安诺其(300067)_研究报告_财经_新浪网(300067) 研究分析报告|查股网
股票名称：安诺其(300067)
报告标题：安诺其:多因素致毛利率下滑,成长空间依然存在
报告摘要:
2010年度公司实现每股收益0.28元。报告期内,公司实现营业总收入18768.55万元,同比下降4.26%;实现归属于上市公司股东净利润2710.02万元,同比下降41.48%;实现基本每股收益0.276元。
成本上涨、市场开拓等因素导致2010年毛利率下降4.96个百分点。公司业绩下滑较多,主要原因在于产品毛利率出现了较大幅度的下降,其影响因素有如下几点。首先是原材料价格涨幅较大,如苯胺产品09年均价在8000元/吨,10年均价超过11000元/吨;其次,公司为了拓展市场,针对部分重要客户实行优惠了价格;再有东营5500吨滤饼项目10年投入试生产,其成本分摊较高也降低了毛利率水平。
5500吨滤饼项目已有产品产出,6000吨分散染料项目明年底完工。公司募投项目之一的东营5500吨滤饼项目,已经进入试生产状态, 去年生产滤饼1400余吨;烟台6000吨分散染料项目仍处于施工中, 预计今年底可以完工。
1500吨滤饼、5000吨分散染料项目进一步扩大经营规模。公司利用部分超募资金建设的东营1500吨滤饼、5000吨分散染料项目,将于2013年7月份完工,届时公司生产规模可达到滤饼7000吨、分散染料14000吨。该项目达产后,可实现销售收入10000万元,利润总额2069.89万元,净利润1552.41万元。
PUD-SD等新产品不断推出,具有高盈利能力。公司去年推出的PUD -SD 系列分散染料已经获得市场认可;另外PTT 系列、高牢度系列产品,均为需求量大、其它公司尚未涉足的产品,具有高盈利能力。
业绩预测。预计2011-2012年公司可实现EPS 分别为0.45元、0.68元,看好公司在高端染料领域的发展空间,给予“增持”评级。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：安诺其:差异化竞争,不走寻常路其
特色化染料产品供应商和应用技术服务商。安诺其从成立之初就不仅致力于为客户提供特色化染料产品,而且能为客户提供配套的印染工艺和技术解决方案。公司目前提供的染料产品包括分散染料,酸性染料和活性染料。公司的分散染料主要应用于超细纤维面料,PTT纤维面料和涤氨面料等新型纤维,是公司主要的特色化染料产品,具有较强的市场竞争力。
独特的业务模式提升公司竞争能力。公司持续跟踪纺织材料的发展和市场需求的变化,不断研发适应新型纺织面料和客户需求的染料产品,从而能够在第一时间为客户提供染料选择,染料应用方案和印染工艺等方面的全套染色解决方案。创新的全套染色解决方案供应商的业务模式使得公司于传统染料行业之间形成了差异化的竞争,从而提升了公司的核心竞争力。
新型纺织面料需求快速增长,为公司带来了良好的发展机遇。超细纤维是近年来发展迅速的差别化纤维,预计未来几年超细纤维的需求量将以10%的速度增长。PTT纤维集各种纤维的优点于一身,将是21世纪重点发展的新型纤维,PTT纤维的需求将可能以超过50%的速度增长。下游新型纤维产品的快速发展,将带动公司特色染料需求的持续增长,为公司提高了良好的发展机遇。
新项目的建设突破公司产能瓶颈的约束。公司IPO募投资金用于东营5500万吨/年滤饼和烟台6000万吨/年的分散染料的建设。公司在上市之前采取外包加工的模式,自身不具备生产能力,经常面临产品供不求的局面。以上两个项目建成后,公司能够为客户提供稳定的产品供应,突破了产能瓶颈。同时,自行生产不仅可以降低技术泄露的风险,还将提升公司产品的盈利能力,驱动公司持续发展。
盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12年的每股收益分别为0.34元,0.45元和0.60元,对应市盈率为55.30倍,41.86倍和31.39倍,虽然短期估值略有偏高,但我们看好公司的长期发展前景,给予“买入”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：安诺其:短期业绩下滑、技术优势明显、规模扩张有望推动业绩增长
毛利率下滑、费用率上升,公司业绩下滑。2010年1-9月,公司收入1.40亿元,同比增长5.09%;归属于母公司所有者净利润0.21亿元,同比下降26.44%。公司综合毛利率38.18%,同比下降3.39个百分点。
2010年1-9月,公司销售费用和管理费用分别提高1.83和2.71个百分点,达到8.43%和13.27%。
今年以来,原材料涨价格明显上涨、公司给予部分客户价格优惠、江浙限电导致需求不旺,公司毛利率有所下滑。公司今年机构扩张较快,是导致费用率偏高的重要原因。
行业增速有望保持15%,长期前景相对乐观。超细纤维是公司分散染料上游,其中50%用于高档服装和家纺领域。超细纤维具有防水透气、保暖性好、清洁能力强等优异性能,可生产仿真丝、皮革、防寒服、清洁布等产品。国内消费不断升级将拉动对仿真丝、高性能合成革、防寒服、清洁布等产品的需求,也将拉动对专用染料的需求。如美国3M 公司用超细纤维生产的新雪丽(Thinsulate),保暖性是羽绒的1.5倍。一般来说平均每吨超细纤维需分散染料0.02-0.08吨。目前我国超纤纤维用染料需求在1万吨以上,预计未来需求增速在15%左右。
技术是公司核心优势之一。超细纤维具有染深性差、色牢度差、匀染性差等技术难题,公司凭借优秀的技术实力,成为该领域的主要染料供应商。公司推出的涤纶超细纤维染料的匀染性优越、涤氨面料用分散染料水洗牢度高、PTT 专用分散染料可满足PTT 纤维的不耐高温、同步渗透性要求高等特点。公司今年推出的安诺可隆产品水洗牢度高,可明显降低排污量,发展前景良好。公司部分型号产品已成功应用于高铁涤纶系列座椅面料上。
公司未来两年主要发展高水洗、高日晒产品,力图在行业内率先突破,从而推动印染行业的节能环保。
发展经销商网络和国际贸易以拓宽销路。公司已建立了专门针对经销商的销售团队,并进行了一年多的市场推广,未来重点放在东北、山东、河北、河南、湖北、浙江、江苏、广东、福建等地。
发展经销商有利于托宽公司销售渠道,提前为募投项目的投产做好前期市场准备工作。
公司建设经销商网络,必然需要一批销量够大、服务需求偏低的染料品种来充实渠道。我们认为,发展经销商网络可能预示着公司战略会有所转移。如公司向全国推广的安诺可隆SD 系列就是适用于涤纶、涤/棉、涤/锦、涤/氨等多种混纺面料的染料品种,以高水洗牢度性能来替代常规分散染料品种。
公司自09年4月启动外贸进出口业务,目前客户遍及欧美和亚洲地区。未来公司计划加大对印度、巴基斯坦、孟加拉国、印尼等十几个纺织大国的产品供应。目前公司出口收入仍偏小,有待进一步开拓。
产能规模逐步扩张。公司IPO 募投项目中,东营5500吨滤饼已试产,预计10年产量1000多吨,11年产能利用率可达90%左右。烟台6000吨分散染料项目2011年底投产。公司拟运用超募资金在东营建立1500吨滤饼、5000吨分散染料项目,预计2013年8月建成。公司东营滤饼项目明年有望明显降低生产成本、染料产能的扩张将带来业绩的明显提升。
根据测算,公司10-12年每股收益为0.31/0.4/0.69元,对应PE 为65.37/51.83/29.96倍。考虑到公司强大的技术研发实力、明显超越同行的产品盈利能力、未来5年内产能的大幅扩张以及可能的战略转型带来的发展空间,给予公司增持评级。
风险。市场风险,公司销售规模偏小,发展经销商渠道的成效存在一定的不确定性。税收风险,公司所得税优惠10年到期,存在税收优惠政策不能延续的风险。
研究员：王昕，杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：安诺其:短期业绩下滑,技术优势明显,规模扩张有望推动业绩增长
毛利率下滑、费用率上升,公司业绩下滑。2010年1-9月,公司收入1.40亿元,同比增长5.09%;归属于母公司所有者净利润0.21亿元,同比下降26.44%。公司综合毛利率38.18%,同比下降3.39个百分点。
2010年1-9月,公司销售费用和管理费用分别提高1.83和2.71个百分点,达到8.43%和13.27%。
今年以来,原材料涨价格明显上涨、公司给予部分客户价格优惠、江浙限电导致需求不旺,公司毛利率有所下滑。公司今年机构扩张较快,是导致费用率偏高的重要原因。
行业增速有望保持15%,长期前景相对乐观。超细纤维是公司分散染料上游,其中50%用于高档服装和家纺领域。超细纤维具有防水透气、保暖性好、清洁能力强等优异性能,可生产仿真丝、皮革、防寒服、清洁布等产品。国内消费不断升级将拉动对仿真丝、高性能合成革、防寒服、清洁布等产品的需求,也将拉动对专用染料的需求。如美国3M公司用超细纤维生产的新雪丽(Thinsulate),保暖性是羽绒的1.5倍。一般来说平均每吨超细纤维需分散染料0.02-0.08吨。目前我国超纤纤维用染料需求在1万吨以上,预计未来需求增速在15%左右。
技术是公司核心优势之一。超细纤维具有染深性差、色牢度差、匀染性差等技术难题,公司凭借优秀的技术实力,成为该领域的主要染料供应商。公司推出的涤纶超细纤维染料的匀染性优越、涤氨面料用分散染料水洗牢度高、PTT专用分散染料可满足PTT纤维的不耐高温、同步渗透性要求高等特点。公司今年推出的安诺可隆产品水洗牢度高,可明显降低排污量,发展前景良好。公司部分型号产品已成功应用于高铁涤纶系列座椅面料上。
公司未来两年主要发展高水洗、高日晒产品,力图在行业内率先突破,从而推动印染行业的节能环保。
发展经销商网络和国际贸易以拓宽销路。公司已建立了专门针对经销商的销售团队,并进行了一年多的市场推广,未来重点放在东北、山东、河北、河南、湖北、浙江、江苏、广东、福建等地。
发展经销商有利于托宽公司销售渠道,提前为募投项目的投产做好前期市场准备工作。
公司建设经销商网络,必然需要一批销量够大、服务需求偏低的染料品种来充实渠道。我们认为,发展经销商网络可能预示着公司战略会有所转移。如公司向全国推广的安诺可隆SD系列就是适用于涤纶、涤/棉、涤/锦、涤/氨等多种混纺面料的染料品种,以高水洗牢度性能来替代常规分散染料品种。
公司自09年4月启动外贸进出口业务,目前客户遍及欧美和亚洲地区。未来公司计划加大对印度、巴基斯坦、孟加拉国、印尼等十几个纺织大国的产品供应。目前公司出口收入仍偏小,有待进一步开拓。
产能规模逐步扩张。公司IPO募投项目中,东营5500吨滤饼已试产,预计10年产量1000多吨,11年产能利用率可达90%左右。烟台6000吨分散染料项目2011年底投产。公司拟运用超募资金在东营建立1500吨滤饼、5000吨分散染料项目,预计2013年8月建成。公司东营滤饼项目明年有望明显降低生产成本、染料产能的扩张将带来业绩的明显提升。
根据测算,公司10-12年每股收益为0.31/0.4/0.69元,对应PE为65.37/51.83/29.96倍。考虑到公司强大的技术研发实力、明显超越同行的产品盈利能力、未来5年内产能的大幅扩张以及可能的战略转型带来的发展空间,给予公司增持评级。
风险。市场风险,公司销售规模偏小,发展经销商渠道的成效存在一定的不确定性。税收风险,公司所得税优惠10年到期,存在税收优惠政策不能延续的风险。
研究员：王昕，杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：安诺其:经营规模开始快速扩张
原材料价格上涨、市场开拓等因素导致今年毛利率下降。今年前三季度公司产品毛利率38.18%,同比下滑约4个百分点,主要原因有两点:首先是原材料价格涨幅较大,如苯胺产品去年均价在8000元/吨,今年均价超过11000元/吨;其次,公司为了拓展市场,针对部分重要客户实行优惠了价格。
5500吨滤饼项目已有产品产出,6000吨分散染料项目明年底完工。公司募投项目之一的东营5500吨滤饼项目,已经进入试生产状态,预计全年大约可生产滤饼1000吨;烟台6000吨分散染料项目仍处于施工中,预计明年底可以完工。
1500吨滤饼、5000吨分散染料项目进一步扩大经营规模。9月份公司发布公告,利用部分超募资金投向1500吨滤饼、5000吨分散染料项目,项目投产后达产年可实现销售收入10000万元,利润总额2069.89万元,净利润1552.41万元。该项目将于2013年8月份完工,届时公司生产规模可达到滤饼7000吨、分散染料14000吨。
销售力量不断增强,市场空间持续拓展。前三季度公司销售费用同比增加301万元,增幅34.16%。销售费用的快速增长,主要是由于公司销售队伍扩充所致,目前公司销售人员比去年同期增加了50%。随着销售队伍的不断壮大,公司客户开发将有更大进展。
PUD-SD等新产品不断推出,具有高盈利能力。公司今年推向市场的PUD-SD系列分散染料已经获得广大客户认可;另外公司的PTT系列、高牢度系列产品,均为需求量大、其它公司尚未涉足的产品。
业绩预测。预计2010-2012年公司可实现EPS分别为0.31元、0.57元、0.85元,未来两年公司将有快速发展,给予“增持”评级。
研究员：祖广平，康铁牛，柴沁虎，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：安诺其:期间费用增长较多,前三季度EPS同比下滑38%
前三季度实现每股收益0.22元。前三季度,公司实现营业收入1.4亿元,同比增长5.09%;实现归属于母公司所有者净利润2129万元,同比下滑26.44%;前三季度公司实现EPS0.22元,同比下滑38%。
由于开拓市场等因素,产品毛利率有所下降。今年前三季度公司产品销量比上年同期增加870吨;销售毛利率38.18%,比今年中报下降2.18个百分点,主要原因是:1、染料原材料价格上涨,如华东市场的苯胺产品,今年4月份以来一直处于涨价态势,价格涨幅达23%;2.公司为了拓展市场,针对部分重要客户实行优惠价格。
期间费用增长较快。公司前三季度期间费用率为20.41%,比今年中期上升了0.18个百分点。期间费用增长主要原因有以下几点:销售费用同比增加301万元,增幅34.16%,主要为销售运费、人事费用增长;管理费用同比增加452万元,增幅32.09%,主要是研发费用、企业社保变动等增长。
5500吨滤饼项目已经开始试生产。公司募投项目包括5500吨滤饼项目、6000吨分散染料项目。目前5500吨滤饼项目已经开始试生产,三季度产生经济效益83万元。这两个项目分别于明年3月、12月正式投产。
盈利预测:今年每股收益0.31元。预计2010-2012年公司可实现每股收益分别为0.31元、0.57元、0.85元,看好公司未来在高端染料领域的发展空间,给予“增持”评级。
研究员：祖广平，康铁牛 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：安诺其调研简报
安诺其专业从事新型纺织染料的研发、生产、销售及相关技术服务,产品主要应用于新型纺织面料和有特色化染色需求的纺织面料。公司目前拥有分散染料ANOCRON(安诺可隆)、活性染料ANOZOL(安诺素)、酸性染料ANOSET(安诺赛特)、毛用活性染料ANOFIX(安诺菲克斯)、助剂ANOKE(安诺科)、锦纶染色高坚牢度染料ANOMEN(安诺门)六大品牌系列。
我们预计2010年、2011年和2012年公司的EPS分别为0.47元、0.76元和1.25元,可比公司的PE均值约为30倍,而公司未来三年的年均复合增长率约为41%,我们认为给予2011年35-40倍的PE是合理的,对应11年的股价为26.6元-30.4元,给予“推荐”评级。
研究员：王席鑫 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：安诺其:毛利下降、费用上升导致业绩下滑
公司中期净利润同比下降21.9%。今年上半年,公司实现销售收入8920.25万元,比上年同期增加117.89万元,同比增长1.3%;实现营业利润1705.7万元,比上年同期减少464.05万元,同比下降21.4%;上半年公司基本每股收益0.159元/股。
多种因素造成毛利率下降1.78个百分点。今年上半年公司产品销量比上年同期增加212.48吨,增幅8.3%;销售毛利率40.4%,比上年同期下降1.78个百分点,主要原因是:1、上半年度部分染料原材料价格上涨,如华东市场的苯胺产品,去年上半年均价约7500元/吨,今年上半年均价11000元/吨,价格涨幅达46.7%;2.公司为了拓展市场,针对部分重要客户实行优惠价格,据估算,上半年公司销售均价同比下降了6.4%左右。
期间费用同比上涨22.0%。上半年公司期间费用1808.01万元,比去年同期增加325.55万元,增幅22.0%。其中:销售费用同比增加158.42万元,增幅29.6%;管理费用同比增加221万元,增幅24.8%。期间费用增幅较大,主要为企业薪酬福利变动、经营规模扩大所致。
募投项目明年完工。东营5500吨滤饼项目将于明年3月份完工,已有部分产能释放;烟台6000吨分散染料项目将于明年12月份完工。
业绩预测:今年EPS为0.42元。由于成本上升等因素影响,调整公司2010-2011年EPS分别为0.42元、0.69元、1.04元。按8月20日收盘价20.38元计算,相应PE分别为48.5倍、29.5倍、19.6倍。公司的高端染料产品及全套印染服务在细分市场内竞争优势明显,业绩增速较高,维持“增持”评级。
研究员：祖广平，康铁牛，张延明，柴沁虎 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：安诺其:高端染料领跑者
染料行业盈利情况:与纺织服装行业紧密相关。染料行业作为纺织服装的上游行业,盈利情况与纺织服装呈现同向变动,同时盈利波动幅度更大,业绩拐点出现时间稍早于纺织服装行业。
纺织服装行业转暖,染料行业景气度提升。受到纺织服装业形势好转的拉动,09年8月份开始,国内染料累计产量增速由负转正;今年6月份染料累计产量增速17.4%,为近年来较高的增长速度。预计未来染料行业需求年增速将保持在8-9%左右。
印染行业污染严重,环保染料迎来发展良机。根据国家环保总局统计,印染行业污水排放总量居全国制造业排放量的第5位。随着国际国内对污染控制力度不断加强,传统染料的应用领域受到越来越多的限制,环保型染料的开发得到了重视,绿色、环保染料已经成为染料产业发展的必由之路。
安诺其:高端染料行业领跑者。公司主要生产各种特色化染料产品,同时为客户提供配套印染工艺和技术解决方案。公司产品具有技术含量高、环保性能好等突出优势。由于采用高端产品+特色服务的经营模式,公司产品毛利率达40%,高出其它染料企业10个百分点。 业绩预测:预计2010-2011年公司可以实现EPS分别为0.56元、0.84元。按8月6日收盘价20.46元计算,相应PE分别为36.5倍、24.4倍,给予“增持”评级。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明，柴沁虎 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：安诺其:高端产品+特色服务,领导染料细分行业
高端染料产品技术性能好,环保性能高。公司产品定位于新型的纺织面料和特色化染色需求的中高端市场,其产品染色的稳定性、色牢度指标上均在国内、国际上处于先进水平。另外公司更注重产品在印染中的节能减排性能,因此公司的环保染料更受下游客户欢迎。
全套印染服务与其它企业形成差异化竞争。公司与其它染料企业不同之处在于可以提供与染料产品相配套的染整工艺。公司对其主要的产品系列,均有合适的染整工艺相配套,与其它染料企业形成了差异化竞争。
毛利率长期保持在40%的水平。与业内其它公司相比,公司产品的毛利率要高出10个百分点左右。公司的高端染料产品+全套印染服务的经营模式,大大提升了公司产品的附加值。
募投项目:将大幅提升盈利能力。公司IPO募集资金主要投向两个项目:东营年产5500吨染料滤饼项目、烟台年产6000吨分散染料扩建项目。烟台项目建成后公司分散染料产能将达9000吨,东营项目建成后,烟台安诺其生产所需滤饼将实现完全自给。
业绩预测。预计2010-2011年公司可以实现EPS分别为0.56元、0.84元。按6月22日收盘价20.68元计算,相应PE分别为36.9倍、24.6倍。公司的高端染料产品及全套印染服务在细分市场内竞争优势明显,业绩增速较高,给予“增持”评级。
研究员：祖广平，康铁牛 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：安诺其新股上市
新股聚集。
安诺其是一家新型纺织面料和特色化需求的全套染整解决方案供应商,国家纺织产品开发基地企业中唯一的染料企业,专注于针对新型纺织面料和个性化染色需求的染料产品及其配套染整工艺的开发研究。专业从事新型纺织染料的研发、生产、销售及相关技术服务,产品主要应用于新型纺织面料和有特色化染色需求的纺织面料。公司目前采用两种生产方式:自制生产和外包生产。主要以“直销”模式来开拓市场,公司在全国华南、华东、山东等重点区域设立了办事处或销售代表,直接面向各地印染企业客户,保持与最终客户的面对面沟通和快捷服务,保证全方位和及时准确地了解客户需求。通过募集资金项目的实施,公司新型染料产能瓶颈将得到缓解,使公司产业链更为完整,将成为公司未来发展的重要动力。
投资分析。
国泰君安认为公司上市首日定价区间为22.00-25.00元。
天相投顾认为给予公司2010年35~40倍的市盈率较为合理,上市合理价格区间为21.35元~24.4元。
东北证券预计安诺其A股上市后的合理价格区间应在25.00—30.00元之间。
风险提示。
公司面临的主要风险为原材料价格波动风险、技术泄密风险、业务模式风险、环保风险和宏观经济形势风险等。
研究员：国信证券研究所 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：安诺其:新面料和特色化需求领域染料专家,合理价值21元,上市首日定价25.4元-27.6元
公司产品包括分散染料、活性染料和酸性染料等。09 年公司分散染料、活性染料和酸性染料产量分别为4052 吨、1805 吨和384 吨。其中,公司超细纤维面料用分散染料09 年国内市场占有率高达31.57%。
09 年,公司营业收入1.96 亿元,其中分散染料、活性染料和酸性染料分别占62%、30.3%和7.2%。09 年公司毛利总额8325 万元,分散染料、活性染料和酸性染料分别占57.6%、33.4%和8.5%。随着消费升级以及新型面料的发展,预计未来几年内仅涤纶超细纤维专用分散染料需求年均增速在15%以上。
公司定位于高端市场,具备快速提供特色化全套染整解决方案能力。
近年来,公司陆续推出针对超细纤维面料、涤氨运动面料、记忆纤维等新面料的染料产品,并储备了针对汽车内饰面料专用高日晒分散染料、醋酸纤维染色用分散染料等新型品种。得益于高端定位以及快速提供染整方案能力,公司毛利率高达42.5%。
通过外包缓解产能不足,未来外包比例逐步下降。09 年公司总产量6241 万吨,其中外包生产占比54%。外包给公司带来了轻资产运营的优势,但不利于公司技术保护。预计公司募投项目实施后,公司外包生产比例将逐步下降。
募投项目缓解产能瓶颈。公司拟发行2700 万股,筹资投入东营年产5500 吨染料滤饼建设项目和烟台年产6000 吨分散染料扩建项目(染料扩建项目包括超细纤维面料用染料3000 吨、PTT 纤维面料用染料800吨、涤氨面料用染料1000 吨、涤纶面料用染料1200 吨)。项目投产后,公司滤饼和染料产能分别达到5500 吨和9000 吨,产能规模大幅扩张。
公司前向一体化有利于提升公司毛利率、以及技术保护。
研究员：王昕，杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：安诺其:染料细分领域龙头,合理估值区间为21.35-23.18 元
公司专业从事新型纺织染料的研发、生产、销售及相关技术服务,产品主要应用于新型纺织面料和有特色化染色需求的纺织面料,目前公司拥有六大品牌系列、近三百个品种的染料产品,在特定细分市场,占有率居于前列,如超细纤维面料用分散染料的市场占有率已经达到了31.6%。
我国已经成为全球染料生产、出口和消费的第一大国,出口量占总产量的近40%,而总产量占全球的60%。由于染料的90%用于生产印染布,因此印染布年产量的同比增速能够较好地解释染料年产量同比增速的波动。
公司的竞争优势主要在于实现了“销售-研发”的良性循环体系,公司一方面密切关注上游面料的发展动态,第一时间设计出相配套的染料配方,另一方面对染厂提供贴身服务,增加客户黏性,以服务和技术推动产品的销售。
公司计划募集资金2.09亿元,用于新增6000吨/年分散染料产能(原有3000吨产能)和建设5500吨/年产能的滤饼生产基地。
风险揭示。原材料价格大幅波动,新产品开发不利或者主导产品被替代和专业人才流失导致竞争优势减弱。
预计公司10、11和12年完全摊薄EPS 为0.61、0.90和1.27元,考虑到公司的高成长性和10年1月以来上市的新股目前10年平均市盈率为50倍,我们认为可以给予公司10年35-38倍PE,即合理价值区间为21.35-23.18元,近期新股上市首日涨幅基本在35%以上,我们预测公司上市首日涨幅为30%-50%,即股价区间为27.76-34.77元,对应的11年动态市盈率为31-39倍。
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
研究员：周小波，林开盛 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：安诺其:高端染料,从卖服务延伸到卖产品
公司染料产品面向新型纺织面料和特色化染整市场。公司产品的均价明显高于浙江龙盛,两者不存在直接的竞争关系。公司的主要竞争对手是国外染料企业。
公司2007年之前全部采用外包生产,2009年外包比例54%。从公司的这种经营模式来看,公司在产业链中增值部分主要来自与服务,从公司的管理层背景和员工结构来看,对下游染整行业的理解要强于对上游化学合成的理解。2008年以后,公司自制比例明显提高,但毛利率没有明显提高,可见在公司的这种模式中,生产环节的增值不多。
由于公司基数小,针对的下游面料属于小且新的产品,公司增速应该高于染料行业和纺织行业的整体增速。
由于我国染整行业部分高端企业直接面对下游国外客户,从习惯上来说采购国外染料和助剂,这部分高端客户的迁移性是公司成长性的关键因素。
主打产品超细纤维面料用分散染料进入平稳发展期,PTT纤维面料用分散染料等新产品已经开始放量,可能会进入快速发展期,新产品的放量将是公司业绩增长的基础。
预计公司A 股上市后的合理价格区间应在25.00—30.00元之间。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：安诺其:定位高端染料,提供特色化服务
公司此次拟发行 2700 万A 股,发行后总股本为1.07 亿股。纪立军、张烈寅夫妇为公司的实际控制人。
公司专注于为客户提供新型纺织面料和特色化染色需求的全套染整解决方案。产品包括分散染料、活性染料等,主要面向中高端染料细分市场。
高端染料市场发展空间较大。随着人们消费层次的提高,具特色化染色效果的高端染料需求快速增长。而新型化纤材料和纺织面料不断涌现,也将带动与之配套的染料产品新的市场需求。
具备应用服务的技术和人才优势。公司的研发能力国内领先,已开发出多种特色化染料产品系列。公司具有一支精通染料和印染两个领域的复合型技术服务队伍,应用技术经验丰富。能针对客户的需求提供特色化服务,且能在7 天内提供解决方案,反应迅速快于跨国染料公司。
差别化市场、个性化应用服务保证公司高毛利率。与常规染料产品以规模获得成本优势的竞争方式不同;公司采取差别化竞争策略,主要为高端细分市场提供个性化服务和产品,因而毛利率显著高于普通加工制造型染料生产企业,且这种局面有望持续。
募股资金投向分析。公司计划募集资金用于:1)东营5500吨染料滤饼建设项目;2)烟台6000 吨分散染料扩建工程。项目的建成将进一步保障原料供给,降低外包生产的比例。
公司面临的主要风险:业务模式风险、技术泄密风险和环保风险。
盈利预测及估值。预计公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.61 元、0.86 元、1.20元。我们认为给予公司2010年35~40倍的市盈率较为合理,上市合理价格区间为21.35元~24.4元。
研究员：王会芹 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安诺其:个性化染料生产商
个性化染料生产商。公司主要从事新型纺织面料和特色化需求的染料产品,主要包括高端的分散染料和活性染料,目前公司的超细纤维专用分散染料在国内处于市场领先地位。
研究员：祖广平 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：安诺其:特色型印染解决方案提供商
安诺其是特色型染料生产商。公司09 年实现销售收入1.96 亿元,净利润4631万元;公司目前拥有3000 吨/年的分散染料产能,主要产品超细纤维面料用分散染料的销量和销售收入占比分别为60%和50%,市场占有率超过25%。
染料行业:承接产能转移,高端产品快速发展。2002-2009 年,我国染料产量由42.1 万吨上升至71.90 万吨,年均增速7.4%,产量超过世界总产量的60%,出口量超过全球的25%,未来增速8-10%;公司产品涤纶超细纤维用分散染料未来增速为15%。安诺其凭借高端产品和快速灵活机制进行差异化竞争,直接竞争对手亨斯迈、克莱恩等大型跨国公司的收缩也为公司带来发展良机。
公司优势在于模式创新和技术领先。依托技术优势,公司能够第一时间了解客户需求和市场信息,并在7 天内为其提供全套染色解决方案,帮助客户提升竞争力;2009 年公司专利产品的销售额占比为27.88%,专有生产技术产品销售占比为48.46%,使用核心应用技术的产品销售占比为64.72%。
募投项目:上游延伸一举多得,新增产能需求良好。本次募集资金主要用于东营年产5500 吨染料滤饼建设项目和烟台年产6000 吨分散染料扩建项目,其中向上游滤饼延伸有利于保证产品的质量稳定性、供货及时性和核心技术保密;新增染料产能均为公司现有优势产品,需求良好,将进一步增强公司规模优势。
合理价值区间 15.8-18.9 元。预计公司2010~2012 年摊薄EPS 分别为0.63、0.90和1.25 元,以染料或印染助剂生产企业为参照,同时考虑公司所处细分市场增速相对较快,我们认为可以给予公司2010 年25-30 倍PE 的估值水平,对应价值区间为15.8-18.9 元。
风险提示:技术失密风险、行业波动风险。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：安诺其新股定价报告:通过差异化开拓中高端市场
公司业务简介 公司是一家新型纺织面料和特色化需求的全套染整解决方案供应商,国家纺织产品开发基地企业中唯一的染料企业,专注于针对新型纺织面料和个性化染色需求的染料产品及其配套染整工艺的开发研究。公司目前拥有分散染料ANOCRON(安诺可隆)、活性染料ANOZOL(安诺素)、酸性染料ANOSET(安诺赛特)、毛用染料ANOFIX(安诺菲克斯)、锦纶染色高坚牢度染料ANOMEN(安诺门)、助剂ANOKE(安诺科)六大系列品牌. 差异化开拓中高端市场 公司通过差异化为中高端客户提供染整服务,定位明确。公司主要产品包括分散染料、活性染料和酸性染料,公司通过高端定位,维持了较高的毛利率水平。
募投项目为业绩增长提供动力. 公司计划募集资金用于东营5500吨染料滤饼和烟台6000吨分散染料扩建工程,且前者为后者提供滤饼原材料。两个项目总投资额为2.09亿元,其中固定资产投资1.38亿元。
业绩预测 根据我们的测算,公司10-12年的EPS分别为0.62元、0.79元和1.15元。 定价分析 根据我们的业绩预测,我们认为公司2010-2011年EPS分别为0.62元/股和0.79元/股,按30-35X估值计算,合理区间在18.6-21.7元/股。
研究员：张延明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：安诺其:全面染整方案服务的价值营销确保公司快速发展
公司在国内一些中高端染料细分市场处于领先地位,其中在国内PTT 记忆性纤维面料染料市场居于领先地位,在涤纶超细纤维面料染料市场的占有率达到25%以上。公司可为客户提供全套配方及染色工艺,与国内其他龙头企业“直销”模式相比,其价值营销获得了更好的毛利率水平。
全球染料行业向中国转移将给公司带来快速增长机遇。中国染料产量由2000 年的25.70 万吨上升至2008 年67.80 万吨,目前约占世界染料总产量的60-70%,出口量超过全球的25%。金融危机后,下游纺织行业呈明显复苏态势。2010 年1-2 月,印染布产量同比增长20.9%,印染和染料企业产销两旺。纺织行业的平稳发展,加上家纺等新兴领域的快速扩容保证了染料需求长期看好。
公司在2007 年以前全部采用外包生产方式,随着烟台安诺其新型分散染料产能3000 吨/年的投产,公司开始自制生产。目前公司生产采用外包生产和自制生产相结合的模式,IPO 募集资金项目将提高公司分散染料生产能力,从而增加自制生产的比例。
本次募集资金将用于东营年产 5500 吨染料滤饼建设项目和烟台年产6000吨分散染料扩建项目。项目达产后,公司自制产品比例上升,新型染料产能瓶颈将得到缓解,产业链更为完整,成本有望进一步降低,高毛利率具有可持续性。
预计公司2010~2012 年主营收入256、381、555 百万元,归属于母公司净利润60、94、135 百万元,摊薄后每股收益0.562、0.879、1.260 元。
根据行业内重点公司估值水平,给与公司2010 年25-30xPE 估值,合理区间为14.05~16.86 元,建议询价区间12.65~15.18 元。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：安诺其:创新、服务为导向的新型染料公司
安诺其专业从事新型纺织染料的研发、生产、销售及相关技术服务,产品主要应用于新型纺织面料和有特色化染色需求的纺织面料。公司目前拥有六大品牌系列,近三百个品种的染料产品。公司目前主要产品以分散染料、活性染料为主,2009 年分散染料占主营业务收入62%,毛利占58%;活性染料占主营业务收入31%,毛利则占34%。
公司在2007 年以前全部采用外包生产方式,随着烟台安诺其的投产,公司开始自制生产,烟台安诺其目前拥有新型分散染料产能3000 吨/年,目前公司生产采用外包生产和自制生产相结合的模式,IPO 募集资金项目将提高公司分散染料生产能力,从而增加自制生产的比例。
安诺其在染料这样一个传统行业里,致力于染料新产品开发、染料应用技术研究和相关技术服务,通过创新产品的研发来满足差异化的市场需求,提供配套的应技术服务,在染料行业体现了一定竞争力。因此,公司染料产品毛利率较以生产常规染料为主大型公司要高。
公司 IPO 募集资金投资项目为“东营年产5500 吨染料滤饼建设项目”、“烟台年产6000 吨分散染料扩建项目”,通过募集资金项目的实施,公司新型染料产能瓶颈将得到缓解,使公司产业链更为完整,将成为公司未来发展的重要动力。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.60 元、0.80 元、1.05 元,我们认为,安诺其是染料行业内以创新和服务为导向的新型公司,具备创新业务模式,公司成长性较强。6 家创业板化工类上市公司2009、2010 年发行PE均值分别为45.41 倍、35.59 倍,按照这一估值水平,我们建议公司询价区间为19.65-21.40 元。
主要不确定因素。染料下游纺织服装行业景气变化、公司技术泄密风险、环保风险。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
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