硅宝科技(300019)_研究报告_财经_新浪网(300019) 研究分析报告|查股网
股票名称：硅宝科技(300019)
报告标题：硅宝科技:利用超募资金启动5万吨密封材料项目建设
投资要点:
公司拟用超募资金5000万元作为启动资金进行5万吨有机硅密封材料及配套项目的建设。这一项目计划总投资将达到6.5亿元,公司的配套项目也将纳入规划,包括2万吨基胶生产装置和包装品生产线等,项目规划建设建筑用密封胶3万吨和工业用密封胶2万吨,预计2013年开始实现产品部分销售,2015年全部建成投产。
随着募投项目在今年的陆续建设完成,公司的产能已经由1万吨提升到2.8万吨,其中0.8万吨中空玻璃胶已经于2010年建成,0.7万吨耐久门窗胶和0.3万吨汽车用胶将在7、8月份投产。由于募投项目的陆续投产, 2011-2013年是公司业绩的密集体现期,随着5万吨密封胶项目的建设, 公司长期的产能增长将进一步得到保障。
根据预测,公司2011-2013年每股收益分别为0.53元、0.85元和1.02元, 目前公司估值水平趋向合理,我们维持推荐评级。
研究员：熊杰 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：硅宝科技:新建生产基地,为未来发展铺路
公司 6月15日公告,将投资6.5亿元建设五万吨/年有机硅密封材料及配套项目,形成整体生产园区,作为公司未来十年生产基地。其中首期投资5000万元,由硅宝科技以超募资金出资,后期6亿元投资资金为自有资金、超募资金或银行贷款。公司预计该项目2013年起可以销售5000吨,实现净利润470万元,之后逐步建设和生产,2015年后达产,将实现年销量5万吨,净利润1.84亿元。
大幅扩产,解决未来产能瓶颈。根据公司年报等公告,2010年公司有机硅胶产量1万余吨,11年销售收入预增75%左右,我们预计11年公司产量可以达到1.5万吨左右。有机硅下游需求保持着每年20%的增长速度,而公司作为有机硅橡胶行业龙头企业有望保持每年30%以上的产销量增长,照此计算,公司募投达产后的2.8万吨/年产能将在2013年后遇到瓶颈,此次大规模扩产在一定程度上解决了公司未来3-5年产能障碍。
新基地将降低公司生产成本。公司将自建有机硅聚合物107硅橡胶生产车间,107是公司重要原料,国内有机硅单体、DMC 整体产能过剩,但部分单体企业并未配套107胶生产,公司自建DMC→107胶车间,使得原料采购选择范围更大,有利于公司降低采购成本。同时公司还将自建胶瓶生产车间、印刷车间等,也为节约成本有效手段。
解决生产场地位置和局限问题。公司现厂区离市区较近,周边商住小区成熟,公司提前布局新场地,避免搬迁风险;同时新厂区也可以解决现厂区建筑胶和工业胶不能分别独立生产问题,有效提高生产效率。
该项目建成后,将成为国内具有较强竞争力的有机硅生产基地,可以进一步提升公司的生产水平和营运管理效率。看好公司发展,暂时维持公司2011-13年0.64、0.95、1.04元盈利预测,维持“增持”评级。
风险提示:经济景气下滑,有机硅胶需求低于预期;研发、管理、生产、销售等人才流失。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：硅宝科技:产能扩增与结构优化确保持续竞争力
募投产能密集投放,产能可望实现翻番
公司上市募投项目包括8000 吨中空玻璃胶、7000 吨耐久门窗胶和3000 吨汽车用胶。其中中空玻璃用胶已经于去年12 月份达产,汽车胶和门窗胶预计也将于今年7-8 月份陆续投产,预计全年产量可望达到2 万吨,较之2010 年实现翻番。2012 年,募投项目可望完全达产,总产能达到2.8 万吨,2011-13 年将是公司产能密集投放的时期。
建筑用胶期待需求走强,盈利提升看新能源胶
公司以中空玻璃用胶为主的建筑用胶2010 年销量快速增长, 由于建筑用胶的毛利率水平相对较低,同时原料价格上涨较快, 造成全年综合毛利率下降6.5 个百分点。期待今年保障房建设拉动建筑用胶需求走强,这一趋势可望得到一定遏制和扭转。
有机硅工业用胶的毛利率水平显著高于建筑用胶(如风电用胶毛利率可达40%以上)。公司在工业用胶的部分细分领域龙头地位显著,如电力环保用胶市场占有率已达到90%。新能源用胶将成为公司近年重点推广的产品,风电用胶与南车等下游客户已有较好合作。预计太阳能电池和风电用胶今年预计都将实现千吨级的销量,有望有效提升公司盈利能力。
产能扩增与结构优化:力保持续竞争力
随着国内技术与工艺积累逐渐进入收获期,有机硅行业在“十二五”期间有望进入细分领域新产品不断涌现的时期。传统产品的竞争力逐渐下降,高附加值细分产品(一般具体型号产品的需求在数千吨,甚至更少)将成为企业盈利增长的主要来源。公司通过不断开发新的高附加值产品,提升高端产品占比,优化产品结构,可望保持持续竞争力。公司的总体目标是2011 年毛利率控制在30%以上,我们认为这一目标实现无忧。
预计2011 年业绩0.52 元,增持评级
我们认为,公司近3 年处于产能快速扩张、新产品不断推出的时期,如果能够较好地解决产品架构与盈利能力的问题,将有机会实现快速增长。预计公司2011-13 年每股收益分别为0.52、0.83 和1.03 元,给予2011 年34-38 倍市盈率,目标价位17.7-19.8 元,给予“增持”评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：硅宝科技季报点评:收入大幅增长
公司一季报,实现销售收入4451万元,同比增长80.2%,营业利润650.8万元,同比增长19%,归属上市公司股东净利润548万元,同比增长17.6%,单季度EPS为0.05元。
收入大幅增长,市场份额快速扩张。一季度公司有机硅室温胶各个行业销量实现快速增长,特别是公司在建筑领域扩张较快,同时收购安徽硅宝翔飞多数股权,综合作用下公司销售收入增长了80.21%,其中母公司收入3790万元,同比增长53.5%。公司预计2011年销售收入将达到3.5亿元以上,同比增长超过1.5亿元,增幅超72%。
毛利率下滑。公司2011Q1综合毛利率为31.7%。其中母公司毛利率34%由于原材料价格上涨以及低毛利率建筑胶产销量增长的原因,同比降低9个百分点;硅宝翔飞子公司收入661万元,毛利率仅16.4%,拉低公司毛利率水平,翔飞Q1营业利润率7.2%,较2010年增加4.4个百分点,我们认为,随着硅宝翔飞业务完善,毛利率水平将进一步上升。
费用率降低、销售渠道完善、加大人才引进。公司注重费用控制,三项费用率仍然维持较低水平,Q1公司营业和管理费用率分别为7.1%和9.7%,同比分别降低3.2及3.7个百分点。公司按行业划分销售部门,改革销售渠道,Q1各细分领域均实现一定程度增长。公司已制定高端人才引进管理办法,吸引优秀的研发、工艺管理及技术服务人才。
利用自身研发优势,不断研发新产品。2011公司将重点推出高性能幕墙胶和防火胶,并继续发展太阳能组件用胶和车灯胶,公司太阳能用胶已小批量生产,有可能成为公司新的利润增长点。
一季度为公司传统淡季,我们暂时维持公司2011/12年EPS为0.64元和0.95元的盈利预测,2011年公司募投项目将陆续投产,我们看好公司发展,维持“增持”评级。
风险提示:经济景气下滑,有机硅胶需求低于预期;人才流失。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：硅宝科技:有机硅室温胶行业之"硅宝"
投资要点
公司是行业领先的有机硅室温胶生产企业
公司在多个市场应用领域占据竞争优势地位:电力环保胶、车灯胶国内市场占有率第一,玻璃幕墙胶占有率第三,公司在制胶设备领域是国内唯一可以替代进口设备并实现出口的企业,国内市场占有率第一。
不断开拓新应用领域,太阳能电池胶是11年业绩亮点
公司不断开拓产品下游应用领域,我们预计公司中空玻璃密封胶和门窗胶的销量和市场占有率在未来两年将有大幅增长;工业胶毛利高,汽车、电力环保胶领域仍有增长空间,而随着国内太阳能电池产量高速增长,公司太阳能电池用胶更可能成为11年业绩增长的亮点。
募投项目陆续投产成为公司2011年业绩增长新动力
2011年底公司募投项目陆续投产,有机硅密封胶产能将由当前的1万吨提升至2.8万吨,产能增长将成为公司2011-2012年增长的动力。2011年我们预计除建筑胶销量将继续保持较快速度增长外,汽车车灯胶随着募投项目的建成,销量同比增幅将超过50%;部分新增产能毛利较低,但由于太阳能电池胶等高附加值产品销量增长,有望使公司的毛利率维持当前40%的水平。
关注公司销售模式转变,产品销量有望超预期
公司2011年将转变销售模式,按行业划分销售部,布置销售任务。同时公司将继续完善销售渠道建设,形成区域加行业的销售网络。公司销售模式的转变可能将带动产品销量出现超预期的增长,因此值得关注。电力胶随着公司销售策略的转变,将恢复到正常水平;各个产品在公司强大的研发能力支持下呈现百花齐放的局面。
盈利预测
我们预计公司2011-2013年EPS为0.66, 0.98, 1.07元,对应PE为28.15, 18.92, 17.18倍,首次关注,并给予公司“增持”评级。
风险提示
建筑、装修、汽车等行业景气下滑风险,导致公司有机硅产品传统需求降低;新增需求领域增长低于预期;管理、研发、销售人才流失。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：硅宝科技:毛利率下降,未来跟踪新产品
我们调研了公司。
2010年年报2010年报实现收入2.03亿元,同比增长19.5%,EPS0.42元,基本符合预期。
2010年硅胶收入增长21%,主要由于公司建筑胶中中空玻璃胶销量大幅增长以及幕墙胶市场占有率的提升。毛利率下降6.5个百分点,1是因为主要原料价格上涨,2是因为低毛利的建筑胶销量增长结构性的原因,2011年这个问题仍然存在。但太阳能胶及车灯胶等高毛利率产品如果推广较好,公司毛利率可能提高,公司的目标是2011年把毛利率下降控制在5个点以内。
使用2781万元超募资金投资安徽翔飞立派有机硅新材料有限公司,占翔飞立派50.72%的股权。公司进入偶联剂行业,改变单一室温胶产品结构,有利于长期发展。翔飞立派目前主要产品是甲基丙烯酰基硅烷、二胺基硅烷等硅烷偶联剂系列产品。
有机硅下游行业每年将保持着20%的需求增长,我们判断硅宝科技作为有机硅橡胶的龙头企业,在2011-2012年保持复合40%的增速。
2011年公司募投项目陆续投产,2011年底公司有机硅密封胶产能将由当前的1万吨提升至2.8万吨。
公司经营效率高。与回天胶业相比,公司在人均销售收入、三项费用率、净资产周转率、存货周转率等指标上,显著优于同行。
投资建议:未来几年,公司将在传统建筑胶领域提高市场占有率;而在中高端领域依靠新品研发,保证较高的盈利水平。我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.54、0.72元,给予推荐的评级。
研究员：芮定坤，宋哲建 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：硅宝科技:业绩平稳,期待更好发展
硅宝科技2010年报,实现营业收入2.03亿元,同比增长19.5%,营业利润4192万元,同比增长13.5%,净利润4281万元,同比增长21%,EPS0.42元,每10股派1.5元(含税)现金。
销售收入增长、毛利率降低。公司硅胶收入增长21%,主要由于公司建筑胶中中空玻璃胶销量大幅增长以及幕墙胶市场占有率的提升。毛利率下降6.5个百分点,由于主要原料价格上涨,成本上升;另外公司低毛利的建筑胶销量增长,高毛利的电力环保胶销量下降,我们认为,随着太阳能胶及车灯胶的等高毛利率产品的推广,公司毛利率水平有望维持。
公司四季度情况略低于我们预期。公司2010Q4营业收入6137万元,同比增长14%,低于前三季度22%增速,10Q4营业利润同比下降6.4%,我们认为这与下半年公司对南玻等大客户销售占比增长,毛利率降低有关,且募投项目12月末投产尚未贡献业绩。全年营业利润仅增长13.5%,与Q4情况不佳有关。全年利润总额仍增长20%,主要由于公司获得近700万元政府上市奖励。
公司销售费用增长29.4%,主要由于销量增加,另外,公司增加外地办事处并增加广告宣传等。财务费用由于募投资金到位,大幅减少361%。应收票据增加1092万,增幅153%,与大客户议价能力强,票据结算增长有关。存货增长1357万,增幅109%,主要由于公司产能扩大,相应库存商品和原料储备均有增长。
公司利用自身研发优势,不断研发新产品,2011公司将重点推出高性能幕墙胶和防火胶,并继续发展太阳能组件用胶和车灯胶,公司太阳能用胶已小批量生产,有可能成为公司新的利润增长点。
考虑公司大客户议价能力强,建筑胶毛利率水平较低,我们将公司2011/12年EPS调整为0.64元和0.95元,分别下调0.06和0.04元。我们看好公司发展,2011年公司募投项目将陆续投产,维持“增持”评级。
风险提示:经济景气下滑,有机硅胶需求低于预期;人才流失。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：硅宝科技:百花齐放,万种一心
投资要点
事件:
硅宝科技发布2010年年报,报告期内实现营业收入2.03亿元,同比增长19.5%;实现利润总额5000万元,同比增长20.09%;归属于母公司所有者的净利润4281万元,同比增长21.0%。实现每股收益0.42元,每股经营性净现金流量为0.32元.。公司同时公布2010年度利润分配预案,拟以总股本1.02亿股为基数,每10股派发现金红利1.5元(含税)。
点评:
硅宝科技2010年全年业绩符合我们EPS0.42元的预测,与市场一致预期0.434元也基本吻合。
公司经营稳健,2010年中空玻璃胶增速较快:报告期内公司营业收入,净利润均实现稳步增长。由于公司三大募投项目中中空玻璃胶项目最快建成,且成功签订如南玻等大客户订单,因此2010年公司有机硅胶的销量增长主要来源于中空玻璃胶的增长。但由于公司电力胶销售在2010年上半年遭遇短暂困难,导致公司全年收入增速有所下滑。
原材料成本上升,中空胶放量拉低销售毛利率:报告期内,公司室温胶的毛利率下降了6.50个百分点,一方面是公司主要原材料如107胶,201硅油等价格同比上升;但最主要的因素是公司建筑胶的销售量,特别是中空玻璃胶的销售占比增加,而中空玻璃的毛利率较公司车灯胶,环保胶的毛利率水平低10个百分点以上,所以导致公司毛利率下降。
关注公司销售模式转变,汽车胶,太阳能胶,电力胶皆是看点:公司年报中提及公司2011年将按行业划分销售部,分行业配置销售人员,布置销售任务,进行考核。同时公司将继续完善销售渠道建设,形成大区加行业的销售网络。我们认为这种专家销售的模式对于胶粘剂行业是非常契合而有效的,公司销售模式的转变可能将带动产品销量出现超预期的增长,因此值得关注。2011年我们预计除建筑胶销量将继续保持较快速度增长外,汽车车灯胶随着募投项目的建成,销量同比增幅将超过50%;太阳能胶将随着初期试样的完成,进入大批量供货阶段;电力胶随着公司销售策略的转变,将恢复到正常水平;各个产品在公司强大的研发能力支持下呈现百花齐放的局面。
维持“推荐”评级:公司是国内有机硅胶粘剂行业的领先企业;管理层具备丰富的行业经验,务实勤奋,具备带领公司向全球领先企业看齐的志向和能力;公司未来发展值得期待。我们预测公司2011,2012,2013年EPS分别为0.54元,0.72元以及0.94元,维持“推荐”评级
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：硅宝科技:收购尘埃落定
公司公告,使用2781万元超募资金投资安徽翔飞立派有机硅新材料有限公司,增资完成后翔飞立派注册资本变更为2070万元,硅宝科技对应本次增资后翔飞立派注册资本的1050万元,占翔飞立派50.72%的股权。
翔飞立派及原股东承诺翔飞立派2011-13年净利润分别不低于540、740及1200万元。若未到达承诺净利润水平,原股东将对差额以现金向硅宝科技补偿。若三年累计净利润未达2000万元(扣非后),硅宝有权要求原股东购回本次购买股权。公司认为,未来三年净利润将超出上述承诺金额。
翔飞立派目前主要产品是甲基丙烯酰基硅烷、二胺基硅烷等硅烷偶联剂系列产品,在技术、质量方面居国内前列。甲基丙烯酰基硅烷纯度可达99%以上,透明度良好,已达向欧美出口要求,二胺基硅烷规模国内前列。产品质量达到或接近欧美大厂水平。
金融危机导致欧美部分偶联剂生产装置停产或减产,国际市场转向中国进口。中国硅烷质量较高,价格较欧美企业低20-30%,大量出口导致国内硅烷供不应求、价格飙升。我们认为,这可能是欧美企业KH-550、570等偶联剂成熟产品产能向国内转移的开始,短期国际、国内产能不足,行业景气可持续。
硅橡胶、硅烷偶联剂同属有机硅深加工产品,硅宝在有机硅室温胶行业影响力可扩展到硅烷偶联剂行业,增强公司在有机硅行业的品牌影响力。偶联剂是硅宝科技室温胶原料,两公司可以就偶联剂等进行深度的技术交流。
两公司人员均有超过20年有机硅行业经验,合作有利于产生协同效应。
公司进入偶联剂行业,改变单一室温胶产品结构,为成为知名的有机硅材料企业走出重要一步。两公司融合阶段可能导致前期相关费用等上升,我们小幅上调2011/12年EPS预测至0.70、0.99元,维持“增持”评级。
风险提示:建筑业、电力电子等景气下滑,导致有机硅产品传统需求降低;国际偶联剂企业复产超预期或国内新增产能增速较快,导致偶联剂行业盈利降低;管理、技术、销售人才流失;股市系统性风险。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：硅宝科技:四季度略低预期,看好公司发展
硅宝科技2010年度业绩快报,实现营业收入2.03亿元,同比增长19.5%,营业利润4184万元,同比增长13.3%,净利润4275万元,同比增长20.8%,EPS0.42元。
营业收入增长近20%,主要由于公司在产能增长的同时,通过央视广告等渠道扩大产品宣传,积极推进销售,并成功开发了南玻等大客户。营业利润仅增长13.3%,与四季度情况不佳有关。全年利润总额仍增长19.91%,主要由于公司上市,获得700余万元政府奖励。
公司2010年营业利润率20.7%,相比2009年的21.8%略有下降,我们认为,这主要由于公司2010年开始与南玻等大客户合作,批量销售毛利率较低的中空玻璃密封胶产品,大客户通常议价能力强,公司扩大销量为主,导致主营业务毛利率降低。
第四季度情况低于我们预期:公司2010Q4单季度实现营业收入6136万元,同比增长14%,与前三季度22%相比,增速略有下滑,且环比Q3降低11%。10Q4营业利润同比下降7.4%,营业利润率也由09Q4的13.5%下降到10Q4的11%。Q3通常为有机硅行业销售旺季,但考虑到10年底前公司部分募投项目可投产贡献业绩,则Q4业绩下滑略低于我们预期。
我们认为,在建筑胶需求通常保持平稳增长的情况下,公司Q4收入增幅较低,可能与高毛利率的部分工业胶销售情况不理想有关。Q4利润率降低与产品中低毛利率的玻璃胶占比增加有关,且年末,费用可能有较大增长。
我们看好公司的发展:在中空玻璃密封胶等低毛利率产品领域,扩张销售市场;利用自身研发优势,积极开发高毛利率的太阳能胶等新产品;适时进军硅烷偶联剂等有机硅相关产品,增加盈利渠道,降低经营风险。我们调整公司2010年盈利预测至0.42元,维持2011/2012年EPS0.69、0.98元的预测,维持“增持”评级。
风险提示:经济景气下滑,导致公司有机硅产品传统需求降低;新增需求领域,如太阳能电池等产量增长低于预期;管理、研发、销售人才流失。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：硅宝科技:进军偶联剂行业,提升综合竞争力
公司2010年12月31日公告,与安徽翔飞立派有机硅新材料有限公司及其股东签订投资合作备忘录,翔飞立派全体股东同意公司对翔飞立派进行增资,增资完成后翔飞立派注册资本由1000万元变更为2050万元,公司持有翔飞立派51.22%的股权,成为翔飞立派的控股股东。
我们通过安徽翔飞立派公司网站了解,该公司2009年由南京翔飞化学研究所、南京立派化工有限公司合并成立。现已工业化生产硅烷偶联剂、钛酸酯偶联剂、消泡剂、电镀添加剂共四大类数十种产品并销售到欧、美、日、韩、南亚等国家。
翔飞立派技术积累深厚,工程技术人员早在上世纪八十年代就从事于偶联剂产品、消泡剂等产品的研发与生产,并多年与南京大学、南京工业大学等高校有关专家进行技术合作,共同开发新产品。
硅烷偶联剂是硅宝科技生产用原料之一,公司若能成功控股专业偶联剂生产企业,将为公司原料供给提供保障。公司增资翔飞立派,有利于公司进入硅烷偶联剂行业,改变公司单一的有机硅室温胶结构,为公司打造成为知名的有机硅材料企业走出第一步。
国内偶联剂常规产品性价比较高,国际公司逐步加大对中国产品的采购力度,对一些新品种、高品质硅烷偶联剂的需求,也拉动了国内硅烷偶联剂的新产品开发和产品质量的提升。
我们维持公司“增持”评级,由于该投资合作存在不确定性,我们暂时维持2010-2012年EPS0.44、0.69、0.98元的预测。
风险提示:本次投资意向还处于意向性阶段,能否成功存在较大不确定性;公告项目处于尽职调查、审计、评估阶段,交易标的金额尚未确定;建筑业、电子电器产品等景气下滑,导致有机硅产品传统需求降低。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：硅宝科技:公司进入快速发展阶段
有机硅下游行业每年将保持着20%的需求增长,我们判断硅宝科技作为有机硅橡胶的龙头企业,也将在2011-2012年保持复合40%的增速。增长的动力主要来自于产能增加和毛利率稳定。未来公司有可能在有机硅其他下游领域开拓业务,这也是我们需要重点关注的方向。
2011年公司募投项目陆续投产,2011年底公司有机硅密封胶产能将由当前的1万吨提升至2.8万吨,产能增长将成为公司2011-2012年增长的动力。部分新增产能毛利较低,但由于太阳能电池胶等高附加值产品销量增长,有望使公司的毛利率维持当前40%的水平。
公司在下游领域不断开拓。我们预计公司中空玻璃密封胶和门窗胶的销量和市场占有率在未来两年将有大幅增长;工业胶毛利高,汽车、电力环保胶领域仍有增长空间,而随着国内太阳能电池产量高速增长,公司太阳能电池用胶更可能成为11年业绩增长的亮点。
公司经营效率高。与回天胶业相比,公司在人均销售收入、三项费用率、净资产周转率、存货周转率等指标上,显著优于同行。
人才引进促进公司的快速发展。09年公司引进近50名高级人才和潜在精英;今年12月,公司制定《高端人才引进管理办法》,以吸引高级管理、研发、工艺、销售人才。另外,公司高管有机硅相关行业背景深厚。
有机硅单体供给大幅增加,原料成本稳定、品质改善,为公司提供良好原料保证。
未来几年,公司将在传统建筑胶领域提高市场占有率;而在中高端领域依靠新品研发,保证较高的盈利水平。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.44、0.69、0.98元,首次给予“增持”评级。公司业绩存在超预期可能,主要由于公司产品销量可能超预期增长或高毛利产品销量占比增加。
风险提示:建筑、装修、汽车等行业景气下滑,导致公司有机硅产品传统需求降低;新增需求领域,如太阳能电池等产量增长低于预期;管理、研发、销售人才流失。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：硅宝科技三季报点评:业绩稳步增长的有机硅下游龙头企业
公司前三季度净利润稳步增长
2010年1-9月,公司实现营业收入14,126.37万元,同比增长22.12%;营业利润3,510.08万元,同比增长18.32%;净利润3,424.65万元,同比增长21.26%;基本每股收益0.34元。其中,第三季度公司实现营业收入6881.8万元,同比增长41.61%;实现净利润1650.7万元,同比增长35.86%;实现基本每股收益0.16元。公司前三季度业绩符合我们预期。
公司营业收入的增长主要集中于有机硅室温胶领域,特别是公司陆续成为了以南玻为代表的国内前几大中空玻璃加工企业硅酮结构胶的供应商,并随着公司募投项目建筑节能用中空玻璃有机硅密封胶技术改造项目的逐步完成,公司将全面进行中空玻璃用胶领域内的业务拓展。建筑门窗方面,公司积极与大型装饰装修公司进行接触,取得了明显的效果。汽车用胶方面,汽车产业的持续繁荣,为公司汽车用胶领域的增长提供了有效保障。
毛利率保持较高水平
今年第三季度,公司主营产品销售毛利率40.28%,环比小幅上升0.96个百分点,主要是由于公司主要原材料价格三季度回落。10月份以来,公司上游主要原材料甲基环硅氧烷(DMC)价格出现上涨,将对公司四季度毛利率有一定影响。由于原料供应厂商不断增多,公司的选择余地加大,议价能力提高,预计公司全年毛利率水平将维持在40%以上。
未来业务发展前景广阔
未来两到三年,公司将通过募投项目建设,在现有产能的基础上增加1.8万吨/年以上的产能,使总产能达到2.8万吨/年以上的规模,产品结构除现有的幕墙胶、电力环保胶等品种外,还增加中空玻璃密封胶、门窗密封胶及汽车用有机硅密封胶等市场前景看好的产品。另外,公司针对太阳能行业的发展趋势,投入人力、物力进行新产品研发和市场推广,目前新产品已基本成熟,正进行小批量生产,将有望成为公司新的利润增长点。
盈利预测
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.67元和0.93元,以10月22日收盘价22.53元计算,对应动态市盈率分别为47倍、34倍和24倍,维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示
原材料价格波动的风险;下游需求减少的风险;核心技术泄露的风险。
研究员：王泽军，王贝贝 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：硅宝科技:前3季度业绩平稳增长,4季度成本压力或加大
主要观点
下游需求良好带动公司业绩稳步增长。
公司目前主要产品以及募集项目产量的5/6用于建筑节能,市场前景看好。报告期内,公司陆续成为了以南玻为代表的国内前几大中空玻璃加工企业硅酮结构胶的供应商,并随着公司募投项目建筑节能用中空玻璃有机硅密封胶技术改造项目的逐步完成,公司将全面进行中空玻璃用胶领域内的业务拓展,中国化工信息中心的《行业研究报告》预计2013年中空玻璃用胶消费量将达到6.1万吨。
汽车产业持续向好。今年1-8月份,我国汽车产量累计同比增长38.40%,保证了汽车领域用胶的快速增长。同时随着汽车保有量的增加,汽车维修领域用胶也将随之持续增长。
太阳能光伏领域用胶将成为公司新的利润增长点。目前公司新产品已基本成熟,目前处于小批量生产阶段。
第四季度成本压力或将加大。今年3季度公司单季度毛利率为40.28%,较第2季度环比有所提高,但进入8月份以来,产业链前端原材料DMC价格出现持续上涨,预计公司第4季度毛利率可能会有所降低。
上调盈利预测。我们对公司2010-2012年EPS预测从之前的0.39元、0.47元和0.64元,上调为0.43元、0.67元、1.07元,以最近收盘价计算对应的市盈率为48倍、30倍、19倍,维持“推荐”评级。
风险提示。原材料价格大幅上涨,房地产调控影响公司下游需求。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：硅宝科技半年报点评:业绩平稳增长,毛利率略有下降
今年上半年公司实现营业收入7244.6万元,同比增长8.01%;实现利润总额2080.6万元,同比增长8.96%;实现归属于普通股股东的净利润1774.0万元,同比增长10.24%;基本每股收益0.17元。
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.40元、0.59元和0.82元,以8月23日收盘价20.90元计算,对应动态市盈率分别为52倍、35倍和25倍,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：王泽军，王贝贝 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：硅宝科技:有机硅室温胶产量增长,毛利率下滑
8月20日,硅宝科技(300019)公布2010年半年报,2010年上半年,公司实现营业收入7244.56万元,同比增长8.01%,营业利润1801.27万元,同比增长1.11%,净利润1773.98万元,同比增长10.24%,实现每股收益0.17元。公司2010上半年业绩表现平平,公司主营业务有机硅室温胶产品产量增长30%的情况下,收入、毛利仅分别增长11.71%、2.53%,毛利率下滑3.69个百分点。
硅宝科技业务概述:硅宝科技主营业务中有机硅室温胶是主要的收入和利润来源,2010年上半年,有机硅室温胶收入、毛利占主营业务收入比例分别达到了95.2%、96.5%,有机硅专业设备业务占公司业务比重较小,且有一定萎缩。公司有机硅室温胶主要有两大用途分别为建筑用途和工业用途,建筑用途收入占比在60%以上,工业用途不到30%。建筑领域主要用于建筑幕墙、房屋建筑的密封和门窗节能、玻璃加工,工业领域主要应用于电力环保、电子电器、汽车配件、机械、太阳能、道路桥梁、机场接缝等。建筑领域用途的有机硅室温胶市场空间较大,但是受房地产及建筑行业的景气周期影响,2010年我国的房地产调控将会对室温胶下游建筑幕墙行业或多或少的产生不利的影响;室温胶在建筑领域的另一用途--中空玻璃多项技术列入推广应用的建筑节能领域,该领域的应用长期看好;建筑领域有机硅室温胶的特点是市场空间较大,但是相对增速较慢,受宏观经济的影响相对较大。工业领域有机硅室温胶应用的需求潜力较大,随着应用的拓展需求增速较快,产品附加值相对较高。
硅宝科技2010年上半年经营状况评述:硅宝科技有机硅室温胶2010年上半年,随着1万吨/年有机硅室温胶产能的完全释放,公司有机硅室温胶产品产量显著增长,上半年共生产有机硅室温胶3900多吨,同比增长30%;不过,公司上半年营业收入并没有显著增长,同比增长仅11.71%,我们分析有以下原因,首先,公司目前在致力于开拓产品在玻璃领域的用途,主要销售客户为大型玻璃厂商,其议价能力较强,导致公司产品价格很难提升,另外如果抢占其他竞争对手的市场份额,价格优势也是竞争手段之一;其次,在产品大幅增长的同时,公司产生品存货显著增长,由期初的336.88万元,增长至期末的1116.49万元。
公司2010年上半年有机硅室温胶毛利增速为2.53%,增速低于收入,主要原因是产品毛利率下滑;公司产品在价格难以提升的情况下,生产成本随原料107胶价格在2010年1-4月的显著上涨而增长。不过,2010年三季度开始,有机硅室温胶上游原料价格已经出现了一定下滑,公司成本也将随之下降。
2010年上半年,公司有机硅室温胶业务收入、利润环比出现了显著下滑,主要原因还是公司产品主要下游建筑领域具有季节性特征,一般情况下,一季度最差,二、三季度逐季提升,四季度到底顶峰。
硅宝科技未来看点:有机硅材料属化工新材料,下游应用领域不断扩展,需求持续增长,且有机硅材料性能优异、对环境较为友好,行业成长空间十分广阔。目前我国有机硅行业存在上游单体产能过剩,而下游开发严重不足的情况,硅宝科技作为一家具备研发优势的科技型企业具备较大的成长空间。除在建筑领域奋力开发市场外,公司也关注有机硅室温胶在太阳能、风能等领域的应用,并取得一定进展,未来具备成为拉动公司业绩的可能。
我们预计,公司募投项目将在2010-2011年逐步投产,8000吨/年“建筑节能用中空玻璃有机硅密封胶”有望在2010年底前建成,7000吨/年“耐久性建筑门窗用有机硅密封胶”、3000吨/年“汽车用有机硅密封胶”将在2011年底前建成,2011年公司有机硅室温胶产能将有目前的1万吨/年,增长至2.8万吨/年,具备业绩高速成长的潜力。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.38元、0.59元、0.84元,2010年8月19日,硅宝科技收于21.98元,对应2010-2012年市盈率分别为58倍、38倍、26倍,公司估值相对较高,我们认为有机硅室温胶行业发展前景广阔,公司未来成长空间较大,我们预计2010-2012年净利润复合增长率达30%,我们首次给予公司“增持”投资评级,给予6个月目标价22.00元。
风险因素:有机硅行业内竞争、公司研发风险、公司新项目进展。
研究员：邓勇，曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：硅宝科技:生产情况较好,毛利率有所下降
1、生产情况较好
公司年产万吨有机硅室温胶已完全达产,上半年生产有机硅室温胶超过3900吨,同比增长了30%。
2、毛利率有所下降
公司主导产品有机硅室温胶收入6855.12万元,同比增长11.71%;毛利率41.24%,同比下降3.69个百分点。毛利率下降的原因是2010年前4月主要原材料107胶价格上涨导致公司成本增大。由于公司大客户增多和抢占市场,公司产品价格有所下降。
3、普通建筑胶维持高毛利率不现实但公司具有盈利增长潜力
普通建筑硅酮胶行业分散,竞争较激烈;2011年开始供大于求的情况进一步突出,普通建筑用胶长期维持高毛利率不现实;
公司新项目提供盈利提升动力。中空玻璃有机硅密封胶项目正在进行设备安装调试;耐久型建筑门窗用有机硅密封胶项目将于年底投产;汽车用有机硅密封胶技术改造项目将于2011年上半年投产。中空玻璃增速较快,汽车用胶毛利较高。
4、盈利预测与投资建议
维持公司2010年EPS为0.39元盈利预测不变。预测公司2011年和2012年EPS为0.47元和0.64元。考虑到未来两年公司EPS复合增长率将近30%、行业存在并购趋势、公司具有区域经济优势,给予公司推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：硅宝科技:打造有机硅新材料下游龙头企业
我公司研究人员于6月29日对硅宝科技进行了实地调研,与公司管理层进行了广泛的交流。
打造有机硅新材料下游龙头企业。
硅宝科技是目前国内唯一一家集有机硅室温胶生产、研发和制胶专用生产设备制造于一身的企业,形成了以有机硅室温胶为主,制胶专用生产设备为辅的业务结构。
目前,公司建筑幕墙胶的市场占有率全国排名前三,车灯胶、电力环保胶及制胶专用设备的市场占有率全国排名均为第一。公司的核心竞争优势主要包括:技术优势,品牌和服务优势,完整销售网络优势以及制胶工艺与设备设计相互促进优势。
未来两到三年,公司将通过募投项目建设,使有机硅室温胶总产能达到2.8万吨/年以上规模。公司将成为建筑密封胶领域品种最为齐全的供应商,同时在工业用有机硅密封胶领域仍将保持国内领先地位。
公司在西南地区的市场占有率排名第一位,在成渝板块整体发展的有力带动下,公司未来将会实现更大的发展。
盈利预测:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.67元和0.93元,以7月2日收盘价18.75元计算,对应动态市盈率分别为39倍、28倍和20倍,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：王泽军，龙建平，王贝贝，彭小兵 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：硅宝科技:节能新材料,价值链高端
事项:2010 年4 月8 日,华创证券化工行业研究员到硅宝科技进行了实地调研。
主要观点:1、处于价值链高端,产品毛利率较高。硅宝科技产品处于有机硅产业链的下游,有机硅产业链的特点是越往下游产品附加值越高,公司产品在化工行业里面是毛利率较高的产品。新项目建设将使硅宝科技产品结构将进一步优化,盈利能力较大幅度提升。
2、建筑节能产品,市场前景看好。《节约能源法》将建筑用硅酮结构密封胶和硅酮建筑密封胶列入推广应用的节材与材料资源合理利用技术领域,将中空玻璃的多项技术列入推广应用的建筑节能与新能源开发利用技术领域,分别作为建筑用新型建筑粘接剂技术和建筑门窗节能技术进行推广。
3、借力于汽车产业,有效拓展新领域。中国汽车保有量每千人不到50 辆,与世界平均每千人120 辆相差甚远,汽车用有机硅密封胶在未来几年将持续高速增长。
4、大客户增多,渠道在拓展。2010 年开局就确定了3000 万元左右结构胶的销量,是公司结构胶的客户结构的质的变化,该订单有很好的示范效应。
5、产能有序释放,产品结构优化。新增产能与原有产品主导产品互补,募集富余资金有可能从公司研发项目中挑选前景看好的项目实现产业化。
6、前三年快速增长,未来的潜力不减。前三年主要产品销售收入复合增长率为40%,我们预计未来依然潜力较大。
7、盈利预测:预计公司2010 年、2011 年、2012 年EPS 为0.79 元、1.11 元、1.66 元。暂时不评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：硅宝科技调研报告:占尽天时地利,仍将快速发展
公司仍处在高速发展期。2009 年实现营业收入1.7 亿元,同比增长24.93%,净利润3539 万元,同比增长38.59%,摊薄后实现每股收益0.69 元。公司2006 年以来发展尤其迅速,室温胶业务年复合增长率达到46.88%。
公司历史上平均每两年产量翻一番,今年的产销量有望实现大幅增长。公司2008年公司产能仅为5000 吨/年,09 年公司产能瓶颈得到有效突破,目前形成了万吨生产规模,09 年的销量为7300 吨左右,伴随着今年中空玻璃胶募投项目的建成投产,年底将会形成18000 吨的产能,我们预计今年将会实现11000 吨的产量。
建筑节能是公司目前的最大亮点。具有很强保温功能的中空玻璃近年来实现了40%左右的高速增长,并且我国的建筑节能政策正在酝酿出台,中空玻璃将会得到政策的支持而实现稳定快速发展,硅宝科技有机硅中空玻璃密封胶拥有自身专利技术,性能优良,对原有材料具有很强的替代作用,目前已经成为南玻集团的主要供货商,每年的合同额将达到3000 万元左右,并且其他的一些大型中空玻璃企业也在洽谈中。
公司还将进军太阳能和风电等新能源行业。公司产品质量水平完全能够满足该领域的应用,长时间暴晒下依旧能够满足设计的寿命要求。
成渝地区建设实现快速发展,城乡统筹示范区实现规模化扩张,灾后重建逐步加速等,都为公司提供广阔的区域市场空间。
我国产业调整政策中,新材料作为主要方向被列为国家重点发展领域,公司的有机硅室温胶作为化工新材料,逐步替代进口产品,属于政策大力鼓励发展的方向。
公司的产品属于有机硅下游领域,从行业发展周期上讲,正处于黄金发展期。首先有机硅行业上游发展迅速,中间体DMC 价格很难再实现高位行情,成本将保持较低水平;其次我国下游终端产品发展不足,尤其始终高端产品非常紧俏,竞争还不充分。下游企业将变被动为主动,利润空间也将不断扩大。
暂无评级。由于新建项目逐步投产,业绩大幅增长基本确定,我们预计公司近三年每股收益分别为1.09 元、1.46 元和1.93 元,年复合增长率有望达到41%,作为创业板公司,因此我们建议给予公司2010 年40 倍市盈率是比较正常的,6-12个月的合理价位为43.6 元,而目前价格是48.18 元,高于我们的目标价,然而由于公司推出高送转方案,每10 股派送2 元(含税)再转增10 股,这对市场具有一定的刺激作用,因此我们目前暂无投资评级。
研究员：侯宏森 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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