中科电气(300035)_研究报告_财经_新浪网(300035) 研究分析报告|查股网
股票名称：中科电气(300035)
报告标题：中科电气:耐心等待产业拐点
盈利预测及投资建议
初步预测,2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.55元、0.75元和0.95元,目前的19.78元的股价对应的2011年、2012年和2013年的PE分别为36倍、26倍和21倍。估值优势不明显,我们首次给予“审慎推荐”投资评级。公司作为具备转折机会的企业,值得关注和跟踪。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中科电气:工业电磁冶金领跑者,技术推动未来新增长
点评:
2011年募投产能释放将大幅提升公司产品业绩释放空间
连铸EMS设备为公司的主导产品,2010年占营业总收入的81.05%,其中公司垄断性优势产品板坯EMS毛利率维持60%高位,方/圆坯毛利受市场竞争及原材料价格影响同比下降11.34个百分点。去年业绩持平主要由于公司产能及天气,导致产品生产周期加长所致,部分订单无法按时交货确认收入。我们认为公司2011年新厂房的投入使用将大幅提升其产能及配套能力,提升公司业绩释放空间。
龙头地位保证充分分享未来工业电磁巨大市场空间
未来五年国内连铸EMS设备的总市场需求超过40亿元。国际市场保守估计将超过169亿元。公司作为国内行业龙头,未来有望分别在国内连铸EMS增量市场和存量市场瓜分12亿和13亿份额,我们认为连铸EMS设备行业主要取决于现有钢铁线改造,受钢铁行业新建产能放缓影响较小,未来几年将维持稳步增长,公司在电磁领域的新技术有望在未来形成多增长极,提高业绩增长弹性。
立足主业,新产品开拓新的利润增长空间
我们认为公司并非一个传统制造型企业,而是一个由新技术产品推动的,并基于工业电磁应用为客户提供高附加值软硬件服务的创新型企业,2011年公司将立足主业并在开拓新的市场空间。将加大开发电磁冶金其他关联技术和可应用于其他领域的工业磁力应用新产品,进一步完善中间罐电磁精炼与加热装置,此外还将开展至少6项新产品项目的研发,以创造新的市场需求,寻求利润增长新的突破点。
盈利预测
我们预计2011年-2013年EPS分别为0.75元、1.01元和1.32元,2011年4月21日股价对应市盈率分别为24.05倍、17.91倍和13.76倍,考虑到连铸EMS设备巨大的市场需求和公司龙头地位,维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格上涨风险;竞争加剧导致毛利率和市场份额下降风险;核心技术和核心人员流失风险。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：中科电气:电磁冶金领域的龙头企业
投资要点
2010年公司实现营业收入1.81亿元,同比增长0.6%;实现归属于母公司净利润4436万元,同比减少 6.7%;实现每股收益0.48元;2011年一季度完成营业收入4406万元,同比增长45.89%;实现归属于母公司净利润876万元,同比增长14.66%。此外,公司拟每10股转增3股,并派发现金股利2元(含税)。
公司的发展将受益于钢铁行业的产业升级调整
公司的主要产品为连铸电磁搅拌(EMS)设备和起重磁力设备等,其中连铸EMS占公司收入比重达到80%以上。连铸电磁搅拌的实质在于借助电磁力的作用来强化铸坯中末凝固钢液的运动,从而改变钢水凝固过程中的流动,传热和迁移过程。能有效地改善连铸坯内部的组织结构,减少中心偏析及中心缩孔,大大增加等轴晶率,已成为高速连铸、特别是品种钢连铸、板坯连铸必不可少的一种工艺手段。
由于国家大力推行转变经济增长模式,钢铁企业的发展有产能优先转变到品质优先,促进了市场对连铸 EMS 产品的需求,近几年,大部分钢铁企业均规划了设备改造项目,公司的连铸 EMS 产品销售量同比出现了较大的增长。目前国内钢铁行业方/圆坯、板坯连铸机EMS 成套系统配置率分别约为 40%、15%,与国外发达国家75%、95%的配置率尚有不少差距。考虑到未来国内EMS 系统配置率的提高,预计国内连铸EMS 设备的总市场需求超过 40亿元。
产能不足限制了公司去年业务的增长
公司2010年收入仅增长了6.7%,而一季度增长46%也主要是来自于合并子公司岳磁高新的收入,这主要是因为目前公司产能不足限制了生产出货情况,以致于2010年有超过7000万元的订单结转到了2011年。预计今年随着募投项目的逐步完成,产能问题可能得到部分解决。
毛利率有所下降,但仍保持了较高水平
报告期内,公司综合毛利率为 46.02%,下降了4.5个百分点,主要原因是方/圆坯连铸 EMS 竞争加剧导致产品价格下降,同时原材料价格有所上升,导致其毛利率下降到44%,与2009年相比下降了11个百分点,同时,方/圆坯连铸EMS 销售额所占比重增加,从而引起连铸 EMS 整体毛利率下降。公司在板坯EMS 产品方面竞争优势明显,具有定价权,因此毛利率为60.9%,同比变化不大。此外,由于附加值较高的产品销售比重提高,起重磁力设备毛利率增加6.5个百分点,达到了28.6%。
领先技术奠定公司在国内电磁冶金设备领域的龙头地位
公司目前有90名技术人员,占公司员工总数的27%,其中几位核心人员均有在日本学习交流经验,拥有多项专利和专有技术,这使公司在过去几年创造了多个国内第一,完成了多项产品的进口替代。目前公司占方\圆坯电磁搅拌设备约60%左右的市场份额,占国内板坯二冷区电磁搅拌设备90%左右市场份额,处于国内行业龙头地位;与国外同行相比,公司主要连铸EMS 售价只有国外售价的30~60%,而部分核心指标要好于国外产品。
不断提高的电磁搅拌设备配置率将带来庞大的备件与维修市场需求
EMS 本体部件一般要做1备1.5(即1个本体相应要 1.5个本体作为备件备用),并且一般使用2年左右即需更换本体。随着连铸 EMS 在线运行数量的逐年增加,未来备件和维修服务市场容量巨大。根据测算,仅方/圆坯连铸EMS、板坯连铸二冷区电磁搅拌辊两个产品的备件和维修市场容量将在17亿元以上。根据招股书中的数据显示,过去几年公司的备件销售已占EMS 成套收入的50%左右,约占全部营业收入的40%以上。
中间罐电磁精炼与加热装置等新产品或将为公司后续发展带来超常规增长
针对连铸 EMS 产品的市场容量虽然稳定增长,但难以支撑业绩出现超常规发展的状况,公司将加大开发电磁冶金其他关联技术和可应用于其他领域的工业磁力应用新产品,创造新的市场需求,提升公司业绩。目前,公司已研制成功中间罐电磁精炼与加热装置,正处于样机实验阶段,此产品是通过功率电力半导体器件将工频(电源变换为中频电源的系统,主要在感应熔炼,感应加热等领域中广泛应用,可有效提高钢材品质。除此之外,公司还将将开展至少 6项新产品项目的研发,这将为公司后续快速增长带来可靠保障。
推进并购重组,利用资本市场快速扩大公司规模
公司上市一年多来,进行了两次对外投资活动,投资额合计 2200多万元。公司通过这些投资活动积累了一些经验,同时,公司还有 3亿元的超募资金尚未使用,并且拥有在资本市场进行再融资的平台,公司将充分利用这些资源,发挥优势,快速扩大公司规模。今年内公司将围绕公司主营业务上游的相关企业开展并购重组活动,计划全年完成 2个并购重组项目。
投资建议
预计2011~2012年EPS 分别为0.66元和0.87元,对应4月21日收盘价的市盈率分别为35.9和27.2倍,考虑到未来公司产能限制问题的解决以及新产品推广后将可能带来的盈利贡献,我们首次给予公司“推荐”评级。
风险提示
钢铁行业整体投资大幅下滑的风险;产能建设进度低于预期的风险;新产品开发进度低于预期的风险;行业竞争加剧导致毛利率继续下降的风险。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：中科电气:技术创新造就工业电磁应用领跑者
投资要点
我们有别于市场的观点:我们认为公司并非一个传统制造型企业,而是一个由新技术产品推动的,并基于工业电磁应用为客户提供高附加值软硬件服务的创新型企业,公司未来成长空间巨大。
未来工业电磁产品应用市场空间巨大
未来五年国内连铸EMS设备的总市场需求超过40亿元。国际市场保守估计将超过169亿元。公司作为国内行业龙头,未来有望分别在国内连铸EMS增量市场和存量市场瓜分12亿和13亿份额,我们认为连铸EMS设备行业主要取决于现有钢铁线改造,受钢铁行业新建产能放缓影响较小,未来几年将维持稳步增长,公司在电磁领域的新技术有望在未来形成多增长极,提高业绩增长弹性。
公司电磁冶金产品“暗藏”强大的护城河
公司电磁冶金产品具有多学科技术综合运用特征,并具备业内最为完善的电磁冶金工艺数据库,提供业内唯一在线运行产品的无线远程实时监控及诊断系统,具有独特的业务运行模式。公司产品以绝对领先的技术优势和较高的进入壁垒保证了公司未来电磁冶金产品较高的综合毛利率。
“软硬兼施”彰显公司行业领跑地位
公司在连铸电磁搅拌(EMS)产品中“软硬兼施”,首先基于先进的连铸电磁搅拌硬件系统为基础,并以基于电磁冶金工艺数据库的整体解决方案为贯穿,在行业内率先推出了“在线运行产品无线远程实时监控及诊断系统”,使得公司相对竞争对手建立了较强的业务模式领先优势,彰显并巩固其行业龙头地位。
“五大优势”成就明日工业电磁产品巨头
公司在未来发展中具备以下五个优势:技术创新优势;核心人才优势;产业集群优势;超募资金优势;产能扩张优势。多重优势集于一身,有望成就明日工业电磁应用产品的巨头。
盈利预测与投资评级
我们认为连铸EMS设备行业所受钢铁行业周期性波动的影响较小,未来连铸EMS替代空间仍很大,随着公司未来工业电磁新技术陆续投入市场,未来几年有望迎来高速增长。公司作为细分行业龙头,具备利用超募资金进行外延式扩张条件,我们认为给予45倍市盈率较合理,预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.55元、0.73元、1.01元,以2010年12月31日收盘价22.09计算,对应2010年-2012年PE分别为40.16倍、30.26倍、21.87倍,给予公司“增持”评级。
风险提示
对钢铁行业有一定依赖的风险;竞争加剧导致毛利率和市场份额下降风险;核心技术和核心人员流失风险。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：中科电气:外延式扩张是公司战略整合的第一步
事件:公司近日公布超募资金使用计划的公告,拟使用超募资金1673万元收购湖南岳磁高新科技有限公司51%的股权。
我们的分析:
公司主营工业磁力应用设备生产,未来计划布局于三块业务:连铸EMS成套系统、电磁磁力成套设备以及高压变频器。其中在钢铁连铸电磁搅拌成套系统(EMS)产品上,公司在方圆坯连铸EMS市占率60%左右,在板坯连铸EMS市占率90%左右,处于行业龙头的地位。
此次超募资金收购的标的为湖南岳磁高新科技有限公司51%股权。标的公司成立于2006年,主要业务为起重电磁铁、电磁除铁器、电缆卷筒、整流控制设备、电磁搅拌器等的生产和销售。去年共完成收入2722万元,净利润54万元,今年1-9月实现营收2705万元,净利润已完成128万元,盈利能力实现了跨越式发展。截止10年第三季度,标的公司共有净资产1015万元。
我们认为,此次收购对中科电气(下称“公司”)发展形成利好,原因是:
第一, 标的公司湖南岳磁在工业电磁应用方面也是行业领先,相较于中科电气而言,岳磁主要优势在于较为完整的市场渠道和较强的市场开拓能力,但是其技术研发能力和产品的技术附加值较低,而公司的优势在于新产品技术研发。因此通过收购可使公司研发的有关产品更快地推向市场,且公司也希望将湖南岳磁作为一块平台将其电磁工业应用中起重磁力成套设备产品进行整合,特别是针对公司研发了附加值较高的永磁电磁铁,有望借助湖南岳磁的销售力量进行大规模推广应用。
第二,标的公司岳磁的有一定的盈利能力,根据公司对岳磁业务整合后的新业务发展规划,未来五年岳磁将有能力形成稳定的高增长,逐步锤炼成为行业龙头的潜力:
盈利预测与投资评级:长期“推荐”
鉴于公司募投项目造成年内产能仍然受限,所以预计今年公司净利增长在10%左右,公司募投产能爆发将推迟到明年;考虑到今年外延式发展目前刚刚开始,出于战略考虑而收购的资产并表后虽对业绩有正面影响,但是额度较小,因此我们稍微下调了对公司今年的盈利预测,预计10-11年每股收益为0.59元、0.85元,对应估值为42倍、29倍,考虑到外延式发展的良好预期,我们长期依然保持对公司的“推荐”评级,按照行业32倍左右的估值,给予公司目标价27.2元。
研究员：易卓 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：中科电气:外延收购增厚公司业绩
中科电气发布公告,公司以人民币1,672.8万元向湖南岳磁高新科技有限公司(以下简称“岳磁高新”)的全体股东购买51%的股权。我们对此做出点评:收购增厚公司业绩:岳磁高新主营业务为电磁铁、除铁器等传统电磁产品,公司2009年和2010年1-6月的收入分别为2722万元、2705万元,净利润分别为54万元、128万元。本次收购增厚公司2011年和2012年业绩约为0.01元和0.02元。
与原有业务协同互补:新收购的岳磁高新在电磁铁领域也是颇具实力的公司,尤其在销售渠道和市场开拓方面具有优势,与公司原有电磁铁业务形成优势互补。中科电气由于一直在集中精力发展连铸EMS业务,电磁铁等传统电磁业务优势并没有发挥出来,收购岳磁高新后,公司电磁铁业务具备做大做强的能力。
连铸EMS订单饱满,产能受限:公司是连铸EMS行业龙头,连铸EMS仍然是公司的主要业务,今年订单饱满,上半年订单125流,三季末预计为200流。公司的募投项目发展滞后影响了产能扩展进度,导致产能严重受限,也成为制约公司2010-2011年业绩增长的主要原因,预计公司2011年下半年才能够开始释放连铸EMS产能。
高压变频器已有销售业绩:高压变频器也是公司的业务方向之一,目前所生产的高性能高压变频器已有部分销售业绩,未来公司该业务的发展值得期待。
超募资金用途值得关注:完成本次资产收购后,公司还有超募资金约3亿元,募投资金已用来扩张主营连铸EMS产能,因此我们判断超募资金可能会用于增强如电磁铁、变频器等公司原有业务,或进行外延收购。
盈利预测和投资评级:考虑收购业绩增厚,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.56元、0.68元、1.04元。待2011年下半年募投产能逐渐释放,再加上外延收购贡献业绩,预计公司2012年以后将有望迎来高速增长期。目前股价对应2010-2012年PE分别为44.6、36.7和24.0,首次给予“中性-A”的投资评级。
研究员：黄守宏，汲亚飞 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中科电气:募投项目推后限制产能明年开始步入正轨
公司从事工业磁力应用设备生产,是钢铁连铸电磁搅拌成套系统(EMS)的龙头企业。公司前三季度共完成收入1.28亿,同增3.45%,净利3111万同减4.7%,共完成每股收益0.34元,基本符合我们的预期。公司营收增长缓慢的主要原因是报告期内由于岳阳经济开发区管理委员会未能及时完成公司原拟实施募集资金投资项目地块的基础建设并交付公司,公司未能按预定时间开展募投项目建设,严重限制了产能,因此收入增长严重落后于订单增长,造成部分订单无法按时交付,我们预计,节后公司产能利用率将达到高点,同时公司将通过先建设生产性设施及采取多工程队联合施工等方式尽力缩短工期,使募投项目尽快产生效益,年内收入有望实现同比增长10%左右。
公司单季度毛利率水平达到新低,为46.52%,其中拳头产品电磁连铸EMS毛利率下降了4个百分点,主要原因是产品竞争加剧导致产品价格下降,而起重磁力设备中附加值较高的产品销售比例比上年同期有所提升,带动此类产品毛利率总体比上年同期增加9.04%,因此前三季度综合毛利率水平仍接近50%。我们预计,未来公司将通过降低采购成本、优化改进工艺等进一步提高公司的生产效率,公司届时毛利率水平将有望恢复50%以上。
公司未来看点:
第一,公司于2010年9月30日举行了募投项目建设奠基仪式,部分建筑的基础施工等已经启动,公司将通过先建设生产性设施及采取多工程队联合施工等方式尽力缩短工期,使募投项目尽快产生效益,缓解公司的生产能力瓶颈。
第二,公司的高压变频系列产品,受政策性提振,未来前景良好,目前已有订单在手:(1)2010年5月28日,科技部将公司的“10KV级联型高压变频器”项目被列入2010年度国家重点新产品计划立项项目清单。
(2)2010年9月7日,国家发改委与财政部将公司列入第一批节能服务公司备案名单,促进公司高压变频器产品的未来发展。
第三,逐步上升的钢材价格以及经济取暖将给上游钢铁企业重新带来活力,外部经济性以及钢铁行业节能减排要求将带动钢铁连铸EMS产品需求的回升,报告期内公司在方圆坯连铸EMS市占率60%左右,在板坯连铸EMS市占率90%左右,处于行业龙头的地位,因此受益最大,公司订单增长较快,公司上半年连铸EMS订单125流,而09年全年才有订单148流,报告期内订单总量也增长了30%。
盈利预测与投资评级:短期“谨慎推荐”,长期“推荐”
鉴于公司募投项目造成年内产能仍然受限,预计今年公司营收增长在10%左右,因此募投产能爆发将推迟到明年,预计10-11年每股收益为0.61元、0.85元,对应估值为39倍、28倍,同时考虑到公司即将面临解禁期,目前将公司下调为短期“谨慎推荐”评级,(自6月1日推荐起已有最大涨幅38.3%),但是长期依然保持“推荐”,具体评级调整需待公司募投进度进一步明确之后再给予。
研究员：易卓 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：中科电气:订单增势良好,但毛利率有所下降
2010年1-9月,公司实现营业收入1.18亿元,同比增长3.45%;营业利润3,342万元,同比下降3.08%;归属母公司所有者净利润3,111万元,同比下降4.74%;基本每股收益0.34元/股。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入0.49亿元,同比增长4.03%;营业利润1,299万元,同比下降8.24%;归属母公司所有者净利润1,085万元,同比下降20.1%;第三季度单季度每股收益0.12元/股。
分产品看,公司前三季度连铸EMS实现收入9,959万元,增长8.97%;起重磁力设备实现收入1,523万元,同比下降10.27%。
连铸EMS增速较上半年有所提升,但是毛利率却由上半年的55.66%下降至53.21%。连铸EMS产品竞争加剧导致产品价格下降,是该产品毛利率下降的主要原因。连铸EMS产品毛利率的下降也是公司净利润下降的主要原因。
公司订单增势良好。前三季度,公司订单同比增长30%。但由于产能限制以及价格下降,营业收入增长收到影响。
综合毛利率出现下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率49.89%,同比下降0.39个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率46.52%,同比下降1.62个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降5.95个百分点。
2010年1-9月,公司归属母公司所有者净利润率26.3%,同比下降2.26个百分点;其中,第三季度单季度净利润率22.17%,同比下降6.7个百分点;与第二季度单季度净利润率相比,环比下降10.04个百分点。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率18.03%,同比减少0.05个百分点。其中,销售费用率9.35%,同比增加0.82个百分点;管理费用率9.58%,同比增加0.5个百分点;财务费用率-0.9%,同比下降1.36个百分点。
盈利预测和投资评级:预计2010-2012年每股收益分别为0.53元、0.82元和1.12元,对应24.25元的最新收盘价,市盈率分别为43倍、33倍和25倍。考虑到公司订单回升显著,我们维持“增持”投资评级。
风险提示:市场竞争加剧风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中科电气:2010年订单将显著增长
2010 年1-6 月,公司实现营业收入6937.13 万元,同比增长3.04%;营业利润2043.29 万元,同比增长0.51%;归属母公司净利润2026.31 万元,同比增长6.18%;实现基本每股收益0.22 元。
需求呈现回暖态势,全年收入增速会高于2009 年。2010 年上半年,公司取得连铸EMS 项目订单达125 流,接近2009年全年148 流的订单水平;起重磁力设备的订单也将使得该业务收入全年出现较大增长。8 月上旬粗钢日产量结束了连续3 个月的环比下滑,出现上升势头;钢铁价格也连续4 周反弹,钢厂复产迹象明显。随着钢铁行业的逐步企稳,我们认为公司自2009 年下半年开始的订单回升势头将在今年下半年得到延续。预计公司2010 年订单将较2009 年有显著增长(可能不会低于50%)。订单的旺盛将使公司2010 年营业收入增速较2009 年有所加快。
市场竞争加剧,警惕高盈利的EMS 产品毛利率可能出现向平均水平回归的势头。从公司主要产品的平均毛利率水平来看,方/圆坯连铸EMS 和板坯连铸EMS 毛利率分别约为40%和60%,远高于起重磁力设备和磁力除铁器约20%的水平,更高于机械行业16%左右的平均水平。一般来讲,一旦高盈利产品的竞争壁垒被突破,其利润率将很快向社会平均水平回归。目前EMS 市场竞争日趋激烈,上半年销售价格也有所下降。公司该产品的毛利率从2009 年的58.39%下降到55.66%,下降2.73 个百分点。我们需要关注市场竞争结构的变化对EMS 产品乃至整个公司盈利能力的影响。
约4亿的超募资金使公司具有较强的扩张实力。公司目前已有收购起重磁力设备企业和磁力除铁设备企业的计划,以及并购一家国际电磁冶金产品生产企业的计划。公司具有异地扩张、全国布局的预期。
盈利预测和投资评级:预计2010-2012年每股收益分别为0.59元、1.03元和1.59元,对应22.05元的最新收盘价,市盈率分别为37倍、21倍和14倍。考虑到公司订单回升显著,我们上调至“增持”投资评级。
风险提示:市场竞争加剧风险。
研究员：天相机械小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中科电气:行业龙头蓄势待发
我们认为公司具备中长期发展趋势。因为产能限制以及IPO募投项目的推后,公司业绩将在2011年时开始高速增长,建议投资者中长期关注。另外,公司发行价为36元,从发行到现在已有超过14%的跌幅,现在公司股价仍处于破发状态,所以具有一定的安全边际。未来能否继续上涨取决于公司扩产进程和盈利能力的提升,我们会继续对公司进行跟踪点评。
研究员：易卓 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：中科电气:新股定价报告
公司专业从事以连铸 EMS 设备为核心的工业磁力应用设备的研发、生产、销售与服务,90%以上的产品销售集中在钢铁行业,营业收入的增长高度依赖钢铁行业,尤其是国内钢铁行业发展。公司主导产品是一种改善钢材品质、扩大连铸钢种、提高连铸成材率和生产效率的关键设备,与钢铁产业结构调整、技术升级加快的发展趋势相契合。
国内在线运行的连铸 EMS 产品中,方/圆坯连铸EMS 的市场占有率50%左右的、板坯连铸二冷区EMS 成套系统市场占有率为70%左右。随着连铸EMS 在线运行数量的逐年增加,未来备件和维修服务市场容量巨大。据公司不完全统计,过去3 年,公司在备件、维修服务市场的市场占有率约为40%。
公司在起重磁力设备的生产技术上一直处于国内领先地位,在高端产品上有一定的市场占有率,公司起重磁力设备的综合市场占有率约为2%。
2006 年-2008 年,营业收入复合增长率为83.2%,净利润复合增长率为174.53%,净利润增速高于营业收入增速,公司盈利能力不断增强。
公司2009-2011 年的摊薄后的每股收益将分别达到1.20、1.35 和1.55。预计公司A 股上市后的合理价格区间应在48—60 元之间。
研究员：荀剑 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中科电气:国内钢铁产业结构升级,提升公司未来发展潜力
公司此次发行A股1,550万股,发行后总股本为6,150万股。此次发行的股份占发行后公司总股本的25.20%。公司的控股股东、实际控制人为李爱武、余新夫妇,分别持股350万股、1060万股,合计占发行后总股本的30.65%。
细分子行业占据主导地位。公司现为我国连铸EMS系统主导提供商,工业磁力应用设备主流提供商之一。目前已成为国内EMS设备行业产品品种最齐全、技术最先进、销售总额最大的企业,并逐步实现了产品的进口替代,近三年国内市场占有率超过50%。
竞争优势。(1)业务模式优势:公司“以产品领先为核心,以基于电磁冶金工艺数据库的整体解决方案为贯穿,以基于远程实时监控及诊断系统的增值服务为支撑”的业务模式,具有明显的业务模式优势;(2)技术和研发优势:公司专注于以连铸电磁搅拌技术为核心的工业磁力应用技术的研究与产品开发。
募股资金投向。此次募集资金将严格投资于公司主营业务,主要投资项目:(1)冶金电磁设备产业升级项目;(2)电磁工程技术研究中心项目。投资额分别为1.29亿元、2420万元,两个项目实施后将进一步提升公司自主创新能力、增强公司核心竞争力、提高公司主营业务的盈利能力。
面临主要风险。(1)行业进入壁垒相对不高,存在潜在竞争者进入的风险;(2)公司业务过度依赖钢铁行业,公司营业收入具有周期性及季节性波动的风险;(3)开拓国际市场带来的不确定性;(4)原材料价格波动风险;盈利预测及估值。我们预计随着募投项目的陆续投产,2009、2010、2011年分别实现销售收入1.85亿元、2.19亿元、2.94亿元,实现净利润4743万元、5488万元、6881万元,同比增长16.41%、15.70%、25.38%;按增发后总股本测算,2009-2011年全面摊薄EPS分别为0.77元、0.94元、1.18元。综合考虑可比上市公司估值水平及创业板发行平均市盈率水平,我们认为给予公司2009年40倍-48倍的PE较为合理,按照2009年每股收益0.77元计算,对应的合理价格区间应为:30.80元——36.96元。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中科电气:快速成长的电磁设备制造商
投资要点:
EMS 连铸连轧整体方案提供商
公司已发展成为国内连铸EMS 行业技术最先进、产品品种最齐全、销售总额最大的企业。公司EMS 的价格仅为国外同类产品的30-60%,具有较大的性价比优势。未来三年国产连铸EMS 将进一步替代进口,国外品牌EMS 将因其昂贵的价格而彻底退出国内市场。按照目前的发展趋势,预计未来几年,公司仍能保持50%以上的市场占有率。
IPO 募集项目
募集资金将投资于 “冶金电磁设备产业升级项目”和“电磁工程技术研究中心项目”。按公司预测,投产第一年新增税后净利1,866万元,第二、三年分别为3,415、5,697万元。
业绩近几年保持快速增长
公司两年后将会快速增长,预计2009-2011年归于母公司的净利润将实现年递增16%、5%和30%,相应的稀释后每股收益为0.77元、0.81元、1.05元。我们看好公司募集资金项目完成后,产能扩张所带来的收益增长。
定价结论
同行业上市公司2010年平均动态市盈率为27倍,我们认为公司经过募资后,未来将保持较快增长,给予公司2010年40-45倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为32.40—36.45元。
综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,并考虑到一二级市场15%的折让,我们建议询价区间为27.54—30.98元,相当于2010年预测发行市盈率34--38倍。
研究员：朱洪波 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：中科电气:钢铁连铸电磁搅拌成套系统制造商
中科电气是家以钢铁连铸电磁搅拌成套系统和起重磁力设备为核心产品的电气设备制造商,其中,连铸EMS 的规模最大,占其主营业务收入的比重在80%左右。钢铁连铸电磁搅拌成套系统是一种改善钢材品质、增加连铸钢种、提高连铸成材率和生产效率的关键设备
中科电气的连铸电磁冶金设备的最终消费用户为钢铁生产企业,国内几乎所有大中型钢铁企业、前十大冶金工程总承包单位均为公司客户国内连铸 EMS 设备和起重磁力设备的年均市场需求在13 亿元左右, 随着下游钢铁、交通运输、造船、机械、汽车行业的发展,以及技术进步、节能要求带来的对更新换代的需求,连铸EMS 设备和起重磁力设备的未来市场容量仍有望增长
中科电气系由原岳阳中科电气有限公司整体变更设立,实际控制人为李爱武、余新夫妇
中科电气的生产属于“订单生产,量身定制”模式,销售采用直销模式和“大区经理-驻厂代表”两级销售管理体系,成本结构以料为重
连铸 EMS 成套系统是个具有一定壁垒性的行业,尤其在技术和应用推广上
全球 EMS 设备市场是一个集中度相对较高的行业,主要厂商有DANIELI-ROTELEC、ABB、日本新日铁、日本SHINKO、德国CONCAST、中科电气、科美达等家10 来家公司,中科电气在国内市场有明显的优势。但也存在来自于对钢铁行业的高度依赖和产品销售利润率的下降的风险
中科电气本次发行价为 36.00 元,如果以08 和09 年的EPS 来看,中科电气的静态市盈率为59.02 倍和47.43 倍。我们认为中科电气的发行价已经不低了,建议投资者在上市后择机卖出。
研究员：张洪道 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中科电气新股申购策略
中科电气生产的是钢铁连铸电磁搅拌成套系统(EMS)设备为核心的工业磁力应用设备。铸造是炼钢工业流程中将钢由液态变成固态的一个环节。传统的铸造方法是将钢液浇注在铸模中冷却形成钢锭,成品质量相对较低。而现代铸造方法则是采用连铸的方式将钢液源源不断地形成钢坯。虽然连铸提高了生产效率,但各种铸坯会产生诸如不同的柱状晶体、内部裂纹、气泡等等,会使钢材产生受力不均,成分不均匀等问题。连铸EMS的核心EMS本体是利用电磁搅拌的作用透过空气作用于钢水,通过对钢水组织细化,去除夹杂物,使其成分均匀,从而提高钢坯的质量以及各类钢铁生产企业钢材产品的性能和质量。通过这套系统装置,能提高钢材5%~10%的合格率。同时,原本无法炼的钢种在通过不同参数的设定后可以转为合格的成品。由中科电气研制生产的外水直冷型方圆坯连铸电磁搅拌装置已通过国家级鉴定,成为国内唯一通过此项鉴定的产品。此外,空芯铜管电水内冷型方圆坯连铸电磁搅拌装置则填补国内空白,成为进口的替代品。2008年中科电气将目光瞄准国际市场,陆续向巴西、沙特、印度提供了其中磁力设备。截至2008年年末,国内企业已占据90%以上的国内EMS成套系统市场,其中中科电气在方/圆坯连铸EMS成套市场占有率在50%左右,板坯连铸EMS成套系统市场占有率接近100%。根据《世界金属导报》的预测,未来五年,连铸EMS国际需求量保守估计为国内的4倍,约160亿元。中科电气本次拟发行1550万股,拟募集资金1.5亿元,将用于冶金电磁设备产业升级项目以及电磁工程技术研究中心项目的投入。
经营预测及估值:我们预计其2009年-2011年的营业收入分别为1.93亿元、2.26亿和3.14亿元,预计其股属于母公司净利润分别为0.45亿、0.51亿和0.65亿, EPS分别为0.73元、0.83元、1.06元。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：中科电气新股定价报告:钢铁连铸EMS设备空间巨大
产品结构调整带来连铸EMS 设备需求钢铁连铸电磁搅拌成套系统(EMS)是改善钢材品质、增加连铸钢种、提高连铸成材率和生产效率的关键设备,对促进我国钢铁企业新材料开发、提升产品竞争力,促进我国从钢铁大国走向钢铁强国具有重大意义。最新统计数据表明,国内方/圆坯连铸生产线EMS 配置率不到40%、板坯连铸生产线EMS配置率不到15%,与发达国家约80%的配置水平有较大差距。
钢铁行业产品结构调整带来EMS 设备需求。2006 年以来,公司连铸EMS 成套设备所配套的方/圆坯连铸生产线,属于新建的生产线仅为41%;所配套的板坯生产线,属于新建的仅为19%。大部分客户对连铸EMS 成套设备的需求更多的是出于调整产品结构、提高产品质量的技改项目。按照《世界金属导报》预测,未来五年(2009-2013 年)国内连铸EMS 设备的总市场需求超过40 亿元,国际需求量保守估计为国内的4 倍、约160 亿元。
公司占据国内钢铁连铸EMS 成套设备一半份额公司主要从事工业磁力应用技术和产品的生产研发,产品包括钢铁连铸电磁搅拌成套系统(EMS)、起重磁力成套设备、磁力除铁器等,其中EMS 设备占主营的80%左右。公司是国内EMS 设备行业产品品种齐全、技术领先、销售额居前的企业,并逐步实现了产品的进口替代。过去三年,公司在方/圆坯连铸EMS 成套市场占有率在50%左右,板坯连铸EMS 成套系统市场占有率接近100%,在备件、维修服务市场的市场占有率约为40%。2006~2008 年,公司连铸EMS 设备收入年均复合增长率达到107.58%。
募集资金项目提升3 倍产能公司IPO 拟发行1550 万股,募集资金投向“冶金电磁设备产业升级项目”和“电磁工程技术研究中心项目”。项目建设期1 年,项目建成后,连铸EMS 产品实现生产扩能和技术升级,新增产能约3 倍;起重磁力设备和磁力除铁器产品实现了新产品的产业化,各新增产能200 套/年、50 套/年。项目全部达产后,年新增收入4.83 亿元,利润总额7104 万元。
发行价格区间30.1~35.4 元我们预计2009~2011 年分别实现每股收益0. 8、0.93、1.21 元。
我们按照2008 年53.63 倍、2009 年37.63 倍PE,发行价在30.1~35.4 元。按照60%~80%涨幅,上市首日价52.3~58.9 元。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中科电气:高速增长的连铸ems龙头企业
公司主要从事工业磁力应用技术和产品的研发、生产、销售和服务,产品包括钢铁连铸电磁搅拌成套系统(EMS)、起重磁力成套设备、磁力除铁器等,下游90%以上是钢铁行业。各业务中,连铸EMS 是公司的主导产品,占比在80%左右。
近年来公司保持高速增长,2008 年收入达到1.7 亿元。而且公司凭借国内外领先的技术水平,构筑了较高的行业进入壁垒,使得公司毛利率和净利率分别高度50%和30%左右。
公司所处的工业磁力应用设备行业目前已经基本实现进口替代,且具有区域产业集群特征,整个行业未来五年国内外市场容量预计分别为40、160 亿元。
目前国内方/圆坯连铸生产线EMS 配置率不到40%、板坯连铸生产线EMS 配置率不到15%,与发达国家75%、95%的配置率差距较大,表明EMS 设备有广阔发展空间。而且以公司为代表的国内连铸EMS 企业的技术水平已经达到国际先进水平,价格却只有同类产品的30%-60%,性价比优势突出,出口市场也值得期待。
公司具有领先的技术优势、业务模式优势、规模和品牌优势、产业集群优势,2008 年在方/圆坯连铸EMS 成套市场占有率在50%左右,板坯连铸EMS 成套系统市场占有率接近100%。
此次募集资金投向冶金电磁设备产业升级项目和电磁工程技术研究中心项目,拟投资金额分别为12,860、2,420 万元。募集资金主要用来解决公司主导产品的产能紧张问题以及进一步提高产品的技术水平。
我们看好EMS 设备的发展空间,鉴于公司目前产能趋紧,预计2009 年收入增长有限。但随着募集资金项目建设完工,逐步投产,预计2010和2011 年公司可以获得较高增速。综合考虑,预计2009-2011 年EPS分别为0.77、1.07、1.44 元,基于2009 年预测业绩,按照首发25-30 倍PE,建议询价区间为(19.24,23.09)元。基于2010 年预测业绩,按照30 倍PE,上下浮动10%,我们认为上市首日价格区间为(28.84,35.24)元。
主要风险因素包括高度依赖钢铁行业的风险、竞争加剧导致利润率可能下降的风险等。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中科电气:连铸电磁冶金整体解决方案的主导提供商
湖南中科电气股份有限公司(以下简称“中科电气”或“公司”)主要从事工业磁力应用技术和产品的研发、生产、销售和服务,产品包括钢铁连铸电磁搅拌成套系统(EMS)、起重磁力成套设备、磁力除铁器等。公司目标是成为连铸电磁冶金整天解决方案的国际主导提供商,起重磁力设备和磁力除磁器设备的主流提供商。
公司在连铸电磁领域优势突出。公司在连铸电磁搅拌技术领域拥有强大的自主创新能力,创造了多项国内第一,成为国内连铸电磁行业发展的引领者,公司在连铸EMS 成套系统综合市场占有率超过50%,公司已经成为国内连铸EMS 行业最有影响力的品牌之一。
公司业务收入增长迅速。公司近三年收入增长速度均在60%以上,虽然2009 年受危机影响,但公司前三个季度营业收入同比增长10.72%,而净利润已经相当于2008 年全年的80%强,由于第四季度订单仍然饱满,公司2009 年营业收入和利润均能保持增长。公司的连铸EMS是公司收入的重要来源,毛利占比超过90%。
预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.77/0.96/1.24 元,我们以创业板平均发行市盈率36.62 倍为上限,折价20%作为下限,建议询价区间为22.56~28.20 元/股。
风险因素:公司业务过于依赖钢铁行业等。
研究员：孙绍冰 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：中科电气:电磁冶金设备行业龙头
投资建议:公司主营业务是从事工业磁力应用技术和设备的研发、生产、销售和服务,产品主要有方/圆坯连铸EMS 成套系统及本体备件、板坯连铸EMS 成套系统及本体备件、起重磁力成套设备等。下游行业主要是钢铁冶炼。目前国内钢铁产能过剩,未来新增产能对公司产品需求拉动较少,需求将主要来自钢铁行业优化升级,公司产品具有提高钢铁质量,增加成材率的功能,目前国内连铸机EMS 配置率还比较低,其中,方/圆坯连铸机EMS 配置率国内约为40%,板坯连铸机配置率约为15%,较国外80%以上的配置率差距仍较大。且该产品为易耗品,使用一到两年后就要更换,预计未来五年市场容量将达到33 亿元左右,公司在连铸EMS 的国内综合市场占有率50%以上,我们预测公司2009-2011 年每股收益分别为0.78 元、1.07 元和1.46 元。参照目前已确定发行价的创业板公司情况,以相对2010 年35-40 倍市盈率估值水平计算,我们建议中科电气的询价区间为37.45 元-42.80 元。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中科电气:国内领先的工业磁力设备制造商,建议询价区间27.74~31.39元
公司是国内领先的工业磁力设备制造商。产品主要包括钢铁连铸电磁搅拌系统(EMS)、起重磁力设备、磁力除铁器等。公司核心产品连铸EMS主要用于钢铁企业,以提升钢铁产品质量。
公司营业收入快速增长,核心产品EMS贡献主要利润。公司08年营业收入达到1.7亿,净利润为0.4亿;06-08年营业收入复合增长率达83%。其中核心产品EMS贡献主要利润,09年前三季贡献毛利约91%。
目前国内连铸EMS配置比例低,受益于国内钢铁厂设备优化升级和更新,连铸EMS市场前景广阔。目前国内方/圆坯连铸机EMS 配置率约为40%左右,板坯连铸机EMS配置比例约在15%,连铸EMS配置比例较低。而在发达国家钢铁企业中,EMS已经得到广泛应用,并成为连铸机必配的关键设备。公司在连铸EMS领域实现技术突破,实现进口产品替代,同时公司产品具有价格优势。随着国内钢厂进行连铸设备更新和优化升级,预计国内EMS市场将快速发展。
未来5年国内连铸EMS市场容量达40亿元,国际市场容量约160元。根据预测未来五年需方/圆坯连铸EMS成套系统1410流,方/圆坯连铸EMS本体备件和维修需求6075套,板坯连铸二冷区EMS成套系统205流,板坯连铸二冷区EMS 本体备件和维修需求2536套,再加上其他连铸电磁冶金设备,未来五年国内连铸EMS设备的总市场容量超过40亿元;国际市场保守估计为国内的4倍约160亿。
公司核心竞争优势在于产品技术领先。
募集资金主要用于扩大核心产品产能和技术中心建设。
盈利预测与估值。我们预计公司09-11年完全摊薄EPS为分别0.73元、0.83元和1.06元,结合发行的创业板公司及同行业可比公司估值情况,我们认为合理的询价区间在27.74~31.39之间,对应09年38~43倍市盈率,对应10年33.4~37.8倍市盈率。
风险因素:公司面临的主要风险是对钢铁行业过度依赖风险以及核心技术外泄风险。
研究员：齐琦，矫健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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