安科生物(300009)_研究报告_财经_新浪网(300009) 研究分析报告|查股网
股票名称：安科生物(300009)
报告标题：安科生物:业绩稳步增长,新药仍需等待
报告摘要:
业绩符合预期。公司2010年实现营业总收入2.28亿元,同比增长19.56%。实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元,分别同比增长16.63%,扣除非经常损益后净利润0.43元,同比增长7.93%。基本每股收益0.34元,扣除非经常损益后基本每股收益为0.28元。利润分配预案为10转增2.5派2.5。
生物制品拖累整体增速。公司生物制品、中成药和化学合成药营业收入同比增长10.60%、24.04%和51.73%。生长激素同比增长50%,但干扰素出口收入下降519.40万元,化学合成药增速较快的主要原因是恒益公司收入稳步增长和新增了福韦公司。中药和化学药的比重增加拉低了公司整体毛利率0.47个百分点。
研发创新与营销管理同步。公司加大研发力度,研发费用占比为4.38%。“PEG化长效重组人干扰素α2b”和“PEG化长效重组人生长激素”已完成临床前研究,抗肿瘤新药“替吉奥”在临床试验,预计12-13年上市。同时公司进行营销资源的整合优化和销售转型,促使业绩稳步增长。新药上市仍需等待,业绩增长仍靠现有产品。公司在基因重组领域自主研发实力突出,技术水平领先,有多个有潜力的新药项目,但1-2年内难以贡献利润。募投项目因实施地点改变而需重新规划,进度受到影响。业绩增长主要靠现有产品,医保扩容推动公司产品销售快速增长,收购的阿德福韦酯是干扰素的重要补充,前景很好。
预计公司2011~2013年每股收益0.42元、0.51元、0.63元。按照2011年55倍PE,目标价23元,给予增持评级。
研究员：张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：安科生物:业绩平稳,乙肝产品线外延式扩张
2010年1-9月,公司实现营业收入1.62亿元,同比增长12.62%;归属于母公司净利润为3919.21万元,同比增长9.25%;基本每股收益为0.26元。
销售收入增长平稳,毛利率和期间费用率保持稳定。1-9月公司实现营业收入1.62亿元,同比增长12.62%,其中第3季度实现营业收入6146.27万元,同比增长20.48%,销售收入的增长主要由重组人生长激素所贡献。1-9月综合毛利率达到71.99%,同比下降0.20个百分点;期间费用率达到44.21%,同比上升0.15个百分点。
1-9月,经营活动产生的净现金流达到2512.86万元,同比下降0.48%。其中销售收入、提供劳务收到的现金达到1.79亿元,同比增长14.76%,与销售收入增速相近;购买商品、接受劳务支付的现金达到4868.76万元,同比增长16.19%。
收购福韦药业拓宽抗乙肝产品生产体系。安科生物的抗乙肝产品是重组人干扰素,而浙江福韦的抗乙肝产品是阿德福韦酯(单磷酸腺苷核苷类似物)。在抗乙肝药物市场中,这两大类产品的市场份额在55%左右,收购将使公司抗乙肝药物的生产体系更加全面。
新产品获得重大进展。公司取得预充式重组人干扰素α2b注射液300万IU、600万IU,预充式重组人生长激素6IU、10IU、16IU五个新剂型的生产批件。目前预充式剂型已经成为重组类多肽药物的主流剂型。我们预计新剂型在2010年上市后,将会快速增长。同时获批的还包括两个新型诊断试剂盒:瘦素诊断试剂盒和P185肿瘤蛋白检测试剂盒。
10月8日公司发布公告:公司与上海康岱生物医药技术有限公司签订技术开发合同进行人源化抗肿瘤抗体新药研究及其哺乳动物细胞生产技术平台的建立,该项目计划使用超募资金2200万元。该项目的研究成果主要应用于乳腺癌、胃癌和卵巢癌的治疗,目标是获得新生物制品临床研究批件。从获得临床研究批件到经过临床试验,再到最终获得生产批件,中间还需要7-8年的时间,还需要8000万-1亿的投入。
从长期来看该项目能够提升公司的研发水平,但是中短期内难以给公司贡献利润。
盈利预测:我们预计公司2010年-2012年EPS为0.36元、0.44元、0.57元,根据10月27日收盘价23.03元计算,对应动态市盈率为64倍、52倍、41倍,我们长期看好抗乙肝药物市场,而新产品将保证公司持续盈利能力,故维持“增持”的投资评级。
风险提示:新产品推广不力。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安科生物投资价值分析报告:老产品平稳增长,新产品上市尚需时日
生物医药是公司主要利润来源。安科生物成立于1995年,2009年上市,总部位于安徽合肥。公司的实际控制人宋礼华、宋礼名兄弟合计持股39.0%。目前公司业务包括生物医药、化学药与中成药,主要产品为干扰素和生长激素。09年度,公司收入1.9亿元,同比增长21.8%;净利润4457万元,同比增长29.0%。生物医药占收入的65%,占毛利比重的79%,其中干扰素销售额约8500万元,同比增长26.6%;生长激素销售额约3600万元,同比增长15.6%。
在研产品市场前景较好。公司在研产品主要有Peg一人生长激素、长效干扰素(人白蛋白干扰素aZb融合蛋白)等,这两个品种都已经申报临床研究。其中Peg一人生长激素在美国已经完成11期临床研究,国内的金赛药业已经完成111期临床研究。长效干扰素在美国也已经完成11期临床,效果良好,我们预期这两个品种有很好的市场前景。考虑到这两个品种尚未完成临床研究,未来产生盈利尚需时日。
收购浙江福韦有助于完善产品线。浙江福韦主要产品为阿德福韦酷,该产品主要用于治疗乙型肝炎。阿德福韦酷可以与公司主要产品干扰素(主要用于治疗乙型肝炎等)的销售产生协同效应,目前浙江福韦经营规模尚小,2009年度收入为1130万元。
风险因素。(l)产品降价风险,由于发改委在酝酿新一轮药品降价措施,公司产品有可能面临降价风险;(2)新产品上市慢于预期风险。
新产品较好,估值较贵。公司在研品种长效生长激素、长效干扰素市场前景较好,但上市尚需时日,我们预期公司10/l1年业绩分别为0.36元/0.42元,对应动态PE分别为66.4倍/56.0倍,估值较高,暂时不给予评级。
研究员：李朝，唐川，姚杰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：安科生物中报点评:业绩稳定增长,产品扩充顺利
事件:2010年上半年公司实现营收1.08亿元,同比增长13.83%,营业利润2515.48万元,同比增长15.05%;归属于母公司所有者的净利润为2378.94万元,同比增长13.90%,基本每股收益0.16元。
点评:
营业收入稳定增长,毛利率进一步提高。2010年上半年生物制品实现收入6775.11万元,同比增长10.79%,其中干扰素收入同比下滑6.69%,主要与调整国外订单发货时间使得国外销售收入下降有关,而生长激素收入同比实现了65.14%增长,我们认为这与公司营销网络建设完成带动非优势地区订单增加有关。另外受益于医改扩容需求的增加,化学药上半年收入同比增长35.62%,增速明显加快。毛利率方面,由于销售规模的扩大,生长激素和化学药毛利率明显提高,带动整体毛利率达到71.57%,同比和环比都有所提高。
期间费用率略有增长,营业外收入有所减少。2010年中期期间费用率为46.09%,同比增加了1.02个百分点,主要体现在销售费用率的提高。另外2010年中期营业外收入为241.4万元,同比减少20.56%,主要与地方政府的补助减少有关。
后续产品的补充提供新的利润点。瘦素诊断试剂盒、P185肿瘤蛋白检测试剂盒和预充式重组人干扰素α2b 注射液以及收购浙江福韦获得了阿德福韦酯,这些产品的扩充有望提升公司未来业绩。
盈利预测:我们预计2010~2012年的EPS分别为0.35元、0.44元和0.54元,目前估值相对合理,不过考虑到公司后续产品的有效补充,业绩有望超预期增长,再加上政策对生物制药的扶持,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：安科生物公告点评:收购浙江福韦药业拓宽公司产品线
收购后阿德福韦酯将丰富公司的产品线。
安科生物是一家以生产重组人干扰素和重组人生长激素等基因工程药物为主的高科技民营生物企业,在国内基因工程药物生产企业中排名前列。2009年干扰素实现收入占公司总收入的比重为45.25%,生长激素实现收入占公司总收入的比重为18.70%。此外活血类中药收入占营业收入的20%,化学药物收入占营业收入的16%。浙江福韦主要产品阿德福韦酯是治疗肝病的重要抗病毒类化学类药物,公司收购浙江福韦后,公司产品能够覆盖抗乙肝药物的生物制品及化学药物两大类产品,将丰富公司产品的生产线,利于公司的长期发展。
收购将强化公司的肝炎药品的市场竞争力。
干扰素是是一种抗病毒的特效药,是目前国际公认的最有效的乙肝和丙肝的治疗药物,在抗乙肝药物中市场占有率达到 73.45%。我国是世界肝炎高发国,因此干扰素的需求每年保持10%-15%的增张率。
公司在干扰素领域具备较强的竞争优势,其中“安达芬”是我国第一个国产化干扰素 α2b 产品, 2008年公司重组人干扰素主要剂型的栓剂、滴眼液市场份额较大超过了 30%,而注射剂、乳膏产品由于进口高端产品占据了绝大多数市场,公司产品的市场份额相对较小,均在 3-4%,未来拓展市场具有一定的难度。阿德福韦酯是一种单磷酸腺苷无环核苷类似物,是乙肝市场的另一热门品种,最近两年用药持续稳定增长,年度用药金额增长率近30%,《中国慢性乙型肝炎防治指南》将阿德福韦酯推荐为全国抗乙肝病毒的一线用药,有望促进该类药物市场的快速成长。浙江福韦的阿德福韦酯是国家一类新药,未来增长值得期待。未来阿德福韦酯有望成为公司主导产品干扰素针剂在肝病市场的重要补充,可强化公司肝炎类药品竞争力,提高公司肝炎药品的市场占有率。
收购增厚公司EPS0.005-0.01元/年。
浙江福韦2009年实现营业收入1134.7万元,占安科生物营业收入的5.96%,2010年1-5月份实现净利润56.3万元,公司的阿德福韦酯有望实现超过30%的行业平均增长水平,预计2010年浙江福韦贡献EPS0.005-0.01元。
盈利预测。
虽然公司的干扰素和生长激素都是较为成熟的品种,但是公司注重新产品研发,未来在研产品投放市场,公司产品仍有较大的增长空间;
而且公司的各项产品一直增长比较稳健,今年《生物产业发展“十二五”规划》将于8月发布,有望拉动公司生物制品业务的快速发展。
我们预测 2010-2012年EPS 分别为0.36元,0.44元,0.55元,对应为6月8日动态PE66.6,54.55,43.63,当前生物制品2010年的平均PE为37.08倍,公司的PE 为66.6倍,估值偏高,首次给予中性评级。
研究员：孙伟娜，胡朝凤 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：安科生物:生物制品快速增长其它业务盈利能力提升
利润稳步增长。报告期公司实现营业总收入19064.40 万元,较去年同期增长21.83%;实现营业利润4575.01 万元,较去年同期增长13.08%;实现利润总额5124.86 万元,较去年同期增长21.62%;实现归属于母公司股东的净利润4457.05万元,较去年同期增长28.99%。
干扰素系列产品实现收入增长26.62%。公司在干扰素领域具备较强的竞争优势,其中“安达芬”是我国第一个国产化干扰素α2b 产品,在2008 年国内重组人干扰素市场,主导剂型注射产品类公司排名第六,其他非主导剂型如栓剂、滴眼液和乳膏等安科均位列销售额前三;2009 年,公司干扰素系列产品实现收入8515.76 万元,较去年同期增长26.62%;同时,干扰素系列产品也是公司最重要的收入和利润来源,2009 年干扰素实现收入占公司总收入的比重为44.78%、实现毛利(7250.56 万元)占公司总毛利比重为52.86%。
生长激素系列产品实现收入增长15.28%。2009 年公司生长激素产品实现收入3555.73 万元,较去年同期增长15.28%;生长激素实现收入占公司总收入的比重为18.70%,实现毛利3036.55 万元,占公司总体毛利的比重为22.14%;相对于干扰素市场,生长激素目前应用范围较小,市场空间更为广阔:目前临床上生长激素被批准的适应症也在逐步增加,公司生长激素又取得烧伤适应症生产批件(国内仅有两家企业获得),因而,未来生长激素有望获得更快的增长。
中药业务实现利润增幅超过100%。报告期内子公司安徽安科余良卿药业有限公司实现营业收入3666.07 万元,同比增长18.36%;实现净利润479.48 万元,同比增长110.61%;报告期内,公司强化了“中华老字号”的品牌优势,实现外用药的发展战略,公司按剂型和品种进行了明确定位,获得良好效果:橡胶膏剂产品营业收入3440.83 万元,较去年同期增长25.68%(其中活血止痛膏各规格累计营业收入2621.70 万元,占全年营业收入的71.51%,较去年同期增加31.49%);由公司提出的活血止痛膏质量标准已被2010 年版《中国药典》收载,也充分显示了公司在活血止痛膏市场的影响力。
新产品开发取得较大成就。报告期内,公司取得了瘦素诊断试剂盒、P185 肿瘤蛋白检测试剂盒两个新产品的生产批件,预充式重组人干扰素α2b 注射液300万IU、600 万IU,重组人生长激素6IU、10IU、16IU 五个新剂型或新规格的生产批件,是公司成立以来取得生产批件最多的一年;其它在研的近10 个研发项目也都取得了不同程度进展,报告期内,公司共申请发明专利5 项、新型实用专利2 项;新产品将为今后公司的持续发展打下了坚实的基础。
公司具备一定的投资价值。从整个行业的情况来看,虽然干扰素和生长激素都是较为成熟的品种,但是随着产品本身的升级、不发达市场对这类产品需求的增长,这类成熟产品仍有较大的增长空间特别是在欠发达市场;从公司的情况来看,各业务均保持较好的发展态势,因而未来几年有望保持较快的发展势头,预计2010 年——2012 年的EPS 分别为0.69 元、0.86 元和1.08 元,对应的PE 分别为58 倍、46 倍和37 倍,给予公司“中性”的投资评级。
研究员：李北铎 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：安科生物:市场广阔的生物制药企业
主营产品市场空间大。
公司收入与利润主要来源于重组人干扰素和重组人生长激素等生物药品。重组人干扰素制剂是目前国际公认的最有效的乙肝和丙肝的治疗药物。
我国是世界肝炎高发国,目前这些患者中采用干扰素抗病毒治疗的比率尚较低,未来随着我国居民收入水平的提高和干扰素在部分省市进入医保目录,干扰素的市场空间广阔。目前,美国FDA 批准的重组人生长激素适应症共8 种,而我国目前重组人生长激素仅批准了2 种适应症,可以预期,未来我国批准的重组人生长激素适应症将会不断增加,其市场空间也较大。
主营产品干扰素在国内市场销售不尽人意。
公司主要收入与利润来源的干扰素目前生产厂家较多,竞争激烈,安科生物在干扰素上的市场份额由07年的3.51%下降到3.15%,且09年上半年的销量跟不上市场需求增长速度。公司要想获得正常市场增长速度的产品销售增长,寄望于长效干扰素的研究成品,但目前仍未有任何进展。
出口收入增长成未来收入增长亮点。
由于国内市场基本上是外资企业占据PEG 化长效产品市场,而国内企业竞争普通市场,因此国内企业通过出口普通产品和研发PEG 化长效产品来实现自身的增长,安科生物在出口方面取得了较好的进展,2008 年出口收入超过1000 万元,2009 年上半年就达到了1400 万元,出口产品的低价策略有望未来给安科带来客观的营业收入。
新股定价分析。
我们预计公司2009~2011年的EPS为0.42、0.46、0.59元/股,按发行价17元计,动态市盈率分别为40、37、29倍。综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2010年市盈率40-45倍,合理价格为18.40~21.04元。
风险提示。
风险提示:(1)生物医药研发具有周期长、技术难度高、资金投入大、附加值和回报高、产品市场生命周期长等特点。如果研发费用不能及时跟进、或是不能及时开发出符合市场需求的新产品,可能会给公司经营和发展带来一定风险。(2)产品价格下降风险。(3)行业竞争加剧导致毛利及净资产收益率下降的风险。
研究员：冯炜婷 所属机构：江海证券有限公司
报告标题：安科生物:经营稳定,平稳发展
公司是一家以生产重组人干扰素和重组人生长激素等基因工程药物为主的高科技民营生物企业。重组人干扰素贡献公司毛利的59%;重组人生长激素贡献公司毛利的20%。
国内重组人干扰素市场规模约为22亿元,由于激烈竞争导致价格波动,近几年销售额增速出现一定波动。公司生产的重组人干扰素为普通干扰素,我们预计未来公司该产品销售收入的增速在10-15%。
长效干扰素在临床应用方面优势明显,是重组人干扰素未来的发展趋势;普通干扰素具备一定价格优势,因此目前在国内仍具有一定市场规模,但竞争非常激烈。
由于罗氏、仙灵葆雅等企业在重组人干扰素市场优势地位明显,公司市场份额始终维持在较低水平,我们预计未来也难有突破。
重组人生长激素行业近年增速较快,但公司所占市场份额较低,我们预计未来公司该产品销售收入增速在20%左右。
重组人生长激素在我国上市仅10年,发展速度较快;目前国内市场规模还比较小,未来增长的空间还很大。
国内市场基本被长春金赛等三家企业所占据,公司在市场份额方面也难有突破。
公司在研项目比较多,但多数处于临床前或刚进入临床阶段,短期内很难对公司的发展产生贡献。
我们假设公司发行2100万股,总股本增加至8400万股。我们对公司2009-2011年的盈利预测分别为:0.522元、0.650元和0.777元。
公司主导产品普通重组人干扰素未来增长一般;重组人生长激素行业增速较快,但公司在市场份额方面难以突破;同时,公司众多在研品种短期内难以贡献收入。我们认为,公司股票未来6个月的合理价值为16.25元,对应2010年业绩的估值为25倍PE。
研究员：黄挺，李龙俊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：安科生物:干扰素和生长激素市场空间大,预计上市首日价格25-27元
公司IPO 股票将于10 月30 日上市交易:发行价格为17.00 元/股,对应09年预测市盈率33 倍,发行数量2100 万股,网上网下申购资金793 亿元。
主要业务市场空间大,增长快:公司是民营生物制药企业,宋礼华和宋礼名兄弟持有公司上市后38.98%股份,是公司实际控制人。重组人干扰素和重组人生长激素是公司主要收入利润来源。干扰素应用于肝炎抗病毒治疗,未来随着人民生活水平的提高和政府防治病毒性乙肝投入加大,市场空间很大,公司2008 年市场份额仅3.15%,有提升的空间。生长激素市场规模4 年复合增长率22.8%,公司市场份额最小为7.63%,具有很大的增长潜力,新增适应症和纳入医保将从供需两个方面扩大生长激素市场容量。
三季度毛利率提高,期间费用率下降,净利润大增121%:2009 年前三季度公司实现收入1.44 亿元, 同比增长29%,实现净利润3587 万元,同比增长37%,每股收益0.43 元。三季度公司实现收入4907 万元,同比增长32%,实现净利润1499 万元,同比增长121%,每股收益0.18 元。三季度净利润增长快于收入增长主要是毛利率提高5.9 个百分点,期间费用同比下降5.6 个百分点。前三季度每股经营活动现金流0.30 元,低于每股收益,主要是应收账款和存货增加。
预计上市首日价格23-25 元:我们预计公司2009-2011 年全面摊薄每股收益为0.51 元、0.68 元、0.86 元,同比增长24%、33%、26%。参考IPO 重启后三家中小板医药新股上市首日表现,并考虑公司业务和业绩增长情况,我们认为公司上市首日股价位于25-27 元比较合理,对应2009 年50 倍预测市盈率,相对发行价格上涨约50%。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：安科生物:价值分析报告
生物制药与传统制药并存。
以生物制药为主,现代中药与新型化药并举的产业格局公司长期致力于生物医药的研究、开发、生产和销售,是生物医药行业内具有自主创新能力的国家级高新技术企业。公司全资子公司余良卿主要从事中成药的研究、开发、生产和销售;全资子公司安科恒益主要从事化学合成药物的研究、开发、生产和销售。目前,公司已形成了以生物制药为主、现代中药与新型化药并举的产业格局。公司的实际控制人为宋礼华、宋礼名兄弟二人。2008 年,公司实现销售收入1.56 亿元,实现净利润0.35 亿元。
基因工程药物技术国内领先。
公司主要产品为重组人干扰素和重组人生长激素等基因工程药物,在国内排名前列的基因工程药物生产企业中,公司是唯一一家同时生产干扰素、生长激素的企业,也是国内干扰素剂型最多的生产企业和生长激素国内取得烧伤适应症生产批件仅有的两家企业之一。2008 年,公司重组人干扰素、重组人生长激素在国内的市场份额排名前列。同时,公司凭借优质的产品、良好的信誉已成功进入了国际市场。本次IPO 的募集资金项目实施后,公司生物制药的领先地位将更加巩固。
行业发展空间巨大。
公司所处行业为生物制药行业,近年来发展迅速。据统计,我国的生物制药行业营收增速明显高于行业平均增速,发展速度很快。公司的主要产品是重组人干扰素和重组人生长素。前者的全球市场规模预计在46 亿美元左右,其中2004-2008 年5 年复合增长率为22.8%;而国内市场同期增速为15%,2008 年市场规模为22.65 亿元,仅占全球规模的7.6%,考虑到我国的全球人口占比和患肝炎人数占比,干扰素的国内市场空间巨大。
而重组人生长素的全球增长速率也高达20%以上,预计2009 年市场规模在60 亿美元左右;国内的市场增速也在23%左右,市场规模不到6 亿元,增长空间同样很大。
募集资金有利于提高市场份额。
此次募集资金项目主要投向公司主打产品重组人干扰素预充注射液的产能扩张和重组人生长激素生产线的改造项目,有助于产品的升级和产能瓶颈的消除,完全投产后,两个项目的产能将分别扩大1.25 倍和2 倍。
盈利预测与估值。
随着生物制药行业的景气度逐步高涨,重组人干扰素和重组人生长素市场需求量进一步扩大,该两大产品的收入快速增长拉动公司业绩高速增长。我们保守预计2009-2011 年EPS 为0.48、0.64 和0.77 元,给予公司2010年业绩的35-40 倍市盈率,公司合理价格区间为22.40-25.60 元。
研究员：薛娜 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：安科生物:生物药新军
投资要点:
公司系由安徽安科生物高技术有限责任公司整体变更设立。公司主营业务为生物制品、医药、诊断试剂等的研制、生产、销售,主要产品有:重组人干扰素、重组人生长激素等。本次发行2100 万股,发行前6300万股,发行后8400 万股。发行前:宋礼华先生与宋礼名先生分别拥有公司41.35%与10.62%的股权,是公司的控股股东、实际控制人。
重组人干扰素的国内市场销售规模在2008 年为22 亿元,其中进口长效重组人干扰素约为14 亿元,国产普通重组人干扰素约为8 亿元。近年国内市场规模增长平稳,除2007 年的销售规模略有下滑外,其他几年的销售规模均保持10%以上的增长。
公司主要产品重组人干扰素α2b、重组人生长激素具有疗效确切、副作用小、适应症广泛、质量稳定可靠的特点,在国内的市场份额均位居前列,产品品牌形象受到医生和患者的广泛认可。
公司营业收入2007 年比2006 年下降1.48%;2008 年比2007 年增长24.32%。净利润平均增长率61.25%。2008 年公司收入构成:生物制品、中成药、化学合成药分别为1.00、0.31、0.26 亿元,分别占营业收入比重63.72%、19.79%、16.39%;占毛利比例分别为80.38%、13.58%、6.04%。
公司重组人干扰素α2b 2009 年上半年较2008 年销售单价下降32.93%;注射用重组人生长激素2007 年较2006 年销售单价下降19.68%,主要因为2007 年其价格最高零售价格平均下调21.98%。
本次募集资金将投资于预充式重组人干扰素α2b 注射液生产项目、重组人生长激素生产线技术改造项目、肿瘤蛋白P185 及瘦素(LEPTIN)生物检测试剂生产项目等五个项目,投资金额合计35,700 万元。
风险提示:产品结构简单风险、行业竞争风险、降价风险、汇率风险。
安科生物作为唯一一家同时生产干扰素、生长激素的企业,我们预计09-10 年EPS 分别为0.53、0.67 元,合理估值范围按照10 年EPS 以及30~35 倍PE 计算为20.1~23.45 元。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：安科生物：基因工程药物专家
安科生物立足基因工程药物领域,行业前景看好。生物制品行业增速高于医药工业平均水平,而基因工程药物的行业壁垒高,利润率高,是生物技术领域发展最快的细分行业。
公司具有一定技术创新能力,产品科技含量高。公司主导产品为重组人干扰素和重组人生长激素,均为自主开发的生物仿制药。公司有较好的研发平台,目前在研的长效生长激素、长效干扰素潜力较大。
除基因工程药物外,公司下属子公司分别从事化学药、中成药制造和销售,呈现多元化发展格局。
盈利预期。预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.54、0.65、0.81 元。给予09 年PE 30-35 倍PE,合理估值在16-19 元。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：安科生物：产品市场空间较大，竞争优势不够突出
主打产品市场空间较大公司收入与利润主要来源于重组人干扰素和重组人生长激素等生物药品。重组人干扰素制剂是目前国际公认的最有效的乙肝和丙肝的治疗药物。我国是世界肝炎高发国,目前这些患者中采用干扰素抗病毒治疗的比率尚较低,未来随着我国居民收入水平的提高和干扰素在部分省市进入医保目录,干扰素的市场空间广阔。目前,美国FDA 批准的重组人生长激素适应症共8 种,而我国目前重组人生长激素仅批准了2 种适应症,可以预期,未来我国批准的重组人生长激素适应症将会不断增加,其市场空间也较大。
盈利预测与上市定价我们预测2009-2011 年按发行后总股本完全摊薄后EPS分别为0.47元、0.62 元和0.73 元。目前,A 股上市公司中生物医药类上市公司中剔除达安基因和由于甲流疫苗概念被爆炒的华兰生物和天坛生物则2010 年平均动态PE 为31 倍。公司作为首批上市的创业板股票,可能会受到资金的追捧,有望享有一定的估值溢价。我们认为公司2010 年的合理估值区间为35-40 倍,合理股价为21.65 元-24.74 元。
风险提示1.主打产品价格风险;2.新产品开发风险;3.市场开拓风险;4.创业板的市场风险。
研究员：葛峥，李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：安科生物：现代基因工程药物企业
投资要点:
公司是唯一一家同时生产干扰素、生长激素的企业,也是国内干扰素剂型最多的生产企业和生长激素国内取得烧伤适应症生产批件仅有的两家企业之一。主导产品重组人干扰素α2b(安达芬)系列制剂、重组人生长激素(安苏萌)、抗精子抗体检测(MAR)法试剂盒(安思宝)均由安科自主研发,目前正在乙肝、肿瘤、白血病生长失败、营养支持、烧伤、免疫性不孕等多种多发病和疑难病的检测和治疗方面发挥着越来越重要的作用。主导产品重组人干扰素、重组人生长激素在国内的市场份额排名均居全国前列,已成功进入了国际市场。公司全资子公司余良卿主要从事中成药的研究、开发、生产和销售;全资子公司安科恒益主要从事化学合成药物的研究、开发、生产和销售。
实际控制人:公司性质为民营企业,控股股东及实际控制人为为宋礼华、宋礼名兄弟二人,持股比例分别为41.35%和10.62%,新股发行后二人合计仍持有公司38.98%的股权。
主营业务公司收入主要来源于生物制品,占营业收入的比重达60%以上;华东地区(不含安徽)占公司营业收入比例较高;公司加大了在国外市场的开拓力度,2008年,公司国外销售的比例较2007年增长了5.06%,2009年上半年国外销售收入已超过2008年全年的销售收入水平。重组干扰素是公司的主导产品,也是公司利润的主要来源。
重组人干扰素毛利率由88.70% 降至83.80%,收入增长从上半年来看为大约30%,重组人生长激素毛利率91%,但是收入增长并不理想。
市场前景重组人干扰素制剂是目前国际公认的最有效的乙肝和丙肝的治疗药物。重组人干扰素自上市后,其全球市场规模逐年快速增长。在假定重组人干扰素现行价格不变、10%乙肝、丙肝患者单疗程使用重组人干扰素治疗的前提条件下进行推算,我国重组人干扰素产品的国内市场容量约为207亿元。2008年,我国重组人干扰素的实际销售规模为22亿元左右,发展空间广阔。预计在未来三到五年内,重组人干扰素国内市场年增长率将保持在10%-15%之间,预计到2015年我国重组人干扰素市场规模将达到48 亿元左右。重组生长激素是公司利润另一重要来源。重组生长激素主要用于儿童生长激素缺乏症治疗。2008年全球重组人生长激素销售规模达47.54 亿美元,从2003年至2008年年复合增长达24.4%。重组人生长激素在我国上市仅10 年,随着临床应用的推广,其市场规模正不断扩大,2008年销售额已达到5.3亿元;该产品市场前景广阔,未来仍可保持稳定增长。
研究员：付瑛 所属机构：财通证券有限责任公司
报告标题：安科生物：创新能力突出的民营生物制药企业
公司主要产品为重组人干扰素和重组人生长激素等基因工程药物,在国内排名前列的基因工程药物生产企业中,公司是唯一一家同时生产干扰素、生长激素的企业,也是国内干扰素剂型最多的生产企业和生长激素国内取得烧伤适应症生产批件仅有的两家企业之一。
主导产品重组人干扰素、重组人生长激素在国内的市场份额排名均居全国前列,已成功进入了国际市场。
公司主营收入主要来源于生物制品的销售,06-09 年报告期内生物制品的销售收入占公司主营收入的比例分别为64.60%、63.78%、67.93%和62.95%。公司已形成了包括重组人干扰素和重组人生长激素的生物药品体系,其中,重组人干扰素产品占公司营业收入和利润的比重较高。
公司业已在生物药品的研发、临床试验、中试、工艺放大、生产管理、质量控制等各环节积累了成熟的经验,主要产品生产工艺均自主设计,具有国内先进水平。
同时在重组人干扰素α2b、重组人生长激素发酵、纯化等关键环节拥有独创生产技术。
本次募集资金总投资额 1.66 亿元,主要用于生物制药技术的研发、生产和销售。
募集资金项目有利于公司扩大生产规模,降低单位产品成本,进一步提高公司的主营收入与利润水平。
预计 2009-2011 年公司实现每股收益分别为0.535,0.71,0.89 元。中小板生物制药公司2009 年预测市盈率平均为31 倍,我们认为,给予公司2009 年35 倍的动态估值较为合理,公司合理股价为18.7 元。考虑到创业板初期可能会受到追捧,公司上市首日PE 在35-45 倍之间,上市目标价为19—24 元。
研究员：冯磊 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：安科生物：赢在未来
产品结构以干扰素和生长激素为主 市场竞争较为激烈
公司产品结构以重组人干扰素和重组人生长激素为主,以2009年中期的销售数据看,干扰素和生长激素的销售占比占主营收入的60%以上,毛利占80%以上。国内市场干扰素产品种类繁多,其中进口产品以罗氏的派罗欣和先灵葆雅的甘乐能为主,占据了50%以上的国内市场,进口产品以长效剂型为主,定位高端。而国内企业尚无长效剂型上市,产品定位中低端,各种亚型和剂型的生产批文达数十家,主要生产厂家20 余家,各厂家市场份额差距不大,竞争激烈,虽然销量增长稳定,但产品价格连续3 年来小幅下降。生长激素的国内生产厂家共8 家,竞争相对平和,市场集中度高,2008 年长春金赛、联合塞尔和瑞士雪兰诺的市场约占92%以上,市场集中度高,公司的产品安苏萌的份额仅占7.63%。生长激素目前在国内的应用尚不广泛,且适用范围比现在批准的适应症多,因此未来市场拓展的空间较大,但我们认为公司在生长激素的竞争上不占优势,安苏萌未来的销售增速将与行业增速相当或者略缓。
募投项目重在现有优势产品产能扩大与产品升级
此次发行共计划募集资金1.66 亿,其中25%用于预充式干扰素α2b 注射液的产能从8 百万支扩充到1 千8 百万支,23%的资金用于生长激素产能从1 百万支扩充到3 百万支,为未来的销售增长提供保障。由于干扰素竞争激烈,因此产品升级是规避价格战的最佳途径,在长效生长素剂型未能及时上市的情况下,预充式注射剂有能减少交叉感染、临床使用方便等优势,为未来产品占据更大的市场份额提供便利。
盈利预测与投资评级
我们认为公司09-11 年的销售收入分别为1.9、2.5 和3 亿,归属于母公司所有者的净利润分别为0.4、0.53 和0.65 亿,3 年净利润复合增长率约为27%,公司合理估值应为27 倍,上市合理价格区间为17-19 元,上市首日波动范围可能在17-22 之间。
研究员：罗樨，赵献兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：安科生物：新股定价
安科生物是一家生产生物重组药物的企业,主要产品是重组干扰素和重组人生长激素,前者用于肝炎治疗,后者用于生长期生长素缺乏和烧伤等的康复治疗,干扰素和生长激素是生物重组药物中的主要品种,拥有较大的市场空间,但是目前生产厂家较多,竞争激烈,安科生物在干扰素上的市场份额只有3%,生长激素的市场份额也不到10%.
2006 年-2008 年,干扰素销售收入的复合增长率为20%,生长激素由于2007 年政策性降价的因素,2008 年销售收入比2006 年下降了10%,目前并没有快速恢复的迹象。
由于国内市场基本上是外资企业占据 PEG 化长效产品市场,而国内企业竞争普通市场,因此国内企业通过出口普通产品和研发PEG 化长效产品来实现自身的增长,安科生物在出口方面取得了较好的进展,2008 年出口收入超过1000 万元,2009 年上半年就达到了1400 万元,在PEG 长效产品的研发上,竞争也较为激烈,安科生物在这方面没有明显的领先优势。
虽然公司的销售收入增长不快,但是在良好的成本和费用的控制之下,2008 年公司净利润比2006 年增长了120%,增长较快,但是随着公司规模的扩大,未来可能无法保持目前的增长速度。
公司的募集资金投入 3 个项目,预充式干扰素,生长激素扩产以及乳腺癌和肥胖因子的检测试剂盒,三个项目的投产能给公司带来一定的业绩增长,但是主要还是要看公司的销售能力。
预计公司 2009-2011 年每股收益为0.48 元,0.59 元和0.74 元。
上市后的目标价在22.00-24.00 元。
研究员：宋晗 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：安科生物：经营稳定，平稳发展
公司是一家以生产重组人干扰素和重组人生长激素等基因工程药物为主的高科技民营生物企业。重组人干扰素贡献公司毛利的59%;重组人生长激素贡献公司毛利的20%。
公司生产的重组人干扰素为普通干扰素,我们预计未来公司该产品销售收入的增速在10-15%。
国内重组人干扰素市场规模约为22 亿元,由于激烈竞争导致价格波动,近几年销售额增速出现一定波动。
长效干扰素在临床应用方面优势明显,是重组人干扰素未来的发展趋势;普通干扰素具备一定价格优势,因此目前在国内仍具有一定市场规模,但竞争非常激烈。
由于罗氏、仙灵葆雅等企业在重组人干扰素市场优势地位明显,公司市场份额始终维持在较低水平,我们预计未来也难以有突破。
重组人生长激素行业近年增速较快,但公司所占市场份额较低,我们预计未来公司该产品销售收入增速在20%左右。
重组人生长激素在我国上市仅10 年,发展速度较快;目前国内市场规模还比较小,未来增长的空间还很大。
国内市场基本被长春金赛等三家企业所占据,公司在市场份额方面难以有突破。
公司在研项目比较多,但多数处于临床前或刚进入临床阶段,短期内难以对公司的发展产生贡献。
我们假设公司发行2100 万股,总股本增加至8400 万股。我们对公司2009-2011 年的盈利预测分别为:0.522 元、0.650 元和0.777 元。
公司主导产品普通重组人干扰素未来增长一般;重组人生长激素行业增速较快,但公司在市场份额方面难以突破;同时,公司众多在研品种短期内难以贡献收入。我们认为,公司股票未来6 个月的合理价值为16.25 元,对应2010 年业绩的估值为25 倍PE。
研究员：黄挺，李龙俊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：安科生物；成长性一般的生物制药企业
1、公司主要从事生物医药的研究、开发、生产和销售,公司主要产品为重组人干扰素和重组人生长激素。这两个产品的销售收入占公司营业收入比重超过60%,所贡献毛利额超过80%。公司是目前唯一同时获得干扰素和生长激素两类生物制品生产批文的生产厂商,也是生长激素国内取得烧伤适应症生产批件仅有的两家企业之一。
2、我国已将生物制药产业被列为重点支持的发展领域,目前已批准生产的基因重组生物技术药物主要有20 余种,从上世纪80 年至今,我国生物制药产业保持较快增长水平,全国生物制药产业初具规模。但国内生物制药产业存在规模偏小、自主创新能力不足等特点。
3、公司的主打产品之一是干扰素,它是目前国际公认的最有效的乙肝和丙肝的治疗药物,未来随着人民生活水平的提高和政府防治病毒性乙肝投入加大,干扰素有较大的市场空间。公司另一主打产品为重组人生长激素,该类产品市场近4 年复合增长率22.8%,国内市场主要有4 家生产企业,其中公司市场份额最小为7.63%。未来新增适应症和纳入医保将从供需两个方面扩大生长激素市场容量。
4、预计09-11 年的EPS 分别为0.47 元、0.63 元和0.75 元,其复合年均增长为22%。公司发行价格为每股17 元,对应于未来的预测市盈率分别为36.2 倍、26.9 倍和22.7 倍。公司目前成长性在全部首批10 家创业板公司中属于居中水平,综合公司基本面并考虑当前市场特点,公司合理中枢价位为18.9 元,对应于2010 年30 倍预测市盈率水平,其合理波动区间为18-22 元。
研究员：彭海柱，范炳邑 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：安科生物：进入二次增长的生物制药企业
公司此次发行A股2100万股,发行后总股本为8400万股。
公司第一大股东持股41.35,实际控制人为公司董事长宋礼华先生。
生物药是公司收入利润的主要来源。公司的主要产品有生物药、化学药和中药,其中化学药和中药都是子公司在生产,母公司主要从事生物医药的研究、开发、生产和销售。公司一直专注于基因工程产品的研究、开发、生产和销售,主要产品包括重组人干扰素和重组人生长激素,两者是公司收入和利润的主要来源。
核心产品是重组人干扰素和重组生长激素。发后募资后,公司还将投资预充式重组人干扰素α2b注射液生产项目,进一步抢占重组干扰素市场。公司产品在生长激素方面虽然市场占有率不是很高,但是份额稳中有升。2008年公司的市场份额达到7.63%,比2007年提高了一个百分点。我们认为该产品市场前景广阔,未来仍可保持稳定增长。
公司财务健康度较高。流动比率和速动比率近三年保持相对平稳,没有大幅的波动,公司资产流动性正常,偿债能力良好。至2009年6月30日,负债率仅有12.35%,债务负担较轻。
募股资金投向分析。公司此次募集资金项目共有五个,其中投资额最大的仍是围绕公司目前的主要产品重组人干扰素和重组人生长激素而展开的两个项目,计划投资额分别达到4200万元和3900万元,建设期均为18个月。
公司面临的主要风险:生物医药研发风险;产品价格下降风险;行业竞争加剧导致毛利率降低的分析。
盈利预测及估值。预计公司2009-2011年EPS分别为0.52元、0.68和0.86元;我们认为公司2010年的合理市盈率水平应在25-30倍之间。按照预测的2010年业绩计算,公司股票上市后的合理价值区间应在17-20.4元之间。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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