中能电气(300062)_研究报告_财经_新浪网(300062) 研究分析报告|查股网
股票名称：中能电气(300062)
报告标题：中能电气:业绩增长稳定,产能扩张或促成飞跃
公司盈利增长符合预期
2010年上半年,公司实现营业收入5761万元,同比下降6.81%;实现归属于普通股股东净利润996.2万元,同比增长5.22%。
主要产品营业增长情况
公司主营业务产品C-GIS环网柜及其配件、SMC箱体及其配件、预制式电缆附件套件和冷缩电缆附件的销售收入较去年同期均有不同程度增长。其中,C-GIS环网柜和预制式电缆附件产品的销售占主营业务收入的94%,仍是公司营业收入的主要来源。
毛利率、产能利用率和产销率维持高位
报告期内公司销售毛利率为46.5%,保持较高水平。另外,自08年以来,公司C-GIS环网柜、预制式电缆附件和SMC箱体的产能利用率和产销率均接近或到达100%,为公司扩大产能提供了条件。
盈利预测
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.67元、0.99元和1.62元。考虑到公司未来产能扩大带来的收益,给予“买入”评级。
风险提示
公司产能扩大项目增加产能比例较高,达产后营销能力将受到考验。
研究员：谢军，张小东，王昊 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中能电气:国内输配电设备细分行业的优秀制造商
根据我们的盈利预测,公司2010-2012 年每股收益计算为0.56、1.35、1.56 元/股。我们给予公司2010 年每股收益40-45 倍PE 为询价依据,建议网下询价区间为22.52-25.34 元/股,中枢价值为23.93 元。
主要依据与未来成长性:产业规划助推行业发展。《产业结构调整指导目录(2005 年本)》中具体将“城乡电网改造及建设”列为鼓励发展的领域;2009 年我国提出“坚强智能电网”的发展目标,国家电网智能电网战略研究报告明确提出:“2011 年—2015 年是全面建设阶段,将加快特高压电网和城乡配电网建设,初步形成智能电网运行控制和互动服务体系”。城乡配电网的建设将成为未来若干年我国电力投资的重要内容。
电网投资提速有利于提升行业景气。国家电网公司将在“十一五”期间投资4298.2 亿元,对31 个重点城市的电网进行改造。除重点城市外,国家电网公司下属各网省公司正在组织其它200 多个地级城市电网规划,粗略估计总建设规模将接近31 个重点城市电网投资规模。
这也给输配电设备行业带来千载难逢的发展机遇。
输配电设备产品应用领域的增加扩大市场需求空间。除传统的输配电领域以外,对电力自动化需求较高的高速铁路、城市轨道交通、石化等重工行业的电气化建设成为输配电设备产品新的应用领域。新的应用领域需要大量的配电设备,大大扩大了市场需求空间。公司的部分产品已经先后在青藏铁路、京津城际高速铁路、合宁铁路等项目上得到应用。
风险提示。
原材料价格波动风险,季节性风险,市场竞争风险。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中能电气:电网电缆化引领快速成长
公司是国内中压预制式电缆附件的龙头企业。2008年中压预制式电缆附件国内总需求量为102万只(套),国内品牌约占50%的市场份额,公司市场份额约13%,居于国内品牌第一位。公司同时掌握了三元乙丙橡胶(EPDM)和硅橡胶(SR)两类橡胶原材料配方的关键技术;多系列产品覆盖各电压等级,且成功进入铁路领域,募投项目扩充产能至59万只(套),产能瓶颈将得到有效缓解。快速发展的电缆配电网为公司主要产品提供了市场空间。
C-GIS进口替代值得期待。C-GIS 环网柜具有高可靠性和小型化优点的新型环网柜,国内品牌企业市场规模从06年的1万面快速增至08年的2万面,但仅占总市场份额的20%,进口替代空间巨大。公司12KV C-GIS产品性能已达国外同类产品先进水平,08年在国内品牌中市场占有率为15%,居领先地位,随着公司20KV等其它电压等级产品及产能扩张,C-GIS业务增长空间值得期待。
SMC市场进入快速成长期。随着国内节能减排政策的推进,SMC 箱体将逐渐成为新一代配电设备箱体的主要材料。2008 年实际投入运行的SMC 配电设备箱体数量仅为27.151 万台,约占当年全部市场容量的4.18%,SMC 箱体市场潜力很大。公司是具备SMC箱体规模化生产能力的两家国内企业之一,随着SMC箱体的推广,该项业务将进入快速成长期。
预计公司10~12年每股收益分别为0.59、1.16、1.32元,考虑到公司所处行业环境及公司竞争地位,参考可比公司市盈率情况,给予公司11年20-25倍的PE,公司合理价值区间是23.2~29元。
研究员：杨平 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：中能电气:配电设备制造商的领先者
公司此次发行A股2,000万股,发行后总股本为7,700万股。发行价24.18元,对应的发行市盈率水平为46倍。
公司主营产品包括中压预制式电缆附件及其配件、12KVC-GIS环网柜以及SMC箱体等;公司是国内生产中压预制式电缆附件的龙头企业,在国内品牌企业中位居第一位,市场份额约为13%;SMC箱体产品和12KV C-GIS产品在国内企业中也占据领先地位,市场占有率分别达到7%和3%。
12kV C-GIS环网柜产品和电缆附件产品产能的快速扩张是公司未来业绩增长的源动力。12kV C-GIS产品和电缆附件产品近几年合计占公司营业收入均达到80%以上,2009年产能利用率分别达到133%和106%。电力行业快速发展以及轨道交通投资力度持续加大,对12kV C-GIS产品和电缆附件产品需求旺盛,随着公司募投项目的投产,公司产能瓶颈将得到缓解,产能的快速扩张将是公司未来业绩增长的源动力。
“节能减排”政策实施,助力SMC箱体产品成为公司未来业绩增长亮点。“节能减排”政策的推行,SMC箱体作为替代传统金属配电设备箱体的新一代配电设备箱体,市场需求不断提升。公司自主研发掌握了SMC箱体材料配方和混炼工艺,近年来的市场占有率逐步提高,2010年受困于产能,预计收入增长幅度较小,2011年、2012年增速将分别达到56%和29%,是公司未来业绩增长的亮点。
募股资金投向分析。公司此次拟公开发行2,000万股A股,实际募集资金48,360万元,投资于“中压电缆附件及其组合设备项目”、“智能化免维护型环网设备(C-GIS)技术改造项目”、“特种纤维增强聚脂绝缘材料(SMC)及制品项目”三个投资项目和补充其他与主营业务相关的营运资金;项目建设期均为2年,预计达产后将新增销售收入约4.63亿元,新增净利润约0.85亿元,公司盈利能力将得到极大的提高。
盈利预测及估值。预计公司2010-2012年EPS分别为分别为0.56元、0.86元和1.08元;参考目前A股市场上电气设备行业类似公司的估值水平,我们认为公司2010年合理的动态PE水平应在35-40倍之间。按照2010年每股收益0.58元计算,对应上市后的合理价格区间应为19.60元-22.40元。
风险提示:原材料价格波动风险;大股东控制风险;市场竞争风险。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中能电气:领先配电设备制造商
中能电气主要从事中压预制式电缆附件、12kV C-GIS 环网柜和SMC 箱体等相关输配电产品的研究、开发、生产和销售,主要产品国内2008年销售排名分别为第一、第三和第二。公司主要产品主要应用于城市配电网,受益于输配电和铁路建设投资。
领先配电设备制造商。公司主营中压预制式电缆附件、12kV C-GIS 环网柜和SMC箱体等相关输配电产品。09年营业收入为1.87亿元,同比增长35.25%,其中C-GIS占比接近60%,净利润为4088万元,同比增长47.92% 。公司2007-2009年营业收入复合增长率为34.91%,净利润复合增长率为26.77% 。受益完整产业链以及材料配方关键技术优势,公司综合毛利率达到45%左右,高于行业平均水平。
城乡电网改造、铁路电气化拉动配电设备需求。12kV 是我国应用最广的输送电压等级。12kV 线路约占我国配电线路总长度的86%,“十五”期间国网公司对城网改造40%的投资用于12kV 配电网的改造。国家电网表示今后2-3年将投资5500亿元用于城农网建设与改造,其中,城网投资3000亿元,农网投资2500亿元。此外,南网公司也计划2009年和2010年新增投资600亿元,用于城网改造和农网完善。
同时,铁路电气化建设也将给输配电设备提供广阔的市场空间。
公司的竞争优势在于完整的产业链及材料配方关键技术。公司主要产品均拥有完整的工艺链,从而有效地控制了成本,提高了产品附加值水平。在中压预制式电缆附件领域,公司是国内少数几家同时掌握了上游原材料三元乙丙橡胶(EPDM)和硅橡胶(SR)配方技术的厂家之一;在C-GIS 领域,公司研发成功基本单元组件(“负荷开关单元”和“负荷开关+熔断器组合电器单元”),从而代替了原来进口的核心开关部件;在SMC 箱体领域,公司掌握了SMC 原材料配方和混炼工艺,SMC 箱体材料实现自主生产。
募集项目用于产能扩张。本次项目达产后,主要产品产能将显著扩张。其中,中压预制式电缆附件产品新增45万只产能,增长321.43%,总产能达到59万只;12kvC-GIS 环网柜产品新增10000单元产能,增长幅度为333.33%,达到13000单元;SMC 箱体新增50000台产能,增长幅度达到625%,达到58000台。预计可增加销售收入4.63亿元。
建议询价区间为17.70-20.65元。我们预测公司2010-2012年的摊薄每股收益将达到0.59、1.03和1.33元。结合发行的创业板公司及同行业的估值水平,我们给予公司2010年30-35倍的PE,对应的价值区间为17.70-20.65元。
不确定性因素。(1)新产品的替代速度;(2)产能巨幅扩张后的市场开拓。
研究员：张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中能电气新股定价:配电网领域的进口替代者
1、民营高新技术企业。
公司前身为福建中能电气有限公司,原名为福州加德电气有限公司,成立于2002 年12 月2 日。2007 年11 月20 日,经商务部批准,福建中能电气有限公司依法整体变更设立为福建中能电气股份有限公司。
公司为家族企业,实际控制人为陈添旭、陈曼虹、吴昊及周玉成,实际控制人在公司发行前直接和间接共持有本公司96.42%股份。
2、进口替代,市场占有率提升至第二。
公司主要产品中,中压预制式电缆附件占有13%的市场份额,是国内品牌企业中的龙头;12KV C-GIS 环网柜产品本地化特点突出,在国际品牌企业主导的市场中,该产品在国内品牌企业中居于领先位置。
研究员：牛品 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：中能电气:先进配电设备制造商,建议询价区间16.5~19.5 元
公司是国内先进的配电设备制造商,目前公司主要产品包括中压预制式电缆附件(可分离连接器)及其配件、12KV C-GIS 环网柜及其配件、SMC(新型玻璃纤维增强聚酯材料)箱体及其配件。公司营业收入持续增长,07-09年复合增速达34.7%;09年营业收入达1.87亿元,增速为36%;净利润7200万,增速达50%。
公司受益于电网投资建设和城市电网改造投资。“十一五”期间国家电网公司对31个主要城市的电网建设和改造投资总额将达4600亿元;南方电网公司在重点城市电网建设和改造的投资约为1500亿元。预计电网建设投资将持续增长,公司将能分享电网投资增长带来的配电设备行业增长。
公司中压预制式电缆附件市场份额有望进一步提升。公司中压预制式电缆附件技术领先,在内资企业中排名第一,可应用于铁路电气化系统,目前已经在青藏铁路获得应用,有望在铁路领域获得更多订单。目前中压预制式电缆附件有50%依赖进口,公司有望替代进口,进一步提升市场份额。
募集资金主要用于扩大产能。公司目前产能紧张,募集资金项目将使产能大幅提升,新产能释放将有利于提升公司的市场竞争力和扩大公司的市场占有率。
盈利预测与估值。我们预计公司10-12年完全摊薄EPS为0.61元、0.80元和1.08元,结合发行的创业板公司及同行业可比公司估值情况,我们认为合理的询价区间在16.5~19.5元之间,对应10年27~32倍PE。
风险因素:我们认为公司面临的主要风险是电网建设投资放缓风险和产能释放后的市场开拓风险。
研究员：矫健，齐琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中能电气:巨量扩产彰显中压电缆附件龙头
发行基本情况:发行人本次发行前总股本5,700 万股,本次拟公开发行不超过2,000 万股,占本次发行后总股本的比例不超过26%。发行前公司每股净资产为2.63 元。
本次发行募集资金用于:中压预制式电缆附件及其组合设备(电缆分支箱)、智能化免维护型环网设备(C-GIS)、特种纤维增强聚脂绝缘材料(SMC)及制品三个项目,以及补充其他与主营业务相关的营运资金。
研究员：虞亚新 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中能电气:突破瓶颈,成长可期
公司经营范围为高低压电气设备、电缆附件、互感器、变压器、高低压开关、电力自动化产品批发、佣金代理,电力设备开关及其配件的研制生产。公司目前主要产品包括:中压预制式电缆附件(又称“可分离连接器”)及其配件、12KV C-GIS 环网柜及其配件、SMC(一种新型玻璃纤维增强聚酯材料)箱体及其配件等.
公司2008 年度销售中压预制式电缆附件约13 万只(套),在国内品牌企业中的市场占有率为26%,在国内品牌企业中居龙头地位;国内企业规模生产C-GIS 环网柜的企业为10 家左右,历史均不超过5 年。根据赛迪网(CCID)统计,2008 年国产品牌C-GIS 环网柜销量约2 万个单元,主要厂商有亚洲电力设备(深圳)有限公司、广州霍斯通电气有限公司、中能电气、宁波天安(集团)股份有限公司等。在国内品牌企业产品中,中能电气2008年度的市场占有率为15%;SMC 作为一种新型玻璃纤维材料,箱体材料的质量在很大程度上决定了最终产品的质量;中能电气是国内最早生产SMC 箱体的企业之一,早期箱体材料依靠外部采购,公司通过自主研发掌握了SMC 箱体材料配方和混炼工艺后,近年来的市场占有率有了明显提高;中能电气2008 年度SMC 箱体及其配件的销售额接近1000 万元,2009 年中能电气SMC 箱体及其配件的销售额为14,840,168.15元。
公司2009年和2008年的应收账款周转率分别为4.01次/年和4.01次/年,基本保持平稳,高于同行业同期水平。随着公司产品信誉的不断提高,公司将有条件严格控制授信期,降低赊销比例,提高公司资金效率。公司2009年和2008年的存货周转率分别为3.58次/年和3.61次/年,略高于同行业水平,主要是因为公司不断强化了销售预测,抓好了关键配件的备货,减少存货占用,基本不存在存货积压和呆滞情形。
2007 年至2009 年各年度,公司营业收入分别为10,284.71 万元、13,738.83万元和18,719.22 万元。2009 年营业收入较2007 年增长了82.01%,2007 年至2009 年公司主营业务收入复合增长率达到35%,体现了良好的成长性。公司的毛利率水平略高于可比公司的平均水平,主要原因在于可比公司的产品构成不尽相同,而公司在营业收入中所占比例较高的C-GIS 环网柜及其配件产品和预制式电缆附件产品毛利率水平较高。
公司2011年预测EPS为1.28元,合理询价区间为25.6-32元。
研究员：冯超 所属机构：齐鲁证券有限公司
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