立思辰(300010)_研究报告_财经_新浪网(300010) 研究分析报告|查股网
股票名称：立思辰(300010)
报告标题：立思辰:军工安打软件放量驱动Q1业绩高速成长
事件:公司近期(2011年4月26日)公布一季报:1Q2011年公司实现营业收入11272万元,同比增28.7%;营业利润同比增107.6%;归属于母公司净利润为1443万元,同比增70.5%;摊薄EPS为0.09元。公司一季度业绩符合预期,增长主要驱动来自军工安全打印软件销售放量。
点评:军工安打软件放量是增长主要驱动。公司1Q2011营收同比增28.7%,我们估计其中10~15%的营收增幅来自军工行业安打软件的销售。此外,公司前两年的服务及营销网络建设开始进入收获期也是公司营收增长的驱动。公司一季报中披露,公司已经开发成功或正在开发多条适用于军队、军工、教育、工程、通信、金融等行业的行业应用解决方案。其中,我们认为军工行业安打软件将成为公司今年盈利增长主要驱动,军队、教育和通信等行业的进展将为公司2012年的超预期成长打下坚实基础。
公司本期综合毛利率为36.4%,同比上升约12个百分点,我们认为主要原因是军工安打软件毛毛利率较高且在本期放量。
期间费用增速高,但全年增速预计将明显下降。公司本期营业费用和管理费用同比分别增长56%和141%,两项费用合计同比增长77%。我们判断公司全年期间费用增速将明显下降,主要依据是公司1Q2011和3Q2010的两项费用合计很接近,考虑到公司今年在渠道建设方面的投入不会很大,公司今年Q1~Q3的费用环比增速应不高。
业务进展符合预期,维持“买入”投资评级。不考虑友网科技的收购,我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.68元、0.98元和1.39元。考虑友网科技收购,我们预测公司2011~2013年备考EPS分别为0.75元、1.07元和1.48元。我们维持“买入”的投资评级和33.00元的6个月目标价。我们建议投资者关注公司在教育、通信和军队等行业的进展。
主要不确定性。教育行业和军队行业业务进展存在不确定性;毛利率波动较大。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：立思辰:切入蓝海市场,未来高成长可期
事件:公司公布年报
业务与客户拓展取得突破,未来高增长可期
公司公布2010年报,全年实现营业收入4.5亿元,同比增长33.4%;归属母公司股东净利润增长26.2%,达到6060万元。公司2010年业绩增长较为平稳,但我们认为公司在业务与客户拓展取得了突破性进展,营销网络的建设也卓有成效,为今后的高增长打下了良好基础。
公司销售费用与管理费用上升明显,同比增速分别达到103%和80%,这主要是由于公司去年铺设了11个营销与服务网点,并新增470名员工。我们预计相关投入将从今年开始发挥效益,不考虑友网科技部分,公司主营收入有望增长46%左右。
以“安全”为切入点,跨入“蓝海”市场
报告期内,公司针对国防与军队等保密单位对文档输出安全管理的需求,开发出文档安全打印、安全复印监控系统并进行推广,取得了极大的成功,半年内实现收入近千万元。我们认为,以“安全”为切入点,公司抓住了军工、政府等行业客户需求的核心,并在这个相对空白的市场建立了先发优势,从而迈入了安全解决方案这个“蓝海”市场。以国内200家一类保密单位计算,公司安全解决方案的市场空间在60亿元左右,公司作为市场领先者,即便只占据10%的市场份额,也足以支撑公司未来2-3年的高速成长,预计2011年安全解决方案业绩有望实现收入7000万元,成为公司重要的利润增长点。
业务延展性强,未来将向文件全生命周期管理业务迈进
我们认为公司的各项业务间存在较好的延展性,文件安全解决方案有利于撬动客户对于公司文件管理外包服务的需求,而文件管理外包服务也可以从输出管理延伸到文件生命周期各环节,而文件管理外包服务与视音频解决方案及服务之间也可以相互延伸。公司未来将加强与友网科技的整合,加强各业务协同,逐步由单纯的文件输出领域走向文件全生命周期管理,从而获得十倍于当前业务的市场空间。
给予“买入”评级和33.6元目标价
考虑收购友网科技后的业绩增厚,我们对公司2011-2013年EPS的预期为0.73元,1.15元和1.56元,净利润复合增速达到46%,赋予其1倍P/E/G估值,得到目标价33.6元。我们认为公司找到了“安全”这个极佳的市场切入点,不断增强各项业务之间的协同与延展,未来业绩存在不断超预期的可能,是整个BPO领域最有价值的投资标的。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：立思辰:引领绿色办公新潮流
2010年业绩符合预期。2010年公司实现收入4.49亿元,净利润5845.46万元,同比分别增长33.35%和29.23%,每股收益0.38元,符合预期。公司拟每10股派发现金股利2元,转增5股。
文件业务快速增长。2010年公司的文件业务同比增速约为50%,其中文件管理外包服务收入较上年同期增加了5,880余万元。文件管理外包服务的快速增长坚定我们对公司未来前景的判断:公司的文件管理外包服务开创了“整合设计、专业外包、长期服务”为核心的多方共赢的新业务模式,并且具有较强的可复制性。世界500强中已有90%以上的企业采用了全部或部分文件管理外包服务,而目前在中国大型企业中的应用率尚不足10%,加之现行政策对于节能环保和信息安全的推动,公司的这项业务有着巨大的发展空间。
安全打印解决方案成为重要的利润增长点。2010年,公司研发的《立思辰文档打印复印安全监控与审计系统》先后通过了国家保密局和公安部的认证,目前是国内唯一一家通过认证的专业从事涉密单位安全打印解决方案的企业,具备了先发优势。2010年该业务实现营业收入近千万元,预计2011年该业务收入有望超过6000万元。
营销网络布局基本成型。2010年,公司通过新建或原有分支机构扩建、收购兼并或成立合资公司的方式设立了11个分支机构及多个办事处,募投项目制定的19家分公司的规划基本完成。由于公司扩大销售及技术服务队伍,因此2010年的销售费用和管理费用同比增幅较大。我们预计,随着营销网络布局的基本成型,未来公司的销售费用和管理费用将显着下降。
盈利预测与投资建议:公司未来将全力拓展军队、金融、教育与政府四大领域,并借助于公司业已建立起来的成熟的服务及营销网络在各地快速复制。此外,公司从战略上考虑,未来仍有可能通过并购切入到文件生命周期管理的其他领域,拓展出新的巨大市场空间。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.67元、0.93元和1.28元、给予公司2012年35倍PE,首次给予“买入-A”投资评级,6个月目标价格32.55元。
风险提示:商业模式被复制或仿效的风险;技术风险;管理风险。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：立思辰年报点评:安印推广顺利,业绩快速成长
公司公布2010年年度报告,实现收入4.49亿,同比增长33.35%;实现净利润6060万,同比增长26.22%,摊薄EPS达到0.384元。预期2011年1季度的利润增速将超过50%。公司拟每10股派发现金股利2元,每10股转增5股。
区别于设备销售的传统业务模式,公司采用“整合设计、专业外包、长期服务”的新业务模式,公司与客户的关系由一次性交易关系转变为长期合作伙伴关系。公司的业务模式保证了公司业绩的稳定增长。原有客户将维持公司的收入基数,而新增客户将成为收入的增长动力。
公司的安全打印解决方案在军队、军工等涉密单位获得了较好的推广。截至本年度末,立思辰文档安全打印审计与监控系统实现营业收入近千万元,安印业务有望成为公司2011年度业绩增长的重要动力。
公司主要业务办公信息系统解决方案及服务的毛利率为37.35%,比2009年的34.11%有较大提高,我们认为主要原因是规模扩大、以及安印等新业务推广。
公司拟定向增发合并友网科技的100%股权。友网科技目前的主营业务分为电子影像解决方案及服务业务和扫描设备销售业务两大类,预友网科技将计2010年实现净利润1,650万元。我们估计,2011年可以增厚公司的EPS0.14元左右。
我们认为,国内企业对外包模式的逐步认同、对保密重视程度的不断加大、对节约环保关注的提高将使得公司提供服务的需求不断增加,预期公司2011年的EPS可以达到0.57元(考虑定向增发后的数值),2011年的动态市盈率是44.29倍,估值偏高,给予“观望”评级。
研究员：梁凯 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：立思辰:安全业务即将爆发,公司迎来新飞跃
公司作为国内领先的办公信息一体化服务商,主要业务包括文件管理外包服务、信息安全和视音频解决方案及服务。其中,信息安全业务是公司目前最大亮点,未来有实现爆发性增长的可能。
2010年1-12月,公司实现营业收入4.49亿元,同比增长33.35%,营业利润6,709万元,同比增长37.69%,归属于母公司所有者的净利润6,060万元,同比增长26.23%,基本每股收益0.38元。利润分配预案为:每10股转增5股,派现2元(含税)。
加快市场布局带来营业收入快速增长。报告期内,公司在办公信息系统解决方案及服务领域实现收入3.99亿元,同比增长48.23%。公司凭借丰富的行业化方案和软件产品,迅速提升了市场竞争力和份额。其中,文件管理外包服务业务收入同比增长53%达1.7亿元,新产品“安全打印”系统成功进入军工领域,实现收入1,000万元左右。经我们初步测算,军工集团的文档安全市场规模高达近百亿,我们认为公司的安全业务未来将实现爆发式增长,巨大的行业空间将引领公司进入新的快速发展阶段。
综合毛利率大幅提升。报告期内,公司综合毛利率同比大幅提升9.5个百分点至37.35%。我们认为,主要由于公司较高毛利率的文件管理外包业务占比提升,以及高毛利的新产品“安全打印”业务的推广,预计随着公司“安打”业务以及其他推广中的新业务进一步铺开,公司毛利率有望继续维持较高水平。
架宽营销网络,期间费用率上升。报告期内,公司加速新业务市场布局使得期间费用率同比上升4.86个百分点至17.10%。其中销售费用率同比上升4.53个百分点;管理费用率同比上升0.54个百分点,我们认为随着公司业务的稳步拓张,期间费用率存在一定下降空间。
少数股东损益增加。报告期内,由于公司增加了多个控股子公司,使得少数股东损益提升至917万元,公司过去并没有此项费用。少数股东损益的增加为归属于母公司所有者净利润增速低于营业收入增速的主因。
内生增长与外延拓张并举,开拓新蓝海市场。报告期内,公司通过收购友网科技一跃成为文件全生命周期解决方案提供商,成功进入文件处理的上游市场。我们认为未来我国银行业务流程再造业务的全面展开将为公司提供广阔的市场份额。报告期内,公司的文档安全解决方案业务成功进入军工集团领域,引领公司进入安全业务蓝海市场。据统计,我国十大军工集团约有1000多家直属成员单位,公司仅按License收费的安打系统就有近10亿的市场规模,而随着后续电子文档安全管理、单机版打印系统、安绘等业务的陆续推出,公司的安全业务将呈现爆发式增长。
考虑到军工客户具有价格敏感性低、安全要求高的特性,外企极难获得此类订单,而本土企业中目前尚无竞争者出现,公司作为文件安全软件领域唯一获得保密资质的本土企业将稳居寡头垄断地位。
盈利预测及评级:暂不考虑增发并购友网科技的影响,预测公司2011年-2013年每股收益分别为0.61元、0.78和0.99元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为41倍、33倍、26倍。我们看好公司信息安全业务的发展以及外延式扩张带来的良好成长性,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：立思辰:立思辰夯实基础,三年高增长可期
业绩简评:
立思辰2010年全年实现营业总收入4.49亿,净利润6059.62万,EPS0.38元,分别同比增长33.35%、26.22%、2.37%,基本符合预期,为未来三年发展奠定基础。
经营分析:
坚持行业化和大客户战略、营销网络建成,为未来三年发展奠定基础:公司坚持行业化的市场营销策略,新签及续签了包括国家工商行政管理总局商标局、中信银行、中国人保等大项目;同时在全国建立了苏州、广州、北京三个运营平台以及遍布全国的分支机构,全国性的营销网络建成。我们认为营销网络的建成将使得公司领先竞争对手在全国抢占高端客户资源,服务全国性客户的能力,为公司未来三年的发展打下坚实基础。
文档安全最大亮点,国家经费支持,获得保密局系统集成资质:由于维基解密以及新《保密法》的出台,信息安全已经成为国家重要的战略考量。
公司文档安全产品满足了军队、国防科研等军工保密单位文档输出安全管理需求,获得了国家经费资助及涉密资质。从2010年下半年市场推广以来,已经获得了近千万的收入。同时产品的行业累加效应明显,易于快速复制。预计文档安全业务11年增速将达到600%,是未来重要的利润增长点。
三大收购,继买门票又提升竞争力及业务协同能力:公司通过三大收购,打通了服务前后端,并以此进入其他行业领域:收购友网科技进入金融、收购同方汇智、从兴科技进入税务、公安、铁路等行业。
公司年报中预计2011年一季度与2010年同期相比,净利润增长有望超过50%,我们判断由于公司季节性不明显,一季度好兆头预示全年业绩高增长可期。
盈利调整:
维持前期盈利预测:我们预计11-12年EPS分别为0.71、1.05元。
投资建议:
维持“买入”评级:公司通过募投项目的有序实施,营业收入快速增长;
文档安全业务将是公司未来业务爆发点;以三大收购为契机提升业务协同能力,将为公司带来良好的成长预期。
研究员：李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：立思辰2010年年报点评:投入效果初步显现,有望迎来高成长期
业务扩张使毛利率大幅提升,先期投入也使得费用率上升明显
公司于2010年收购了同方汇智75%和从兴科技55%的股权,2家企业当期分别实现净利润653万和1802万,合并报表导致公司毛利率提升5.88%到34.25%;另一方面,由于公司拓展营销网络,在全国建立分公司并进行人员招聘,先期投入导致费用率上升较高,销售费用率为13.15%,同比增加4.53%,管理费用率为5.16%,同比增加1.34%。
公司2011年将增发收购盈利能力较强的友网科技,而且公司在军工领域的新业务都以软件为主,预计公司盈利能力将大幅提升;另一方面,在营销网络建设基本结束的情况下,公司的费用率也将有望得到有效的控制。
军工业务进展明显,相关资质已经完备,11年开始有望爆发式增长
公司的《打印复印安全监控与审计系统》及升级版本获得了国家保密局颁发的《涉密信息系统产品认证》证书及公安部颁发的《信息安全产品检测中心的销售许可证》,在空白市场中抢占先机,10年收入近千万;另外,子公司立思辰新技术公司获得国家保密局颁发的“涉及国家秘密的计算机信息系统集成资质证书”。
公司已经具备了相对完整的军工和安全资质以及在文档安全领域的先发优势,11年文档安全解决方案有望获得爆发式的成长。
继续深化行业推广,多媒体业务和持续并购支撑成长
公司将继续深化行业化应用,巩固军工、教育和银行的优势;同时新成立多媒体事业部,多媒体业务有望获得较快成长;此外,公司持续进行的并购也将支撑公司未来几年的业务协同和成长。
合理价值在30.4~35.1元/股之间,维持“推荐”评级
我们预测公司11-13年每股盈利为0.74元、1.07元和1.42元,考虑合并友网科技,11-13年EPS将增厚为0.78元、1.15元和1.60元,合理价值区间为30.4元-35.1元,维持对公司的“推荐”评级,给予6个月目标价32.75元。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：立思辰年报点评:安全业务驱动盈利成长
事件:公司今日公布2010年年报:2010年公司实现营业收入44943万元,同比增33.4%;营业利润同比增37.7%;归属于母公司净利润为6060万元,同比增26.2%;按期末股本摊薄EPS为0.38元。公司利润分配预案为10转增5派2。同时,公司预计2011年一季度净利同比增幅超过50%。
点评:Q4毛利率显著上升推高盈利,费用增幅趋缓但仍高于预期。公司本期办公信息系统解决方案及服务业务营收同比增约48%,从而驱动公司本期整体营收的快速增长。文件设备销售业务营收同比下降约26%,占公司主营比重下降到11%。公司并未披露文件外包和视音频解决方案业务各自营收情况,我们估计2010年公司文件外包和视音频解决方案业务营收同比均增长40~50%。其中,文件外包业务增长受益于收购同方汇智等公司,而下半年军工行业安全打印软件业务的放量也助推了营收增长;我们判断公司视音频解决方案业务高速增长的主要驱动力在于下半年华为业务放量。展望2011年,我们预计公司教育行业的文件外包业务将有较高增长,而安打软件在军工行业的推广亦有望使该业务增长明显加速。同时,我们预计华为业务继续放量以及视音频外包服务的推广有望驱动公司视音频解决方案及服务业务增速达到50%。
公司2010年净利润符合预期,但毛利率和费用增速均超出我们预期。公司2010年综合毛利率达34.3%,同比上升约5.9个百分点,主要源于两个因素。首先,低毛利率的文件设备销售业务本期占主营比重同比下降近9个百分点;其次,办公信息系统业务毛利率同比上升约3.2个百分点。我们判断办公信息系统业务毛利率提高的主要原因是下半年放量的安全打印软件业务毛利率较高,而且收购的同方汇智和从兴科技等公司业务毛利率相对较高。随着安打软件业务继续放量,我们预计公司2011年综合毛利率有望稳中有升。
公司本期营业费用和管理费用同比分别增长103%和80%,其中Q4两项费用环比分别上升23%和70%,高于我们此前预期,我们由此调高公司2011年的费用增幅。考虑到2010年公司加大渠道建设产生大量开办费用,我们预计公司2011年费用增速将明显下降。
2011年关注军工、教育和军队行业业务进展。我们预计公司军工行业安打软件营收2011年达6000万,有望成为公司盈利增长主要驱动;在教育行业,随着政府对班班通等教育工程支持力度加大,我们判断公司在该行业取得突破概率较大;军队行业若能进展顺利可为公司业绩带来惊喜。
Q1如期预增,维持“买入”投资评级。不考虑友网科技的收购,我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.68元、0.98元和1.39元。考虑友网科技收购,我们预测公司2011~2013年备考EPS分别为0.75元、1.07元和1.48元。公司年报中预计2011年一季度盈利同比增长超过50%,符合我们前期预期。我们认为公司2011年盈利处于转折期,维持“买入”的投资评级和33.00元的6个月目标价。我们判断公司股价后续可能的催化剂在于教育行业取得突破、军工行业明显放量以及军队行业的实质性进展。
主要不确定性。教育行业和军队行业业务进展存在不确定性;毛利率波动较大。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：立思辰2010年报点评:商业模式创新,军工行业经验有望成功复制
公司今日公布2010年年报。报告期内实现营业总收入4.5亿元,同比增长33.35%;实现归属母公司净利润0.6亿元,同比增长26.22%。同时公司预计2011年一季度净利润同比增长率有望超过50%。
收入快速增长主要源于安全业务以及视音频解决方案的成功拓展。公司依靠安全业务成功切入军工及军队等涉密行业。今年公司将客户范围扩大到十大军工集团,同时推出安全打印、安全复印、安全绘图等系列产品,预计今年将实现高速增长。另外在视音频解决方案及服务方面,新签了包括中国机械工业集团有限公司、长江三峡、中国人保等在内的大型项目,未来还将在教育行业重点拓展,我们预计未来三年的复合增长率将在40%以上。
通过商业模式创新,公司将在其他行业复制军工行业的成功经验。公司通过相对空白的涉密文件输出监控与审计领域抢占了军工行业的市场先机,然后通过3-5年的外包服务合同锁定客户,进而推行文件管理外包服务,视音频解决方案及服务等一揽子产品。目前公司积极在教育、军队和政府等领域寻找切入点,为全面进入做准备,军工行业的经验将成功复制。
收购友网迈出文件全生命周期管理的坚实一步。公司的传统优势集中在文件输出环节,通过收购友网拓展至文件输入环节,同时公司在文件生命周期协同管理系统的关键技术和节点上形成了突破。文件全生命周期管理会成为一个加载众多应用插件的一体化平台,公司将通过这一平台开辟出更新的领域和更大的市场。
上调盈利预测,维持“增持”评级。公司探索出一套全新的商业模式,军工行业的成功经验还将在教育、军队、政府等领域复制,同时公司迈出了文件全生命周期管理的坚实一步,因此我们上调公司的盈利预测。预计2011-2013年全面摊薄的EPS 为0.69、1.09、1.66元,对应11-13年市盈率为36.8、23.1、15.2倍,维持“增持”评级。
研究员：尹沿技，李晶 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：立思辰:跨入安全蓝海,实现质的飞跃
跨入安全业务蓝海,有望实现业务爆发式增长
公司通过安全打印产品成功进入军工客户,军工集团的文档安全市场规模近百亿,公司的安全业务11年有望实现爆发式增长,我们预计公司安全业务全年可以实现约8000万元收入,进入安全业务的蓝海将带领公司进入全新的发展期。
多媒体业务和视频运维外包是公司新增成长点
公司传统的音视频业务以视频会议系统的代理和集成为主,今年公司有望多媒体业务在教育系统实现较大突破,由于北京市的中小学有较大市场需求,公司的多媒体业务是新的成长点。
另外,视频运维外包这种模式作为一种长期的发展趋势,公司已经处于领先, 于10年取得较大的订单突破,未来也是公司的成长点。 坚持业务外包的商业模式,持续的并购和研发拓展业务深度和广度
公司的文件管理外包从07年起一直保持较快成长,目前公司更多的实现行业化的方案和软件产品,增加市场潜力和盈利能力。 此外,公司有持续运作的机制进行并购方面的业务操作,目前已经在同方汇智、友网科技等并购案例上有较成功的运作,公司未来将通过内部成长和外部收购获得持续的成长。
风险提示
公司的新业务拓展进度方面存在一定风险;公司的文件外包和音视频集成业务可能存在成长变慢的风险;公司对友网科技的收购方案存在审批风险。
合理价值在30.4~35.1元/股之间,维持“推荐”评级
我们预测公司10-12年每股盈利为0.38元、0.74元和1.07元,考虑增发合并友网科技,11-12年EPS将增厚为0.78元和1.15元,我们认为公司的合理价值区间为30.4元-35.1元,维持对公司的“推荐”评级,给予6个月目标价32.75元。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：立思辰:文件安全管理,让业绩高速增长不再遥远
公司介绍:
公司是业界领先的文件和视音频解决方案提供商、国内最专业的文件管理系统服务商之一,主要业务包括文件管理外包服务、视音频解决方案及服务等。在“文山会海”解决方案提供商中,公司的在市场中占据绝对龙头地位。
文件安全管理引发业绩高速增长。
公司通过前几年的发展,已经由一个文件打印复印设备的销售商转型为一家文件安全管理的综合性服务商。公司近期通过收购友网科技,已经将自身的文件管理业务扩展到整个文件全生命周期中。
公司针对军队的文件安全管理系统已经成功下线,正在进入推广期。
而公司手持国家保密局颁发的“涉及国家秘密的计算机信息系统集成资质证书”,确保了公司在军方文件管理市场不可多得的资质壁垒。近期,军队的文件安全管理再次被国家相关部门提上日程,预计公司未来两年内在该目标市场有10亿以上的市场空间,而2011年有望签订的订单就多达6个亿。公司在文件安全管理领域的订单极可能出现爆发性增长,仅春节期间的订单签订数量已经超过2010年全年的订单。
同时,公司研发下线的校园版的打印管理系统也即将进入推广期,这将打开校园文件管理的新局面,解决校园文件打印极度散乱的现状。
并购计划,提供更大想像空间。
公司在不断做大主营业务的同时,有一系列重大的收购计划。公司收购具有“无纸化办公的领头羊”的上海友网打响了创业板公司上市再融资的第一枪,然而这对于由董事长亲自挂帅成立的并购工作组来说,仅是公司并购计划的一个序幕。
公司未来会坚持四大原则考查收购标的,迅速扩张和完善主营业务:
1、在细分市场要有突出的技术2、优势客户要有积累3、良好的财务状况4、与公司的主营业务有强烈的互补。
随着公司募集资金的不断投入,营销网络体系不断完善,我们预计公司未来会在文件管理和音视频领域依靠大订单的不断签订促使业绩高速增长,并在强烈并购因素的驱动下,不断强化和完善主营业务,包括视频音频等相关领域都将取得长足进展。因此,我们预计公司2011-2013年每股收益将达到0.85元,1.41元,2.28元,对应当前股价的PE分别为30.2,18.2,11.3,参照当前A股软件与服务行业的上市公司2011年平均37.6倍PE,首次给予公司“买入”评级。
研究员：刘深 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：立思辰调研简报:创新业务模式下迎来发展机遇期
事件
我们于2月23日参见了公司联合调研会,与公司董事长、总经理、董秘等高管进行了交流,要点如下:
投资要点
1、公司主营业务收入主要来三个方面:文件管理外包服务、信息安全业务、视音频解决方案。公司从2003年开始实施从产品向服务转型的战略,文件管理外包业务推动公司实现华丽转身。2010年起公司开始布局安全业务和视音频外包业务,巨大的行业空间和公司创新的战略思维将引领公司进入新的快速发展期。
2、文件管理外包服务行业市场空间广阔。在全球办公设备采购额下滑的趋势下,文件外包服务的需求越来越大。2010年全球服务外包市场规模将达到6000亿美元。全球服务外包市场规模未来几年将保持20%以上的增长速度,世界500强企业中有85%部分或全部采用文件服务外包。而中国在文件外包服务领域还处于发展初期,未来市场空间巨大。文件外包服务它不仅仅能降低文件处理成本,改善文件管理流程,提升工作效率,创造更多价值、打造个性化客户关系,还与绿色办公等息息相关。募投项目加快区域服务中心铺设进程,2010年在沈阳、北京、山东、西安、南京、广州、 福建、深圳、上海等11个城市进行了布局,今年还要布局8个城市。今年费用的增长同比应该有所下调,此块业务区域布局的深化将保证公司未来40%以上的增长。
3、安全打印业务开拓新领域,2011年增速达600%。公司的安全打印业务来源于文件管理外包业务中客户的新需求,公司准确对这一市场进行判断和相应,2010年下半年开发出涉密文档打印复印安全监控与审计系统,包括安打、安印、安绘产品,获得了涉及国家秘密的计算机资质和产品检测证书。它通过身份识别,权限控制,避免文件泄密,实现安全审核;通过数据加密,安全加固,确保安全管理可行;从审批、输出、回收到电子化日志记录全面实现涉密文件打印输出的全生命周期安全管理,使文件输出可审计,可追溯。目前已在部分涉密要求较高的航天军工等科研领域实施应用。在十大军工集团中,目前已经发展2家客户,未来的目标是向军工行业横向拓展,预计有6亿元的市场空间。2010年安打业务收入为1100万左右,预计2011年增速达到600%,未来此块业务可支撑公司2-3年的高增长。同时,安全产品若2011年上半年在教育领域取得突破,将会使公司业绩超预期。
4、外延式扩张打通产业链,介入文件全生命周期管理提升服务价值。公司规划介入文件整个生命周期的全过程管理,收购友网迈出第一步,友网科技研发能力和客户可以与立思辰实现协同。友网科技主要提供电子影像解决方案及服务业务,由此打通了从文件生成、分发、存储、流转、管理、输出的全生命周期服务。电子影像解决方案及服务是指把纸质文档等采集形成电子影像文件,对其进行图像处理、分类识别、分发传输、存储管理,形成数据库,为用户提供各种应用,并最终归档的整体解决方案。未来银行业务流程再造的全面展开将为其发展提供了巨大的潜在市场需求。据赛迪顾问研究,2010至2012年中国银行业电子影像应用软件市场将保持30%以上的增速。由于每花1美元文件输出,需要9美元管理,因而公司极大的拓展了面临的市场空间。预计友网科技2010、2011、2012年分别为公司贡献1640万元、2140万元、3042万元净利润。
5、视频音频外包服务将成为公司新的增长点。音视频解决方案目前处于培育阶段,公司已经与国内视频行业龙头华为结成战略合作伙伴,未来3年收入复合增长率30%以上。视音频外包服务也是办公信息化的重要组成部分,可以同公司的文件管理、信息安全业务相结合,为客户提供全方位服务。同时,公司取得华为代理权增加了视音频领域对中低端市场覆盖。
6、盈利预测:公司是国内办公信息化的领军企业,服务为盾、安全打印业务为剑使得公司业绩弹性较大。预计公司在 2010-2012年将实现净利润 0.61亿、1.09亿和 1.62亿元,EPS分别为0.38元、0.68元和1.03元。考虑到友网科技收购,公司2011、2012年EPS分别为0.73元、1.10元,对应目前股价分别为35倍、23倍,给予“推荐”评级。
研究员：文育高 所属机构：华龙证券有限责任公司
报告标题：立思辰:新产品、新模式、新目标、创造新未来
公司于2011年2月28日发布业绩快报,本报告期内实现营业收入44942.85万元,较去年同期增长33.35%。营业利润6708.86万元,较上年同期增长37.69%;利润总额7384.96万元,较上年同期增长39.19%;实现归属于母公司净利润为6059.62万元,比去年同期增长26.22%。报告期基本每股收益为0.38元。
结合近期对公司的调研情况,对公司的业务发展进行说明如下:
新产品,推陈出新。2010年新保密法的实施带来了信息安全行业的春天。根据公司销售人员反馈的客户需求,目前公司正在向军队、政府、军工等涉密行业推广具有自主知识产权的安全打印(安打)、安全复印(安印)、安全绘图(安绘)等产品。目前,公司已于HP、Lexmark、Toshiba等公司签订相关合作协议。针对教育行业有两个新的产品:其一,针对学生的文件打印、复印系统产品;其二,针对教育部“优势教育资源共享政策”的多媒体教室产品及服务。
新模式,领异标新。目前公司独创了“文件输出安全-视频外包-文件外包”的服务及销售模式。首先以“安打”,“安印”为切入点,一般在该产品实施后的3个月,即可与该客户签定视频服务合同,再过3个月又可以向该客户推广文件外包服务,通过这种交叉销售的方式,深挖并引导客户需求,进而扩大销售。这种模式会大大提升销售成功率,同时又缩短了销售时间。
新目标,耳目一新。公司期望在未来能介入文件管理的生命全周期,包括文件输入、内容管理、存储、分发、流转、归档、输出等方面。收购同方汇智、友网科技都是向上述目标所迈出的步伐。公司目前的目标客户是对安全敏感的金砖客户,在行业方面,公司会借助“安全”巩固行业龙头地位。在未来三到五年,管理层的目标是“销售额迅速上十亿,利润尽快上两亿”。
结合公司目前的客户定位、合同签订的时间约束以及产品交叉销售等因素,我们预测公司2010年至2012年营业收入增长率分别为33.35%、35.20%及34.28%,相应的EPS分别为0.39元、0.57元及0.75元,并给予“谨慎推荐”的评级。
研究员：王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：立思辰:符合预期,服务盾,安全剑,冲刺十亿规模;
业绩简评
立思辰2010年全年实现营业总收入4.49亿,净利润6059.62万,EPS0.38元,分别同比增长33.35%、26.22%、2.37%,基本符合预期。
经营分析
公司收入净利润增长迅速:文件管理外包服务成为公司收入的主要来源,高成长高利润率;从去年下半年开始,公司信息安全业务开始推广,市场反应很好,军工、政府等领域需求强劲,是公司未来业绩的爆发点;作为本土文件管理外包服务市场领军企业,未来公司通过以提升企业信息安全、数据安全能力出发,通过加大投入,外延发展解决企业整体办公信息化需求,有望成为百亿企业业务流程外包的龙头企业。
信息安全业务是公司亮点,预计11年增速达到600%,空间巨大:维基泄密以及相关领域信息、数据泄密事件层出不穷,导致等级保护、《保密法》的迅速出台仅仅十大军工集团未来每年将存在近十亿的市场空间,一旦成为央企标准,未来空间每年接近50亿;公司发掘客户需求研发出安全打印软件、安全复印、打印机以及文件安全系统解决方案,是公司三块支柱业务。
文件管理外包处于黄金发展时期,未来服务化的模式将带给公司40%以上的复合增长:国外跨国公司已经基本实现文件管理外包,总体每年市场空间达到240亿美金,但国内市场渗透份额相当小,文件管理外包能够解决客户节能、减耗、省钱、绿色需求,在大型企业中具有较大市场;公司募投项目中全国各分支机构服务中心的铺设完全,将打通公司长期提供服务化的能力,确保该业务三年复合40%增长;
盈利调整
维持前期盈利预测:我们预计11-12年EPS分别为1.329、1.680元。
投资建议
维持“买入”评级:公司通过募投项目的有序实施,营业收入快速增长;信息安全业务将是公司未来业务爆发点;以收购友网科技为契机,打通全文件服务生命周期前后端,将为公司带来良好的成长预期。
研究员：李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：立思辰:着力绿色办公理念,挺进文件全生命周期管理
报告摘要:
公司投资亮点: (1)公司是业界领先的办公信息系统管理外包服务提供商,A股上市的BPO专业厂商,致力于“绿色办公”理念的推广;(2)公司近期将在已经相对成熟的“安打”产品的基础上,陆续推出“安印”和“安绘”产品,大力发掘军工领域客户;(3)公司推出“文件全生命周期管理”理念,以文件为载体构建覆盖全产业链产品和服务;(4)公司将进一步发挥在教育行业尤其是多媒体教室建设方面的经验,扩大优质教育资源的共享范围。
公司主要风险:公司寄予厚望的“安打”、“安印”、“安绘”产品市场拓展低于预期;在会议系统和视频解决方案方面遭遇同业激烈的竞争。
盈利预测及估值分析: 近三年来公司业务一直保持稳定发展的良好势头,年复合增长率约30%~35%。随着办公业务外包市场的逐渐成熟和公司客户积累的突破,预计公司2010-2012年公司的净利润将有可能达到0.69亿、0.90亿和1.20亿元。对应EPS分别为0.44元、0.57元和0.76元。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：立思辰:Q4费用增速如期下降,2011年多业务值得期待
Q4费用增速如期下降,2010年盈利基本符合预期。公司2010年归属于母公司净利为6060万,基本符合我们6212万的预期。尽管公司2010年营收略低于预期约3%,公司净利润仍基本符合预期,表明公司Q4费用控制符合我们的预期,Q4费用同比增速明显下降。
公司2010年营收基本符合预期。其中,2H2010营收同比增约56%,明显高于1H2010 15%的营收增速。我们判断公司下半年营收增速明显上升的主要原因是华为视音频解决方案及服务业务在下半年放量、军工安打亦在下半年取得进展。
军工、军队和教育行业将是2011年主要期待。从公司目前的业务进展来看,军工行业安打业务在2011年的放量相对比较确定,有望成为公司2011年业绩成长最主要的驱动力;教育行业在上半年有望取得突破,成为公司业绩增长另一主要驱动;军队行业业务仍存在较大不确定性,但一旦取得突破,有望促使公司2012年及之后业绩超出我们预期。
Q1业绩有望构成股价催化剂,维持“买入”投资评级。公司目前各项业务进展基本符合预期。不考虑友网科技的收购,我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.38元、0.67元和0.98元。考虑友网科技收购,我们预测公司2010~2012年备考EPS分别为0.44元、0.74元和1.07元。尽管公司短期市盈率水平并不低,我们看好公司今后两到三年的业绩高速增长的潜力,维持“买入”的投资评级和33.00元的6个月目标价。鉴于公司2010年Q4费用增速如期下滑,而军工安打业务持续放量,我们预计公司2011年Q1净利增长有望超过50%,从而成为公司股价短期催化剂。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：立思辰:服务为盾、安全为剑,百战炼成BPO龙头
投资逻辑
服务化将是贯彻未来中国软件行业的一个核心成长逻辑,服务化能够实现高度客户粘度,每年收取固定费用的优质商业模式,让服务类型公司未来更专注与成长与增量。信息安全是一切新技术、新管理模式、方案推行的前提条件,随着中国IT行业的逐步推进,信息安全已然到了爆发点。公司是本土文件管理外包服务市场领军企业,公司通过以提升企业信息安全、数据安全能力出发,通过加大投入,外延发展解决企业整体办公信息化需求,未来有望成为百亿企业业务流程外包市场的龙头公司。
文件管理外包处于黄金发展时期,未来服务化的模式将带给公司40%以上的复合增长:国外跨国公司已经基本实现文件管理外包,总体每年市场空间达到240亿美金,但国内市场渗透份额相当小,文件管理外包能够解决客户节能、减耗、省钱、绿色需求,在大型企业中具有较大市场;公司募投项目中全国各分支机构服务中心的铺设完全,将打通公司长期提供服务化的能力,确保该业务三年复合40%增长;
信息安全业务是公司亮点,预计11年增速达到600%,空间巨大:维基泄密以及相关领域信息、数据泄密事件层出不穷,导致等级保护、《保密法》的迅速出台仅仅十大军工集团未来每年将存在近十亿的市场空间,一旦成为央企标准,未来空间每年接近50亿;公司发掘客户需求研发出安全打印软件、安全复印、打印机以及文件安全系统解决方案,是公司三块支柱业务。
音视频解决方案牵手华为,布局高中低端市场:音视频解决方案是公司办公流程外包的重要发展战略组成部分,公司原本代理腾博视频通讯产品,主要提供企业级解决方案,布局高端市场,现今通过与华为合作,实现产品线高中低端完善,进军更广大的民用级音视频解决方案更好与其他业务协同;
投资建议
我们认为服务化、信息安全是软件行业2011年发展的两大重要主题,在政策刺激、行业大发展,下游客户的需求高速增长具有可持续性,我们看好像立思辰这样通过自身发展和外延扩张市场在行业中完整布局的企业龙头。
估值
我们给予公司未来6个月33.00元目标价位,相当46x11年PE、33X12年PE,对于EPS10-12年0.392,0.700,1.082,给予买入评级。
研究员：国金证券研究所 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：立思辰:安全打印软件获发改委补贴,推广进程有望加速
事件:
公司于2011年1月17日收到北京发改委转发国家发改委关于2010年信息安全专项项目文件的通知(京发改【2010】2215号),国家发改委同意将“立思辰涉密电子文档打印复印的安全监控与审计系统及其产业化项目”列入2010年国家高技术产业发展项目计划,并给予800万元的国家补助资金,该补助资金主要用于软硬件设备采购及研究开发支出。
点评:
行业地位确立,推广进程有望加速。“涉密电子文档打印复印的安全监控与审计系统”即我们前期报告中提到的安全打印软件,我们理解该系统实现的功能是实现军工企业等客户的涉密电子文档打印和复印流程自动化,并提供监控和审计功能。客户在实施该系统后可以减少打印和复印流程中可能存在的泄密点,提升主管部门对客户信息安全的评价。公司在三季报中披露,自2010年下半年开始进行该系统的市场推广,已在军工系统的多个研究院、所上线应用,并获得用户的高度认可。不同于公司以往的文件管理外包业务,该系统的盈利模式是软件授权加上服务。该业务的放量丰富了公司的业务组合,有助于提高公司的净利润率水平。我们认为本次补助确立了公司在安全打印软件行业的市场地位,可以显著提高客户实施该系统的意愿,有助于公司快速抢占市场份额,形成先发优势。我们维持2011年公司该业务实现6000万营收的预测。
短期增厚盈利,尽管规模较小。公司公告称该笔资金将计入递延收益,对公司2011年度及2012年度的净利润将有积极影响。假设补助在2011年和2012年均摊,公司每年盈利有望获得400万得增厚。
维持“买入”评级。考虑到本次补助对公司盈利影响较小,我们暂维持公司盈利预期。不考虑友网科技的收购,我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.39元、0.67元和0.98元。考虑友网科技收购,我们预测公司2010~2012年备考EPS分别为0.45元、0.74元和1.07元。公司近期股价受累于大盘而有所调整,目前公司股价对应2011年和2012年的市盈率分别约为31倍和21倍(考虑友网科技收购)。鉴于我们对公司今明两年业绩的高速增长较有信心,我们维持“买入”的投资评级和33.00元的目标价。
主要不确定性。收购友网科技能否获批仍有不确定性;教育和军队行业进展可能会低于预期。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：立思辰深度研究:十亿级营收潜力,新业务与新行业驱动成长
从长期角度,首次给予“买入”评级。不考虑友网科技的收购,我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.39元、0.67元和0.98元。考虑友网科技收购,我们预测公司2010~2012年备考EPS分别为0.45元、0.74元和1.07元。鉴于公司未来三年盈利增速均有望超过40%,而2012年业绩可能会超预期,我们以40~45倍的2011年市盈率预测公司股票合理价值区间为29.60元-33.30元,6个月目标价为33.00元。我们看好国内文件管理外包服务市场以及公司竞争实力的提升,从长期角度,首次给予公司股票“买入”的投资评级。
文件管理外包服务市场可以诞生十亿级营收企业。2009年全球文件管理外包市场规模约为240亿美元。在降成本和改进业务流程的驱动下,全球文件管理外包市场今后五年CAGR有望超过20%,而国内市场未来几年CAGR有望达到30%。我们认为本土第三方服务商市场份额在未来几年有望持续提升。未来五到十年,国内文件管理外包服务市场规模有望达到百亿,而本土领先的第三方服务商市场份额有望达到两位数,意味着中国诞生十亿营收级别的本土第三方文件外包服务商是可以期待的。
公司成长驱动:新业务、新行业、广渠道。公司文件管理外包服务毛利占比接近70%,已经成功转型为服务商。未来几年,公司的业绩成长驱动主要来自三方面:其一,军工企业安全打印软件开始放量,同时公司进军文件全生命周期管理;其二,明年开始,公司在教育行业和军队行业可能会取得突破;其三,2010年新设的营销机构和新招聘的大量员工有望从2011年起产生效益。
技术优势和先发优势是核心竞争力。我们认为公司的核心竞争力体现在先发优势、技术优势、资金优势和成本优势。在技术优势方面,公司DOMAS软件对打印输出流程进行控制,需要获得各种打印设备的接口,并编制相应的程序驱动设备运行。文件设备厂商不会轻易开放接口给服务商,特别是规模较小的本土服务商。
主要不确定因素。(1)教育行业进展可能会低于预期;(2)军队行业能否取得突破有较大不确定性;(3)我们假设4Q2010期间费用环比下降有不确定性.
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：立思辰:定向增发收购资产,向文件全生命周期解决方案迈进
定向增发收购友网科技,进入文件输入解决方案市场
公司将以18.57元的价格,向上海友网科技的股东定向发行不超过1605万股,收购该公司100%的股份。这是公司第一次进行大规模并购。友网科技是国内技术领先的电子影像软件解决方案商,其产品广泛应用于金融、电信、政府等行业。这次收购标志着公司进入文件输入市场,从单一的文件输出解决方案商,跃进为“文件全生命周期解决方案商”。根据发达国家的经验,文件输出成本只占文件生命周期成本的10%,公司进入文件处理上游市场,将带来更广阔的成长前景。
收购将大幅度增厚公司业绩,并造成显著的协同效应
根据友网科技的预期,2011-2013年该公司净利润(扣非后)为2340万元、3042万元和3955万元;相比之下,我们预计立思辰今年的净利润为5342万元。根据增发后的股本,友网科技2011-2013年对立思辰EPS的增厚将达到0.13元,0.18元和0.23元,而以上仅仅是保守的预估。我们认为两家公司合并后将带来显著的协同效应,在文件生命周期市场名列前茅,实际业绩增长远超上述预估。
文件安全软件打开政府、央企市场,明年将迎来大发展
文件安全一直是政府、军队、央企等保密单位的头等大事,公司已经开发出以“文件打印复印安全监控与审计系统”为核心的解决方案,并获得部分保密单位的认可,目前国内尚无竞争对手。文件安全软件除了能够带来收入,还能够帮助公司培养涉密单位的客户关系,为赢得文件BPO、影像软件等订单创造机会。我们预期“安全软件+BPO”的模式将成为未来3-5年公司的主要战略。
维持“买入”,上调盈利预期,目标价位29元
我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.34元,0.59元和0.86元。鉴于公司2011-2013年净利润的复合增速为55%,赋予其0.9倍P/E/G,即49.5倍2011年P/E,得到目标价位29元,维持“买入”评级。我们认为公司的文件输出业务具备极强的成长性,现在又通过收购进入了广阔的文件输入市场,商业模式和发展战略明确,是文件生命周期软件与服务领域最有价值的投资标的。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
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