九洲电气(300040)_研究报告_财经_新浪网(300040) 研究分析报告|查股网
股票名称：九洲电气(300040)
报告标题：九洲电气:经营稳健依旧,期待明年风电变流器销售爆发
今天我们调研了九洲电气,与公司董事长、董秘、财务总监做了交流,要点如下:
受益黑龙江风电建设,风电变流器或将成为公司明年一大亮点;
响应电力需求侧管理,无功补偿销售增长迅速;
高压变频器受困产能瓶颈,今年增长低于预期;
哈尔滨地铁项目有望明年完成招标,公司电控设备有望持续快速增长;
九洲圣豹受拉闸限电影响较大,明年或将进入收获期。
我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.401、0.536 、0.722 元,对应当前股价的PE 为48、36、27 倍,维持“推荐”评级,但须注意明年黑龙江风电场建设低预期、高压变频器价格持续下滑对公司造成的影响。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：九洲电气:立足电力电子、面向低碳经济
2010 年9 月30 日,拜访九洲电气(300040)管理层,就公司的经营情况进行交流。
公司以高压、大功率电力电子技术为核心,发展了高压变频器、兆瓦级风电变流器、光伏逆变器、高压动态无功补偿装置、高频开关电源等一系列产品,在工业节能、新能源领域均具有广阔的发展前景,且处于行业领先地位。
公司与罗克韦尔、西门子等世界知名企业建立了技术合作关系,不仅为本公司增加了部分稳定的销售收入和利润,同时也使公司在管理水平、质量控制、生产装备和技术、检测设施和技术等硬软件方面进一步接近或者达到了国际水平,有利于公司进一步开展国际化业务。
近期,公司相继入选工信部推荐工业节能服务公司名单(第一批)、国家发改委和国家财政部首批节能服务公司名单、国家科技部、国务院国资委、中华全国总工会三部委确定的第四批开展创新型企业试点工作的企业名单。有利于公司人才、资金、科技成果等的聚集,对提高公司的创造力和核心竞争力具有重要的推进作用。
募投项目和超募资金投资项目全部实施后,公司高压变频器产能将由目前的250 台/年增加到500 台/年;高频开关电源由800 台/年增加到1400 台/年。新增兆瓦级风电变流器400 台,大功率光伏发电逆变器100 台,高压动态无功补偿装置200 台,通过合资成立宁波九洲圣豹电源,公司将产品线延伸到了电动汽车动力电池及充电装置、大功率储能电池领域;电气控制及自动化产品与西门子开展了技术合作,面向哈尔滨地铁项目,将为公司新增上亿元的销售收入。
预测2010-2012 年每股收益分别为:0.54、0.71、0.97 元,分别对应35 倍、26 倍、19 倍PE,上调为“推荐”评级。
研究员：周宏宇 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：九洲电气:产品结构丰富,业绩稳健增长
九洲电气公布2010年上半年业绩,实现营业收入1.6亿,归属于上市公司股东的净利润1,432万元(每股收益0.10元),同比分别增长21%和29%。扣除非经常损益后的净利润同比增长37%,符合预期。
评论:产品结构丰富,整体增速良好。高压变频器行业的高毛利以及广阔空间吸引了大批进入者,竞争加剧。公司上半年高压变频器收入亦下滑16%,而直流电源和电气控制及自动化产品需求强劲,分别增长40%和150%,带动公司整体收入稳健增长21%。低毛利产品电气控制及自动化收入占比大幅上升导致综合毛利率略降1.9个百分点,成本费用的控制提高了净利润率水平,业绩增长符合预期。
高压变频器行业景气高涨,EMC业务积极开拓。节能政策推动下,高压变频器前景依然看好,国家对EMC业务的支持力度加大。公司运用合同能源管理模式拿下16台高压变频器订单,在该领域积累了宝贵的经验,未来EMC业务的市场推广值得期待。
技术储备充足,多产品布局打开未来成长空间。公司与西门子也结成技术合作伙伴,成为西门子在中国指定的中低压开关设备生产制造商,拥有这两项产品的生产制造权和销售权。同时,获得多项发明专利。公司自主研发的双馈型风力发电变流器成功并网运行,200套意向性订单预计能顺利按时完成。与宁波乾升合资成立九洲圣豹,将作为公司新能源产业相关产品的运作平台,未来在新能源汽车充充电桩、光伏蓄电池等领域的发展有可能超出预期。
投资建议:维持2010和2011年每股收益预测0.47元和0.66元,目前股价对应2010和2011年市盈率分别为42x和30x。我们看好公司在国家大力推进EMC相关行业背景下的长期增长前景以及公司产品组合抗拒单一市场风险的能力,维持对公司“审慎推荐”的投资评级。
风险:高压变频器行业大打价格战,毛利率大幅下降;EMC及其他新产品推广受阻;大盘下跌带来系统性估值修正。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：九洲电气:从阀控密闭电源或将进军LED路灯电源、新能源汽车充电站,踏上外延式扩张之路
九洲电气近日发布对外投资公告,决定出资1650 元,与宁波乾升投资成立控股子公司九洲圣豹电源,九洲电气占55%股权。控股子公司主要负责研发和销售充电电源、逆变电源、UPS 电源、LED 驱动电源、动力电池以及阀控密封铅酸蓄电池等产品。
公司目前面临的风险因素主要是贡献收入50%左右的高压变频器行业的竞争激烈,公司利润受到挤压,以及公司由于在发展过程中重视固定资产投资,导致公司经营杠杆较大,毛利率低于某些竞争对手。
我们预计2010-2012 年公司的EPS 分别为0.401、0.574、0.701 元,对应当前股价的市盈率为49、34、28 倍,维持公司“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：九洲电气:向成套电气设备集团进发
调研结论:
1) 高频开关直流电源将是2010年主要利润增长点。公司的产品包括高压变频器、直流电源系统、电气控制及自动化产品、软启动系统、风电变流器等。2009年公司的直流电源系统收入达1.06亿元,与奥特迅(002227)收入水平基本相当。根据直流电源市场及公司在手订单情况判断,2010年该产品的收入增速将在20%以上。
公司的核电用直流电源产品正在鉴定中,若顺利通过,则公司将成为奥特迅后国内第二家具备核电用直流电源生产资质的厂商。
2) 变频器业务受到价格战的冲击,2010年增速放缓。年初至今,高压变频器行业掀起价格战,产品平均售价降幅在15%左右。但是,公司为罗克韦尔定制生产的产品毛利率保持平稳,另外,公司采取的策略是选择性投标,一定程度减缓了对毛利率的冲击。预计下半年价格战会有所缓解,乐观估计,高压变频器业务全年收入增速为20%。
3) 风电变流器业绩释放将是一个渐进的过程。风电变流器是为数不多的仍被外资企业垄断的风电机组零部件,国外产品1.5MW双馈型单价约为70万元,全功率型单价约为120万元左右。国内厂商有九洲电气、利德华福、大全集团、海得控制、合肥阳光、龙源电气等,技术基本处于同一水平,国内产品报价约为国外产品的70%-80%。目前,国内厂商鲜有打入一线风机厂商市场的案例,仅少量供货给二、三线风机制造商。公司风电变流器的设计产能是100台/年。风电变流器09年仅销售1台,今年销量有望达到两位数。
4) 受益哈尔滨地铁建设,在研产品数量众多。2009年9月,哈尔滨地铁项目破土,计划于2011年4月完成土建。2010年4月,公司与西门子签订技术合作协议,将成为西门子在中国指定的最新型“40.5KV气体绝缘中压开关”和“SIVACON低压开关”设备生产制造商。我们认为,与西门子的合作提升了公司的产品技术层次,有望大大提升公司中标哈尔滨地铁用设备的整体金额,为公司进军轨道交通市场奠定重要基础。另外,公司的10kv 10000kw水冷高压变频器、交直流一体化电源、大功率光伏发电逆变器、2MW以上风力发电变流器等产品都在研发当中,进展顺利将年底下线。
5) 盈利预测及投资评级。预计2010-2011年EPS分别为0.43元、0.56元,按照7月16日收盘价17.88元计,对应的动态市盈率水平分别为42倍、32倍。公司不拘泥于高压变频器单一市场,以成套电气设备集团为发展目标,现有的高压变频类、直流电源类、电气控制类皆具备拳头产品,市场前景广阔。我们看好公司未来的发展,维持“增持”投资评级。
研究员：张哲 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：九洲电气:厚积薄发,多点开花
与罗克韦尔长期合作,高压变频器向大功率、四象限领域发展
与罗克韦尔再次签约,证明了公司在技术和管理方面的实力。保守估计,来自罗克韦尔的订单收入将保持在15%以上的增速,毛利率保持稳定,在35%左右。公司产品多是订制而且和客户的关系较好,客户可以接受当前的售价,自主品牌变频器的销售收入能保持在30%以上。变频器的研发方向是大容量、四象限、矢量控制,公司已经能够制造出5000KW的变频器,正在朝10000KW容量努力。四象限变频器研发进度顺利,将在年底研发完成。
高低压电控产品和直流操作电源受益哈尔滨地铁招标
今年黑龙江省城轨将统一招标电控产品,预计招标将在三季度末四季度初实施。公司的投标额将达到上亿元。公司作为黑龙江省电力设备领域的龙头公司,将大幅受益黑龙江省城轨建设,受益的产品包括直流操作电源和高低压电控产品。
风电变流器有望在今年量产
九洲电气已掌握了兆瓦级风力发电变流器多项核心技术及生产工艺,技术上处于国内领先水平。两台风电变流器于2010年3月份在广东省风电场挂网试验,现在挂网试验效果良好,预计2010年下半年可以实现小批量生产。
动态无功补偿、核岛直流电源、光伏逆变器,三大新产品亮点
虽然动态无功补偿装臵的营收占比不高,但是公司在SVC领域已经有多年的技术和销售渠道积累,未来公司将把SVC业务作为重点发展子行业。由于基数较小,未来三年的复合增长率将达到80%。公司已经成功研制出适用常规岛和核岛直流操作电源,并取得了安全认证,目前正在积极与中广核进行合作谈判,实质性进展有望在四季度或者明年年初看到。另外公司已经研制成功单机功率等级100KW光伏(太阳能)发电并网逆变器,并实现多机并联,公司的目标是在明年能够进入金太阳工程。
预计2010年和2011年EPS0.46元和0.65元,给予买入评级
九洲电气是一家技术储备丰富的电力电子企业,与罗克韦尔签约、哈尔滨地铁建设、风电变流器量产、三大新产品的陆续推广都将给公司带来新的发展机遇。预计2010、2011、2012年EPS为0.46元、0.65元、0.85元,给予买入评级。
研究员：冯舜，侯文涛 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：九洲电气:多点布局,稳健发展的高压变频器龙头
投资提示:
我国高压变频器产业在EMC(合同能源管理)扶持政策驱动下有望实现超预期增长,公司作为行业龙头之一有望受益,同时兼具风电变流器及高频直流电源等其它业务增长点,未来业绩快速增长较为确定性,超募资金使用或带来更多外延增长空间,首次关注给予“审慎推荐”评级。
理由:
预计公司高压变频器、直流电源、风电变流器等业务驱动09~12年收入、净利润复合增速分别36%、42%,目前股价对应2010~2012年的市盈率分别为50x/36x/25x。
公司质地:
多点布局,产品结构梯次分明的电气设备龙头。公司在高压变频器和高频直流电源领域市场份额均处于前列,并且在风电变流器、核电用直流电源和大功率光伏发电逆变器等产品研发上均有布局。
技术领先、生产制造和检测装备优势明显。公司是全球著名自动化公司罗克韦尔在中国唯一的高压变频器合同制造商。是目前国内电力电子成套设备产品装备最精良的企业之一。
成长动力:
高压变频器业务09~12年实现35%复合增速。行业需求旺盛,预计公司IPO募投项目2011年投产,保守预计公司2012年变频器销量攀升至600套,较09年增长109%,实现09~12年收入约35%的复合增速。
风电变流器构筑第二快速增长点。风电变流器与高压变频器从技术上存在众多共通之初,也是高压变频器优势企业普遍拓展的新业务领域,公司研制的风电变流器产品已经送往客户试用,预计2010年实现10台销量(单套约80万元),2012年实现140台销量(目前200台的意向订单保守估计未来三年能够完成),是公司第二增长点。
直流电源产品保持稳定增长趋势。城市电网改造以及轨道交通等基础设施建设将带来高频直流电源产品市场需求的稳定增长;公司与西门子技术合作,获得其两项中低压开关产品的生产制造权和销售权,直流电源市场份额有望得以提升;在哈尔滨轨道交通建设项目中,公司优势显著,也有望获得订单增长;综合看,预计公司直流电源产品09~12年保持22%的稳定增速。
股价催化剂:
高压变频器订单、产能释放超预期;公司积极介入EMC业务模式;风电变流器推进顺利;超募资金有效使用带来超预期增长。
行业背景:
通用高压变频器,长期前景广阔,EMC财税扶持政策将助推加速增长。我国高压变频器市场09年达39亿元,过去5年CAGR 38%,但仍处推广初期,未来仅节能领域潜在存量市场即高达约600亿。相较于市场目前普遍预期的未来几年30%复合增速,我们对即将推出细则的EMC扶持政策的量化研究显示,财政补贴+三税减免的财税扶持相当于提升高压变频器节能效率约10%,政策实施或极大激发市场潜在需求的释放,市场未来2年有望实现约50%的超预期增速。公司在高压变频市场份额约为5%,国内厂商中位于利得华福后的第二梯队。
直流电源市场受益于城市电网改造以及轨道交通建设,集中度仍有显著提升空间。电源控制是节约能源的重要环节之一,根据中电网提供的数据,采用高频开关直流电源,较可控硅整流器节电15%~30%,较硅整流器节电30%~50%。因此,我国未来新增直流电源需求中,尤其是随着我国电网投资力度的加强,以及数字化变电站的推广对电源设备智能化、集成化要求的不断提高,高频开关直流电源产品等电源设备在我国将得到快速推广应用。目前,国内直流电源市场竞争激烈,生产厂家众多,集中度很低。公司市场份额目前约2%,已居前列,未来仍有较大提升空间。
风电变流器步入进口替代期。我国风电装机容量保持强劲增长态势。近3年均保持翻一番的增速。国家将2020年风电装机目标调高到1.5亿KW,意味着从2010到2020年间,平均每年新增装机1200万KW,如果按照每套风电机组1.5MW计算,每年需要的风电变流器为8114套。目前国内整机厂商均使用进口设备,但随着国内多家企业(数家高压变频器企业)均已实现了自主技术产品的开发和初步应用,考虑到国内产品较为显著的价格优势(国产价格为进口价格的约50%),风电变流器未来几年进口替代进程有望快速推进,并赋予国内公司显著的增长机会。公司07年前后完成了兆瓦级风力发电变流器的研发,目前处于国内领先地位,哈尔滨哈飞工业和江西麦德风能已分别与本公司签订了100套1.5兆瓦风电变流器的采购意向合同书。
成长持续性:
多点布局,可持续的稳健增长。公司在2007年先后研制成功和生产了部分电力电子设备新产品:兆瓦级风力发电变流器、高压软起动器和高压动态无功补偿装置,这些产品技术已经成熟,并在国内处于领先的地位,为公司的产品结构调整和拓展提供了坚实的基础。风电变流器产品已经批量生产,客户正在试用;核电用直流电源正在进行认证;高压动态无功补偿产品预计今年也将实现销售;而在光伏发电逆变器,新能源汽车充电桩等产品上的技术储备也将为公司提供持续的增长动力。
财务分析:
募投项目达产带来较好经济效益。高压变频产能由250套扩产至500套项目预计将于2011年中投产,而直流电源产品产能由800套扩产至1400套的项目预计2010年底可完成。项目投产后,规模扩大将为公司带来较好的经济效益。
稳健的财务政策管理。行业内普遍采用“361”结算模式导致应收账款余额较大,公司对1年以内的应收账款计提坏账准备比例为5%,高于同行业水平,较为稳健。
研究员：李永喜,朱亚锋 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：九洲电气:全面布局节能减排的东北明珠
受益哈尔滨风电产业基地建设,风电变流器将成为公司成长的新引擎
我们认为到2012 年,国产变流器的需求将近3000 台,公司风电变流器的收入贡献约有1 亿元。哈尔滨市政府将打造风电产业基地作为工作重点加以实施,同时要求风电机组关键设备完全实现本地配套,预计未来2 年可为公司带来100 套的订单。
高压变频器行业景气依然高涨,公司双系列产品有效应对行业竞争
高压变频器行业依然保持快速发展,公司变频器收入预计增长30%。行业竞争日益激烈,公司双系列产品有效降低国内市场竞争导致的毛利率下滑风险。
城市轨道交通建设方兴未艾,引进西门子设备着眼分享产业蛋糕
引进西门子开关设备技术,我们认为公司有意向轨道交通建设拓展业务。电气控制及自动化业务受益于新一轮农网改造。高频开关直流电源业务增长迅速,09 年销售收入超过行业龙头。
产品研发进展顺利,进一步托宽公司成长空间
光伏逆变器预计年底研发完成,力争列入“金太阳”工程;核电站高频开关直流电源有望今年通过认证,进一步打开市场高速成长空间指日可待。
我们预计2010-2012 年公司的EPS 分别为0.401、0.574、0.701 元,对应当前股价的市盈率为50、35、29 倍给予公司“推荐”评级。。
研究员：虞亚新 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：九洲电气:电力电子领域国内领先供应商
高压变频器为公司目前主要增长点
整个行业处于高速增长阶段,国内高压变频器厂商仅有10家左右参与竞争,产品毛利相对较高。公司在高压变频器领域耕耘多年,行业经验和技术积累优势明显,另外成功上市后,可以加大对研发和渠道建设的投入,未来可以获得快速发展。
其他业务稳定增长
公司其他产品主要包括直流电源产品和电气控制与自动化设备。目前,直流电源产品和电气控制设备产品市场处于较完全竞争状态,产品毛利率相对不高,但增长比较稳定。
新能源业务静待花开
公司已经完成太阳能逆变器的开发。整个行业空间巨大,国内企业基本处于同一水平线上,公司正在积极寻求市场突破,预计今年可实现收入。风电变流器业务受制于目标客户发展进度,速度稍显缓慢。
盈利预测与估值
根据我们的预计,公司未来三年的EPS分别为:0.45元、0.55元和0.66元。给予2010年40倍的PE,目标价格18元,考虑到目前的股价为17.45元,已经接近于目标价,所以给予“持有”评级。
风险提示:
高压变频器价格快速下降导致毛利下降快于预期
研究员：谢军，张小东，袁斌，曾维强 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：九洲电气:公司一季度经营业绩相对平稳
公司1季度经营业绩相对平稳,营销力度不断加大。公司2010年1季报披露:公司一季度营业收入较去年同期增长15.25%,主要是通过加大市场开拓力度,提高产品质量,导致收入增长;净利润较去年同期增加0.7%,主要原因计提坏账损失时间性差异,影响所得税费用相比去年同期降低了40.03%。2010年1季度,公司持续扩大销售队伍,加强市场推广力度,导致销售费用增长较去年同期增长31.83%。
行业政策扶持力度逐渐加大,公司发展环境良好。十一届全国人大三次会议批准的《政府工作报告》中明确提出加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展,随后3 月17 日国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议,研究了加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的政策措施,这为公司进一步拓展高压变频器的销售提供了有力的政策支撑。4月,由国家发改委、财政部、人民银行、税务总局联合下发的《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》,明确提出将采取资金补贴、税收等措施扶持节能服务企业,为节能产业的发展起到保驾护航的作用。
盈利预测与估值。我们预计,2010-2012年,公司营业收入的复合增长率在25%以上,每股收益分别为:0.99元、1.18元、1.61元,对应的PE分别为45倍、38倍、28倍。考虑到国家后续节能环保政策对行业发展速度的可能性刺激,以及创业板的整体估值水平较高,我们维持公司“增持”评级。
研究员：赵耿华 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：九洲电气;短期业绩平凡不足为虑
2009年,公司的三项业务的毛利率都低于同类产品龙头上市公司10个百分点左右。如高压变频器业务毛利率为32%,而合康变频为41.19%;直流操作电源业务毛利率为33%,而奥特迅40%左右,中恒电气35%;电控设备业务毛利率为20%,而同类公司东源电器约为30%,森源电器约为30%,中能电气约为40%。公司目前产能利用率比较饱满,在2010年募投项目未完工之前,因此毛利率的提高对推动公司业绩增长有这重要的帮助。
我们预计10-12年的全面摊薄EPS 分别为0.584、0.778、0.904元,对应市盈率分别为91.66、68.86、59.26倍,我们建议对公司重点关注。
研究员：虞亚新 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：九洲电气深度报告:主营业务发展稳健,变流器成为新看点
公司主营业务发展稳健。公司以“高效节能、新型能源”为产品发展方向,主要从事电力电子成套设备及其配套的电控自动化产品的研发,通过提供给用户的电力电子产品对电能进行变换和控制,实现电气装备的高效节能和最佳运行。产品主要包括直流电源产品、高压电机调速设备和电气控制与自动化设备。目前,直流电源产品和电气控制设备产品市场处于完全竞争状态,产品毛利率不高,但比较稳定,每家参与者享受行业发展带来的整体机遇。高压变频器方面,行业处于高速发展阶段,国内共有包括公司在内的不到10家企业瓜分国内市场,产品毛利率较高,产品销量主要受制于公司产能,预计未来三年保持高速增长。
风力发电变流器定位于进口替代,市场空间巨大,产品利润丰厚,竞争对手少。公司生产的风力发电定位进口替代,价格比ABB、西门子等国外同类产品低20%左右,目前签订购买意向合同200台。从2010 年到2020 年的10 年间,全国风电装机将净增1.24 亿KW,平均每年需新增装机约1,240 万KW,这意味着平均每年将有数千台的风力发电变流器市场需求。
盈利预测与估值。我们预计,2010-2012年,公司营业收入的复合增长率在25%以上,每股收益分别为:0.99元、1.18元、1.61元,对应的PE分别为46倍、39倍、29倍。考虑到国家后续节能环保政策对行业发展速度的可能性刺激,以及创业板的整体估值水平较高,我们给与公司“增持”评级。
研究员：赵耿华 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：九洲电气2009年报点评:电力电子行业新宠,估值基本合理
事件:九洲电气(300040)3月 27日公布了 2009 年报: 报告期内,公司 2009 年度实现营业收入 37,698.80 万元, 同比增长 25.94%, 营业利润 5,459.54 万元, 同比增长 39%, 归属上市公司股东的净利润 4,679.24 万元,同比增长 29.70%。实现基本每股收益 0.91 元,同比增长 30%,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.86 元,同比增长 32.31%。
经董事会审议,本年度利润分配及资本公积转增股本预案为: 以 2009 年度母公司实现净利润提取 10%的法定盈余公积 413.57 万元;以 2009 年末总股本 6,945 万股为基数,每 10 股派送 3 元(含税)现金股利,合计为 2,083.5 万元;资本公积金每 10 股转增 10 股,以现有总股本 6,945 万股为基数,向全体股东每 10股转增 10 股,合计转增 6,945 股。
研究员：周宏宇 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：九洲电气:高压变频器业务受益行业增长,风电变流器将成新的利润增长点
09年业绩符合预期,公司拟每10股转增10股,派3元。公司09年实现营业收入3.76亿元,同比增长26%;实现净利润4679万元,同比增长29.7%,完全摊薄EPS 为 0.67元,业绩符合预期。公司拟每10股转增10股,每10股派发股利3元。
公司09年所得税费用780万元,同比增长144%。主要原因是由于公司利润总额增加,同时由于公司2009年所得税税率为15%,而2008年公司的所得税税率为10%,使得所得税费用增加。公司作为高新技术企业,将继续享受15%的优惠税率。此外,期末公司货币资金为6.6亿元,同比增长772.52%,主要原因是公司新募集资金所致。
高压变频器业务受益于行业发展,将继续保持快速增长。公司09年高压变频器业务收入为1.83亿元,同比增长26.3%;其中为罗克韦尔贴牌生产收入为7706万元,约占高压变频器业务收入的42%,成为公司高压变频器业务收入的重要来源。预计公司将继续与罗克韦尔合作,为其贴牌生产,同时公司将继续扩大自有品牌的销售收入。我们认为,受益于行业快速增长,公司作为高压变频器行业领先企业,高压变频器业务将继续保持快速增长。公司的直流操作电源和电气控制自动化产品业务保持稳定增长。
风电变流器业务将成为公司新的利润增长点。公司已掌握兆瓦级风力发电变流器多项核心技术及生产工艺,公司兆瓦级风力发电变流器试验平台已经建成投运。公司与哈飞风力发电设备公司和江西麦德风能公司分别签订了100套1.5兆瓦级风电变流器的采购意向合同书,预计公司将进一步拓展风电变流器业务,成为公司新的利润增长点。
我们预计公司10-12年完全摊薄EPS 为0.89元、1.25元和1.69元,首次给予增持评级。
研究员：申银万国研究所 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：九洲电气:“3+1”产品梯度有望支撑公司稳健发展
公司主营“节能环保”业务。公司以“高效节能、新型能源”为产品发展方向,主要从事电力电子成套设备及其配套的电控自动化产品的研发,通过提供给用户的电力电子产品对电能进行变换和控制,实现电气装备的高效节能和最佳运行。产品主要包括直流电源产品、高压电机调速设备和电气控制与自动化设备。
产品体系形成“三阶主力梯次+一类配套补充”的可持续发展格局。公司自1998年开始生产的高频开关直流电源作为成熟产品,业务规模有序拓展,是公司稳定的收入来源;自2005年开始的高压变频器业务发展迅猛,已经在公司中占据半壁江山;公司募投量产100台的风力发电定位进口替代,价格比国外同类产品低20%左右,已经签订购买意向合同200台。根据国家制定的2020年发展目标,从2009 年到2020 年的12 年间,全国风电装机将净增1.38 亿KW,平均每年需新增装机约1,200 万KW,这意味着平均每年将有数千台的风力发电变流器市场需求。另外,电气控制与自主化产品的作为其他产品的配套设备,通过整体营销,也成为公司收入的稳定来源。
盈利预测与估值。我们预计,2009-2011年,公司营业收入的复合增长率在25%以上,每股收益分别为:0.67元、0.97元、1.15元,对应的PE分别为64倍、44倍、37倍。考虑到国家后续节能环保政策对行业发展速度的可能性刺激,以及创业板的整体估值水平较高,我们给与公司“增持”评级。
研究员：赵耿华 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：九洲电气:变频器行业龙头企业
高压变频器国内第三品牌,质量和服务能力的领先者。
公司是国内高压变频器市场的先行者,国内市场占有率6%,位列总体第七,国内厂第三。公司为全球变频器龙头罗克韦尔公司在国内的唯一授权合作生产企业,这一方面印证了其质量控制能力和服务能力,也反过来促进了公司技术及管理能力的提升。
目前产能和资金是公司业务瓶颈,募投项目达产后高压变频器产能500套/年,且有充足资金投入节能服务项目,带动产品销售。我们预期公司市场占有率3年内提升至10%以上,2010-2011年为公司贡献净利润0.30、0.45和0.57亿元。
高压变频器市场复合增速40%,龙头受益进口替代和行业整合。
我们预测2009年-2011年高压变频器行业复合增速40%以上。变频器是电机系统节能的最重要设备。兼具节能空间与经济价值,是低碳经济的最优技术路径之一。06-08年增速均在50%以上。未来3年国内市场快速增长:1)电机系统节能的政策发力;2)合同能源管理模式的大力推进。
国内龙头企业受益:i)进口替代:产品与国际水平缩小差距,在工程能力方面优势凸显,继续受益进口替代趋势;ii)行业整合:合同能源管理的推广模式对节能服务企业融资能力要求很高,未来这一模式将变的愈发重要,并与政府的扶植政策协同作用,提高行业集中度。
新能源变流器有望成为公司新的利润增长点。
公司将在2011年前形成100 套兆瓦级风力发电变流器产品的生产能力,打破国外厂商在国内风电变流器市场的垄断,提高风力发电机组的国产化率,符合产业政策方向,前景广阔。我们预测公司此项业务2010-2012年分别贡献净利润0.02亿、0.06和0.11亿元。风电、光伏变流器将成为公司重要的长期业务增长点。
直流电源将为公司提供稳定的收入来源。
高频开关直流电源作为输配电节能设备,有望继续维持10%的增速。公司是国内先行者之一,拥有技术、产品线、渠道、品牌方面的先发优势。目前公司市场占有率2%左右,份额有望保持稳定,2010-2012年分别贡献净利润0.13、0.15和0.17亿元。
盈利预测及估值。
我们预测,公司2009-2011 年EPS 分别为0.73、1.06 和1.36 元。我们参考了目前创业板首发08 年平均80 倍的市盈率水平,公司未来复合增长率30%-40%,我们给予公司10 年45-50 倍的市盈率水平,合理价值区间42-47 元。
研究员：王海生，袁瑶 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：九洲电气:电机节能行业领先者
公司主要业务是高压电机节能领域,该行业盈利性好、成长空间广阔。平均市场增长率达到40%以上。近几年我国高压变频器市场一直保持着较高的增长率,2005 年至2008 年的年均复合增长率达到40%以上,2008 年中国高压变频器市场销售额达34 亿元,增长率达到47.8%,2009 年至2012 年每年的市场增长率将保持在40%以上,预计2012 年中国高压变频器市场规模将达到150 亿。
公司在国内高压变频领域里市场占有率为5%,排名第7,仍有继续成长的空间。高压变频器市场具备很高的技术门槛,国际的主流厂商目前仅有5~7 家,国内也只有5~8 家厂商具备从研发、设计到生产、服务一条龙的综合实力。
募集资金投向有的放矢,将有效缓解公司的产能瓶颈。公司目前各产品的产能利用率都已接近饱和,其中直流操作电源的产能利用率更是高达144.6%。募投项目的实施将有助于缓解产能压力,抢占市场份额。
考虑到公司所处行业极具成长性,且公司在该领域有较强的市场影响力,我们认为公司相对于2010 年EPS 的合理市盈率在35-40 之间,由此预期公司二级市场的合理价格为31.5-36.00 元,即33.75±2.25 元。
研究员：邵宇开 所属机构：财通证券有限责任公司
报告标题：九洲电气新股上市定价
公司主营业务为高压电机调速产品、直流操作电源产品、电气控制及自动化产品的开发、生产及销售。其中,高压电机调速产品、直流操作电源产品是未来开发的重点。高压变频器市场需求广阔。高压变频器主要用于关键设备的驱动、高压电机的节能运行,广泛应用于电力、冶金、石油、化工、城市建设等行业。电机系统节能改造投资回报高,回收期短,平均回收期不超过三年。2009-2012 年国内变频器市场需求增速在40%以上。高压变频器市场具备很高的技术门槛,市场集中度较高,国外的厂商略占优势。以合康亿盛、九洲电气、智光电气为代表的内资企业市场正在扩张中,2008 年九洲电气市场占有率约为5%,排在内资企业的第2 位。 募集资金投资项目有三个:1、年产500套高压大功率变频调速装置扩建项目;2、新型电力电子器件功率产品成套装置扩建项目;3、企业技术中心建设项目,总投资额为18,568 万元。高压大功率变频调速装置扩建项目建设期2 年,建成后将达到500 套/年。预计年新增收入17,000 万元,新增利润总额4,634 万元。 新型电力电子器件功率产品成套装置扩建项目建设期1年,达产后高频开关电源产能增至1400 套/年,另外,新增兆瓦级风力发电变流器100 套/年。预计新增收入13,500 万元,新增利润总额约3600 万元。 公司面临的主要风险:与罗克韦尔合作破裂风险;税收优惠政策变化风险。
经营预测及估值:预计其2009年-2011年的营业收入分别为3.73亿元、4.16亿和6.22亿元,预计其归属于母公司净利润分别为0.48亿、0.59亿和0.80亿, EPS分别为0.69元、0.85元、1.15元。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：九洲电气新股定价报告
公司产品主要分为三大类:第一类为高压电机调速产品,主要包括高压变频器、高压软起动器等,第二类为直流电源产品,主要包括高频开关直流电源、各类电力电子功率模块等,第三类为电气控制及自动化产品主要包括高低压开关柜、旁路柜等;高压电机调速产品为其主要产品线。
公司产品的主要功能是实现电气装备节能运行,延长其寿命,适用于构建智能配电和节能用电网络,我国相关设备推广程度较低,未来空间大,总体市场规模亦将在节能减排需求的推动下长时间保持增长。
公司主要产品高压变频器广泛应用于电力、冶金、市政建设和石油化工等工业领域,已在众多大型企业集团得到广泛应用;通过高压变频器对高压电机速度的调节,每年可节约大量电能;公司该产品已获得多项专利和荣誉,并成为罗克韦尔公司贴牌产品。
在高压电机调速产品领域,公司为国内高压电机节能领域的开拓企业之一,2008 年主要经济指标工业总产值在参加行业统计的国内高压变频器企业中名列第三名。在高频开关直流电源产品领域,公司是国内该产品的开拓者之一,技术积累和项目经验充足。
公司通过兼并收购进入电控自动化设备制造领域,提高了公司供应成套设备的能力。
募集资金拟投资项目投向为:1、年产500 套高压大功率变频调速装置扩建项目;2、新型电力电子器件功率产品成套装置扩建项目;3、企业技术中心建设项目。项目均符合未来节能或新能源设备发展的大方向,预计将在2012 年建成达产。
结合公司业绩预测、行业地位及其所在行业估值,我们认为公司上市后合理定价PE区间为55~60 倍(09 动态),定价区间为33~36元/股。
研究员：姚罡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：九洲电气:变频专家
先进变频技术和装备是用电侧节能的最重要手段:运用半导体变流技术研制出的变频调速装置彻底颠覆依靠电机结构设计以达到可控功率与转速输出的传统电机设计理念,变频调速拖动系统正在以空前的速度应用于几乎所有的变载拖动环节。
中国电机节能市场前景广阔:我们预计,今后国内变频器每年市场份额将在百亿元上下。
近十年来,国内变频器研制从仿制逐步走向自主研发,但是在原理、原型上仍然没有摆脱国外典型拓扑结构和技术路线。目前国内各厂家正在添置实验、试验、检测设备,加大研发投入,积极研制超大功率变频器,“军备竞赛”正如火如荼。
公司变频器制造位列国内三甲,在工艺设计、设备制造环境、检测手段等方面具备领先性。而本次首发募集资金投入项目除了扩产之外,亦将进一步夯实公司上述核心竞争力。
我们预测 2009~2011 年,公司销售收入将分别达到349.25、401.24、520.52 百万元,净利润分别为39.07、55.79、67.86 百万元,每股收益分别为0.563、0.803、0.977 元。
基于我们对变频器研制公司的理解,以及对专业设备研制的了解和历史经验,我们认为公司股票合理价格区间为34.33~37.94 元,对应2010 年EPS 的42.75~47.25 倍;公司首日上市股价波动区间为44.16~53.98元,对应2010 年EPS 的55~67 倍。
我们认为创业板市场目前畸高的市盈率已经完全透支公司未来的成长;除了市场风险之外,行业风险或许在于3~5 年后或将开始的变频器行业整合;另一值得重点关注的或许是在产能“军备竞赛”的同时并行的技术竞争——高科技产品灵魂的争斗,我们认为技术领先+产能足够+产品高度成熟=真正的竞争实力。
研究员：刘江啸 所属机构：国金证券股份有限公司
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