鼎龙股份(300054)_研究报告_财经_新浪网(300054) 研究分析报告|查股网
股票名称：鼎龙股份(300054)
报告标题：鼎龙股份:调节剂即将投产,彩色粉值得期待
1、信息化学品行业技术含量高,产品附加值高;电子成像显像专用信息化学品是各级政府和行业协会重点鼓励发展的产品。
2、鼎龙股份是具有核心技术的国家重点高新技术企业,逐步成为电子成像显像专用信息化学品上下游一体化企业;公司由碳粉组分电荷调节剂转向彩色碳粉生产企业,2012年后彩色碳粉将大幅贡献利润,项目完全达产后彩色碳粉将成为最大的利润来源。
3、鼎龙股份是具有竞争优势的全球三大电荷调节剂厂商之一,公司掌握了代表行业发展趋势的相关技术。近年不断占领竞争对手的市场份额;历史上公司通过技术更新明显提升了公司盈利能力;产能扩张后将改善产品结构,规模效益将使公司未来电荷调节剂生产成本进一步降低。公司为产能消化做了大量的前期市场工作,新装置投产后适当的价格策略将大幅提高在兼容碳粉市场中的电荷调节剂市场份额。
4、彩色碳粉生产方法具有独创性,鼎龙股份彩色碳粉质量达到国际市场同类产品先进水平。消费升级带来市场拓展机遇:彩色碳粉替代单色碳粉,聚合碳粉替代物理碳粉。产品投放市场销售无忧。
5、投资建议。预计鼎龙股份2010 年、2011 年和2012 年EPS 为0.72 元、0.88 元和2.56 元。对应的PE 为77 倍、63 倍和22 倍。维持强烈推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：鼎龙股份:三季报略低预期,化学粉项目进展顺利
1-9月公司实现营业收入17,931万元,同比增长12%;实现营业利润2,669万元,同比增长20%;实现归属于母公司股东的净利润3,165万元,同比增速为21%,按最新股本摊薄EPS为0.53元。
公司三季度业绩稍低于预期。从季度数据来看,公司三季度实现营业收入为5,646万元,环比和同比变动分别为-18%和8%,营业利润为770万元,环比下降33%,与去年同期基本持平。从近两年的数据来看,三季度公司的经营情况环比二季度一般会有所下降,但是三季度业绩下降的幅度仍略微超出我们的预期。
预计四季度业绩会有较好的表现,暂维持今年EPS0.81元的预测。公司电荷调节剂技术改造项目正在进行设备采购,预计四季度公司电荷调剂的有效产能将会有所放大,而公司对电荷调节剂销售网络的拓展也将有助于产能的释放。另一方面影响公司三季度业绩的季节性因素消除之后,我们倾向于认为四季度公司业绩也将会有所反弹。
彩色化学粉项目进展顺利。公司化学粉项目关键设备的采购招标工作已经结束,反映了公司对于彩色化学粉技术和市场的信心。公司未来的价值主要体现在化学粉项目的成功,由于化学粉的高毛利、高进入门槛及高市场容量等特点,我们认为跟踪公司价值的变动更多的应该是关注公司化学粉项目的进展上,未来电荷调节剂等其他产品将是衬托化学粉的绿叶。
维持“强烈推荐-A”的评级,目标价暂维持64.0元。暂维持公司10、11和12年EPS分别为0.81、1.60和3.35元的预测。虽然公司三季度业绩略微低于预期,但是我们认为在四季度将有可能会有比较不错的业绩,在影响因素未明朗之前,暂维持公司10年EPS的预测。我们密切跟踪公司化学粉项目的进展,看好该项目对公司价值的提升,故维持“强烈推荐-A”的评级。
研究员：李荣耀，廖振华，张啸伟，裘孝锋 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：鼎龙股份:整体经营平稳,募投项目进展顺利
收入平稳增长,产能制约较为明显。公司1-9月实现营业收入1.79亿元,同比增长12.1%。通过加强经营管理及市场销售力度,公司产品销量有所增长,进而带动收入增长(产品价格平稳)。目前来看,产能对于公司收入增长的制约较为明显,目前公司250吨电荷调节剂(CCA)生产线基本处于超负荷生产状态(技改提升一些产能),随着新增生产线逐步达产,上述情况有望得到缓解。公司7-9月单季实现营业总收入5646万元,同比增长8.3%,延续了平稳增长态势(今年2季度同比增速为8.1%,1季度由于去年基数较低,同比增长22.4%)。
7-9月净利润同比下滑系非经常性损益影响。公司1-9月实现净利润3165万元,同比增长20.5%,整体毛利率提升(CCA等高毛利率产品占比提升),以及财务费用减少是净利润增速快于收入增速的主要原因。公司7-9月实现归属于上市公司股东的净利润842万元,同比减少9.6%,季度净利润同比下滑(收入同比增长8.3%,整体毛利率上升0.6%)的主要原因是:1、去年同期有新股申购投资125万元,而今年没有;2、三季度营业外收入(政府补贴等)同比减少125万元。
CCA产能不足问题将逐步缓解。报告期内,公司1250吨/年CCA技术改造项目正在进行设备采购,原有生产线的技改也在持续进行,公司产能不足的问题将逐步缓解;同时公司正不断巩固、完善现有营销网络,为产能释放时迅速扩大市场份额做准备。另外,公司三季度获得《电荷调节剂及其含有该电荷调节剂的碳粉(美国)》授权专利,也为产品打开海外市场打下一定的基础。
彩色聚合碳粉项目进展顺利。根据公司本次公告,报告期内,公司彩色聚合碳粉产业化项目关键设备的采购招标工作已经结束;小批量生产的彩粉已经公司品管部技术指标跟踪测试及部分国内外客户试用,整体反馈情况良好,公司将在后续阶段根据上述反馈结论对现有生产技术及工艺进行完善;公司正加紧考察全球彩色聚合碳粉市场,为后期产品推出进行前端市场评估。全球主要区域彩色聚合碳粉发明专利的申请工作也在按计划进行。
维持“推荐”评级。行业需求旺盛、产业转移和国家政策支持将推动国内电子化学品产业迎来高速发展(其中产业转移最为重要),实现技术突破的国内优势企业面临发展良机。鼎龙股份的CCA产品技术和性价比优势较为突出,具备承接全球产能转移的潜力,彩色聚合碳粉项目则为公司提供了进一步成长的广阔空间。我们维持公司2010-2012年0.85、1.53、2.57元的EPS预测,维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳，刘曦 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：鼎龙股份:短期业绩低于预期不影响未来高成长
事项
公司公布3季报,2010年1-9月实现营业收入1.79亿元,同比增长12.10%;归属于母公司所有者的净利润0.32亿元,同比增长20.50%,基本每股收益0.56元。毛利率为18.05%,同比增加0.67个百分点。
主要观点
募投项目进展顺利,电荷调节剂项目年底即将投产。达产后公司电荷调节剂产能达到1500吨/年,是目前产能的约5倍左右,且成本比国外同类厂家低20%左右,产品种类也较竞争对手丰富。考虑到产量大幅增加后,价格可能随之下降,该项目达产后,电荷调节剂产品的销售收入将增长3-4倍,由于该产品属于高毛利率产品,公司未来综合毛利率有望得到较大提升。彩色聚合碳粉项目决定了公司未来业绩的高成长性。彩色聚合碳粉技术壁垒极高,公司是国内第一家掌握其生产技术的企业,全球主要区域彩色聚合碳粉发明专利的申请工作也正按计划进行,目前公司聚合碳粉项目处于中试阶段,达产后产能达到1500吨/年,以40万元/吨,毛利率50%进行保守预计,未来该项目将增加公司毛利3亿元,且成本低于国外竞争对手30%以上,有利于公司尽快抢占市场份额。
积极进行市场拓展,为新增产能完全释放奠定基础。电荷调节剂技术改造项目正在进行设备采购,公司正不断巩固、完善其现有营销网络,为产能释放时迅速扩大市场份额做准备;彩色聚合碳粉产业化项目关键设备的采购招标工作已经结束;小批量生产的彩粉已经由部分国内外客户试用,整体反馈情况良好。同时,公司现有的营销网络也有利于未来彩色聚合碳粉的销售。
盈利预测与投资评级。我们下调公司2010年-2012年EPS分别至0.80元、1.57元和3.38元(之前预测值分别为0.99元、2.07元和3.71元,主要原因是收到政府补贴和投资收益低于之前预期,且小批量的彩粉销售预计不计入今年营业收入),对应最新收盘价61.30元,市盈率分别为76倍、39倍和18倍,虽然业绩低于我们之前的预期,但考虑到公司未来的高成长性,维持公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示。聚合碳粉项目不能按期实现规模化生产。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：鼎龙股份:彩色碳粉项目或超预期,超募资金用途值得关注
事件
鼎龙股份发布2010年3季报。1-9月,公司实现营业收入17,931.03万元,同比增长12.10%;实现归属于上市公司股东的净利润3,165.00万元,同比增长20.50%;实现每股收益0.56元,符合预期。
我们的观点
1、专利申请工作顺利进行,一方面表明公司的彩色碳粉生产技术已经较为成熟,另一方面也为未来可能产生的知识产权隐患做了预防措施。
2、彩粉项目获得实质性、快速进展,设备采购工作已经结束,样品整体反馈情况良好,市场拓展难度小于生产难度。我们认为,公司的彩色碳粉项目可能将较大超出市场预期。3、超募资金用途公告可能提升公司未来的成长预期。
盈利预测与投资建议
经测算,公司2010—2012年EPS分别为0.73元、1.69元和3.16元,三年复合增长率达69.6%。目前股价相对2011年业绩36.3倍估值,随着彩色聚合碳粉项目设备安装、投产,以及超募资金可能的项目投入,业绩将逐步得到确认。给予“买入”评级。
风险提示
1、电荷调节剂市占率扩大进程中竞争对手的反击;2、彩色聚合碳粉项目进展慢于预期。
研究员：吕丙风，王剑雨，曹勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：鼎龙股份:CCA织锦,彩色碳粉添花
投资要点
我们于近日调研了鼎龙股份,与公司管理层就行业基本情况、竞争格局、公司经营现状和未来发展战略等进行了沟通交流。主要内容及结论如下:
电子信息化学品先行者。2009/2010H1公司分别实现营业收入2.32/1.23亿元,净利润3882/2323万元。公司是全球三大电荷调节剂(CCA)生产商之一,目前拥有250吨/年的产能,国内市场占有率超过40%。公司计划通过募投项目扩大产能并延伸产业链(彩色聚合碳粉)。
电荷调节剂将受益产能转移。2005-2008年,全球电荷调节剂的用量年均增长率为5.56%,预计到2011年将达4525吨(约9亿元)。公司目前全球占有率约7%,其中国内市场占有率已经达到40%-50%,产品种类数量和结构均优于竞争对手,随着日本企业战略收缩,公司有望承接全球产能转移。
彩色聚合碳粉市场空间广阔。全球彩色聚合碳粉的需求接近1万吨,未来五年年均增速接近20%(实际增速可能还要快得多)。目前三菱化学在国内兼容市场的占有率高达60%,鼎龙股份掌握了彩色碳粉生产的乳液聚合和电荷调节剂分散等核心技术,产品品质理想,目前处于100吨中试阶段并提供给客户试用。
给予“推荐”评级。公司现有CCA 生产线已经处于超负荷状态,CCA 新项目和彩色碳粉项目预计将分别于2010年12月和2011年末投产并贡献利润,我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.85、1.53、2.57元,考虑到公司的技术实力和未来3-5年突出的成长性,我们给予“推荐”的投资评级。
风险提示:彩色碳粉技术开发和渠道建设进度不达预期的风险、核心技术流失风险、补贴收入下降风险。
研究员：郑方镳，刘曦 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：鼎龙股份:中期净利增长37%
事件:
公司上半年实现营业收入1.23亿元,同比增长13.93%;营业利润1899.70万元,同比增长30.04%;利润总额2746.45万元,同比增长37.93%;归属于普通股股东的净利润2323.35万元,同比增长37.02%;归属于普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润1603.62万元,同比增长28.81%;每股收益0.39元。
结论:
公司电荷调节剂技术改造项目年内将建成投产,彩色聚合碳粉小规模生产线设备安装及调试已完工,维持公司推荐投资评级。
正文:
主要产品电荷调节剂销售收入同比增长22.73%,显色剂产品销售收入同比增长28.32%,体现了持续良好的成长性;贸易产品次氯酸钙销售收入同比小幅减少0.85%。
综合毛利率18.4%,同比上升0.7个百分点;期间费用率2.8%,同比下降0.9个百分点。第二季度综合毛利率18.9%,环比上升1.1个百分点;上半年电荷调节剂毛利率同比减少约2.4个百分点,显色剂毛利率和上年同期基本持平;公司期间费用降低主要是因为财务费用降低所致。
公司电荷调节剂技术改造项目已经完成了主体厂房建设及工艺设计工作,年内将建成投产;彩色聚合碳粉小规模生产线设备安装及调试已完工,正在进行产品生产及市场推广,为公司未来新的利润增长点。
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.85、1.80、3.40元,维持推荐投资评级。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：鼎龙股份:彩色聚合碳粉产业化可期
募投项目进展顺利,业绩略超我们预期:2010年16月,公司实现营业收入1.228495亿元,较去年同期增长13.93%;实现归属于上市公司股东的净利润2,323.35万元,折合EPS0.42元,较去年同期增长37.02%。业绩超出我们预期的主要原因是一方面,上半年获得财政补贴860多万元,约增加EPS0.14元,另一方面是主导产品电荷调节剂毛利率下滑幅度低于我们预期,上 半年电荷调节剂毛利率在50.6%,基本与去年持平。上半年综合毛利率在18.4%,下半年随着高毛利率的电荷调节剂收入产出比的提升,公 司综合毛利率将进一步提升至24%。
彩色聚合碳粉产业化有望今年取得突破:报 告期内,公 司加强了研发队伍建设,新增了一项相关专利申请《一种彩色碳粉及其制造方法》( 国际申请号:PCT/CN2010/072419), 同时彩色聚合碳粉产业化项目小规模生产线设备安装及调试已完工,目前正在进行产品生产、质量检测及市场推广、客户评价工作,产业化项目设备采购也在同期进行中。彩色聚合碳粉若能成功产业化并达到一定规模,将为公司的业绩带来快速增长。依据我们的初步测算,公司未来业绩对彩色聚合碳粉销量的弹性很大,销量每增加100吨EPS增加0.4元。
调高盈利预测与目标价,维持增持A投资评级:我们预计2010/2011/2012年公司的EPS分别为0.9元/1.67元/3.06元,分别比我们此前预计调高了26%、6%、5 %,考 虑到彩色聚合碳粉项目可能带来的较大业绩弹性,我 们按照2011年40倍估值,提高12个月目标价至66.8元,维持增持A投资评级不变。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：鼎龙股份:期待CCA 放量和彩色碳粉投产
主要产品稳定增长,电荷调节剂贡献毛利润的77%。
上半年公司电荷调节剂销售收入3439 万元,同比增长22.73%,前期我们调研了解到,10 年公司业绩增长主要是预计电荷调节剂销量从250 吨增加到350 吨,如果考虑电荷调节剂价格不变,那么公司今年新增100 吨电荷调节剂销售计划基本能够实现;公司显色剂销售1936 万元,同比增长28.32%;从两个产品的收入增长来看,电荷调节剂和显色剂成长性犹在。上半年公司实现毛利润2259 万元,其中电荷调节剂贡献1739 万元,占公司毛利润的77%,电荷调节剂是公司利润的主要来源,由于公司彩色碳粉要到2011 年10 月投产,所以电荷调节剂作为公司主要利润来源的局面不会改变。上半年公司实现营业利润1900 万,较上年1461万增加439 万元,如果考虑超募资金带来311 万元的利息收入,其实营业利润较上年增幅较小,公司盈利总量还是相对较小;公司主要产品毛利率较上年同期略有下降,其中电荷调节剂50.57%,同比下降2.45 个百分点,这主要是去年原料产品价格较低所致,而今年价格有所上涨所致,不过电荷调节剂依然保持较高的盈利水平,显色剂毛利率15.81%,基本与上年持平。
期待电荷调节剂放量和彩色碳粉投产。
电荷调节剂项目年内将会投产,预计能贡献一个月的产量约100吨,加上老装置的产量,预计全年电荷调节剂产量达到350 吨,11 年电荷调节剂全部达产,公司将会根据市场开拓情况释放产能;鼎龙股份电荷调节剂项目投产后,产能将从250 吨,增加到1500 吨,如果公司产能完全释放,那么公司的市场占有率将从目前的7%提高到30%;由于电荷调节剂市场增速有限,公司市场份额增加则意味着竞争对手保土谷化学工业株式会社和东方化学工业株式会社份额下降,保土谷化学10 年一季报显示公司的综合毛利率为29%,但公司利润仍然亏损,所以鼎龙电荷调节剂的销售和定价策略就显的尤为重要;公司的彩色碳粉项目预计2011 年10 月投产,预计12 年贡献业绩。
投资建议:维持“增持”。
2010 年,公司业绩增长主要来自于CCA 项目的100 吨增量,11年CCA 完全达成,但要根据市场需求释放产能,12 年我们预计CCA 产能有较大的量释放,同时彩色碳粉开始贡献业绩,13 年,公司的业绩将会集中释放,我们预计公司10、11、12 年EPS 为0.77、1.65 和3.35 元,维持“增持”评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：鼎龙股份:中报增长37%,受益益日元升值
8/20 鼎龙股份(300054.SS)发布中期业绩报告,2010 年上半年公司实现主营业务收入1.23 亿元,同比增长13.9%;实现营业利润1900 万元,同比增长30%;实现净利润2323.35 万元,同比增长37%;每股收益0.42 元。
评论及分析。
1. 销量增加推动营业收入增长:上半年公司电荷调节剂和显色剂的价格保持稳定,而销量大幅增长,其销售收入分别同比增长22.73%和28.32%。
2. 利息收入、政府补贴增加,导致净利润增速高于营业收入增速:募集资金专户的利息收入抵减了部分财务费用,公司期间费用降低了13.37%;另外,上半年受到政府补贴大幅增长,公司营业外收入达到860.98 万元,同比增长62.4%。
3. 日元升值,公司竞争力增强:公司目前主要产品电荷调节剂的主要竞争对手为日本厂商,日商市场份额达84%,另外,公司将要进入的彩色聚合碳粉行业,75%的市场份额也为日商所占。
4. 新增1 项专利授权、2 项新增专利申请:上半年公司进一步加强了研发队伍建设,新增授权专利1 项(专利号:ZL200810047016.2)、新增专利申请2 项(国际申请号:PCT/CN2010/070524、PCT/CN2010/072419),这有利于增强公司长期竞争力。
5. 彩色聚合碳粉中试进展顺利:公司100 万吨彩色碳粉的设备安装及调试已经完工,目前正在进行产品生产以及市场推广,从客户试用的回馈来看,评价偏正面。
6. 1,500 吨/年电荷调节剂预计今年年底建成,1,500 吨/年的彩色聚合碳粉工业化装置预计明年建成:目前公司电荷调节剂的产能仅250 吨/年,彩色聚合碳粉仅有100 吨/年的中试装置,产能的增长将推动公司业绩大幅增长。
投资建议。
上半年公司业绩略好于预期。由于研发的不断投入,公司产品与日商的差距越来越小,由于价格优势以及日元升值,公司竞争力逐渐增强,随着产能的扩大,业绩将大幅增长,根据市场对公司业绩的预估,2010 年本益比为68倍,2011 年本益比为32 倍,作为创业板公司,还有上涨空间。
研究员：王志霖 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：鼎龙股份:中报提振对公司化学法碳粉的信心
公司业绩基本符合预期,中报明确回应了资本市场对于公司化学法碳粉项目在技术和市场两方面的担忧。我们维持之前的判断:化学粉确定性的渐行渐近!
1-6月公司实现营业收入12,285万元,同比增长14%;实现营业利润1,900万元,同比增长30%。上半年计入营业外收入的政府补助比去年同期多增330万元,达到861万元;实现归属于母公司股东的净利润2,323万元,同比增速为37%,按最新股本摊薄EPS为0.39元;而扣除非经常性损益的净利润为1,604万元,同比增长29%。
“公司已在碳粉领域形成了稳定的客户群体,彩色聚合碳粉产品指标也已达到了国际同类产品的先进水平”!公司中报披露的信息明确回应了资本市场对于公司化学法碳粉在技术和市场两方面的担忧。而根据我们持续跟踪和从各方面了解到的信息,我们更为肯定的判断:公司1800吨化学法碳粉募投项目技术上已渐趋成熟。而公司对市场需求的分析和销售模式的选择上,未来化学法碳粉投产后产能释放的速度将可能会远超市场预期。
现有主业稳步快速增长,电荷调节剂(CCA)正常毛利率将稳定在50%左右的水平。剔除次氯酸钙贸易业务的影响,公司CCA、显色剂等产品上半年保持稳定增长,实现收入6,220万元,同比增长33%;毛利额2,088万元,同比增速20%。其中最主要产品CCA收入增长23%,但是毛利率水平同比降2.45个百分点至50.6%,与去年下半年基本持平。我们认为在原材料市场不出现大幅波动的前提下,公司CCA毛利率将维持在50%左右的水平。
CCA产品未来几年确定性高增长,碳粉产业向中国的转移将提升公司CCA全球市场份额。为年底即将投产的1500吨/年CCA募投扩产项目的产能释放做好准备,公司进一步加强国内、东南亚市场的营销力度,新市场的开拓聚焦于日本主流机器厂商的进入(日本市场占全球CCA需求的60-70%)。而近两年随着国内黑色碳粉技术水平的提升,黑色碳粉产业向我国转移已愈趋明显,产业转移的大趋势也将有力保障公司未来CCA产的稳步释放。
维持“强烈推荐-A”的推荐评级,目标价暂维持在64.0元。暂维持公司10、11和12年EPS分别为0.81、1.60和3.35元的预测。公司未来几年电荷调节剂的高速成长性,及未来进入彩色碳粉巨大蓝海的“爆炸式”增长潜质。同时随着公司化学法彩粉的渐行渐近,公司的估值水平亦将渐趋向上,我们认为暂时给予公司11年40倍的PE已极具安全边际。
研究员：李荣耀，廖振华，张啸伟，裘孝锋 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：鼎龙股份:碳粉小规模生产获国内专利并正在申请国际专利
1、公司新项目建设按计划进展
电荷调节剂项目已经完成主体厂房建设及工艺设计,下阶段将进行设备采购、安装与调试工作,年底建成投产;彩色聚合碳粉项目已经完成小规模生产线的设备安装和调试,正在进行产品生产、质量检测、市场推广和客户评价工作。规模化生产项目设备采购也在进行中。
2、彩色碳粉项目正在申请两项国际专利
彩色碳粉技术壁垒较高,公司具有较强的知识产权保护意识;公司《静电荷显影用碳粉及其制造方法》已经授权专利;《静电荷像显影用碳粉的制造方法》和《一种彩色碳粉及其制造方法》正在申请国际专利。
3、正在进行彩色碳粉市场拓展
公司非常重视彩色碳粉市场拓展,高度重视相关市场的调研,目前正积极推进下游客户对公司产品的测试与应用评价工作。我们推测,公司进行次氯酸钙销售为彩色碳粉市场拓展打下了一定的基础;公司目前的主导产品电荷调节剂销售对彩色碳粉市场研究和客户开拓打下了较好基础。
4、盈利预测与投资建议
预测2010、2011 和2012 年EPS 为0.99 元、2.07 元和3.71 元。维持强烈推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：鼎龙股份:彩色碳粉是公司未来高成长的关键
打破国际垄断,做国内电子成像显像专用信息化学品的开拓者。公司主要从事电子成像显像专用信息化学品的研发、生产和销售及相关贸易业务,主要产品包括次氯酸钙、碳粉用电荷调节剂、商业喷码喷墨和高端树脂显色剂。公司自主研发的核心产品碳粉用电荷调节剂于2002年进入国际市场,打破了20多年来日本在此领域的长期垄断,占领国内电荷调节剂30%的市场份额,全球7%的市场份额,成为全球三大电荷调节剂生产商之一。公司另一核心产品彩色聚合碳粉,打破国际垄断,达到了国际先进水平,产品质量经客户试用后得到一致认可。随着彩色碳粉产业化项目的实施,有望结束该产品国内长期依赖进口的局面,成为公司新的利润增长点。
行业高壁垒呈现寡头垄断格局。电子成像显像专用信息化学品制造技术门槛高、附加值高、产业关联度高,长期以来一直为欧美和日本垄断,行业呈现出寡头垄断的格局。近年来,我国逐级进入该领域,获得了低端市场份额,但高端市场因技术水平和专利的限制,难以进入。高端市场仍然为欧美日少数厂家所垄断,产品价格处于高位,具有较高的垄断利润率。公司所生产的电荷调节剂、喷码喷墨显色剂至今国际上只有少数厂商能够生产,技术壁垒很高。
市场需求广阔,并持续增长。伴随着办公自动化设备的发展,电子成像显像专用信息化学品耗材的需求也得到了稳定的增长。从05年到08年,全球碳粉销耗量年均增长率为6.46%。信息时代的到来和计算机的普及带动了办公室自动化和家庭信息化,打印机、复印件得到了迅猛发展。从1998年到2007年的十年间,全世界打印机的年需求量从6000万台增至1.32台,未来仍将保持高速增长。打印机和复印件的增长直接拉动了作为耗材的电子成像专用信息化学品需求量;同时,随着静电成像、光电成像等电子成像技术开始进入纺织印刷等领域,新的潜在市场需求出现。未来信息化学品市场需求将更快的增长。
募集资金项目是公司未来业绩的倍增器。公司募集资金项目主要用来扩大电荷调节剂产能和彩色聚合碳粉产业化项目的建设,以满足未来市场的需求。项目完全达产后,电荷调节剂产能由250吨扩产至1500吨,传统电荷调节剂产品为1000吨,电荷调节剂分散液(传统电荷调节剂的深加工产品)为500吨。彩色聚合碳粉产业化之后将达到1500吨的产能。产能的逐级释放,将带来公司未来业绩的快速增长。
彩色聚合碳粉项目是公司未来高成长的关键。彩色聚合碳粉技术壁垒非常高,以往生产基本被日系企业垄断。目前我国的彩色碳粉完全依赖进口,庞大而迅速增长的国内彩色碳粉市场完全被原装品牌和国内分装的国外产品所占据,而且价格居高不下,多数国内消费者难以接受。而随着彩色打印机、复印机价格的下降,销售量的快速增长,逐级取代黑白打印复印,彩色打印复印已经是不可逆转的趋势。未来对彩色碳粉的需求将持续高速的增长。
公司是我国第一家拥有彩色聚合碳粉生产技术的企业,是国内彩色碳粉行业标准的第一起草人。公司募集资金项目之一彩色聚合碳粉产业化项目,将形成年产1500吨的彩色碳粉生产能力。由于行业门槛较高,行业竞争相对较弱,彩色聚合碳粉产品毛利率普遍较高,预计公司该募投项目达产后,毛利率有望达到60%以上。与发达国家竞争对手相比,公司在研发、生产、原材料采购所具备的成本优势有很大的空间,预计公司生产成本至少比日本企业低30%以上。
按照公司募投项目预测,1500吨彩色聚合碳粉项目达产后,预计年份新增产品销售收入75000万元,新增利润总额16076万元。电荷调节剂技术改造项目,新增销售收入38720万元,新增利润总额7381万元。全部达产后新增11.372亿元,新增利润总额2.35亿元。彩色碳粉占比都在近70%。因此,彩色聚合碳粉项目是公司未来高成长的关键。
首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.85和1.22元,目前的股价对应2010年和2011年的PE分别为55.21倍和38.47倍,估值水平较高,不过考虑到公司募投项目达产后的高成长性,自主研发能力强,产品属于进口替代,业绩有超预期的可能。我们首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。我们将于近期推出公司的深度研究报告,敬请关注。
研究员：李隆海 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：鼎龙股份深度报告:彩色聚合碳粉渐行渐近,公司价值亟待提升
公司化学法碳粉进展或远超市场预期。从公司彩色碳粉中试生产及试用反馈的情况、863专项经费的核拨、100吨装臵向400吨级别放大的常理推断,我们认为公司1500吨彩色聚合碳粉项目技术已趋成熟。而市场所反馈的信息显示公司未来化学法彩色碳粉市场开拓或将具超预期表现。
全球碳粉总体需求相对稳定,而彩粉所占比重将持续上升。从长远来看全球碳粉消费量将保持与激光硬拷贝设备同步的低速稳步增长态势,我们认为未来碳粉市场容量将保持4%左右的增速。而使用成本的降低和商业消费习惯的升级将推进彩打对黑白打印的替代,彩色碳粉需求将具20%左右的增速。
环保、成本、法律、安全保密等因素推动兼容碳粉的普及,非原装彩粉将复制黑色非原装耗材的成功。目前市场上比较一致的看法是黑色原装硒鼓的市场份额约在50%左右,而另外50%的市场份额则是由通用耗材和再生耗材等其他类所瓜分。相同的因素依然会推动未来非原装彩色碳粉的壮大。
而彩色碳粉主要用于图像输出的目的决定了化学法碳粉天然是主导的彩色碳粉品种。化学法碳粉在打印图像的质量、速度、转印率等技术指标全面超越物理法碳粉,切合了激光彩色打印的目的。
公司电荷调节剂(CCA)未来几年确定性高增长。公司目前250吨/年的电荷调节剂产能,今年至今基本处于超负荷生产的状态。募投项目之一的1500吨/年电荷调节剂技改项目将于今年四季度投产,预计将能贡献一至两个月的产能。未来几年日本市场的开拓将助推募投产能逐步释放。
首次给予公司“强烈推荐-A”的推荐评级,目标价64.0元。公司目前的股价对应10年、11年和12年的EPS分别仅有58、29和14倍的PE。公司未来几年的电荷调节剂的高速成长性,及未来进入彩色碳粉巨大蓝海的“爆炸式”增长潜质。同时随着公司化学法彩粉的渐行渐近,公司的估值水平亦将渐趋向上,我们认为暂时给予公司11年40倍的PE已极具安全边际。 q 风险提示:公司化学法碳粉长时间延迟投产。
研究员：李荣耀，廖振华 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：鼎龙股份:国内市场细分龙头,未来三年复合增长率达58%
发展战略及目标
鼎龙股份未来以电荷调节剂和彩色聚合碳粉为发展重点,希望通过上下游一体化战略,实现电荷调节剂全球30%的市场占有率目标。
电荷调节剂供需基本平衡
目前全球电荷调节剂产能约为 3500 吨/年,鼎龙股份市占率约为7%。
以电荷调节剂在碳粉中重量占比为1.7%计算,2010 年需求约为3570 吨,供需基本平衡。
彩色聚合为碳粉领域的新宠
数据显示,2004—2010 年,聚合法碳粉销售量将保持21.4%的复合增长率,其在全球碳粉销售量的占比,也将从2005 年的9.1%,快速扩大至2010 年的18%。同时,全球彩色碳粉消耗也将保持高速增长,从2006 年的29,325 吨将增至2010 年的53,835 吨,市场总值由人民币200 亿元增至500 亿元,年均增长率达22.30%。
投资要点
公司业绩的高增长主要来自于两个方面:一为电荷调节剂以低成本优势扩大市占率;二为高售价、高毛利产品—彩色聚合碳粉通过进口替代实现放量。上述事项是影响公司业绩,进而二级市场股价的关键因素。
盈利预测与投资建议
经测算,公司 2010—2012 年EPS 分别为0.98 元、2.37 元和3.40元,年复合增长率达58.0%。预测时我们假设2012 年电荷调节剂和彩色聚合碳粉开工率分别仅为50%和33%。因此,2012 年后公司仍有望借助于产量增长实现较高的增长率。综合考虑公司业绩及高成长性,给予“买入”评级,一年内目标价75 元。
研究员：谢军，王剑雨，吕丙风，曹勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：鼎龙股份:特种化工成长空间巨大的电子信息化学品龙头
公司是我国电子成像显像信息化学品龙头企业,主要产品有碳粉用电荷调节剂、商业喷码喷墨显色剂及高档树脂着色剂,产品90%以上出口到日、美、欧等地。公司目前拥有年产250 吨电荷调节剂能力,市场占有率位列全球第三,国内第一。
公司先后被认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”、国家级“高新技术企业”、国家级“创新型企业”。公司产品被授予3 项“国家级重点新产品”称号,多个产品被列入《中国高新技术出口产品目录》。
公司掌握了四大系列电荷调节剂产品的核心专利技术,是目前全球唯一公开披露掌握“水相法”技术的电荷调节剂厂商。公司募投项目年内建成后,电荷调节剂产能将由目前的250 吨增长至1500 吨,约占全球市场需求的1/3。
彩色聚合碳粉产业化项目于2009 年9 月被科技部列入国家高技术研究发展计划(863 计划)新材料技术领域重点项目指南。公司生产彩色聚合碳粉预计比日本三菱化学在日本的生产成本至少低30%,公司将具有明显的竞争优势。募投项目1500 吨产能只占市场需求的不足3%份额,未来成长空间巨大。
预计公司 2010-2012 年每股收益分别为0.78、1.53、2.97 元,公司电荷调节剂和彩色碳粉产品技术壁垒高,盈利能力强,毛利率高,未来产能及盈利存在较大增长空间。目前创业板化工行业2011 年平均市盈率36 倍左右,公司估值相对行业平均水平偏低,给予公司推荐投资评级。
研究员：张晓辉，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：鼎龙股份:"彩色"未来不是梦
彩色聚合碳粉奠基公司业绩高速增长:彩色聚合碳粉生产涉及到精细化工、纳米科技等多个高技术领域,是 国际上公认的高科技产品,技 术壁垒非常高,以往生产基本被日系企业垄断。公 司新研发的产品达到了国际同类产品的先进水平,被工信部指定为聚合法彩色碳粉行业标准的第一起草人,成为我国第一家拥有彩色聚合碳粉生产技术的企业。公司的1500 吨彩色聚合碳粉产业化项目,于2009 年9 月被科技部列入国家高技术研究发展计划(863 计划)新材料技术领域重点项目指南。随着彩色打印机的普及以及彩色聚合碳粉生产成本的降低,全 球消费量将由2006 年的2.93 万吨增至2010 年的5.38万吨,复合增长率达到22.3%。公司彩色聚合碳粉生产成本至少比日本企业低30%以上,预计毛利率可达约60%,单价在50万元/吨以上。低成本保证了公司在有明显竞争优势的同时,取得高额利润。从黑白电视到彩色电视、黑白屏手机到彩屏手机等的经验事实告诉我们,彩 色聚合碳粉替代目前的单色碳粉打印、复印是必然趋势,我们非常看好公司彩色聚合碳粉未来的市场空间。我们判断2010、2011、2012年公司彩色聚合碳粉的销量将分别达到10吨、110吨、330吨。
电荷调节剂打破日本垄断:公 司通过自主研发打破日本企业在电荷调节剂领域长达20年的国际垄断,电荷调节剂市场占有率位列全球第三,国内第一。
电荷调节剂主要用作静电成像设备中碳粉的电荷调节,是 碳粉中不可或缺的电性材料。办公信息化的发展带动打印机等设备快速增长,从而拉电荷调节剂的发展。协会报告预期我国电荷调节剂用量将从2005年的3,240吨增长到2011年的4,525吨,复合增长率为39.66%。公司新增产能的电荷调节剂分散液开创性解决了聚合碳粉添加现有电荷调节剂颗粒较大,分 布难以均匀的问题,为公司抢占聚合碳粉用电荷调节剂市场占得了先机。我们判断2010、2011、2012年公司电荷调节剂的销量将分别达到450吨、760吨、1200吨。
首次覆盖给予增持A投资评级:我 们认为公司在电子成像显像专用信息化学品的技术先发优势与行业龙头地位将为公司未来的高速成长奠定坚实的基础,公司未来业绩对彩色聚合碳粉销量的弹性很大,销量每增加100吨EPS增加0.4元。我们预计2010、2011、2012年EPS分别为0.74元、1.57元、2.91元,按照2011年40倍PE估值,12个月目标价62.8元,首次覆盖给予增持A投资评级。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：鼎龙股份:调整盈利预测,提高投资评级
1、业绩符合预期
2010 年一季度鼎龙股份实现主营业务收入5,375.64 万元,较去年同期增长22.44%;营业利润为743.49 万元,较去年同期增长44.96%;归属于母公司的净利润为756.98 万元,较去年同期增长18.89%;基本每股收益0.15 元。营业利润增长主要来自利息收入增长及销售毛利提高所致。
2、公司积极开拓市场、新项目建设较顺利
在电荷调节剂方面,鼎龙股份在巩固、完善现有市场营销网络的同时,正在进一步拓宽电荷调节剂销售市场,公司力争在日本主流机器厂商市场取得突破并全面进入。
在彩色聚合碳粉方面,鼎龙股份高度重视相关市场的调研,积极推进下游客户对公司产品的测试与应用评价。
新项目正在按照计划加紧建设。电荷调节剂技术改造项目已进入工艺设计和主体厂房建设阶段;彩色聚合碳粉目前正在进行小批量试生产准备工作,1500 吨彩色碳粉产业化项目的设备选型已基本完成。
3、调高盈利预测,提高投资评级
基于国家产业政策加大对公司支持力度的可能性、行业处于整合阶段且公司具有超募资金、彩色碳粉试生产的进展情况、化工装置实际产量可能超过产能等情况,调整鼎龙股份盈利预测,预测2010、2011 和2012 年EPS 为0.99 元、2.07 元和3.71 元。给予强烈推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：鼎龙股份:未来高速增长
事项。
2010 年4 月7 日,华创证券化工行业研究员到鼎龙股份进行了调研,就公司生产情况和未来发展进行了解。
主要观点。
1、行业独特,政策支持。鼎龙是专业的电子成像显像专用化学品生产商,专业生产碳粉用电荷调节剂、墨水显色剂、彩色碳粉。行业独特,国家重点支持。
2、技术含量高,毛利率很高。公司未来主导产品电荷调节剂和彩色碳粉技术含量高,进入壁垒高。电荷调节剂2009 年毛利率达到51.42%,未来彩色碳粉毛利率在55%以上。
3、拥有销售渠道,具备成本优势。公司已经建立了良好的销售渠道,未来新产品彩色碳粉销路问题不大。电荷调节剂成本比国外同类厂家低20%以上,彩色碳粉成本比国外低30%以上。
4、新项目建设顺利,盈利将大幅提升。募集项目建设顺利,未来增加的产品是高毛利产品,盈利能力大幅提升。
5、盈利预测与投资建议。公司2009-2013 年复合增长率在70%左右;预测2010、2011、2012 年EPS 为0.72 元、1.90 元、3.76 元;相对目前股价,暂不予评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：鼎龙股份09年报点评:业绩平稳增,爆发还需等
公司业绩符合预期,毛利占比达76%的主导产品电荷调节剂仍然保持盈利向上态势 09年公司实现营收2.33亿,同比增长11.03%;利润0.39亿元,同比增长30.88%;对应摊薄后6000万股本计算,每股收益为0.65元;业绩分配预案为每10股派送4元(含税)现金股利。营收增长的原因是电荷调节剂销量增加;利润增长的原因在于公司调整了产品结构,生产成本较高的产品占比下降;同时,通过持续技术革新,改进生产工艺,降低了单位原材料成本;由于公司产量的提升,单位产品的制造费用也相应下降,09年度电荷调节剂毛利率由去年44.6%提升至51.4%。
电荷调节剂行业未来保持5%-6%的增长,我们预计未来三年全球电荷调节剂需求量为4200吨、4450吨、4720吨;公司募投项目计划从有250吨扩至1500吨,我们判断产品的价格下行与新产品对原有电荷调节剂的升级替代是公司市场开拓的必由之路 电荷调节剂占碳粉重量比为1-3%,因为其用量与碳粉的比例基本固定,增速也基本持平碳粉增速,维持在5%左右。公司准备将现有产品从250吨的产能增张到750吨,开发新型高带电量电荷调节剂250吨,主要用于高速复印打印;最后是500吨的电荷调节剂的分散液,主要满足聚合碳粉的要求以及国外客户的订制要求。碳粉可分为原装碳粉和兼容碳粉,其中兼容碳粉大概7.5万吨,公司的电荷调节剂目前主要应用在兼容碳粉(市占率11%),销量170吨左右;随募投项目建设,行业供给增速超越需求增速,产品均衡价格下行不可避免;而公司募投项目完全投产后,市占率要达到30%才能保证销售,所以市场开拓是未来电荷调节剂业务的成败关键,而我们判断产品的价格下行与新产品对原有电荷调节剂的升级替代是公司市场开拓的必由之路。
彩色聚合碳粉的应用大势所趋且盈利能力超强,未来将成为公司增长的主要力量。但因为公司首次生产这一产品,产业化与市场开拓尤为关键。我们判断公司的技术优势与深厚的营销网络将助其成功产业化,顺利开拓下游客户 和物理碳粉相比,聚合碳粉打印时具备分辨率高、光泽度好、废粉率低、定影温度低等优点。从历史数据来看,聚合碳粉/物理碳粉的比例逐年提高,聚合碳粉将成为未来碳粉业的发展趋势;而彩色激光打印机越来越普及,由此导致彩色碳粉需求的快速增长。所以随着彩色碳粉逐步替代黑色碳粉,彩色碳粉行业增速优于碳粉行业(历史同比增速20%左右)。公司此次募投项目包括1500吨的彩色聚合碳粉,其中一期产能100吨,预计将于2010年3季度建成投产;二期规划2010年下半年开工,产能1400吨,共3条生产线,二期预计2011年下半年逐步投产。彩色聚合碳粉批发价在70万元/吨(不含税),这一价格是国外价格的70%,预计公司毛利率在70%左右,盈利能力超强。我们认为此项目若能规避产业化风险,顺利开拓客户,我们预计公司盈利将迎来爆发性增长。
投资建议与估值 作为一家生产电子成像显像专用信息化学品的公司,其技术实力雄厚,成本控制能力领先,并且拥有广泛的国际销售网络和国际知名的客户群体。未来随着电荷调节剂及彩色聚合碳粉的产能逐步释放,公司业绩将逐年抬升,并且在2012年,2013年迎来爆发性增长。但考虑到公司目前估值合理(截止3月15日公司收盘价为55.68元,对应10年动态PE为51.4倍),,首次给予公司“中性”评级。
研究员：张啸伟，田蓓，高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
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