东方财富(300059)_研究报告_财经_新浪网(300059) 研究分析报告|查股网
股票名称：东方财富(300059)
报告标题：东方财富(300059):借力政策东风,进行平台资源纵深挖掘
考虑本次项目投资主要对12年之后业绩产生正面影Ⅱ向,我们略微调高12/13年业绩预测,10/11E/12E/13E年0.32/0.5/0.74/1.09元,复合增长率45%。对于互联网高成长企业,目标价可以采用PEG=I给予基本估值,同时考虑到公司是垂直财经领域唯-A股上市公司,以及正式获得第三方销售牌照的预期,估值可以给予一定溢价,综合给予11年50倍PE,对应目标价25元。虽然维持“增持”评级,提醒公司股价经过长期大幅下跌基本已经体现安全边际,以及公司作为垂直财经龙头,基本面积极变化,投资者可以超越目标价及传统估值方法,进行积极关注。东方财富(10/11E/12E/13E年EPS0.32/0.5/0.74/1.09元,11/12/13年PE46/31/21倍,当前价23.17,维持“增持”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东方财富调研快报:垂直财经龙头业绩趋势向好
预测11-14年EPS0.5/0.72/1.05/1.47兀(2010年EPS0.32),12-14年复合增氏率超过43%。对于互联网高成长企业,目标价可以采用PEG=1给予基本估值,对应11年43倍PE,同时考虑到公司是垂直财经领域唯一A股上市公司,以及获得第三方销售牌照的预期,估值可以给予一定溢价,综合给予11年50倍(43+7)PE,对应目标价25元。如果参考美股对于成长期互联网公司估值,可以采用静态PS=30,则对应目标价26兀。
综合两种估值,我们给予目标价25元,首次给予“增持”评级。提醒公司股价经过长期大幅下跌基本已经体现安全边际,投资者可以积极关注。东方财富(10/11E/12E/13E年EPS0.32/0.5/0.72/1.05元,11/12/13年PE44/30/21倍,当前价21.84,首次给予“增持”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东方财富动态报告:未来利润有望回升
2010年1-12月,公司实现营业收入184.96百万元,同比增长12.01%。从单季度情况看,实现营业收入51.40百万元,同比增长6.54%,占2010年1-12月营业总收入的比为27.79%。从分业务收入结构情况看,公司广告服务、金融数据服务和其他等业务收入占比分别为49.36%、47.57%和3.07%;从分业务增长情况看,公司广告服务、金融数据服务和其他等业务分别同比增长63.73%、-15.27%和2.72%。2011年1-3月,公司实现营业收入57.68百万元,同比增长25.68%。
2010年1-12月,公司实现产品毛利润(毛利)152.85百万元,同比增长6.48%,慢于收入增长;公司产品毛利润率82.64%,低于上一年同期(86.93%)4.29个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现产品毛利润(毛利)41.07百万元,同比增长-0.60%,产品毛利润率79.90%。从利润贡献情况看,公司广告服务、金融数据服务和其他等业务对产品毛利润的贡献率分别为51.30%、45.68%和3.02%;从增长情况看,公司广告服务、金融数据服务和其他等业务的产品毛利润分别同比增长67.01%、-25.11%和37.37%。2011年1-3月,公司实现产品毛利润(毛利)40.30百万元,同比增长2.74%,慢于收入增长,产品毛利润率69.87%,低于上一年同期(85.47%)15.60个百分点。
公司营业收入和毛利的增长主要是来自于公司广告收入的快速增长。公司加强了广告业务投入力度,平台品牌知名度、平台广告价值不断提升,公司广告业务有望继续增长。
金融数据服务业务同比下降是拖累公司整体业务微增长的主要因素,公司该业务受国内股票市场环境的影响较大,目前全球及国内资本市场大幅波动,该业务一定期间内还存在着较大需求下降和市场竞争的压力,其收入和毛利率可能继续出现波动。
预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长20.18%、37.64%和44.19%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长46.60%、15.11%和31.03%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.70元、0.80元和1.05元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为50.94、44.25和33.77倍。
所以,对公司的投资评级为“大市同步”。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：东方财富:行权条件提高,显现管理层对未来发展充满信心
随着股权激励方案逐步落实,公司进入加速发展期。考虑到股权激励的摊销费用,我们预计2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.69、0.79、1.02元,对应当前股价PE为56、49、38倍,首次给予“买入”评级。
研究员：朱程辉 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：东方财富:收入增速有望回升
2010年,公司实现营业收入1.85亿元,同比增长12.01%;营业利润0.7亿元,同比下降9.06%;归属母公司所有者净利润0.67亿元,同比下降7.13%;基本每股收益0.51元;分配预案:每10股转增5股派1.5元(含税)。
2011年一季度,实现营业收入0.58亿元,同比增长25.68%;营业利润0.17亿元,同比下降14.43%;归属母公司所有者净利润0.21亿元,同比增长1.96%;基本每股收益0.15元。
2011年收入增速有望回升。2010年,一方面,受A股市场大幅波动和财富效应减弱影响,另一方面,公司推出的金融终端产品还处于推广期,用户还处于积累期,上述因素导致公司金融数据业务营业收入同比下降15.27%至0.88亿元。东方不亮,西方亮,公司广告收入实现快速增长,同比增长63.87%至0.91亿元。广告业务快速增长,主要得益于公司加强了广告业务投入力度,同时也受益于平台品牌知名度、平台广告价值提升。但总体上,我们看好公司未来发展。我们在前期深度报告《金融信息服务:前景广阔,等待“双击”》中认为,未来五年中国资本市场有望进入黄金发展期,这将推动中国金融信息服务行业发展,行业前景广阔。
2011年,随着资本市场逐渐向好和募投项目推进,我们认为公司收入增速有望明显回升。2011年一季度,公司营业收入同比增长25.68%,环比增长12.22%,营业收入创下近8个季度新高,增速比2010年第四季度提高22.78个百分点,并且报告期末预收账款比2010年底增长23.05%至0.85亿元,在一定度上验证了我们的观点。而公司广告业务,将受益于公司用户规模扩大和平台品牌知名度提升,有望继续保持快速增长,成为公司利润的主要增长点。
短期毛利率下滑,不必过于担心。2010年,公司毛利率同比下降4.29个百分点至82.64%,主要是由于金融数据服务业务毛利率同比大幅下降10.44个百分点。同时,2011年一季度,公司毛利率同比大幅下降15.6个百分点至69.87%,显现出进一步下滑趋势。但是我们认为投资者不必过于担心。一方面,金融数据服务业务毛利率下降主要受营业收入下降及募投项目建设成本增加影响,而中长期,这种负面影响将会逐渐消退;另一方面,公司广告业务毛利率稳中有升,2010年提升1.7个百分点至85.88%,并且有望保持稳中有升的趋势。因此,总体上,我们认为投资者不必过于担心公司毛利率暂时下降。
期间费用率回落仍需时间,但也不必过于担心。2010年,公司期间费用率同比提高3.08个百分点至36.94%,主要是由于销售费用率和管理费用率分别大幅提高7.76和7.38个百分点,如果剔除财务费用率同比下降12.06个百分点,公司期间费用率上升非常明显。费用率上升主要是由于公司扩大业务规模、募投项目建设及加大营销力度,同时还受资本市场下滑影响。此外,新增上市相关费用900.25万元,增厚管理费用率4.87个百分点。虽然公司期间费用率回落,我们认为还需要一定的时间,但是投资者也不必过于担心。2011年一季度,公司期间费用率同比下降0.4个百分点至35.59%,主要受益于财务费用率下降12.52个百分点,而销售费用率和管理费用率同比仍分别提升8.68和3.45个百分点至41.78%和9.46%。这也验证了公司期间费用率回落仍需时间。但是中长期,管理费用和销售费用增长将被营业收入的快速增长所抵消,费用率有望回落。
未来仍取决于模式创新。一方面,行业发展空间巨大,另一方面,行业面临同质化竞争的压力,如何实现差异化竞争战略,提升竞争优势,是业内企业共同面临的挑战。而庞大的、较强黏性的用户资源是公司的核心竞争力,是公司发展的基础,也是公司现有业务快速发展的保障。公司是否能实现持续增长,打造成国内最大的财经信息平台,关键在于继续积累用户资源及提高黏性。而在受到微博等新型社交方式冲击的情况下,如何能进一步积累用户资源和提高用户黏性,对公司的创新能力提出了越来越高的要求。同时,如何增强业务创新能力,不断发展新的盈利模式,将庞大的用户资源转化成现金流,并且提高用户价值,也是公司面临的巨大挑战。因此,总体上,模式创新将是公司未来面临的最大挑战之一。
估值与投资建议。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.72元、1.05元和1.47元,按4月26日收盘价40.99元计算,对应动态市盈率分别为57倍、39倍和28倍,考虑到公司所属行业发展空间巨大和庞大的用户资源,我们维持“增持”投资评级。
风险提示:1、用户流失风险;2、市场风险;3、政策风险。
研究员：应巧剑 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方财富:公布股权激励计划,有助公司可持续发展
公司此次拟向激励对象授予330万份股票期权,占公告日公司股本总额的比例为2.36%,来源为公司向激励对象定向发行股票。其中300.45万份授予5位副总经理,以及核心中层管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为需要进行激励的相关人员237人。预留29.55万份期权将在首次授出期权后一年内授予新引进及晋升的中高级人才。
此次激励计划共分四期行权,行权期分别为首次授权日起12、24、36、48个月后的首个交易日至其12个月止。可行权数量占比各为25%。股权激励的行权条件为:2011-2014年净利润相比09年增速分别不低于25%、50%、75%、100%。如2014年相对2009年增长100%达成,则5年年均复合增速达15%。净利润指扣除非经常性损益后的净利润。如公司业绩未达条件,则相对应行权期所获授部分由公司注销。此外,等待期内(授予后1年内)扣非与不扣非的净利润均不得低于授权日前最近三年的平均水平且不得为负。
该激励计划授予价格为草案摘要公布前30个交易日内的股票平均收盘价(50.05元/股)与公布前1交易日的收盘价(53.70元/股)的较高者,即53.70元/股。预留部分行权价在授权情况披露时以同样方法确定。
在股权激励成本方面,假设2011年1月1日授予期权,以每份期权价值为17.38元进行测算,300.45万份期权的总价值为5223万元,将在2011-2014年摊销,其中2011年摊销最多,达2720万元,相当于公司09年净利润的41%。
我们认为激励计划的实施,将使公司中层以上管理团队及技术、业务核心人员均拥有了公司股权,有助于稳定公司员工队伍,加强公司业绩稳步增长的预期。
证监会网站11月1日公告了《证券投资基金销售管理办法(修订稿)》,在11月16日之前公开征求意见,未来有可能逐步推进基金销售机构牌照的发放。公司拥有国内访问量最大的基金网络平台“天天基金网”,如能获得相应牌照,将有望将人气优势转化为盈利。
我们预计公司2010-2012年销售收入分别为2.13亿、2.75亿、3.30亿,净利润分别为0.90亿、1.11亿、1.34亿,对应EPS分别为0.64元、0.76元、0.92元,调高评级至谨慎增持。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东方财富:基金销售管理办法修订稿出台构成实质利好
中国证监会网站今日披露,基金销售管理办法(修订稿)已经起草完毕,2010年11月16日前向社会公开征求意见,预计2011年开始发放专业基金销售机构牌照。
评论:开放专业基金销售牌照后,网上基金代销将开闸。目前,银行是国内基金销售的主要渠道,且分走了大部分的中介收益(占销售额60%,佣金费率在3%左右)。此次开放牌照后,网上基金代销将开闸,并有望迅速发展。
对于网上基金代销,东方财富具有较大竞争优势。(1)东方财富有望成为第一批获得专业基金销售牌照的机构。
(2)公司具有强大的用户平台优势。目前,东方财富网的日均覆盖人数为900万左右,下属天天基金网的日均覆盖人数为200万左右,用户基础强大。(3)资金实力雄厚。目前,公司账上现金15.6亿元,用于布局网上基金代销,或者收购其他厂商(竞争对手或者基金第三方支付厂商)均较为充裕。(4)业务协同效应明显。网上基金代销业务的快速发展,将极大推动公司广告业务的增长,因为基金公司的广告投放量必将大幅提升。
保守假设下2012年每股收益1.37元,乐观假设下为2.34元。不考虑网上基金代销的影响,2012年EPS为1.00元。保守假设天天基金网200万用户中10%转化为实际购买力,每人每年购买基金5万元,新增利润约5200万,增厚2012年业绩37%,每股收益达到1.37元。乐观假设200万用户中30%转化为实际购买力,每人每年购买基金6万元,新增利润为1.88亿元,增厚2012年业绩134%,每股收益达到2.34元。
估值与建议:暂时维持2010-2012年盈利预测不变,当前股价对应2012年PE为54x。如果考虑基金代销业务的影响,保守假设下的2012年PE为39x,乐观假设下的2012年PE为23x。该牌照的发放将对东方财富构成实质利好,盈利水平和估值水平均有较大弹性,我们上调公司评级至“推荐”,建议投资者买入。
研究员：金宇，钟文明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东方财富:短期业务下滑,长期取决于模式创新
2010年1-9月,公司实现营业收入1.34亿元,同比增长14.27%;营业利润0.59亿元,同比增长7.62%;归属母公司所有者净利润0.55亿元,同比增长5.74%;EPS0.42元。
其中,7-9月,实现营业收入0.41亿元,同比下降4.4%;营业利润0.19亿元,同比下降7.98%;归属母公司所有者净利润0.17亿元,同比下降9.24%;EPS0.12元。
短期业务分化,看好中长期发展。报告期内,公司业务继续呈现分化,金融数据服务业务营业收入出现一定下滑,而广告服务业务营业收入保持较快增长,符合我们前期的判断。
金融数据服务业务营业收入下降主要是受资本市场下滑影响,而广告服务业务营业收入大幅增长主要是受益于公司影响力增强、品牌知名度提高及营销力度增强等多种积极因素影响。但是从中长期看,考虑到中国未来资本市场发展空间巨大和公司募投项目投产、影响力增强及区位优势,我们看好公司金融数据服务业务的发展前景。而随着公司影响力、品牌知名度、用户价值逐渐提高,并且在加大营销力度的情况下,我们认为公司未来广告业务有望继续保持快速增长,发展空间巨大。
短期毛利率下滑,不必过于担心。报告期内,公司毛利率同比下降3.77个百分点至83.69%,而环比上半年也下滑0.31个百分点,我们认为主要是受金融数据服务业务影响。不过,我们认为投资者不需要过于担心。金融数据服务业务毛利率下降主要受营业收入下降及募投项目建设造成成本增加影响,而中长期,这种负面影响将会逐渐消退。随着广告服务业务增长及广告价值提升,广告服务业务毛利率有望继续上升。
短期销售费用率上升,也不必过于担心。报告期内,公司期间费用率同比下降3.31个百分点至31.89%,主要是由于财务费用率大幅下降10.84个百分点,而管理费用率和销售费用率分别提高1.96个百分点和5.57个百分点至7.25%和39.04%。不过,我们认为公司短期费用率上升,投资者不必过于担心。费用率上升主要是由于公司扩大业务规模、募投项目建设及加大营销力度,同时还受到资本市场下滑影响。
而中长期,管理费用和销售费用增长将被营业收入的快速增长所抵消,费用率有望回落。
未来取决于盈利模式创新。庞大的、较强黏性的用户资源是公司的核心竞争力,是公司发展的基础,也是公司现有业务快速发展的保障。公司是否能实现持续增长,打造成国内最大的财经信息平台,关键在于继续积累用户资源及提高黏性,同时,增强业务创新能力,不断发展新的盈利模式,将庞大的用户资源转化成现金流,并且提高用户价值。因此,盈利模式创新将是公司未来面临的最大挑战之一。
估值与投资分析。我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.58元、0.82元和1.16元,以10月20日的收盘价52.8元计算,对应的动态市盈率分别为91倍、64倍和46倍,考虑到公司所属行业发展空间巨大和庞大的用户资源,我们维持“增持”投资评级。
风险提示:1、用户流失风险;2、市场风险;2、政策风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方财富:3Q10业绩符合预期,金融终端业务下滑
3Q10业绩符合预期:
公司前三季度实现收入1.34亿,同比增长14.3%;实现净利润5,450万元,折合每股收益0.39元,同比增长6.4%,基本符合预期。
正面:
广告收入实现较快增长。作为流量领先的财经门户网站,公司网站在广告价值方面得到客户进一步认可,加之上市后品牌效应提升和营销力度加大,报告期内广告收入实现较快增长。
移动财经业务多维布局。公司已推出东财手机版为用户提供免费财经信息服务,并积极推出免费和付费的手机金融终端以覆盖更多用户。此外利用财经第一门户优势推出财经微博,有望进一步提升平台规模,增强用户粘性,向一站式金融服务平台发展。
财务利息收入上升。由于IPO超募资金较多,账面货币资金余额达15.6亿元,前三季度财务利息收入为1,920万元,同比增加1,500万元。
负面:
金融信息服务收入同比下滑。从连续几个季度的财务数据来看,公司金融终端付费用户黏性不高,续约率随二级市场景气度波动,加之目前营销渠道较为单一。该业务收入和盈利情况出现下滑。
经营和管理费用上升。由于业务人员增加较多和广告销售力度增加,公司相关费用支出增加较多。其中,营业费用支出5210万元,同比增加33%;管理费用支出970万元,同比增长57%。
发展趋势:
(1)公司广告业务有望继续保持稳健增长,全年收入将同比增长80%以上;受二级市场波动的影响,金融终端业务可能仍将面临较大压力。(2)移动财经业务有望在2011年贡献收入。期待培育出新的营收和利润增长点。
估值与建议:
考虑金融终端业务的下滑,审慎起见,我们下调公司2010-2011年业绩至0.58元和0.80元,下调幅度分别为12%和11%,下调后分别同比增长13%和37%,当前股价对应2010-2011年PE分别为90x和66x,处于板块估值的中高端。我们看好公司作为网络金融信息服务平台的长期价值,并有机会在盈利模式和对外收购方面有所突破,维持审慎推荐评级。
研究员：金宇，钟文明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东方财富:多维布局移动财经
移动财经业务多维布局
手机东财网。东方财富网手机版(eastmoney.cn)已经上线,为用户提供免费财经信息服务,包括手机股吧和手机天天基金网等内容。
财迷微博。已经推出财经微博-财迷beta版(t.eastmoney.com),将来与股吧和博客打通,有望进一步提升平台规模,增强用户粘性。
手机财经短信。通过手机短信的方式,公司可以给用户提供手机报、个股短信、行情短信、策略短信等多种信息及时提醒服务。
手机金融终端。正在积极推出免费和付费的手机金融终端,涵盖行情、资讯和分析等业务板块,届时可以覆盖更多的用户,培育新的利润增长点。
关注趋势:
移动财经业务有望在2011年贡献收入。
受益于品牌效应的提升和公司广告客户开发力度的加大,公司广告业务有望继续保持稳健增长,2010年收入将同比增长80%左右。
受二级市场波动的影响,金融终端业务上半年出现下滑,预计下半年仍将面临较大压力。
盈利预测:
预计2010-2011年公司净利润分别为0.93亿元和1.25亿元,对应每股收益0.67元和0.90元,分别同比增长30%和34%。
估值和投资建议:
当前股价对应2010-2011年PE分别为71倍和53倍。估值处于创业板中间水平,我们上调公司评级到“审慎推荐”。该股股价过去一段时间表现不佳,已经部分反映金融终端销售下滑带来的影响。长期来看,依托金融和互联网两大产业,顺应金融产品“在线化”和移动互联网两大趋势,依托自主研发和对外并购两大手段,公司在盈利模式拓展和营收增长方面空间巨大,并有望在未来2-3年成为市值过百亿的公司。后续催化剂包括获得基金代销牌照、启动无线财经业务、对外并购等。投资风险主要包括创业板的系统性风险和金融终端业务受二级市场影响产生较大波动。
研究员：金宇，钟文明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东方财富:广告业务大幅增长
给予公司买入的评级。我们预测公司2010、2011年每股收益分别为0.75元、1.1元,对应动态市盈率分别为73倍和50倍,尽管估值仍较高,但考虑到公司财经门户第一的地位,未来业务有较大增长空间,给予公司“买入”评级。
研究员：张微 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：东方财富中报点评:广告收入增长超预期,熊市拖累整体业绩
点评:
熊市拖累金融数据业务业绩,行业领头羊地位助广告业务超预期增长。
公司上半年整体收入增长25.1%。其中,由于上半年中国A 股市场持续低迷,金融数据业务同比下降9.0%,低于市场预期。同时,金融数据业务相关募投项目持续的投入,使得金融数据业务毛利率同比下降10.8%,拖累综合毛利率下降1.8%。而东方财富网作为全国第一的财经门户网站则显现出较强的广告媒体价值。基于网站的广告业务大幅增长84.3%,超出市场预期。此外,IPO 后,公司业务扩大,人员增加,资金充裕,使得公司的销售费用,管理费用分别上升了33.2%,108.7%,财务费用减少220.1%。
网络社区模式仍是公司长期增长的基础,募投项目将助金融数据业务突围。网络社区所带来的访问量和用户黏性成就了东方财富网当前中国财经门户网站领头羊的位置。其中,广告媒体价值是最显而易见的,且公司的网络广告市占率尚低,预计广告收入增速仍将超出行业平均水平。
未来,募投项目“在线金融数据服务”将提高公司金融数据产品的竞争力,“手机端财经信息服务”将成为公司新的利润增长点。因此,公司业绩将保持进一步的增长。
调整收入预测,短期“谨慎推荐”,长期“推荐”评级,合理价格54.6-59.2元。结合中报业绩情况,下调公司业务增长预测,2010-2012 年每股收益为0.65、0.91、1.26 元。鉴于其领先的行业地位和商业模式及未来的业务向外延伸能力,给予2011 年60-65 倍市盈率,对应价格54.6-59.2元,短期“谨慎推荐”,长期“推荐”评级。
研究员：韩星南 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：东方财富:业绩低于预期,广告业务成亮点
业绩简评
东方财富 2010 年上半年实现营业收入9245 万元,同比增长25.14%,实现归属于母公司净利润3769 万元,同比增长14.2%,每股收益0.27 元,低于市场预期,主要原因是金融数据业务受资本市场下跌影响较大,收入和毛利率都出现下滑。
经营分析
金融数据业务:收入、毛利率同步下滑:上半年实现收入4169 万元,同比下滑9%, 毛利率为80%,比去年同期下滑10.67%;主要受全球及国内资本市场大幅波动、公司的产品结构进行调整等因素影响,该业务同资本市场的波动相关性较大,同时公司推出了基于自身优势独立研发的金融终端产品,项目开发增加了成本的投入,新业务初期面临一定的拓展压力,短期收入受到一定程度的影响,预计下半年随着资本市场有所好转,公司新业务拓展有望取得积极成效,金融数据业务今年仍有望实现10%以上的增长。
广告服务业务:收入、毛利率同步上升:上半年实现收入4805 万元,同比增长84%,毛利率87%,比去年同期上升9.76%;主要受益于网络广告市场的复苏以及媒体资源价值的提升,公司上市后广告渠道的品牌效应和媒体价值得到大大提升,广告业务的拓展取得了非常积极的成效,广告客户以及客户投入额都出现增长,逐步改变了公司广告业务同平台的用户流量、用户粘性不匹配的状况,符合我们之前对公司的判断,我们预计下半年广告业务将继续实现高增长。
盈利调整
根据公司上半年的经营情况,我们对公司的盈利预测进行调整,预计 2010-2012 年每股收益0.651、0.901、1.195 元,2010-2011 年下调幅度分别为16.6%、16.4%。
投资建议
目前股价对应 10-12 年的估值分别为84、61、46 倍,估值水平处于传媒板块的高端,我们首次给予“持有”评级,后续值得关注的是无线财经业务的推进、广告业务超预期以及实现基金代销等新业务的开展。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：东方财富:用户是基础,模式决定未来
2010 年上半年,公司实现营业收入0.92 亿元,同比增长25.14%;营业利润0.39 亿元,同比增长17.38%;归属母公司所有者净利润0.38 亿元,同比增长14.18%;EPS0.31 元。
短期业务出现分化,看好中长期发展。报告期内,公司业务分化明显,金融数据服务业务营业收入同比下滑9.04%至4168.94万元,而广告服务业务营业收入同比大幅增长84.29%至4804.59万元。金融数据服务业务营业收入下降主要是受上半年资本市场下滑影响,同时还与基数及公司产品结构调整因素有关,而广告服务业务营业收入大幅增长主要是受益于公司影响力增强、品牌知名度提高及营销力度增强等多种积极因素影响。如果将来一段时间内,资本市场仍不太乐观,可能会对公司金融数据服务业务继续产生负面影响,但是从中长期看,考虑到中国未来资本市场发展空间巨大和公司募投项目投产、影响力增强及区位优势,我们看好公司金融数据服务业务的发展前景。
而随着公司影响力、品牌知名度、用户价值逐渐提高,并且在加大营销力度的情况下,我们认为公司未来广告业务有望继续保持快速增长,发展空间巨大。
短期毛利率下滑,不必过于担心。报告期内,公司毛利率同比下降1.75个百分点至84%,主要是由于金融数据服务业务毛利率同比下降10.76个百分点至80.08%,不过,我们认为投资者不需要过于担心。一方面,金融数据服务业务毛利率下降主要受营业收入下降及募投项目建设造成成本增加影响,而从中长期看,这种负面影响将会逐渐消退;另一方面,公司广告服务业务毛利率同比大幅提高9.76个百分点至87.2%,而随着广告服务业务增长及广告价值提升,广告服务业务毛利率有望继续上升。
短期管理费用率上升,也不必过于担心。报告期内,公司期间费用率同比下降1.68个百分点至33.5%,主要是由于财务费用率大幅下降7个百分点,而管理费用率和销售费用率分别提高2.24个百分点和3.07个百分点至37.32%和7.67%。不过,我们认为公司短期费用率上升,投资者不必过于担心。费用率上升主要是由于公司扩大业务规模、募投项目建设及加大营销力度,同时还受到资本市场下滑影响。而从中长期看,管理费用和销售费用增长将被营业收入的快速增长所抵消,费用率有望回落。
未来取决于盈利模式创新。庞大的、较强黏性的用户资源是公司的核心竞争力,是公司未来发展的基础,也是公司现有业务快速发展的保障。公司是否能实现持续增长,打造成国内最大的财经信息平台,关键在于继续积累用户资源及提高黏性,同时,增强业务创新能力,不断发展新的盈利模式,将庞大的用 户资源转化成现金流,并且提高用户价值。因此,盈利模式创新将是公司未来面临的最大挑战之一。
估值与投资分析。我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.68元、0.98元和1.41元,以8月19日的收盘价54.64元计算,对应的动态市盈率分别为80倍、56倍和39倍,考虑到公司较好的成长性和庞大的用户资源,我们给予“增持”投资评级。
研究员：应巧剑 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方财富:1H10业绩低于预期,金融终端业务下滑
1H10 业绩低于预期:公司上半年实现收入9250 万元,同比增长25%;实现净利润3770 万元,折合每股收益0.27 元,同比增长14%,低于预期,主要因为受二级市场调整影响,公司金融终端业务同比下滑。
正面:
广告业务同比大幅增加。上半年,公司加大了广告客户的开发力度和IPO上市对公司品牌有较大提升,使得广告收入实现4800 万元,同比增长84%;广告业务毛利率为87%,同比上升10 个百分点。
货币资金储备充裕,财务利息收入上升。由于IPO超募资金较多,本报告期末的货币资金余额达到15.8 亿元,上半年财务利息收入为1060 万元,同比增加700 万左右。
负面:
金融终端业务同比下滑。受二级市场调整的拖累,公司金融终端用户有所下降,导致该业务上半年收入仅实现4170 万元,同比下降9%;毛利率录得80%,同比下降11 个点。
经营和管理费用上升。由于业务人员增加较多和广告销售力度增加,公司相关费用支出增加较多。其中,营业费用支出3450 万元,同比增加33%;管理费用支出710 万元,同比增加370 万元。
发展趋势:(1)展望下半年,受益于品牌效应的提升和公司广告客户开发力度的加大,公司广告业务有望继续保持稳健增长,全年收入将同比增长80%左右;受二级市场波动的影响,金融终端业务具有较大不确定性。(2)长期来看,我们仍然期待公司盈利模式能够有所拓展,伺机将平台流量转化为现金收入。
估值与建议:考虑到公司金融终端业务的不确定性,我们下调公司2010-2011 年业绩至0.67 元和0.90 元,下调幅度分别为17%和18%,下调后分别同比增长30%和34%,当前股价对应2010-2011 年PE 分别为82x 和61x,处于板块估值的高端,维持中性评级。由于公司当前估值水平不高,金融终端业务低于预期,提示投资者短期股价下跌风险。
研究员：金宇，钟文明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东方财富:业绩符合预期期待公司新产品
公司 09 年业绩符合预期。实现营业收入1.65 亿元,增长40%;营业利润0.77 亿元,增长49%;净利润0.72 亿元,增长29%;扣除非经常性损益的净利润0.67 亿,增长38%。
09 年两大业务金融数据服务与广告服务分别增长39%与33%。由于金融数据服务的收入大幅增长,加之TOPVIEW 服务停止等因素,使其毛利率出现15 个点的提升,从而使整体毛利率提升8 个点。
10 年一季度公司实现营收0.46 亿元,同比增长28%,环比下滑5%;净利润0.20 亿元,同比增长31%,环比基本不变;环比数据的停滞可能有春节等因素的影响。
公司 09 年销售与管理费用分别增长61%与84%,合计占营收比重提升5 个点;一季度则分别同比增长18%与73%。预计公司在业务扩张过程中费用将继续保持高速增长。
公司现金流良好,09 年经营活动净现金0.76 亿元,同比增长51%;一季度为0.22 亿元,同比下滑5%,环比则增长51%。均略高于同期净利润的金额。
10 年4 月16 日国内股票有效账户数已达1.24 亿户,保持稳定增长;融资融券、股指期货均已推出,进一步增加了投资者的信息需求;公司将新增多种财经资讯和金融数据以满足用户需求,适时推出微博系统以增强用户凝聚力,并将新增多媒体财经视频服务、开拓手机金融数据终端以提升公司盈利能力。
我们预期公司 2010-2012 年销售收入分别为2.35 亿元、3.13 亿元、4.17 亿元;净利润分别为1.12 亿元、1.57 亿元、1.99 亿元;对应EPS 分别为0.80 元、1.08 元、1.38 元。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东方财富:Y09&1Q10业绩符合预期,有望逐季向好
Y09&1Q10业绩符合预期:公司09年实现收入1.65亿元,同比增长39.6%;实现净利润7190万元,对应每股收益0.51元,同比增长29.4%,符合市场预期。分配方面,公司拟每10股派发现金2元(含税)。
公司1Q10实现收入4590万元,同比增长27.7%;实现净利润2030万元,对应每股收益0.15元,同比增长30.6%,符合预期。
正面:主营业务稳步增长。09年,受益于互联网广告市场的稳步复苏和金融终端的正常销售,公司网站广告实现收入5580万元,同比增长33%;金融数据业务实现收入1.04亿元,同比增长39%。
毛利率同比上升。09年,由于Top-view数据授权取消,金融终端的数据成本大幅下降,导致金融数据业务的毛利率录得89.8%,同比上升15.5个点;综合毛利率为86.9%,同比上升8.3个点。
负面:经营管理费用支出增加。由于业务规模扩大和人员扩充的影响,公司销售费用和管理费用支出均有所增加。09年,两项费用支出同比增加64%。
发展趋势:公司定位于中国领先的“一站式”金融服务平台。此次成功上市募资后,有利于公司品牌、产品竞争力和用户粘性的提升,短期内将支撑公司网站广告和金融数据业务的快速增长,并向无线财经和机构数据等领域扩张,2010年公司业绩有望逐季向好。长期来看,我们期待公司业务模式能够进一步拓展,随着金融行业管制的逐步放松,有机会向基金代销等领域延伸。
估值与建议:维持公司2010-2011 年每股收益0.80元和1.09元的预测,分别同比增长56%和36%,当前股价对应2010年PE为93.8x,处于板块估值的中高端,维持中性评级。公司股价的后续驱动因素为基金代销牌照的获得和2010年业绩超出预期。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东方财富:财经第一门户到一站式金融服务平台
投资提示:我们首次正式覆盖东方财富,给予“中性”评级。预计公司2009-2011年EPS分别为0.51元、0.80元和1.09元,当前股价对应2010-2011年PE分别为108.4x和79.8x,处于A股互联网和传媒板块估值的高端,也处于近期创业板IPO上市公司估值的高端。
投资亮点:网络财经信息服务行业发展空间巨大。互联网渗透率的迅速上升和居民理财意识的觉醒,将推动财经网站的广告价值持续提升。国内金融数据终端的渗透率还有较大提升空间,付费市场规模将不断扩大。国内无线财经服务尚处于萌芽期,随着3G网络和业务的逐渐成熟,无线财经业务面临巨大的成长机遇。
用户流量和粘性处于行业领先地位,平台竞争优势有望持续提升。公司的业务平台拥有专业、品牌和网络效应三大优势,用户流量和平台粘性处于行业领先地位。当前,行业的业务模式正逐渐趋同,产品差异性不断下降,竞争的同质化有利于推动公司实现强者恒强。
上市有利于推动主营业务增长,并助力公司从财经门户向“一站式”金融服务平台升级。公司潜在服务客户和资本市场投资者之间的高度重叠,成功上市有望支持网站广告和金融数据业务实现超越行业的高速增长。同时依托现有平台,公司将向无线财经和机构数据等领域实现扩张;长期来看,随着金融行业管制的逐步放松,公司业务有机会进一步向基金(代销)超市、网上证券经纪等领域延伸,实现从财经门户向“一站式”金融服务平台的升级。
风险:大小盘风格转向,市场流动性从创业板撤出;资本市场大幅波动给公司业绩造成负面影响;行业竞争激烈带来产品降价压力;盈利模式未能有效拓展,抑制长期发展潜力;金融行业和互联网行业监管政策变化的风险。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东方财富:国内领先的网络财经信息服务运营商
基本结论、价值评估与投资建议:
关键假设-行业持续发展、公司平台价值逐步体现、募投项目进展良好。
近年来得益于证券市场的迅猛发展,居民的理财意识和理财观念不断的增强,对财经信息的需求维持持续性的增长态势,因此带来了一大批财经网络平台的快速成长,包括综合门户网站的财经频道如新浪财经,以及垂直财经网站如东方财富网;同时伴随着互联网渗透率的不断提高,网络财经信息服务行业的发展基础雄厚,动力十足,网络广告和付费金融终端是当前行业的主要盈利模式,未来还有望进一步的拓展盈利模式,如无线财经业务,基金销售等。
东方财富网作为A 股首家上市的网络财经信息服务公司,经过几年的发展已经成为国内最具竞争力的财经网络信息服务品牌之一,不论是用户渗透率还是用户黏性都处于国内财经门户网站第一位,强势网络平台的商业价值在未来将会不断的得到体现。
在完成此次IPO 后,公司将募集资金近14亿元,不仅能够满足募投项目的需要,增强公司主营业务的实力,还有超额资金为公司盈利模式的拓展,新业务的开展带来一定的保障,甚至可以通过整合行业来扩大市场份额,这对于公司长期增长预期的确立将起到重要的作用。
我们与市场观点的不同之处-相对于付费金融终端,我们更看好平台网络广告的发展潜力,以及无线财经业务的爆发式增长机会。
公司的核心价值是已经形成的用户规模,用户数量和黏性是提升其长期价值的基础,通过上市,公司将进一步强化自身的品牌优势,不断开拓现有用户价值并且能够吸引更多的用户。
受益于广告市场的复苏以及公司网络平台媒体价值的不断实现,网络广告的增长将会超过付费金融终端业务的增长;另一方面,无线财经业务将随着3G 网络和业务的不断成熟,募投项目的实施,迎来重要的发展机遇,有望出现爆发式增长的机会。
估值与投资建议-未来6~12个月合理估值区间35.0~38.5元。
我们认为,此次公司IPO 上市后,将进一步强化自身的核心竞争力,我们预测公司2009~2001年每股收益分别为0.507元、0.780元和1.078元,年复合增长率达到40%。
鉴于公司所处行业的行业特点、品牌优势以及未来几年的成长性,我们综合PE,PEG 估值以及绝对估值方法对其高成长阶段进行合理估值。
我们以2010年募股资金见效后的盈利预测为基础,判断公司未来6~12个月合理估值区间为35.0~38.5元。
股价表现的催化剂-网络广告和付费金融终端超预期,开拓新的有效盈利模式。
如果公司能够利用好上市契机,努力把握“用户为王”的行业本质,满足用户不断变化的需求,就能够不断的提升其网络平台的价值,从而推动网络广告业务的发展超预期;另一方面,公司将开发各种类型的付费金融终端,包括免费版本、面向机构的版本等,来进一步满足各种类型的需求,增强用户使用的依赖性,不断提升其金融数据终端的渗透率,获得超越市场预期的盈利水平。
无线财经业务市场空间广阔,公司如果能够把握机遇,形成“先入为主”的优势,从而开拓有效的盈利模式,将成为不断推动股价上涨的动力。
主要风险-受证券市场波动影响、盈利模式未能突破、行业监管。
证券市场景气度对财经信息服务行业具有一定的影响,如果未来证券市场景气度继续出现大幅波动,有可能对网络财经信息服务行业市场需求的持续快速增长带来不利影响。
公司在未来经营过程中,如果不能把握网络财经信息服务业的市场动态和发展趋势、及时捕捉和快速响应网络财经信息用户需求的变化,相应的不断对现有盈利模式进行完善和创新,公司已有的收费能力和现有盈利模式的有效性将可能受到削弱,从而对公司未来业绩成长性带来不利影响。
中国的互联网行业的监管趋于严格,金融行业监管体系尚未成熟,公司网站和金融终端使用的资讯和数据,均来自内容提供商和数据信息提供商,如果未能正常续约,或者经营许可成本大幅上升,对公司业绩有负面影响。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：东方财富新股投资价值分析报告:覆盖证券人群最广、用户黏性最高的财经网站
建议积极申购。按照发行后1.4 亿总股本,我们对公司2009-2011 年EPS 预测分别为0.50 元、0.84 元、1.34 元,分别同比增长27%、66%、60%。我们认为公司上市后合理价位在50 元,对应2010 年PE 为60 倍,建议积极申购。
核心看好的理由:(1)东方财富网是“覆盖证券市场人群最广泛、用户黏性最高的财经网站”;(2)旗下“股吧”对公司的潜在价值极高:其一、股吧中用户形成的用户之间网络效应使得竞争对手难以复制、不可超越;其二、股吧中用户创造内容的模式使得公司内容获取成本大幅低于同行;其三、我们认为股吧中形成的数据和内容可以与公司的金融终端产品进行整合,提供竞争对手同类产品无法提供的内容(例如将股吧中用户创造的有价值内容推送给金融终端用户),使得公司产品与竞争对手产品可以产生差异化竞争(当前各家公司产品同质化严重)。
(3)海量的高黏度、高消费能力的用户群,以及用户群具有相似的属性,使得公司具有针对这一特殊用户群进行衍生产品开发的潜力,例如“高级投资俱乐部”“高尔夫俱乐部”,甚至例如“严肃交友网站”“奢侈品电子商务网站”等等…(4)公司设立时间并不长,产品、收入、利润在过去几年发展势头良好,且与同行相比,公司对自己的产品做的推广力度并不大,在产品体系、技术体系、营销网络等经过几年积累逐渐健全后,且随着公司上市后知名度的大幅提升,我们有充分理由相信公司未来几年业绩将保持两性快速增长。
业绩增长直接刺激因素:(1)上市完成后,市场推广力度加大可以将加速金融数据终端销售增长;(2)加强网络广告代理商渠道建设,公司总部地处上海,在北京、广州的销售网络还有大幅提升空间。
主要风险:财经网站的访问量和金融数据终端的销售情况直接受证券行情影响,如果证券市场出现连续若干年低迷,将对财经类网站普遍构成重大影响。
研究员：王茹远 所属机构：海通证券股份有限公司
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