上海佳豪(300008)_研究报告_财经_新浪网(300008) 研究分析报告|查股网
股票名称：上海佳豪(300008)
报告标题：上海佳豪:新领域,新希望
民营船舶设计企业的佼佼者。公司是目前国内规模最大的专业民用船舶与海洋工程综合性研究设计企业之一,也是国内船舶科技类首家上市公司,公司业务涉及船舶、海洋工程及船舶、特种船舶和军用辅助船舶等项目的设计、咨询业务,实际控制人为刘楠先生。目前,公司制定了3大业务板块,即设计、服务、产品业务。
船舶工程总包(EPC)业务将快速增长。公司自2010年开始发展工程总包业务,并在短期内相继获得了一系列订单,表明公司EPC业务逐步受到市场认可。公司发展EPC业务不仅可以发挥公司设计业务优势,同时可以为船东提供监理等更完整的服务。根据公司现有订单,2011年公司EPC业务高速增长的态势已经确立。
游艇业务渐行渐近。2010年我国人均GDP已经达到4500美元以上,我国游艇经济开始迈向快速发展阶段;同时,我国拥有天然的发展游艇活动的条件。2011年公司成立上海佳豪游艇发展有限公司,并与国外知名游艇公司合作,在生产技术及市场运营方面做好相关准备。根据公司公告,2012年公司游艇业务进入产出阶段。
设计业务稳步增长。公司设计主要包括船舶设计及海洋工程设计。公司船舶设计业务处于船舶制造行业的顶端,因而公司船舶设计业务与船舶制造板块紧密相关,公司近年来大力发展“翡翠”系列绿色散货船设计,受到市场欢迎。公司海洋工程设计业务主要针对小海工业务,随着我国对海上资源的日益重视,公司海工设计业务仍将保持稳步发展的态势。
估值与投资评级。在盈利预测核心假设条件下,我们预计2011年-2013年公司每股收益分别为0.60元、0.76元、1.11元相对于目前股价的估值分别为29倍、22倍、15倍。按照1倍PEG进行估值,对应目标价为22.20元,首次给予公司增持评级。
投资风险提示。我们认为公司主要投资风险为海运市场大幅波动风险及公司游艇业务不达预期风险。公司主营业务与海运市场紧密相关,海运市场大幅波动将对公司盈利产生重要影响。同时,公司游艇业务面临一定的市场竞争、市场开拓等方面的风险。
研究员：刘金钵，周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：上海佳豪:新产品、新模式、新领域
投资逻辑
公司战略定位具有前瞻性:公司能够实现持续快速的增长并将维持良好发展势头,一是通过新产品提升已有业务的产品层次,二是开创性的拓展新的业务模式,三是进入前景广阔的新业务领域。
传统设计业务稳定增长:造船行业整体仍然维持缓慢复苏的形势,公司设计业务将与行业维持同步增长,绿色船舶比例的增加将使当前毛利率得以回升。海工业务因为海洋工程支持船供过于求而受到一定抑制,但长期来看高油价和石油资源的稀缺将驱动海洋工程的发展,海工市场仍将保持持续增长的市场需求。
2011年EPC业务爆发:随着船舶设计复杂性增加,EPC项目承包开始从船厂向船舶设计公司转移。受益于这一趋势,11年将是公司EPC业务爆发的一年,公司有望承接300~400百万元订单,因此EPC业务可大幅提升公司收入和利润规模。
2012年游艇业务起航:在人力成本优势的基础上,中国游艇制造技术日趋成熟,尽管设计能力尚有不足,但中国游艇业的巨大潜力已有目共睹。预计游艇业务收入将在12年开始体现,并有望进入快速发展时期。
盈利预测及估值
我们预计公司10~12年可分别实现销售收入429、593及776百万元,同比分别增长111.5%、38.1%及31.0%;可分别实现归属母公司净利润85、112及142百万元,同比分别增长37.75%、31.14%及27.26%,折合每股收益0.59、0.77和0.98元。
公司当前股价对应11和12年PE分别为28和22倍,对比国内外同类上市公司的估值水平,估值较为合理,因此我们给予公司“持有”评级。由于公司目前正处于EPC业务的快速发展期和游艇业务的全面布局阶段,我们提醒投资者关注公司这两块业务的未来进展情况。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：上海佳豪调研简报:打造船舶EPC完全产业链,游艇有望带来新的利润增长点
订单结构及客户结构改善。尽管船运市场处于低谷,公司由于船舶工程设计实力不断增强,公司订单结构不断改善。通过与罗尔斯-罗伊斯合作,公司设计能力扩展到滚装船、客滚船、支线集装箱船等特种船型,推出节能环保性能船舶。服务客户从原有的为中小船东服务逐渐到大中型民营、国营船厂,设计载重量不断提升。公司将受益于未来低成本、环保的内河航运发展,未来船只设计订单有望持续增长。EPC业务成新亮点。公司利用自身技术优势,开拓从设计到制造、供货的综合服务,延伸了价值连,满足了客户需求,目前公司EPC在手订单达到3.5亿元,是公司未来重要的利润增长点。公司与国内第四大船企扬子江船业合资,利用其拥有的年产10万吨级以下船舶50艘、200万修正总吨的产能,给船东提供全产业链服务,公司的设计业务有望保持增长。铺管船引领海工业务增长。公司在海工领域主要从事铺管船等海工配套船舶的设计。公司曾承接了上海振华重工的1200t浅水铺管船的生产设计,2000t、2500t和3000t起重铺管驳船的详细设计和生产设计,胜利油田胜利石油铺管工程船详细设计等业务,在国内属于领先地位。2010年由于墨西哥湾漏油事件导致海工投资有所放缓。目前油价高企,海洋工程投资带来公司海工业务发展。携手意大利进入高级游艇制造服务领域。公司与RINA,意大利DOMINATOR、FIPAItalianaYachtsSrl合作,布局包括技术转让、代理高级游艇销售等一系列游艇业务。通过代理,公司切入高端游艇市场。公司在奉贤建设年产50’游艇18艘,年产值1.08亿元游艇制造基地,第一条自主建造的豪华游艇将于明年一季度下水。公司将在上海建立60个泊位的俱乐部。未来将充分享受游艇经济,成为公司新的业绩增长点。盈利预测与评级。预计2011-2013年的EPS分别为0.60元、0.89元和1.17元,动态PE为30倍、20倍和15倍;给予“推荐-A”评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：上海佳豪:内河运输大发展将助推公司业绩增长
事项:
近期,我们到公司进行了现场调研,了解了公司的经营现状和发展规划。
投资要点:
内河运输大发展将助推公司设计业务增长。设计业务为公司贡献了大部分利润。公司在手设计类订单2.3亿,包括5艘具有低碳、节能、减排、适航性强等特点,可满足东南亚和我国长江口、闽江、珠江口等主要港口的直航要求的“翡翠47.5型”节能环保型绿色散货船。随着内河航道治理的投入不断加大以及水运相对陆运的价格优势,江海联运、内河运输必将迎来大发展。公司以设计开发适合江海联运的5~10万吨环保型船舶为主。近期与罗尔斯-罗伊斯公司签订合作协议使公司在中小型节能环保船型领域能持续保持技术优势。由于设计业务属于船舶行业的上游,我们认为,公司将率先受益于内河运输大发展带来的机遇。
EPC业务为公司积累大量人脉资源。EPC业务为公司贡献了50%以上收入,2010年利润率达13.8%。公司目前在手EPC订单包括3个标的额4000万以上的项目,全部是附加值较高而弃单可能性较小的海洋工程船和特种船。公司凭借EPC业务一方面提高自身项目运作和管理能力,同时也能通过直接与船东合作而积累大量的上游人脉,改善公司的客户结构。
游艇业务借力品牌建设之路。游艇业务为公司带来未来增长预期。公司已与意大利FIPA游艇公司和DOMINATOR游艇公司分别签订了游艇技术转让协议和技术转让意向书。2011年底公司位于上海奉贤的游艇制造基地首批3个厂房将投产,年产游艇18艘,每艘游艇价值1500~3000万。游艇代理销售业务已获得意大利FIPA游艇公司授权,公司可获得每艘游艇售价25%的折扣作为利润来源。游艇产品本质上属于奢侈品,相对更加注重品牌建设。公司采取与引领奢侈品潮流的意大利FIPA公司合作,本身就说明公司管理层具备国际化视野和对游艇行业的深刻理解。
盈利预测:我们预测公司2011年、2012年、2013年的每股收益分别为0.67元、0.86元、0.97元,对应的P/E分别为27.66、21.68、19.05倍,暂未评级。
研究员：王合绪 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：上海佳豪:EPC驱动业绩快速增长,游艇业务进入实质建设期
受益EPC业务放量,收入同比增长70%
受益于EPC业务的放量增长,2011年1季度,公司实现营业收入6489.88万元,同比大幅增长70.96%。综合毛利率为37.44%,比去年同期下降7.81个百分点,主要是由于毛利率相对较低的EPC业务收入占比进一步提高所致。而受益于管理费用率的下降,公司综合期间费用率比去年同期降低2.86个百分点。1季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1469.30万元,同比增长47.60%,业绩继续保持快速增长态势。
船舶设计向高端化、大型化转型
公司船舶设计业务已逐渐向高端和大型化方向转型。目前,公司的散货船产品朝着高效节能船型及5万吨以上大型船舶方向发展,同时,也进一步拓展了客船、特种运输船等高附加值船舶的新领域。
游艇业务进入实质建设期
在游艇业务方面,公司已从前期的战略布局进入了实质建设阶段。1季度,公司向意大利游艇企业FIPA公司引进了MAIORA 20S型游艇的全套生产技术;向其购置一条MAIORA 20型游艇将,作为游艇俱乐部业务的重要配套设施;并成为未来5年FIPA在中国区唯一的销售代理,代理销售FIPA集团内所有AB yacht以及CB NAVI系列产品。为未来公司游艇业务的设计生产和市场拓展奠定了坚实的基础。
我们认为,2012年奉贤游艇基地建设完成后公司将开始自主建造游艇,2013年开始量产后将贡献收入1亿元以上,成为公司未来3-5的主要增长动力。
维持“增持”评级
我们预计公司2011-2013年营业收入分别为3.91亿元、5.46亿元、7.87亿元;归属母公司的净利润分别为0.85亿元、1.21亿元、1.8亿元,年均复合增速为42.76%;全面摊薄EPS分别为0.59元、0.83元、1.24元;对应的动态PE分别为36倍、25倍、17倍。考虑到公司业绩的快速增长,以及受益海洋工程、游艇高端消费概念,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示
造船业周期性波动风险;新订单获取风险;游艇业务市场拓展风险;
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：上海佳豪:看好佳豪,看好游艇,终归是看好管理团队
在以上假设条件下,公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.62元,1.01元,1.36 元,以2011年4月25日的收盘价20.51元计算,对应的P/E值分别为33、20、12倍。公司未来将极大受益于国内游艇产业的高速增长,2011年随着游艇代销业务的开展及国内游艇产业基地的建成,公司估值区间有望大幅上移。考虑到公司未来的高速增长和目前较低的估值水平,继续给予“买入”评级。
研究员：马金良 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：上海佳豪:一季度业绩符合预期
事件:上海佳豪公布2011年1季度业绩:公司1季度共实现销售收入64.90百万元,较去年同期增长71.0%;实现营业利润16.16百万元,同比增长44.0%;实现归属母公司净利润14.69百万元,同比增长47.6%;按照最新股本全面摊薄后对应2011年1Q的EPS为1.009元,基本符合我们先前的预期。
评论:根据公司在手合同情况(年初在手合同4.68亿元,其中船舶及海工设计合同2.42亿元,EPC合同2.00亿元)和我们的估算,今年公司有望取得约30%的业绩增长;特别是2010年签署的总计2.7亿元的2个EPC合同将有1.5亿元在2011年结算,成为今年公司业绩增长主要动力之一;考虑到公司合同结算收入的节奏有一定不规律性,所以单季度业绩的参考意义有限。
公司年初至今新接合同情况良好,船舶/海工设计业务和监理业务全年新接合同量有望取得15%-20%的同比增长,EPC业务新接合同金额也有望较去年的2.7亿元继续增长;预计公司全年新接合同量在5亿元人民币以上。
公司游艇业务进展顺利,从意大利FIPA公司引进全套豪华游艇生产技术,并签订了FIPA公司全系列产品的中国地区总代理权;游艇产业在中国尚处于蓝海,而上海佳豪“由商务/合资品牌艇向消费/自主品牌艇、由销售运营向设计制造”的发展路径也有望规避后发劣势,长期前景值得期待;但由于公司游艇生产基地尚在建设中,我们预计佳豪的游艇业务2011年的收入超过2千万元的概率有限,而实现较大的利润贡献也需要到2013年。
盈利预测与建议:我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.560、0.736、0.969元的预测,目前股价对应11-13年P/E分别为36.6X、27.8X、21.2X。
作为国内第三方独立船舶设计公司的龙头,上海佳豪的长期成长空间十分广阔;而船舶与海洋工程市场的复苏和公司本身竞争力在上市后的提升也为公司未来3-5年取得30%以上的年均增速提供了可能。我们看好公司的长期价值,但考虑到短期的估值水平仍偏高,因此维持对公司“审慎推荐”的评级。
研究员：罗炜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：上海佳豪:设计主业高成长可期,游艇有望“锦上添花”
船舶与海洋工程设计行业巨大的成长空间。我们测算未来5年全球船舶与海洋工程设计年均市场规模超过45亿美元;对于国内独立船舶设计公司而言,主要的目标细分市场将是国内地方性船厂的设计订单,这一部分的年均市场规模为15亿美元,约合近100亿人民币。上海佳豪作为国内独立船舶设计公司的龙头,2010年收入规模仅为2亿元人民币,成长空间巨大;而设计类企业轻资产、低波动、短周期的特点也为其快速成长提供了可能。
上海佳豪:“设计&服务”竞争优势显著,船舶设计类业务的高增速仍将保持。公司的竞争优势包括:a、优于国有设计院所的开放灵活和服务质量,b、优于其它独立设计公司的专业团队和设计水平(特别是率先上市形成的声誉和资金优势)。考虑到:1、全球船舶与海工市场的见底复苏,2、公司合作伙伴和产品储备的扩展,3、EPC作为新业务的增长潜力,我们预测公司的船舶设计类业务(包括船舶设计/海工设计/EPC)的利润贡献未来3年中有望保持30%以上的年均增速。
游艇业务有望为公司增添新的长期增长点。中国的游艇产业目前仍属于“蓝海”,公司作为一个产业的新进入者,将采取与竞争对手略有不同的发展路径,以期实现“弯道超车”:1、从游艇运营业务(包括进口游艇代销、码头租赁、游艇俱乐部等)起步,向游艇设计制造发展;2、从高端/商务艇、合资品牌起步,向消费艇、自主品牌发展;我们预计公司游艇产业有望在3-5年时间内达到2亿元以上的年收入规模和接近4000万元的年净利规模。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年将分别实现归属母公司净利润82、107、141百万元,同比增长31.9%、31.4%、31.5%;对应2011-2013年EPS分别为0.560、0.736、0.969元。
公司当前股价对应2011-2013年P/E分别为37X、28X、21X;公司具备良好的成长性和竞争力,但考虑到A股当前的市场风格以及公司短期偏高的估值,我们给予公司“审慎推荐”评级。
风险提示:全球船舶与海洋工程设备市场波动的风险;公司游艇业务市场开拓的风险。
研究员：罗炜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：上海佳豪公告点评:关键是传递了一个信息
事件:公司公告子公司签订合同公告,点评如下:
公司公告,2011年03月15日收到全资子公司上海佳豪船舶科技发展有限公司与安吉汽车物流有限公司签订的1份《800PCC 内河商品汽车滚装船建造工程总承包合同》,合同金额为3979万元。
从合同金额来看,此次公告的EPC 合同金额较小,对每股收益的影响不大(预计为0.03元左右),但我们认为此次合同的签订更重要的是传统了一个信息,即公司EPC 业务成功突破:公司近年来重点发展EPC 业务,并相继3次公布EPC合同,我们认为此次公告EPC 合同,意味着公司EPC 业务成功突破;同时,我们预计公司EPC业务将在近2年获得持续、快速发展。
从整体来看,公司主营业务(船舶设计及EPC业务)将在2011年实现高速增长,同时公司进军游艇业务的预期明确:乐观预计2012年公司游艇业务规模可达2亿元左右,2013年业务规模将达到4亿元,将成为公司的主要业务。
预计2011年和2012年每股收益分别为0.69元和1.06元,未来3年公司净利润复合增速高达51%,维持公司的买入评级,6个月目标价33元。
投资风险提示:游艇业务进展不达预期
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：上海佳豪:高端消费典范,游艇标准制定者
结论:
总之,公司既属于高端消费领域的龙头, 又涉足海洋工程的上游设计领域,公司毛利率高,盈利能力强。公司2011年订单源源不断,并且有望伴随着游艇产业的兴起而飞速发展。我们预测公司11-13年EPS 分别为0.70元、1.03元和1.31元,当前股价对应11-13年PE 分别为31倍、21倍和16倍,低于石油天然气服务行业整体平均市盈率, 也低于机械行业平均市盈率,公司股价仍被低估。目前公司股价为24元左右, 2011年公司市盈率保守估计按50倍计算(略高于机械行业均值)的话, 公司未来12个月的目标价约为35元,今年仍有45%的上涨空间,暂时给予“推荐”评级。
风险提示:
市场风险: 游艇和游艇服务做为一种高端消费产品,其本身的市场发展环境将因此受到影响,增资佳豪科技的预期收益也将受到影响。
技术风险: 我国在游艇设计、船用配套设备设计和船舶内装技术上同国外先进水平间留有差距,在引进各项技术的决策过程中存在一定技术风险。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：上海佳豪:公告点评
不久前,公司为做大游艇产业使用部分超募资金3,800万元对佳豪科技进行增资,增资完成后,佳豪科技注册资本增至8,800万元。此次,公司又相继签订技术引进、代理销售等协议,充分表明公司发展游艇产业的决心,我们坚定看好公司游艇项目的前景;乐观预计2012年公司游艇业务规模可达2亿元左右,2013年业务规模将达到4亿元,将成为公司的主要业务。
预计2011年和2012年每股收益分别为0.69元和1.06元,未来3年公司净利润复合增速高达51%,维持公司的买入评级,6个月目标价33元。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：上海佳豪:佳豪游艇,徐徐驶来
二级市场投资建议
根据公司2010年度实行的利润分配方案,在2010年末总股本8568万股的基础上,每10股派发人民币现金3元并转增7股,最终总股本变更为145,656,000股。 我们根据公司游艇业务进展情况和市场订单储备数量,谨慎做出以下假设:2011年公司代销游艇2艘;2012年代销2艘,生产4艘(全部售出);2012年代销3艘,生产8艘(全部售出);其他各项业务仍然坚持之前的预测。
在以上假设条件下,公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.61元,0.96元,1.34元,以2011年3月8日的收盘价22.00元计算,对应的P/E值分别为36、23、16倍。公司未来将极大受益于国内游艇产业的高速增长,2011年随着游艇业务布局的深入以及游艇全产业链的逐步建立,公司估值区间有望大幅上移(同为游艇概念的太阳鸟(300123)2011、2012年的PE值分别为72、37倍)。考虑到公司未来的高速增长和目前较低的估值水平,继续给予“买入”评级。
研究员：马金良 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：上海佳豪:战略转型,增强公司整体业务协同效应
2010年报点评:业绩增长符合预期,看好未来发展 公司2010 年实现营业收入20,288.43 万元,同比增长59.77%;归属于母公司净利润6,188.02 万元 ,同比增长42.15%; 2010年度EPS为0.722元,以上各项指标与我们之前的业绩预测基本相符。公司订单饱满,为2011年发展奠定了良好的基础。
公司战略转型:业务上的纵向延伸和横向拓展 公司正处于战略上的转型期,即由传统的设计为主,转变为覆盖“设计、服务、产品”业务的三大综合业务体系。此三大业务并非孤立割裂的板块,而是核心的设计业务沿产业链纵向延伸和横向拓展的结果,未来公司将受益于三大业务板块的协同效应。
设计业务:海洋工程蓄势待发 受墨西哥湾漏油事件和全球金融危机的持续影响, 2010年度海工设计业务收入出现下滑,但毛利率上升了5个百分点。随着2011年海工设计中心一期和二期工程的完成,公司的技术研发实力将上升到一个新的台阶,公司海工设计业务正蓄势待发。
服务板块: EPC业务靓丽登场 根据年报披露,2011年已经完成收入5,685.93万元,毛利率达到13.81%,盈利能力超过之前的预期。根据到手订单,2011年公司将确认收入达1.5亿元,并有望继续获得新的EPC订单。
产品业务:游艇业务渐行渐近 公司将与FIPA签订正式合同,向其购臵一条 MAIORA 20型高端游艇并买断其全套生产技术和销售代理权,公司游艇业务进展顺利,渐行渐近。
估值分析 我们重申看好海洋工程设计和高端游艇消费业务的广阔前景,看好公司三大业务板块的协同效应。公司2011-2013年的每股收益分别为1.03、1.31和1.80元,以2011年2月28日收盘价计算,对应的PE值分别为37、29、21倍。目前估值水平依然较低,给予“买入”评级。
研究员：马金良 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：上海佳豪:船舶行业复苏,轻资产公司先行
推荐的逻辑:2011年虽然全球面临通胀压力和少数国家政治动荡,但是主要经济体的复苏和新兴经济体强劲增长已相对确定,出口复苏将是2011年的投资主题。对于制造业来说,出口复苏,轻资产类公司将率先启动,重资产类公司仍受着产能利用率不足的困扰。
上海佳豪——船舶行业复苏,轻资产公司先行。公司从事的船舶设计业务属于专业技术服务行业,为船舶生产提供专业的船型开发、船舶设计等服务。虽然公司也受船舶行业景气周期的影响,但是由于固定资产投入小,盈利水平相对稳定,复苏早于船舶制造企业。以2009年的船舶行业低谷为例,公司收入和净利润仍有11%和25%左右的增长。
2010年经营业绩回顾:公司2010年度实现营业收入2亿元,同比增长60%,营业利润6,914万元,同比增长35%,归属于母公司净利润6188万元,同比增长42%。公司业绩增长的主要原因是公司积极开辟现代服务业务,研发新船型,承接船舶工程总承包(EPC)业务,同时合理地控制成本和费用。
2010年新接订单大幅增长:公司2010年新签销售合同4.4亿元,同比增长3倍,其中船舶工程总承包(EPC)合同2.67亿元,船舶工程设计及海洋工程设计合同1.53亿元,同比增长45%左右,监理及监造服务合同2374万元。截至2010年12月31日,上海佳豪现有待履行合同总金额累计4.48亿元,其中船舶工程及海洋工程设计合同金额累计2.4亿元,监理及监造服务合同金额累计2621万元,船舶工程总承包(EPC)合同金额累计2亿元。
受益于全球经济复苏,船舶及海洋工程设计业务正在回升。2010年由于钢材价格较低,全球船舶订单出现明显回升,中国新承接船舶订单7523万载重吨,同比增长1.9倍,截止12月底,中国手持船舶订单19590万载重吨,同比增长4%。
根据船舶行业协会的预测,2011年船舶市场供需很难发生根本性的转变,但船舶行业在底位中仍存在结构调整带来的需求,同时各船型差异化也带来新的市场需求。目前公司手持的船舶工程及海洋工程设计合同金额累计2.4亿元,其中有部分2010之前签的订单,如果行业复苏,暂停的合同也有可能重新启动。公司的海工工程设计业务主要包括多功能船、铺管船、浮吊等小海工产品,以为振华港机配套为主,2010年受金融危机的影响略有下降,目前振华已投入自有资金启动一座海洋工程自升式平台的建造。综上所述,我们预计2010年公司船舶工程及海洋工程设计营业收入将同比增长50%左右。
造船标准实施将增加新标准产品需求,公司积极开发的新产品将成为未来的增长点,并且毛利率呈现走高趋势。2006年开始出于环境保护的要求进行的油船改建,至今已有13个有影响力的国家政府颁布法令,禁止单壳单底油轮靠岸,这一定程度延长了上一轮船舶行业的景气周期。2010年国际海事组织通过一系列新的公约修正案,如原油船货油舱保护涂层性能标准,柴油机排放标准以及燃油硫含量标准等等,这必将促进促进船舶产品的更新换代。
公司针对国际海事组织对船舶节能减排的最新技术要求和未来市场的发展趋势,加紧新产品的研发和船型技术储备工作。目前积极研发的项目包括绿色船型、绿色环保油船、绿色集装箱油船、长江水系及国内沿海节能环保型汽车运输船、大型海上风机安装船设计研究等等。
公司定位船舶设计细分市场,错位竞争。目前国内主要有四类船舶设计单位:以708所和上海船院为代表的国有专业船舶设计单位;大型国有造船企业本身拥有的船舶设计队伍;外国独资与中外合资的船舶设计公司;民营船舶设计单位。从竞争态势来看,国有专业船舶设计单位历史悠久、综合实力强大,在船舶设计主流市场上占有主导地位;大型国有造船企业本身拥有的船舶设计队伍主要承担本企业造船过程中的部分船舶的前期开发和详细设计,以及绝大部分船舶的生产设计任务,一般不从事对外经营活动;外国独资与中外合资的船舶设计公司虽然一般只为外国船东在中国建造的船舶提供前期的概念设计和基本设计,其设计技术与水平整体领先于中国船舶设计公司;而象上海佳豪这类民营船舶设计单位由于机制灵活、服务意识强,其主要服务于中小船厂和船东,由于近年来中小船厂的迅猛发展,民营船舶设计企业也得到了快速的发展。目前公司按所设计船的吨位计算占有率,约6%左右。公司还投资1350万元与扬子江船业的全资子公司共同出资成立扬子江船舶与海洋工程设计研发公司,研发5万吨以上船型。
发展船舶工程总承包(EPC)是公司做大的战略之一。正是由于上述的市场格局,民营船舶工程设计企业发展空间有限,因此佳豪从2010年开始发展船舶工程承包,目前订单是2个项目约2亿元,如果行业持续复苏,预期全年可以做到3-4亿元。国内船舶行业的工程总承包尚未普及,但是船东为了提高工程项目品质、控制项目成本和进度等风险,EPC存在市场空间。由于运输船市场风险相对较大,公司目前只做特种船的工程承包项目,当然如果行业向好,也会增加运输船EPC订单。EPC业务毛利率较低,约10%左右。
进军豪华游艇制造业务,欲凭技术优势进入高端市场。控股子公司上海佳豪游艇发展有限公已在奉贤游艇产业园购置了50亩地用以建设佳豪游艇工厂,目前工厂建设施工设计已经完成,近期将开始施工建设,计划2011年8月份建成,2011年底正式投产的。公司已经投资3000万元引进豪华游艇的船型、技术、工艺,定价在1500万元/台。游艇业务2012年收入目标为1亿元左右,毛利率预计40%左右。
首次给予“强烈推荐-B”评级。我们预计2011年-12年EPS为1.13、1.69元,目前动态PE为33倍,略高于机械行业中小盘平均估值。不过我们认为公司是船舶设计公司,虽然受船舶行业周期波动的影响,但是属于轻资产类的船舶及海工研发企业,盈利水平较高,周期性相对较弱,估值不受可比公司限制。公司未来三年复合增长率在47.5%左右,用45倍PE估值,目标价在50元左右。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：上海佳豪公告点评
公司发布使用超募资金对子公司增资公告,我们对此点评如下:
1.公司使用超募资金对子公司进行增资
为使全资子公司上海佳豪船舶科技发展有限公司能够有充足资金更好地开展船用配套设备业务、船舶内装业务、游艇技术引进及游艇俱乐部建设等业务,公司拟使用部分超募资金3,800万元对佳豪科技进行增资。增资完成后,佳豪科技注册资本增至8,800万元,佳豪科技仍为公司的全资子公司。
2.增资主要为发展游艇业务
2010年4月,佳豪科技出资1800万元,与两名自然人一起投资3000万元注册成立了上海佳豪游艇发展有限公司,标志着公司正式涉足游艇产业。佳豪科技做为公司游艇业务发展的主要平台,发展资金已显不足,此次增资有助于增强公司发展游艇业务的后劲,抓住市场先机,提高市场份额,从而帮助提高公司的整体利润。
3.我们看好公司的游艇业务
公司在奉贤的豪华游艇项目预计在今年8月份左右建成,年底或2012年年初试生产(该项目设有3条游艇生产线,每条线年生产能力为18艘)。公司除了已经获得意大利DOMINATOR游艇公司两型680型豪华游艇技术转让外,还正与其他知名公司进行洽谈,公司希望在更大更豪华的游艇方面有所突破。此外,公司已经与意大利一家船级社达成战略合作协议,未来不排除公司在消化吸收国外豪华游艇技术及标准后,形成自己的豪华游艇标准,向国家进行推广,以弥补国内在这方面的空缺,及提高豪华游艇的进入门槛,并确立自己的竞争优势。
在市场开拓方面,公司正在积极争取订单。我们认为,对于国内一线城市的高收入人群,游艇消费已经不再是高不可攀,且在国家政策方面在未来也将不断出台,以推动游艇业的发展。如果首期3条生产线效果较好,公司料将快速推进二期项目。此外,豪华游艇业务方面毛利率较高,以公司680型豪华游艇为例,在量产后毛利水平估计可达40-50%的水平。我们预计2012年公司游艇业务规模可达2亿元左右,2013年业务规模将达到4亿元,将成为公司的主要业务。
4.维持买入评级
我们预计2011年和2012年的净利润将增长63%和53%,利润保持高速增长态势,对应的每股收益分别为1.18元和1.8元。考虑到未来3年公司净利润复合增速高达51%,公司当前的估值具有较高的吸引力,因此我们维持公司的买入评级,6个月目标价53元,分别对应2011年和2012年45X和29X的PE。
5.投资风险提示
游艇业务开拓低于预期、航运市场大幅波动
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：上海佳豪:迈向高端消费的小王子
前言:
近日,我们再次对上海佳豪进行了调研,调研内容主要涉及公司未来游艇业务、EPC业务、海洋工程及传统船舶设计等业务情况。我们认为公司游艇业务未来2-3年内将获得快速发展,业务规模将超越公司传统业务,成为具有高端消费概念的海工、船舶设计类上市公司;我们重申公司的买入评级,6个月目标价为53元(当前价格为36.08元)。
一、船舶设计制造总承包(EPC)收入将在2011年爆发增长
公司表示2011年甚至2012年,EPC业务成为公司价值提升的最大业务,也是2011年最大的业务重点,将对业绩形成很大的支撑。上海佳豪在2011年获得两个EPC项目,总合同金额2.67亿元,公司在2010年确认了0.57亿元(预收已经超过1个亿),剩余2.1亿元估计在2011年确认为收入。我们预计在船舶制造景气度不断回升背景下,公司在2011年EPC业务还将获得突破,预计2011年EPC项目贡献收入合计可能达到3亿元左右,比2010年增长400%左右。毛利率方面,EPC项目行业毛利率平均为10%左右,而公司2011年近14%的毛利率水平明显超出了行业的平均水平。这主要归因于公司采取精细化管理模式提升了毛利率水平。
我们判断EPC业务作为公司一项新的业务,在未来具有一定的拓展空间,因为公司在设计方面和人才方面具有优势,随着项目储备的增加及项目执行水平的提升,公司可能将能够获得更多的EPC项目。总体来看,公司EPC业务在2011年推动公司业绩增长的确定性较高。
二、游艇项目生产基地在半年后建成,2012年开始量产
公司在豪华游艇方面的筹备已经进入实质阶段,包括设备、厂房和图纸方面。公司在奉贤的豪华游艇项目预计在今年8月份左右建成,年底或2012年年初试生产(该项目设有3条游艇生产线,每条线年生产能力为18艘)。公司除了已经获得意大利DOMINATOR游艇公司两型680型豪华游艇技术转让外,还正与其他知名公司进行洽谈,公司希望在更大更豪华的游艇方面有所突破。此外,公司已经与意大利一家船级社达成战略合作协议,未来不排除公司在消化吸收国外豪华游艇技术及标准后,形成自己的豪华游艇标准,向国家进行推广,以弥补国内在这方面的空缺,及提高豪华游艇的进入门槛,并确立自己的竞争优势。
前言:
近日,我们再次对上海佳豪进行了调研,调研内容主要涉及公司未来游艇业务、EPC业务、海洋工程及传统船舶设计等业务情况。我们认为公司游艇业务未来2-3年内将获得快速发展,业务规模将超越公司传统业务,成为具有高端消费概念的海工、船舶设计类上市公司;我们重申公司的买入评级,6个月目标价为53元(当前价格为36.08元)。
一、船舶设计制造总承包(EPC)收入将在2011年爆发增长
公司表示2011年甚至2012年,EPC业务成为公司价值提升的最大业务,也是2011年最大的业务重点,将对业绩形成很大的支撑。上海佳豪在2011年获得两个EPC项目,总合同金额2.67亿元,公司在2010年确认了0.57亿元(预收已经超过1个亿),剩余2.1亿元估计在2011年确认为收入。我们预计在船舶制造景气度不断回升背景下,公司在2011年EPC业务还将获得突破,预计2011年EPC项目贡献收入合计可能达到3亿元左右,比2010年增长400%左右。毛利率方面,EPC项目行业毛利率平均为10%左右,而公司2011年近14%的毛利率水平明显超出了行业的平均水平。这主要归因于公司采取精细化管理模式提升了毛利率水平。
我们判断EPC业务作为公司一项新的业务,在未来具有一定的拓展空间,因为公司在设计方面和人才方面具有优势,随着项目储备的增加及项目执行水平的提升,公司可能将能够获得更多的EPC项目。总体来看,公司EPC业务在2011年推动公司业绩增长的确定性较高。
二、游艇项目生产基地在半年后建成,2012年开始量产
公司在豪华游艇方面的筹备已经进入实质阶段,包括设备、厂房和图纸方面。公司在奉贤的豪华游艇项目预计在今年8月份左右建成,年底或2012年年初试生产(该项目设有3条游艇生产线,每条线年生产能力为18艘)。公司除了已经获得意大利DOMINATOR游艇公司两型680型豪华游艇技术转让外,还正与其他知名公司进行洽谈,公司希望在更大更豪华的游艇方面有所突破。此外,公司已经与意大利一家船级社达成战略合作协议,未来不排除公司在消化吸收国外豪华游艇技术及标准后,形成自己的豪华游艇标准,向国家进行推广,以弥补国内在这方面的空缺,及提高豪华游艇的进入门槛,并确立自己的竞争优势。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：上海佳豪:海工设计与EPC驱动当前增长,游艇业务引领未来腾飞
投资要点
我们有别于市场的观点:
市场上普遍预期海工业务向大型化发展及游艇业务开拓是公司未来业绩快速增长最主要的驱动因素,我们与市场普遍预期并不一致:
1、公司由小海工向大海工转型是必然趋势,但主要受制于资金规模限制,公司的海工业务大型化发展还需要一段时间,未来3年仍将以小海工为主。短期关注即将出台的“十二五”高端装备制造业规划(海洋工程),将驱动公司海工设计业务快速增长。
2、除了海工和游艇业务外,EPC业务也是公司增长的重要驱动力,EPC业务2011年有望增长250%以上。总体而言,公司未来1-3年主要看海工设计与EPC业务的快速增长,未来3-5年主要看海工向大型化转型及游艇业务放量。
2010年业绩增长59.77%,完全符合我们预期
2010年,公司实现营业收入2.03亿元,同比增长59.77%;营业利润0.69亿元,同比增长35.13%;归属于母公司净利润0.62亿元,同比增长42.15%;EPS为0.72元,同比增长25.52%。公司业绩完全符合我们之前预期。(见2010.12.02,《上海佳豪:先市场后项目,游艇业务步伐加快》,预期公司2010年收入1.95亿元、净利润0.62亿元、EPS为0.72元)。
从分项业务来看,公司2010年的业绩增长主要受益于船舶设计业务的复苏,以及新开辟EPC业务的突出贡献。2010年,船舶工程设计业务同比增长45.05%;新开拓业务船舶工程总承包EPC贡献收入0.57亿元,占总收入28.02%,成为公司收入和利润增长新的重要来源;海洋工程设计业务由于受墨西哥湾漏油事故和全球金融危机对欧美金融信贷业务的影响,收入同比下滑16.13%;船舶监理监造业务收入同比增长48.75%。
盈利能力上,2010年,公司船舶工程设计、海洋工程设计、船舶监理业务的毛利率分别为56.92%、57.93%和49.69%,比去年分别提高3.87%、5.16%和3.35%,但由于新开拓的EPC业务毛利率为13.81%,从而导致综合毛利率比去年下滑7.81%。期间费用率比去年下降1.64%,主要受益于公司成本费用控制力度的加强, 以及IPO募资后持有巨额货币资金,利息收入大幅增加。
“十二五”高端装备制造业规划将带动海工业务快速增长
随着陆地资源的日趋枯竭,人类的生存和发展将越来越多地依赖海洋,海洋工程日益受到世界各国的高度重视。我国也将海洋工程列为“十二五”期间优先发展的5大高端装备制造业之一,海洋工程装备市场发展空间广阔,上游海洋工程设计的市场需求饱满。
海工设计业务一直是公司重要利润来源,2010年收入占比26.08%,毛利率高达57.93%。目前公司海工业务主要集中在浮吊、起重铺管船、平台工作船等辅助海洋工程设计,即小海工设计业务。相对而言,大海工业务的市场空间和发展前景更为广阔,公司正积极向大海工转型。但由于大海工对资金的需求量非常巨大,公司当前的资金规模还难以支持,转型需要经历一段过渡期。我们认为,近几年公司仍将主要靠小海工业务,而从中长期来看,向大海工转型将是公司海工业务未来增长的重要驱动。受益于墨西哥湾漏油事件影响的逐渐弱化以及高端装备制造业规划(海洋工程)的出台,我们预计公司现有海工设计业务未来3年的复合增速将在35%以上。
技术及先发优势突出,EPC成支柱业务
EPC业务在国内船舶行业尚处于起步阶段,但在其它行业中已非常普遍。与传统的设计和制造模式相比,EPC业务模式有利于船舶及海工设计制造项目质量、进度和成本的高效管理。随着EPC成功案例的不断出现,近年来市场认可度越来越高,且受益于国家对总集成、总承包项目的政策扶持,船舶与海洋工程的EPC业务模式将得到快速推广,逐渐成为综合实力强大的船舶设计企业的重要业务模式之一。
公司专注于船舶及海工设计,技术实力雄厚,为开展EPC业务奠定了坚实的基础。而且,从2009年底开始公司便大力拓展船舶与海工EPC业务,是行业内最先开拓EPC业务、A股上市公司中唯一家从事EPC业务的船舶设计类公司,具有显着的先发优势。公司将成为未来几年国内船舶及海工行业EPC业务模式快速发展的最大受益者。
目前,EPC已迅速发展为公司的第2大支柱业务,2010年贡献收入0.57亿元,收入占比高达28.02%;公司凭借较强的研发和技术优势,毛利率达到13.81%,高于行业平均10%的毛利率水平;2010年新签订单2.6亿元,占新签订单总金额的60%。截止2010年底,EPC在手订单仍有2亿元,将分别于2011年、2012年确认收入1.4亿元、0.6亿元。
我们预计2011年EPC收入贡献将超过2亿元,同比增长250%以上,且2012-2013年的增速也将超过30%,将成为公司未来1-3年业绩增长的重要驱动力。 本费用控制力度的加强, 以及IPO募资后持有巨额货币资金,利息收入大幅增加。
加速发展游艇业务,培育未来3-5年新增长点
目前,国内游艇业正处于起步阶段。受益于国家政策鼓励、中国未来奢侈消费品市场高速发展预期、长三角和珠三角等地区得天独厚的自然条件和巨大的市场潜力、航道控制和出海管理政策有望放松、游艇多以手工制造为主的工艺特征等因素驱动,我们看好国内游艇行业长期的发展前景。
先市场后项目,奠定品牌和市场基础。2010年底,公司与全球着名的意大利船级社签订战略合作意向书,将在游艇技术产业标准的国际化方面进行合作,积极向海事局、中国船级社推进游艇技术产业的国际化标准,并向市场推广和宣传中国未来游艇产业发展战略,从而提升公司在游艇市场的声誉和影响力,为后续游艇业务开展奠定品牌和市场基础,实施“先市场后项目”业务战略。
以高端产品为切入点,错位竞争。公司以高端游艇为切入点,与太阳鸟等实力雄厚、侧重于小型游艇市场的竞争对手形成错位竞争,并逐渐自上而下全面覆盖高、中、低端市场。
“销售总代+技术合作”,快速提升设计制造水平。在技术和生产方面,公司采取“引进+创新”模式,与意大利DOMINATOR游艇公司签订了技术转让意向书,通过“销售总代+技术合作”快速提升研发设计和制造水平,并将于2011年从意大利引进船型,在国外建造,派遣内部技术和生产人员实地学习,待2012年奉贤游艇基地建设完成后开始自主建造,2013年实现量产。
我们预计公司未来将加大游艇产业投入,大力开展游艇销售网络、游艇俱乐部等网点和基地建设。预计2013年游艇业务开始量产后将贡献收入1亿元以上,成为公司未来3-5的主要增长动力。
在手订单4.68亿元,业绩增长有保障
截至2010年12月31日,公司在手订单总金额累计4.68亿元。其中,船舶工程及海洋工程设计合同金额2.42亿元,监理及监造服务合同金额0.26亿元,船舶工程总承包(EPC)合同金额2亿元。公司当前在手订单总金额相当于2010年全年销售收入的2.3倍,未来的业绩将呈现出快速增长。
合理价值区间39.76-45.44元,给予“增持”评级
我们预计公司2011-2012年营业收入分别为3.91亿元、5.46亿元、7.87亿元;归属母公司的净利润分别为0.85亿元、1.21亿元、1.8亿元,年均复合增速为42.76%;按每10股转增7股后的总股本全面摊薄后计算,EPS分别为0.59元、0.83元、1.24元;不考虑全面摊薄的EPS分别为1.00元、1.42元、2.10元。
可比公司2012年的平均PE为26倍,考虑到公司业绩的快速增长,以及受益海洋工程、游艇高端消费概念,我们认为给予公司2012年28-32倍估值水平较为合理,对应合理股价区间为39.76-45.44元,给予公司“增持”的投资评级。
风险提示
造船业周期性波动风险;新订单获取风险;游艇业务市场拓展风险;
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：上海佳豪:传统业务复苏,新兴业务看好,给予公司股票“增持”评级
2010年业绩符合预期
公司发布年告,2010年度实现营业收入20,288.43万元,同比增长59.77%,营业利润6,914.45万元,同比增长35.13%,归属于母公司净利润6,188.02万元,同比增长42.15%。公司业绩增长的主要原因是传统船舶业务和船舶工程总承包(EPC)业务的稳定增长,同时成本和费用控制合理。
传统船舶业务复苏
2010年全年,我国的造船完工量、新承接船舶订单量、手持船舶订单量三大指标均超越韩国,成为了世界造船第一大国,船舶行业开始缓慢复苏,受行业影响,公司传统船舶设计业务稳定增长。另外公司2010年8月份发布公告,与扬子江船业下属企业和其他企业有意共同出资成立上海扬子江船舶与海洋工程设计研发中心有限公司,若新公司成立顺利,未来公司有望获得扬子江船业主要船舶设计业务5亿元左右。
海工和EPC是公司增长的推进剂
国家对于海洋工程投入不断加大,中海油的深水工程装备项目将启动,即将建造第二批重大装备,总投资约300亿元,公司海工业务面临重大发展机遇。公司海洋工程业务由浅海产品开始向深海产品发展,同时从小海工向大海工迈进。EPC业务方面,2010年该项合同累计20,027万元,该项总承包业务是由传统船舶业务拓展而来,虽然毛利率只有10-15%,但是标的较大,收入高,是公司业绩稳定增长的保证。
游艇业务是未来的明星业务
公司目前所要生产的游艇为私人游艇,我们认为游艇业务会是公司未来的明星业务。伴随消费升级国内游艇消费开始启动,中国内地的千万富豪人数已达87.5万人,亿万富豪达5.5万,按照5%的千万富豪有购买意愿,保守估计以每艘价格100万,私人游艇市场需求超过400亿,空间巨大。对于游艇业务公司思路为首先与意大利知名游艇生产商DOMINATOR确立大中华区销售和合作关系,签订20m豪华游艇生产线和技术专利。在充分消化国外先进技术基础上,进一步丰富产品线,并拓展游艇和特种艇市场。我们预计公司游艇业务会在2012年后开始快速增长。
盈利预测与估值
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.94元、1.35元、2.07元。结合目前公司的经营状况及未来的成长性,维持增持评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：上海佳豪:海工+游艇=“高端装备制造”+“消费升级”
战略规划清晰:“三个九年”计划,布局“三大业务”公司制定了创业、转型和发展三个九年计划,目前正执行第二个“九年计划”,即“转型的九年”,公司主营业务将由原来的以设计业务为主,发展成为包括设计、服务、产品在内的三大板块。
船舶工程设计:拓展两个方面,攫取市场份额中国船市正企稳回升,公司目前占据8%左右的市场份额,未来主要向绿色船舶和大型船舶两个方面拓展,分享更大市场份额。公司通过合资、合作方式,为自身发展打造了良好的平台。
海洋工程设计:立足“小海工”,向“大海工”挺进海工装备是国家“十二五”重点发展对象。2010年公司承接的振华重工3800T深水起重铺管船设计业务,标志着公司的海工产品正由浅海向深海迈进。同时,公司正在与相关厂商就海洋钻井平台设计业务展开谈判,有望获得突破。
服务板块:看好EPC模式由于船舶EPC业务的进入门槛较高,目前参与竞争的公司较少。公司在2010年分别获得了价值14760万元和11920万元的两个EPC项目,虽然毛利率水平较之船舶设计业务较低(10-12%),但是能够有效增厚公司的业绩,后续前景看好。
产品业务:稳步推进,利润丰厚游艇消费作为新兴消费领域,具有消费升级的特点。目前,公司游艇业务进展顺利,以高端游艇市场作为切入点,未来将全面覆盖高、中、低档游艇市场。
估值分析2010-2012年EPS分别为0.71、1.00、1.31元,目前P/E值分别为42、30和23倍。公司游艇业务将在2012年后全面展开,有高增长预期。公司具备高端装备制造和消费升级双重概念,目前估值水平已经具备较高的安全边际,且年前可能出现送配行情,给予“买入”评级。
研究员：马金良 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：上海佳豪:高端游艇市场的未来霸主
点评:
1、我国已具备发展游艇产业的基本条件。
2、国内游艇市场发展潜力巨大。
3、上海佳豪的游艇发展“两步走”战略。
4、公司传统业务稳定增长,游艇业务进展顺利。
5、业绩测算。按照谨慎原则,我们假设公司2011年卖出一艘游艇,2012年卖出2艘游艇,则公司2010年-2012年的每股收益分别为0.80元,1.01元,1.24元,以2010年12月10日的收盘价34.88元计算,对应的P/E值分别为44、35和28倍。考虑到公司属于创业板,具有强烈的高增长预期,且能享受我国游艇产业高速发展的巨大利益,理应获得较高的估值溢价(太阳鸟(300123)2010年PE为87.4倍),维持“买入”评级不变。
研究员：马金良 所属机构：国海证券有限责任公司
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