倍PE,建议询价区间为59.4-63.4元。参考近期IPO的新股上市首日的表现,预计首日定价区间为65.34-76.08元。
研究员：胡春霞,林园远 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：好想你:小产品,大市场
枣产业蓬勃发展,进入快速增长期:近10年我国枣树种植面积和亩产单产不断增加,枣产量保持了高速增长,自2001年以来,中国枣果的产量基本上每年保持了约20%的增长率。2009年,中国市场枣产量达到436.90万吨,比2008年增长了20.20%。目前,全世界近99%的枣树面积和产量集中在我国,国外进口枣几乎都来自中国。近年来,中国枣产品的需求一直比较旺盛,市场需求逐年上升,主要得益于国家经济的高速发展,人们收入的不断提高和生活质量的改善,枣产品的营养保健价值得到了社会广泛认同,加之企业和科研机构的宣传推广,市场对枣产品的认可度不断提高。据估计,2009年枣产品国内需求量约为500万吨左右,而枣产量只有436万吨,缺口达到60多万吨。未来枣产品的需求量将保持10%左右的年增长率,尤其是部分优良品种和高档深加工品,需求的增长率超过20%。
供、产、销全国性布局优势:随着公司销售收入的增长以及产品品种结构的变化,公司采购区域已由河南延伸到河北、山西、陕西、山东、新疆等全国几个主要的产枣区,并在各个区域建立起成熟的采购渠道。公司生产基地由原来只在河南新郑扩展到河北沧州、新疆若羌和阿克苏。充分利用当地产枣区的原材料优势,就近生产,降低了运费与生产成本,并且保证了原材料与产品质量。公司的销售渠道由原来主要在河南等中部地区发展到目前在全国283个城市布局,目前在全国主要城市基本实现全面布局。截至2010年12月31日,公司专卖店遍及全国大部分主要城市,近年来专卖店的数量正在高速增长,由2008年初479家迅速增加到2010年末的1,819家。
募投项目缓解产能压力:募投项目为扩建年产8,000吨好想你红枣系列产品深加工项目,项目位于河南郑州国际机场工业区和新疆维吾尔自治区阿克苏市市南工业园区。全部项目达产后将会使公司总产能从现有的1.6万吨增加到2.4万吨,将有效地缓解产能压力。
盈利预测和定价分析:我们预测公司2011、2012和2013年的销售收入将分别实现增长44.10%、59.60%和27.60%,摊薄后的EPS分别为1.71元、2.76元、3.58元。目前A股食品饮料行业上市公司2011年的PE水平约为29-33倍,给予2011年(EPS=1.71)29-33xPE,对应50.00-56.43元作为建议询价区间。考虑到上市首日存在一定的溢价,参照近一个月中小板上市公司首日的价格区间52.20-58.68元,约为2011年31-35倍的PE。
风险提示:枣行业激烈的市场竞争和食品安全问题。
研究员：李铁 所属机构：安信证券股份有限公司
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