台基股份(300046)_研究报告_财经_新浪网(300046) 研究分析报告|查股网
股票名称：台基股份(300046)
报告标题：台基股份:盈利增长可见度高,维持前期判断
对季度毛利率波动的说明:
2011Q1公司产品综合毛利率为37.3%,2010Q1综合毛利率为38.7%,2010Q4综合毛利率为45.9%。
1)经初步沟通后,季度毛利率波动主要由于产品出货结构不同,Q1毛利率相对较低的模块出货占比环比上升,符合公司历史经营规律。我们的判断是毛利率环比数据不具有可比性,同比略降主要由于原材料价格上涨,公司产品具有一定定价权,综合考虑市场策略和成本压力,新产品将提价。Q2毛利率较高的晶闸管出货比例将上升。
2)原材料价格上涨对成本影响不大,公司产品采购的铜材作为辅材,硅片从美国和德国进口,日本地震未造成影响。
对2011年功率半导体行业的判断:大功率半导体行业整体景气度高于去年,我们判断行业平均增速在25%,部分产品增速在30%,国内市场容量达到140亿。公司经营处于产品供不应求,生产线满负荷运转的状态。2010年公司实施了专业化定制产品,并取得了显著的成效,在6500V高压器件、特种功率器件、机车配套器件、全压接模块等专业产品均有所突破,因此进一步打开了输变电、轨道交通、大功率脉冲电源等新兴市场应用。
短期中小盘、电子板块有估值调整的需要,目前来看上半年电子板块整体业绩无惊喜,相对缺乏催化剂,建议关注各公司潜在的超预期因素。
盈利预测:2011-2013年摊薄EPS(按14,208万股计)分别为0.86元、1.22元、1.59元,对应2011年4月18日收盘价,PE分别为28X、20X、15X,成长性和安全边际兼备,维持前期预测,“增持”评级。
风险提示:1)大盘系统性风险;2)募投项目进度低于预期的风险;3)原材料涨价的风险。
研究员：邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：台基股份:一季度业绩增长51%,重申买入
事项:
台基股份一季度业绩增长50.78%,符合预期。4月13日公司公布一季度财报:实现营业收入6017万元,同比增长35.46%;归属于公司普通股股东的净利润1478万元,同比增长50.78%,每股收益实现0.21元,公司业绩增长符合我们之前的预期。
主要观点:
克服原材涨价,单季增长超过全年的预期。此前,我们预测公司11年全年的收入增长39.9%,净利润增长45%,季报显示收入虽然略低于全年增速,但是净利增速高于全年预期增速近6个百分点。公司此次增长在客服原材料价格上涨的基础出现的,因此这也验证了公司对成本控制的能力。虽然公司一季度的业绩增长超过了全年的预期,但是我们依然维持原有预测。而且原材料成本的上升我们将持续跟踪。
产能提升、产品结构持续优化。2010年公司在高端产品和市场取得明显成效后11年一季度持续重点开发国内外高端客户,同时在产能提升的基础上优化业务结构。使在成本上升的条件下毛利率保持与去年同期的水准,净利润率提升了2个点。因此随着公司募投项目建设和强化内控管理公司在11年仍将加大对新品的开发和应用,其收入结构仍有优化空间。
加快募投项目建设,产销大幅扩张。虽然电子行业11年或进入后景气时代,但是由于电力电子等大功率器件需求的大幅度增长仍将拉动公司收入保持增长,而已经全面启动了《125万只大功率半导体器件技术升级及改扩建》项目仍将加快建设。我们维持公司2011年底的产能扩张至200万只晶闸管及模块的判断,产销有望达到160万只以上,因此成长依然有保障。
坚持公司持续高增长的预测,重申买入投资评级。我们维持对公司业绩持续增长的预测,2011-2013年实现EPS分别为1.65元、2.06元、2.66元。当前股价对应的PE估值为29.26倍、23.39倍、18.04倍,较行业明显偏低,而公司市场前景广阔,加之公司业绩增长潜力大,因此我们坚持公司2011年合理价值为61.8元,对应公司2012年30倍PE估值。重申买入投资评级。
研究员：吴炳华 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：台基股份:管理水平、产能、毛利三提升,长期投资价值凸显
1、净利增速超营收,主要源自利息贡献。公司一季度收入增长35%,净利增长51%,主要原因是公司IPO后利息收入为公司贡献了2.5分钱。去除利息收入影响,公司一季度净利同比增长37.98%,仍超出收入增长,体现出公司良好的成长能力。
2、管理能力不断提高,费用控制得当。在销售额增加的同时,公司11年一季度销售费用与管理费用增速降低,体现出公司管理水平不断提高。
3、瓶颈打开,全年30%左右增长可期。公司前道是瓶颈,已通过提前采购“扩散、清洗、腐蚀、刻蚀”设备突破。同时,公司通过招募新员工,为中道和后道的生产做铺垫。目前公司在册员工667人,比上市前增加了15%左右。公司募投项目有望提前至11年下半年部分达产。
4、产品结构调整+工艺优化,提升产品毛利率。公司11年模块欠货情况已经得到缓解,大功率晶闸管产量将会提高。晶闸管毛利在46%左右,比模块高出16%。在提高成品率的同时,针对目前产能跟不上需求的状况,公司调整产品结构,通过增加大功率、大订单产品占比,提高高毛利产品占比。
投资建议
考虑到公司销售增长稳定,管理能力不断提高,产能瓶颈被打开的同时,产量增加、费用下降与毛利提升将成为公司利润增长超预期的主要因素。保守预计11年公司收入维持30%以上增幅,11/12/13年EPS为1.43/1.79/2.23元,对应PE为36/27/22倍,维持“推荐”。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：台基股份:业绩持续提升,看好公司发展
2011年第一季度,大功率半导体市场需求持续增长,公司早策划,早部署,早行动,改善管理,扩充产能,调整优化产品结构,加大市场开发力度,实现了主营业务收入和利润的快速增长。第一季度公司实现营业收入60,169,469.96元,同比增长35.46%;归属于公司普通股股东的净利润14,780,438.13万元,同比增长50.78%。
我们分析,这主要有几方面的原因,首先,公司上市以后,极大地提升了公司的资本实力和无形资产,促进了公司当前和长远发展;其次,公司成功开发一批国内外功率半导体应用领域的高端和知名客户,成为公司新的增长点。新产品6500V高压器件进入客户小批量试用阶段,应用于军工和铁路机车的高功率专用器件的开发取得重大成果,形成批量供应,全年生产此类器件7677只,销售金额近2000万元;再次,公司在全压接工艺上取得了重大进展,∮38、∮50的全压接工艺和制程全线贯通;产品检测和试验能力进一步增强,工艺和质量水平稳定提升。公司产品的成品率每年提高2%左右,这也提升了公司产品的毛利率水平;最后,公司对于销售费用等费用支出控制严格,由此也带来公司净利润率的提升。公司一季度的销售净利润率为24.56%,同比提高将近2.5个百分点,实属不易。
公司在上市之前,产能瓶颈一直成为制约公司发展的拦路虎。公司产品处于供不应求的状态,产销率一直超过100%。受益于目前轨道交通建设、智能电网建设等行业的跨越式发展,公司所在的大功率半导体行业在未来5-10年都将保持一个快速增长的发展通道之中。而作为功率半导体行业的龙头企业,其增长速度超过整个行业的增长速度应该是没有什么问题的。我们估计,公司在解决其产能瓶颈问题后,未来几年保持40%以上的复合增长率是非常有可能的。
公司募投项目进展顺利,其125万只大功率半导体器件的项目已经进入净化厂的建设阶段。净化厂完工后,设备和技工可以马上入场,2011年实现部分达产是没有太大问题的,2012年实现全面达产。到时困扰公司的产能瓶颈问题将迎刃而解。现在公司正在积极储备相关技术人员,为未来募投项目顺利实施做好准备。
公司已经掌握大功率晶闸管的核心技术。目前,公司的6500V全压接大功率晶闸管已经进入客户小批量供应,形成收入近2000万元,我们认为,这类铲平今年有望出现爆发式增长。于此同时,公司的焊接式模块的制造技术以及IGBT的封装技术,技术水平位于国内同行前列。
关于IGBT,目前整个行业基本是被外资所垄断,95%以上的市场份额被他们所把持着。而作为绿色经济的核心功率元器件,它的用途非常广泛。高速铁路机车、新能源、电动汽车、智能电网都能发现它的身影。我们测算,2010年IGBT中国的市场规模达到40亿元以上,未来5到10年都将保持一个高速增长的趋势。公司相关的研发实力雄厚,有望未来在相关领域做出突破。
预计2011、2012、2013年EPS分别为1.52元、2.1元、2.78元。6-12个月目标价61.2元,维持“买入”评级。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：台基股份2010年年报点评
公司2010年业绩获得迅速增长,基本符合我们的预期。公司抓住了国家大力支持节能减排的有利时机,各类功率半导体器件销售持续增长。此外,国际市场也随着经济的复苏获得了大量出口订单。
报告期内综合毛利率较上年同期增加5.92个百分点,主要来源于晶闸管业务。公司市场结构调整优化的战略和高附加值产品的占比增加收到了明显效果。公司管理费用率增长较大,主要由于员工薪酬的增加和IPO发行费用的计入。销售费用率增长基本保持稳定。
从产品下游领域看,公司的功率半导体产品的应用行业与上年同期基本保持平衡。传统领域得以巩固,其他如输变电、轨道交通和大功率电源领域的应用增长迅速,占比扩大明显。公司新产品6500V高压器件进入小批量使用阶段;应用于军工和铁路机车的高功率专用器件开发取得重大突破,已形成批量供应。
我国目前是全球最大的功率半导体器件消费市场,广泛的下游市场领域积极推动了该行业的快速扩张。预计“十二五”期间该行业的平均增速仍将维持在20%以上,行业空间巨大。大功率晶闸管器件在承压和载流范围上有着明显的优势,是工业领域应用的功率器件首选。轨道交通和大功率电源等新领域的开发也将进一步拉动其需求。
公司良好的管理能力、龙头地位和品牌声誉为其在行业内地位的稳固提供了理想基础。现有业务的稳健增长和规模优势确保公司短期的利润水平,新业务的开发和研发投入更让我们看到了未来提速增长的可能。预计公司未来两年将获得复合增长率25%以上的增速。我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.65和1.94元,对应PE为29.3和25.0倍,给予“买入”评级。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：台基股份:产能扩张+毛利提升,业绩有望超预期
事项
2011年3月22日,我们对公司进行了调研。结合行业发展规律与公司经营状况,我们发现,公司11年产能扩张与毛利提升是大概率事件,业绩有望超预期。
主要观点
1、2011年公司产量有望增加30%左右,源自生产线改造+募投项目提前达产。
公司产能具有较大弹性。生产线瓶颈环节是前道工艺“扩散、清洗、腐蚀、刻蚀”。目前1号厂房还有空余。公司在等待2号厂房封顶后做装修和净化时,就已提前布局,采购大量前道设备,打通产能瓶颈环节。同时,公司通过招募新员工,为中道和后道的生产做铺垫。目前公司在册员工667人,比上市前增加了15%左右。公司募投项目有望提前至11年下半年部分达产。按10年趋势预计,11年公司产量有望增加30%左右。2、工艺优化+产品结构调整,提升产品毛利率。晶闸管属于技术成熟产品,工艺的提高对产品的性能更重要。目前国外先进国家的成品率在90%左右。国内企业相对落后。公司通过采购先进生产设备,提高生产工艺等办法,使公司产品的成品率每年提高2%左右,由之前的50%左右,提高到现在的70%以上。这对提高公司产品毛利起到积极作用。
同时,针对目前产能跟不上需求的状况,公司调整产品结构,通过增加大功率、大订单产品占比,提高高毛利产品占比。
3、技术与销售能力提高拓展产品应用领域。
技术实力不断提升为公司开辟新领域做足铺垫。公司研发费用占应收比重逐年提高08/09/10年分别是:4.15%、4.74%、6.15%。10年公司组建多个新产品、新工艺研发小组,∮38、∮50的全压接工艺和制程全线贯通;产品检测和试验能力进一步增强,工艺和质量水平稳定提升。销售能力提高,节能与军工领域突破明显。基于产品质量的提高,公司成功开发一批国内外功率半导体应用领域新客户,成为公司新的增长点。10年公司产品在节能领域成功应用于用电环节质量改善与大传动软启动市场;在军工和铁路机车的高功率专用器件的开发取得重大成果,形成批量供应,全年生产此类器件7677只,销售金额近2000万元;新产品6500V高压器件进入客户小批量试用阶段。
投资建议
预计11/12/13年EPS为1.43/1.79/2.23元,对应PE为36/29/23倍,维持“推荐”。风险提示1、设备折旧过大;2、工资上涨造成费用增长。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：台基股份:高端占比提升_盈利增幅远高于收入
公司10年实现营收2.67亿元,同比增长26.54%。实现营业利润9531万元,同比增长79.61%。实现净利润8062万元,同比增长76.57%,对应的EPS为1.13元。
公司优化产品及市场结构,高端产品实现较快增长,在原料涨价的背景下,综合毛利率同比大幅上升6.41个百分点至42.39%。其中,占主营收入73.48%晶闸管的毛利率同比上升9.26个百分点至46.35%。
期间费用率同比下降4.18个百分点至6.50%。由于上市募集资金到位,财务费用率同比下降4.32个百分点至-4.89%。
分产品来看,晶闸管实现收入1.94亿元,同比增长24.0%;模块实现收入6.0亿元,同比增长34%。全年销售各类功率半导体器件产品121.39万只,同比增长30.11%。其中,晶闸管销售58.72万只,同比增长11.42%;模块销售57.39万只,同比增长40.70%。
新品方面,6.5KV高压器件已批量供应军工和铁路机车的高功率专用器件,全年收入近2000万元,4"和5"产品预计11年投放市场;同时,∮38、∮50全压接工艺和制程贯通,3500A/5000V机车专用器件量产,3500V高压模块小批量出货,RSD器件通过170kA电流试验。
目前功率半导体器件年产能已达120万只,是国内销量最大的大功率半导体器件供应商。10年已全面启动IPO募投项目,项目投资进度为18%,预计11Q2将完成主要基建项目,Q3完成新购设备调试并逐步达产,同时市场服务支持中心完成试点建设。13年募投项目全面达产后将形成年产205万只以上的大功率半导体器件生产能力。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为3.49亿、4.54亿、5.93亿;归属于母公司所有者的净利润分别为1.13亿元、1.49亿、1.96亿元;对应EPS分别为1.60元、2.09元、2.76元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：台基股份:专攻细分市场,打开新成长空间
各项财务指标基本符合我们预期:
1)2010年毛利率的提升更多的来自于产品结构的调整,高端产品出货比例增加;而品质提升带来的利润率提升还未显效,我们判断2011年新设备投入使用将明显提升产品品质,进而从另一个角度改善利润率。
2)即使在销售份额提升的情况下,公司销售费用率仍保持稳定;会计准则将上市所发生的大约400万元费用计入当期损益,使管理费用有较大的增长;财务费用的减少主要因3.2亿超募资金还未使用,所得利息约1,300万计入了财务费用。
3)总体上,从流动性、盈利能力、偿债能力、周转率各方面表明公司基本面优秀。
专攻细分市场,打开新成长空间:
公司实施专业化定制产品取得了显著的成效,在6500V高压器件、特种功率器件、机车配套器件、全压接模块等专业产品均有所突破,因此进一步打开了输变电、轨道交通、大功率脉冲电源等新兴市场应用。公司晶闸管接近Westcode器件标准,而模块接近IR的品质标准,部分成熟产品品质已经达到了欧美标准,一般功率要求下性价比更高。公司将择机利用超募资金延伸主业相关的新市场。
盈利预测:2011-2013年摊薄EPS(按14,208万股计)分别为0.86元、1.22元、1.59元,对应2011年3月21日收盘价,PE分别为28X、20X、15X,成长性和安全边际兼备,继续维持“增持”评级。
风险提示:1)大盘系统性风险;2)募投项目进度低于预期的风险;3)原材料涨价的风险。
研究员：邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：台基股份:优化和扩张并行,业绩与价值齐升
业绩增长超预期,未来仍将持续。此前,我们预测公司的收入增长20.3%,净利润增长65%,年报显示业绩增长略超我们的预期。主要原因为产品销量持续增长,全年销售各类功率半导体器件产品121.39万只,同比增长30.11%。其中晶闸管销售58.72万只,同比增长11.42%;模块销售57.39万只,同比增长40.70%。
新品持续推出,收入结构继续优化。公司高端产品和市场取得明显成效。公司不但成功开发一批国内外功率半导体应用领域的高端和知名客户,成为公司新的增长点。同时新产品6500V高压器件进入客户小批量试用阶段,应用于军工和铁路机车的高功率专用器件的开发取得重大成果,形成批量供应,全年生产此类器件7677只,销售金额近2000万元。全年的财务结构看,毛利率较上年提升近6个百分点也显示公司收入结构持续优化,公司11年仍将加大对新品的开发和应用,因此收入结构仍有优化空间。
募投有序推进,产能大幅扩张。10年公司全面启动了《125万只大功率半导体器件技术升级及改扩建》项目的建设。新建晶圆净化车间已于9月投产,新散热器车间于10月份投入使用,2号净化生产楼已顺利封顶,试验检测楼完成基础施工。同时计划11年二季度完成主要基建项目;三季度完成新购设备调试并逐步达产。11年底的产能有望有效扩张至近200万只,为公司业绩增长提供基本保障。
微调基本预测,调高公司价值。我们维持前期对公司的基本预测,但由于财务费用和政策补贴等因素导致公司业绩略有变化。根据预测公司2011年-2013年的EPS分别为1.65元、2.06元、2.66元。对应当前PE估值为29.36倍、23.49倍、18.24倍,相较于行业明显偏低,而公司市场前景广阔,加之公司业绩增长潜力大,因此我们认为公司2011年合理价格61.8元,较前期预期价格提高12.3%对应公司2012年30倍PE估值。
研究员：吴炳华 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：台基股份:电力电子的光荣与梦想
坚定的看好功率半导体行业:
1)功率半导体是电力电子产业链的核心,是最具有投资价值的一环。
2)国内整机使用的大功率半导体基本依赖进口,不仅短期实现技术突破难度很高,而且下游客户认证严格,因此给功率半导体行业筑起了天然的高进入壁垒。
公司的定位是量大面广、最具竞争力的供应商,未来增长最快的领域在智能电网、国防、船舶等行业。公司募投项目将整整提前1年达产,使产品达到国际品质替代进口、反向出口。
公司没有满足于现有产品扩产带来的良好盈利,晶闸管等传统优势产品提升品质的同时,研发新型器件,预计2012年公司产品线竞争力将全面提升。
业绩征服一切,股价不是浮云:
2010年我们是市场中对公司盈利预测最乐观的机构,近期公布的业绩预告也超出我们的预期。调研后我们认为公司扩产进度快于预期,因此上调公司2010年-2012年摊薄EPS分别为1.18元、1.74元、2.52元(原预测1.13元、1.48元、1.80元),对应2011年1月18日收盘价,PE分别为40X、27X、19X,安全边际较高,维持“增持”评级。
风险提示:1)大盘系统性风险;2)原材料价格上涨的风险;3)良品率低于预期的风险;4)短期股价波动的风险。
研究员：邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：台基股份:成本控制得当,业绩超出预期
1月14日,公司发布业绩预增公告。公司净利润为799.5~8903.7万元,同比增长75%-95%,每股收益约1.14元~1.28元,增长10.68%~24.27%。对此我们做出以下点评:
销售费用控制严格,带来净利润率持续增加
公司净利润率持续提升。从已公布的前三季度的情况来看,净利润率从2009年的21.61%到今年前三季度的22.07%、33.86%和29.42%,虽然三季度出现小幅下跌,但从整体上看,相比于之前几年的20%左右的净利润率,出现10个点的提升,非常的不容易。
我们分析,这主要有几方面的原因,首先,公司的产品规模化生产后,平均采购成本和生产成本都出现显著下降,因此公司的毛利率出现持续上升,这说明公司在生产成本控制方面是非常有一套的;其次,公司对销售费用的控制非常严格,相关费用一直在合理水平之内。目前的销售渠道和模式都比较稳定,未来不会有大的波动;还有一个原因是今年还有几亿元的超募资金,有一些利息收入。从这几方面来看,公司整体的成本控制能力是非常强的。
模块增长迅速,全年营收增速有望达51%
在募投项目尚未释放产能的情况下,公司营收增长显著。我们预计今年的营收同比增长30%以上是没有问题的。三块主营业务中,晶闸管同比增长25%,模块同比增长51%,散热器增长21%。2010年的模块增长比较迅速,主要是因为公司在电机软启动、电机控制设备等马达驱动领域扩展迅速。
我们预测未来几年公司保持20~30%的复合增长率是没有什么问题的,到2013年募投项目完全达产后,产能有望达到200万个模块生产能力,到时的市场也完全能够消化相关产能。
产线基本饱和,募投项目进展顺利
生产线基本已经饱和了,两班倒的形式来做。老生产线增加设备,人力,适度提高生产能力。居我们了解,产线的设计产能和实际产能有很大弹性,本来80万个模块的产能,今年做了100多万。其实150万只都可以(走三班)。后备技术人才也在培养,为产能扩张做准备。
募投项目进展顺利,今年上半年基建完成,相关设备进厂调试,下半年释放产能。
目前有部分设备已经放在老线上,并且已经开始生产,替换部分老的生产线。超募资金的使用上,目前还没有明确的项目。
调整6-12个月目标价63.6元,“买入”评级
预计2010、2011、2012年EPS分别为1.22元、1.59元、2.00元。6-12个月目标价63.6元,给予“买入”评级。未来业绩爆发点在于电力机车、输配电领域出现突破,以及IGBT签署合作协议。
研究员：冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：台基股份:克服施工影响,预增略超预期,上调业绩预测
事项
2011年1月15日台基股份发布预增公告:2010年实现净利润7990万元--8903万元,同比增长75%--95%;按照6979万股计算,EPS约为1.14元--1.28元。
主要观点
1、克服10月施工影响,实现全年2.5亿多营业收入。虽然为了配合募投项目整体规划,公司10月份将部分生产线进行搬迁,一度影响正常生产和交货,但是公司在第四季度通过合理安排生产流程、增加班次等办法,弥补了搬迁影响,最终实现了全年2.5亿元的目标。我们认为,电力半导体制造企业生产弹性相对较大。管理层经验丰富,预测到搬迁会对生产造成影响,提前采购了扩散、清洗、光刻、腐蚀等关键设备,加大产能瓶颈环节的产品储备,并通过提前招募员工进行轮岗培训,实现了募投项目完成前的产能的扩大。未来,不排除公司产量超出设计产能的可能。
2、采购先进生产设备,完善生产工艺,提高产品成品率,增加产品毛利。公司管理层是技术出身,对产品质量要求格外严格,采购的扩散、清洗、光刻、腐蚀等关键设备均是国内一流产品。另外,晶闸管属于技术成熟产品,工艺的提高对产品的性能更重要。
公司通过采购先进生产设备,提高生产工艺,使公司产品的成品率每年提高2%左右。这对提高公司产品毛利起到积极作用。
3、财务费用与政府补贴对公司净利有一定贡献,预计未来可以持续。公司2010年初上市后,募集资金6.2亿,其中超募3.5亿,预计将贡献财务费用-1300万元。同时公司收到省、市政府奖励和补贴对增厚公司净利也有一定影响。
我们认为,公司目前凭借自身技术,已经吸引了众多外资企业到厂参观、洽谈业务,同时,公司也积极与海内外企业接触,希望通过合作、收购等形式,扩大公司生产规模、拓展业务领域,因此存在将超募资金利润化的可能。
公司产品大功率晶闸管、模块应用领域广泛,尤其在节能领域废旧钢铁冶炼,以及国防、军工等国家重点支持领域,具有进口替代的广阔空间。公司作为湖北省和襄阳市招商引资的重点扶持企业,未来仍会得到政府奖励。
投资建议
调高公司10-12年EPS为1.14、1.41、1.73元(按照7104万股来计算),对应PE为43、35、28倍,维持推荐评级。风险提示10年行业增速超过25%,11年行业整体增速存在下滑风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：台基股份:小公司面向大市场
2010年1-9月,公司实现营业收入1.9亿元,同比上升19.4%;Q3综合毛利率为39.6%,1-9月综合毛利率为40.9%,同比增长6.7个百分点;实现营业利润6,601万元,同比增长70.2%;实现净利润5,576万元,同比增长73.9%;摊薄每股收益为0.80元。
我们长期看好公司的发展,公司首要深耕钢铁冶金市场的节能减排刚性需求:以公司对经营多年的钢铁冶金市场为例,公司对传统市场有深厚的理解,中国目前钢铁以焦炉为主,而在国际上以电炉为主,在这一传统领域,公司现有产能无法满足下游中小型钢厂的需求。由于下游客户的广泛性,公司收入无明显季节性特点,各行业的周期性相互抵消,呈现稳定增长的特点。
同时培育新兴应用市场的高增长点:1)智能电网不仅考虑新能源的接入、分布式能源的大规模并网、隔离等技术,以功率半导体为主要特征的柔性输电系统需求增长迅速。智能电网的关键技术之一为电力电子器件,为新能源接入逆变器的核心器件。另外,在电力系统中应用SVC/SVG,可有效地降低电力传输过程中的线路损耗,使电网的传输效率提高30%-70%。
2)交流电动机总装机容量为5.2亿千瓦,但目前只有约5000万千瓦的电动机是带变频控制的,配置率约10%。未来所有电机95%以上都要完成电力电子装置的改造。
3)2020年我国铁路规划要实现铁路里程达到12万公里以上,复线率和电化率分别达到50%和60%以上;中国城市轨道交通建设规划2010年新建500至600公里,轨道交通机车完全靠电机牵引,沿路变流设备对功率半导体有“井喷”需求,对于内燃机车领域,由于对舒适感没有特别要求,因此晶闸管可以满足内燃机车的要求。
我们预计公司2009年-2012年摊薄每股收益分别为1.13元、1.48元、1.80元,对应10月22日收盘价40.55元,PE分别为36X、27X、22X,维持“增持”评级,请关注我们推出的后续报告。
风险提示:1)大盘系统性风险;2)原材料价格上涨的风险;3)良品率低于预期的风险;4)短期股价波动的风险。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：台基股份:行业龙头,静待产能释放
事项
2010年10月25日,台基股份公布三季报:前三季度公司实现营收1.9亿,同比增长19%,利润6600万,同比增长70%,净利润5576万,同比增长74%,其中第三季度实现营收6697万,同比增长37%,环比下降14%,利润2043万,同比增长54%,环比下降41%。
主要观点
一、产能和渠道是公司发展瓶颈。
08年起,公司产品面临供不应求状态,产销率超100%,最高突破160%。未来三年,公司所处大功率半导体行业增速超22%,重点行业由钢铁冶炼转向轨道交通和智能电网建设。
公司目前受到产能和原钢铁行业增速放缓影响,三季度营收和利润环比下降。虽然钢铁冶炼市场基数大,增速放缓对配件企业来说影响不大,但是公司只有突破产能瓶颈,并将发展重点由传统钢铁冶炼行业拓展到轨道牵引、大功率电源等领域,才能享受行业发展盛宴。
公司目前通过招募培训员工,储备技工队伍,优化生产线等办法,来突破公司现有产能瓶颈,为公司募投项目顺利达产储备了人才。同时,公司正扩大轨道牵引和大功率电源的市场份额。
二、募投项目有望提前达产。
公司目前募投项目125万只大功率半导体器件进展顺利,工程已经进入净化厂的建设阶段。待最关键的净化厂完工后,设备和技工可以迅速进场,有望在2011年部分达产,2012年实现全面达产。如进展顺利,将使公司摆脱产能发展限制。
投资建议:
大功率半导体产品高端市场被国外垄断,国内企业短期无法与国际先进企业竞争。因此该行业内的企业短期来看是销量制胜,长期来看是技术为王。台基股份产品过关,发展稳健,募投项目会帮助企业打开发展空间。
预计公司10、11年EPS为1.03、1.32,对应P/E为39、31倍,公司目前PE35倍左右,相对创业板60的估值偏低,相对于半导体行业40多倍估值也偏低,存在较高安全边际,给予推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：台基股份:毛利率小幅下滑不改公司光明前景
事项:
台基股份(300046)公布三季度业绩,前三季度收入和净利润分别同比增长19.35%及73.87%,其中第三季度收入与净利润分别同比增长37.18%及28.07%,业绩增长略低于我们此前预期,维持公司买入评级。
台基股份公布2010年三季报:基本每股收益0.80元,稀释每股收益0.80元,每股净资产11.21元,全面摊薄每股收益为0.78元,净资产收益率5.31%,加权净资产收益率6.11%。前三季度营业收入1.90亿元,归属于母公司所有者净利润5576万元,分别同比增长19.35%及73.87%。
主要观点:
受益行业快速发展,公司业绩保持快速增长。受益行业快速发展及产品结构优化,前三季度公司业绩仍保持较高增速。我们坚持认为,在产能有限的情况下,公司仍能保持业绩快速成长充分说明其未来提升潜力。目前公司已经涉足大功率半导体中输变电及轨道交通子行业,市场结构持续优化,将会持续享受行业增长带来的机遇,同时,受益募投项目逐步投产,公司将继续保持其在市场中的领先优势,进一步缩小与国外领先厂商之间的差距,受益行业兼并整合及进口替代。
毛利率小幅下降不改公司光明前景。第三季度公司销售毛利率达到39.64%,较2010年中报小幅下滑约2个百分点,造成公司第三季度营收与净利润未能出现同步增长,最终使得公司营收在基本符合预期的情况下净利润略低于预期。我们认为公司毛利率在达到前期高点后小幅波动为正常现象,由于公司所在大功率半导体行业景气周期并不与电子元器件行业完全同步,不存在明显的下半年好于上半年的现象,因此三季度毛利率小幅下滑并不说明公司经营环境有重大变化,我们仍长期看好公司未来发展。
公司三季度业绩略低于预期,但业绩增长基础不改。我们小幅下调公司2010年业绩预期,维持2011年、2012年业绩预期,2010至2012年营收与净利润分别为2.54亿元、3.66亿元、4.78亿元及0.74亿元、1.22亿元、1.45亿元,EPS分别为1.04元、1.72元及2.05元。给予公司2011年32倍PE,目标价55.04元不变,维持买入评级。
研究员：吴炳华，陈明 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：台基股份:行业龙头,享受行业发展与进口替代
大功率半导体有别于消费半导体,是电气工业与高端装备制造之基础,增速明确。大功率半导体器件应用领域广阔,是国家发展电器工业与高端装备制造的基础,技术被国际厂商垄断。未来三年我国七大行业对大功率半导体需求复合增速将达到22.26%,增速明确;重点由钢铁冶炼转向轨道交通;进口替代明显。
行业短期来看是销量制胜,长期来看是技术为王。由于我国产品从技术角度来讲,短期无法与国际先进企业竞争。
台基股份,行业龙头,必将享受行业发展盛宴。台基股份作为国内大功率半导体销售额最大的企业,获得地方支持、台资倾爱;公司技术自有,订单饱满,目前产能是瓶颈。募投项目建成后,能够扩大话行业语权。公司目前深耕主业,通过精细化管理提高产品毛利,降低公司成本;通过不断创新,力求突破超大公里半导体国产化;通过提高销售能力,拓展新兴市场。未来公司抓紧布局产业发展,募投项目有望提前达产,充分缓解产能瓶颈,必能享受行业快速发展带来的机会。
在研产品顺利实现,以及募投项目提前达产,公司有望打破产能瓶颈,挺进新领域,实现国内大功率半导体的进口替代。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：台基股份:受益进口替代的国内大功率半导体器件龙头
独到见解:
1、随国家加大节能减排推广力度,2010年国内大功率半导体器件市场规模将达75亿元,未来三年复合增长率将高达38.9%,2013年市场规模将达到203亿元。目前国内大功率半导体器件国产化率仅为30%左右,存在较大的进口替代空间。
2、公司为国内大功率半导体器件龙头企业,其市占率在国内厂商中位列第一。公司已掌握相关核心技术,并开始在部分应用领域有效替代国际龙头公司的产品,预计随产品技术与质量提升,公司将进一步受益进口替代。同时国内厂商市场集中度较低,公司有望受益于行业集中度提高。
投资要点:
国内大功率半导体市场将维持高速增长。大功率半导体器件作为电力电子应用的核心器件,广泛应用于输变电、马达驱动及冶金行业,可以优化对电能的传输、转换及控制,降低能耗。随国家加大节能减排推广力度,2010年国内大功率半导体器件市场规模将达75亿,未来三年复合增速将超过20%。
公司为国内大功率半导体龙头企业。公司主营大功率晶闸管及模块,年产能80万只,08年营收达1.96亿元,毛利率为33.4%,市占率达到4.5%,为国内第一。原有主要客户集中于冶金设备行业,公司积极开拓产品应用领域,目前已成功应用于上海磁悬浮、伊朗地铁、台北捷运及三峡输变电工程中,未来有望在轨道交通及输变电领域打开市场空间。
公司技术优势显著,有望受益进口替代。目前国内大功率半导体器件国产化率仅为30%左右,存在较大的进口替代空间,公司具备较强的技术优势,目前其产品已在部分应用领域有效替代ABB等国际龙头公司的产品。此外,自08年以来公司加强了与国外同行如SEMIKRON等的合作及技术交流,未来有望成为国际龙头企业的OEM厂商。
细分行业龙头,业绩成长确定。预计公司2010-2012年净利润分别为8345万元、1.22亿元、1.45亿元。公司将受益于行业快速成长及产品的进口替代,此外在新应用领域的快速拓展也进一步提升公司估值。因此给与32倍PE,目标价55.04元,首次给予买入评级。
风险提示:成本异动及技术更新是公司面临的两个主要风险。
研究员：吴炳华，陈明 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：台基股份:坚持主业经营,拓展新兴市场
公司主业为大功率半导体器件的生产、销售。产品是发电、配电、输电、用电、储能的核心变流部件,用于电能分配、转换、控制,起到节能环保的作用,产品有大功率晶闸管、半导体模块等。主要看点有三:
1.脚踏实地的核心团队,坚持做专做精主业,定位超大功率半导体。
核心团队脚踏实地。核心团队多为老员工,对公司感情深厚。公司始终坚持发展主业为第一要务,成立以来,坚持围绕大功率半导体器件研发新产品、拓展新市场,市场排名由第三升至第一。
坚持主业,突破超大功率半导体。目前公司组建了6500V高压晶闸管、特种脉冲大功率器件、高可靠性焊接模块、机车专用器件等多个项目研发小组,成功开发出部分重点新产品,并开始批量投放市场。
2.目前主业受益于行业20%需求增速,公司收入、毛利同步增长。
受益于轨道交通、智能电网建设,未来三年大功率半导体行业需求增速保持20%。公司适时调整产品结构,在专注高毛利产品的同时,凭借全工序产品线、以高合格率、高产销率、低费用的优势,实现上半年营收1.23亿,同比增长11.43%,综合毛利达到41%,净利达到4千万,同比增长98.23%。
3.未来拓展新兴市场,把握国际合作机会。
拓展新兴市场,战略布局国防、轨道交通领域,示范效果大于实际收入。随着我国国防建设和轨道交通领域投入的增加,相应对大功率半导体设备的需求也逐渐增多。公司准确把握有利时机,将特种脉冲大功率器件和机车专用器件等产品成功推广到脉冲电源和轨道机车市场,取得良好的示范效果,为公司拓展新领域做好了铺垫。
全球大功率半导体市场转向中国,行业龙头享有优先与国际企业合作可能。预计2010年底,欧洲、日本、美国、中国大功率半导体市场容量分别达到30、20、16、75亿元。全球大功率半导体的生产和需求正逐步向中国转移。国外企业纷纷向国内企业抛出橄榄枝。公司作为国内大功率半导体龙头企业,产品、技术、资质符合跨国企业合作标准,存在国际合作可能。
风险提示:公司主要原材料硅占成本的30%左右。虽然公司是行业龙头,议价能力和成本转移能力强,但是随着多晶硅价格不断上涨,公司产品毛利有下降风险。
盈利预测与投资建议:假设公司募投项目进展顺利,产品综合毛利维持在40%左右,预计未来三年公司EPS为1.11、1.32、1.67,对应公司P/E为38、32、25倍,给予推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：台基股份:收入增速取决于产能爬坡速度
2010年1-6月,公司实现营业收入1.2亿元,同比上升11.4%;综合毛利率为41.7%,同比上升8.3个百分点;实现营业利润4,558万元,同比增长78.2%;实现净利润4,566万元,同比增长98.2%;摊薄每股收益为0.61元。
分产品来看,上半年公司销售产品55万只,其中晶闸管销售27万只,模块销售24万只;晶闸管的毛利率提升至45%,模块毛利率为30%,由于公司产品结构的调整,高端产品出货比例增加。分行业来看,公司在输变电领域份额有所增加,在马达驱动领域有所减少,我们还需进一步与上市公司沟通这一变化的原因。
我们重申看好功率半导体行业的理由:
1)2011年-2015年是智能电网全面建设阶段,将加快特高压电网和城乡配电网建设。
2)智能电网还需考虑新能源的接入、分布式能源的隔离等技术,以功率半导体为主要特征的柔性输电系统需求增长迅速。在电力系统中应用SVC/SVG,可有效地降低电力传输过程中的线路损耗,使电网的传输效率提高30%-70%。
3)交流电动机总装机容量为5.2亿千瓦,但目前只有约5000万千瓦的电动机是带变频控制的,配置率约10%。业内人士认为,至少10年后我国变频器市场才能趋于饱和并成熟。
4)2020年我国铁路规划要实现铁路里程达到12万公里以上,复线率和电化率分别达到50%和60%以上;中国城市轨道交通建设规划2010年新建500至600公里,轨道交通机车完全靠电机牵引,沿路变流设备对功率半导体有“井喷”需求。
我们预计公司2009年-2012年摊薄每股收益分别为1.13元、1.42元、1.78元,对应7月29日收盘价,PE分别为35X、28X、22X,维持“增持”评级。
风险提示:1)大盘系统性风险;2)原材料价格上涨的风险;3)良品率低于预期的风险;4)短期股价波动的风险。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：台基股份:坚强电网、工业节能之“芯”
1)2011年-2015年是智能电网全面建设阶段,将加快特高压电网和城乡配电网建设。
2)智能电网还需考虑新能源的接入、分布式能源的隔离等技术,以功率半导体为主要特征的柔性输电系统需求增长迅速。在电力系统中应用SVC/SVG,可有效地降低电力传输过程中的线路损耗,使电网的传输效率提高30%-70%。
3)交流电动机总装机容量为5.2亿千瓦,但目前只有约5000万千瓦的电动机是带变频控制的,配置率约10%。业内人士认为,至少10年后我国变频器市场才能趋于饱和并成熟。
4)2020年我国铁路规划要实现铁路里程达到12万公里以上,复线率和电化率分别达到50%和60%以上;中国城市轨道交通建设规划2010年新建500至600公里,轨道交通机车完全靠电机牵引,沿路变流设备对功率半导体有“井喷”需求。
功率器件进口替代成就核心技术企业的快速稳定成长。外资企业一直占据中国功率半导体70%的市场份额,随着中国智能电网、高速铁路、工业节能、新能源对设备的巨大需求,核心部件进口替代是未来内资功率半导体企业的发展之路。
公司产品以超大功率、高频快速、智能化3个方向调整产品结构,毛利率稳步提升、业内领先。
我们预计公司2009年-2012年摊薄每股收益分别为1.13元、1.42元、1.78元,对应7月8日收盘价,PE分别为32X、26X、21X,首次给予“增持”评级。
风险提示:1)大盘系统性风险;2)原材料价格上涨的风险;3)良品率低于预期的风险;4)短期股价波动的风险。
研究员：刘宁 所属机构：天相投资顾问有限公司
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