赛为智能(300044)_研究报告_财经_新浪网(300044) 研究分析报告|查股网
股票名称：赛为智能(300044)
报告标题：赛为智能——短期业绩下滑,看好长期发展
2010年1-9月,公司实现营业收入1.28亿元,同比增长10.57%;营业利润0.25亿元,同比增长12.39%;归属母公司所有者净利润0.21亿元,同比增长10.01%;EPS0.21元。
其中,7-9月,实现营业收入0.5亿元,同比下降1.29%;营业利润0.09亿元,同比下降5.73%;归属母公司所有者净利润0.08亿元,同比下降12.97%;EPS0.08元。
收入下降,基本符合我们预期。第三季度,公司营业收入出现一定幅度下降,收入增速比上半年下降21.07个百分点,基本符合我们前期的判断。我们认为公司营业收入出现下降,主要是由于公司收入主要来源的深圳地铁公司新签订单下降及部分订单还处于执行期。总体上,我们维持前期对公司短期营业收入增速可能面临一定幅度下滑风险的判断,但是,中长期,随着募投项目投产,公司在轨道交通智能化系统和铁路数字化信息化系统的竞争力将有望大幅提升,有助于公司更好地分享未来我国大规模城市轨道交通和铁路投资建设带来的市场机会。我们看好公司中长期发展。
警惕应收账款率过高风险。报告期内,公司应收账款为1.03亿元,比2009年末减少1.2%,但是应收账款率为81.05%,比2009年末上升29.18个百分点,处于高位。由于应收账款账龄为1-2年的金额增加了1308.21万元,账龄为2-3年的金额增加了182.56万元,公司资产减值损失同比增长了215.31%。虽然公司应收账款过高主要由公司业务性质决定的,并且公司客户的信用度较好,但是,过高的应收账款率将增加公司坏账的风险,同时也将增加公司的现金流压力,需要投资者高度关注。
关注全国市场开拓。公司业务还是主要集中于华南地区,该区域业务比重高达70%以上,而深圳地铁公司是公司的最大客户。公司高度依赖华南市场,一方面增加了公司业务过度集中的风险,另一方面也不利于公司分享全国大规模城市轨道交通和铁路投资建设带来的市场机会。公司今后将进一步加强区域销售服务中心建设,结合广州、上海、北京、重庆四个区域中心,进行区域市场扩张,形成以华南为中心,以西南、华东、华北为重点市场的营销管理格局。我们认为全国市场的开拓情况将直接决定公司未来的发展,投资者应该高度关注。
估值与投资分析。我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.36元、0.51元和0.75元,以10月25日的收盘价26.7元计算,对应的动态市盈率分别为74倍、52倍和36倍,估值偏高,暂时维持“中性”评级。
风险提示:1、坏账风险;2、大客户依赖度过高风险;3、宏观经济风险。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：赛为智能:业务发展重点目标转向华东市场
城市轨道交通智能化行业的领先企业。公司在城市轨道交通智能化领域,尤其在乘客资讯系统、综合安防系统领域具有明显的市场竞争优势。2008 年公司在城市轨道交通智能化系统市场占有率为 7.00%,排名第六,在乘客资讯及综合安防智能化系统市场占有率为25.88%,位列第一。
立足深圳市场,区域优势明显。公司营业收入主要集中于以深圳为核心的华南地区。2006 年度至2009 年19月,公司来自于深圳地铁公司收入占当期销售收入的比重分别为0.78%、13.82%、40.46%和34.50%。根据《深圳市轨道交通规划及轨道近期建设规划方案》,2011 年2020年,深圳建设轨道交通245.5 公里,投资估算为1,074 亿元。至2030 年前,深圳市总共规划建设16 条轨道交通线,总长585.3公里。预 计在未来较长一段时间内,公司仍将直接受益于深圳市地铁建设规模的不断扩大。
业务发展重点正转向华东市场。轨道交通智能化系统对供应商的要求很高,具备丰富的项目实施经验是选择供应商的重要指标之一。公司自成立以来,已经完成或正在进行的城市轨道交通智能化项目多达11 个,在华南地区已经创出了品牌,对全国其它地区有一定的示范效应。据我们了解,公司现在业务发展的重点目标是华东市场,公司拟以南京市场为突破口,将华东市场培育成继华南市场后的又一重点战略市场。根据公司在轨道交通智能化领域的技术实力和丰富经验,我们对公司重点开拓华东市场这一战略的前景颇为看好。
高铁信息化数字化系统成为公司新的利润增长点。公司已取得开展铁路(含高速铁路)信息化数字化系统业务所需资质。根据中国智能化网的预测,2012 年高铁智能化系统的市场规模将达到 220 亿元。目前国内进入高铁信息化数字化领域的企业数量较少,公司的先发优势和技术实力将使其显著受益于高铁的大规模投资建设。
首次给予“买入A”投资评级:我们预计公司 2010、2011、2012 年 EPS 分别为0.45、0.67 和 0.93 元。公司上市时超募的大部分资金尚未使用,为公司后续快速成长提供了动力。我们给予公司2012 年40 倍PE,6 个月目标价37.2 元,首次给予“买入A”的投资评级。
主要风险点:来自于深圳地铁公司的营业收入比重较高。
研究员：侯利，胡又文 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：赛为智能:地铁业务抗鼎,静待新领域爆发
公司上半年营业收入78,103,539.91元,同比增长19.78%,归属于普通股股东的净利润 13,160,916.81元,同比增长30.01%。基本每股收益0.14元,同比降低17.65%。
主营增长仍依赖本地收入,深圳地铁是公司长期发展推力。公司来自深圳地铁的业务比重较大,报告期内华南地区收入同比增长了89.72%,非常迅速。据《深圳市轨道交通规划及轨道近期建设规划方案》未来10年将持续地铁建设,新建轨道交通245.4公里,总投资预算1074亿元,信息化比重占到3-5%。
营销力度加大,静待铁路信息化领域突破。中报销售费用同比增长69.89%超越主营增长,显示公司加大了营销力度;虽然公司积极在广州局、乌局、兰州局、成都局开展铁路信息化业务,并已承接了由中铁信负责承建的部分子项目,但中报显示并未有较大突破。公司曾与中铁信与湖南铁路联创签署合作协议,希望借用对方渠道和技术,循序渐进地进入全国的高铁领域;我们认为,一方面,由于公司具备在安防和咨询领域的优势,合作模式选择正确,另一方面如果期望真正带来利润,仍需要时间以积累足够项目经验。
盈利预测。我们预计10-12年的业绩分别为0.36、0.51和0.76元,对应合理价格17.40-20.01元,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：郝杰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：赛为智能:市场前景广阔,看好长期发展
2010 上半年,公司实现营业收入0.78 亿元,同比增长19.78%;营业利润0.16 亿元,同比增长26.04%;归属母公司所有者净利润0.13 亿元,同比增长30.01%;EPS0.14 元。
短期收入增速面临下滑风险,但长期看好。报告期内,公司营业收入保持较快增长主要是受益于城市轨道交通智能化系统营业收入的增长,但是其余业务营业收入都出现较明显的下降。报告期内,城市轨道交通智能化系统营业收入同比增长146.03%至3913.14万元,主要得益于来自深圳地铁公司的营业收入贡献,该部分收入占全部收入比重的20.02%。不过,公司目前与深圳地铁公司还有未执行合同6817.57万元,如果没有签订新的合同,那么深圳地铁公司对公司全年的收入贡献将低于2009年。此外,建筑智能化控制系统和铁路数字化信息化系统同比分别下降12.45%和48.98%至3356.06万元和541.16万元,降幅比较明显。考虑到目前房地产调控仍将继续,房地产投资增速呈下滑趋势,可能会对公司建筑智能化控制系统带来一定的负面影响。总体上,我们认为短期内公司营业收入增速可能面临一定幅度的下滑风险,但是,中长期,随着募投项目投产,公司在轨道交通智能化系统和铁路数字化信息化系统的竞争力将有望大幅提升,有助于公司更好地分享未来我国大规模城市轨道交通和铁路投资建设带来的市场机会。我们看好公司中长期发展。
警惕应收账款率过高风险。报告期内,公司应收账款为1.03亿元,比2009年末减少1.2%,但是应收账款率为131.76%,比2009年末上升80.06个百分点,大幅提高。报告期内,公司资产减值损失同比增长811.77%至151.71万元,其中主要原因就是账龄超过1年的应收账款增加。虽然公司应收账款过高主要由公司业务性质决定的,但是,过高的应收账款率将会增加公司坏账的风险,同时也将增加公司的现金流压力,需要投资者高度关注。
全国市场开拓力度有待进一步增强。公司业务还是主要集中于华南地区。报告期内,公司华南地区营业收入比重达到73.12%,虽然比2009年末降低3.38个百分点,占比仍旧较高。同时,华南地区收入比重下降主要还是由于公司2010年3月获得武汉国际博览中心展馆智能化项目导致华中地区营业收入同比增长1155.33%,而其余地区的营业收入都出现了不同程度的下降。
公司高度依赖华南市场,一方面增加了公司业务过度集中的风险,另一方面也不利于公司分享全国大规模城市轨道交通和铁路投资建设带来的市场机会。因此,我们认为公司要想保持较快的增长速度,应该加大对全国市场的开拓力度。
估值与投资分析。我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.36元、0.51元和0.75元,以7月29日的收盘价22.31元计算,对应的动态市盈率分别为62倍、44倍和30倍,估值偏高,暂时给予“中性”评级。
风险提示:1、坏账风险;2、大客户依赖度过高风险;3、宏观经济风险。
研究员：天相资讯科技小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：赛为智能:专业轨道交通智能化系统提供商
公司是国内专业的智能化系统解决方案提供商之一,主要业务是为轨道交通、铁路、建筑行业提供智能化系统解决方案。随着我国建筑、交通等行业的迅速发展,公司近三年收入的复合增长率达到30%,利润的复合增长率更是达到了90%。
轨道交通智能化系统包括了综合监控、乘客资讯、综合安防、通信、自动售检票和信号6个子系统。目前公司比较有竞争力的是乘客资讯和综合安防系统,市场占有率达25.9%,排名第一。公司正努力开发其他的子系统,特别是高难度的信号系统将是公司重点突破的产品。
公司营业收入目前主要集中于以广州、深圳为核心的华南地区。2009年华南地区的营收占到整个公司收入的76%,其中公司对深圳市地铁集团有限公司实现收入占总收入的48.84%。公司正开拓全国市场,迅速向华东、西南等非华南市场扩张业务。
未来几年,伴随着国内轨道交通、铁路、建筑等行业的飞速发展以及升级换代,国内智能化系统行业也将面临快速发展的机遇。仅仅深圳本地,就还有大约9条路线需要建设。公司目前正在积极开拓全国市场,已经拥有南京地铁、成都地铁等客户。公司在铁路市场上也取得进展,公司与湖南铁路联创签订了战略合作协议,共同开拓铁路信息化市场。
公司09年的每股收益为0.32元,我们预计公司2010 年、2011 年和2012 年的全面摊薄EPS 分别为0.45 元、0.64 元和0.99 元,目前估值基本合理。未来公司的成长性值得期待,我们看好公司未来的发展。因此,我们给予“增持”的投资评级。
风险:异地扩张带来的风险;铁路市场的开拓的不确定性以及项目的回款给公司带来现金流压力。
研究员：邱虹天 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：赛为智能调研报告:地铁铁路智能化业务齐头并进
专业的轨道交通智能化系统提供商。公司主营业务为智能化系统,包括城市轨道交通智能化、建筑智能化、铁路数字信急化系统等,其中地铁智能化系统中的乘客资讯系统和综合安防系统是公司目前的主要优势产品。
2006-2009年营业收入年复合增长30%}净利润复合增长90% o高利润的地铁智能化业务加速成长,渐成公司发展重心。2007年以来,公司实现了从一家以建筑智能为核心业务的企业向轨道交通智能化与建筑智能Jl=举的智能化系统解决方案提供商的成功转型,09年地铁业务收入达到1.1亿元(占收入54%),并成功进入铁路数字信h,化领域,实现收入1278万元(占收入6%)。山于高利润的地铁/铁路业务收入比重上升,净利润增长幅度明显超过收入增长幅度,销售毛利率也从06年的23.8%提升到09年的33.8%0立足深圳/华南市场,区域、细分产品占优。来自以深圳为核心的华南市场订单是推动公司高速发展的主要引擎,09年华南区收入比重为76%在华南地区积累的技术经验和品牌知名度也为在其他市场的拓展打下了良好的基础。在城市轨道交通智能化六大系统中,公司在乘客资讯系统与综合安防系统的细分市场中占据一定优势,市场份额排名第一。
乘客资讯系统/综合安防系统前景广阔,深圳城市轨道交通建设方兴未艾。
预计2010-2020年我国城市轨道交通智能化系统中乘客资讯系统与综合安防系统新增市场容量可达410亿元,同时深圳地铁建设也驶入了快车道,预计2010-2016年间仅乘客资讯系统与综合安防系统市场容量就达16.1亿元。
非常看好公司铁路业务增长潜力。公司依靠在深圳地铁市场创出的技术品牌,成功开拓了铁路市场,09年铁路产品收入达到1200万,公司与中铁信(铁道部)、湖南铁路联创(广州铁路局)签订了战略合作协议,重点为铁路系统提供乘客资讯与综合安防系统等公司拳头产品,公司进入铁路数字信急化领域为未来发展带来史多看点。
风险因素:公司收入较依赖于深圳/华南市场,受相关项目进度影响显著。
盈利预测与估值:我们预测2010-2012年公司营业收入将分别达到2.65 , 4.02和5.68亿元;净利润分别为0.47, 0.78和1.16亿元,全而摊薄每股收益分别为0.47,0.78,1.16元,当前价23.94元,对应10-12年市盈率分别为50/31/21倍,给护2011年40倍PE估值,目标价为31元,首次给予“买入”评级。
研究员：杨凡，刘磊 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：赛为智能2009年报点评:期待铁路领域的爆发
公司09年业绩基本符合预期。实现营业收入2.01亿元,增长39%;利润总额0.37亿元,增长42%;净利润0.32亿元,增长42%。扣除非经常性损益的净利润0.31亿元,增长43%。
轨道交通智能化作为公司的核心发展方向之一,收入增长77%,占比提升11个点至54%;建筑智能化收入下降3%,占比降至37%;铁路数字化信息化系统首次取得0.13亿的收入,占比达6%。
由于09年新增深圳地铁5号线综合安防项目的施工,公司09年对深圳地铁的销售收入占总收入的49%,增长70%;而对其应收账款余额达0.61亿,增长130%。主要客户工程进度款支付较慢,使经营活动净现金流为-0.14亿。
公司来自以广深为核心的华南地区收入增长44%,占比达76%;来自西南和华北的收入分别增长297%与191%,占比达8%与6%。
到09年底,公司待确认收入的合同约有1.3亿,其中来自深圳地铁的有0.84亿元。
公司各项业务毛利率均有小幅下降,整体下降1个点。销售费用与管理费用分别增长23%与17%,合计占比下降2个点。
公司的主战场深圳地铁仍在如火如荼,而公司在其他城市也有望突破。未来几年国家对铁路建设投资巨大,其信息化数字化需求也随之膨胀。公司在09年已成功进军铁路领域,预计未来有可能成长为公司的另一主要收入来源。
我们预期公司2010-2012年销售收入分别为2.89亿元、3.57亿元、4.62亿元;净利润分别为0.50亿元、0.69亿元、0.89亿元;对应EPS 分别为0.63元、0.87元、1.12元。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：赛为智能新股上市
新股聚集
赛为智能是国内具有较高竞争力及知名度的智能化系统解决方案提供商,主要为城市轨道交通、铁路、建筑行业提供智能化系统解决方案。公司于2005至2008年连续四年被智能建筑专业委员会评定为智能工程完成量全国50强,已成为国内城市轨道交通智能化和建筑智能化的知名品牌。公司智能化或信息化系统业务发展所针对的城市轨道和高速铁路目前正处于高速发展时期,将对公司未来业务发展起着极大的推动作用。公司拥有齐全的行业内最高资质和丰富的项目管理经验,代表工程项目的优良业绩对于未来竞标大型工程都将有所裨益。
投资分析
根据对多家券商上市定价预测的统计显示,机构平均预测首日上市价为24.92元,涨幅为13.27%。其中,中银国际认为公司上市后目标价25.2元;中原证券预计公司合理价值为21-24元。
爱建证券认为公司2010年合理估值约为37-40倍,对应合理股价为19.2-20.8元;考虑到这一批创业板发行市盈率约达到89倍,公司股票上市后股价短期有望在22-29元之间。
华泰证券认为,公司股价的合理区间为16-17.5元,公司的发行价格为22元,超出合理价格区间的上限,建议参与申购的投资者需保持谨慎,上市首日择机退出。
风险提示(1)来源于深圳地铁公司的营业收入比重较高的风险;(2)铁路行业政策不确定性风险,如智能化系统的准入资格。
研究员：国信证券研究所 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：赛为智能新股点评报告:轨道交通智能化发展潜力较大
赛为智能(300044)是专业的智能化系统解决方案提供商,主要为城市轨道交通、铁路、建筑行业提供智能化系统解决方案。受益于城市轨道和高铁建设的飞速发展,公司产品整体毛利率呈逐年上升之势,2006、2007、2008年及2009年上半年毛利率分别为23.93%、28.40%、34.86%及35.87%。随着未来高速铁路信息化数字化业务比重的增加,公司盈利能力有进一步提升的可能。公司最杰出的领域是乘客资讯和综合安防系统,市场占有率为25.88%,行业排名第一,而公司其他主营业务市场份额未来存在较大的上升空间。预计2009年、2010年基本每股收益分别为0.42、0.60元。综合考虑公司规模及行业地位,我们认为可给予公司2010年35-40倍市盈率,公司合理价值为21-24元。
事件:
创业板新股赛为智能(300044)发行。赛为智能将于2010年1月7日在创业板发行2000万股,发行价格为22.00元/股,发行后总股本为8000万股,拟募集资金1.2亿元主要用于城市轨道交通智能化系统解决方案技术开发及产业扩大、高速铁路信息化数字化系统解决方案技术开发及产业化以及补充公司营运资金。
点评:
业务发展前景较好。赛为智能是国内具有较高竞争力及知名度的智能化系统解决方案提供商,主要为城市轨道交通、铁路、建筑行业提供智能化系统解决方案。2006年、2007年、2008年、2009年1-9月公司主营业务收入分别占营业收入的比重分别为93.43%、90.94%、95.84%、96.47%。
城市轨道交通智能化系统。城市轨道信息化具有技术含量高、进入门槛高、竞争对手少、合同价款大、项目周期长、毛利水平高等特点,是公司未来业务发展的重点和核心发展方向之一。2008年我国城市轨道交通智能化系统市场规模为31亿元,预计2010年市场规模将达到62.5亿元,平均增长率为11.11%。2006年到2012年我国城市轨道交通智能化系统市场规模平均增长率超过10%。依据目前的地铁智能化系统工程投资占地铁总投资的比重为5%-8%来看,未来城市轨道交通智能化发展空间巨大。
建筑智能化系统。建筑智能化市场的整体现状是企业规模较小、数量多、行业集中度不高、这造成了整个行业毛利率偏低。从目前整个建筑智能的发展程度来看,美国智能建筑占新建筑的70%,在日本为60%,而中国的比例则还在10%左右,我国建筑智能系统市场发展潜力巨大,预计2009年到2010年智能建筑产值将保持在年均20%以上的增幅。
高速铁路信息化数字化系统。高速铁路信息化数字化建设刚迈入快速成长时期,具有市场规模大、销售收入和利润加速增长、发展机会较多等特点。根据铁道部2008年11月公布的方案,2020年全国铁路营业里程将达到12万公里以上,这使得在未来几年我国高速铁路投资将会以年均15%以上的速度递增,为未来高速铁路智能化系统提供了强大的市场需求,预计2010年至2012年高速铁路智能化市场规模增长率平均接近20%,到2010年市场规模将达到220亿元。
综合毛利率持续提高。由于城市轨道智能化系统业务收入比重的大幅上升和建筑智能化业务向高端发展,公司产品整体毛利率呈逐年上升之势,2006、2007、2008年及2009年上半年毛利率分别为23.93%、28.40%、34.86%及35.87%。随着未来高速铁路信息化数字化业务比重的增加,公司盈利能力仍有提升空间。
市场占有率尚有上升空间。从城市轨道交通智能化系统来看,公司的核心领域是乘客资讯和综合安防系统,市场占有率为25.88%,行业排名第一。但在整体市场份额中,公司仅占7%,名列第六,公司的优势在于已取得的市场份额、区域优势和较为完整的产业链,这为公司未来发展提供了有力的竞争优势。从建筑智能化系统来看,公司占有率仅为0.41%,市场排名11,这也显示出了该行业市场竞争激烈,市场占有率相对分散的特点。高速铁路信息化数字化系统是公司2009年新开拓的业务,仅一年不到的时间就为公司带来较好的收入,未来该领域发展空间巨大,公司也在加大在该领域的业务拓展和相关资质申请,预计未来增长迅速。
募投项目可提升盈利能力。公司本次募资项目主要用于主要用于城市轨道交通智能化系统解决方案技术开发及产业扩大和高速铁路信息化数字化系统解决方案技术开发及产业化以及补充公司运营资金这三个项目。预计城市轨道智能化系统及铁路数字化信息系统09年的毛利率分别为40%、46%,远高于公司整体毛利率。达产后,公司产品结构进一步调整,公司盈利能力将进一步提升。
盈利预测:我们预计公司2009年、2010年基本每股收益分别为0.50、0.60元。综合考虑公司规模及行业地位,我们认为可给予公司2010年35-40倍PE,合理价值为21-24元。
风险提示:国家宏观经济政策变化风险;主营业务集中度高;应收账款占比过高;行业竞争加剧。
研究员：宋卫华，曹迟 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：赛为智能:轨道交通智能化业务前景看好
1. 公司概况
1.1公司基本情况
深圳市赛为智能股份有限公司主营智能化系统解决方案,主要为城市轨道交通、建筑工程、铁路工程等行业提供全面的智能化系统可行性研究、方案设计、项目实施等一系列服务。
公司的控股股东及实际控制人为公司董事长兼总经理周勇,持有公司1,877万股股份,占发行后总股本的23.46%。
公司此次计划发行新股2,000万股,占发行后总股本的25%,拟募集资金1.2亿元,主要用于城市轨道、高速公路信息化项目开发及补充公司运营资金。
1.2公司主营业务情况
2008年公司实现营业收入1.45亿元,过去三年年均复合增长率为26.03%,保持快速增长;实现净利润2,234万元,过去三年平均增速高达119.42%。
营业收入的持续较快增长主要受益于城市轨道交通智能化系统工程业务收入的高速增长。该业务收入由2006年的69万元增至2008年的6,184万元,年均复合增长率为844.44%,随着高毛利的城市轨道交通智能化系统工程业务的快速发展,公司的综合毛利率水平明显提升,由2006年的23.79%提升至2008年的34.69%,是近年净利润增速远高于同期收入增速的主因。
2. 公司的主营业务及竞争优势
2.1城市轨道交通智能化市场前景广阔
近年来,随着我国综合国力和技术水平的增强,对城市轨道交通的投资力度逐步加大,截至2009年6月,全国48个人口超百万大城市中已有25个城市开展轨道交通建设前期工作,总规划里程超过5,000公里,总投资估算超过8,000亿元。
轨道交通的大规模建设带动了对交通智能化系统的投入,根据汉鼎咨询市场研究估计,2008年我国城市轨道交通智能化系统市场规模约为31亿元,较2007年增长12.73%,预计2012年市场规模将达62.5亿元。2006年到2012年我国城市轨道交通智能化系统市场规模年均增长率超过10%。
公司在同行业中具有较强的竞争优势,2008年公司在城市轨道交通智能化系统市场占有率为7.00%,市场排名第六;其中,在乘客资讯及综合安防智能化系统市场占有率为25.88%,市场排名第一。同时,公司拥有丰富的业务储备,截止2009年9月30日,公司在城市轨道交通智能化系统的储备业务金额为17,402万元。我们认为,随着募集资金到位,公司业务将继续快速发展,市场规模持续扩大,市场份额有望进一步提升。
2.2建筑智能业务将优化发展,贡献稳定利润。
公司做建筑智能起家,完成项目约190个,有丰富的项目实施经验。建筑智能领域市场集中程度很低,2008年公司在建筑智能化系统市场占有率为0.41%,市场排名第十一。
近年,公司调整建筑智能化的业务结构,放弃部分毛利率较低的项目,向毛利率较高的高端、大型公共建筑智能化系统工程项目转移。这一举措使得公司建筑智能化系统工程业务的毛利率不断提升。虽然该业务在2008年实现的收入较2006年下降了9%,但同期贡献的毛利增长了18.5%。我们认为,随着公司盈利水平的不断提升,该业务在未来数年内将继续为公司贡献平稳收益。
2.3高速铁路信息化数字化解决方案将成为公司新的利润增长点。
根据铁道部2008年11月公布的《中长期铁路网调整规划方案》,2020年全国铁路营业里程将达到12万公里以上。未来几年,中国高速铁路投资将以年均15%以上速度递增,到2012年年投资规模将达到4,400亿元。
高速铁路建设的快速发展必将带动高速铁路信息化数字化系统解决方案的需求,2008年国内高速铁路信息化数字化系统供应行业的市场规模同比增长69.10%,达到84.30亿元,预计2009年市场规模将达到132亿元,同比增幅为56.58%,而2010年至2012年市场规模增长率均接近20%,到2012年市场规模将达到220亿元。
高速铁路信息化数字化系统业务受铁路系统保证行车安全的原因,准入门槛较高,公司是为数不多的进入该行业的厂商之一,行业竞争较弱。同时,公司湖南铁路联创技术发展中心签订了《合作框架协议》,约定双方相互支持、资源共享,联合竞标、共同管理;首先以湖南省境内铁路信息化建设重点,逐步面向全国铁路市场(包括普铁、城际、高铁)。
高速铁路信息化业务作为公司2009年新开展的业务,业务拓展初显成效,1-9月共实现销售收入1,278.42万元,我们认为公司通过与铁路行业专业IT服务企业建立战略合作关系,联合竞标,有利于公司快速进入高速铁路信息化数字化市场,预计此部分业务在未来两年将有突破发展。
3、募投情况分析:
公司此次拟募集资金1.2亿元,其中41.68%投资用于城市轨道交通智能化系统解决方案技术开发及产业扩大化项目,26.67%投资用于高速铁路信息化数字化系统解决方案技术开发及产业化项目,其余31.64%用于补充营运资金,超募资金也将用于补充运营资金。公司此次募集资金投入的项目主要是为提高公司技术水平及资金实力的扩充,以承接更多优质订单。
3、盈利预测和估值
盈利预测假设:
1、城市轨道交通智能化系统工程仍将保持较快增长,未来三年平均收入增速将维持在20%以上,毛利率基本保持稳定;
2、预计建筑智能化业务未来三年收入增速继续放缓,毛利率基本保持稳定;
3、预计铁路数字化信息化业务未来将高速发展,未来三年平均收入增速在50%以上;
4、募集资金到位后,利息增加使得财务费用下降;
5、公司享受15%的所得税优惠不变;
6、按照公司IPO后总股本8,000万股计算。
按照公司IPO 后总股本8,000万股计算,我们预计公司2009-2011年EPS 分别为0.46元、0.59元和0.75元。参考软件行业上市公司的市盈率水平及公司所属行业发展前景,我们认为公司的合理市盈率为36-40倍,按照公司2010年每股收益0.59元进行估值,公司上市后的合理价格为21.24-23.6元。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：赛为智能:轨道交通信息化与建筑智能化受益者
公司专注于轨道交通信息化和建筑智能化领域。赛为主要为城市轨道交通、铁路、建筑行业提供智能化系统解决方案。在2009前三季度,来自城轨信息化、智能建筑和铁路信息化的收入占比分别为40.4%、45.0%和11.0%。在市场占有率方面,2008年公司在城市轨道交通智能化系统市场占有率为7.0%,其中在乘客资讯及综合安防智能化系统市场占有率为25.9%,排名第一。在建筑智能化系统市场占有率为0.41%。
轨道交通建设处于高峰期,信息化需求年增长率超过10%。根据汉鼎咨询估计,2008年我国城市轨道交通智能化系统市场规模为31亿元,预计2012年市场规模将达62.5亿元,增长11.1%。
建筑智能化市场规模年增长率20%以上。据统计,建筑智能市场规模从2006年的238亿元迅猛增长到2008年的353.7亿元,年均增长24.3%。预计建筑智能2009-2012年,产值将保持年均20%以上的增幅。
技术与资质造壁垒,服务优势抢市场。进入轨道交通信息化和建筑智能化行业一方面需要有较高的技术力量,另一方面需要取得管理部门的相关资质证书。同时,公司所处行业属于服务行业,优质的服务是公司抢占市场的利器。公司已积累丰富的项目经验和良好的市场口碑,并取得最全的行业资质证书。
募投项目扩大现有业务服务能力,并进入高铁市场。公司此次IPO募资主要投向为城市轨道交通智能化技改及产业扩大、高铁智能化开发和产业化以及补充营运资金。项目完成后可以提高公司在城市轨道交通智能化领域的综合服务能力,并进入高铁智能化领域,打开公司增长新空间。
建议申购。我们预测公司2009-2011年收入分别为2.15亿元、2.90亿元和3.60亿元,每股收益分别为0.43元、0.55元和0.72元。以22.0元的发行价记,动态市盈率为40倍,低于创业板平均水平。建议申购。
研究员：熊云彩 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：赛为智能:受益于城轨和高铁市场的快速发展
公司是智能化系统解决方案提供商之一 主要为城市轨道交通、铁路、建筑行业提供智能化系统解决方案。公司在国内资质较为完备,拥有建筑智能化系统设计专项甲级资质证书、计算机信息系统集成壹级资质证书、建筑智能化工程专业承包壹级资质证书等资质。公司通过参与建设一系列城市轨道交通和城市公共建筑智能化项目,积累了一定的客户资源,如深圳地铁公司等。
公司目标市场发展空间巨大 公司致力于把握国内城市轨道交通和高速铁路的巨大发展机遇。国内城市轨道交通建设正处于蓬勃发展时期,2006年到2012年我国城市轨道交通智能化系统市场规模年均增长率超过10%;同时,铁路信息化数字化将随高铁的建设而快速发展,预计2010年至2012年高铁投资规模增长率均接近20%,到2012年市场规模将达到220亿元,智能化应用前景广阔。
公司竞争优势在智能化市场中的细分子业务 公司主要业务收入来自于城轨交通智能化系统工程和建筑智能化系统工程,约占全部收入的85%,2009年1-9月公司综合毛利率达36%左右。2008年公司在城市轨道交通智能化系统的市场占有率为7%,国内排名第6;其中,公司在城市轨道交通乘客资讯系统和综合安防系统的国内市场占有率超过25%,列全国第一; 本次募集资金用途 公司拟募集1.2亿元,募集资金将投资于城市轨道交通智能化系统解决方案技术开发及产业扩大化项目、高速铁路信息化数字化系统解决方案技术开发及产业化项目、补充公司营运资金项目。
盈利预测和估值 公司最大看点在于其目标市场的广阔发展前景和空间,我们预测公司2009年、2010年和2011年净利润为0.39亿元、0.42亿元和0.50对应2009-2011年每股收益分别为0.49元、0.52元、0.63元。公司2010年合理估值约为37-40倍,对应合理股价为19.2-20.8元;考虑到这一批创业板发行市盈率约达到89倍,公司股票上市后股价短期有望在22-29元之间。
研究员：乐旻旸，张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：赛为智能:受益于地铁铁路智能系统的快速成长
支撑评级的要点
城轨和高铁的建设投入为智能化系统应用带来巨大市场机遇。国家和地方政府对城市轨道和高速铁路建设规划的巨大投入将有力带动相关智能化应用系统行业高速发展。
已取得业绩与行业先行者的竞争地位巩固公司未来的竞争优势。公司拥有齐全的行业内最高资质和丰富的项目管理经验,代表工程项目的优良业绩对于未来竞标大型工程都将有所裨益。公司在行业内起步较早,在技术和管理经验积累方面先动优势明显。
专业和专注的精神奠定公司未来高速成长之路,毛利有望进一步提高。公司是业内少有的专注于智能化应用领域的系统供应商,和中铁信等企业的联合竞标有望成功取得并扩大公司在高铁市场的份额,综合毛利率受其有利影响将进一步提高。
评级面临的主要风险
技术创新不足、铁路行业政策不确定性、市场竞争加剧以及控制权风险。
估值
我们预测公司 2010 年的每股收益为0.56 元,我们给予公司2010 年45 倍市盈率,对应上市后目标价25.2 元。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：赛为智能:国内领先的智能化系统解决方案提供商
赛为智能是国内领先的智能化系统解决方案提供商,主要为城市轨道交通、铁路和建筑行业提供智能化系统解决方案。
我们认为,未来3 年内,赛为智能的下游市场规模将不断增长。其中,城市轨道交通智能化市场的复合增速将达到13%以上,高铁信息化数字化市场的复合增速将保持在30%左右,建筑智能化市场的复合增速将达到20%以上。
最近几年,由于公司的迅速扩张,不断拓展新的业务领域,主营收入和净利润都保持了较高的增速,从2006 年到2008 年,公司的净利润复合增长率达到119%。随着公司主营业务在新领域中不断扩展,业务结构不断优化,公司的毛利率水平持续增长,截止2009 年第三季度,公司的毛利率已经达到35.87%,与其他业务相近的A 股上市公司的毛利率水平相比,具有明显的优势,体现出公司较强的盈利能力。
通过本次募投项目,赛为智能将进一步完善产品的功能和提升产品性能,并及时补充现金流的短板,未来的市场份额有望逐步提升,盈利能力进一步加强。
根据在 A 股上市的计算机软件公司的2010 年动态市盈率水平以及未来3 年赛为智能的成长性,我们给予赛为智能32-35 倍的动态市盈率合理区间,对应2010 年的业绩预测,我们认为,公司股价的合理区间为:元16-17.5 元。公司的发行价格为22 元,超出合理价格区间的上限,我们建议参与申购的投资者需保持谨慎,上市首日择机退出。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：赛为智能新股申购策略
公司是智能化系统解决方案提供商,销售收入主要来源于城市轨道交通、建筑智能与铁路信息化。城市轨道已占09 年前三季收入的40%;铁路信息化是公司09年新开拓的业务,已占到09年前三季收入的11%。此二者是公司未来的重点方向。公司以合同进度确认收入,目前未确认收入达2.2 亿元,预计大部分在明年完成。
08 年公司在城市轨道交通智能化系统份额为7%,排名第6,其中在乘客资讯及综合安防智能化系统份额为26%,排名第1。公司目前绝大部分合同来自深圳地铁。近年分获南京、成都地铁项目,与重庆、武汉等城市地铁也有合作可能。但预计未来几年深圳仍是城市轨道的主要客户。公司未来可能将业务拓展到海外。
公司09年进入铁路领域,先后与中铁信与湖南联创签订合作框架协议。中铁信由铁道部信息技术中心控股,每年中标项目充足,未来将与公司联合投标。湖南联创是是广州铁路(集团)公司指定承担湖南省境内铁路车站“电视监控系统”等安防设备技术服务的唯一单位。两者的合作将受益于长株潭城际客运系统的快速发展。
我国各大城市轨道建设处于蓬勃发展中。公司业务主要所在的深圳市,建成与建设中的线路总共有5 条线,规划到2015年达到8 条线。据预测,2012年我国城市轨道交通智能化系统市场规模年均增长达到16%。
未来几年,我国高速铁路建设的投资规模将持续增长,预计2020 年铁路建设总投资规模达5 万亿元。国内铁路信息化数字化行业的市场容量将随之迅速扩大。据预测,未来3年市场规模增长率均接近20%。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：赛为智能新股询价
最专业的智能化系统解决方案民营提供商。公司是智能化系统解决方案民营提供商,主要为轨道交通、铁路和建筑行业提供智能化系统解决方案。公司从建筑智能化业务起步,轨道交通智能化构成当前公司最主要的收入来源,在城市轨道交通智能化细分领域具有领先地位,并已开始进军高速铁路信息化和数字化开发领域。
在细分领域具有较强竞争优势。与上海贝尔、中国铁信等大公司相比,公司竞争实力明显不够,但公司在智能化系统解决方案细分市场具有明显竞争优势,公司在城市轨道交通乘客资讯系统和综合安防系统的国内市场占有率超过25%,名列全国第一,构成公司的拳头产品。公司在公共建筑智能化领域也具有一定市场影响力,而技术水平要求较高的高速铁路信息化数字化系统成为公司未来发展的重点目标。
充分受益于轨道交通大发展与铁路投资大提速。公司已在特定地区城市轨道交通智能化领域形成一定的市场品牌和品牌扩散效应,并将业务向高速铁路智能化领域推进,公司业务发展与国家铁路投资规模密切相关,2008年底我国调整加大了铁路投资规模,至2020年我国铁路投资规模将达到5万亿元,铁路营业总里程将超过12万公里,公司将充分受益于铁路投资大提速和城市轨道交通大发展。
募集资金项目分析:募集资金用于城市轨道交通智能化系统解决方案技术开发及产业扩大化项目,用于高速铁路信息化数字化系统解决方案技术开发及产业化项目,以及用于补充流动资金。募集资金项目实施投产后将大大提升公司的软硬实力,公司竞争力和盈利水平将上一个大台阶。
风险提示:国家固定资产投资规模收缩风险。公司对深圳地铁公司的依赖性较强。铁路信息化、数字化系统属于新兴产业,存在政策变动风险和市场开拓风险,在未来市场竞争中存在被大公司收购兼并之风险。税收优惠政策取消风险。
估值及询价建议。公司的核心价值表现为两个方面,一是持续自主创新所产生的技术增值,二是分享城市轨道交通大发展和铁路投资大提速的巨大投资收益。按照目前的业绩水平,相对合理估值PE50-60倍,即20-25元左右,建议询价区间为17-19元。
研究员：张永攀 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：赛为智能:受益于中国城市轨道交通建设高峰
根据我们的盈利预测,公司2009-2011年业绩按发行后股本计算为0.31、0.40、0.53元/股。公司在轨道交通智能化系统领域具有较高的技术水平。
在深圳等地的城市轨道交通市场占有先机。与公司类似的有创业板上市公司有鼎汉技术,参考鼎汉技术的发行价格,对应2010年摊薄每股收益35-40倍PE为询价依据,建议网下询价区间为14-16元,其中枢价值为15元。
主要依据与未来成长性:城市轨道交通领域运用广泛。2010-2015 年间,中国规划建设的城市快速轨道交通项目总长度达1,500 公里,投资额6,000 多亿元。公司现有主要客户包括深圳、南京、成都地铁等。其未来规划线路仍有较大增长空间。依照国务院批准地铁建设有3 项指标:城市人口超300 万、GDP 超1000 亿元、地方财政一般预算收入超100 亿元,目前全国有近50 个城市达标,未来几年将是我国轨道交通建设的高峰期。公司在轨道交通智能化系统领域具有明显的优势,客户稳定,毛利率在40%以上,未来有较好的成长性。
具有向其他领域扩展的可能。公司通过在建筑智能化领域和城市轨道交通智能化领域技术积累和经验沉淀,结合铁路场站及区间自身特点,针对铁路车站、区间机房等的设备与环境监控、火灾监控、公共安全保障等核心问题,提出了专业的解决方案。在未来十几年内,国内铁路建设将长期处于高速成长时期,公司将其作为新的利润增长点,并于2009 年1-9 月实现毛利586.66 万元。
风险提示:客户集中的风险。公司来自于深圳地铁公司的营业收入比重较高,2006 年度至2009年1-9 月,来自于深圳地铁公司收入占当期营业收入的比重分别为34.50%。深圳地铁公司的变动会对公司收入有较大的冲击。
市场竞争加剧的风险导致盈利能力下降的风险。公司在深圳等地轨道交通智能化系统领域具有较高的市场份额,毛利率也较高。随着市场竞争的加剧,公司市场份额有下降的可能,且毛利率也将有较大幅度的下降。
研究员：徐才华 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：赛为智能:专业的智能化系统解决方案提供商
专业的智能化系统解决方案提供商。
公司是国内最专业的智能化系统解决方案提供商之一,主要为城市轨道交通、铁路、建筑行业提供智能化系统解决方案。特别是凭借在城市轨道交通智能化系统领域的专业技术和丰富的项目经验优势,公司已在轨道智能化系统领域树立了品牌和市场口碑。目前公司在城轨信息化方面的收入占比已经在55 左右%。在市场占有率方面,2008 年公司在城市轨道交通智能化系统市场占有率为7.00%,在乘客资讯及综合安防智能化系统市场占有率为25.88%。在建筑智能化系统市场占有率为0.41%。
公司所服务行业市场需求巨大。
与国外主要城市成熟的轨道交通系统相比,我国目前的线网密度低,因此发展空间巨大。截至2008 年12 月,国内共有19 个城市制定了到2015 年规划建设城市轨道交通2,727 公里,总投资达10,662 亿元。而根据汉鼎咨询市场研究估计, 2012 年市场规模将达62.5 亿元。2006 年到2012 年我国城市轨道交通智能化系统市场规模年均增长率超过10%。在建筑方面,中国建筑智能化系统子行业产值预计2012 年前将维持20%以上的增长态势,到2012 年市场规模将超过800 亿元。此外,今后几年是我国高速铁路建设的快速发展时期,将带动高速铁路信息化数字化系统解决方案的需求。中国智能化网预计2010 年至2012 年市场规模增长率均接近20%,到2012 年市场规模将达到220 亿元。
公司在业内具有良好声誉。
公司是国内资质最齐全的智能化系统解决方案提供商之一。在行业内公司拥有完备的最高资质,以及丰富的项目实施经验。经过十多年的市场开拓和培育, 公司的产品质量和服务得到了客户的广泛认可,“赛为”成为中国城市轨道交通智能化行业和建筑智能化行业的知名品牌,在国内市场上建立起了良好的声誉。
公司客户集中度较高。
公司来自于深圳地铁公司的营业收入比重较高,2006 年度至2009 年1-9 月,来自于深圳地铁公司收入占当期营业收入的比重分别为0.76%、13.71%、40.32%和34.50%。如果未来公司不能持续开拓新的市场及客户、降低单一客户业务比重,公司将面临对深圳地铁公司单一客户依赖所带来的经营风险。
盈利预测与估值。
随着国内城市轨道、高速铁路以及智能建筑的快速发展,信息化的市场需求极为庞大。在上市后, 公司在资金方面的瓶颈将会得以突破,而市场品牌将进一步提升。我们预测公司01-11 年的净利润分别为3183 万元,4174 万元和5456 万元,对应的EPS分别为0.53 元、0.52 元和0.68 元。我们认为公司发行价对应合理的2010 年动态PE 区间为30-35 倍,建议一级市场询价区间为15.6 元-18.2 元。对应公司二级市场股价的合理区间为23-28 元。
研究员：董志强，吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：赛为智能:国内智能化系统解决方案的提供商
国内智能化系统解决方案的提供商。公司是国内最专业的智能化系统解决方案提供商之一,主要为城市轨道交通、铁路、建筑行业提供智能化系统解决方案。公司于2005至2008年连续四年被智能建筑专业委员会评定为智能工程完成量全国50强,已成为国内城市轨道交通智能化和建筑智能化的知名品牌。
轨道交通智能化业务受益于建设投资力度加大。2010年我国城市轨道交通智能化系统市场规模将达到45亿元,近3年年均增速达到17%。目前,城市轨道交通智能化系统市场竞争较为充分,各公司之间不存在较为明显的优势,竞争地位较为平等,也不存在垄断的情形。公司的市场综合占有率7%,排名同类企业中的第6位。在轨交智能化领域中的乘客资讯系统及综合安防系统细分市场中,公司具有较高的占有率,截至2008年达到25.88%,排名该领域第一。在综合监控系统细分市场,公司市场份额排名第5,达到3.5%。
建筑智能化是现代化建筑未来的发展趋势,给公司该业务带来巨大成长空间。随着我国智能建筑市场规模的增长,智能建筑服务市场规模也加速上升,到2009年将占到智能建筑市场份额的5%,服务市场总规模达90亿元。在该领域,外资公司主要提供设备或者技术服务,参与国内建筑智能化市场的以国内企业为主。目前,市场集中度较低,排名前十的企业合计只占15%市场份额。公司的市场份额在06、07、08年分别为0.35%、0.38%和0.41%,份额虽然不大但是保持持续的增长。
固定资产投资力度的加大有益于铁路信息化数字化业务收入的增加。根据《中长期铁路网规划(2008年调整)》和“十一五”期间总体规划,到2010年,铁路网营业里程达到8.5万公里左右。07~09年我国铁路方面的固定资产投资增速达到年均57%,预计2010年的增速将保持在20%~30%的水平。目前,公司在该领域的业务在刚刚开展,已取得必要的资质。截至09年9月,该业务收入占主营业务收入比例为11.03%。公司在09年刚开始该项业务,就取得了不错的收入水平,可见其增长潜力巨大。
毛利率水平连续增加,得益于毛利率较高的业务收入占比加大。公司毛利率水平较高的城市轨交智能化业务收入占比逐年提高,带来了综合毛利率的持续增加。这和近些年国家在轨交建设投资方面的力度有关。为了抵御金融危机给实体经济带来的不利影响和高失业率,08年以来我国在轨交方面的投资力度逐渐增加。高毛利率业务占比的增加拉高了公司综合毛利率水平。
盈利预测与估值:预计公司09、10、11年EPS分别为0.43、0.56、0.69元。参考A股中软件与服务板块2010年预测PE中位数为42.5倍,我们给出公司2010年PE为38~43倍,对应合理价值区间为21.3~24.1元。
风险因素:市场竞争、行业鼓励政策退出的风险等。
研究员：李元博，陈钢 所属机构：湘财证券有限责任公司
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