神州泰岳(300002)_研究报告_财经_新浪网(300002) 研究分析报告|查股网
股票名称：神州泰岳(300002)
报告标题：神州泰岳:收购宁波普天通信将增强公司网络测试业务
神舟泰岳于6月30日宣布拟以不超过人民币2.4亿元现金收购宁波普天(下称“普天”)全部股权。普天是一家私营无线网络测试设备和服务企业,专长于自动拨测业务。
潜在影响。
我们认为该收购将加强神州泰岳的网络测试业务,并预计公司盈利将受到积极影响,原因在于:1)宁波普天是中国移动GSM/TD-SCDMA自动拨测系统的独家承建商,提供语音和数据端到端的测试服务。中国电信和中国联通亦为普天的客户;2)由于神州泰岳原有业务侧重对信令的分析,因此普天的业务对于神州泰岳的网络测试而言是很好的补充;3)神州泰岳计划首次支付人民币1.7亿元,随后视2011-2013年普天是否实现人民币3,600万/4,300万/5,000万的净利润目标而分期支付剩余款项;4)普天2010年净利润为人民币2,050万元,2011年的利润目标为3,600万元,意味着此项收购对应的2010/2011年预期市盈率为11.7倍/6.7倍。我们将2011-2013年的每股盈利预测上调1.0%/0.0%/0.8%至人民币1.15/1.44/1.87元,因为:1)我们将2011-2013年IT服务管理业务的收入预测上调了人民币1,300/4,400/7,800万元,但将2011/2012年预期毛利率下调了1.3%/0.8%,原因在于普天的毛利率较低且神州泰岳最近所执行的合同多为系统集成合同;2)由于上调了2011年活跃用户数预测,我们的飞信收入预测从人民币6.08亿元升至6.31亿元。
估值。
我们重申对神舟泰岳的买入评级,新的12个月目标价格为人民币47元(原目标价格为46.91元,公司进行了10转12股的拆股),仍是根据1.51倍的2011年预期PEG计算,隐含的2011年预期市盈率为41倍。
主要风险。
下行风险:飞信业务因监管原因而中断;农信通进展慢于预期。
研究员：徐鹏 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：神州泰岳:向运营商OSS业务拓展更进一步
业务横向扩张,向运营商OSS业务更进一步。我们在4月18日的深度报告中,将公司业务的增长点归结为“三驾马车”:运营商OSS业务、飞信、农信通。运营商网络运营支撑一直是公司重要的战略业务,公司此次的收购,表明其向OSS业务拓展更进一步。目前,公司的网络运维支撑业务主要集中于信令分析产品和技术的研发方面,而宁波普天在电信运维管理领域中的自动拨测业务有着丰富的成功案例以及成功的产品线、较强的技术开发实力,拥有一支掌握移动通信网络技术和软件开发技术、了解行业发展和需求、较为成熟和稳定的研发技术及管理队伍。通过与宁波普天的整合,可以有效提升公司现有产品的性能,完善和延伸公司产品线。
宁波普天业绩优异,收购对价合理,收购约提升公司EPS0.04元。根据公司公告,本次宁波普天的投资总额不超过24000万元,宁波普天2010年净利润为2,053.38万元,相对静态市盈率为11.68倍,若按2011年度承诺净利润3600万元计算,市盈率为6.67倍。若按宁波普天承诺的2011年业绩3600万净利润计算,考虑到现金投资对财务费用的影响,合计提升公司EPS0.04元。
业绩承诺及对赌协议为收购划下效益底线。根据公司公告,宁波普天原股东承诺2011年-2013年归属于母公司的合并净利润分别不低于人民币3,600万元、4,300万元、5,000万元,若低于业绩承诺,宁波普天原股东将向神州泰岳补偿差额。若业绩低于承诺的65%(含),除补偿金外,后续相应的股权转让价款终止支付。我们认为,宁波普天的业绩承诺只是下限,存在超预期可能,业绩承诺和对赌协议为此次收购划下效益底线。
谨慎估计收购分别增加公司2011-2013年净利润3,600、4,300和5,000万元,综合考虑现金收购对财务费用的影响,上调公司2011-2013年盈利预测至1.20、1.64、2.06元,维持公司买入评级。
风险因素:中国移动客户集中度风险、对飞信业务依赖的风险以及飞信业务模式转换的风险。
研究员：周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：神州泰岳:左手飞信右手农信通,"平台+开放"向互联网转型
报告摘要:
飞信合同仍将续签,续签商谈7月开始,中移动收回运营权有利于公司发展
中移动已向公司发出通知,7月份续约商谈即将开始,公司继续为飞信提供运维服务日渐明确。如果中移动从卓望公司收回运营权,将减少了业务审核环节,减少了利润分流,可提高神州泰岳的盈利能力,有利于公司发展。
“平台化+开放化”引领公司向互联网华丽转身
飞信和农信通的平台化和开放化正引领公司向互联网转型,公司将不再仅仅是系统运维商,而是开始参与业务的运营和收入分成。飞信开放平台或在6月底正式发布。在平台运维费用之外,CP接入分成和自有增值业务分成将成为公司新的收入来源。
飞信开放平台的启动将驱动飞信活跃用户2011年突破1亿户
我国移动IM活跃用户增速远高于注册用户数增速,飞信用户增速高出移动用户一倍。随着中移动对外开放飞信平台引入增值业务,活跃用户渗透率将不断提高,从而保障飞信活跃用户数以及公司飞信收入继续快速增长。2011年活跃用户可达1.06亿户,收入6.57亿元。
农信通即将爆发式增长,2011年用户可达800万,公司收入1亿元
2011年下半年农信通即可在全国铺开,农信通进入爆发式增长期。业务收入来源多元化,除平台建设和运营支撑费外,还可与CP收入分成,以及与中移动各省分公司的增值业务分成。2011年用户可达800万,公司收入1亿元,农信通有望成为公司的第二个“飞信”。
IT运维管理业务需求稳定增长,2011年收入增速将保持30%以上
三大运营商之间的竞争日益加剧,对IT运维管理的需求持续稳定增长。公司作为国内领先的IT运维管理整体解决方案提供商,在IT运维管理领域连续多年处于领先地位。预计2011年运维业务收入将保持30%以上增长,实现营业收入4.12亿元。
预计未来三年公司净利润CAGR可达33.11%,目前股价相对行权价的安全边际充分
预计2011-2013年公司实现归属母公司股东净利润分别为4.72亿元、6.28亿元和7.73亿元,CAGR 33.11%;实现每股收益分别为1.24元、1.66元和2.04元。首次给予“谨慎推荐”评级,合理估值区间为40.37元~43.63元,对应2011年PE在33~36倍之间。目前股价相对行权价格拥有一倍的上升空间,安全边际充分。
股价催化剂
公司与中移动的合同续签谈判结束,明确续签;飞信平台按计划开放,增值业务引入和融合将扩大公司的收入规模;
研究员：黄文戈 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：神州泰岳:布局三网融合,业务多点开花
事件:
公司发布公告,对中科白云增资的工商注册登记手续已全部办理完毕,公司对中科白云增资20,000万元,占中科白云增资后注册资本的11.1111%。
研究结论:
公司增资中科白云,布局三网融合业务。据公司公告,中科白云已经完成广东省电视网络公司的增资。广东省电视网络公司大型现代化有线广电网络运营商,下一步将全面推进全省广电网络资源整合,整合完成后有线电视用户预计将达到1900万户左右。广东省电视网络公司致力于打造成国内领先的广电网络综合信息服务运营商,提升广东省广电网络产业在全国乃至世界视频及数据传输和信息服务领域的控制力和影响力。
公司以自有资金收购或增资了多家公司,业务多点开花。公司自前年上市后,以自有资金收购或增资了奇点国际(物联网、Krtek系列隧道安全与生命保障系统)、中科白云(三网融合)、千腾网络(国内特色产品B2B2C平台)、友联创新(电信级的运维管理)、事天讯通(医疗服务类的电子商务平台)等公司,随着公司内部整合完成,这些新业务将逐渐与神州泰岳的原有业务组成协同效应,使得公司的业务更加多元化,降低对于单一客户和单一业务的依赖性,而且,这些业务的逐渐上量,也会成为公司股价的催化因素。
公司业务的三驾马车:OSS、飞信、农信通将全面迎来发展机遇。OSS受益于运营商智能管道建设,复合增长率可达30%;中移动对飞信平台化的战略部署,使得泰岳有望转型成为“平台+应用”提供商;农信通有望复制飞信爆发式增长的态势,预计今年收入贡献将增至1亿元。详见深度报告《三驾马车同发力,引领公司高成长》。
市场对公司在飞信业务上与移动的合作存在分歧,使得公司的价值大大低估。我们认为,基本不存在移动取消与公司合作的可能:飞信8000万活跃用户的规模使得移动必须谨慎考虑技术合作商的替换决策;从泰岳角度来说,去年在没有kpi支持、没有卓望运营支持的情况下,取得了活跃用户数从5000万迅速升至年底8000万的优异成绩,在移动面前证明了自己的能力。而且,飞信业务的重要性日益显现,将有力支撑公司与移动之间的合作地位。作为移动互联网业务中少数成功案例,飞信是唯一有可能做成平台型业务的,除非移动彻底放弃互联网战略,否则飞信在移动内部的地位就必定日益提升。作为一个重要战略业务的不可或缺的合作伙伴,移动必须予以充分市场化的尊重。
考虑到分配原因,根据公司最新股本,调整公司2011-2013年EPS为:1.16、1.59和1.94元,对应目标价为52.5元,重申公司买入评级。
风险因素:中国移动客户集中度风险、对飞信业务依赖的风险以及飞信业务模式转换的风险。
研究员：周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：神州泰岳:三驾马车同发力,引领公司高成长
神州泰岳的三个主要业务:运营商运维支撑系统、中移动飞信平台支撑业务、中移动农信通支撑业务有望引领公司高速成长。神州泰岳是首批登陆深圳证券交易所创业板的上市公司。公司立足于运维管理、移动互联网平台支撑、互联网应用领域。在运维管理领域,神州泰岳为电信、金融、能源等行业的大中型企业和政府部门提供运维管理的整体解决方案;在移动互联网平台支撑领域,神州泰岳为中国移动的飞信、农网做全面支撑;在互联网应用领域,神州泰岳着力于打造飞信、农网平台上的垂直应用,积极拓展包括电子商务在内的互联网业务。
受益于智能管道建设,OSS业务迎来新机遇。我们认为,在收入承压和不断进行资本开支的矛盾下,运营商将积极建设“智能管道”以拓展收入水平,这将带来运营支撑系统(OSS)的更新改造需求。神州泰岳无疑将受益,泰岳在OSS领域积累深厚,其数据网管、网管监控、电子运维管理等系统已经覆盖了运营商的总部及多个省份。我们预计随着智能管道的建设,运营商IT资本开支将加大,公司作为龙头企业,其OSS收入将高于行业增速,公司2011-2013年这部分的业务收入的复合增长率将达到30%左右(以2010年为基数)。
飞信华丽转身,迎来发展新春天。中移动已经明确要将飞信部署为一个开放平台,通过飞信短信、客户端等方式,整合微博类网站、电商类网站、内容类网站、社区类网站等内容。飞信在移动互联网领域的份额仅次于QQ,远高于MSN,是其战略转型向平台化发展的保障。飞信的平台化转型是中移动在移动互联网领域的战略部署之一,对泰岳来说,也意味着商业模式转变的机会,泰岳不仅仅是一个平台提供商,同时也可以利用自己在平台上的优势转型成为一个“平台+应用提供商”。
农信通业务有望复制飞信业务的爆发式增长。农信通针对农业、农村、农民这三个层次,有针对性的提供了如百事易、政务易、商贸易、务工易等产品,并建设了12582综合农业信息门户网站,取得了良好的效果。
农信通将成为公司业绩新的增长点,我们预计2011年-2013年公司农信通业务的增速将达到220%、120%、60%,占公司收入的比重分别达到9.39%、15.25%和20.37%。
首次给予买入评级,目标价63元。我们预计公司2011-2013年的EPS为1.40、1.90和2.33元,结合公司成长性和可比公司估值水平,给予公司2011年45倍估值水平,对应目标价63元,首次给予公司“买入”评级。
风险因素:中国移动客户集中度风险、对飞信业务依赖的风险以及飞信业务模式转换的风险。
研究员：周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：神州泰岳11一季报点评:各项业务良好,农信通是今年新看点
盈利预测与投资建议:
飞信业务回升良好,虽然年底在续约以及续约方式上存在一定不确定性,但作为一款承担着移动越来越重要战略意义的产品,面对公司这样一个越来越成熟的运营团队,市场过度放大了对其的担忧。同时,农信通全国推广的脚步已悄然临近,有望为公司业绩超预期增长带来惊喜。我们预测公司2011、2012年公司EPS分别为1.39元和1.79元,公司目前股价45.28元,对应PE分别为33和25倍,而股权激励行权价格为60.31元,有一定安全边际,维持“增持”评级。
主要不确定因素:
(1)飞信2011年底到期后续约的分成模式;(2)农信通推广进度和结算模式。
研究员：王茹远 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：神州泰岳:业绩符合预期:飞信业务发展势头良好,维持买入评级
神州泰岳公布2011年一季度业绩,实现收入人民币2.05亿元,净利润人民币7,401万元,同比增长23%和29%,分别占我们全年预测的19%和17%,符合我们关于一季度增速略低于全年31%增速的预期。总体来看,我们认为飞信业务发展及续约前景正向着我们设想的积极方向发展。要点包括:(1)飞信一季度收入人民币1.45亿元,同比增长25%,环比增长7%,在业务淡季仍保持强劲增长;(2)管理费用同比增长31%,主因技术人员增加,我们认为仍主要是在飞信方面,反映了中移动发展飞信的决心和公司的重要性;(3)如我们4月8日发表的报告“进军移动互联网:买入神州泰岳和拓维信息”所提示,农信通没有确认收入,主因一季度中移动重点在确定农信通发展策略,这部分收入会于随后几个季度确认;(4)公司同时召开2010年度股东大会审议通过了公司股权激励计划,并将于近日授予,如在目前股价附近确认授予价格,行权成本将明显低于我们人民币6,100万元的预期。
投资影响。
由于此次及后几个季度可能的系统集成项目,我们将11年毛利率预测由72.5%轻微下调至72.0%,但这一变化被更高的投资收益所抵消。维持2011-2013年每股盈利预测1.36/1.73/2.22元,但我们随后可能因为公司最后确定的行权费用较低而上调业绩预测。我们维持买入评级和12个月目标价格人民币56.29元不变,估值基础仍是1.51倍11年预期PEG,隐含11年预期市盈率为41倍。下行风险:飞信业务遭遇突发事件影响,农信通中央平台整合各省业务进程低于预期。
研究员：徐鹏 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：神州泰岳:股权激励获批,买入时机来临
事件
神州泰岳于3月16日发布《股票期权激励计划(草案修订稿)》,拟向首批280名激励对象授予450万份股票期权(其中预留10%),行权价60.31元。
评论
全民持股,体制优势:优秀的激励机制是软件服务类公司成功的必要条件,也是神州泰岳公司的一贯优势。公司上市前主要创业团队已实现集体持股,但上市后随着业务增长人员规模迅速扩张,此次授予对象人数达到280人,约占公司员工人数的10%,几乎涵盖了公司所有重要中层干部,而原有持股高管不再参与,将基本实现核心员工的全民持股。通过股权方案的实施,将形成骨干员工与公司“同呼吸、共命运”的纽带关系,最大程度的刺激员工潜力,为公司未来业绩增长带来强大的内生动力。
行权方案三大特点,意在长期捆绑、普遍受益:此次激励方案周期长达5年,四期行权比例分别为20%、20%、30%和30%,行权的主要条件是2011-2013年净利润相比2010年增长分别不低于20%、30%、50%和80%。公司此次授予是出于长期捆绑核心员工利益,并实现普遍受益为主要目的,所以设计了这一持续时间较长、行权比例前低后高、业绩目标较为保险的激励方案;
当前价格即是最佳买点:截止2011年3月16日收盘价49.29元,而行权价为60.31元,具有20%以上的安全边际;并且我们认为公司当前股价相对当于33.50x11PE 和23.50x12PE,处于移动互联网或软件板块较低的估值水平,从短期来看,也存在估值水平的修正空间。从中长期来看,公司推出股权激励的主要目的是实现员工利益和股东利益的深度绑定,无论是对业绩增长确定性和公司股价的中长期走势都充满信心,所以我们认为,当前股价范围之内即是投资者获取长期确定性收益回报的最佳买点。
投资建议
维持“买入”评级:扣除股权激励费用的影响,我们调整公司2011-2013年EPS 分别为1.47元、2.10元和2.98元的业绩预测,公司目前股价仅相当于11年PE33.5x 和12年PE22.5x,考虑我们对于公司IT 运维业务和移动互联网的30%以上复合增长,以及收购兼并带来外延扩张的综合因素,我们再次重申对于公司的“买入”评级,建议投资者在当前价位积极买入,6-12个月目标价75元。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：神州泰岳:飞信收入占比有所下降,业绩稳健增长
公司2010年实现营业收入8.42亿元,增长16%;实现利润总额3.65亿元,增长22%;实现净利润3.28亿元,增长21%,对应EPS1.04元;实现扣除非经常性损益的净利润3.24亿元,增长22%。
公司的核心业务飞信的收入保持平稳,同比增长11%,收入占比回落至58%,公司持续推进飞信平台及产品的开发建设,并配合中移动开展了大型营销活动;公司农信通业务取得3330万收入,占比为4%,其中58%,也即1935万来自下半年,农信通业务已正式被中移动纳入到基地化管理,将成为公司移动互联网业务的又一增长点。
除正在执行的飞信、农信通的开发及运维服务合同外,公司已签约未完成施工的合同约为3.23亿元左右,为11年的增长提供了有力支撑。
分行业来看,电信行业收入增长16%,占比为90%;公司在金融、政府领域积极拓展,收入分别增长92%和44%,占比分别升至5%和2%。
公司整体毛利率维持在74%。销售与管理费用分别增长54%与13%,加上财务费用由-450万变为-3271万,三费合计占营收比重下降3个点至30%。公司人员规模从年初的2235人发展到年末的3459人,扩张了55%。
公司同日公告了股权激励计划的草案修订稿,调整了激励对象人数、行权时间与方式等,已经证监会审核无异议,其实施将有助于稳定公司员工队伍,推动可持续发展。2011年是公司期权费用摊销最多的一年,将对业绩造成一定影响。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为10.68亿元、13.30亿元、16.33亿元;净利润分别为4.15亿元、5.19亿元、6.52亿元;对应EPS分别为1.31元、1.64元、2.06元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：神州泰岳:互联网布局积极,股权激励注入动力
收入和净利润分别增长16%和21%,其中金融和政府领域增长较快
2010年公司实现主营业务收入8.42亿元,同比增长16%;实现净利润3.28亿元,同比增长21%,对应2010年全面摊薄每股收益为1.04元。报告期内,公司的经营业绩在业务结构得到优化的基础上保持了稳定发展,基本形成了以运维管理、互联网领域为核心的业务格局。其中,运维管理业务在电信行业保持稳步增长,同时在金融、政府领域内的业务实现了较快增长,分别实现营业收入4,237万元、1,291万元,分别较去年同期增长92%、44%。
公司计划以2010年12月31日总股本3.16亿股为基数,按每10股派发现金股利人民币3元,并由资本公积金向全体股东每10股转增2股。
毛利率总体保持稳定,期间费用率有所下降
公司整体毛利率比上年小幅上升0.23个百分点,总体保持稳定。期间费用率则下降了2.58个百分点,主要是由于超募资金产生的利息收入造成财务费用同比大幅下降。销售费用则同比大幅增长52%,占收比达到3.44%,尚属合理范围;管理费同比增长13%,主要是由于为适应业务发展的需要,尤其是互联网业务的需要,公司人员规模增长较快,从期初的2235人发展至期末的3459人。
股权激励预案修订后行权条件更加严格,为业绩增长注入动力
公司本次同时公告了修订后的股权激励草案,修订稿比此前的初稿在净利润增长率、ROE以及行权期等方面均提出了更为严格的要求。
根据该草案,以2010年净利润为基数,2011-2014年的净利润增长率分别不低于20%、30%、50%和80%,其中2012年的增长率由原来的25%提升为30%,上述业绩条件相当于每年分别同比增长20%、8.3%、15.4%、20%;第二,上述年份的ROE分别不低于12%、13%、14%和15%,比原来四年均为12%的要求也更为严格;最后,每次行权的有效期也全部缩短至12个月。我们认为,更为严格的行权条件将为公司未来的业绩增长提供更充足的动力。
公司股价当前估值较为合理,给予“中性”评级
我们认为未来公司业绩有望持续增长,预计每股收益有望分别达到1.40元、1.85元。当前股价对应2011年35倍PE,估值较为合理,因此给予公司“中性”评级。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：神州泰岳:战略性业务布局,可持续发展可期
奇点国际主要从事物联网领域、无线网络优化领域的技术研发及行业应用解决方案。 此次收购及增资有利于提升公司在网络优化产品领域的技术实力和在物联网领域的拓展。
通过植入奇点国际在无线网络优化产品领域推出的多种网络制式综合无线网络自动化测试设备和相应技术,公司网络优化及信令监测事业部进一步完善、丰富公司的产品线,提高网络优化产品的性能与功能,有助于提升公司在网络优化领域的技术实力,增强在该领域内的竞争优势。
借助奇点国际在物联网业务领域拥有的射频识别、无线自组网络、红外感应、移动定位、互联网融合、数据处理、数据交换、语音处理等相关技术,资金、人才等,公司将有效提升物联网技术研发实力和在物联网领域的技术积累,对于拓展物联网业务将起到积极的促进作用,有利于构建公司基于未来长期的市场竞争力。对公司在地铁建设单位、煤矿采掘单位、户外探险等新领域的开拓和原公司飞信、农信通等业务的进一步延伸和增值。
结合年初公司分别向事天讯通和广东中科白云投资管理公司增资,公司以移动互联网为依托,布局三网融合、物联网和医疗信息化产业应用趋势明显,为公司战略性发展打下基础。
鉴于公司目前的收购与增资对公司业绩贡献有限,我们认为还是要看公司在飞信业务发展的前景,在某种程度上又取决于中国移动的态度。从长远看,要看公司的业务路线的战略性资源匹配与可执行力度。
基于以上原因,我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.05、1.48和2元的业绩预测,给予“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：神州泰岳:10年业绩略低预期,11年机会大于挑战
事件
神州泰岳于2月24日公告:2010年度公司实现营业收入8.40亿元(增长16.14%),实现净利润3.65亿元(21.65%),实现EPS1.04元(21.41%);同时公告了公司及全资子公司(北京新媒传信科技有限公司)均被认定为2010年度国家规划布局内重点软件企业,继续享受10%税率优惠政策。
评论
业绩点评:经营业绩略低于我们预期:2010年公司收入增长16.14%(我们的预期20%),公司实际EPS1.04元(我们的预期1.07元),经营业绩略低预期的主要因素来自于飞信业务和农信通业务先后受到移动互联网业务发展战略调整的影响,2010年飞信业务没有进入中移动核心考核指标体系,导致飞信业务在2010年上半年出现了短期滞涨,下半年通过新增功能和应用,逐步实现了飞信业务的自身良性发展趋势,去年全年飞信业务预计增长8%左右;另外,我们认为2010年农信通业务推进进程低于预期也是导致业绩低于预期的部分因素。
2011年公司面临的机会大于挑战:2011年公司面临的最大机会在于行业性机遇,智能终端价格大幅下降将导致3G用户爆发性增长,飞信业务和农信通业务面临更广阔的目标用户,同时受益于飞信平台的开放,将会通过飞信短信、客户端等方式,整合微博类网站、电商类网站、内容类网站、社区类网站等内容,增加活跃用户,和增加客户粘性;从飞信目前的发展情况看,单月活跃用户数较去年同期增长50%左右,这足已说明飞信业务已实现从过去人为因素推动向业务内生式增长的转变。公司面临的挑战主要在于中国移动对移动互联网发展战略的鼓励政策何时启动?在我们认为中国移动未来几年面临内忧外患的竞争环境中,在移动互联网发展战略问题上,迟早会选择开放姿态和合作共赢的模式。整体而言,我们认为飞信业务和农信通业务在今年保持高速增长是确定的,从中长期看,我们认为公司凭借在移动互联网的技术优势和运维经验,完全能成为中国移动最佳的战略合作伙伴,彼此共赢的局面只是时间问题。
投资建议
维持“买入”评级:我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.52元(47.14%)、2.15元(41.05%)的业绩预测,给予2012年35XPE,对应目标价75.15元,较当前价格有50%上涨空间,重申其“买入”评级。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：神州泰岳:2.15亿参股两公司切入三网融合与医疗服务
中科白云成立于2010年12月27日,专门面向有线电视网络领域内优质企业进行投资并对其进行管理,不得投资已上市公司、房地产。增资前其股东包括广东中科招商创业投资管理有限责任公司与广东中科白云创业投资有限公司。中科招商是国内最具资源与市场号召力的股权投资管理机构之一,有着丰富的股权投资管理经验与多个成功投资案例。
自2010年1月国务院常务会议决定加快推进三网融合以来,三网融合的推进已进入关键时期。通过此次项目的实施,通过对具有独特竞争优势的有线网络企业进行投资,财务上将获得长期投资收益;业务上将有利于公司从电信网、互联网业务切入有线电视网,抓住三网融合的市场机遇,将现有业务与三网融合领域内的业务进行契合,完善、丰富产业结构。
事天讯通定位于医疗服务类的电子商务平台,提供医院预约挂号服务,现已建立起医院-平台-渠道合作-预约患者的服务链,已与部分三甲医院及中国联通形成合作伙伴关系,今后三年的目标是实现三级医院30%的入网医院覆盖率。未来将以此为基础发展成以线上业务为主、线下业务为辅的医疗信息类电子商务平台。由于事天讯通目前尚处于研发投入阶段,2010年营业收入28万元、营业利润及净利润-421万元。
根据卫生部关于开展预约诊疗政策精神,全国的三级医院均要开展预约诊疗服务,有条件的地区稳步向二级医院推进。全国目前有三级以上医院1233家,2009年三级医院诊疗人数为6.9亿人次,预约诊疗服务有着广阔的市场前景。
公司通过此次参股,进入了医疗服务的电子商务领域,将发挥公司飞信、农信通平台的网络资源等优势,拓展与丰富公司的互联网业务与产品。我们不排除公司未来继续提升参股的股权比重。
公司从上市之初主要依赖飞信业务,到运营农信通、千腾网,再到此次两项投资,业务范围得到延伸拓展,产品线不断丰富,我们对此给予正面评价。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：神州泰岳重大事项点评:战略布局三网融合和医疗信息化产业
维持对公司10/11/12年EPS为1.18/1.87/2.48元,当前价53.75元,对应10/11/12年PE46/29/22倍市盈率,维持目标价88.22元和“买入”的投资评级。
研究员：张新峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：神州泰岳:布局三网融合、医疗服务领域
事件:2011年1月11日,公司发布对外投资公告,分别向事天讯通和广东中科白云投资管理公司增资。
公司计划使用自有资金,向事天讯通增资1485万元,占事天讯通注册资本的18.94%。事天讯通是定位于医疗服务类的电子商务平台,提供医院预约挂号服务。未来三年的目标是针对国内的1233家三级医院,实现30%的入网医院覆盖率。2010年度营业收入28.24万元、营业利润及净利润-420.87万元。
泰岳向中科白云增资2亿元,占中科白云增资后注册资本的11.1%,增资完成后中科白云注册资本将达18亿元。中科白云主要面向有线电视网络领域内优质企业进行投资并对该项投资进行管理。
我们的看法:A,投资事天讯通可以看做是公司拓展移动互联网业务一项举措。医疗服务类的电子商务平台未来有望与飞信、农信通等平台相互整合,增强公司在互联网领域的竞争地位。
B,增资中科白云是公司布局广电领域,参与未来三网融合的一个尝试。
广电领域信息化程度远低于电信行业,未来三网融合面时代面临着电信网、互联网的激烈竞争,在此背景下,未来3--5年内广电行业在数字化、信息化方面的开支将迅速增长,初步测算相关市场规模将达上百亿。泰岳在网络运维、移动互联网领域有较丰富的经验,此番投资中科白云,意在切入广电这块“最后的蛋糕”。
C,公司目前对外投资的策略是初期投资占一部分股份,未来如果各项业务开展顺利,则将加大持股比例直至完全控股。如果业务开展不顺利,公司蒙受损失相对较小。我们认为这是比较稳妥的投资方式。
D,对公司业绩影响:目前事天讯通业务刚刚起步(收入28万元),中科白云还没有对外投资的动作,因此对公司业绩没有影响。我们预测未来电子商务业务将保持平稳较快增长,而对泰岳业绩影响的最大变量是中科白云的投资项目。
E,我们认为神州泰岳具有成为移动互联网龙头的潜质,2011年每股收益为1.6元左右,目前估值为33倍,考虑到未来可能会有一系列催化因素,我们认为目前价位安全边际较高。暂无评级。
风险提示:1,农信通等新业务开展慢于预期;2,飞信业务结算方式改变。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：神州泰岳:受益于腾讯和360的“无情”争斗
11月3日下午18点,腾讯发布《装有360的电脑将停止运行QQ》公开信后,要求用户要么选择腾讯QQ要么选择360。19点,360方也正式发布回应,表示将尽快推出相应措施保证用户的360和QQ同时正常使用,21:25分,360再 次发布致网民的紧急求助信:请停用腾讯QQ三天,并建议使用MSN或飞信等其他聊天工具代替,其网站上也在显着位置指向飞信的下载地址。
主要观点
(1)无论这场争斗最终谁赢谁输,飞信(神州泰岳)都是最大的受益者。
腾讯在发布的《装有360的电脑将停止运行QQ》公开信里明确说明由于“决定不能让您的电脑桌面成为“战场”,而把选择软件的权利交给您”,即要用户作出“2选1”的最终选择:要么选择QQ,下载360;要么选择360,但QQ不能运行。
官方统计360的用户数超过3亿,覆盖了75%的中国互联网用户,旗下有360安全卫士、360杀毒、360安全浏览器、360保险箱等众多产品,且由于实行免费政策,大部分产品得到用户的实际使用和喜爱。3亿用户中难免有360的忠实拥护者,如果这些用户就喜欢360而憎恨腾讯QQ,那么这部分腾讯QQ的原有用户将选择新的即时聊天工具,飞信无疑是最好的选择。
原因有以下几点:
飞信对于一般用户是免费的,用户之间互相发短信完全免费。
手机电脑都可以使用,非常方便,最符合国内用户的操作习惯。如果从电脑上给飞信好友发送信息,即使是飞信好友不在线,信息将也将以短信形式自动转发到对方手机上,保证信息及时到达永不丢失。另外,象快捷的群发功能一键就可以完成,非常的方便。
对于非一般的商务用户,也极具吸引力,飞信可以不受任何限制,支持多达8人的在线会议;文件、数据--象MP3、图片、WORD文挡都可以随时随地互传分享。
我们认为:移动飞信无论是手机还是电脑上都可以用,对于建群,群发短信,文件互传等功能都非常完美,是QQ最好的替代者,也符合波特五力法则。而且,在360发布公开信以及360的官方网站上都明确指向了QQ的替代品:移动飞信。事实上,各大网站,微博的诸多原来腾讯QQ用户已经或愤慨或无奈的表示将不再使用QQ了。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：神州泰岳:业绩低于市场预期,业绩增速整体后延
神州泰岳公布2010年三季报,公司前三季度实现收入5.62亿元,同比增长12.06%,实现净利润2.21亿,同比增长14.20%,业绩低于市场预期。
经营分析。
移动互联网整体战略尚不明朗影响是公司业绩放缓的主要原因:公司业绩增长放缓的主要原因是受移动人事变动、移动互联网整体战略尚不清晰、飞信不再列为KPI等因素影响,飞信用户增长放缓。另一方面公司的系统集成、软件开发与销售的收入确认期在四季度,这部分收入的延迟也对了公司前三季度业绩造成了影响。
农信通业务是公司今后几年重要利润增长点:目前公司农信通的业务平台已经形成,前三季度源自于“农信通”的业务收入2728万元,未来前景广阔,有望快速增长,但目前对公司整体业绩的贡献有限,预计在今后几年将成为公司主要的利润增长点。
互联网领域业务业绩将整体后:公司正力图开拓移动互联网业务新领域,不久前设立了“北京千腾网络信息技术有限公司”,目的是构建与运营国内特色产品领域的电子商务平台。公司开辟了新的盈利模式,长期来看有望降低公司来自单一客户的收入占比。
我们认为预计随着运营商人事逐步到位,其对于互联网业务的政策态度趋于明朗化,公司在互联网领域业务的业绩将整体后延。
盈利调整及投资建议。
下调10年、11年,维持12年盈利预测:基于中国移动高管人事变动,移动互联网政策尚不明朗的影响,我们认为公司互联网领域业务的业绩将整体后延,因此我们下调了公司10、11年盈利预测,同时维持12年的盈利预测,预计2010-2012年实现收入8.70、11.88和17.31亿,同比增长20.3%、36.7%和45.6%,实现EPS分别为1.076、1.605和2.422元,同比增速25.59%、49.15%和50.89%。维持对公司的“买入”评级。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：神州泰岳:特产平台千腾网上线,差异化切入电子商务
公司11月1日公告,控股子公司北京千腾网络信息技术有限公司构建运营的电子商务平台——千腾网已于11月1日正式上线。
公司曾于10月15日公告,全资子公司新媒传信拟与程信阳、熊胜峰共同出资1000万元,设立“北京千腾网络信息技术有限公司”。其中新媒传信以自有资金出资700万元,占注册资本的70%。新公司定位于构建与运营国内特色产品领域的电子商务平台。
现千腾网(www.specl.com)已于11月1日正式上线,是一家专营特产的特色型网站。登陆其网站,可看到千腾网提供了食品、饮料、服饰、赏玩、生活用品等多种特产,已有家乡味、冠生园、冠云、瀛合利源等多家商家入驻,提供了货到付款、网上银行、支付宝等多种支付方式。同时,网站还设有“特产百科”栏目,为网友提供特产介绍与相关知识,从而将特产销售与特产文化相结合。
电子商务是10年以来互联网经济中增长最快的部分。但综合业务平台方面阿里巴巴等IT巨头已占据绝对优势,不可动摇,当然之前也不乏电子商务厂商在细分市场实现突围。此次千腾网采用差异化路线,抓住消费者对特产需求旺盛、与各地特产供应商缺乏良好营销平台渠道的特点,具有较大的市场空间。
公司目前的飞信、农信通等业务都是与中移动合作的,而千腾网是公司首次独立地开展互联网业务。如能成功聚集人气,未来可通过广告、会员费等模式实现盈利。
我们认为互联网将是公司未来业务定位的主要方向,从2B向2C的转变,显示公司期待突破运营支撑角色,提升客户粘度,实现业务可持续发展。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：神州泰岳:飞信活跃用户应重拾增势、未来业绩要实现超预期增长主要依赖农信通业务拓展
今年是公司业务发展较为困难的一年,上半年遭到飞信剔出移动各省KPI考核指标、以及活跃用户数稽核两大挫折,农信通业务人员、市场投入力度加大,但由于该业务是移动新开展的全国性业务,具体推动速度受制于运营商的节奏,今年的收入结算明细还在确认中,短期投入大但确认的收入较少,给1-9月份收入和利润造成较大压力。预计4季度飞信用户数环比会有较好回升,顺利的话年末确认的农信通业务收入也较高,4季度业绩要好于前三季度。
我们预测公司2010-2012年公司EPS分别为1.06元、1.39元和1.79元,维持“增持”评级。
研究员：王茹远 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：神州泰岳:成立千腾网,进军电子商务
事件
泰岳于15日公告,宣布公司第四届董事会第六次会议审议通过了《关于对外投资设立控股子公司的议案》,旗下新媒传信拟与程信阳、熊胜峰先生共同出资1000万,设立“北京千腾网络信息技术有限公司”,其中新媒传信以自有资金出资700万元,占70%股份,程信阳与熊胜峰分别出资250万和50万元,新公司定位于构建与运营国内特色产品领域的电子商务平台。
评论
开拓移动互联网业务新领域,进军电子商务:根据相关资料介绍,千腾网(www.specl.com)是国内首家特产领域B2B2C电子商务平台,网站将于11月1日正式上线。此次成立控股子公司运营千腾网,是公司在坚持移动互联网发展大方向的策略下,深化业务探索的一项具体举措,通过吸引创业人才,进军电子商务新领域,公司有可能在未来培育出软件业务、飞信、农信通之后的第四块支柱业务;开辟B2B2C盈利新模式,形成业务合力:与公司以往的移动互联网业务如飞信和农信通主要与中国移动合作不同,此次千腾网属于纯互联网模式下的独立电子商务网站。预计这一B2B2C电子商务网站,将可以采取广告、会员费、线下宣传、效果收费等各种互联网电子商务盈利方式,实现公司盈利模式的再次突破,长期来看有望降低公司来自单一客户的收入占比,降低运营风险,因此具有非常重大的意义。此外千腾网致力于各种特产的在线交易,也可与公司原有农信通业务形成一定合力;创业型公司,业绩贡献看中长期:该网站于11月1日正式上线,属于初创型企业,短期对于公司的业绩贡献有限。公司采取何种方式推广和宣传这一业务,以及业务进展的速度和效果,尚需观察。我们看好公司经营体制、团队实力以及原有业务基础之上,千腾网的发展前景,并将对业务发展以及对公司业绩的影响保持重点关注。
投资建议
维持“买入”评级:这一投资属于创业型投资,短期对于公司业绩影响较小。我们维持公司2010-2012年1.20元、1.74元及2.48元的EPS预测,当前股价相当于10年47倍和11年32倍PE,在板块中属于较低水平。我们认同公司在移动互联网大方向下,对于业务领域和盈利模式的最新努力,认为对于公司业务中长期将会产生积极影响,并维持对公司的买入评级。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
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