天龙集团(300063)_研究报告_财经_新浪网(300063) 研究分析报告|查股网
股票名称：天龙集团(300063)
报告标题：天龙集团:扩建项目陆续投产,水性油墨市场份额进一步扩大
近期我们调研了天龙集团,主要观点如下:
公司为国内最大的水性油墨生产商,近三年水性油墨销量达1.18、1.26和1.47万吨,销量位居全国第一,水性油墨市场份额达17%左右。预计募投项目达产后,份额将达24.39%(2012年)。
公司总部募投1.8万吨/年水性油墨项目预计在2011年中期可完全投产,主要采用全自动生产线;杭州项目预计于2011年上半年投产;沈阳项目因气候原因,将于2011年开春转暖后开工新建。
我们预计2010-2012年,公司每股收益分别为0.49、0.77和1.27元,暂不给予公司投资评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：天龙集团:水性油墨龙头,2011年迎来新的快速发展阶段
公司是国内最大的水性油墨供应商,有7个基地,分布在肇庆、北京、上海、沈阳、杭州、武汉等地,目前拥有水性油墨产能1.32万吨,溶剂油墨1000吨,胶印油墨500吨;2009年水性油墨销量达到14716吨,同比增长17%。
公司利用募集资金建设1.8万吨油墨产能,超募资金分别在沈阳、杭州各建设3000吨水性油墨产能,这些项目将在2010-2011年建成,建成后公司产能将从目前的1.32万吨增加至3.72万吨。
水性油墨为环保型油墨,近几年我国水性油墨产量增速高于油墨行业整体增速,水性油墨在油墨总产量中的占比也从2004年的13.7%上升为2008年的18.5%。
公司具备利用丙烯酸、松香生产水性树脂的能力,2008年开始采用自产树脂,能够满足自身树脂需求,而国内大部分油墨企业外购或进口树脂。部分原料自给使公司毛利率水平高于行业水平。
公司采用中山大学技术开发水性塑料油墨,目前正在与客户进行中试。水性塑料油墨单价比溶剂型油墨高,但产品环保,且每公斤印刷面积比溶剂型油墨大,具备一定优势。水性塑料油墨前景好,但短期市场推广上存在一定不确定性。
2010年受制于产能瓶颈,增速降低,2011年开始幕投项目逐步投产使公司进入新的高增长阶段。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.61、0.84、1.09元,短期估值偏高,给予“中性”评级。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：天龙集团:国内水性油墨行业龙头
投资要点:
公司是水性油墨行业龙头
公司从事精细化工行业中的油墨制造业,为国内最大的水性油墨生产企业,08年公司销量在国内所有油墨企业中排名第五,在水性油墨市场的占有率为15.8%,连续八年位居行业第一。
收入与利润来源集中度高
公司收入与利润来源集中度偏高,其中收入的84%来自于水性油墨,90%的毛利润来自于水性油墨。 未来利润增长主要来源于量的增长,增速将趋缓 公司未来利润增长主要依赖于募投项目所产生的水性油墨2.2万吨的产能,主要依赖于量的增长,目前公司水性油墨的毛利率已经达到39%,未来再上升的可能性已经不大,总体而言,公司未来利润增速将趋缓。 投资建议 我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.62、0.74、0.84元/股,2010-2011年动态PE分别为51X、43X,估值并不具有吸引力。 公司未来净利润增速会趋缓,目前估值并不具有吸引力,虽然较高点已经下跌了24%,如果股指趋稳,有可能会反弹,但上半年仍然是政策利空期,给予中性评级,建议逢高减持。 风险提示 公司的风险来源于公司水性油墨的毛利率下降及项目达产推迟。
研究员：张延明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：天龙集团新股定价报告
公司是国内最大的水性油墨生产企业。水性油墨的研发。
水性油墨以水作为溶剂,代替了甲苯、乙酸乙酯、异丙醇、丁酮为主的有机溶剂,可以减少生产及使用过程中有机溶剂挥发对人体健康和大气环境的影响,同时避免印刷品表面残留溶剂产生的毒性。
公司与之前上市的乐通股份同为油墨生产企业,主要品种不同,对应的下游应用领域不同。公司客户主要是瓦楞纸包装企业,即合兴包装和美盈森这样的企业。数据显示,2004 年-2007 年我国瓦楞纸原纸消费量的年均增速在10%-15%之间。根据中国油墨协会的预测,公司的主要产品水性油墨未来几年可保持20%的增长速度。
发达国家 95%的柔印印刷和80%的凹版印刷均采用水性油墨,如果我国水性油墨的推广程度达到这个水平,静态的来看,水性油墨的油墨还可增加1 倍。
公司是国内水性油墨细分行业的龙头老大,市场占有率为15.77%,产量和收入是第二名的3 倍左右。
公司“驻厂调墨”的销售服务模式,有助于与核心客户保持长期稳定的合作关系,为制造业提供差别化服务的一个方向。
预计公司 A 股上市后的合理价格区间应在25.00-28.00元之间。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天龙集团:水性油墨行业龙头,成长空间广阔
天龙集团是国内领先的水性油墨企业,专注于水性油墨的研发、生产和销售,其中主导产品环保型水性油墨占公司产销量的80%以上。
产品主要应用于各类瓦楞纸箱、食品、饮料、药品等包装印刷及标签印刷。目前公司现有水性油墨产能1.2万吨,实际产量1.5万吨,市场占有率16%,稳居全国第一。
我国已经成为继美国、日本和德国之后的全球第四大油墨生产和消费国。2003-2008 年间我国油墨产量和消费量的年均增长速度都超过了15%,随着未来下游包装印刷行业需求的恢复和发展,行业将进入稳定发展阶段,产量和消费量的增长率将接近10%。
水性油墨区别于传统油墨的最大特点是明显减少了油墨干燥时VOC气体的排放,具备节能环保、印刷表面残留低、卫生安全、成本低廉等优点,将在众多领域将逐步替代传统油墨,增长速度快于行业平均水平。
公司的竞争优势在于领先的技术和驻厂调墨营销方式。公司树脂合成技术填补国内空白,居于国内领先水平,体现了公司的技术水平。
“驻厂调墨”销售模式提供个性化服务,增加客户粘性。
我们预计公司10、11、12 年完全摊薄EPS 为0.61元、0.67元和0.78元,,我们认为可以给予公司11年25-30倍PE,公司合理估值区间是16.7-20.1元,建议申购.
研究员：傅用增 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：天龙集团:营销与技术双轮驱动的水性油墨龙头
公司此次发行A 股1700万股,发行后总股本为6700万股。冯毅先生是公司第一大股东,持股3450.99万股,占发行后总股本的51.51%。
公司主营水性油墨生产和销售,2008年水性油墨市场占有率15.77%,是细分行业内第一大企业。
水性油墨是油墨行业发展方向。与传统溶剂型油墨相比,水性油墨以水为溶剂,环保和成本优势明显,在相关要求较高食品、饮料、药品包装印刷领域将首先获得高速增长,替代溶剂型油墨是行业长期发展趋势。
驻厂调墨,以高端服务提升产品价值。公司采用驻厂调墨的业务模式给核心客户提供“零距离”、“零损耗”、“零库存”的全周期油墨技术解决方案,以服务提高了产品附加价值,提高了产品价格。
技术领先,核心树脂自给。公司拥有大量发明专利和技术,其中的水性丙烯酸树脂技术使得公司成为本土厂商中唯一的水性丙烯酸树脂原料能够自给的企业,大幅降低生产成本。
募股资金投向分析。公司计划募集资金1.65亿元,分别投资于南北两大基地2.2万吨水性油墨产能、营销网络建设和研发中心项目。公司水性油墨产能将达到3.42万吨,是目前的2.8倍,预计新增产能将为公司贡献收入2.54亿元,净利润4028万元。同时将建立,公司将建立20家销售分公司,扩大销售和服务覆盖区域,配合产能扩张,提升公司市场占有率。
盈利预测及估值。我们预计公司2010、2011年摊薄后每股收益0.71、1.07元。选取乐通股份和近期创业板上市公司作为参考,2010年的估值基本上在45-60倍之间,而发行价格估值水平基本在30-45倍(以2010年的EPS计算)。考虑到公司低碳环保概念,建议给予公司一级市场38-40倍是估值水平,建议申购价格在26.98-28.40元。
公司面临的主要风险:竞争加剧的风险;营销团队管理风险。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天龙集团:高成长的环保水性油墨龙头企业
公司从事精细化工行业中的油墨制造业,为国内最大的水性油墨生产企业。公司自设立以来,一直专注水性油墨的研发、生产和销售,主营业务未发生变化。公司的产品包括水性油墨、溶剂油墨和胶印油墨,其中主导产品环保型水性油墨占公司产销量的80%以上。 中国水性油墨市场发展空间巨大:根据中国油墨协会相关资料显示,我国油墨行业十年间稳定发展,我国油墨产量从1995年的10万吨发展到2008年底43万吨,年均增长率保持在10%以上。2006年全球油墨总产量360万吨,销售额150亿美元,其中水性油墨使用比例超过40%;2008年中国油墨总产量43万吨,销售额91亿元,其中水性油墨金额占比不足15%,相比发达国家,提升空间巨大。
本次IPO 计划实施4个项目。其中水墨生产基地建设项目达产后预计新增水性油墨18,000吨,实现年均销售收入(含税)28,260.00万元,年均利润总额为3,591.14万元。天虹油墨厂房扩建项目达产后,预计新增水性油墨4,000吨,实现年均销售收入(含税)6,280.00万元,年均利润总额为727.42万元。
我们初步预计公司10~12年每股收益分别为0.8,1和1.12元。结合同行业上市公司估值水平以及近期创业板上市公司的发行市盈率,给予公司10年30-35倍的PE,公司合理估值区间为24-28.8元。
研究员：国联证券研究所低碳经济研究组 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：天龙集团新股询价报告
公司的产品包括水性油墨、溶剂油墨和胶印油墨,其中主导产品环保型水性油墨占公司产销量的80%以上。
公司为国内最大的水性油墨生产企业,水性油墨产能12200吨。公司设立以来,一直专注于水性油墨的研发、生产和销售,依托公司在国内领先的水性油墨研究技术和自主研发的合成树脂技术,形成了集水性油墨研发、生产、销售及售后服务于一体的完整产业链。
本次募集项目将新增水性油墨产能22000吨,将进一步增加公司的生产能力,满足水性油墨市场需求,提升公司的市场占有率,增强公司盈利能力;销售与服务网络扩建项目拟在全国主要城市新设20 家分公司,将使公司的营销网络进一步向全国各地辐射,提升公司资源的利用效率和快速响应市场需求的能力;水性油墨工程技术研发中心项目将使公司研发能力大幅提升,巩固公司在高端水墨市场的领先地位。
预计2010年与2011年销售收入分别为2.6亿元与3.1亿元,全面摊薄EPS为0.65元与0.82元,结合目前化工新材料类上市公司估值水平,考虑公司突出的成长性,认为询价区间按2010年30~40倍PE并给予15%的折价,询价区间为16.58~22.10元。
研究员：孙建新 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：天龙集团:水性油墨行业的龙头
天龙集团拟首次公开发行不超过1700 万股,发行后股本数不超过6700 万股,首次公开发行占发行后总股本不超过25.93%。我们有以下五点评论:第一,公司背靠稳定增长的油墨行业,将获得高于GDP 的发展速度,具备长期投资价值。
第二:水性油墨行业发展速度高于油墨行业,是油墨行业的发展方向,龙头公司将最大程度的分享行业成长。
第三:独特的“驻厂调墨”的销售模式是公司的一大亮点。
第四:募投项目将有效的缓解产能瓶颈。
第五:盈利预测与估值:预计公司 2010~2012 年EPS 分别为0.74,0.96,1.16 元,三年的复合增长率为28.6%,同时创业板2010 年业绩3的估值水平,给予公司29~35 倍估值,我们认为公司的合理价格区间为21.5~25.9 元。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：天龙油墨:国内水性油墨龙头
天龙集团发行基本情况
广东天龙油墨集团股份有限公司设立以来,一直专注于水性油墨的研发、生产和销售服务,依托于公司在国内领先的水性油墨研究技术和自主研发的合成树脂技术,形成了集水性油墨研发、生产、销售及售后服务于一体的完整产业链。公司的产品包括水性油墨、溶剂油墨和胶印油墨,其中主导产品环保型水性油墨占公司产销量的80%以上。2009年实现营业收入23439.33万元,归属母公司净利润3645.37万元,是国内最大的水性油墨生产企业,同时也是中国油墨协会副理事长单位。
根据全国油墨行业信息中心公布数据,在2008年全国前十名油墨企业销量、销售收入排名中,天龙集团实现销量16274吨,排在第五位。根据《中国水性油墨研究报告》(2009年)统计数据,2006~-2008年我国水性油墨的产量分别为5.65万吨、6.79万吨和7.97万吨,公司的销售量分别为9921吨、11762吨、12572吨,市场占有率分别为17.56%和17.32%和15.77%,连续多年市场占有率位居国内行业第一。
公司此次发行1700万股,发行后总股本将达到6700万股。
公司2010年3月15日(星期一)确定发行价;3月16日刊登发行公告;3月17日为网下申购缴款日和网上发行申购日。
业绩预测、估值区间及询价区间
根据公司3月11日新股推介会的介绍,主要募投项目进度有望超过招股意向书中的预测。
根据公司3月11日新股推介会的介绍和我们的预测,预计公司2010-2012年摊薄后EPS 分别为0.74元、0.89元和0.99元。
公司属于化工新材料行业。考虑到行业情况和目前创业板公司的发行情况,我们认为可以按照2009年业绩给予50倍的PE,按照2010年业绩给予40的PE,即估值区间为27.00-29.60元。
结合目前市场情况,综合考虑,我们建议申购区间为24.30-26.64元。
风险揭示
募投项目进度、技术失密风险、应收账款发生坏账风险、产品价格波动风险等。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：天龙集团:拥有技术创新与服务创新的精细化工企业
1、丙烯酸树脂专有合成技术,确保企业竞争优势。公司丙烯酸乳液生产工艺主要采用成膜流变型聚丙烯酸无皂乳液的合成技术。该技术已于2006年被列为广东省科技计划项目,公司该项核心技术已获得国家知识产权局颁发的发明专利权证书。
2、创新的服务模式确保公司盈利能力可持续。行业内率先推出的“驻厂调墨”服务模式,优质的服务提高了市场竞争力和产品附加值,强化了公司的优势地位,确保了公司盈利能力。
3、市场空间巨大,募投项目提高企业生产产能,企业利润稳步增长。我国水性油墨复合年均增长率达18.22%。募投项目完全达产后将拥有年产3.42万吨水性油墨产能,企业盈利能力有显著性增强。
盈利预测与估值。募投项目顺利投产假设的前提下,我们对公司分产品进行预测,得出公司2010~2011年摊薄后的EPS为0.64、0.67。给与2010年45倍PE,我们认为合理的发行价格为28.8元。
研究员：东吴证券研究所 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：天龙集团:环保型油墨的领军企业
公司是国内水性油墨行业龙头:天龙集团是国内最大的水性油墨生产企业,拥有行业领先的技术实力和创新服务模式,2009年国内市场占有率约为15%,连续8年位居第一。2009年营业收入2.34亿元,净利润0.36亿元。
中国水性油墨市场发展空间巨大:2006年全球油墨总产量360万吨,销售额150亿美元,其中水性油墨使用比例超过40%;2008年中国油墨总产量43万吨,销售额91亿元,其中水性油墨金额占比不足15%,相比发达国家,提升空间巨大。
印刷工业发展和环保标准提升推动水性油墨市场:受益于国内印刷工业的快速发展,我国油墨消费量保持两位数的高速增长。随着环保和卫生标准逐渐提升,在食品药品相关行业内,水性油墨将逐渐替代传统溶剂油墨,成为主导产品。根据中国油墨协会预测,未来几年内水性油墨的产量将保持20%左右的速度增长。
募投项目进一步提升公司竞争力:公司本次拟发行1700万股,募集资金将投入水性油墨生产基地等建设项目。募投项目将使公司的产能获得提升,产品结构得以进一步优化,全面提升公司的市场竞争力。
合理估值区间23.40-27.30元:预计公司2010-2012年完全摊薄EPS 为0.78元、1.03元和1.31元。考虑到公司的竞争优势和行业的广阔发展前景,按2010年业绩30-35倍市盈率给公司估值,合理价值区间为23.40-27.30元。
风险提示:下游行业波动风险、产能扩张带来的市场风险、业务模式持续创新风险
研究员：张弛，郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：天龙集团新股定价:水性油墨龙头
水性油墨龙头企业。
公司从事精细化工行业中的油墨制造业,为国内最大的水性油墨生产企业。公司自设立以来,一直专注水性油墨的研发、生产和销售,主营业务未发生变化。公司的产品包括水性油墨、溶剂油墨和胶印油墨,其中主导产品环保型水性油墨占公司产销量的80%以上。
IPO 募集项目。
本次IPO 计划实施4 个项目。其中水墨生产基地建设项目达产后预计新增水性油墨18,000 吨,实现年均销售收入(含税)28,260.00万元,年均利润总额为3,591.14 万元。天虹油墨厂房扩建项目达产后,预计新增水性油墨4,000 吨,实现年均销售收入(含税)6,280.00 万元,年均利润总额为727.42 万元。
业绩可持续高增长。
如果按照招股说明书提供的募投项目盈利预测,我们预计2010-2012 年归于母公司的净利润将实现年递增4.84%、17.74%和35.17%,相应的稀释后每股收益为0.57 元、0.67 元和0.91 元。
定价结论。
我们认为,随着募投项目的逐步投产达产,公司从2011 年开始将保持快速增长势头,给予公司2010 年36.0-43.2 倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为20.52-24.62 元。给予一二级25%的折扣率后,建议询价区间为15.39-18.46 元,即相当于2010 年预期EPS0.57 元的27-32.4 倍。
研究员：陈志斌 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：天龙集团:绿色环保水性油墨龙头
水性油墨龙头。
公司是国内最大的水性油墨生产企业,同时也是中国油墨协会副理事长单位。公司立足于长远发展,注重环境保护,致力于绿色环保油墨产品――水性油墨的研发。水性油墨以水作为溶剂,代替了甲苯、乙酸乙酯、异丙醇、丁酮为主的有机溶剂,可以减少生产及使用过程中有机溶剂挥发对人体健康和大气环境的影响,同时避免印刷品表面残留溶剂产生的毒性。目前公司水性油墨的产能为1.22 万吨,而2009 年公司水性油墨的产量1.52 万吨,目前产能已经不能满足市场需求,自2006-2008 年公司水性油墨的市场占有率分别为17.56%、17.32%、15.77%,连续多年稳居国内行业第一。
水性油墨使用比例稳步提高。
由于水性油墨具有环保、安全、节能等多方面的优势,我国水性油墨的产量自2004 年的4.08 万吨增加到2008 年的7.97 万吨,年均复合增长率达到18.22%,远高于同期油墨行业的年均9.69%的复合增长率,故而其占油墨总产量的比例也由2004 年的13.74%增加到2008 年的18.53%。并且随着全球对能源环境问题的日益关注及相关政策的不断推出,相信水性油墨的应用比例会逐步增加。
7 大生产基地覆盖全国市场,驻厂调墨服务提升营销能力。
公司采取“基地生产+驻厂调墨服务”的业务模式,在肇庆、北京、上海、武汉、杭州、青岛、沈阳等地建立了7 个油墨生产基地,构建起科学的生产基地,并覆盖了31 个省(市)区,向其周边省市地区进行销售及提供服务。公司率先建立了“驻厂调墨”的营销服务模式,为核心客户提供“零距离”、“零损耗”、“零库存”的驻厂调墨服务和油墨印刷技术解决方案。公司在客户工厂内设置调墨点,库存一定量的自制半成品、产成品,调墨点的存货主要由调墨员现场负责管理,截至2009 年12 月31 日,公司驻厂服务核心客户已达263 家。近三年驻厂客户实现的销售收入占当期主营业务收入的比例均维持在60%以上,而业内第二名“驻厂服务”的客户仅有20 多家,公司优势非常显著。
募集资金项目提升产能近2 倍。
本次公开发行募集资金将投向五个方面,主要用于水墨生产基地建设和北京天虹油墨厂房扩建项目,分别位于珠三角和环渤海油墨消费集中地区,项目投产后公司水性油墨的产能将由目前的1.22 万吨增加到3.42 万吨,产能增加接近2 倍。消费与服务网络的扩建项目,不仅完善了现有服务客户,而且为新投产项目提供营销保证。
盈利预测与估值。
公司作为绿色环保水性油墨行业龙头,随着今年水性油墨用量的快速增长,我们假设公司水性油墨的销量能保持20%的增速,2010、2011 年归于母公司的净利润同比增加23%、20%, 2010、2011 年每股收益为0.67 元和0.80 元,给予公司2010 年35-40 倍的市盈率,建议询价区间为23.45 元-26.8 元。近期11 只化工类新股上市首日的平均涨幅为35%。考虑到近期二级市场走弱以及一级市场过热的状况有所好转,预计公司上市首日开盘价在31.65 元-36.18 元。
研究员：李静，梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：天龙集团新股研究:销售模式领先的水性油墨龙头
定价结论和依据:公司为国内最大的水性油墨生产企业。公司自设立以来,一直专注于水性油墨的研发、生产和销售,中主导产品环保型水性油墨占公司产销量的80%以上。公司产品广泛应用于各类包装印刷,特别适合食品、饮料、药品等卫生条件要求严格的包装印刷。依托于公司在国内领先的水性油墨研究技术和自主研发的合成树脂技术,形成了集水性油墨研发、生产、销售及售后服务于一体的完整产业链。公司在肇庆、北京、上海、武汉、杭州、青岛、沈阳等地建立了7 个油墨生产基地,向其周边省市地区进行销售及提供服务。公司率先建立了“驻厂调墨”的营销服务模式,为核心客户提供“零距离”、“零损耗”、“零库存”的驻厂调墨服务和油墨印刷技术解决方案。
我们预计公司 10-12 年每股收益分别为0.69 元、0.82 元和0.98 元。
根据相对估值法与两市可比公司的对比,我们认为公司上市后,合理市盈率应在50 倍—55 倍之间,结合我们预测的公司2010 年每股收益0.69 元,公司的合理股价应在34.50 元至37.95 元之间。再考虑20%的新股发行折价,公司的合理发行价应在27.58 元至30.00 元之间。
申购建议:建议投资者在 27.50—30.00 元之间申购。
风险提示:我们认为,公司面临的主要风险为核心技术失密、原材料价格大幅波动、下游行业波动,以及应收账款发生坏账的风险等。
研究员：徐文峰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：天龙集团:国内水性油墨行业龙头,建议询价区间12.20-13.66 元
公司从事精细化工行业中的油墨制造业,为国内最大的水性油墨生产企业,08 年公司销量在国内所有油墨企业中排名第五,在水性油墨市场的占有率为15.8%,连续八年位居行业第一。
以是否环保而言,油墨可分为环保型油墨和传统型油墨。传统油墨的溶剂需要使用有机化合物,成本较高,而且往往挥发性大,使用过程中需要重复添加溶剂,对人体健康损害较大。水性油墨属于环保型油墨,溶剂99%的成分为水,溶剂成本极低,并且避免了污染。
我国水性油墨产量占整个油墨产量的比重从 04 年的14%稳步上升至08 年的19%(欧美这一比例为50%),我们预计未来5 年内水性油墨产量仍有望保持20%左右的增速,其产量比例有望进一步上升至30%。
公司的竞争优势主要在于成熟的业务模式和先进的技术水平。
本次募集资金投资项目建成投产后,将新增年产 22,000 吨水性油墨的生产能力并新建20 家销售分公司。
风险揭示。下游印刷厂商因为转换成本过高拒绝采用水性油墨,核心技术和专业人才流失导致竞争优势减弱以及营销网络扩大带来的管理风险。
预计公司 10、11、12 年完全摊薄EPS 为0.61 元、0.67 元和0.78 元,考虑到申万化学制品板块的10 年动态市盈率为25 倍和公司在行业中的领先地位,我们认为可以给予公司10 年25-28 倍PE,即公司合理估值区间为15.25-17.08 元,考虑20%的申购收益,建议询价区间为12.20-13.66 元。
研究员：周小波，林开盛 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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