康耐特(300061)_研究报告_财经_新浪网(300061) 研究分析报告|查股网
股票名称：康耐特(300061)
报告标题：康耐特:业务收入减少,毛利水平降低
2010 年1-6 月,公司实现营业收入7753 万元,同比减少11.47%;实现营业利润636.71 万元,同比减少39.29%;归属母公司的净利润1012.04 万元,同比增长8.44%,基本每股收益0.19 元。
业务收入减少,毛利水平降低。公司主要从事树脂镜片的研发、生产和销售。上半年公司主营业务实现营业收入7530.72万元,同比减少12.25%。其中1.499系列镜片和其他系列产品的销售额均有不同程度的下降,分别减少20.91%和0.53%,为5084.04万元和1502.06万元。而车房片系列同比增长46.77%,达到944.62万元。报告期内,公司的综合毛利率从上年同期的30.07%下降至24.66%。首先,占主营业务收入比重最大的1.499系列(67.51%)相对于公司其他产品系列,市场竞争更激烈,由于经济不景气的情况未真正消除,消费疲软,该系列产品价格有所下降,所以直接影响了综合毛利率;其次,车房片系列的成本根据具体加工要求不同而出现波动,公司为了巩固市场地位,维护与客户的良好关系,未依据成本的上升而提高售价,故该系列产品毛利率下降了近10个百分点,至26.66%,对综合毛利率带来消极影响。报告期内政府补贴500万元,致使净利润同比增长。
境外市场出现萎缩,国内销售势头良好。报告期内,美洲和欧洲市场的营业收入分别比去年同期下降了37.75%和13.05%,主要是由于加强了风险管理和应收账款控制,减少账期较长、信用风险较大的销售,导致上述两地区销售收入比去年同期下降。亚洲市场保持了强劲的增长势头,上半年销售同比增长29.91%。国内市场销售势头良好,比去年同期增长38.54%,达到1941.02万元,占总营业收入的25.78%。原因是国内上半年经济保持迅速平稳增长,市场需求旺盛;公司抓住国内加大了对国内市场的营销和开拓力度。
厂房搬迁影响业绩。受迪士尼项目土地征用影响,公司黄楼厂区于报告期内陆续停产并搬迁至江苏生产基地。黄楼厂区主要生产各类树脂镜片所需配件、胶圈以及部分1.499系列树脂镜片产品。停产一方面导致公司生产能力暂时下降,对公司主营收入产生影响;另一方面搬迁不仅会产生搬迁费用,而且会造成设备精准度下降,影响产品质量,增加公司运营成本,公司的经营业绩面临风险。
盈利预测。预计公司2010-2012年EPS 0.37元、0.47和0.71元。以2010年8月12日收盘价20.80元计算,对应的动态PE分别为56倍、44倍和29倍。给予“中性”投资评级
研究员：天相消费品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：康耐特新股研究:镜片制造领先企业
1.主营业务
公司主要产品为各种屈光度和折射率的单焦点、多焦点、渐进多焦点、偏振光及光致变色等系列树脂镜片与半精制品镜片。产品近80%为外销。
2.竞争优势
技术优势——公司是国内较早进入树脂镜片生产领域的企业之一。在镜片生产领域公司拥有的发明专利数量在国内同业排名第一;品种优势——公司产品种类高达12 万种,是国内产品种类最齐全的树脂镜片生产厂家之一;品牌优势——“康耐特”品牌在国外客户中有一定知名度,逐步形成了自己的品牌优势。2009 年1 月“康耐特”商标被评为上海市著名商标。
3.主要风险
国内市场开拓风险——目前国内镜片制造行业集中度低,生产厂家众多,国内市场竞争无序而激烈。公司自成立以来着重国际市场开拓,外销业务规模不断扩大。但与国内其他排名前列的树脂镜片生产企业相比,公司品牌知名度在国内相对较低;原料价格波动风险——公司生产镜片的主要原材料有7AT、7NG 等树脂单体。公司生产所需树脂单体主要依赖进口,采购成本较高;出口退税风险——2009 年6 月1 日起公司产品出口退税率由当年1 月1 日的14%上调至15%,对公司经营产生积极影响。未来国家对镜片行业出口退税率向下调整,将对公司利润产生不利影响。
4.业绩预测
公司的募资项目前期准备较为充分,投产周期大大缩短,预期在募资到位后能较快产生效益。预期公司2010-2011 年收入及净利润均会有较快增长,每股收益0.51-0.7 元。
5.询价建议
按2010 年25 倍PE,合理估值区间13-14 元。
研究员：夏茂胜 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：康耐特:国内树脂镜片领跑者
公司此次发行 A 股1500 万股,占发行后总股本25%,发行后总股本6000 万股。公司第一大持股股东和实际控制人为费铮翔先生。
树脂镜片的ODM生产商。公司主要从事树脂镜片的研发、生产及销售,产品主要涉及各种屈光度和折射率的单焦点、多焦点、渐进多焦点、偏振光及光致变色等系列的树脂镜片。公司采用以外销为主的经营模式,按出口量计算国内排名第一,按销售额计算排名第三,2007-2009年收入和净利润增长复合率分别达到19.9%和29.8%。
树脂镜片制造行业:小行业,大成长。全球眼镜产业正处于快速的发展阶段,随着老龄化问题加重、眼疾患者增加及眼镜消费观念转变,更多的消费者趋向于选择质优价廉的树脂镜片,树脂镜片将逐步取代玻璃镜片,成为消费主流。因此,下游眼镜需求的大幅提升将为树脂镜片制造行业带来具有巨大的发展。
公司后期亮点:公司基础树脂镜片产能的进一步扩大,将推动业绩的高增长,并会稳固公司作为出口企业在国内树脂镜片制造业中的地位;技术上的优势,高附加值产品的大力开发,营销网络的延伸,将有助于推动公司品牌知名度及整体盈利水平的提高。
募股资金投向分析。公司此次拟公开发行1600万股,预计投资1.15亿元,主要用于建设偏振光及光致变色树脂镜片生产线项目、车房片及成镜加工中心项目及江苏启东树脂镜片生产基地项目。预计项目顺利投产后,公司产能紧张压力将得到有效缓解。
公司面临的主要风险:1)受国际宏观经济影响,消费低迷的风险;2)汇率变动的风险;3)出口退税下调的风险;4)营销模式转型不利的风险。
盈利预测及估值。预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.47元、0.57元和0.68元;对应目前创业板上市公司的估值,我们认为公司上市后合理市场估值应为45-50倍PE之间,对应价格区间为21.15元-23.50元。
研究员：天相日用消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：康耐特:国内树脂镜片龙头
康耐特发行基本情况。
主要从事树脂镜片的研发、生产和销售。经过多年发展,公司形成以对外销售为主的经营策略,各项经营指标稳步增长,在国内树脂镜片制造行业中已跻身于领先行列。近年来,在不具备国际品牌商背景、具有可比性的国内树脂镜片生产企业中,公司树脂镜片的出口排名始终位居第一。2009 年上半年,公司树脂镜片出口数量和出口金额在国内所有树脂镜片生产企业中排名第一和第三。
公司此次发行1500 万股,发行后总股本将达到6000 万股。
公司 2010 年3 月5 日(星期五)确定发行价为18.00 元;3 月8 日刊登发行公告;3 月9 日为网下申购缴款日和网上发行申购日。
业绩预测、估值区间及询价区间。
根据我们的预测,公司2010-2012 年摊薄后EPS 分别为0.52 元、0.63 元和0.79 元。
公司属于化工日用品行业和塑料加工行业。考虑到行业情况和目前创业板公司的发行情况,我们认为可以按照2010 年业绩给予40-50 倍的PE,即估值区间为20.80-26.00 元。
公司此次发行价价为18.00 元。结合目前市场情况,综合考虑,我们建议申购。
风险揭示:人民币升值、国内市场竞争、募投项目进度。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：康耐特:国内树脂镜片行业领军企业
公司是国内眼镜行业中的著名企业,专业生产和销售新型硬树脂光学眼镜片及相关服务,生产规模和产品种类为国内同行业中最全。主要经营从低折、中折到高折、超高折的单焦、多焦、渐进多焦光学树脂成品与半成品镜片,其中包学生渐进片、非球面镜片、偏光镜片、光致色变镜片等多种类型。所有产品全都符合国家GB101810标准、CE标准、美国FDA标准,染色太阳镜片符合美国ANSI-Z80和欧共体EN1836标准。产品远销欧美东南亚等60多个国家和地区,产品外销率达75%以上。2009年上半年,公司树脂镜片出口数量和出口金额在国内所有树脂镜片生产企业中排名第一和第三.
我国是仅次于美国的全球第二大眼镜消费市场,2008年我国眼镜零售业销售额达到500亿元,近几年我国眼镜产业更是保持了约20%的高速增长。我国近视眼人数近 4 亿,达到世界平均水平22%的1.5倍,我国目前每年新增近视患者超过3000 万,有着巨大的验光配镜市场,消费潜力大。公司拥有较强的研发和技术实力,目前拥有的发明专利数量在国内同类企业中排名第一;并且产品品种齐全,通过严控质量,自主开发在线订购平台等方式为客户提供一站式服务,使得公司出口竞争优势凸显,内销目前处于拓展初期。
本次公司将发行1500万股社会公众股,募集资金将投向偏振光及光致变色树脂镜片生产线建设项目;车房片及成镜加工中心建设项目;江苏启东树脂镜片生产基地建设项目。我们预计,项目在未来3-4年陆续达产,产品结构将得到改善,产品的综合毛利率将稳步提高,公司业绩实现较快增长。
我们初步预计公司10~12年每股收益分别为0.5,0.65和0.85元。
研究员：国联证券研究所 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：康耐特新股定价报告:亟待成长的树脂镜片行业先锋
国内知名的出口类树脂镜片制造企业:上海康耐特光学股份有限公司是国内专业从事树脂镜片的研发、生产和销售的出口类树脂镜片制造企业。公司主要产品是各种屈光度和折射率的单焦点、多焦点、渐进多焦点、偏振光、光致变色等系列树脂镜片和半精制品镜片,出口占比在80%左右。2009 年上半年,公司树脂镜片出口数量和出口金额在国内同类企业中位列第一和第三名。
品种齐全,为客户提供一站式服务是公司的核心竞争力:我国镜片制造行业处于价值链末端,产品价格较低,竞争激烈。公司拥有较强的研发和技术实力,目前拥有的发明专利数量在国内同类企业中排名第一;并且产品品种齐全,通过严控质量,自主开发在线订购平台等方式为客户提供一站式服务,使得公司出口竞争优势凸显,内销目前处于拓展初期。
募投项目将明显改善产品结构,提高盈利能力:公司募投项目主要投向高技术含量和高附加值的产品(主要是光致变色、偏光片、车房片等),项目在未来3-4年陆续达产,产品结构将得到改善,产品的综合毛利率将稳步提高,公司业绩实现较快增长。
建议询价区间为13.30-15.40元:我们预计公司2010-2012年归属于上市公司股东的净利润同比增速分别为46.17%、24.54%和32.45%,按照IPO后的新股本6000万股全面摊薄后EPS分别为0.52元、0.65元和0.86元。考虑到公司未来产品结构持续改善,未来三年处于产能释放和快速成长期,参考个人用品和出口导向型行业相关上市公司的估值情况,同时参考近期创业板新股IPO的估值水平,我们给予公司2010年30-35倍的PE估值,对应上市首日价格区间为15.60-18.20元,建议询价区间为13.30-15.40元。
风险提示:提请投资者注意,我们认为以下因素将导致公司未来业绩可能会低于我们的预期:(1)原材料第一大供应商占比过高的风险;(2)出口退税率下调风险。
研究员：赵梅玲 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：康耐特新股研究:镜片制造领先企业
1.主营业务
公司主要产品为各种屈光度和折射率的单焦点、多焦点、渐进多焦点、偏振光及光致变色等系列树脂镜片与半精制品镜片。产品近80%为外销。
2.竞争优势
技术优势——公司是国内较早进入树脂镜片生产领域的企业之一。在镜片生产领域公司拥有的发明专利数量在国内同业排名第一;品种优势——公司产品种类高达12万种,是国内产品种类最齐全的树脂镜片生产厂家之一;品牌优势——“康耐特”品牌在国外客户中有一定知名度,逐步形成了自己的品牌优势。2009年1月“康耐特”商标被评为上海市著名商标。
3.主要风险
国内市场开拓风险——目前国内镜片制造行业集中度低,生产厂家众多,国内市场竞争无序而激烈。公司自成立以来着重国际市场开拓,外销业务规模不断扩大。但与国内其他排名前列的树脂镜片生产企业相比,公司品牌知名度在国内相对较低;原料价格波动风险——公司生产镜片的主要原材料有7AT、7NG 等树脂单体。公司生产所需树脂单体主要依赖进口,采购成本较高;出口退税风险——2009年6月1日起公司产品出口退税率由当年1月1日的14%上调至15%,对公司经营产生积极影响。未来国家对镜片行业出口退税率向下调整,将对公司利润产生不利影响。
4.业绩预测
公司的募资项目前期准备较为充分,投产周期大大缩短,预期在募资到位后能较快产生效益。预期公司2010-2011年收入及净利润均会有较快增长,每股收益0.51-0.7元。
5.询价建议
按2010年25倍PE,合理估值区间13-14元。
研究员：夏茂胜 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：康耐特:募投项目提升产品档次,具备发展潜力
康耐特主营树脂镜片的研发、生产和销售,是国内产品种类最齐全的树脂镜片生产厂家之一。2009 上半年,公司树脂镜片出口量和出口金额在国内树脂镜片生产商中排名第一、第三。
国际眼镜制造行业集中程度高,少数领先品牌商占据主要市场份额。法国依视路国际光学集团作为全球最大的镜片制造商,处于行业领导地位,占据全球眼镜市场25%的市场份额,树脂镜片占全球树脂镜片市场份额超过30%。
我国眼镜生产企业在国际上具有明显的成本优势,眼镜产品已经占领世界低端市场80%的份额,但在世界眼镜产业分工中处于产业链的末端,只能获得微薄利润,行业利润只占世界眼镜市场的15%左右。
我国是仅次于美国的全球第二大眼镜消费市场,2008年我国眼镜零售业销售额达到500亿元,近几年我国眼镜产业更是保持了约20%的高速增长。我国近视眼人数近 4 亿,达到世界平均水平22%的1.5倍,我国目前每年新增近视患者超过3000 万,有着巨大的验光配镜市场,消费潜力大。
公司主导产品为树脂镜片,生产能力合计为1500万副/年,产品近80%用于出口。公司产品毛利率总体比较稳定,近三年基本维持在25-30%之间,产品盈利能力较强。
本次公司将发行1500万股社会公众股,募集资金将投向偏振光及光致变色树脂镜片生产线建设项目;车房片及成镜加工中心建设项目;江苏启东树脂镜片生产基地建设项目。
我们预测公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.48、0.67、0.83元,树脂镜片属于消费品,上市后可给予2010年35倍PE,合理股价为16.8元,建议申购价为12.6-15元。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：康耐特:差异化发展战略打造国内树脂镜片出口龙头
康耐特是国内树脂镜片的主要出口商,主要生产附加值较高的热固型树脂镜片,出口数量和出口金额在国内企业中名列前茅。
行业分析——我国树脂镜片出口回暖在即。一方面,近年来全球眼镜片保持了25%左右的高增长,而更新换代的需求将助推树脂镜片的高增长;另一方面,树脂镜片出口2009 年受金融危机冲击有限,仅在2008 年底和2009年上半年经历了一个短暂的低谷。考虑到眼镜片的刚性需求,我们认为,随着全球经济的复苏,我国树脂镜片出口回暖在即。
公司发展稳健,消费结构回归助推业绩增长。公司主营业务保持稳健增长,2009年金融危机中公司仍实现较快增长。而从产品结构来看,高端产品占比有所下降,主要是因为金融危机导致了消费结构的改变。我们认为,随着全球经济的复苏,公司主营收入的增速有望回升。而消费者消费结构的回归将使得公司高端产品的销售比重上升,进一步提高公司的盈利能力。
公司拓展高附加值产品,实施差异化发展战略。公司以基础树脂镜片为基础,凭借质优价廉、规格齐全的优势积极开拓高附加值产品。未来公司将分别围绕基础树脂镜片和高附加值产品打造产能和利润两个中心。江苏启东基地致力于抢占市场份额;而川沙基地则寻求综合毛利率和盈利能力的提升。两个中心相互促进,将提升公司在市场上的综合竞争力。
募投项目突破产能瓶颈,显著提升盈利水平。公司募投项目中,高端产品扩产项目已于2010 年初投产,而定位于基础树脂镜片生产的启东生产基地要到2010 年四季度投产,届时将有效突破原有的产能瓶颈。未来所有项目达产后将预计贡献净利润1.44 亿元,相较于2009 年2140 万元的净利润水平,将显著提升公司的盈利水平。
盈利预测及投资评级我们预测康耐特2010-2012年EPS分别为0.53元、0.75元和0.96元。我们看好公司差异化发展战略为公司带来的持续市场竞争力,给予公司2010年EPS 40-45倍市盈率,上市后合理价值区间为21.22-23.85元。建议询价区间为18-21元。
研究员：叶侃，陈国栋，朱毅 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：康耐特:冲向海外市场的中国镜片业王牌
1.499 系列是目前国际需求最大的树脂镜片,我们预计该系列产品需求仍将保持平稳增长。我们认为,由于该系列产品附加值不高,竞争将加剧,毛利率将逐年下降。
由于国际市场需求结构改变,近几年1.56 系列和 1.60 系列产品需求放缓。我们预计未来几年,这两种系列产品需求增长仍将比较缓慢,毛利率持续下降。但1.67 系列产品由于主要为车方片系列作配套,因此需求量较大,未来增长空间较好,毛利率亦将维持稳定。
光致变色片系列产品和偏光片系列产品主要用于墨镜片的生产,需求弹性较大。受金融危机影响,2009 年这两个系列产品出现了负增长。我们预计经济复苏后,这两个系列产品的需求将快速反弹。由于这两个系列产品技术壁垒相对较高,加之公司规模化生产后单位成本下降,尽管进入厂商将增多,但我们预计这两个系列产品毛利率将保持稳定。
车房片系列和成镜加工主要用于极高度数镜片的生产,为定制产品,需求弹性非常小。我们预计这两个系列产品需求稳定增长,毛利率在高位保持平稳。
我们预计 2010-2013 年公司营业收入同比增长28.67%、26.09%、20.30%和18.55%,毛利率因附加值产品比例提高和规模化生产而有所上升;实现归属于母公司的净利润将年递增39.44%、31.17%、24.10%和24.70%;相应的稀释后每股收益为0.50 元、0.65 元、0.81元和1.01 元。
估值基准合理估值为15.00~18.00 元
国内 A 股上市公司中,只有凤凰光学主业与公司相似。基于已公布的2009 年业绩和2010、2011 年预测业绩的均值,国内同行业上市公司2010 年动态市盈率为60.87 倍,国际同行业上市公司2010 年平均动态市盈率为19.51 倍。从近期上市创业板股票走势看,创业板上市公司估值如下:2009 年平均市盈率为65.16 倍、2010 年平均动态市盈率为45.33 倍。最近上市公司中没有与本公司业务相似的企业。
参照同行业上市公司与近期上市创业板股票估值,我们认为,公司所处行业竞争激烈,给予公司2010 年30-36 倍市盈率,公司合理估值区间为15.00 元-18.00 元。
定价结论
报价区间为12.00~14.40 元从最近上市的 15 只创业板股票运行情况看,至3 月1 日止平均涨跌幅为28.22%。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们给予公司20%的折让,我们建议询价区间为12.00 元-14.40 元,对应的2010 年动态市盈率区间为32.00-38.40 倍。
研究员：牛品 所属机构：上海证券有限责任公司
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