豫金刚石(300064)_研究报告_财经_新浪网(300064) 研究分析报告|查股网
股票名称：豫金刚石(300064)
报告标题：豫金刚石公告点评:成立合资公司有利于向产业链中下游拓展
公司公告称与河南省恒翔金刚石磨料有限公司在郑州签订《合资协议书》。双方约定设立合资公司。合资公司注册资本5,000万元,公司以自有资金出资8,000万元,占合资公司注册资本的51%;恒翔磨料以双方协商一致认可的评估机构评估确认的价值4,007.67万元的固定资产和存货作为出资,占合资公司注册资本的49%。
点评:恒翔磨料主营人造金刚石微粉的生产与销售。金刚石微粉是金刚石单晶材料在特殊工艺条件下破碎后得到的一类超硬材料。其既可以被制备成优质的研磨膏、高档金刚石喷雾剂和悬浮液等产品直接应用于高要求的精磨和抛光领域,又可以作为中间产品用于制备超硬复合材料。因此,公司与恒翔磨料成立合资公司是公司继钻石线之后,向金刚石超硬材料产业链中下游迈出的又一步,对公司未来继续向产业链中下游拓展有重要意义。
根据合资协议,恒翔磨料承诺合资公司从2011年7月至2014年6月三年合计税后净利润达要到13,270万元。如果这一承诺未兑现,恒翔磨料根据合同约定方案向公司无偿转让相应的合资公司股权。假设合资公司能够实现了这一目标,则预计每年至少将为公司带来2200万的权益收益,对公司每股收益的增厚在0.07元左右/年。
参考四方达的微粉产品看,该类产品的毛利率为30%,盈利能力尚可。由于预金刚石在单晶领域的优势,因此合资公司的盈利能力将更有保障。因此,合资公司达到预期,甚至超出预期的可能性大。
我们调高公司2011、2012、2013年的每股收益分别至0.45、0.65和0.96元,对应2011年6月16日收盘价18.23元的市盈率分别为40.51、28.04和18.99倍。公司短期估值水平仍略有偏高,因此仍维持对公司短期谨慎推荐,长期推荐的评级。
风险:短期注意创业板估值中枢下移风险和小非减持风险。长期可逢低介入。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：豫金刚石:收购微粉,意在线锯
豫金刚石公告与“恒翔磨料”有限公司设立合资公司,进入金刚石微粉生产。合资公司注册资本5000万元,豫金刚石出资8000万元,控股51%,合资协议对方恒翔磨料以金刚石微粉相关的固定资产和存货出资,占比49%,并无偿赠与合资公司相关商标、专利、生产工艺、生产技术等。同时,恒翔磨料承诺合资公司从2011年7月至2014年6月三年合计税后净利润达到13,270万元。
若这一承诺未兑现,恒翔磨料将通过无偿转让合资公司股本来承担违约责任。
评论:1、收购成本低。预计合资公司2011年净利润3000万元,根据豫金刚石出资和控股比例计算,本次收购估值仅5.33倍动态市盈率,考虑到收购的战略意义和成长前景,本次收购成本较低。
2、合资公司将带来可观利润贡献。我们预计合资公司2011-2013年净利润可达3000万、4000万、5000万元,2012、2013年可分别贡献净利润2040万元、2550万元。
3、填补金刚石切割线生产产业链空白。金刚石切割线是将金刚石微粉通过电镀等技术粘合到钢线上,因此收购微粉产能,有利于公司打通金刚石线产业链,控制生产工艺和成本。目前金刚石线切割单晶硅片已经在保利协鑫获得成功,并且我们看到其世界范围内推广的趋势。公司正在与无锡尚德合作开发金刚石线切割多晶硅片,我们预计7月份可能有所突破。经我们最新测算,金刚石线售价1.75元/米时将具有经济性,而我们预计豫金刚石售价将远低于此,有望凭借成本优势打入龙头企业供应链。
4、创造了未来往聚晶领域发展的可能性。金刚石微粉是金刚石往聚晶产业链发展的首要环节,拥有微粉制造能力将为公司未来拓展更为广阔的下游产品创造可能性。
估值与建议:维持2011年业绩预测0.50元/股,上调2012/2013年盈利预测9%/8%,每股收益0.82/1.12元/股,同比增长分别为101%、63%、37%。目前股价对应于2012年22.4倍市盈率,我们判断金刚石线在硅片切割领域的技术替代将在下半年加速,维持推荐。
研究员：陈华 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：豫金刚石:拟建高端金刚石生产线提升竞争力
评论:
下游应用领域需求旺盛,近期金刚石价格普遍上涨10%左右
人造金刚石具有高抗压强度、高耐磨性和耐腐蚀性等特点,被广泛应用于锯、磨、切、钻等工具领域,用于加工各类有色金属及合金、陶瓷、工程塑料、木材、复合材料、石材和玻璃等,同时由于具有优异的电学、光学、热学、声学、电化学性能和极佳的化学稳定性,也成为微电子、光电子、通讯、航天、航空等高科技领部不可或缺的材料。据该项目可行性研究报告分析与预测,2001-2010年,我国人造金刚石产量由16亿克拉迅速增加至90亿克拉,年均复合增长率21.05%,截至2010年产量占全球总产量90%以上。未来几年国内需求量可保持年均复合增长率30.49%以上,2013年国内市场需求量将达200亿克拉(其中高品级金刚石市场需求量占60%)。同时2013年全球人造金刚石需求量可达300亿克拉,且在一段时间内需求量将保持30%以上增长。近期,国内下游诸多行业对金刚石及其制品需求强劲,同时日本地震之后的灾后重建也加大了对中国建材的需求, 金刚石价格普遍上涨10%左右。
公司现已具备12亿克拉的生产能力,此次投资项目建成后产能将达25亿克拉左右
目前国内人造金刚石生产企业中中南钻石股份有限公司(25亿克拉/年)产能位居第一,黄河旋风股份有限公司(15亿克拉/年)位居第二,豫金刚石紧随其后,目前已经具备12亿克拉/年的生产能力。根据公司的规划,2012年公司金刚石产能规模将达到15亿克拉左右。此次拟建设项目建成投产后,到2013年年中公司累计产能规模将达到25亿克拉左右,较目前增长100%以上。高品级金刚石比例进一步提高,打造国内高品级金刚石生产和出口基地
目前我国人造金刚石生产大部分为中低品级产品,利润水平低且已不能满足下游技术进步的需要,高品级产品仍需大量进口。为实现由“生产大国至强国“的发展战略转变,提高人造金刚石单产及品级成为首要任务。公司在人造金刚石领域具有十多年生产经验,在原辅材料制备、专用合成设备研发和合成工艺控制等方面具有行业领先优势,该项目利用公司最新开发的HJ-6型人造金刚石合成压机、先进生产工艺和具有发明专利技术的新型原辅材料技术建设人造金刚石生产线,综合技术处于国内领先和国际先进,高品级产出率由行业先进水平(30%)提高到国际先进水平(50%以上),并且成本较国内传统工艺下降20%左右。项目建成投产后,将有利于我国金刚石产品结构的调整,提高高品级金刚石比率,利用出口打破目前国际市场上高品级人造金刚石由美国DI 公司(2亿克拉/年)和英国EIEMENT.SIX(2亿克拉/年)等少数公司垄断的局面,同时在国内市场部分替代进口产品。
项目投产后,将确保公司未来三年的高速成长
若该项目按计划达产,按照股本3.04亿计算,2014年将为公司贡献营业收入49,587万元(含出口2850万克拉, 3700万元),税后净利润14,467万元,带来EPS 增厚0.48元。根据我们前期调研报告分析,公司在2011、2012年将实现EPS 0.56元、0.81元,同比增长120%、40%。该项目按计划顺利达产后,2014年公司人造金刚石产量将增至25亿克拉左右,贡献EPS 为1.17元;同时公司金刚石线项目按计划至2014年可全部达产并将在光伏领域内大范围推广使用,该项目可增厚公司2014年EPS 约为0.17元,届时累计EPS 为1.34元。
维持公司“推荐”投资评级
由于该项目暂时对2011、2012年业绩没有贡献,2013年以后才将逐步贡献利润,我们按照2011、2012年每股收益0.56、0.81元测算,目前公司股价对应市盈率分别为29倍和20倍。鉴于公司的产品正处于蓬勃发展期,我们认为其合理估值应在40倍-45倍之间,较目前有较大提升空间,我们维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示
1、 项目投产、达产不达预期;
2、 未来进入者较多导致毛利率下降程度超过预期;
3、 金刚石切割线市场开拓不达预期的风险。
研究员：郑东，秦波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：豫金刚石扩产公告点评:扩产提升公司行业地位
我们在刚刚发布的研报中曾提及公司的总产能与行业前两名中南钻石和黄河旋风仍有差距。但是此次公司的10.2亿克拉高品级金刚石扩产项目一旦建成投产,预计公司的总产能将高达22亿克拉左右,在黄河旋风不再扩产的情况下将跃升至行业第二的位置。
公司的金刚石单晶产能在今后四年内都将持续保持较高的增速增长。因此金刚石行业的发展前景和公司产品能否持续保持竞争力将成为研判公司未来业绩增长情况的关键。
2010年,我国的金刚石单晶产量大概在90亿克拉左右,同比大幅增长85%。2011年,行业难以在维持这么高的增速增长。但是跟据我们对行业需求的分析,今后几年,行业维持15%左右的复合增长率增长是可期的。对于高品级单晶产品来说,由于有进口取代效应,其增长率应该更为乐观一些。估计到2015年,国内的金刚石总需求量将达到180亿克拉。公司的产能增长应该可以被增长的需求消化。
从公司自身的角度看:由于公司在人造金刚石原辅材料、专用合成设备、合成工艺等方面均具有行业领先优势,公司产品中的高品级产出率高达50%以上,而行业先进水平只有30%。此外,公司生产成本也较国内传统工艺有20%左右的下降。上述竞争优势将持续保证公司产品的市场竞争力。
由于新项目要在2013年投产,因此我们调高公司2013年的盈利预测至0.86元。预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.42、0.58和0.86元,给予公司短期谨慎推荐,长期推荐的评级。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：豫金刚石调研报告:技术和设备优势明显,业绩仍将快速增长
2010年,公司共生产金刚石单晶材料6亿克拉左右,在规模上处于行业第三的位置。由于募集资金项目和超募资金项目将相继在2011年7月初和10月初投产,公司金刚石单晶的总产能在年内将达到12亿克拉左右,增幅巨大。今后几年,公司仍将处在产量的快速增长期。产销的增长将推动金刚石单晶材料营收的快速增长。
公司的规模虽然不是行业内最大,但是盈利能力却是行业内最强的。近几年,公司金刚石单晶产品的毛利率一直维持45%左右,高出黄河旋风近15个百分点。支撑公司远高于行业平均盈利水平的两大关键因素是公司的合成设备和合成技术均处在行业内领先的位置。未来这两大因素仍将持续发挥作用。
公司拟投资1.84亿元建设微米钻石线项目。钻石线在晶硅和蓝宝石衬底切片领域具有很好的应用前景。由于环评问题,公司子公司的设立进程低于我们的预期,因此钻石线产品在2011年还难以放量。由于公司在上市前就已经进行了钻石线产品的研发工作。再加之公司在原材料方面的优势,公司钻石线项目值得乐观看待,也值得密切关注。
预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.42、0.58和0.73元,对应2011年5月27日收盘价16.50元的市盈率分别为39.18、28.53和22.61倍,暂给予公司谨慎推荐的投资评级。
风险:需注意钻石线产品的技术风险和小非减持风险。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：豫金刚石:单晶产业稳步发展,期待切割线的突破
豫金刚石主业定位于金刚石单晶。公司2010年产量6亿克拉左右,生产规模业内第三,第一、第二的中南钻石和黄河旋风分别为25亿克拉、15亿克拉,3个寡头市场份额合计将近80%。公司公司计划根据市场形势变化会继续扩大产销规模,2011年目标产量10亿克拉以上。预计2012年能达到13亿克拉的产量。
先进独到的设备及配方工艺是豫金刚石保持高于行业平均水平毛利率的核心优势。首先,大压机转化率高。公司650MM顶压机转化效率在20%左右,处于国内领先地位。其次,公司使用的顶压机采用缸梁合一、铰链设计独特,对中精度很高,能有效降低成本。再次,公司先进的配方及工艺技术使高品级金刚石产品比例较高,因此平均销售单价也较高。
近期单晶价格上涨源于需求增加,但成本下降及产能扩张将使价格保持下降的大趋势。随压机技术水平提升、转化率提高等,金刚石成本有望继续大幅降低。另一方面,从供给看,中南钻石和黄河旋风也都有较快的扩产计划,这些因素都有可能使金刚石单晶价格进一步下行。不过金刚石价格下行将有利于超硬材料的推广。
金刚石切割线有望成为公司未来利润增长点。多晶硅用金刚石切割线是公司目前大力研发的高附加值产品,项目正在积极推进,目前处于设备调试和工艺配套、改进中,生产规模将根据下游接受情况进行调整,预计6、7月份或者下半年会有产出。未来进展我们拭目以待。
公司2011-2013年EPS分别为0.40、0.49、0.53元,对应PE依次为41.0、33.4、30.9。考虑到目前市场环境,我们给予谨慎增持评级。
研究员：桑永亮 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：豫金刚石:金刚石价格小幅上涨
公司近况:
我们获悉人造金刚石产品价值有小幅上涨,提高了盈利上调的可能性。近期竞争对手中南钻石提价最为激进,部分产品达到10-20%,而黄河旋风尚未提价,但鉴于黄河旋风历来销售均价行业最高,目前被其他企业逼近,也具备调价动力。我们预计豫金刚石产品价格也出现了小幅提升。目前公司人造金刚石年产能已达10亿克拉,全年产量可能到12亿克拉/年,略高于我们预期。
目前产销率接近100%,预计景气度还将延续,二季度毛利率较一季度略有提升。需求旺盛主要原因是下游替代传统磨料和替代进口的双重效应:
人造金刚石下游主要可分为终端制品和中间产品两类。目前主要终端制品锯片、磨块、钻头等的应用已从以前主要是石材切割进入了陶瓷磨具、医疗刀具等新领域,而中间制品则由于聚晶复合材料PCD替代硬质合金同样需求旺盛。
金刚石、金刚石终端制品、中间产品国外产能日益削减,主要是成本太高,无法与中国企业竞争,而只做高端产品,因此本土企业的有效需求更为旺盛。
金刚石线项目进展顺利。目前设备正在陆续到位,调试顺利,正在与潜在客户商讨试用,有望于6-7月开始试用。目前行业内保利协鑫等龙头企业认为硅锭切割已经没有任何问题,正在测试单晶硅片切割,无锡尚德则已经开始测试多晶硅片切割,但目前所使用的金刚石线均为进口。进口金刚石线的价格较贵,如日本进口单价可达2-3元/米,预计豫金刚石产品售价将远远低于这个水平,仍将保持高毛利率。因此只要其质量过关,金刚石硅片切割获得客户认可,豫金刚石金刚石线业务将引来爆发。我们预测2011、2012两年该业务可分别贡献收入300万元、8000万元。
估值与建议:
维持2011-2012年0.50、0.75元/股的盈利预测,同比增长100%、50%。目前股价对应于2011年36倍市盈率,并且在本轮金刚石提价中由于小非解禁抛售还未出现上涨。基于产品价格和销量可能超预期,我们将继续衡量盈利上调的可能性。
风险:
小非持续减持。
研究员：陈华 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：豫金刚石:借助光伏产业实现快速腾飞
近日,我们实地调研走访了豫金刚石,就公司总体发展战略、各项业务现况及前景以及所开发项目的技术研发和市场化等问题与公司主管业务的领导进行了深入沟通交流。通过交流和参观,我们得出以下结论:
1、公司传统业务人造金刚石正处于景气周期的快速成长期,公司的生产技术日臻成熟,产品结构逐步向高端发展,下游机械行业和基建规模的迅速发展,使其人造金刚石市场需求呈现爆发式增长态势,其优良性能在高新技术领域正在得到广泛应用。公司11年的人造金刚石产量将达12亿克拉,产品档次和盈利能力在同行业处于领先水平,产品平均毛利率达到40%以上;
2、公司凭借多年的技术积累,积极转型,将其研发和产品逐步向光伏产业拓展。市场广泛关注的光伏产业专用微米钻石线,其项目进展远超出我们的预期,目前已从产品中试阶段实现了向生产阶段的跨越,一个全新的光伏产业专用微米钻石切割线生产厂计划年底投产,该产品将广泛用于光伏产业所需多晶硅、单晶硅和LED蓝宝石材料的切割,预计2012年其产量可达到15万公里,恰逢光伏太阳能产业爆发性增长的大好机遇,将成为公司新的利润增长点;
3、如果公司的经营能顺利发展,公司的盈利能力将实现快速腾飞。2011年传统人造金刚石业务的业绩水平可实现翻番,达到0.56元/股;2012年,人造金刚石产量达到15万克拉,在毛利水平不变的情况下,可实现0.7元/股;光伏金刚石切割线生产线按15万公里产能达产率67%考虑,约可贡献0.12元/股。综上分析,我们预计公司2011年、2012年将分别实现每股收益0.56元和0.81元,同比分别增长120%、40%左右。鉴于公司的产品正处于蓬勃发展期,其盈利水平可保证未来3年年均复合增长率50%以上,按此测算,2011年、2012年的PE分别为32倍和23倍,而高成长行业按照PE/G估值,其合理估值应在45倍左右,估值具有较大上升空间,我们首次给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：郑东，秦波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：豫金刚石:高成长性确定,金刚石切割线是未来看点
2011年1-3月,公司实现营业收入8,372万元,同比增长45.97%;营业利润3,174万元,同比增长52.40%;归属母公司所有者净利润2,709万元,同比增长52.79%;实现摊薄后每股收益0.09元。
业绩增速稳定,综合毛利率同比提升。2011年一季度,公司产能逐渐扩大,销售收入同比增长45.97%,同时,综合毛利率同比提升1.14个百分点,达到45.75%。公司两个新建项目将分别于今年6月底和9月底建成,届时,公司将新增6.4亿克拉的产能,达到10.6亿克拉。产能的大幅扩张,将使公司迎来业绩的全面爆发,未来三年复合增长率有望超过40%。
同时,公司通过改进工艺技术、不断降低成本,综合毛利率也将维持在较高水平。
我国人造金刚石行业增长迅速,公司迎来最好的发展机遇。
随着人造金刚石品级的不断提升,其下游应用领域不断扩大,可用于航空仪表轴承、光学器件等新兴行业领域的精密加工,预计2012年国内市场需求量可以达到70亿克拉,出口也将保持快速增长趋势,未来几年行业市场需求量将保持在年复合增长率15%以上。公司位居行业三甲,在原辅材料、合成设备和合成工艺等方面较同行业具有巨大的领先优势,将受益于行业的快速发展,迎来最好的发展机遇。
金刚石切割线将成为公司另一业绩增长亮点。公司目前主业是人造金刚石,利润增长点相对较为单一。根据行业的发展趋势,公司拟使用5,000万元超募资金设立子公司华晶科技,并以之为主体,投资1.84亿元实施“光伏产业专用微米钻石线项目”,设计生产光伏产业专用微米钻石线0.33mm14400km/年,0.12mm1320000km/年,分别用于多晶硅开方和多晶硅切片。项目建设期1.5年,投产后第1年达产100%。
达产后将为公司带来年销售收入约1.55亿元,税后净利润约5,392万元,净利润率34.77%。金刚石切割线相较传统钢线而言优势明显,潜在市场替代空间广阔。公司项目如顺利实施,将使公司成为该领域的国内领先企业,增强公司在行业内的竞争力,拓宽公司的业绩增长点。
盈利预测及投资评级。以最新股本计算,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.41元、0.57元和0.74元,按照最新收盘价19.14元计算,对应的动态市盈率水平分别为46倍、33倍和26倍。公司高成长性确定,未来几年业绩增长较有保障,金刚石切割线项目的实施也将为公司未来业绩带来更多的看点,我们看好公司的长期发展前景,维持“增持”的投资评级。
风险提示。新增产能销量低于预期风险;人造金刚石产品单价下滑风险;原辅材料价格波动带来的不确定性风险;金刚石线建设进度低于预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：豫金刚石年报点评:主业成长确定,金刚石线空间广阔
业绩数据:公司2010年全年实现销售收入2.56亿元,比上年增长39.25%,实现净利润7598万元,同比增长44.84%,按发行后股本计算每股收益0.50元。利润分配方案拟每10股转增10派2元。
业绩点评:人造金刚石下游包括石材加工、机械加工、电子电器工业、光学玻璃和宝石加工等,应用广阔,公司产品市场规模不断扩大,业绩符合预期。由于公司的技术和成本优势,毛利率高达45.42%,净利润率29.73%。管理费用提高明显,主要由于根据财政部要求公司的发行费用计入管理费用。未来主业仍将继续做大做强,2011年随着两个扩产的募投项目完成,产能将达到10.6亿克拉以上。
设立子公司从事金刚石线研发生产:公司将投资1.84亿元,以子公司华晶科技为主体实施“光伏专用微米钻石线”项目,建设规模0.33mm14400km/年,0.12mm132000km/年。建成投产后可实现年收入1.55亿,毛利率50%以上,净利润率34.8%左右。作为传统钢丝+刃料+切割液的切割方式的替代,金刚石线切割主要需要解决切割过程中断线率和硅片表面光滑度的问题。如技术得到突破,替代空间将非常之大。
机构持股:十大流通股东全部被机构占据,易方达科讯、海富通精选、华商盛世成长、华夏回报、华夏复兴新进,私募鸿道、双盈和社保基金亦列其中。
盈利预测与投资建议:我们测算公司2011-2012年EPS分别为0.78元和1.09元,对应PE为51.4X、37.0X,估值处于合理水平,维持豫金刚石“推荐”的投资评级。
风险提示:光伏行业需求下降、研发进度低于预期、上游材料价格波动。
研究员：周涛，徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：豫金刚石:业绩增速符合预期,高成长性确定
2010年1-12月,公司实现营业收入2.56亿元,同比增长39.25%;营业利润8,586万元,同比增长45.89%;归属母公司所有者净利润7,598万元,同比增长44.84%;实现基本每股收益0.50元。公司2010年分配预案为每10股派现2元(含税),每10股转增10股。
业绩增速符合预期,高成长性确定。公司主营业务人造金刚石实现营业收入2.39亿元,同比增长37.32%,毛利率为45.73%,同比略有提升。虽然近几年人造金刚石的价格持续下降,但是公司通过改进工艺技术、不断降低成本,近几年公司人造金刚石销量增长较快,毛利率维持在较高水平。
技术领先优势保证高毛利率。公司是业内技术和研发能力最完整的人造金刚石生产企业。公司掌握原辅材料制成的核心技术,所用石墨柱均为自产,并自主研发了国内缸径最大的合成设备,有效提高了转化率和高品级率,从而保证了公司高于行业平均的较高毛利率水平。
我国人造金刚石行业增长迅速,公司迎来最好的发展机遇。
随着人造金刚石品级的不断提升,其下游应用领域不断扩大,可用于航空仪表轴承、光学器件等新兴行业领域的精密加工,预计2012年国内市场需求量可以达到70亿克拉,出口也将保持快速增长趋势,未来几年行业市场需求量将保持在年复合增长率15%以上。公司位居行业三甲,在原辅材料、合成设备和合成工艺等方面较同行业具有巨大的领先优势,将受益于行业的快速发展,迎来最好的发展机遇。
产能即将释放,迎来业绩全面爆发。公司2009年产能仅为4.2亿克拉,两个新建项目分别于今年6月底和9月底建成,届时,公司将新增6.4亿克拉的产能,公司的开工率和产销率均维持在90%以上,产能的大幅扩张,将使公司迎来业绩的全面爆发,未来三年复合增长率有望超过40%。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.82元、1.14元和1.48元,按照最新收盘价40.30元计算,对应的动态市盈率水平分别为49倍、35倍和27倍。公司高成长性确定,未来几年业绩增长较有保障,我们看好其长期发展前景,维持“增持”的投资评级。
风险提示。新增产能销量低于预期风险;人造金刚石产品单价下滑风险;原辅材料价格波动带来的不确定性风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：豫金刚石光伏产业专用微米钻石线项目公告点评:击出本垒打
事件:与我们在《无冕新贵》公司首次评级报告中的预期相一致,公司正式立项光伏产业专用微米钻石线项目的研发与生产。光伏产业作为一个高速增长、生产技术工艺加速升级换代的新兴领域,必将成为金刚石工具的又一杀手级应用市场,为公司带来另一次腾飞机遇。
与前期预期差异:市场之前预期公司将首先开发生产用于多晶硅开方环节、直径较粗、技术要求相对较低的钻石线产品;而公司的实际项目规划中,将在较短时间内即切换至全面生产用于多晶硅切片环节、直径最细、技术难度最高的“本垒打”级产品,公司在钻石线生产上将居于国际领先地位。
金刚石切割线市场规模估计:我们预测2012年全球光伏市场对于钻石切割线的潜在消耗量将达到267亿元,并在其后仍保持30%左右的高速增长。
海外成功经验:日本金刚石工具龙头企业AsahiDiamond于02年投入金刚石切割线研发,06年推出“EcoMEP”金刚石线产品,据10/3财年年报,单产品EcoMEP年收入2亿人民币,同比增长4.7倍;Nomura预计其11/3、12/3财年收入将分别为9.5亿人民币、15.3亿人民币。钻石切割线产品被下游光伏企业接受采用后,呈现出大规模爆发增长态势。我们预计豫金刚石相应产品一旦成功推向市场,将复制Asahi的爆发增长态势。
竞争分析:行业的竞争首先体现于钻石切割线新工艺对传统三体切割工艺的替代,我们预计这一替代将在2年内在全球范围内全面展开。在新产品内部的竞争中,目前全球仍仅有极少数厂商掌握钻石切割线技术,除AsahiDiamond已实现规模化量产外,其余企业仍处在研发收尾、量产之前。公司与海外对手保持基本同步的产品开发进度,在全球竞争中占据制高地位。
投资建议:基于对金刚石切割线项目进度预测,调整公司11-13年EPS分别至0.86、1.28、2.17元。公司将复制Asahi产品3年年复合增长率100%以上,年收入规模达10亿元以上的成长路线,13年后的业绩在钻石切割线持续扩产推动下,仍将保持高速增长态势。维持“买入”投资评级。
研究员：黄静 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：豫金刚石:掘金金刚线,剑指新能源,意在蓝宝石
投资建议:
金刚石切割线未来将成为公司的新亮点,特别是在蓝宝石切割领域。我们乐观估计11-13年公司金刚石切割钢丝产量分别为3000公里、4万公里和14.6万公里,则销售收入分别为750万元、9000万元和3亿元左右,获得净利润约300万元、3200万元和1亿元左右,增厚EPS约0.03元、0.20元和0.65元;金刚石产能释放仍旧是公司业绩的主要来源,我们预计11-13年,公司金刚石产量分别为7.6亿克拉、10.6亿克拉和12亿克拉左右,则可实现销售收入分别为3.6亿元、5.2亿元和5.7亿元左右;净利润为1亿元、1.5亿元和1.7亿元左右, EPS分别增厚为0.66元、0.97元和1.15元左右。综上所述,我们预测,11-13年EPS估计为0.69元、1.17元和1.80元,对应PE为58、34和22倍,若给予公司12年30倍PE,则12年目标价位为54元左右,目前还有35%空间。长期来看,随着金刚石切割钢丝的放量,我们看好该公司,给予“推荐”的评级。
风险提示:
金刚石切割线产能释放速度未达预期,金刚石价格出现波动以及中小盘估值调整。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：豫金刚石年报点评:高成长的关键在产品品质提高,下游应用拓展
公司业绩基本符合预期。
2010年度,公司实现营业收入2.56亿元,较去年同期增长39.25%;实现每股收益0.53元,基本符合预期。报告期内,公司生产线中转换率和高品质率进一步提高,使得毛利率和净利率分别达到45.42%、29.73%。
行业延续高增长。
人造金刚石具有很高的抗压强度、高耐磨性、耐腐蚀性,因此被广泛应用于锯、磨、切、钻等各类工具中。金刚石制品有望应用于光伏晶硅片切割、精细机械制品、新型拉丝工具和砂轮等领域。随着我国投资和基建规模持续扩大、传统加工领域的技术升级、全球制造中心向国内转移以及新兴产业的快速发展等因素拉动,我国人造金刚石市场需求有望保持20%增速高速增长。
公司业绩取决于产品高品质率的提升。
公司在国内同行业中保持着原料配比、设备两方面技术的领先优势,其金刚石合成转化率和转化质量都明显高于其他竞争者,但与国外E.S.、D.I.等公司在高品质率和产品价格方面存在劣势,仍有较大的上升空间。
盈利预测与投资评级。
考虑到行业的高增长和公司技术优势,未来三年EPS为0.73、0.96、1.10元,给予50倍PE,对应2011年目标价为47.80元,给予“买入”评级。
风险提示。
原材料价格上涨将降低盈利能力,公司在高端产品研发进度可能低于预期。
研究员：黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：豫金刚石:设立子公司进入金刚石切割线
2010年业绩略低于预期9%:
豫金刚石2010年收入2.6亿元,净利润7600万元,同比增长45%,全面摊薄每股收益0.50元/股。
评论:
主业金刚石增长良好,毛利率提升,客户集中度下降。报告期公司金刚石收入增长40%,由于均价浮动并不大,因此收入增加主要来自销量提升。预计未来金刚石需求将持续高增长、价格平稳回升。公司销售毛利率较去年同期上升0.51%,主要得益于公司改进工艺技术配方,成本略有下降。公司前五名客户销售额占年度销售总金额的比例下降了9个百分点至28%,客户集中度进一步下降,未出现单一客户的销售额超过销售总额30%的情况。
设立子公司主营金刚石切割线。设计生产0.33mm光伏金刚石线14400公里/年用于切割硅锭,0.12mm金刚石线132000公里/年用于切割硅片。公司公告项目建设期1年,达产期一年,预计全部达产后年收入1.55亿元,净利润5,392万元。我们原预测2012年金刚石线收入可达8000万元,利润贡献占比达10%,仅仅与公司公告的扩产速度相比配,较为保守。
金刚石线光伏行业推广超预期。保利协鑫、海润光伏硅锭开方已经大比例采用金刚石线,金刚石线已成为新上产能开方环节的标准配置。更令人欣喜的是金刚石线在硅片切割的大规模应用似乎越来越近。光伏设备巨头梅耶博格之前证实已在欧美等地多个客户的生产基地进行金刚石线的技术测试,其CEO上月表示已经看到其金刚石线切割机销量即将放量,并预测不久的将来金刚石线切割机将占到整个公司收入的50%。考虑到传统钢线切割浪费40%多晶硅,如果采用金刚石线,硅用量将从目前的6.5克/瓦下降到约4克/瓦,另外切割效率大幅提升将带来已投资本回报率(ROIC)大幅提升,可见该技术前景十分鼓舞人心。
估值与建议:
主业高速增长,新增业务吸引力强。我们预计公司2011~2012年净利润可达1.52亿元、2.28亿元,同比增长100%、50%,其中金刚石线业务将在2012年出现爆发性增长。目前股价对应2011年40倍动态市盈率,我们维持推荐评级,建议投资者长期持有享受主业高增长同时静待切割线技术替代。
研究员：陈华 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：豫金刚石:确定性高成长小白马
基本情况--人造金刚石行业排第三:公司总部河南郑州,设立于04年,主营人造金刚石,09年产量为4.02亿克拉,产量排名国内第三,09年收入及净利润为1.83亿、5246万。2010.3.26登陆创业板,以21.32元发行3800万股,募资7.45亿元,超募5.3亿元。实际控制人为郭留希先生,持有70%河南华晶,河南华晶持有40.56%豫金刚石。
公司特点--技术推动,定位高端,盈利能力强:行业排名第一的黄河旋风近三年平均毛利率为21%,而公司毛利率高达44%,主要源于公司技术研发实力较强,在专用原辅材料配方、智能化压机、生产工艺方面具备领先性。公司制造的金刚石品位高、成品率高、质量好,是公司主要竞争力所在,净利率高达28%。
公司地位及展望--未来的金刚石龙头:公司目前的主要竞争对手为美国D.I.公司(产能2亿克拉)、韩国的ILJin公司(产能0.8亿克拉)、英国E.S.公司(产能2亿克拉);中南钻石(产能25亿克拉)、黄河旋风(产能15亿克拉)。公司技术具有领先性,而规模不如中南钻石及黄河旋风,近2年市场占有率年均提升1.75个百分点。上市募资之后,公司如虎添翼。预计3-5年以后,公司将冲击行业龙头地位。
公司现阶段主要战略--扩大市场份额:公司09年底产能4.2亿克拉,募集资金项目1.95亿元(3亿克拉产能,2010年底投产),超募资金项目1.74亿元(3.4亿克拉产能,2011年底投产)。剩余超募资金供2012继续扩产。公司目前主要发展战略及扩大产能,预计2010-2012年底产能分别为7.2、10.6、15亿克拉。
盈利预测与估值定价:预计公司2010-2012年eps分别为0.52(69X)、0.78(47X)、1.08(33X),公司于2010.9.17公布股权激励草案,行权价为25.84元,这一价格对应2010-2012动态PE为49、33、24,目前股价36.9,推荐。市场若提供机会,25.84是非常有诱惑力的长线介入价格。
风险提示:市场需求不足、技术人员流失等。
研究员：周涛，徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：豫金刚石:无冕新贵
投资主题-大市场中的高成长公司。一个潜在容量巨大的市场-人造金刚石制品市场,目前收入规模相对弱小的3家中国公司,牢固控制着金刚石制品产业链上游的单晶材料合成环节,并着力向下游制品延伸。虽然在市场拓展的每一具体环节充满不确定性,但当我们着眼于新工艺变革的大方向,3家公司无疑将在未来实现高速增长。豫金刚石虽为行业新进,当前产量位列3家公司之末,但其后发者技术装备优势明显、管理层锐意进取,最有可能在这个新型材料市场脱颖而出。
新材料,大市场。金刚石工具作为制造业中的“钻石”,其加工性能在各类工具居于尖端,高昂价格是其主要推广障碍。随工业界更为看重性价比而非仅强调购入成本,对加工精密程度提出更高要求,节能环保标准大大提升,金刚石工具替代传统工具进程将加速展开。初步判断金刚石材料及制品全球潜在市场规模达上千亿元,而集中于我国生产的单晶材料市场规模也在百亿元以上,需求增速将保持25%以上CAGR。
单晶领域因强变大。公司将充分发挥其在单晶合成环节设备大型化、成品品级高、成本低的优势,采用HJ-650加强型先进人造金刚石合成压机,新建年产6.4亿克拉高品级金刚石项目,于2011年产能突破10亿克拉。
光伏切割用金刚石线突破在望。公司目前已完成多类工具制品前期研发,特别在光伏产业多晶硅切割用金刚石线领域已完成前期的样品试制,有望于明后年实现规模化生产,以捕捉光伏切割这一市场规模数百亿,且在不断高速成长的新兴市场,为公司注入又一强劲推动力。
首次给予“买入”投资评级。基于公司单晶项目扩产进度预测,我们以DCF方法评估公司单晶合成项目合理内在价值在34元/股。同时粗略估计光伏切割线项目2012年实现盈利约1.9-2.4亿元,2012年20×PE对应内在价值约16.7-21.1元/股(假设50%股本摊薄)。基于上述分析,我们认为公司整体价值区间应在50.7-55.1元/股,对应55.1-59.9×2011PE,给予“买入”投资评级。
研究员：黄静 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：豫金刚石:产业高增长,下游拓展空间巨大
人造金刚石具有很高的抗压强度、高耐磨性、耐腐蚀性,因此被广泛应用于锯、磨、切、钻等各类工具中。随着金刚石品级不断提高,金刚石制品有望应用于光伏晶硅片切割、精细机械制品、新型拉丝工具和砂轮等领域。2012年全世界的需求量可达到120亿克拉。随着我国投资和基建规模持续扩大、传统加工领域的技术升级、全球制造中心向国内转移以及新兴产业的快速发展等因素拉动,我国人造金刚石市场需求有望保持20%增速高速增长。
公司技术、产能双优势。
公司保持着原料配比、设备两方面技术的领先优势,其金刚石合成转化率和转化质量都明显高于其他竞争者。随着公司募投项目和超募资金项目的投产,2011年公司产能有望突破10亿克拉。公司已经通过实验开展了金刚石钢丝切割线用于晶硅片的切割,且通过下游尚德电力有望推动器应用快速发展,看好公司良好的技术、开拓能力能够带来公司价值的不断上升。
盈利预测与投资评级。
考虑到金刚石行业的高增长和公司在技术、规模等优势,未来三年EPS为0.71元、1.08元、1.34元,考虑行业空间、公司优势和股权激励要求的高成长,给予2011年50倍PE,对应目标价为50.4元,给予“买入”评级。
风险提示。
1,太阳能晶硅片切割线应用领域推广速度可能低于预期。
研究员：黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：豫金刚石:人造金刚石应用潜力巨大
公司专注主业,人造金刚石产能继续扩张。公司拟将超募资金用于产能的继续扩张,09年产能4.2亿克拉,新增产能3+3.4亿克拉。由于新增产能在建设期内逐渐释放,因此我们预计明年将达到8亿左右的产量,2012年达产10.6亿。
金刚石应用广泛,下游领域和用途不断延伸。金刚石不仅硬度第一,在抗压强度、散热速率、传声速率、电流阻抗、防蚀能力、透光性、低热胀率、负阴电性,乃至生物相容性方面都具有卓越的性能,还具有极高的电阻率、折射率、抗辐射性,极低的热膨胀系数、磨擦系数、比热值,潜在的应用领域和市场规模非常巨大。传统重工业对精密加工的要求不断提升,金刚石在磨料磨具领域的应用程度也获得相应提升;而随着其技术工艺的进步和替代领域的不断发掘,在光学、军事、电子、纳米、光伏等高新技术领域,也有望获得突破并导致终端需求的爆发式增加。(图1)公司掌握核心技术,毛利率水平较高。公司是超硬材料行业栋梁企业和国家级河南超硬材料产业基地的骨干企业,先后参与多项国家和行业标准的制定。已获授权或受理的国内专利148项,覆盖原辅材料、制造设备、合成工艺三大核心工艺。公司的工程技术研究中心储备研究丰富,在研包括新型压机、绳锯、超薄锯片、晶硅切割线锯、磨具、CVD金刚石薄膜以及宝石级金刚石等多种产品,一旦新产品研制获得突破,公司销售将可获跨越式增长。公司的产品净利润率高达30%,虽然未来产品单价将继续降低,但公司依托产品品级的提升和新产品的推出,有望长期保持目前的平均单价和利润水平。
地域优势助推产业发展。河南超硬材料产业基地于2002年12月成立,形成了原辅材料、金刚石材料、立方氮化硼单晶、金刚石微粉、制品专用设备及标准检测仪器的产业集群。拥有中南钻石、黄河旋风、四方达等多家人造金刚石企业,合计占据了全球90%的市场份额。公司的研发及市场具有地域优势。
给予公司买入评级。预测公司2010~2012年EPS分别为0.52、0.89和1.31元,对应当前PE70、41和28倍,估值合理。但考虑到公司在产能释放和新产品推出方面均有超预期的可能,我们认为当前业务的业绩成长不能完全体现公司的内在价值,给予一定溢价至目标价45元。
研究员：侯文涛，冯舜，张俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：豫金刚石:“金刚石线在光伏应用”调研纪要
行业近况:我们调研了中国最大的硅片企业保利协鑫,了解了金刚石线的应用现状和未来,结论如下:金刚石线已经在硅锭开方中获得应用。协鑫已经有27台金刚石线开方机在运行,占到开方产能的一半。目前的金刚石线采购自台湾、瑞士和一家长沙的小企业,运行情况不错。
金刚石线的应用对硅片厂意义重大。硅片加工成本每瓦27美分,其中切割成本20美分。因此切割线的技术突破是硅片加工成本下降的最重要途径。金刚石线切割速度是普通钢线的2倍,因此单位产量的折旧、人工和能源成本将降低一半。
金刚石线的价格已大幅下降,应用前景大大增强。金刚石线价格已经由2.7元/米降低至1.5元/米。
金刚石线的大规模应用取决于1)价格继续回落以及2)解决线痕问题。协鑫认为如果金刚石线的价格能够降至1元以下,将考虑在硅片切割环节采用,切片市场将是开方市场的上百倍。据协鑫了解,其实金刚石线的制造成本仅为0.3元,因此价格下降空间很大。另一个目前限制金刚石线应用于切片环节的问题是线痕问题,就是说,用金刚石线切出来的硅片有线痕,可能会影响阳光的吸收,需要下游客户验证是否真的有这个问题,以及研究如何解决。但这个问题不影响在开方中的应用。
金刚石线除了光伏应用,还可以用于LED蓝宝石的切割。
评论:我们坚定金刚石线在光伏行业的应用前景,坚定看好豫金刚石。理由有三:1.管理层明确表示金刚石线将是未来重点的战略投入方向。我们将密切跟踪公司在该产品上的进展。2.股东尚理投资的管理人是施正荣,光伏背景深厚,双方合作基础扎实。3.研发团队在电镀领域积累较深,而电镀是金刚石线的核心技术。
估值与建议:目前股价对应于2011年36倍市盈率,维持推荐评级。
研究员：陈华，石冉 所属机构：中国国际金融有限公司
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