天源迪科(300047)_研究报告_财经_新浪网(300047) 研究分析报告|查股网
股票名称：天源迪科(300047)
报告标题：天源迪科调研快报
软件业务受益于中国联通在IT系统建设资本开支增加
公司目前在运营商中的客户主要为中国电信和中国联通。2011年中国联通在IT系统方面的资本开支有望增速在20%左右,公司目前在联通业务主要分为省级的计费系统(共有7个省份),联通总部的BI、CRM等方面的支撑系统。预计2011年全年在中国联通的收入将超过8000万。
在中国电信业务保持平稳,中国移动短期内难有突破
中国电信为公司最主要客户,其中安徽电信占公司在电信营收的40%,此外,公司目前已进入西藏、上海等省市。中国移动由于对于供应商必须要已有项目的硬性条件,因此公司短期内难以突破。未来突破的途径来自于收购已经具备移动供应商资质的公司。
收购广州易杰将贡献公司2011年业绩约900万6月2日,公司收购易杰19%的股权,收购完成后公司将持有广州易杰70%的股权。广州易杰主要业务为移动增值业务和软件,2010年净利润达到904万,预计2011年营收和利润规模大幅增长(营收/利润约在2500/1400万),可望贡献公司业绩900万。
公司涉足金融保险和广电业务意在提前布局
广州易星是专注于金融保险行业的IT运营服务商,公司产品主要为基于移动互联网的3G应用服务:车险移动查勘系统,移动销售支持系统,保险代理业务管理平台,保险公估业务管理平台,车险网上理赔系统等。目前已有永诚保险、长安保险、安邦保险等客户。汇巨技术是专注于广电行业全业务运营支撑系统、电视增值业务系统研发和服务的软件企业。公司投资广州易星和汇巨技术,意在提前布局基于移动互联网的金融保险业务和三网融合下的有线电视业务。
盈利预测及评级
我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为8898万、11416万、15099万元,对应EPS为0.57元、0.73元和0.96元。暂不给予公司评级。
风险提示
我国未来运营商资本开支下降风险;新业务推进缓慢风险。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：天源迪科:持续收购广州易杰,强化整合促增长
事项:
2011年6月2日晚间,天源迪科(300047)发布公告称,公司拟计划使用2172万元超募资金收购广州市易杰数码科技有限公司19%股权,收购完成后公司将持有广州易杰70%的股权。
主要观点:
持续新设、收购立足长远,进取野心凸显。短期来看,公司的业绩增长2010年不达预期,同时2011年一季度业绩增长亦不如人意。但是就公司对超募资金的规划来看公司正有序地为公司长期增长做充分的准备:斥巨资建立研发基地、持续收购业务相关的公司,新设子公司或增资子公司等使公司高达近5亿元的超募资金有近80%已有规划,这种积极的态势将为公司未来的增长奠定坚实基础,公司立足长远发展的野心可见一斑。
本次收购强化业务协同,标的公司正处于高速增长期。广州易杰产品涉及移动互联网业务多个领域,已与中国联通、中国电信、中国移动以及广东、上海、天津、重庆、湖南、湖北、广西、云南、河南等省市分公司建立起了良好的合作关系,利于母公司的业务拓展。目前广州易杰产品和服务的移动互联网用户已经超过1000万,其2010年业绩增速高达110%,业绩正处于快速增长期,未来3年有望复合增长45%。
增资促进资源、客户进一步共享,移动互联网前景向好增强公司信心。公司于2010年7月以3570万元收购了广州易杰51%股权,有效促进了公司实现营收的增长。我们认为,此次增资除了可有助于公司进一步整合资源,充实人才、客户资源的共享,还有望通过产品整合加强了品牌影响力和核心竞争力。另外,我们也认为这次增资也反映了公司对广州易杰的向好前景的信心。预计此次持续收购可增加公司2011-2013年净利润分别为284万元、413万元和547万元, EPS增厚2分、3分和4分。
维持业绩预测,买入评级不变。我们维持原有的盈利预测:除权后公司2011-2013年可实现EPS分别为0.61元、0.82元和1.01元,依6月2日13.16元的收盘价,对应21.57倍、16.05倍和13.03倍PE,目前估值极具吸引力,合理价24.60元,对应12年30倍PE。维持买入评级。
研究员：吴炳华，陈筱 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：天源迪科:期间费用大幅度增加导致业绩增速暂不佳
事项:
一季度业绩增速明显低于收入增速。天源迪科(300047)公布一季报,公司一季度实现收入4620.35万元,同比增长46.74%;实现归属母公司的净利润为349.50万元,同比增长4.47%;稀释EPS为0.033元。
主要观点:
经营淡季收入大幅增长源于市场开拓能力的增强。公司所处的电信业务支持软件行业具有明显的季节性:受大型应用软件开发周期及客户结算规律所致,收入确认多集中在第三、四季度,利润也较多体现在第三、四季度。在这种情况下,公司一季度的收入仍实现了46.74%的快速增长,反映了公司不断增强的营销水平和获取订单能力。由于公司开拓市场的能力增强,可以预测公司募投新产品未来将有良好的销售前景。此外,公司在2011年3月底收购了广州易星51%股权,以开拓金融保险行业的IT服务市场,同时收购深圳市汇巨信息技术40%股权拟进军广电行业,公司通过新业务领域的拓展拓宽公司的盈利渠道。
研发、销售投入暂时拉低业绩,毛利率稳中有升保障未来获利水准。由于一季度市场开拓力度及研发投入加大,公司的销售费用及管理费用快速增长132.2%和69.8%,总增量为963万元,所以在财务费用降低的情况下仍导致期间费用大幅度增加了73%,这直接导致一季度业绩增长不佳。但我们认为这部分投入带来产品技术水准提升将最终带来公司盈利能力的增强,而公司的毛利率由去年同期的53.40%上升至58.71%除了反映产品结构向高毛利的软件和技术服务倾斜外,还体现了公司不断提升的产品技术水平,进而将为公司在营收旺季大幅度提高业绩增速奠定坚实的基础。
维持业绩预测,重申买入评级。虽然一季度由于期间费大幅增加导致业绩暂时不佳,但是由于期间费用相对稳定,因此在市场拓展能力大幅提升的背景下公司有望在旺季出现大幅度业绩增上。维持2011年业绩预测,同时11-13年可的EPS分别为0.92元、1.24元和1.51元,按照当前25.83元计,对应PE分别为28.08倍、20.83倍和17.11倍,目前公司估值严重偏低,我们认为公司2011年合理价为37.20元,对应2012年30倍PE估值。重申买入。
研究员：吴炳华，陈筱 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：天源迪科:业务范围拓宽,收入稳定增长
一、不断加大自主创新投资,建立研发基地,提升公司核心竞争能力
公司长期重视于自主研发投入,特别是在软件和信息技术服务的核心业务上。近三年的研发投入占营业收入的的占比分别为12.08%、16.70%和39.91%,我们预期2011年的研发规模的绝对值仍会保持10%的增速。
为了发挥技术规模优势,公司正在合肥建立研发基地,计划把合肥打造成公司的开发和服务运营中心,同时正在实施的CMM14体系的认证工作,进一步规范软件开发模式和流程,提高软件开发效率,公司目标计划在2012年底通过CMM14级的认证。
二、积极兼并和收购,拓宽公司的业务范围,跨行业进行产业布局
公司为了开拓移动互联网新业务领域,并购了广州易杰数码科技技术有限公司,结合广州易杰的优势领域,与公司形成良好的协同效应。在扩大的公司业务范围的同时,顺利的开拓了中国联通的市场。
公司在2011年初收购了广州易星信息科技有限公司51%的股权,借以开拓金融保险行业的IT服务市场,预期今年公司能够获得一定的项目订单。同时,针对未来三网融合的行业发展趋势,收购了深圳市汇巨信息技术有限公司的40%股权,为进军广电行业积极准备。
三、公司与运营商深度合作,参与制定标准和规范,高屋建瓴占领行业制高点
公司作为中国电信和中国联通的IT核心合作伙伴,参与中国电信集团计费模型2.8规范、CRM2.0规范及企业数据应用等多个规范的编写,参与中国联通集团客户支撑等规范编写。通过参与行业的软件标准和规范的制定,使公司在运营商标准制定上拥有的“话语权”,有利于公司软件的研发,使公司在业务竞争上有先发优势。
四、多因素促进公司快速成长,公司收入预期会稳定增长
公司在2010年成功进入上海电信市场,业务范围由原来的中西部地区向东部发达地区扩张,2011年广东可能是公司下一个重大市场的突破点。随着公司在跨行业的产业布局的完成,各个领域的市场将逐步拓展。我们预期2011年公司收入规模将达到近4亿元,到2012年软件及技术服务收入超过3.6亿,系统集成和其他收入达到1.4亿元,总收入规模达到5亿元。公司在2011年、2012年的软件及服务收入保持30%的增长速度。
五、携号转网的机遇性机会,可能会助力于公司的快速发展
目前在天津和海南实施的携号转网政策,一个省的运营商在系统调整和更新上的投入大概在50万的规模左右,但是随着这一政策二期工程的开展,涉及的用户规模扩大,相应的需求将集中爆发,特别是国家对携号转网这一政策的持续推进,政策的实施范围将从试点规模的两个城市逐渐向全国铺展,三家运营商均涉及到大规模的系统调整从而产生机遇性的机会,利好于公司的发展。
综合上述因素,我们预计2011年、2012、2013年年公司每股收益分别为0.85元、1.12元、1.4元,对应PE为31、24、19倍,给予“推荐”投资评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天源迪科2010年年报点评:多因素促进增长
投资要点:
业绩增幅低于预期
2010年公司实现营业收入2.46亿元,同比增长0.38%;实现利润总额7068.90万元,同比增长13.12%;实现归属于上市公司股东的净利润6218.74万元,同比增长8.54%;全面摊薄每股收益为0.59元/股;利润分配预案为10转增5派3元(含税)。
期间费用投入大致使业绩低于预期
公司净利润低于我们的预期约800多万元,业绩低于预期的原因是,公司全面启动募投项目的研发,研发费用激增48.07%,发行费用608.56万元计入了当期损益以及人员扩张等因素使得管理费用同比增长66.81%。公司加大了软件市场开拓力度和品牌建设力度,致使销售费用同比增长55.15%。
业务结构持续调整系统集成业务萎缩影响将降低
公司销售策略调整加大了软件及服务收入的规模,相关收入同比增长29.4%,特别是服务收入增长接近翻番。公司逐渐退出的系统集成业务在2010年萎缩至3014万元,未来拖累业绩的程度已经不大。
多因素促进增长
公司在2010年成功进入中国电信上海市场,未来广东市场是2011年可能突破的新市场,通过收购兼并的方式扩大产业的布局,金融保险、广电等行业将成为公司的客户。此外预计海外市场开拓将在2011年取得实质性进展。
维持“强烈推荐”投资评级
公司2010年业绩低于预期主要是加大投入造成的,而不是受行业发展的影响。因此我们维持对公司未来的业绩判断,预计2011-2012年,公司将分别实现归属于母公司的净利润0.99、1.29亿元,同比分别增长59.6%和29.6%;对应利润分配后股本的每股收益分别为0.63和0.82元/股。目前对应2011年的动态市盈率为31.04倍,我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
研究员：崔健 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：天源迪科:为2011年积攒力量
2010年公司实现收入2.47亿元,与去年同期基本持平,归属上市公司股东的净利润为6219万元,同比增长8.54%,扣非后的净利润同比增长11.34%,每股收益为0.59元,如果将公司608.56万元的发行费用加回,公司经营性业绩约为0.65元,低于我们0.70元的预期。费用开支的大幅增长是业绩低于预期的主要原因。
软硬件业务结构的变动是理解公司收入及毛利变化的关键。报告期内,公司软件收入增长23.2%,技术服务收入增长94.7%,系统集成由于占用资金较多、盈利能力较差,因此公司刻意缩减该业务规模,2010年同比减少62.3%,系统集成业务的大幅缩水是公司整体收入徘徊不前、同时也是公司综合毛利率上升13%至59.6%的最主要原因。公司于去年收购的广州易杰数码今年实现收入112万元,增值业务或许在2011年带来惊喜。
公司员工由09年底的933人增加至1522人,增长幅度为63%,人员规模的迅速扩充给公司期间费用带来较大压力:报告期内公司销售费用增长55.2%,管理费用增加了66.8%,我们认为公司在2011年仍将面临较大的费用压力,这也将直接影响到公司全年的业绩水平。
我们预计2011年公司软件+服务的收入将继续保持30%--40%的快速增长,来自中国电信、中国联通的持续需求仍然是公司业务的主要驱动力,2010年迅速扩大的人员规模将为此提供必要的人力支持;系统集成业务将触底反弹,我们预计全年的集成收入将在6000万元以上;各项业务毛利率将保持稳定。
由于费用开支增长较快,我们下调天源迪科的盈利预测,预计2011—2013年公司收入分别为3.77亿、5.0亿和6.36亿元,净利润0.9亿、1.22亿和1.63亿元,每股收益为0.86、1.17和1.53元,目前公司股价对应2011年估值为34倍,处于行业平均水平,我们看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。
风险提示:运营商在运营支撑系统上的投入出现波动;公司增值服务、广电BOSS等新业务开展受挫。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：天源迪科:主营结构转型成功软着陆,2011年业绩更上一层楼
报告要点:
公司业绩符合预期,业务软件以及服务增长30%,EPS增长16.4%
2010年公司业绩增长符合预期,实现营业收入为2.47亿元,其主营业务软件与服务收入2.16亿元万元,同比增长30.01%;营业利润为7300万元,同比增长21.84%;利润总额为7400万元,同比增长18.81%;归属于上市公司股东的净利润为6500万元,同比增长14.11%。2010年每股收益EPS为0.64元,同比2009年0.55元增长16.4%。
主营结构“转型”成功“软着陆”,毛利率复合增长48%
2008-2010年公司应用软件以及服务收入占比主营收入从49.8%提升至87.4%,主营业务结构“转型”成功“软着陆”,同期毛利率约10%的系统集成占比主营从50.2%大幅度下滑至12.6%。高毛利率60-70%的软件以及服务占比的大幅度提升,极大的改善了公司的盈利能力和质量,公司的综合毛利率从26.4%大幅度提升至56.1%,近三年公司毛利率复合增长为48%。
融合计费系统是实现“宽带中国.城市光网”美好愿景的前提
天源迪科的“新一代BSS融合计费系统”是中国电信“宽带中国.城市光网”美好愿景的前提和关键技术,公司直接受益于2011年中国国家宽带战略CNBB。中国电信光纤宽带十二五规划最终目标为:用户通过中国电信统一账号可以登录中国电信有线宽带、天翼3G网络以及WiFi网络,便捷享受全地域、无缝隙的宽带接入服务和丰富的互联网应用。
2011年融合计费系统大放异彩
2011-2013年电信运营商重点建设新一代BSS融合计费系统,直接用于BSS 运维支撑系统开支占比当年度CAPEX的比重平均由4%提升至8%。公司是中国电信和中国联通五家新一代BSS融合计费系统核心供应厂商之一,2011年公司通过设立北京公司以及对上海公司的增资,直接利好2011年电信运营商新一代BSS招标以及上海新增市场份额的扩张,公司在十二五开年提早布局,有利于未来三年公司电信运营商市场份额的稳健提升。
2011公司业绩有望更上一层楼,预计业绩从0.91上调至1.11元
2011年行业景气度迅速回春,公司主营业务恢复高速增长,未来三年复合增长近40%。同时公司顺应移动互联网发展趋势,收购汇巨技术和广州易星,抢先布局广电三网融合市场和开拓3G应用保险领域市场,布局移动互联网增值业务应用,抢占移动互联网战略制高点。上市以来,公司孜孜不倦进行产业链的延伸和拓展,预计公司有望利用资本优势拓展移动等电信运营商目标市场。预计2011年公司业绩有望更上一层楼,上调公司业绩至1.11元,目前市场估值明显偏低,具有强烈上行空间。
风险提示
公司主要客户为运营商,运营商集采招标直接影响公司业绩。
强烈推荐评级
测算公司2010~2012年EPS 分别为:0.64(46.1X)、1.11(26.6X)、1.60(18.4X)元,我们坚定看好公司中长期的发展前景,强烈推荐。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：天源迪科:外延扩张,内生增长的电信软件成长先锋
市场增长:BSS 业务稳增,移动互联网有望引爆需求。
公司是业内领先的电信业务支撑系统厂商,整体行业排名第五,在电信部分细分市场排名第一。在全业务竞争与3G 建设下,BSS 业务需求提高,市场容量将保持20%以上的增速;从2010年起移动互联网将进入爆发式增长期,业务融合性、灵活性、多样性等要求有望拉动BSS 超预期的快速发展。
内生增长:电信细分领域超越者。
公司盈利能力行业领先,行业净利率排名第一,有望借助区域布局、募投项目和竞争优势,扩大电信市场,做强联通市场,切入中移动。
外延增长:布局移动增值、广电、保险和公安。
收购广州易杰、深圳汇巨、广州易星等公司,快速实现了行业的横向布局和价值链的纵向延伸,整合协同效益将促进外延业务快速发展。
管理能力改善看点。
未来控制应收账款回款效率和股权激励成为公司管理改善看点;近三年公司人员数量和研发人员高投入增强了整体竞争力,效益将逐步体现。
盈利预测与估值评级:
我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.74、0.98、1.45元,考虑公司竞争力加强和纵向行业布局优势,我们看好公司未来市场和业务发展。综合法绝对与行业相对估值,给予公司“买入”投资评级,目标价为30.38元。
风险提示:
可能面临电信行业投资放缓,市场竞争加剧,新业务拓展的风险。
研究员：亓辰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：天源迪科:布局三网融合,深耕计费市场
公司公告根据公告,天源迪科拟以1200万元收购汇巨技术200万股,并以2640万元对该公司进行增资,其中440万元计入汇巨技术注册资本,2200万元计入资本公积,增资完成后,天源迪科持有该公司40%股权,而同洲电子拥有股权比例由51.72%降至25%。公司拟以4元收购广州易星信息科技有限公司16.7%的股份,并以超募资金对该公司增资700万元,股份转让及增资完成后,公司占广州易星注册资本的比例为51%。此外,天源迪科还以超募资金2000万元设立北京子公司,并使用超募资金1200万元对上海子公司进行增资。
布局三网融合深耕计费市场汇巨技术在广电市场有着良好的市场基础,通过收购汇巨技术进入广电市场,顺应“三网融合”的发展趋势,不仅能够扩大公司的业务范围,符合公司的战略布局。而且公司将通过整合资源、充实人才、市场共享、加强管理等手段,推动公司和汇巨技术的协同发展,进一步稳固和扩大市场占有率,有效提高公司的资产回报率和股东价值,进一步加强品牌影响力和核心竞争力;收购广州易星完成后,公司将快速进入金融保险行业,抓住移动互联网快速发展的市场机遇,满足金融保险行业3G应用的增值服务需求,充分发挥公司在电信领域的领军优势,提升规模经济效应。增资北京和上海,有利于公司深耕电信运营商融合计费市场,提升公司市场份额。
并购汇巨技术抢先布局广电市场汇巨技术为广电市场三大主要BOSS供应厂商,通过汇巨技术公司抢先布局广电三网融合市场,同时公司可以依托同洲电子在广电领域的优势地位,完成对广电市场的布局。整合业务之后,预计汇巨技术2010-2012年营业收入为:1050、1800、3300万元,2011年和2012年EPS增厚为0.02元和0.04元。
收购广州易星开拓保险新兴市场广州易星主要市场为保险行业,主要客户为PICC等,通过并购有利于开拓保险领域市场,布局移动互联网增值业务应用,抢占移动互联网战略制高点。预计广州易星2010-2012年营业收入为:744、1700、3300万元,2011年和2012年EPS增厚为0.02元和0.07元。
深耕电信运营商融合计费市场通过北京公司的设立有利于增强公司产品市场竞争力,直接利好2011年电信运营商新一代BSS招标。上海公司的增资,有利于公司上海市场份额的扩张。十二五期间电信运营商重点建设融合计费系统(新一代BSS),公司在十二五开年提早布局,有利于未来三年公司市场份额的提升。
风险提示公司主要客户为三大运营商,运营商集采直接影响公司业绩。
强烈推荐评级测算公司2010~2012年EPS分别为:0.67(38.8X)、0.91(28.8X)、1.33(19.6X)元,我们坚定看好公司中长期的发展前景,强烈推荐。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：天源迪科:关于公司近期超募基金使用计划的点评
盈利预测:预计公司10-12年EPS分别为0.72/0.99/1.21元,对应公司昨日收盘价26.12元,市盈率分别为36/26/22倍,价格低估,给予公司“增持”评级。
研究员：李项峰，夏根大 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：天源迪科:向广电、保险行业进军
2011年1月19日公司公告利用超募资金进行收购并向外地子公司增资,其中对外收购的标的包括深圳汇巨技术(40%股权)和广州易星信息(51%股权),另外公司用2000万元在北京成立全资子公司,并向上海子公司增资1200万元。
深圳汇巨技术是专注于广电行业全业务支撑平台的研发与销售,其自主研发的汇巨BOSS是新一代电视全业务整体解决方案的核心,客户包括歌华有线、天威视讯、湖南、吉视传媒、成都兴网等十余家数字电视/宽带网客户,截止至2010年9月底,公司BOSS产品所覆盖的数字电视家庭客户数达1200万户。2010年前三季度,汇巨技术收入为333万元,净利润为-477万元。
广州易星是专注于金融保险行业的IT运营服务商。公司借助于软件、互联网技术针对保险公司,保险中介公司及保险营销人员开发出一系列基于移动互联网的3G应用服务,主要产品包括:车险移动查勘系统,移动销售支持系统,保险代理业务管理平台等,主要客户包括:PICC、永诚保险、安诚保险、长安保险、永安保险、太平保险等。目前公司营收规模较小,2010年前11个月收入为130万元,净利润-283万元。
北京子公司的设立,实质上是将公司之前在北京设立的联通事业部、咨询部及北京办事处三个机构合为一体,主要面向联通客户开展营销和服务。主要推广的产品包括:DIC-UBSS4.0运营支撑系统;DIC-稽核系统;DIC-IOM1.0系统;DIC-销售管理系统;DIC-综合采集系统;全业务服务接入平台系统等。
上海天缘迪柯是公司旗下的的全资子公司,成立于2009年5月,注册资金为1,200万人民币。上海子公司主要专注于政府行业业务,并先后在城市交通管理、公民出入境管理、信息和情报综合分析处理等应用领域取得了多项全国领先的应用成果,2010年(截止11月底)实现营业收入1725万元。此番增资旨在进一步加强公司研发、开展新业务的能力.扩大政府信息化领域的市场占有率。
上海、北京子公司增资、设立的主要目的是加强公司现有业务(面向电信运营商及政府行业)的竞争力,通过完善公司布局,增强渠道销售和服务能力来提高公司在上述两个细分市场的影响力。我们可以预期,2011—2012年公司来自中国联通的业务(北京子公司)和来自政府行业的业务(上海分公司)将出现快速增长。
收购的公司中,汇巨技术是亮点。通过收购汇巨技术,一方面使得公司得以快速切入广电领域,布局未来三网融合市场;另一方面由于公司在电信BOSS领域有较为丰富的研发、实施经验,收购完成后公司可以利用汇巨技术在广电领域积累的客户资源,发挥自身的技术、产品优势,在全新的行业大展拳脚。广电企业的市场化程度较低,信息化进程也远低于电信企业,广电BOSS细分领域中,小厂商众多,行业集中度不高,整个业态环境与电信2000年左右信息化建设初期相仿。汇巨技术是为数不多的有业界影响力的公司,其目前市场占有率在20%左右。我们看好天源迪科向广电行业的拓展,未来三年内公司有望取得5-6个省级网络公司的BOSS项目,扩展覆盖3000万到3500万家庭客户。
广州易星是公司拓展金融领域的有益尝试,处于谨慎性考虑,公司对其设定了业绩目标,并依据该目标调整公司的股权收购比例(实质上是调整公司收购价格)。我们认为未来两年该公司的业绩贡献较小。
通过收购和增资,公司未来的战略逐渐清晰,用两句话归纳:一方面巩固传统业务(电信BOSS和政府行业);另一方面拓展新的行业(电信增值服务、金融服务、广电行业等)。传统业务的稳定增长给公司带来较高的安全边际,而布局新兴业务则有可能在未来给投资者带来惊喜。
公司在公告中对增资、收购的标的未来两年收入、利润有一个大致的预测,根据该预测,此次对外投资在2011--2012年将分别为公司带来大约4000万、7000万的收入和大约680万和1700万的净利润。对公司每股收益的影响为0.065和0.168元。
由于我们之前的盈利预测包含了公司外延式收购,因此我们维持对天源迪科未来三年的盈利预测,公司2010—2012年收入分别为2.65亿、3.52亿和4.8亿元,同比增长7.5%、33.1%和36.2%,净利润分别为7636万、1.06亿和1.48亿元,每股收益分别为0.73、1.01和1.41元,对应2011年市盈率为26.1倍,有较高的安全边际,维持“买入”评级。
风险提示:新业务拓展受阻;电信运营商IT开支出现剧烈波动。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：天源迪科:订单确认推迟,业绩低于预期
前三季度公司实现收入1.42亿元,同比减少22.8%,归属上市公司股东净利润3629万元,同比减少9.5%,实现每股收益0.36元,业绩低于预期。
收入确认的延迟和期间费用的快速增长是业绩低于预期的主要原因。
公司的业务模式是围绕电信运营商提供计费软件、技术支持、系统集成等诸多服务,其收入确认也深受该模式的影响:公司通常在上半年根据电信运营商的需求进行项目开发、系统升级,项目周期一般在3—6个月,下半年项目基本完成后再签订单并马上确认收入,历史数据显示,三季度是公司的传统旺季。今年中国联通高层的人事变动延缓了全年的投资计划,公司目前做完了客户的项目,但仍没有确认收入,我们推测来自联通的收入确认要推迟到今年四季度甚至明年一季度。公司与大客户合作关系紧密,发生坏账的可能性较低,收入确认推迟并不影响公司的价值。
系统集成业务的大幅削减使得公司收入增速出现下滑,同时快速增长的期间费用使得公司的费用率出现大幅攀升。前三季度公司销售费用同比增长77.7%,销售费用率也由去年同期的2.3%上升至5.4%;同时人员规模快速上升给公司管理费用带来压力,管理费用率从18.7%上升至28.5%。今年是业务结构调整的关键一年,我们预计期间费用率的快速上升在年底会告一段落,明年将会保持稳定。
客户开拓方面,公司成功进入上海电信,迈出了进军沿海发达地区的第一步。在联通市场,公司业务已拓展到8家联通省级分公司,凭借OCS产品的优异表现,我们判断未来公司有望进一步扩大在联通的市场份额。公司在三季报中提到正在寻找合作对象,未来将在适当的时机,采取收购兼并等方式来拓宽公司的业务范围,快速进入新的业务领域。
出于谨慎考虑,我们调低了公司盈利预测,2010—2011年公司收入分别为2.65亿元、3.52亿和4.8亿元,净利润为0.76、1.06和1.48亿元,每股收益为0.73、1.01和1.41,维持“买入”评级。
风险提示:新用户开拓受阻;新一代融合计费推进低于预期。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：天源迪科:BSS系统是公司业务突破口
投资要点:
国内市场运营商重组诱发变局
运营商重组、3G业务的发展也使得运营商对电信支撑系统的投资加大。2009年,我国电信支撑系统市场规模为108.5亿元,同比增长34.3%。其中业务支撑系统占比达到58.7%。
公司电信软件业务增长迅速
公司面向电信行业提供业务支撑系统以及企业数据仓库类应用软件产品,在近三年抓住运营商重组和3G业务发展的时机,电信业务取得了高速增长,2009年公司实现电信行业软件收入1.39亿元,同比增长59%。
电信行业是公司业务的主要突破口
公司未来的成长性主要来源于三个方面:开拓电信市场、增值业务、开拓新领域,此外公司在积极寻求并购对象,争取通过收购兼并迅速扩大盈利规模。公司募集资金项目建设期为2年,项目全部投产后公司预计将每年新增营业收入2.65亿元,年新增净利润8161.2万元,是公司2009年净利润的1.42倍。
预计明年业绩增速将加快
预计2010-2012年,公司将分别实现营业总收入2.48、3.32和4.2亿元,同比分别增长0.66%、34%和26.48%;分别实现归属于母公司所有者净利润0.71、0.99和1.29亿元,同比分别增长24.7%、39.2%和29.4%;对应每股收益分别为0.68、0.95和1.23元/股。
估值及投资建议
在目前的市场环境下,公司2011年合理动态的市盈率区间应该在40-45倍之间,合理的价值区间为38-42.75元/股,我们给予公司“买入”的投资评级。
风险提示技术开发风险、产品线不完善和市场占有率偏低的风险。
研究员：崔健 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：天源迪科:电信软件细分行业的超越者
明晰的发展规划,增强公司的盈利能力。2008年以来,应用软件和技术服务占公司主营业务收入比重持续上升,收入结构的不断优化保证了盈利增长远高于收入增长。公司持续优化的业务结构和电信行业的寡头垄断特性有将保证公司整体的高毛利率水平。
优质的产品和强大的营销能力,迅速拓展新客户。凭借优质产品和营销能力公司自04年进入电信集团起在该公司的市场份额稳步上升,企业数据仓库产品和实时在线计费产品的占有率均为第一;08年公司成为联通集团实时在线计费系统七家入围商之一,09年在中国联通的市场份额上升到8.9%,排名第五。有望凭借先发优势产品-融合计费系统扩大市场份额并进入中移动。
外延增长延伸产业链,未来业绩增长新亮点。公司传统的BSS产品业务有望覆盖三大电信运营商市场。而公司超募资金的外延收购帮助延伸产业链,成为未来业绩增长新亮点。收购主营移动增值服务的广州易杰数码是公司对下游产业延伸的实例,未来公司仍可能持续并购,增加利润成长点。
公司未来三年业绩复合增长有望超过30%。我们预计公司2010-2012年可实现收入分别为2.71亿、3.66亿和4.94亿元,实现的净利润分别为0.74亿、1.07亿和1.48亿元。对应的EPS分别为0.71,1.02和1.42元,公司的PE估值为40.19倍、27.98倍和20.09倍。相对软件业估值偏低,首次买入评级。
风险提示:市场风险、技术风险和管理风险不利影响或给公司的竞争优势带来冲击。
研究员：吴炳华 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：天源迪科:受益电信支撑系统投入持续增加;内生外延成长推动新业务拓展
公司大客户IT建设滚动规划助力内生成长
我们认为国内电信运营商整体资本支出在2010/2011年将持续下滑约20%/10%;但下滑主要源自主源自无线设备投入需求的大规模降低。随着3G建网的逐渐完成和移动用户的持续增加,完善用户体验的服务类支出(如支撑系统建设)在中短期仍将继续保持快速成长的动力。而以后可能开始的4G建设为电信业的长期持续成长提供了动力依据。天源迪科作为国内电信业务支撑系统软件第一集团提供商,将直接受益于这一持续发展动力的推动。
天源迪科约2/3的电信业务收入来自中国电信。以中国电信为例,中国电信集团于2009年提出了其具体的5年IT发展规划-ITSP(企业信息化战略规划)。其主导战略是在“统一规划,分步实施,数据共享,应用导向”的方针指导下,实现电信信息化体系CTG-MBOSS的建设(即由业务支撑系统BSS,管理支撑系统MSS,运营支撑系统OSS构成的全面支撑系统),全面支撑企业的运营和管理。按照规划要求,各省级分公司须依照实际情况制定本地区3年信息化滚动规划。通过与运营商和相关软件企业的沟通分析,我们预计中国电信在该规划下未来3年整体IT投入可以保持平均20%左右的年增速。按照电信平均每省年支撑系统投入在1-1.5亿元(其中约55%为BSS投入)测算,仅电信一家(约占国内电信运营商IT投入的3-4成)当前的业务支撑系统业务容量即达25亿元左右。
电信类主营业务结构调整短期阵痛换取长期盈利能力提升;电信类软件业务稳定成长
公司今年前三季度净利润同比下滑9%,其主要原因在于低毛利的系统集成业务的大幅缩减(同比降幅约80%)以及联通(由于人士变动)相关业务确认的推迟。软件类收入同比提高了13%左右。系统集成业务由于毛利低,回款有一定难度等原因,使公司今年以来有计划的进行了整体的业务结构调整,逐步降低系统集成业务的占比。我们认为系统集成业务将逐步退出公司的主要营收来源,其短期内将对公司的营收带来压力,但公司整体毛利水平提升和业务质量的提高,有益于公司长期发展。公司业务由于收入确认多发生在下半年,其盈利具有较为明显的季节性。考虑到联通订单的推迟确认,我们认为四季度公司盈利将有显著提升,预计全年净利润可实现30%的同比成长。
公司新近取得了上海电信的订单,使电信省级客户扩展到了10个;联通省级客户为8个;但尚未打入中国移动BSS市场。电信支撑系统市场由于系统更换成本等因素使得运营商对于现有系统供应商具有一定的粘性;同时,由于业务支撑系统不同模块(一般分计费、CRM,OCS,BI等4块)可采用不同供应商的产品,公司在尚未进入的省份仍有较大的业务空间。电信业务支撑系统招标通常并不采用公开竞标的方式,而是以熟悉的数家选定厂商作为候选(比如上海电信标,公司和另外两家三产公司入围)。在这样的模式下,我们认为公司同运营商良好的关系和积累起来的技术品牌优势,将帮助公司获取新省份的订单。我们预计2012年实现3.6亿软件收入,新增省级客户将帮助公司的电信类软件收入将实现30%以上的年增长速度(高于电信IT投入20%左右的平均成长速度)
按照中等规模省份(如安徽,综合考虑人口,移动渗透率,GDP等因素)中国电信支撑系统投资目前年均1-2亿,大省(如广东)3-4亿左右测算(联通略少),公司现有客户BSS目前总市场容量在8-12亿,很多客户目前只使用公司1-2模块,公司有份额提升的可能。
积极寻找新业务、新领域并购对象,但形成规模贡献仍需时间
公司在拓展电信增值业务方面采用了积极的外延为主配合内生成长的起步策略。我们了解到,5月份收购的电信增值服务内容提供商易杰公司(拥有增值服务全国执照)今年以来运作情况良好,预计年底将实现700-800万左右的净利润(2-4季度业绩并表),可为公司带来约10%左右的业绩增厚。公司目前仍然积极寻找合适的并购对象,接触中的目标企业约7-8家。目标企业均为公司尚未或刚刚展开的新业务,新领域内规模在几千万的公司。公司现金充裕,我们认为未来可能的收购导致摊薄现有股东利益的可能极小。
公司同样把新领域如三网融合机遇(如开拓广电市场)、金融领域的拓展和海外业务的拓展作为未来发展的另一个主要方向;但我们认为其要形成规模仍需时间。公司未来三年内主要内生成长仍将来自原有电信及公安业务。
基于电信支撑系统持续成长性和公司良好的市场布局,给予“谨慎推荐”评级
公司所处电信支撑系统产业,受移动用户成长需求及运营商政策的推动,具备持续成长的能力。公司良好的客户基础和品牌优势,及通过自主研发/并购等手段,积极地拓展新业务领域的努力,为公司提供了良好的内生及外延成长动力,我们预计公司2010/2011/2012EPS可达到0.71元/0.97元/1.27元,对应2010/2011/2012年市盈率为43倍/31倍/24倍。考虑到公司所出行业和市场地位的优势,以及新业务外延成长可能带来的利润增厚,估计未来三年32%的复合增长率,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：天源迪科季报点评:收入确认节奏低于预期,盈利能力持续优化
2010年10月28日,天源迪科公布2010年三季报,报告显示,2010年1-9月公司实现营业收入1.43亿元,同比下滑22.83%,实现归属上市公司股东净利润3629万元,同比下滑9.52%。2010年1-9月,公司的基本EPS为0.36元。公司实现净资产收益率4.07%,下滑17.48个百分点。公司的下游行业主要是电信业,从2000年至今,行业应用软件市场一直保持高速增长。随着3G时代的到来和三网融合的步步逼近,运营商电信业务支撑系统的整合需求将越发迫切,市场前景值得期待。
公司的主营业务收入和净利润同比下滑,主要因为收入确认节奏低于预期所致。公司盈利能力增长迅速,毛利率水平同比上升14.87个百分点,主要由于主营业务收入结构不断优化,毛利率较高的软件产品和服务收入占比提升,而毛利率水平较低的系统集成业务的收入占比下降所致。
公司利用超募资金,先后在北京和合肥建立研发中心,旨在进一步提升研发能力,实现从系统集成商向软件服务提供商转型的计划。另外,公司在二季度收购易杰数码,积极发展电信增值业务,今后将继续通过兼并收购的方式寻求快速的外延式增长。
我们预计天源迪科2010年到2012年的每股收益分别为0.65元,0.89元和1.24元。目前软件行业内可比上市公司的平均动态市盈率约为42倍,考虑三网融合的趋势将导致电信运营商IT系统开发和升级需求,公司面临重大市场机遇,应享有一定估值溢价,我们给予公司2010年44倍动态市盈率,6个月内合理价值应为28.6元,我们给予其“推荐”的投资评级。
研究员：马仁敏，梁凯 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：天源迪科中报点评:收入结构优化,盈利能力增强
2010年8月25日,天源迪科公布2010年中报,报告显示,2010年上半年公司实现营业收入7475万元,同比下滑24.57%,利润总额达1671万元,实现归属上市公司股东净利润1577万元,同比增长37.12%。2010年1-6月,公司的基本EPS为0.16元。公司实现净资产收益率1.86%,下滑4.73个百分点。公司的下游行业主要是电信业,从2000年至今,行业应用软件市场一直保持高速增长。随着3G时代的到来和三网融合的步步逼近,运营商电信业务支撑系统的整合需求将越发迫切,市场前景值得期待。
虽然公司的主营业务收入同比下滑,但盈利能力增长迅速,毛利率水平上升22.8%,综合导致公司的营业利润同比增长47%。主要由于主营业务收入结构不断优化,毛利率较高的软件产品和服务收入占比提升35.42%,而毛利率水平较低的系统集成业务的收入占比下降了35.42%,同时,软件产品和软件服务的毛利率分别同比增长9.72%和3.41%。公司利用超募资金,先后在北京和合肥建立研发中心,旨在进一步提升研发能力,实现从系统集成商向软件服务提供商转型的计划。
我们预计天源迪科2010年到2012年的每股收益分别为0.77元,1.05元和1.46元。目前软件行业内上市公司的平均动态市盈率约为40倍,创业板公司的估值普遍更高,考虑三网融合的趋势将导致电信运营商IT系统开发和升级需求,公司面临重大市场机遇,应享有一定估值溢价,我们给予公司2010年42倍动态市盈率,6个月内合理价值应为32.34元,我们给予其“买入”的投资评级。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：天源迪科:持续推进BSS业务
电信市场持续拓展。公司持续地开拓中国联通省级公司市场,截至上半年,已进入到8个省份;中国电信市场在原有规模的基础之上,突破了上海电信,具有标志性的意义。我们之前关注的3G 新业务,公司09 年完成了对中国联通实时在线计费系统的建设,相关省市已初步建设完成。电信市场紧张激烈,电信业务支撑系统已经成为电信运营商核心竞争力的重要组成部分。但三网融合以后,公司并未针对广电系统做相关布局,不排除未来通过超募资金覆盖相应市场。
布局移动互联网业务。公司成立了新业务开发部门,形成对原有业务的补充;并使用3570万超募资金收购广州易杰51%的股权,快速充实增值业务实力,希望在未来两三年成为新的业绩增长点。
加大投入公安系统。公司收购上海子公司天缘迪柯20%少数股权,有望通过加大对公安系统软件的研发、市场投入,扩大在公安软件系统的规模和市场占有率。
盈利预测及评级。我们预计公司软件业务增长在30%以上;综合毛利率水平会因为软件业务比重的加大而稍有提升;公司今年人员将从去年的900人增长至1400人左右,会带来公司管理费用的增加。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.74元、0.96元、1.18元。公司7月30日的收盘价为26.99元,对应2010年PE为36倍,2011年PE为30倍,首次给予评级为“增持”。
研究员：胡颖 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：天源迪科:新客户、新业务、新增长
公司所处电信行业计费软件市场的特点鲜明:该市场中最终客户数目稀少;能够提供软件产品及服务的厂商数目有限;有较高的进入壁垒(反映在厂商数目、各自的市场份额及盈利能力相对稳定)。行业竞争格局是运营商主导下的有序竞争。
竞争程度不激烈,就意味着软件厂商的盈利能力将得到保障。我们考察了类似行业竞争态势下的公司利润率,发现远光、辉煌和天源迪科的EBIT 利润率在高位保持稳定。
电信计费软件市场每年增速稳定。计费软件的客户黏性极大,客户一旦选用公司产品,出于转换成本和用户体验的考虑,一般不会轻易更换供应商。
本质上电信运营商向软件厂商采购的是一种劳务服务,软件产品的背后所蕴涵的是向电信厂商重复提供服务的机会。
业内公司要想实现快速增长,只能通过以下三个途径:一,下游客户的IT投资突然加大(市场蛋糕增速加快);二,出现新的行业机会时,市场格局变动(相对市场份额的变化);三,开辟新的产品线。
电信运营商的相关IT 开支在未来3—5 年内仍将保持20%左右的稳定增长,但目前随着3G 业务逐步开展和电信运营商新一轮计费模块的投入,天源迪科在相对市场格局方面面临机会。同时,公司通过外延式收购切入移动增值领域。新的客户和新的业务将使公司享有高于行业平均水平的增速。
软件厂商而言,在计费软件领域采取的策略是“做强做大”,就是先巩固好自身市场份额,服务好下游客户,再伺机扩充地盘,抢占竞争对手的客户。
增值业务则不同,该行业发展的逻辑是“做大做强”:即首先覆盖尽可能多的客户,在此基础上尽可能的培养客户应用习惯,为公司创造价值。
出于对系统集成业务的谨慎估计,我们下调了对公司收入增速的预测,但净利润仍保持较高增速。预计2010—2012 年公司收入2.90、3.75 和5.17亿元,净利润分别为8505 万、1.18 亿和1.68 亿元,每股收益分别为0.81、1.13 和1.61 元。维持“增持”评级。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：天源迪科:产品、服务双管齐下
公司发布公告,以3570 万元的价格收购广州易杰数码科技有限公司51%的股权。公司将分三次支付收购款,该议案已获董事会审议通过。
公司公告显示,广州易杰与电信运营商合作关系良好,业务遍及广东、上海、天津、重庆、湖南、湖北、广西、云南、河南等省市。主要产品包括:个人信息管理系统(PIM)、智能语音来话管理系统、手机邮箱、社会网络服务平台(SNS)、移动互联网业务运营支撑系统等多个领域。目前直接和间接使用广州易杰产品和服务的移动互联网用户已经超过1,000 万。
天源迪科自身从事移动运营商BSS 系统的开发和维护,此次收购广州易杰可以看作是其由软件提供商向服务提供商转型的一个尝试。通过BSS 系统的开发和维护,天源迪科与移动运营商建立了牢固的关系,并谙熟移动增值服务的运营、计费等诸多环节。收购广州易杰使公司具备了增值应用的研发能力,使公司得以迅速切入增值服务市场。
根据公司的预测,2010—2012 年广州易杰的收入分别为1470 万、1999万和2444 万元,净利润分别为750 万、1200 万和1873 万元。我们认为广州易杰将利用天源迪科与运营商稳定的合作关系进一步拓展自身业务,两者协同效应的发挥将使得广州易杰业绩快速增长。按51%的股权计算,天源迪科业绩增厚0.04、0.06 和0.09 元。
本次收购资金3570 万全部来自公司超募资金,收购完成后,公司仍有3.3亿元超募资金。充足的资金使公司能够进一步拓展自身产品线,夯实研发能力,加大推广力度,与竞争对手拉开差距。我们预计公司会有进一步的并购计划,外延式增长将成为公司重要的成长方式。
我们上调了公司的盈利预测,预计2010—2012 年公司收入分别为3.5 亿、4.79 亿和6.45 亿元,净利润分别为8441 万、1.17 亿和1.60 亿元,每股收益为0.81、1.12 和1.53 元,内生+外延的增长方式使得公司享有高于行业平均水平的增速,维持“增持”评级。
研究员：卢山 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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