蓝色光标(300058)_研究报告_财经_新浪网(300058) 研究分析报告|查股网
股票名称：蓝色光标(300058)
报告标题：蓝色光标:进军财经公关,迈出国际化战略布局第一步
进入金融公关行业,行业前景广阔
公司通过增资与收购股权的方式获得金融公关40%股权,金融公关致力于为新加坡、香港、台湾在内的大中华区上市公司提供全方位、一站式的专业财经公关服务,业务包括:上市公司日常投资者关系服务、市值管理服务、企业IPO及再融资的财经公关服务;依靠其在国外成熟的市场经验和专业素质,公司业务范围将逐步向国内拓展。本次公司增资的5000万元港币主要用于金融公关在国内业务的拓展。业务范围拓展和地域拓展是其扩张和业务增长的主要手段。
目前国内财经公关主要市场集中于IPO市场,日常投资者关系服务及市值管理服务等业务目前仍处于萌芽阶段,随着资本市场的成熟,未来有望进入爆发式增长阶段。
收购价格合理,与金融公关合作提升其长期核心竞争力
收购价格对应2011财年(201041—2011331)市盈率10倍,未来3年业绩承诺增长20%以上,我们认为收购价格基本合理;2012-2014财年净利润分别为2400、2900、3500万元,对于蓝色光标2011-2013年EPS影响分别约为0.03、0.08、0.10元;公司通过投资进入财经公关领域,进一步延伸其业务范围,与大中华区领先的专业财经公关公司合作,引进国际化、专业化的财经公关人才和经营理念有助于其未来国际化业务的拓展,长期来看有助于其打造世界范围内有影响力的拥有完整传播服务产业链的综合性传播集团。
盈利预测与投资建议
考虑到此次投资对于公司投资收益的影响,我们对盈利预测进行适当调整,上调2011-2013年每股收益分别至0.79、1.18、1.69元,对应当前股价PE分别为40、27、19倍,若扣除每股近4元的净现金,当前估值分别为36、23、15倍。
公司“内生+外延”扩张之路清晰,目前已涉足广告、公关、互联网营销、会展领域、财经公关;后续持续的并购将成为推动公司股价上涨的重要动力,产业链的完善将大大提升公司的价值和估值水平,后续的盈利预测我们将根据公司对外扩张的进度进行适当调整,维持公司”买入”评级,6-12个月目标价45元。
风险分析:公司资产收购项目进程和规模低于市场预期,战略布局效果欠佳。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标:投资步伐加快,挺进财经公关和娱乐营销领域
大力度挺进财经公关和娱乐营销领域。公司此次投资的金融公关公司是一家以新加坡为主体的,业务涵盖香港和台湾地区,致力于为上市公司提供一站式的服务公司。公司此次投资标的的PE为10倍,显著低于国内财经公关公司(国内预计在15倍左右)。公司此投资,主要是看重中国的财经公关市场(2010年即有IPO数量347家),由于现今财经公关领域普遍存在专业性不强,技术含量低,跨入门槛低等问题,整个财经公关领域呈现出无序和恶性的竞争状态,并且相关的财经公关公司规模也普遍不大,所以公司有望凭借与金融公关的合作,为上市公司提供高质量和专业化的服务,从而力争在财经公关领域做到龙头,而公司此次的合作对象,也为未来国际板的推出奠定了良好的基础。
投资建议:公司2011年经过一系列的投资收购,硕果累累,接下来面对的就是整合,整合的效果我们建议从三点考量:1、客户流失率和增加率对比2、员工流失率和公司财务指标3、资源互补情况分析。我们上调盈利预测,我们预测公司2011、2012和2013年的业绩分别为0.82和1.20和1.63元。提示投资者由于公司此次停牌的收购项目尚未公告,所以未来的盈利预测仍有上调的空间,同时我们判断下半年公司仍然将进行持续的并购,所以我们维持对公司“强烈推荐”评级,短期目标价为38~41元。后期催化剂主要为相关营销公司的连续收购,提示投资者公司并购后整合的风险和小非解禁的压力。
研究员：卫婵娟 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标:并购战略延伸向大陆以外市场
公司今日公告:投资6664万元收购香港一家金融公关公司Aries CapitalLimited (以下简称“Aries”)40%股权,其中增资4165万元获得25%股权,另有2499万元收购原股东15股权,收购市盈率为2010年10倍。
Aries 2010年4至2011年3月的净利润为2000万港币,承诺未来一个财年净利润不低于2400万港币,之后两个财年的净利润预计为2900万港币和3500万港币,年增长率20%。
Aries 是主要在新加坡、香港和台湾市场开展服务的金融公关服务企业,为上市公司提供IR、IPO 和市值管理等服务,与海外的机构投资者、新港台三地众多上市公司有良好关系,目前客户80余家,新加坡市场占有率第一(20%),连续四年荣获新加坡金子品牌奖的专业财经公关公司、2010年荣获香港亚太顾客服务协会颁发的亚太杰出顾客关系服务大奖-最佳顾客满意品管系統(公共关系类别)。
蓝色光标投资后,Aries 将利用该资金加大在大陆地区的业务开拓,而利润增长则由原有新港台业务做可靠保障。双方除资本合作外也将有一定的业务联动,蓝色光标在大陆丰富的高端客户资源将为Aries 在大陆开展业务提供发展空间,而Aries 也将帮助蓝色光标获得一定的国际化经验以及财经公关专业能力,为蓝色光标进一步的海外发展和业务领域扩张提供帮助。
Aries 在蓝色光标注资后的股权结构为蓝色光标持股40%、AriesInternational 持股60%, Aries 实际控制人章诚爽通过持有AriesInternational 90%的股权拥有Aries 的54%权益,另一位Aries 高管李家惠通过持有Aries International 10%股权间接拥有Aries 6%权益,股权结构简单清晰,各方利益均有保障。
预计公司2011年、2012年和2013的营业收入分别为10.1亿元、12.7亿元和16.0亿元,归属母公司所有者净利润分别为1.1亿元、1.6亿元和1.9亿元,折合每股EPS 为0.90元、1.34元和1.61元,维持“买入”评级。
风险提示,通过并购进行外延式扩展的进程和效果存在极强的不确定性。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：蓝色光标:战略布局财经公关、娱乐营销
事件
1.公司拟以超募资金6664万元向全资子公司香港蓝色光标公共关系有限公司增资,用于以增资及股权收购的方式投资AriesCapitalLimited(金融公关集团)40%股权。
2.公司全资子公司北京蓝色光标顾问有限公司以自有资金合资设立北京蓝色光标娱乐传媒咨询有限公司,北京蓝色光标公关顾问有限公司出资102万,占51%股权。
评论
布局财经公关、娱乐营销,完善传播服务链条:投资金融公关,公司获得良好机遇进入财经公关领域;设立蓝色光标娱乐传媒则意味着公司进入娱乐营销领域。公司的战略目标是成为一流的专业传播服务集团,建立包括广告、公共关系服务及活动管理等传播增值服务在内的专业传播服务链条。此次在财经公关、娱乐营销领域的布局,对于目前公司以IT、汽车及快速消费品行业为主的业务形成重要补充。公司对金融公关的投资,以2011财年扣除非经常性损益后的净利润的10倍市盈率确定交易价格,估值较为合理。
金融公关业绩有望持续增长:“财经公关”是指企业为了寻求和维护其在资本市场投资者和那些对投资者有重要影响的人士心中特定形象和价值定位,而展开的一系列设计展示解释和沟通等公关推广活动,从而增强投资者持股信心,使其股票价格和上市公司真实价值匹配。在沪深股市未来三年每年保持300-400家新上市企业的发展前景下,中国基于IPO的财经公关市场潜力巨大;但国内财经公关市场目前呈“五分天下”的格局,主要市场份额由夏商集团、颐合财经、奇智财经、怡桥财经、九富投资五家公司瓜分。金融公关集团目前在新加坡、香港、台湾等亚太地区财经公关市场拥有领先优势,且计划进入中国大陆市场,本次投资的增资部分5000万港币用于中国大陆地区的业务拓展;鉴于其在国外成熟市场的经验和专业素质,未来业务拓展的空间巨大。金融公关集团承诺2012年业绩增长20%以上;预测未来三年有望保持年均20%的增速。
战略布局娱乐营销前景可期:娱乐营销是指借助娱乐活动,通过各种活动形式与消费者实现互动,将娱乐因素融入产品或服务,从而促进产品或服务取得良好的市场表现。在网络时代,娱乐营销最大的特点就是互动性强和快速传播,已成为最容易成功和影响力最大的营销方式之一。公司通过设立合资公司孵化娱乐营销业务,以把握快速增长的市场,且采用了较并购方式成本更为低廉的孵化模式。而先前公司试水网络贺岁剧《窈“跳”淑女》与话剧《当司马TA遇见韩寒》的成功先例,则为娱乐营销业务的开发和拓展奠定了经验基础。
投资建议
按照最新股本,我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.863、1.204、1.535元,同比分别增长78.43%、24.72%、38.19%。参照停牌前股价31.35元,2011-2013年估值分别为36、26、20倍,我们看好公司通过持续性的并购孵化不断完善产业链,做大做强的战略路径,及其良好的内生性增长趋势;我们维持对公司“买入”的投资评级。
研究员：王铮，毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标参股点评:布局财经公关与娱乐公关领域,期待更多整合举措
点评:
布局财经公关与娱乐公关领域,整合仍在继续。金融公关是一家以新加坡为主体,业务涵盖香港、台湾等大中华区的跨国性财经公共关系服务企业,是新加坡最大的财经公关公司,市场占有率超过20%,目前为在新加坡、香港和台湾上市的80余家上市公司提供服务。10年公司收入2036万,净利润1346万,净利润率66.1%。而收购金融公关,不仅有助于公司国际化业务,更能切入国内财经公关业务,考虑到未来中国A股市场上市公司数量大幅增长,同时使用财经公关的上市公司比例越来越高,而金融公关拥有专业的服务团队,公司拥有强大的媒体资源和本土经验,有望成功开拓大陆财经公关领域。同时,公司成立娱乐传媒布局娱乐领域公关业务,需要注意的是,本次公司停牌的收购项目尚未公告,公司本次系列收购整合动作将使公司成为全球一流的专业传播服务集团战略更近一步。
收购价格合理,显著提升盈利水平。金融公关预计11-13年每年净利润同比增长20%,对应收购价格相当于11年10倍,显著低于二级市场营销服务行业11年30倍PE估值水平。考虑到参股比例,本次收购利润贡献(11年全年)相当于10年EPS 11%。尽管没有对赌协议,但由于金融公关主要为客户提供常年财经公关服务,业绩相对稳定,与国内财经公关有所不同(大部分本土财经公关公司的不足在于业绩波动性大/客户粘性相对较低/专业化程度不够),而金融公关目前正在拓展香港客户(新加坡客户70家,香港客户10+家),同时提供除常年财经公关服务之外的业务,预计海外业务增速能保持15%左右增长,再加上国内拓展,我们判断实现20%增长概率较高。由于本土上市公司对财经公关认知度较低,短期我们对国内财经公关业务贡献并没有期待太多,如果业务发展顺利,金融公关业绩增长有望超预期。
维持备考盈利预测,重申“买入”评级。我们前期盈利预测已考虑超募资金收购行为,维持11/12/13年备考盈利预测0.83/1.14/1.60元,对应11年PE 38倍,高于A股传媒行业(34倍)和营销服务行业(30倍)估值水平。
但本次停牌收购项目尚未公告(仍在停牌),一旦收购规模大幅超出市场预期,那么盈利预测可能大幅提升,导致PE迅速降至30倍以下,我们判断,本次复牌后,公司整合战略仍未结束,预计后续仍会进行,重申“买入”评级。
研究员：申银万国研究所 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标:传播集团愿景,数字营销爆发
支撑评级的要点
并购准备充足,传播集团愿景:大体量的互联网营销公司或互补型公司是并购首选目标,“股权”或“现金+股权”方式优先。现阶段比本土同行具有融资先发优势,比外资具有估值优势和一定的文化认同优势。优势的时效性造成公司具有尽快、较好地实施外延扩张战略的主观能动性,已做好项目储备、专业团队、VC/PE 人脉、首轮资金等的充分准备。
数字营销爆发:2004年起转型互联网营销,2007-10年数字营销业务规模年均增长100-200%,2010年占比达30%,1-2年后将达到50%的水平。蓝标将以多年积累和新进团队分享全球互联网营销业的蓬勃发展。
媒体和客户关系优势:IT、汽车等行业的广泛媒体资源,联想等大客户难以复制的成长路径使其褒有不多见的全国性媒体网络;欲发力消费品行业;约30家世界500强客户,长期人脉积累保证客户关系稳固。
管理优势:股权结构分散避免一言堂;员工入股制度降低流失率且成为并购谈判的重要筹码;以管理信息系统约束团队,保障公司规模做大、纳入多个品牌后的健康有序运营。
估值
预计现有业务2011-13年每股收益0.80元、1.10元和1.42元。不考虑股权杠杆,仅考虑现金收购,简单估计现有可用资金及10倍市盈率至少增厚每股收益0.41元。目标价40.00元对应2012年现有业务每股收益37倍,增厚后每股收益27倍,享有溢价。首次评级买入。
研究员：冯雪 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：蓝色光标:快速兑现市场预期,下半年扩张更可期待
公司今日公告:对3月份收购10%股权的北京思恩克广告有限公司进行增持,公司通过全资子公司上海蓝标出资9840万元再次收购思恩克41%股权,收购完成后,公司总计持有思恩克51%股权,成为实际控制人。公司此次收购的2011年动态市盈率为10倍,与初次收购持平。
公司增持思恩克后保持其独立运作,但思恩克承诺2011年、2012年和2013年净利润不低于2400万元、2880万元和3496万元,同时双方在工作年限、同业禁止方面也达成协议,从而保障公司收购后思恩克能够健康运行。
对思恩克的增持属于预期之内,是公司利用并购手段进行外延式扩张以期成为中国本土唯一的综合传播集团的合理表现。我们预计公司将从补充业务板块、增加利润规模、探索协同效应等方面出发积极寻找投资机会,并充分利用多种办法综合约束收购对象以控制收购风险。
公司2010年在全球公共关系公司中排名第38位,较2009年的第56位有大幅提升。在大陆市场,公司无论营业收入还是纯服务费创收均再次位列第一,行业领先位置极为稳固。对思恩克的增持,将帮助公司在合并报表后实现2011年营业收入10亿元,较公司上市时预期的三年实现10亿元收入大幅提前,届时公司领先优势将再次扩大、全球排名也将进一步提升。同时我们预期在2011年,公司另外一家参股公司华艺百创将因开展先进的微博营销业务而可能给公司带来巨大价值。
一季度全球PC市场增速低于预期,我们认为公司2011年来自于传统IT领域的收入增速也将放缓,但来自于互联网等新兴IT领域的收入仍将保持较快速度增长,汽车行业将因公司的长期耕耘而进入收获期,来自于消费品行业收入则因企业需求上升而进入较长的成长阶段。
预计公司2011年、2012年和2013的营业收入分别为10.1亿元、12.7亿元和16.0亿元,归属母公司所有者净利润分别为1.1亿元、1.6亿元和1.9亿元,折合每股EPS为0.88元、1.34元和1.61元,维持“买入”评级。
风险提示,通过并购进行外延式扩展的进程和效果存在极强的不确定性。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：蓝色光标:收购第一单落实,战略布局之路逐步清晰
收购项目符合我们的判断,后续收购依然值得期待。
此前我们判断公司在2季度实现并购是大概率事件,公司通过增资思恩客,正式进军互联网广告行业,相较于传统的广告代理业务,互联网广告业务的总体毛利率水平更高。
通过产业并购的方式实现多品牌扩张,打造涵盖广告,公共关系及活动管理等传播增值服务的全方位传播业务服务链条,从而为客户提供全方位的服务,是公司成长壮大的重要之路。目前,公司产业布局的步伐正在积极推进之中。
积极布局数字营销,互联网业务提升盈利能力。
公司迎合行业发展的趋势,在数字营销领域积极布局,取得了良好的成效,为公司的长远发展打下扎实的基础;互联网营销凭借其成本优势,盈利能力更强,而未来1-2年公司的互联网业务占比有望达到50%以上,将进一步提升公司的盈利能力。而公司所投资华艺百创微博营销公司一季度即增加客户50个,有望成为新的业务亮点。
收购价格基本合理,业务协同效应有望进一步增强。
SNK是一家为客户提供以互联网广告服务为基础的专业整合营销服务的传播机构,在网络游戏营销服务领域处于领先地位。此次收购价格对应2011年10倍PE,基本合理;业绩承诺是实现20%的增长,协议设定了达不到业绩的补偿方案,有效保障公司的利益,收购项目业绩存在超预期的可能性,同时互联网广告同公司现有的公关业务之间协同效应有望得到进一步增强。
盈利预测与投资建议:
考虑到此次收购的影响以及股权激励成本的确定,我们对盈利预测进行适当调整,预计2011-2013年每股收益分别为0.77、1.12、1.61元,对应当前股价PE分别为41、28、19倍。若扣除每股近4元的净现金,当前估值分别仅为37、24、15倍,具备一定的安全边际。
公司“内生+外延”扩张之路清晰,目前已涉足广告、公关、互联网营销、会展领域,后续并购项目规模的超预期将成为推动公司股价上涨的重要动力,产业链的完善将大大提升公司的价值和估值水平,维持公司”买入”评级,6-12个月目标价45元。
风险分析:
公司资产收购项目进程和规模低于市场预期,战略布局效果欠佳。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标期权激励:虚值期权的困境
我们预计,蓝色光标2011-13 年的EPS 分别为0.63 元、0.79 元和1.02 元,同比分别增长24%、26%和29%,其中2011-12 年的盈利较之前分别下调14%和8%,这主要是把期权成本考虑了进来。当前股价下,对应2011-13 年的PE 分别为50/40/31 倍,相对于2010 年EPS 的PEG 为2.3 倍,估值相对偏高,但是考虑到年内仍旧可能发生较大规模的并购从而增厚业绩,故将评级下调至“谨慎推荐”而非“中性”。但若发生以下情况,我们仍旧可能上调公司评级:(1)2011 年内的并购规模大幅超出预期;(2)持续获得大客户从而使得内生增长大幅超出预期;(3)估值修复到合理区间。
研究员：陈财茂 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标:增资收购思恩客点评
我们维持公司11/12/13年EPS为0.8/1.0/1.35元,当前价29.87,对应11/12年PE分别是37/30/22倍。虽然维持“增持”评级,但考虑到行业的景气和公司领先的行业地位,以及股权激励授予后公司进一步收购整合的强烈预期,我们建议投资者用时间换空间,给予中线积极关注。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标:控股思恩客,向互联网营销领域高速挺进
事件:公司于2011年4月26日发布公告,公司使用募集资金9840万元,向全资子公司上海蓝色光标公关服务有限公司增资,用于收购北京思恩客广告有限公司41%的股权。
点评:
收购思恩客,向互联网营销领域高速挺进。公司之前已经收购了思恩客(SNK)公司10%的股份,本次通过增资上海公关收购思恩客41%的股权,从而累计收购思恩客51%的股权,达到控股。按照思恩客承诺2011年净利润不低于2400万元算(按收购股权41%净利润为984万元算),公司收购的PE为10倍,收购PE在合理范围。根据公开资料显示,公司收购的思恩客公司在网络游戏广告领域在行业排名前两位,而即使在整个互联网广告领域,思恩客的规模也可以排进前10名。公司此次收购思恩客最主要的目的就是由于内生增长空间有限,公司全力向互联网营销领域进军的战略转型之举,包括之前收购收购的华艺百创也是如此。而公司也有望凭借客户资源优势和先进的管理经验帮助收购的互联网营销公司快速成为行业龙头,从而达到相关业务的互补。
投资建议:按照公司与思恩客签订的对赌协议,思恩客2011年、2012年和2013年分别贡献净利润1224万、1469万和1763万,分别增厚EPS为0.10、0.12和0.15,但由于此次收购的规模符合我们之前的预期,所以我们暂时维持之前的盈利预测,我们预测公司2011年和2012年的业绩分别为0.78和1.11,尽管公司此次的收购规模并不算小,但公司若要进一步提高公司互联网营销业务收入占公司营业收入比例,我们判断未来公司仍然将进行持续的并购,所以我们维持对公司“强烈推荐”评级,短期目标价为38~41元。后期催化剂主要为相关营销公司的连续收购,提示投资者公司并购后整合的风险和小非解禁的压力。
研究员：何冰冰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标收购思恩客点评报告:整合战略开始兑现,后续收购仍值期待买
事件:公司全资子公司上海蓝标使用超募资金9840万收购收购北京思恩客(SNK)广告有限公司(以下简称“思恩客”)41%股权,思恩客原股东承诺思恩客11/12/13年净利润(扣除非经常性损益)分别为2400万/2880万/3456万元,同比分别增长491%/20%/20%。
点评:
收购符合我们预期,后续收购仍值期待。我们前期判断,公司为实现11年30%利润增速的期权行权条件,2季度启动收购概率较高,本次收购符合我们预期。11年3月份公司2400万收购思恩客10%股权,本次收购完成后,公司合计拥有思恩客51%股权,实现并表。公司超募资金4.6亿,本次收购后剩余超募资金2.5亿,假设以10倍PE(参考省广股份收购定价和本次收购)价格收购相关营销服务公司,预计贡献净利润约2500万元(相当于10年净利润42%)。我们认为公司整合战略将持续推进,后续收购仍值期待。
收购定价显著低于二级市场,并大幅提升公司盈利能力。收购价格相当于11年PE 10倍,与省广股份收购重庆年度估值水平相当,但显著低于A股营销服务行业11年40倍估值水平。预计11年思恩客净利润2400万,按51%股权比例测算,权益利润相当于10年净利润20%。
本次收购符合未来行业发展趋势。思恩客作为专注互联网广告服务的传播机构,目前服务客户群覆盖IT、网络游戏和快速消费品等行业,尤其在网游行业优势明显。2010年,中国网络游戏行业市场规模达到327亿,同期增长21%,行业增速放缓,竞争加剧,各网游企业纷纷加大研发支出和营销支出,网游行业的营销支出正处于高速增长阶段,公司切入正当其时。同时,网络营销是整合营销未来发展趋势(详见我们《营销服务行业深度研究》),近几年公司不断加大网络营销业务占比(10年占比25%),而本次收购将有效提升公司在网络营销领域的话语权和市场份额。
多重方案提升收购成功率。收购最主要风险在于:
(1)被收购企业核心人员流失;
(2)预期利润无法实现。关于利润指标,公司11年通过对赌协议保证(净利润低于2200万,视低于程度,原股东赔偿1500万-4500万元不等),而思恩客如果实现12/13年利润目标,公司将收购剩余49%股权。对于核心人员流失,首先,公司通过契约要求对方服务至2014年6月30日,并在19年6月之前不能服务于竞争对手;其次,公司采用“收购不整合”策略,不更改原有管理层,给予足够信任,并提供蓝色光标现有的客户资源、媒介资源支持公司发展,给予管理层更大的发展空间;最后,统一后台信息系统和培训系统,通过文化、体系和制度建设,大幅降低核心人员流失带来的损失。根据我们对公司管理层的了解以及对博思瀚扬(08年收购)目前整合情况看,我们相信收购成功是大概率事件。
期待收购陆续兑现,重申“买入”评级。我们已考虑超募资金收购情形,维持盈利预测,预计11/12年EPS分别为0.83/1.14元(由于无法预测收购时点,11年为备考盈利预测),对应2011年PE 39倍,与传媒和营销服务行业估值水平相当。我们相信,公司整合收购战略将加速兑现,募集资金的使用仅是收购战略第一步,后续公司通过定向增发或再融资收购新项目仍是大概率事件,重申“买入”评级,目标价40元(相当于剔除期权成本11年PE 40倍),隐含35%上涨空间。后续股价催化剂:持续的整合收购。
研究员：万建军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标重大事项点评:股权激励授予,应迈新的征程
盈利预测、估值及投资评级
我们维持公司11/12/13年EPS为0.8/1.0/1.35元,当前价29.87,对应11/12年PE分别是37/30/22倍。虽然维持“增持”评级,但考虑到行业的景气和公司领先的行业地位,以及股权激励授予后公司进一步收购整合的强烈预期,我们建议“时间换空间”的投资者给予积极关注。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标:业绩说明会纪要
我们维持公司11/12/13年EPS为0.8/1.0/1.35兀,当前价31.76,对应11/12年PE分别是40/32/23倍。维持“增持”评级,但考虑到行业的景气和公司领先的行业地位,以及股权激励授予后公司进一步收购整合的
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标:股权激励授予日确定,尘埃落定待爆发
股权激励授予日确立。公司于2010年11月19日发布股权激励草案,到2011年4月20日公布授予日,累计耗时达5个月之久,期间公司的并购步伐明显放缓,只是参股了百合广告公司,同时投资了思恩克互联网广告公司和华艺传媒微博营销公司,不仅收购步伐显著低于市场预期,同时收购规模也远远低于市场预期,而这其中主要原因是由于公司股权激励方案尚未最终实行,公司经营以稳定为主,所以在确立了授予日后,我们预计公司对外收购的步伐将进一步加快,同时收购的规模也有望增大。
内外兼修,发力2011。公司2010年不仅在传统公关业务上竞标百事可乐成功,同时大众中国的业务规模也在不断扩大,而在新媒体营销上,美赞臣的数字营销业务上取得了重要进展,这也为公司未来进一步进军数字营销业务打下了良好的基础。另外,对于外延式并购,公司未来仍将偏重于互联网和新媒体营销领域,一方面是由于客户对于新媒体营销需求日渐增大,行业平均增长较快;另一方面也主要是新媒体营销尚无大的公司,蓝标收购后,可以利用相关资金和客户资源帮助其做大做强。
投资建议:我们预测公司2011年和2012年的业绩分别为0.78和1.11,我们判断公司在股权激励授予日确定后进行相关营销企业的并购是一个大概率事件,所以我们维持对公司“强烈推荐”评级,短期目标价为38~41元。后期催化剂主要为相关营销公司的连续收购,提示投资者公司并购后整合的风险和小非解禁的压力。
研究员：何冰冰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标2011年一季报点评:收入、利润上升,成本、费用难压
蓝色光标今日发布2011年一季报,公司营业收入同比增长40.5%达1.0亿元,归属母公司净利润同比增长65.8%达1854.4万元,EPS为0.15元。
公司税前利润总额2317万,增长57.0%,而净利润增长了69.0%,其中差别是由所得税率下降造成的:去年一季度公司实际所得税率为25.5%,今年一季度仅19.7%,所得税率下降的兑现和我们之前的预测一致。
公司在第一季度确认的利息收入对净利润增长影响较大,募集资金专户利息达567万元,占公司税前利润总额的25%,贡献了公司利润总额同比增长57.0%中的38.45%。剔出利息贡献后,也就是公司主营业务创造的税前利润增长仅有21.8%,公司营业收入增长40.5%的情况下,主营业务创造的税前利润仅增长21.8%,原因在于公司营业成本和管理费用分别大幅增长了61.3%和64.2%,公司自上市以来,毛利率同比持续下降、管理费用率同比持续上升,显现出了轻资产公司发展中必然经历的人力成本上升问题,预计公司股权激励计划实施之后,激励方式的变化会改变管理费用率的增长趋势。
一季报披露信息有限,收入增长的确切来源并无显示,我们认为公司营业收入得以维持40%左右快速成长的原因在于三点:第一,同比基数较低,2010年第一季度是收入和业绩低谷;第二,公司2010年新取得的客户、特别是汽车客户从项目客户向长期客户转变;第三,公司应在一季度在快速消费品领域客户开拓上有所成果。
预计公司2011年、2012年和2013年营业收入别为6.7亿元、9.6亿元和12.9亿元,归属母公司净利润分别为1.0亿元、1.4亿元和1.9亿元,对应EPS分别为0.82元、1.20元和1.62元,公司未来发展战略将是利用资本杠杆和卓越的内控能力进行行业并购、孵化与投资,维持“买入”评级。
风险提示:经济增长速度若放缓,公司客户投入可能降低,公司收入增速可能会低于预期;公司人力资源方面的成本可能随全社会人均收入变化而持续上升。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：蓝色光标2011年1季报点评:在期待中等待
收入和净利润增长符合预期。2011年1一3月份,公司实现营业收入1.00亿元,同比增长40.5%;得益于业务的增长以及报告期内收到募集资金专户利息567万元,报告期内实现净利润1854万元,同比增长65.83%,对应EPS0.巧元,业绩增速符合我们预期。
股权激励执行时间,是公司体现真实价值的时间窗口。我们看好整合营销行业及蓝色光标作为行业龙头在国内的发展空间。覆盖185人的股权激励有利于稳定团队,但相关议案还需2011年4月18日临时股东大会审议通过后方能执行。值得注意的是,股权激励正式执行前,低于行权价的股价能够降低激励对象的税收支出。因此,我们认为股权激励的执行,实质上开启了公司有效释放真实价值的时间窗口。
期待外延收购在2011年继续突破。考虑到公司需要抓住快速发展的战略机遇期,我们认为公司将极大概率需要通过收购兼并的外延发展方式,进入整合营销等服务链其他环节。我们预计公司对收购对象更加注重对已有业务的协同发展,而不是简单的份额扩大,因此并购将主要发生在如网络公关的新型服务模式。由于公司历史上已经积累不少参股收购经验,我们认为2011年理应有进一步的突破。
国际案例比较:参考国际经验,全球排名前二的营销服务集团WPP和宏盟均通过并购方式成长为业界领袖,在此历程中其股价均有明显超越行业指数的表现。我们有理由预判,随着股权激励顺利实施,内生与外延并重战略,能够使公司价值体现更好对标国际巨头。
风险因素:收购业务不及预期风险;并购后的管理风险;员工流失风险;解禁减持对股价冲击。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司11/12/13年EPS预测为0.8/1.0/1.35元,当前价29.5元,对应11/12年PE分别是37/30/22倍。虽然维持“增持”评级,但考虑到行业的景气和公司领先的行业地位,以及2011年进一步收购整合的预期,我们建议投资者用时间换空间,积极关注中线投资价值。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标一季报点评:持续快速增长
公司今日发布2011年一季报。2011年第一季度公司实现营业收入1.02亿元,同比增长40.54%,公司实现归属于上市公司股东的净利润0.19亿元,同比增长65.83%,折合每股收益0.15元,扣除募集资金专户利息567万元,报告期内公司实现净利润1287万元。
我国公关行业仍处于朝阳期,2010年市场规模约210亿元,年增长率25%。目前我国广告传播行业整体仍然非常分散,未来几年,随着行业的增长,市场集中度必然会逐渐提高。
蓝色光标是本土行业龙头,致力于打造中国一流的专业传播集团,通过并购整合积极壮大是公司的长期发展策略。公司将继续贯彻“内生增长”和“外延发展”并举的发展战略,在保持IT业务稳定增长的同时,加快发展汽车行业、快速消费品行业的业务,致力于打造包括广告传播、公共关系服务和活动管理等一体化的传播服务链条。
预计公司2011-2012年每股收益分别为0.69、1.09元,相对于当前股价市盈率分别为43、27倍,维持推荐评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标:1季度业绩表现强劲,全年毛利率有下滑趋势
公司今年1季度业绩要好于去年同期,符合我们和市场预期。1季度实现收入1亿元,同比增长41%;营业成本0.4亿元,同比增长61%,营业成本增速快于收入增长,致使毛利率同比降低了5.6个百分点降为56.5%;归属母公司所有者净利润0.2亿元,同比增长66%;实现每股盈利0.15元,占到我们全年业绩预测的21%,与去年同期0.09业绩占当年全年19%的比例相比,高出2个百分点。
一般1季度是公司全年收入的淡季,同时公司整体毛利率又是全年最高点,这种现象在今年继续存在,同时值得注意的是公司今年毛利率有下滑趋势。去年同期0.7亿的收入占到当年收入的14%,今年1季度收入也占到我们全年收入预测的14%;去年同期公司整体毛利率为62%,高出去年全年整体毛利率9个百分点;而今年1季度公司毛利率同比下降5.6个百分点,预计公司今年全年毛利率会有一定程度下滑。
后续经营展望:汽车、快速消费品将成公司重点拓展领域;数字传播服务将成为公司外延式扩张战略的重点投资标的。
内生式增长:继续强化高科技(IT、互联网、手机)业务板块优势,加大力度开拓汽车和快速消费品等潜力业务。
外延式扩张:数字传播服务将成为公司对外扩张的主战场。原因是:1、数字营销是未来营销的主流市场而不仅只是细分市场;2、随着互联网的发展,传统的公关和广告的界限逐渐模糊,互联网为传统公关的发展带来了新机遇;3、高端客户已不满足于传统的营销推广模式,对互联网特别是基于WEB2.0的社交媒体的创新性数字营销推广模式日益重视,需要企业从全新的角度探索与消费者接触和互动的新方法。
上调公司盈利预测:我们将公司11~13年业绩由此前的0.72元、1.00元、1.39元,分别上调到0.74元、1.01元和1.42元,当前股价对应公司11~13年PE分别为40倍、29倍和21倍。
维持“审慎推荐-A”投资评级:公司33元行权价高出当前股价12%,公司今年后续积极展开收购值得预期,同时11年业绩有望超市场预期,提示投资机会。
风险提示:公司收购进程可能低于市场预期,以及收购本身具有一定的风险。
研究员：赵宇杰，杨仁文 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：蓝色光标:收购虽好,消费和互联网业务快速增长更喜人
消费品、互联网和汽车行业收入大增。公司2010年高科技(IT)业务保持稳定增长,同比增长26.23%,但消费品和互联网以及汽车行业收入快速增长,分别同比增长54.62%、71.69%和43.75%。消费品业务快速增长主要是因为上海公司在百事可乐的业务中竞标成功,而这也是为何上海地区业务能够增长366.93%的重要原因,另外,美赞臣数字营销业务的突破也进一步巩固了蓝标消费业务的快速增长。另一方面,汽车业务的快速增长主要是因为公司的主要客户大众中国的业务规模不断扩大。而公司互联网业务快速增长也是跟公司近两年不断加大互联网营销投入分不开的。未来几年,公司有望凭借消费品业务和互联网业务的快速发展来保证内生业务的稳定增长。
对外收购,小试牛刀。公司近半年分别参股了百合网(主要是为了进一步开拓华南客户资源和借鉴其植入性广告经验),而后面投资的思恩科(SNK)广告公司(主要从事网络游戏广告代理,互联网广告市场排名前10),另外公司投资的华艺传媒主要是从事微博营销,我们预计公司今年仍然会有数起对外投资,从而履行其对外扩张,大力进军互联网营销市场的承诺。
投资建议:我们预测公司2011年和2012年的业绩分别为0.78和1.11,对应市盈率为38倍和27倍。我们仍然维持对公司“强烈推荐”评级,短期目标价为38~41元。后期催化剂主要为大客户合作项目的签订和相关的营销企业的收购以及一季报超预期。提示投资者大客户流失风险和公司并购后整合的风险。
研究员：何冰冰 所属机构：国联证券股份有限公司
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