三维丝(300056)_研究报告_财经_新浪网(300056) 研究分析报告|查股网
股票名称：三维丝(300056)
报告标题：三维丝:股权激励助推公司长期发展
二级市场投资建议
我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.78元、1.29元和1.70元,目前股价对应公司未来三年的PE分别为39、24和18左右,未来三年内净利润增速超过60%,参考环保领域化工新材料PE估值水平,我们上调公司评级为买入评级。
研究员：鄢祝兵,翟卢琼 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：三维丝:高温滤料龙头加载核动力扬帆起航
1.事件2011年6月16日,三维丝公告:公司董事会第二十次会议于2011年6月14日审议通过了《关于公司限制性股票和股票期权激励计划授予相关事项的议案》,确定2011年6月14日为授予日,对激励对象授予相应额度的限制性股票和股票期权。
2.我们的分析与判断
(一)最有效股权激励方案尘埃落定本股权激励计划包括限制性股票激励计划和股票期权激励计划两部分,所涉及的公司股票总数为260万股,占公司股本总额5200万股的5%。其中,拟一次性向激励对象授予52万股限制性股票和208万份股票期权。授予激励对象每一股限制性股票的价格为19.29元,限制性股票总成本为567.84万元。授予激励对象每一份股票期权的行权价格为42.51元,股票期权总成本为922.11万元。我们认为该股权激励方案犹如公司在管理经营中的核动力。
(二)高温滤料龙头加载核动力扬帆起航袋式除尘器高温滤料应用于高温烟气领域,必须有长期稳定保持耐高温、耐腐蚀的性能。由于高温滤料所适用的工况环境差异较大,滤料产品所适用的工作参数也各有不同。公司在高温滤料技术和综合服务能力上具有很强的竞争优势。我国高温滤料行业的集中度并不高,除了必达福和奥伯尼外资企业,第三到第六名的市场份额差距不大,公司排名第四。公司在电力行业高温滤料市场排名第一,并已经进入了水泥和垃圾焚烧市场。我们认为公司即将迎来高速增长的黄金发展期。
(三)未来业绩超预期是大概率事件我们预计公司2011-2013年产能分别为产销量分别为300万、600万、900万m2,产品毛利率分别为29%、30%、31%。我们认为公司在电力、水泥、垃圾焚烧和钢铁等行业中的市场占有率将不断提高,预计未来3年业绩年均增长率至少将达到50%。
3.投资建议我们预测公司2011-2013年营业收入分别为2.8亿、4.7亿、8.4亿元,EPS分别为0.82、1.42、2.91元,对应当前PE分别36X、21X、10X。我们认为随着我国“十二五”环保标准的提高,袋式除尘器普及率将大幅增加,滤料作为袋式除尘器的核心部件,有望迎来行业发展景气度的高点;同时随着行业市场化程度提高,环保企业准入门槛将大幅提升,公司作为袋式除尘器滤料龙头企业有望受益。我们看好公司未来发展前景,维持公司“推荐”投资评级。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：三维丝:业绩超预期是大概率事件
投资要点:
1.事件
近日,我们调研了三维丝。
2.我们的分析与判断
(一)袋式除尘器滤料行业将迎来增长新高点
在“十二五”期间,我国工业粉尘、烟尘排放浓度要求降低到50mg/m3以下,仅仅使用电力除尘器将无法满足国家的环保标准。
袋式除尘器在工业中的普及率将提高到50%以上,目前电力行业普及率约为20%,水泥、钢铁、冶金等行业普及率只有10%左右。我们测算得出未来5年袋式除尘器高温滤料在电力、水泥行业市场年均需求分别为1400万、760万m2,行业产值到2015年将达到100亿元,年均增长率约为47%。
(二)公司是国内高温滤料行业中的龙头企业
我国高温滤料行业的集中度并不高,除了必达福和奥伯尼外资企业,第三到第六名的市场份额差距不大,公司排名第四。2010年公司在电力行业高温滤料市场排名第一,并已经进入了水泥和垃圾焚烧市场。
公司在高温滤料技术和综合服务能力上具有很强的竞争优势。
高温滤料应用于高温烟气领域,须有长期稳定保持耐高温、耐腐蚀的性能。由于高温滤料所适用的工况环境差异较大,滤料产品所适用的工作参数也各有不同。
(三)未来3年业绩超预期是大概率事件
我们预计公司2011-2013年产能分别为350万、600万、800万m2,产销量分别为300万、550万、750万m2,产品毛利率分别为28%、29%、30%,毛利率上升原因是新产品议价能力增强以及产能扩张带来的规模优势会降低单位成本。我们认为公司在电力、水泥、垃圾焚烧和钢铁等行业中的市场占有率将不断提高,预计未来3年业绩年均增长率至少将达到50%。
3.投资建议
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为2.8亿、4.7亿、8.3亿元,EPS分别为0.77、1.31、2.68元,对应当前PE分别37X、22X、11X。我们认为随着我国“十二五”环保标准的提高,袋式除尘器普及率将大幅增加,滤料作为袋式除尘器的核心部件,有望迎来行业发展景气度的高点;同时随着行业市场化程度提高,环保企业准入门槛将大幅提升,公司作为袋式除尘器滤料龙头企业有望受益。我们看好公司未来发展前景,预计公司未来业绩年均增长率不会低于50%,目前估值有很大反弹空间,首次给予公司“推荐”投资评级。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：三维丝:股权激励完成,利益达成一致
公司股权激励方案已获证监会审核通过:包括限制性股票和股票期权两部分,共260万股占总股本的5%。其中限制性股票52万股,授予价格为19.29元/股;股票期权208万份,行权价格为42.51元/股。
该方案的授予日/授权日将是2011年6月2日股东大会批准生效后的30日内,由董事会确定。授予日/授权日后的12个月、24个月和36个月后,分别解锁/行权总激励份额的20%、30%和50%。解锁/行权条件为:公司2011-2013年度净利润分别不低于2010年度的120%、144%和172%,且加权平均净资产收益率分别不低于7%、7.5%和8%。
我们认为,该方案尽管实施条件较低,但对公司未来发展仍具有正面的促进作用。1、授予日/授权日后公司、激励对象与资本市场之间三者的利益将达成一致;2、激励对象除管理人员外,还包括大量营销、技术和生产的核心骨干人员,改变了公司少数人持股(只有创始股东和创投持股),部分高管和中层核心人员无法分享公司发展的问题,使公司不仅可以在一定的薪酬水平下留住优秀人才,而且也形成了示范效应有利于吸引更多人才;3、无论是限制性股票还是股票期权,激励对象最终都要通过现金购买,且大部份激励是通过行权价为42.51元/股的股票期权形式实现的,而公司目前的股价相比行权价仍有较大的折价。4、公司在限制性股票授予时,市场价格与授予价格之间的差额将作为费用进入损益,以现价计大约形成费用560万元左右,主要在2011和2012年进行摊销。
我们预计,公司2011-2013年每股收益分别为0.74元、1.26元和1.67元。
考虑到高温滤料行业在未来几年的高速成长和公司仍处于快速发展期,以及目前股价距离其股权激励期权行权价42.51元/股,仍有较大折价,我们仍维持公司“买入”评级。
风险提示:募集资金项目不能按时投产,环保标准在火电、水泥、垃圾焚烧等行业的执行力度不够。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：三维丝季报点评:高增长势头开始初步显现
2011年Q1,公司实现营业收入3,161.22万元,同比增长88.10%;净利润381.12万元,同比增长999.34%;综合毛利率28.13%,同比下降3.10个百分点,环比上升0.40个百分点;实现每股收益0.07元,业绩基本符合我们的预期。
公司高增长势头开始初步显现:1、2010年开始的市场拓展和战略布局在2011年Q1初见成效,公司除保持在火电行业的领先地位外,深入开拓水泥、垃圾焚烧等行业市场领域,并取得了较好的效果。2、由于季节性因素,2010年Q1基数较低。3、毛利率下降趋势得到初步缓解,虽然2011年Q1产品原材料价格继续上涨,但公司通过产品结构的优化和产品价格的回稳得到一定化解。
我们认为,公司未来仍具备高成长的基础和条件:1、2011年公司募投项目300万平方米高性能高温滤料将投产,2012年达产后总生产能力将达到500万平方米,规模将得到显著提升。2、公司的营销布局基本完成,未来除了在火电市场继续保持领先外,在水泥、垃圾焚烧、外贸和换袋市场将进行全面拓展,产品市场结构将进一步优化,产品价格和毛利率下降的局面将继续得到改善。3、新的更为严格的国家大气环境污染控制标准,将使高温袋式除尘市场迎来爆发式增长。
我们预计,公司2011-2013年每股收益分别为0.74元、1.26元和1.67元。
考虑到高温滤料行业在未来几年的高速成长和公司仍处于快速发展期,以及目前股价距离其股权激励期权行权价42.51元/股,仍有较大折价,我们仍维持公司“买入”评级。
主要风险:募集资金项目不能按时投产,环保标准在火电、水泥、垃圾焚烧等行业的执行力度不够。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：三维丝:小巨人高成长仍可期
2010年,公司实现营业收入1.71亿元,同比增长29.19%;净利润2,116.14万元,同比减少6.55%;扣非后净利润2,006.08万元,同比增长9.72%;综合毛利率29.49%,同比增长0.72个百分点。其中Q4营业收入6012.25万元,同比增长37.98%,环比增长64.65%,净利润420.47万元,同比下降42.76%,环比下降33.12%,综合毛利率为27.72%,同比下降1.87个百分点,环比下降3.48个百分点。2010年实现每股收益(摊薄后)0.41元,其中Q4为0.08元,业绩低于我们的预期。
公司业绩低于预期主要是由于:1、2010年高温滤料行业竞争加剧,尤其是在火电市场,导致产品平均售价下降了14%左右。2、Q4开始,原材料价格大幅上涨,导致Q4毛利率下降。3、公司大力开展营销网络建设,导致销售费用增长105.27%,影响每股收益0.08元左右。4、IPO发行股票增加了管理费用461.59万元,影响每股收益0.08元左右。5、财务会计要求变更,导致坏账准备和存货跌价准备增加,影响每股收益0.04元左右。
我们认为,公司未来仍具备高成长的基础和条件:1、2011年公司募投项目300万平方米高性能高温滤料将投产,2012年将达产,规模将得到显著提升。2、公司的营销布局基本完成,未来除了在火电市场继续保持领先外,在水泥、垃圾焚烧、外贸和换袋市场将进行全面拓展,产品市场结构将进一步优化,产品价格和毛利率下降的局面将得到改善。3、新的更为严格的国家大气环境污染控制标准,将使高温袋式除尘市场迎来爆发式增长。
考虑到公司原材料价格上涨,导致毛利率将有所下降,以及股权激励方案中定向发行限制性股票,可能带来的业绩影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.74元、1.26元和1.67元。但考虑到高温滤料行业在未来几年的高速成长和公司仍处于快速发展期,同时目前股价距离其股权激励期权行权价42.51元/股,仍有较大折价,我们仍维持公司“买入”评级。
主要风险:募集资金项目不能按时投产,环保标准在火电、水泥、垃圾焚烧等行业的执行力度不够。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：三维丝:小巨人开始全面成长
1月6日三维丝公告使用与主营业务相关的营运资金设立控股子公司:三维丝与自然人刘巍在厦门签署《合资协议》,商定共同出资设立公司,主要从事垃圾焚烧高温烟气处理所需高温滤袋的研发、生产和销售业务。双方约定,合资公司注册资本为2000万元,由三维丝出资1300万元,占65%股权,刘巍出资700万元,占35%股权。
我们认为,随着2011年募集资金项目的实施,公司高温高性能滤料产品的年生产能力将由现在200万平方米,增加到500万平方米,产能增长150%。目前公司已经确立了电力、水泥、钢铁冶金、垃圾焚烧和外贸等市场领域全面拓展的发展战略。而此次专门设立子公司负责在垃圾焚烧市场进行产品销售,是公司在市场战略实施方面又迈出的重要一步,也是公司利用品牌和资金优势,灵活吸引专业人才的积极方式。我们预计此次专业子公司的成立将使公司在短时间内确立在垃圾焚烧领域的市场地位,使之成为公司市场拓展又一重要增长点。
2010年以来公司一直在不断扩充市场营销队伍,目前市场营销人员已由原来的不足10人,发展到30多人的专业营销团队,并针对电力、水泥市场建立了专门的团队,再加上此次以合资公司的形式形成的垃圾焚烧市场拓展团队,公司未来的市场布局和营销组织框架已经依稀可见。我们有理由预期公司未来还将采用更为灵活的方式不断扩展市场领域和营销渠道。
我们预计未来5年,高温高性能滤料在垃圾焚烧市场的发展规模将实现5倍的增长,到2014年其市场规模将由现在的不足1亿元的市场发展到5.44亿元。
我们继续维持公司2010-2011年每股收益0.64元、0.95元和1.53元的预测,维持“买入”评级。
风险提示:募集资金项目不能按时投产,环保标准在火电、水泥、垃圾焚烧等行业的执行力度不够。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：三维丝:业绩短暂休整,高成长性不改
三维丝公布2010年三季报:2010年前三季度公司营业收入1.11亿元,同比增长24.86%,净利润1695.66万元,同比下降10.85%。其中Q3营业收入3654.03万元,同比增长1.05%,净利润628.67万元,同比下降19.19%。Q3综合毛利率31.21%,同比上升0.62个百分点,环比上升1.47个百分点。前三季度EPS为0.33元,Q3EPS为0.12元,低于市场预期。
业绩低于预期的主要原因是:1、公司第三季度由于部分客户推迟提货,造成收入没有得到及时确认。2、前三季度计提减值准备240.73万元,同比增长342.26%,影响EPS0.05元/股。3、销售费用和管理费用的增长快于销售收入的增长。4、产品的销售平均价格出现了15%左右的下降。
我们认为公司未来5年复合增长率保持50%左右的高增长仍可预期。
1、国家在大气烟尘方面越来越严厉的环保标准和越来越严格的环保执行力度没有变,同时目前在整个高温烟气除尘领域袋式除尘方式逐步替代静电除尘,以及在袋式除尘内部高性能高温化纤滤料替代玻纤滤料的趋势已经形成,未来行业高速发展的态势不会改变。
2、公司募集资金项目规模已由原来的200万m2,提升至300万m2,我们预计项目将在2011年全部建成投产。公司的新增产能不仅仅是简单的产能扩张,同时在设备水平、生产工艺等方面也进行了全面升级。新产能将采用目前国际先进的水刺工艺技术(国内唯一),这不仅可以进一步提升公司的产品性能和竞争力,使其达到国际先进水平,同时也会降低20%左右的生产成本,提高公司的毛利率水平。
3、随着公司主要原材料PPS、PTFE的逐渐实现国产化,公司的原材料成本在不断下降,即使在公司产品的销售价格下降后,毛利率仍出现了同比和环比的增长,原材料价格下降的速度要快于销售价格。未来随着深圳惠程的P84(公司另一种原材料)替代产品在2011年实现量产,公司的原材料成本将进一步下降,有利于维持公司现有的毛利率水平。
我们将公司2010-2012年的EPS分别下调至0.64元/股、0.95元/股和1.53元/股,年复合增长率仍高达52%,继续维持“买入”评级。
主要风险:募集资金项目不能按时投产,环保标准在火电、水泥、垃圾焚烧等行业的执行力度不够。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：三维丝:推行股权激励方案意在长远
1、公司公布股权激励草案。公司公布股权激励草案:股权激励计划包括限制性股票激励计划和股票期权激励计划两部分,所涉及的公司股票总数为260万股,占公司股本总额5,200万股的5%。
2、行权条件较低。限制性股票激励计划和股票期权激励计划的解锁/行权条件相同,分别是2011、2012、2013年净利润不低于2009年度的144%、172%、207%,且净资产收益率不低于7%、7.5%、8%;相当于2010-2013净利润年复合增长率为19.9%,这一增速低于市场对公司50%的普遍预期。
3、股权激励利于公司长期发展。公司只有创始股东与创投公司,没有高级管理人员持股,制定实施本股权激励计划的主要目的是完善公司激励机制,进一步提高管理层和员工的积极性、创造性,促进公司业绩持续增长,在提升公司价值的同时为员工带来增值利益,实现员工与公司共同发展。
4、盈利预测和投资评级。预计公司2010-2012年营业收入2.08、3.12、4.68亿元,净利润2900、4500、6800万元,每股收益0.56、0.87、1.30元,对应市盈率分别为77、50、33倍,尽管短期估值偏高,但未来仍然有业绩超预期的可能性,公司成长性良好,看好环保行业在“十二五”期间发展前景,给予公司推荐-A评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：三维丝:方案未必完美,重在长远发展
11月9日三维丝公告股权激励计划:包括限制性股票激励和股票期权激励两部分,共260万股占总股本的5%。其中限制性股票是公司以定向发行新股的方式,以19.29元/股的价格向激励对象授予52万股限制性股票(预留5.2万股)。股票期权激励是公司授予激励对象208万份股票期权(预留20.8万份),每份可在行权日以42.51元/股的行权价格购买1股公司股票。
该方案规定激励对象可分三次,在限制性股票授予日或股票期权授权日的12个月、24个月和36个月后,分别解锁/行权总激励份额的20%、30%和50%。其中三次的解锁/行权条件为:公司2011-2013年度净利润分别不低于2009年度的144%、172%和207%,且加权平均净资产收益率分别不低于7%、7.5%和8%。
我们认为,该激励计划本身对公司具有正面的促进作用。1、改变了公司原来持股人数少(只有创始股东和风投持股),部分高管和核心人员无法分享公司发展的问题,使得公司可以在一定的工资水平下留住和吸引优秀人才,对公司长远健康发展有益。2、由于无论是限制性股票还是股票期权,激励对象最终都要现金购买,而且大部份激励是通过股票期权形式实现的,因此对公司现在和未来的股价表现具有支撑和促进作用。
但另一方面,我们也认为,该激励计划具体方案的部分内容,仍有些低于预期。1、限制性股票解锁/股票期权行权的业绩承诺比较保守,年均复合增长率仅为26%左右,与市场预期的未来50%的年均复合增长率差距较大。2、激励计划的预留部分比例较低,限制性股票和股票期权的预留部分仅分别为5.2万股和20.8万份,仅占总激励份额的10%,占总股本的0.5%。
当然这也与公司目前总股本较小有关。
总体来说,此次股权激励计划尽管不够完美,但仍对公司具有积极正面影响,我们继续维持公司2010-2011年每股收益0.64元、0.95元和1.53元的预测,维持“买入”评级。
风险提示:募集资金项目不能按时投产,环保标准在火电、水泥、垃圾焚烧等行业的执行力度不够。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：三维丝:业绩符合预期,募投项目助推公司高速增长
2010年上半年,公司实现营业收入7,396.61万元,较上年同期增长41.31%;实现营业利润1,066.67万元, 较上年同期增长36.22%;实现净利润1,066.99万元,较上年同期增长41.93%,基本符合市场预期。
公司坚持不懈持续增加研发经费投入,保障了高性能高温滤料研发能力不断得到提升,从而使公司具有了明显的技术优势和持续创新能力。公司已初步建立起了全国性的营销和服务网络,开创了“顾问式服务”模式, 形成了一套较为完善的综合服务体系。
公司向社会公开发行1,300万股,扣除发行费用后的实际募集资金净额为2.5亿元,用于建设300万m2高性能微孔滤料生产线建设项目、技术中心建设项目、营销网络项目及补充流动资金。
未来三年内随着产能释放,公司业绩将出现大幅度增长,我们预测公司2010年-2012年EPS 分别为0.79元、1.24元和1.89元,目前股价对应于公司未来三年内PE 分别为48、30和20左右,考虑到公司长期成长性, 我们首次给予公司增持评级。
研究员：鄢祝兵 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：三维丝:业绩符合预期,高温滤料业务成长迅速
8月21日,三维丝(300056)公布2010年半年报,2010年上半年,公司实现营业收入7396.61万元元,较上年同期增长41.31%;实现营业利润1066.67万元,较上年同期增长36.22%;实现净利润1066.98万元,较上年同期增长41.93%实现每股收益0.21元(按照最新股本摊薄)。公司2010上半年业绩增速较快,符合我们此前的预期,公司在高温滤料领域的市场开拓力度不断加大,新建项目产能得以释放。
三维丝业务概述:三维丝主营业务中高温滤料是主要的收入和利润来源,2010年上半年,高温滤料收入、毛利占主营业务收入比例均达到了96.4%,常温滤料业务占公司业务比重较小,且有一定萎缩。公司高温滤料业务主要用途为火力发电、水泥、垃圾焚烧等行业,公司在火力发电领域内竞争力较强,销售60%以上集中于火力发电市场,公司目前正在积极拓展水泥、垃圾焚烧等行业的市场,将来这两个领域的销售占比有望提升。
三维丝2010年上半年经营状况评述:公司在2009年9月底将高温滤料产能扩至200万平方米,2010年上半年,在市场开拓力度加强的情况下,公司订单充足,新增产能得到释放;该项业务收入同比增长了42.25%,毛利率提升了1.92个百分点,毛利同比增长了51.95%,成为公司半年业绩大幅增长的主要驱动因素。公司常温滤料业务未来将不再加大投入,业务收入、利润规模趋于萎缩,收入下滑15.91%,毛利下滑32.19%。2010年上半年公司主要业务收入、利润较2009年下半年有小幅下滑,主要还是季节性原因,一般情况下,公司一季度的销售较差,收入占全年比例在10%左右,其他各季度收入占比均在30%左右。
三维丝未来看点:三维丝所处的高温滤料行业,在国家对环境保护工作越来越重视的情况下,工业除尘领域市场空间巨大,高温滤料行业的成长前景也十分看好。未来几年电力、水泥、垃圾焚烧、钢铁等领域对高温滤料的需求复合增长率在30%以上,公司作为行业内具有很强竞争力的企业将充分享受行业迅速发展带来的成长。2010年6月,公司通过决议,利用超募资金,增加募投项目“高性能微孔滤料生产线建设项目”的投入资金,将原有200万平方米/年的设计产能提升至300万平方米/年,我们预计,该项目将于2011年三季度建成投产,将公司高温滤料产能提升至500万平方米/年。
盈利预测及投资评级:我们预计三维丝2010-2012年每股收益分别为0.65元、1.03元、1.35元(此前预测为0.70元、1.03元、1.30元),对应公司2010年8月20日38.03元的收盘价,市盈率分别为58倍、37倍、28倍,公司2010-2012年归属于母公司股东的净利润增速分别为49.76%、58.19%、30.92%,公司成长性良好,同时估值也相对较高,综合考虑,我们维持公司“增持”的投资评级,维持40元的6个月目标价。
风险因素:国家环保标准推行缓慢;行业竞争加剧;公司产能连续翻番式的增长可能给销售带来一定压力。
研究员：邓勇，曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：三维丝:高温滤料行业佼佼者,受益行业高增长
点评:
公司是一家专注于大气粉尘污染整治,为袋式除尘器提供高性能高温滤料的专业供应商,其主营业务为高性能高温滤料的研发、生产和销售。
报告期内,公司高温滤料产品占公司主营业务收入的96.4%,实现销售收入7,131万元,同比增长42.3%,这成为公司营业收入大幅增长的主要因素。
报告期内,公司综合毛利率水平达到30.1%,相比上年同期提升了1.2个百分点。这主要是公司所需高性能合成化学纤维国产化程度不断提高,市场竞争充分,公司主要原材料价格呈下降趋势所致。
发展趋势:
随着国家对烟气污染控制要求的不断提高,未来采用高性能合成纤维为原料的高温滤料的市场空间将不断增长;此外,随着高性能合成化学纤维国产化程度的不断提高,公司所需原材料价格将呈下降趋势。
未来,随着公司募投项目的逐渐投产,有助于公司进一步提升其市场占有率,从而使得公司具备了高成长性的潜能。再加上公司是该行业内的佼佼者,因此,我们认为公司未来几年将能持续保持高增长,预计年复合增长率将达到50%以上。
投资建议:
我们初步预计2010-2011年,公司的每股盈利将分别达到0.72和1.05元,对应PE 估值分别为53倍和36倍。考虑到公司作为国内高温滤料行业的佼佼者,其在行业高速增长阶段将持续保持较强的竞争优势;
同时鉴于目前创业板的整体估值水平,我们给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：褚杰 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：三维丝:业绩符合预期,终端市场销售队伍建设已启动
事件
三维丝今日公布 2010年中报,上半年公司实现营业收入7396.61 万元,同比增长41.31%;上半年实现归属于母公司所有者的净利润1066.99万元,同比增长41.93%;上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润905.78 万元,同比增长36.89%。
点评
1、公司上半年收入、利润增长均符合市场预期。收入、利润增长主要来自2009年10月底新增的100万平方米设计产能、毛利率同比、环比基本保持稳定。
2、公司终端销售队伍建设已启动,未来业绩增长主要来自需求放量。
目前销售主要依赖下游主机商,公司营销服务中心的建设将全国布局,持续的销售人员扩充将在2011年下半年或2012年给公司在水泥行业、垃圾焚烧行业的销售带来质的突破。
盈利预测与投资评级
我们预测公司 2010-2012 年的EPS 分别为0.75 元、1.15 元、1.85 元,按目前市场价格计算,对应2010-2012 年的PE 分别为50.71 倍、33.07倍、20.56 倍。由于公司生产线柔性较强,及终端销售队伍的建设可能带来的销量超预期,在《关于推进大气污染联防联控工作改善区域空气质量的指导意见》的政策支持下,给予“买入”评级,一年内目标价45 元。
风险提示
在电力领域售价继续下滑的风险、募投项目投产进度低于预期的风险。
研究员：谢军，吕丙风，王剑雨，曹勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：三维丝:小巨人在“双引擎”助推下成长
目前公司生产状况良好,根据我们的预计上半年公司销量大约占全年的1/3左右,全年销量将有望达到250万m2。虽然公司产品在电力行业的售价有所下滑,下滑至95元/m2左右,不过随着公司在水泥行业的拓展,公司整体售价下降幅度不大,毛利率也将保持在30%左右。
随着《关于推进大气污染联防联控工作改善区域空气质量的指导意见》的发布,在国家层面首次明确了袋式除尘方式在未来整个高温除尘领域的主导地位,公司发展的“外部引擎”已经全面启动,未来5年行业的复合增长率将有可能超出我们此前45%的预期,达到50%以上,而行业的爆发期也将提前至2011和2012年。
公司的新增产能不仅仅是简单的产能扩张,同时在设备水平、生产工艺等方面也进行了全面升级。新产能将采用目前国际先进的水刺工艺技术(国内唯一),这不仅可以进一步提升公司的产品性能和竞争力,使其达到国际先进水平,同时也会降低20%-30%的生产成本,提高公司的毛利率水平。
随着未来换袋市场规模的不断提高,我们预计五年后高温袋式除尘行业将形成电力、水泥、换袋和其他市场四分天下的局面,公司的营销方式也将由原来的主要依靠少数核心人员与除尘主机厂的合作,向依靠团队优势在与主机厂加强合作的同时,增加对终端客户的覆盖和服务,做广、做深、做精市场,公司在渠道建设、终端市场营销和服务的力度都将显著加强。
袋式和电袋复合除尘的年综合费用与静电除尘相比分别高18.0%和11.9%。
不过由于静电除尘对煤种要求较高,而现实又很难满足,因此其难以稳定满足除尘标准。同时随着高温滤料产品性能不断提高,滤袋使用寿命可进一步提高,对高温烟气阻力也会进一步降低,袋式和电袋复合除尘的折旧和电耗未来都会有所降低,在成本增加不多的情况下比较优势将更加明显。
我们预计公司募资项目将在2011年下半年开始贡献业绩,因此维持公司2010和2011年0.75元/股和1.18元/股的盈利预测,并将公司2012年的EPS 提高到1.98元/股,公司2010-2012年三年的年复合增长率将达到65%,继续给予公司“买入”评级。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：三维丝调研报告:高成长的高温滤料供应商
公司简介:三维丝主营业务属于气体粉尘污染整治领域,公司专注于袋式除尘器所需高性能高温滤料的研发、生产、销售,主要原料是耐高温的高性能合成纤维,通过非织造工艺及特殊后整理工序制成滤毡、滤袋等高温滤料。2009年,高温滤料业务占公司主营收入及毛利比例分别为96.10%、94.74%,经过产品结构调整,常温滤料业务所占比重已经较小。
投资要点:国内烟尘排放标准将日趋严格,而袋除尘技术具备电除尘难以做到的除尘效率,将逐步成为主流的除尘技术;这两点决定了袋除尘设备核心部件-高温滤料的市场空间在未来几年将高速增长,而且随着袋式除尘设备的推广,换袋需求也将逐步增长(滤袋使用寿命一般为3年左右)。三维丝目前在高温滤料行业市场占有率处于前列,公司具备技术、销售以及工程业绩等优势,其订单一直饱满,公司近几年产能扩张迅速,募投项目在2011年投产更是给公司迅速抢占电力、水泥、垃圾焚烧等领域的市场提供支持。我们认为,采用高性能合成纤维为原料的高温滤料未来几年市场空间将高速增长,三维丝作为目前行业内较为领先的供应商,具备在未来几年高速成长的潜力。因此,我们看好公司未来几年的发展。
业绩预测及投资评级:我们预计三维丝2010-2012年每股收益分别为0.70元、1.03元、1.30元,对应公司2010年5月27日36.17元的收盘价,市盈率分别为52倍、35倍、28倍,公司2010-2012年归属于母公司股东的净利润增速分别为60.70%、46.64%、27.15%,公司成长性良好,同时估值也相对较高,综合考虑,我们首次给予公司“增持”的投资评级,6个月目标价40元。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：三维丝:五年见证一个成长的故事
三维丝以PPS、PTFE、P84 等特种纤维为原料生产高温滤料,用于袋式除尘设备。公司发展驱动力来自于环保标准提高带来的新增容量和具有耗材特征的换袋存量。国家不断提高的除尘标准和日趋严格的标准执行力度,直接带来除尘方式和产品的变革,传统的静电除尘正在电力、水泥、垃圾焚烧等市场加速被袋式除尘方式所替代。袋式除尘市场内部,以合成化纤材料为基材的高温滤料,正在替代被寿命短、难加工、覆膜成本高等缺点困扰的玻纤基材高温滤料。
市场究竟有多大?未来5 年行业年复合增长率45%以上,市场规模将从目前20 亿元提升到100 亿元。其中化学纤维高温滤料的比例由现在的20%提升至35%,三维丝稳定占据化学纤维高温滤料市场30%以上的市场份额。
电力市场仍然是发展的基础,未来5 年的市场总规模将超过7500 万m2;水泥市场是新的增长点,若50%采用袋式除尘,未来5 年的市场总需求将超过4000 万m2;换袋市场崛起是必然,未来5 年换袋市场的总规模将达到70 亿元以上。5 年后电力、水泥、换袋三分天下的市场结构将初步形成。
市场的进入壁垒和企业的竞争优势在哪里?技术、综合服务和品牌与工程业绩是主要的市场进入壁垒,也是公司竞争优势的集中体现,其中技术进入壁垒和公司技术优势是基础和关键。
公司未来的成长是怎样的?随着市场需求结构的变化,未来公司的盈利模式也将由目前的以配套销售为主,逐步向配套销售+换袋销售和服务,再到除尘系统总包+运营和服务发展演变。
我们预计公司未来5 年年均增长将超过50%。目前PEG 小于1,具有较高的安全边际,我们认为2011 年50 倍的PE 能够反应公司的合理价值,维持买入评级。
主要风险:国家为保增长降低相关行业的除尘标准或放松标准的执行力度;新的除尘方式出现取代袋式除尘;公司连续出现工程败绩或产品质量问题导致市场难以推进等。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：三维丝:公司未来5年利润复合增长率在50-60%以上
未来5年利润复合增长率在50-60%以上
袋委会保守预测未来5年我国高温滤料行业复合增长率在47%以上,考虑到公司的市占率不断提高及核心竞争优势,未来5年公司利润复合增长率在50%-60%以上是大概率事件。
高温合成化纤滤料目前市场份额仅为2%,2010年1月1日国家环保标准提升将大幅提高市占率
虽然没有详实的数据支撑,但经向多位除尘业内人士了解,目前,在我国整个除尘市场中,静电除尘应用占比超过80%,而袋式除尘应用占比还不到10%(而国外袋式除尘应用占比如澳大利亚达到80%、日本、欧洲达到50%、美国也达40%);另外,在我国袋式除尘中,目前玻纤滤袋等占比高达80%,高温合成化纤滤料占比仅占20%。总之,目前高温滤料除尘仅占我国除尘市场份额的2%。有充分的理由相信,随着国家对电力、水泥等行业的污染物排放标准的提升,未来袋式除尘的发展空间巨大。根据新近袋委会的公开报告,未来10-15年,我国高温滤料市场份额将持续大幅提升。
耐高温化纤陆续国产化,将大幅降低公司原材料成本
高温滤袋主要采用PPS(聚苯硫醚)、PTFE(聚四氟乙烯)、P84(聚酰亚胺)、MX(芳纶1313)四种耐高温纤维。其中,除了P84以外,均已实现国产化;长春应化所目前正在对P84进行研究,未来2-3年成功的概率非常大,P84研发成功之后公司原材料成本将大幅降低。
募投项目产能翻番、水刺替代针刺导致质量提升和生产成本大幅降低
盈利预测与投资评级
我们预测公司2010-2012年的EPS 分别为0.75元、1.15元、1.86元。按照目前股价33.06元计算,对应的动态市盈率分别为44.08、28.75倍和17.77倍。考虑到行业未来的高成长性及公司未来5年高达50%-60%以上的复合增长率,我们认为应该给予高估值,一年内目标价45.00元,给予“买入”评级。
研究员：谢军，吕丙风，王剑雨，曹勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：三维丝:小巨人发力,超预期是大概率
三维丝受益于国家环保除尘标准提高带来的行业爆发式增长的机遇,未来5年业绩都将保持50%的增速,我们将公司2010 年和2011 年的EPS 分别上调至0.75 元和1.18 元。2010 年的PE 为53.38 倍,PEG 小于1,具有较高的安全边际,维持增持评级。
目前整个市场需求的增长态势和公司在市场拓展上所表现力度与进展程度都超出了我们此前的预期,因此我们认为2010 年和2011 年公司的产品产销量继续超预期是大概率事件。
在电力市场主要以替代传统静电除尘为主。随着2010 年行业排放标准由50mg/m3 提高至30mg/m3,原来占90%以上的传统静电除尘面临着大规模的改造。目前公司在电力行业的市场占有率在20%以上, 排名第二,与第一必达福相差无几,2010 年有望成为行业第一。
在水泥市场以替代玻纤产品为主。公司针对水泥市场推出新产品“窑之星”,价格在160 元/m2 左右,不仅克服了玻纤产品易破损、难加工、寿命短、过滤精度低等劣势,而且比主流水泥企业应用的进口玻纤产品价格低20%-30%,性价比高。
规模的持续扩张与产品升级同步实现。目前公司募投项目进展顺利,我们预计2010 将有100 万m2 新建项目投产,2011 年年中将全部投产,届时公司将形成400 万m2 的生产能力。同时此次新增产能公司不仅预留了今后近一步产能扩张的接口和空间,同时在设备水平、生产工艺等方面也进行了全面升级,新产能将采用最先进的水刺生产工艺,不仅可以降低20%-30%的生产成本,同时也能克服原来玻纤产品的劣势。
营销网络建设为规模扩张做准备。目前公司营销人员已增加至20 多人,今年将形成50 人的营销团队,其中将包括相当数量的有行业背景和销售经验的销售经理,未来行业市场和区域市场的划分与拓展也将逐步展开。另外,随着未来换袋市场规模的大幅度提升,公司在渠道建设、终端市场营销和服务的力度都将显著加强。
三维丝受益于国家环保除尘标准提高带来的行业爆发式增长的机遇,未来5 年业绩都将保持50%的增速。经过此次调研我们对公司未来的发展更具信心,目前公司经营状况良好,每月的生产规模都在20 万m2 左右,我们预计全年的产量会超过250 万m2,较我们前期预测增加25%左右。我们将公司2010 年和2011 年的EPS 分别上调至0.75 元和1.18 元。2010 年的PE 为53.38 倍,PEG 小于1,具有较高的安全边际,维持增持评级。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：三维丝:高温环保材料小巨人
厦门三维丝环保股份有限公司(以下简称三维丝)是一家专注于以合成化纤为基料的袋式除尘滤料细分市场领域的专业化公司,具备较强的行业竞争优势和良好成长性,是袋式除尘器核心部件——高性能高温滤料研发、生产和销售的行业龙头企业,其产品以高性能高温滤袋和滤毡系列产品为主,主要应用于电力、水泥、垃圾焚烧和钢铁等行业领域。目前公司拥有年产200万平方米专业袋式除尘滤料的生产能力,预计2009年各类滤料的总产量将超过130万平方米,2008年位列中国高温滤料行业的第四名,市场占有率7%左右。
三维丝所处的高温滤料行业是环保设备制造中非常细分的市场领域,行业不仅受益于整个环保产业的快速成长 ,同时由于其自身优越的产品特性和不断增强的功能替代性,使得行业不仅发展迅速而且市场空间巨大。目前高温滤料在电力市场的需求规模最大,为行业未来发展提供了基础保障,水泥和垃圾焚烧市场的需求增长迅速,为行业未来发展带来了更大驱动力。
技术研发和专业服务是公司的核心竞争力:核心的生产技术使公司能够提供高品质高性能的产品,核心的应用技术则使公司能够不断满足客户个性化的需求;与消费驱动和市场主导行业特点相适应的“顾问式服务”和“定制化生产”模式使得公司不断满足客户个性化需求。
公司始终专注于高温滤料产品领域,未来的发展重点在于保持电力市场的持续增长,并积极拓展水泥和垃圾焚烧应用市场。
募集资金项目有助于解决公司产能瓶颈,进一步提高产品品质、性能以及技术研发实力,顺应行业发展趋势。募集资金项目将于2011年上半年投产,到2013年完全达产,随着未来形成产能的逐渐释放和市场的不断拓展,预计2009-2011年公司滤料销量将分别达到135万平方米、200万平方米和300万平方米。
行业突破后的爆发式增长以及以市场为导向的专业技术研发和服务能力是三维丝未来几年保持50%左右增长的核心动力,我们预计公司2009-2011年实现每股收益分别是0.43元、0.64元和0.93元。
研究员：肖晖，邵沙锞 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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