新宙邦(300037)_研究报告_财经_新浪网(300037) 研究分析报告|查股网
股票名称：新宙邦(300037)
报告标题：新宙邦:电容器产业链最受益者调至买入评级
中国铝电容行业前景依然广阔。铝电解电容器需求稳定增长,国内受产能转移和进口替代的影响,发展前景依然广阔。节能环保、产品升级和新能源的发展,使得耐高压电容器、固态电容器和超级电容器等高端产品未来几年仍将保持30%左右快速增速。随着国内电容器生产企业制造水平的提高,传统产品全球份额提高的同时,高附加值的新产品将带动行业快速成长。
新宙邦是铝电解电容器产业链最受益者。电容器化学品是整个产业链上进入壁垒较高的环节,产品差异化竞争,客户粘性高。新宙邦在国内传统电容器化学品中,占据40%市场份额,规模和产品品质遥遥领先。在发展较快的耐高压电容、固态电容和超级电容领域,公司均掌握核心技术,是国内唯一、全球少数能够提供核心原料的公司。因此,我们认为,新宙邦将成为铝电解电容器产业链未来发展的最受益者。
锂电池电解液具有产品优势。由于产能大幅增长,在电动汽车大规模普及前,国内锂电池电解液行业短期有产能过剩的压力,盈利能力有逐渐下滑的趋势。新宙邦是国内领先的锂电池电解液供应商,规模和产品品质排名前列。2011年4月,公司网站披露新宙邦已经通过索尼公司绿色合作伙伴认证。我们判断随着技术进步和交流深入,新宙邦也有希望成为锂电池电解液出口的企业之一。
上调至买入评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.33元、1.95元和2.93元,目前股价对应2011年至2013年PE分别为27.7倍,18.9倍和12.6倍,PB3.81倍。随着惠州一期基地的建成投产,制约公司发展的产能瓶颈将被打破。日本地震将加速铝电解电容器及其化学品加速向中国的产能转移,对公司构成长期利好。公司业绩将步入快速增长期,因此上调公司评级至买入,不断超预期的业绩公告将成为公司股价的催化剂。
风险提示。电子行业需求萎靡,导致公司产品盈利能力下降。技术扩散导致新产品盈利下滑。
研究员：李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：新宙邦:完美开局,迎接高速成长
新宙邦 2011年1季报再超预期:公司2011年1季度实现销售收入1.16亿元,同比增长31.04%;实现净利润0.24亿元,同比增长97.85%;实现每股收益0.23元。
收入毛利率明显提高,资产减值冲回导致盈利大幅增长。1季度业绩大幅增长主要因为收入和毛利率明显提高。油价上涨,1季度公司产品量价齐升,需求旺盛。新产品占比提高以及产品成本转嫁能力强,导致1季度公司综合毛利率同比环比均上涨。会计政策调整,资产减值冲回增厚1季度0.05元。
日本地震将提高公司市场占有率。日本地震影响国外竞争对手产能,国内客户采购意愿明显提升,地震的利好影响从2季度开始显现。中长期看,地震暴露出全球电子产品供应链的脆弱性,我们判断未来相对成熟的电容器制造行业或将加速向中国的产能转移,并进而带动国内电容器化学品供应商占有率的提升。国内龙头新宙邦将充分受益。
募投项目进展顺利。惠州基地主体厂房已经全部封顶,预计三季度将实现试生产。募投项目投产后,公司主要产品产能将1倍以上增长。
上调业绩预测,维持增持评级。上调公司2011-2013年业绩预测10%,上调后预计公司2011年至2013年的EPS 分别为1.35元、1.92元和2.74元,目前股价对应2011年至2013年PE 分别为28.67倍,20.16倍和14.13倍,PB4.18倍。公司竞争优势突出,持续研发能力强,业绩持续超预期证明公司快速成长能力,维持对公司的增持评级。
风险提示:电子行业需求低于预期,核心技术扩散。
研究员：李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：新宙邦一季报点评:销售情况良好,未来产能高速扩张
2011年一季度,公司实现营业收入11640万元,较上年同期增加31.04%;实现净利润2422万元,较上年同期增加97.85%。实现每股收益0.23元。符合我们的预期。
营业收入增长的主要原因是报告期内产品订单增多,销售量与售价均保持增长。净利润大幅增长的主要原因是报告期销售收入增长、资产减值损失减少。
公司两大类产品2010年均实现收入大幅增长,其中电容器化学品实现营业收入3.33亿元,同比增长59.8%,毛利率34.0%;锂电池化学品实现营业收入1.44亿元,同比增长30.7%,毛利率26.8%。一季度公司仍维持销售良好的局面。
公司未来下游需求将持续增长,公司将快速扩张,募投项目及超募资金投入项目将使公司锂离子电池电解液、铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品以及超级电容器电解液产能增幅分别达到617%、260%、375%和900%。预计这些项目将在2011年下半年开始投产,2015年前全部达产。
公司是国内铝电解电容器化学品行业的绝对龙头,市场占有率高达30%。目前公司还是国内唯一可以规模化生产固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液的厂商,并拥有超级电容器电解液主溶质季铵盐的专利。公司未来的发展潜力很大。
我们预计公司2011年、2012年和2013年每股收益,分别为1.15、1.49和1.88元。维持公司谨慎推荐的评级。
风险:募投项目进度可能低于预期。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：新宙邦:高瞻远瞩,决胜未来
投资要点:
战略目标明确,追求长期稳定增长。公司的长期战略发展目标是专注于电子化学品为核心的发展战略,初步形成“一地研发(深圳总部)、三地制造(深圳、惠州、南通)、全球经营”的经营模式和以“电容器化学材料、锂电池化学材料、有机光电材料”等为核心主业的产业布局。注重新产品的研发和产业化,实现稳健、快速发展。
掌握核心技术,占据国内铝电解电容器化学品行业龙头地位。公司在国内铝电解电容器化学品市场占有率30%左右。公司是国内固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液的主要供应商之一,并拥有超级电容器电解液核心溶质季铵盐的核心技术。未来在铝电解电容器化学品制造领域内,将逐步趋向于生产高端化产品,以保持较高毛利率水平,稳固行业地位。
公司产品结构逐年优化,锂电池电解液收入快速增长。近年来公司产品结构逐步优化,铝电解电容器产品营收占比逐年下降,锂电池电解液收入增长迅速,从2006年的1397万元增长到2010年营收1.4亿元,四年十倍;锂电池电解液产品毛利率也保持稳步提升,2010年接近27%。公司现已成为国内最主要的锂离子电池电解液供应商之一,市场占有率在20%左右。
我们预计募投项目达产之后公司产能将再度翻番。
业绩预测与投资评级。公司技术储备雄厚,管理团队精良,未来募投项目采用全新设备,能够有效提升产品产量和质量,给公司的长远发展带来持续动力。我们预测公司业绩在2012年将取得突破性增长,预计2011、2012、2013年业绩分别为1.06元、1.42元、2.33元,首次给予“推荐”的投资评级。
风险提示:募投项目达产时间或低于预期。
研究员：余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：新宙邦:快速成长,前景广阔
新宙邦公布2010年年报:公司2010年实现销售收入4.77亿元,同比增长49.7%;实现利润1.11亿元,同比增长56.61%;实现净利润0.94亿元,同比增长56.2%。实现每股收益0.88元。
收入大幅增长,市场占有率进一步提升。电子行业高景气,公司加大市场开拓力度,是公司收入大幅增长的主要原因。电容器化学品公司目前占据国内3成以上的份额,锂电池电解液的市场占有率也进一步提升至20%以上。
主要财务指标稳定,研发能力突出。公司2010年主要财务指标保持稳定,由于研发费用和员工薪酬上升,管理费用增长较快。公司2010年新增4项专利及非专利技术,在多个研发领域取得进展,显示公司较强的研发能力。
产能瓶颈打破,高速成长可期。2011年,公司产能大幅增长,产能瓶颈有望打破,未来几年仍将保持快速增长。地震的短期影响及产能转移的大趋势,为公司提供广阔的成长空间。同时,公司有望充分受益于固态电容和超级电容等新产品的迅速普及。
上调业绩预测,维持增持评级。上调公司2011年业绩预测9%,2012年业绩预测24.3%,上调后预计公司2011年至2013年的EPS分别为1.22元、1.74元和2.46元,目前股价对应2010年至2012年PE分别为52.3倍,37.5倍和26.4倍,估值基本合理。考虑到电子化学品行业的快速发展,以及公司较强的持续研发能力,我们认为盈利预测仍有上调可能,维持对公司的增持评级。
风险提示。新项目投产进度低于预期,全球经济增速下滑,电子行业需求低于预期。
研究员：李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：新宙邦年报点评:受益于下游需求旺盛,业绩大幅增长!
2010年,公司实现营业收入4.77亿元,同比增长49.7%;营业利润1.08亿元,同比增长54.1%;利润总额1.11亿元,同比增长56.6%;净利润0.94亿元,同比增长56.2%。实现每股收益0.88元。
公司2010年业绩大幅增长主要原因如下:电子行业2010年需求旺盛,公司铝电解电容器化学品和锂电池化学品销量增长显著;公司新产品固态高分子电容器化学品及超级电容器电解液的销售继续保持强劲增长;应收帐款质量显著提高,资产减值损失计提减少;募集资金存款利息增加了公司利润。
公司两大类产品2010年均实现收入大幅增长,其中电容器化学品实现营业收入3.33亿元,同比增长59.8%,毛利率34.0%;锂电池化学品实现营业收入1.44亿元,同比增长30.7%,毛利率26.8%。
公司未来下游需求将持续增长,公司将快速扩张,募投项目及超募资金投入项目将使公司锂离子电池电解液、铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品以及超级电容器电解液产能增幅分别达到617%、260%、375%和900%。预计这些项目将在2011年下半年开始投产,2015年左右全部达产。
公司是国内铝电解电容器化学品行业的绝对龙头,市场占有率高达30%。目前公司还是国内唯一可以规模化生产固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液的厂商,并拥有超级电容器电解液主溶质季铵盐的专利。公司未来的发展潜力很大。
我们预计公司2011和2012年的每股收益,分别为1.05和1.32元。
公司估值水平与可比公司相比处于中游水平,维持公司谨慎推荐的评级。
风险:募投项目进度可能低于预期;
研究员：潘喜峰，龚斯闻 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：新宙邦:受产能释放驱动,2012年业绩将翻番
2010年,公司实现营业收入4.77亿元,同比增长49.7%;实现营业利润1.08亿元,同比增长54.13%;实现归属股东净利润9393万元,同比增长56.2%,基本每股收益为0.88元。分配预案为每10股派现3元(含税)。
公司主营铝电解电容和锂离子电池的电解质业务。自2002年,公司以铝电解电容电解液开发起步,后期逐步涉足锂离子电池、固态高分子电容器和超级电容电解质的开发,高附加值产品比重逐步提升。目前公司铝电解电容电解液市场占有率为30%以上,高端产品在国内还未有量产的竞争对手。
公司总部位于深圳,惠州大亚湾和江苏南通两个生产基地正在建设,以完善华南和华东的区域布局。
年报最主要的看点是高盈利产品收入的比重进一步提升,业绩增速超过收入增速。同时公司在2010年上市扩股后没有出现业绩摊薄效应,此亦体现了公司成长性比较显著。
公司最主要看点是符合新能源行业的发展趋势以及未来三年产能的快速释放将推动2012年业绩翻番。公司下游是锂离子电池和超级电容器。锂离子电池特点是电压高(3.6V,其他二次电池为1.5V),比能量大,充放电次数多(1000次,镍氢电池为500次),无记忆,无铅镉污染,为绿色环保电池。2009年我国锂离子电池产量达到18.75亿只,同比增速达到81.48%,增长迅猛。超级电容容量大、适合大功率放电,耐低温,用于动力汽车适合加速爬坡和快速充放电,符合新能源汽车的发展方向。
公司募投的惠州大亚湾四个电解质项目将于今年7月份投产,预计年度总体产量增长115%,锂离子电池、固态高分子电容和超级电容电解质高端产品产量将增长200%、375%和900%。预计将带来每年收入增加5.39亿元,税后净利润8430万元,业绩将翻番。
同时公司将使用超募资金3.81亿元建设惠州二期和南通项目。目前公司已经通过出让获得两块土地,目前正在进行设计和环境评估,两项目将在2013年初投产,预计将带来每年9.5亿元的收入和1.03亿元的税后净利。
预计2011年和2012年业绩将分别增长13.33%和134%,对应的EPS为0.99元和2.33元,按照当前的45.91元的股价计算的动态市盈率分别为46倍和20倍,我们看好公司产能释放和动力新能源发展的共振带来的业绩快速增长,维持公司增持评级。
风险提示:原料乙二醇和己二酸及六氟磷酸锂价格上涨将降低公司产品毛利率。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新宙邦业绩快报点评:受益于下游需求旺盛,增长好于预期!
公司发布2010年业绩快报:报告期内公司营业收入47735.14万元,同比增长49.70%;营业利润10847.96万元,同比增长54.13%;利润总额11096.33万元,同比增长56.61%;净利润9392.56万元,同比增长56.20%。基本每股收益0.88元。
公司2010年业绩增长好于预期,主要原因如下:电子行业2010年需求旺盛,公司铝电解电容器化学品和锂电池化学品销量增长显著;公司新产品固态高分子电容器化学品及超级电容器电解液的销售继续保持强劲增长;公司资产减值损失计提减少;募集资金存款利息增加了公司利润。
公司未来下游需求将持续增长,公司将快速扩张,募投项目及超募资金投入项目将使公司锂离子电池电解液、铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品以及超级电容器电解液产能增幅分别达到617%、260%、375%和900%。预计这些项目将在2011年下半年开始投产,2015年左右全部达产。
公司是国内铝电解电容器化学品行业的绝对龙头,市场占有率高达30%。目前公司还是国内唯一可以规模化生产固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液的厂商,并拥有超级电容器电解液主溶质季铵盐的专利。公司未来的发展潜力很大。
我们上调公司2010、2011和2012年的每股收益预测分别至0.88、1.05和1.32元,对应2010年2月22日收盘价41.90元的市盈率分别为47.6、39.9和31.7倍。与可比公司相比,公司估值水平处于中游水平,维持公司谨慎推荐的评级。
风险:募投项目进度可能低于预期。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：新宙邦:维持高景气
新宙邦公布2010年3季报:2010年前3季度共实现销售收入3.44亿元,同比增长56.08%,实现净利润6174万元,同比增长42.96%。实现每股收益0.58元,其中3季度实现每股收益0.19元。
电子行业景气,收入大幅增长。下游电子行业景气复苏,2010年前8月,锂电池产量、铝电容器出口等同比均大幅增长。旺盛的需求带动公司业绩实现同比大幅增长。
资产减值平滑3季度业绩,实际业绩符合预期。3季度公司实现净利润2013万,环比2季度下降约40%。净利润环比下降的主要原因是资产减值损失3季度公司计提了458万的减值损失。如果不考虑减值损失的影响,2季度业绩为0.26元,3季度业绩为0.24元,基本符合我们此前预期。公司资产减值损失由坏账损失和存货跌价损失构成,我们认为发生损失的概率很低,3季度计提的高额减值损失有望在4季度冲回。
毛利率小幅下滑,2011年有望回升。公司3季度存货周转率4.52,应收账款周转率3.15,同比微有下滑,但仍处于较高的水平。营业费用率3.58%,管理费用率6.75%,环比均有小幅下降,显示出公司较高的生产管理水平。
销售毛利率、销售净利率同比均有2%左右的下降,主要原因在于2010年公司原材料成本上升。电子化学品,中长期看毛利率有逐渐下降的趋势,我们判断,随着募集项目中固态高分子化学品和超级电容电解液等高附加值产品的投产,公司综合毛利率在2011年下半年有望回升。
维持对公司2010年至2012年的盈利预测,分别为0.83元、1.12元和1.4元。目前股价44.79元,对应2010年至2012年PE分别为53.96倍,40倍和32倍,估值基本合理。考虑到电子化学品行业的快速发展,以及公司在该领域持续的研发能力,我们认为盈利预测仍有上调可能,维持对公司的增持评级。
风险提示:新产品投产进度低于预期。全球经济增长再度下滑,电子行业需求萎靡,导致公司产品盈利能力下降。
研究员：李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：新宙邦调研报告:高速成长的电容、电池化学品领先企业
公司产品主要有电容器化学品和锂电池化学品两大系列,具体包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液和锂离子电池电解液等四类产品。
公司业绩增长快速,发展态势良好。2010年前三季度,公司实现总营收同比增长56.08%,实现归属于母公司股东净利润同比增长42.96%,实现基本每股收益0.58元。
募投项目和超募资金项目达产后,公司的锂离子电池电解液、铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品以及超级电容器电解液产能的增幅将分别达到617%、260%、375%和900%,扩张速度惊人。
2010年,公司电解液产量继续保持快速增长的态势产,全年预计将超过2400吨。待募投项目全部投产后,公司锂电池电解液的产能将达到8600万吨/年,跻身行业前列。
公司是国内铝电解电容器化学品行业的绝对龙头,市场占有率高达30%。目前公司还是国内唯一可以规模化生产固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液的厂商。
预测公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.77、0.95和1.20元,动态市盈率分别为59.77、48.44和38.35倍。与可比公司相比,公司估值水平处于中游水平,给予公司谨慎推荐的评级。
风险:募投项目进度可能低于预期;下游行业需求增速放缓,公司所处行业的竞争加剧。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：新宙邦:募投项目引领公司快速发展
深圳新宙邦科技股份有限公司是一家专业从事新型电子化学品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。公司的控股股东为创始人覃九三、周达文、张桂文、钟美红、郑仲天、邓永红等6人,合计拥有公司63.85%的股权。
公司产品分为电容器化学品和锂电池电解液两大系列,其中电容器化学品包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液三类产品,是国家鼓励、重点支持和优先发展的电子新材料、新能源材料及节能环保材料等高新技术产品。
电解电容器化学品为公司主打产品,收入及盈利的主要来源;
锂电池电解液是公司收入和利润的又一主要来源;固态高分子电容器化学品及超级电容器电解液处于起步阶段,现开始批量供货,公司收入及盈利新的增长源。
公司的募投项目进展顺利,预计明年下半年开始贡献产能,2014年全部达产,超募资金项目也将于2012年下半年贡献产能,2015年全部达产,届时公司产能将会有极大的提升,公司将迎来快速发展期。
我们预测公司2010年-2012年的EPS分别为0.70元、0.91元和1.40元,目前股价对应公司未来三年的PE分别为69、53和35左右,考虑到公司长期成长性,我们首次给予公司增持评级。
研究员：鄢祝兵 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：新宙邦:低调疾行,深耕电子化学品领域
单季利润环比下降,主要由资产减值损失环比大幅增加造成。公司三季度单季营收1.21亿,净利214万,同比增长33.25%和16.62%,但环比下降为9.63%和31.43%。我们认为一方面是由于二季度电子行业需求旺盛处于高点,而事实上第三季度行业需求仍处于旺季,公司收入和成本的变化不显著,毛利率略有下滑,主要由原材料成本上升所致。另一方面,则是由于三季度单季计提资产减值损失458万,其中应收帐款计提增加为主因,造成单季净利环比下滑。我们认为四季度行业需求会随着淡季到来继续下降,但幅度不会太大,而产品原材料成本压力仍然存在。但随着明年募投项目开展,公司收入及盈利水平应有进一步提升空间。
传统电容器化学品通过结构升级,盈利水平有望持续提高。超容及固态电容化学品目前市场增长平稳,主要看未来行业启动带来高成长。公司目前主要受产能瓶颈制约,产品供不应求;募投加超募项目看似产能扩张巨大,但我们认为其中有部分是公司增加铝电容化学品的产品品种带来,未来2年的产能消化压力应不大。
公司在该领域可望持续往高端精细化工发展,以产品结构升级提升利润水平。固态电容虽面临产品降价的竞争压力,我们认为公司的龙头地位和技术优势仍然可保持较高利润率,此外EDOT在OLED等领域的应用或可成为未来公司潜在看点。
锂电池化学品行业产能扩张加剧,公司具备地缘优势和技术优势。锂电池电解液行业在未来2-3年内将面临产能的迅速扩张,但随着下游新能源汽车需求的爆发式增长,加上公司布局华南、华东完成,地缘优势明显,公司在精细化学品领域积累深厚,我们认为公司的技术优势和长期与客户的合作关系将保持其市场地位和利润水平的稳步增长。
首次给予公司推荐的投资评级。预测公司10-12年EPS为0.80、1.04、1.41元,考虑创业板平均估值及新能源股的溢价,以11年50-55倍PE估值,未来6-12月的目标价格为52-57.2元,首次给予公司推荐的投资评级。
研究员：张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：新宙邦三季报点评:业绩好于预期,未来成本压力或增大
前三季度业绩好于预期。
2010年1-9月,公司实现营业收入3.44亿元,同比增长56.08%;营业利润7121.6万元,同比增长41 .43%;归属于上市公司股东净利润6174.2万元,同比增长42.96%;基本每股收益0.58元。
今年第三季度公司实现营业收入1.21亿元,同比增长32.25%;归属于上市公司股东净利润2013.5万元,同比增长9.83%;实现基本每股收益0.19元。公司前三季度业绩略好于我们预期。
毛利率环比稳定,四季度或面临压力。
今年第三季度,公司主营业务保持良好的发展势头,营业收入同比增长32.25%,主要为铝电解电容器化学品销售同比有较高增长。但公司净利润增幅小于营业收入同比增幅,主要是由于公司原材料成本上升较快导致毛利下降以及计提的资产减值准备大幅增加。今年第三季度,公司销售毛利率为31 .94%,同比下降3.43个百分点,与公司上半年综合毛利率基本持平。
公司所需的原材料主要是基础化工材料。公司铝电解电容器化学品的原材料主要包括乙二醇、己二酸、磷酸、液氨、硼酸、甲酸、草酸、甘露醇、癸二酸、二甘醇等;锂离子电池电解液的原材料主要包括六氟磷酸锂、碳酸乙烯酯、碳酸丙烯酯、碳睃甲乙酯、碳酸亚乙烯酯等。原材料成本占公司制造成本的90%以上,因此原材料价格的波动对公司毛利率有重大影响。8月份以来,化工产品整体价格上涨趋势明显,将会对公司四季度成本造成一定压力。
募投项圈进一步提高公司盈利能力。
公司自成立以来一直保持较高的成长速度,现有主营业务产品的生产能力已严重饱和,公司已面临产能瓶颈。公司募投项目以及超募资金运用将有效解决产能瓶颈,提升盈利能力,同时也将优化主营产品结构,提高高毛利率产品的业务比重。
盈利预测。
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.70元、1.00元和1.39元,以1 0月27日收盘价44.00元计算,对应动态市盈率分别为63倍、44倍和32倍,维持公司“推荐”的投资评级。
风险楗示。
市场竞争加剧的风险;原材料价格上涨的风险;电子产品行业需求增长低于预期的风险。
研究员：王泽军 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：新宙邦2010年三季报点评:新业务仍值得期待
资产减值准备导致三季度利润低于预期。新宙邦公布2010年前三季度净利润6,174万元,同比仅增长43%,全摊薄每股收益0.58元,低于我们的预期(0.62)。三季度收入和净利润环比分别下降10%和犯%,收入下降的主要原因是公司主动对客户结构进行了调整,放弃部分低端客户的订单。净利润下滑则是由于原材料价格回升使毛利率环比下滑1.1百分点至31.9%;另外,三季度公司对账期较长的应收账款计提坏账准备,资产减值损失458万元,较前季度282万元的回冲大幅增加。
新产品持续推进。根据我们调研的情况,四季度订单预计和三季度持平,排除三季度资产减值损失的影响,我们预计公司四季度净利润将有小幅回升,全年EPS将达到0.80元。公司新产品固态电容和超级电容化学品目前的月产能分别达到3吨和20吨,产品推广进度符合预期。目前新产品的产能均已释放,随着明年三季度募投项目的达产,新产品的业绩贡献才有望进一步提升。
传统电解液下滑较快、但高压铝电容部分减缓价格下降。传统铝电容电解液由于竞争激烈,价格下滑速度快于我们先前的预期。高压铝电解电容的推出则部分抵消价格与毛利率的压力。该产品主要用于变频器中,近年来随着中国节能减排的推广,变频空调等产品销量大幅增加,也带动了对高压铝电解电容的需求。公司目前该产品的订单供不应求,已经占到铝电解电容销售比重的30%,并有进一步增长的趋势。我们预计随着“十二五”规划的正式实施,高压铝电解电容的需求量有望持续成长,将可部分抵消传统电容电解液价格下降的压力。
风险因素。竞争导致产品价格与毛利率下滑、新产品增速放缓等。
下调至“增持”评级。公司主要产品低压铝电解电容(约占销售收入的40%)面临激烈的竞争,产品售价和销量下滑速度超过我们之前的预期,加上资产减值准备高于预期,我们下调2010一2012年的EPS预估至0.80/1.22/1.58元(对应调整前0.88/1.40/1.75)。公司当前价44.79元,相当于2010/2011年市盈率分别为57.2/37.8倍。我们以2011年35倍PE加上每股净现金7元估值,将目标价由58元下调至50元,下调至“增持”评级。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：新宙邦:高速扩张中的锂电池电解液先锋
新宙邦锂离子电池电解液产能5年内将有6倍增长。公司目前拥有1200吨锂离子电池电解液的年生产能力,2009年公司通过挖掘设备潜力,生产了1500吨锂离子电池电解液,在国内约有15%左右的市场占有率。目前公司正在惠州和南通新建两个项目,预计2015年全部达产后公司将拥有8600吨锂电池电解液生产能力,较现在规模增长6.2倍,有助于巩固公司国内市场前三甲的地位。
新宙邦将保持国内铝电解电容器化学品龙头地位。目前公司拥有16,000吨的铝电解电容器化学品的年生产能力,在国内市场占有率达30%以上,国际市场占有率约2.7%,是国内该行业的龙头企业。公司2015年将拥有49,600万吨年产能,较目前增长260%。作为市场领导者,新宙邦在规模、研发、品牌、品质和服务等方面的领先地位将保证公司这块业务的稳步发展。
固态高分子电容器化学品及超级电容器电解液,应用前景广阔,未来将快速增长。值得一提的是,新宙邦自主创新掌握了超级电容器电解液的主溶质--季铵盐合成技术,处于国际先进水平,成为国内唯一一家规模化生产季铵盐的企业。
随着公司新建项目的逐渐投产,未来3年新宙邦的营业收入将会保持在30%以上的高速增长。而且高附加值的产品在公司整体营收中的比例还会有小幅度的提升。这样一来,公司的毛利率基本能够维持在较高的水平。
给予推荐评级。我们计算出新宙邦2010年至2012年的每股收益分别为0.90元、1.17元及1.41元人民币。考虑到创业板的整体估值水平以及目前沪深两地从事锂离子电池化学品的上市公司的定位,我们给予新宙邦推荐评级,目标价54元。
研究员：万炜，张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：新宙邦:中期业绩提升凸显公司的高成长性
10年中期业绩大幅提升。10年上半年公司实现营业总收入2.23亿元,同比增长了73.03%,实现利润总额0.49亿元,同比增长了66.97%,实现归属母公司的净利润0.42亿元,同比增长了67.41%。实现每股收益0.39元。
行业回暖,技术领先致公司毛利率提升,业绩快速增长。10年上半年电子行业呈回暖之势,再加上国家政策对下游电子产品,新能源汽车等行业的鼓励与扶持政策,使得公司的销售持续向好。公司技术水平国内领先,国际一流,从而保证了公司产品毛利率水平较高。产销两旺与公司的先进的技术水平共同推动了公司业绩的快速增长。
IPO项目助推公司快速发展。公司上市所募资金主要用于电子化学品新产能的建设,项目建成投产后,新增产能将数倍于现有产能,公司规模可大幅提升,也为公司未来的高成长奠定了坚实的基础。
盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12年的每股收益分别为0.90元,1.26元和1.45元,对应的市盈率分别为51.44倍,36.47倍和31.75倍。虽然10年估值略高,但公司处于高快速成长时期,高成长性可以支持公司的高估值水平,我们给予公司11年40倍的市盈率,6-12个月目标价为50.4元,给予“买入”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：新宙邦:行业景气度处于高位,产能释放推动业绩增长
公司业绩大幅增长,超出市场普遍预期。2010年上半年,公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为2.23亿元和0.42亿元,分别同比增长73.03%和67.41%。公司实现基本每股收益0.39元。公司业绩增长主要得益于下游电容器和锂电池行业的旺盛需求。
行业景气度维持在高位,公司产能已实现充分利用。上半年,全球电子产业快速复苏,拉动电子化学品需求增长。上半年公司电容器化学品和锂离子电池化学品销售额分别达到1.55亿元和0.68亿元,分别同比增长109.03%和37.27%。上半年产量同比增加了30%左右,产能瓶颈凸显。在产能约束下,公司不断优化产品结构和客户结构。
未来产能快速增长,支撑公司业绩增长。2009年公司总产量为2.73万吨,IPO 募投项目产能为1.98万吨,并在惠州和南通分别新建2.048万吨和3万吨产能。考虑部分产能淘汰因素,未来公司产能将增长228%。
公司从2011年下半年开始进入产能释放阶段,并于2013年和2014年产能释放量达到高峰。
公司2010-2012年EPS 分别为0.98/1.13/1.45元,相应PE 分别为47.57/41.15/32.15倍。下半年电子行业仍将维持高景气度,公司未来产能规模增长迅速、产品结构不断向高端发展,未来发展前景良好,给予公司增持评级。
公司存在供应商集中风险、毛利率下滑风险和产能扩张风险。
研究员：王昕，杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：新宙邦半年报点评:继续电子化学品领先企业的高成长之路
上半年业绩增长好于预期
今年上半年公司实现营业总收入2.23亿元,同比增长73.03%;实现营业利润4811万元,同比增长65.65%;实现利润总额4924万元,同比增长66.97%;实现归属于普通股股东的净利润4161万元,同比增长67.41%;基本每股收益0.39元,公司上半年业绩略好于我们之前的预期。
毛利率同比略有下降,二季度毛利率已开始回升
公司今年上半年主营产品综合毛利率为32.04%,同比下降了3.43个百分点。但从环比情况来看,今年二季度公司主营产品综合毛利率为32.97%,较今年一季度30.63%的销售毛利率提高了2.34个百分点。公司今年上半年销售毛利率同比下降主要是由于公司原材料成本同比大幅增长。但二季度,随着国际原油价格的下跌,国内化工产品价格有所回落,因此公司二季度毛利率开始回升。
募投项目进一步提高公司盈利能力
公司自成立以来一直保持较高的成长速度,现有主营业务产品的生产能力已严重饱和,公司已面临产能瓶颈。公司募投项目以及超募资金运用将有效解决产能瓶颈,提升盈利能力,同时也将优化主营产品结构,提高高毛利率产品的业务比重。
投资评级
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.70元、1.00元和1.39元,以8月17日收盘价46.65元计算,对应动态市盈率分别为67倍、47倍和34倍,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：王泽军，王贝贝 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：新宙邦:需求旺盛,业绩超预期
新宙邦公布 2010 年半年报:实现主营业务收入2.23 亿元,同比增长73.02%;实现营业利润4811 万,同比增长65.65%;实现净利润4160 万,同比增长67.41%;每股EPS0.39 元。营业利润增速小于收入增速,显示公司产品毛利率同比小幅下滑。净利润增速略高于营业利润增速,显示公司管理效率保持稳定。
下游需求旺盛,公司中报超预期。2010 年上半年,国内外电子行业快速复苏,带动上游电子化学品的需求量大幅上升,国内电容器行业收入与出口均呈现同比大幅增长。公司利用行业景气的时机,充分挖潜扩大产能,产品销量增长高于行业平均水平,市场占有率进一步提升。公司目前主要产品产能均处于满负荷工作状态,产品供不应求。
毛利率小幅下滑。分产品看,公司电容器化学品收入增速明显快于锂离子电池化学品37.27%的增速,主要产品毛利率出现小幅下滑。毛利率下滑的主要原因在于原料成本同比大幅上涨,另一方面,销量扩大伴随产品毛利率下滑也是电子产品的正常趋势。
锂电池电解液毛利率偏低。我们认为,公司为扩大产品销量,主动进行降价促销。比克公司首次进入公司应收账款前5 名,证明公司已经成功跻身一线锂电池企业供应商。
公司上半年费用率和存货周转率小幅上升。我们认为,公司处于业务快速扩张期,费用率上升和周转率下降是正常现象,总体水平仍属正常。生产进入稳定期后,规模效应将会显现,相关财务指标将会回复正常。
3季度是下游电子行业的传统旺季,预计仍将保持较高景气度。电容器化学品毛利率超出我们预期,上调新宙邦业绩10.67%。上调后2010 年至2012年EPS 分别为0.83 元,1.12 元和1.4 元,对应2010 年PE55.56 倍,PB5倍。公司持续研发能力强,竞争优势突出,维持公司增持评级。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：新宙邦:下游市场快速恢复,产能不足限制增长
业务展望:
全球电容器化学品市场近三年平均增长率为4%,国内市场平均增长率为8%,预计未来国内仍将保持高于全球的市场增速。尤其是超级电容器领域,一旦在容量等问题上实现技术突破,将开拓出广泛的市场应用。公司产品随着工艺水平的不断提升,市场占有率也在稳步提升。目前严重受限于产能不足,各扩产项目在2011年到2014年将陆续达产,为公司贡献业绩,为市场/客户开发提供产能保障。
传统锂电市场方面,全球小容量锂电池生产正呈现出从日、韩向中国的产能转移,该市场主要集中于手机电池、笔记本电池、电动工具电池等领域。预计这一传统领域在未来一段时间内将能保持10%以上的复合增长率。
中期来看,动力锂电池在国内电动自行车领域有望实现对铅酸蓄电池的替代。目前欧洲的锂电池电动自行车占到市场份额的80%,其他为镍氢电池,日本的电动自行车更是普遍采用锂电池,而我国还有90%以上的电动自行车电池为铅酸电池。2007年我国国内电动自行车销量达1700万辆,如果锂电池电动自行车年产量达到1000万辆,市场空间将十分巨大。
中长期来看,《新能源汽车发展规划》(草案)提出的2020年发展目标,即使不考虑HEV,2011~2015年,EV和PHEV将初步实现产业化,2015~2020年,EV和PHEV实现产业化,市场保有量达到500万辆。电动汽车用动力电池市场正处在爆发式增长的前夜,公司目前处于锂离子电池电解液行业的第一梯队,是市场启动的最大收益群体。
盈利预测
预计2010年至2012年EPS分别为0.82、0.97和1.29元,对应P/E分别为56、48和36倍,考虑到锂动力电池未来高速发展可期,维持公司“推荐”评级。
研究员：银国宏，王立 所属机构：东兴证券股份有限公司
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