金利华电(300069)_研究报告_财经_新浪网(300069) 研究分析报告|查股网
股票名称：金利华电(300069)
报告标题：金利华电:年报业绩低于预期,不改长期发展趋势
2010年报业绩低于预期。公司2010年实现营业收入1.36亿元,同比下降19.53%;实现净利润2621万元,同比增长10.49%,实现每股收益0.44元,低于我们之前0.55元的预期。公司拟以资本公积金每10股转增3股,派现金2元(含税)。
2011、2012年看募投产能投放。2010年业绩低于预期的主要原因在于公司在年初进行了窑炉控制系统技术升级改造,停机使得公司产能受到影响。但是窑炉改造采用炉面全景监控手段后,有效提高了产品合格率,降低生产成本,公司的综合毛利率也得以显著提升,从32%提高到42%。2011年10月募投产能达产后,将有效打破公司面临的产能瓶颈,业绩高速增长。
公司注重研发,着力拓展海外市场。2010年公司直流特高压绝缘子产品通过了中国电力企业联合会组织的新产品技术鉴定,正在研发中的双伞型玻璃绝缘子也已取得成型阶段性成果,已被国家专利局受理外观设计专利2项、实用新型专利1项。另外,为满足国外市场特殊规格品种需求,公司又把大盘径新产品开发列入研制计划,为进一步拓展海外市场做好技术准备。我们认为,一旦公司海外市场开拓获得突破性进展,不仅将有助于募投产能释放,也将构成公司股价短期表现的催化剂。
维持2011-2012年盈利预测,重申“买入”评级。我们预测公司2011-2013年实现每股收益0.78元、1.24元和1.36元,对应2011年33倍、2012年21倍PE,未来两年复合增长率32%。我们仍然看好公司受益于未来五年中国的特高压建设热潮,公司开拓海外市场的进展也将为业绩成长提供支撑。同时,公司1.8亿元超募资金的使用会为公司长期发展提供额外助力,我们在此重申买入评级。
研究员：王华,孔凌飞 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：金利华电:充分受益“十二五”特高压建设,重申买入评级
投资要点:
公司是直流特高压绝缘子首家内资厂商,充分受益特高压建设。按国家电网规划,十二五期间将重点投资特高压建设,预计相关投资可达5000亿,绝缘子对应年均15亿元的新增市场。直流特高压±800kV绝缘子玻璃配方成分更复杂并且需要成型更难的高伞结构,目前只有外资塞维斯一家供应商通过议价方式供货,价格及毛利较高。公司产品是国内首家进入直流特高压领域的内资厂商,具有垄断优势。公司交流特高压绝缘子被应用于我国第一条1000kV特高压交流试验示范工程“晋东南-南阳-荆门”线路的实验基地及配套工程。在国产化率要求70%以上的背景下,公司将充分受益特高压建设。
预计国家电网2011年招投标工作会议将于2月中下旬召开。会议将确定本年度国家电网的招投标计划,电网建设的招投标工作也将随后展开,我们预计公司顺利中标将构成股价的催化剂。
公司将眼光瞄准海外市场,寻求新的业绩增长点。公司成立海外事业部,着眼于印度、巴西等新兴市场。但由于国外招投标周期较长,从投标到开标以及签署合同需要经历约一年的时间,我们预计出口业务会在2012年及以后对业绩产生贡献。
募投产能进展顺利,预计2011年三季度可以投产。公司的“年产200万片超高压、特高压钢化玻璃绝缘子扩建”募投项目预计2011年6月建成,当年增加40%产能,2012年产能翻倍,将显著提升公司的业务规模和盈利能力。募投项目主要定位30吨及以上的大吨位超、特高压绝缘子,毛利率预计将提升9%至46%,产能扩张及产品结构升级推动公司未来三年高速增长。
重申“买入”评级。我们预期2010-2012年公司实现每股收益0.55元、0.78元和1.24元,未来两年保持50%以上增长,目前对应2011年36 倍、2012年23倍PE。公司作为直流特高压绝缘子唯一的内资厂商,将充分享受特高压建设带来的年均15亿元新增市场,公司业绩将主要在2012 年释放。我们重申“买入”评级。
研究员：王华，孔凌飞 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：金利华电:充分受益特高压建设的行业领先者
公司是国内玻璃绝缘子行业龙头之一。公司在2009年国网公开招标中的中标数量比例为24.98%,排名行业首位。500kV及以上线路和直流线路的中标数量是衡量玻璃绝缘子生产商综合技术水平的重要标志,公司2009年在国家电网总部公开招投标市场500kV及以上线路市场的占有率为30.98%,排名第一。
公司是直流特高压绝缘子唯一一家内资厂商,充分受益特高压建设。按国家电网规划,十二五期间将重点投资特高压建设,预计相关投资可达5000亿,绝缘子对应年均15亿元的新增市场。直流特高压±800kV绝缘子由于玻璃配方成分更复杂以及绝缘子需要成型更难的高伞结构,目前只有外资塞维斯一家供应商通过议价方式供货,价格及毛利较高。公司产品已经于2010年6月通过中电联技术鉴定,成为国内目前唯一一家进入直流特高压领域的内资厂商,具有垄断优势。公司交流特高压绝缘子被应用于我国第一条1000kV特高压交流试验示范工程“晋东南-南阳-荆门”线路的实验基地及配套工程。随着特高压建设在“十二五”期间全面开展,在国产化率要求70%以上的大背景下,公司将充分受益特高压建设带来的高成长。
未来增长缘于超、特高压产能投放及产品升级。公司目前年产200万片玻璃绝缘子,产能利用率约为95%。公司的“年产200万片超高压、特高压钢化玻璃绝缘子扩建”募投项目预计2011年6月投产,当年增加40%产能,2012年产能翻倍,将显著提升公司的业务规模和盈利能力。募投项目主要定位30吨及以上的大吨位超、特高压绝缘子,毛利率预计将提升9%至46%,产能扩张及产品结构升级推动公司未来三年高速增长。
建议“买入”。我们预期2010-2012年公司实现每股收益0.55元、0.78元和1.24元,未来两年保持50%以上增长,目前对应2011年42倍、2012年26倍PE。公司作为直流特高压绝缘子唯一的内资厂商,将充分享受特高压建设带来的年均15亿元新增市场,考虑到公司业绩将主要在2012年释放,我们给予公司2012年35倍PE,将12个月目标价定为43.40元,较目前股价还有33%的上涨空间,建议“买入”。
研究员：王华，孔凌飞 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：金利华电:国内玻璃绝缘子行业先行者
公司此次发行 1500 万股,发行后总股本为6000 万股。
公司第一大股东赵坚发行后持股46.12%。
专注于玻璃绝缘子生产,规模快速扩张。公司主营业务为玻璃绝缘子开发、生产及销售。2007-2009 年,公司的营业收入的平均增长率为32.98%。
玻璃绝缘子市场需求广阔。玻璃绝缘子主要用于电力传输领域。特高压输电线路所使用的瓷、玻璃、复合绝缘子,其直径(盘径)、结构高度和额定机械荷载比500kV超高压电网高很多;同一铁塔绝缘子的使用数量比超高压要多8 倍以上;绝缘子串长度比500kV 长1 倍以上。
随着我国特高压建设即将步入全面建设阶段,对于机械荷载强度在300kN 及以上的大吨位玻璃绝缘子的采购需求将大幅度提高。另外,“十二五”期间电气化铁路的建设还为该产品的市场需求提供了必要补充。
公司是国内玻璃绝缘子领域的开拓企业之一,自成立以来,公司专注于新型高强度功能玻璃制造技术的研究和特高压输变电外绝缘器材开发,率先通过了1,000kV 特高压输电线路用530(550)kN 玻璃绝缘子国家级型式试验的检测,公司的产品被应用于我国第一条1,000 kV 特高压交流试验示范工程的试验基地及配套工程。2009 年国网招标中,市场份额为27.48%,居内资企业首位,仅次于意大利塞维斯。
募股资金投向。公司此次拟向社会公开发行不超过1,500万股,募集资金1.10 亿元,投资于年产200 万片超高压、特高压钢化玻璃绝缘子扩建项目,其中,拟第一年投入9425 万元,第二年投入1302 万元、第三年投入273 万元。达产后年新增营业收入1.8 亿元,净利润2800 万元。
盈利预测及估值。预计公司2010-2011年EPS分别为0.51、0.74元。参考可比上市公司的市盈率水平,我们认为公司的合理市盈率在38—42倍,公司股票的合理价格区间为21.93—23.97元。
公司面临的主要风险:技术失密风险;募投项目风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金利华电:大吨位、高附加值玻璃绝缘子制造龙头
公司是国内大吨位、高附加值玻璃绝缘子制造领域龙头企业,产品在超高压、特高压交流及高电压等级直流线路用绝缘子制造领域都具备很高的市场地位:公司产品在国网公司220KV、500KV 交流输电线路招投标中市场占有率第一;公司直流及特高压交流输电线路用绝缘子的技术及工艺水平处于行业领先地位。
公司首次公开发行股票募集资金投资项目如能顺利实施将使公司增加160kN 玻璃绝缘子生产能力80万片、300kN 玻璃绝缘子生产能力120万片。高等级绝缘子生产能力的提升有利于增强公司产品的盈利能力和市场地位。
我们预计2010~2012年,公司将分别实现营业收入203.35、245.04和283.35百万元,实现净利润30.85、39.88和46.42百万元,同比增长分别为30.07%、29.36%和16.41%,实现每股收益分别为0.514、0.665和0.774元。
我们分别以2010年和2011年EPS 以及30倍市盈率水平对公司进行相对估值,得到公司未来6~12个月股价的合理价格区间为15.42~16.62元,公司上市首日股价的波动区间或将为31.6235.58元。
我们提醒投资者关注:公司客户强大的议价能力使得产品价格很难与其成本呈同比例变动,如果原材料价格出现较大幅度上涨,公司将面临盈利能力下降的风险。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：金利华电:玻璃绝缘子领先企业
主营业务为玻璃绝缘子的研发、生产、销售和相关技术服务
公司主要产品是在高压、超高压和特高压交、直流输电线路上用于绝缘和悬挂导线的高强度玻璃绝缘子。2008年9月19日,公司被认定为新材料制造技术领域的高新技术企业,成为国内大型电网运营企业的高压线路玻璃绝缘子主要供应商。近三年,公司在国家电网总部公开招投标市场的占有率为25.28%,排名第一。
公司09年、08年营业收入分别同比增加20.1%、45.9%,净利润分别同比增长46.5%、12.9%。
玻璃绝缘子市场发展前景看好
玻璃绝缘子所属的电气设备制造业是国家产业政策重点支持行业,属于重点和优先发展关键技术和优先发展的高技术产业。玻璃绝缘子产品的重点应用领域为电网建设和电气化铁路建设,国家对上述两大基础建设发展的重视将有效促进玻璃绝缘子应用需求的增加。电网建设和改造投资的高速增长和智能电网战略的提出,给玻璃绝缘子制造企业带来了广阔的市场空间和长久的活力。08年底国家中长期铁路网规划提高了全国铁路营业里程和电气化率的规划目标,电气化铁路的建设将成为玻璃绝缘子行业另一个稳定的需求。
募投项目提升公司实力
本次IPO 发行1500万股,募集资金用于高强度玻璃绝缘子的研发、生产和销售。募投项目达产后,年营业收入将增加1.8亿元,净利润将增加2800万元,经营业绩大幅增加。未来我国电网建设的重点在于以特高压电网为主的骨干网架的建设,大吨位玻璃绝缘子的需求将大幅增加。本次募集资金投资项目产品方案,新增了主要应用于特高压线路的300kN 及以上型号大吨位玻璃绝缘子产能120万片,项目的实施将保障公司在高电压等级线路细分市场的供应能力,巩固和扩大公司在国内玻璃绝缘子行业的市场份额和竞争优势,进一步提高公司主营业务的盈利能力。
建议询价区间20-22元
我们预计未来三年业绩分别为0.48元、0.78元、0.93元。参考近期创业板电力设备行业发行市盈率,给予金利华电09年50-55倍PE,建议询价区间20-22元,上市首日价格区间24.0-28.8元。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：金利华电:国内高压线路玻璃绝缘子领导者
公司专注于新型高强度功能玻璃制造技术的研究和特高压输变电绝缘器材开发,是国内大型电网运营企业的高压线路玻璃绝缘子主要供应商。
近三年来,公司在国家电网总部公开招投标市场的占有率为25.28%,排名第一。
公司根据市场需求调整优化了产品结构,产品销售以超高压线路、大吨位、高附加值产品为主。300kN 及以上产品在产品结构中占比不断上升,其毛利贡献率由2007 年3.32%提升至2009 年的51.71%,成为公司利润的主要来源。
国内电网建设和改造市场是玻璃绝缘子生产厂商最主要的目标市场,电气化铁路建设市场是玻璃绝缘子另一重要市场,未来海外市场将为国内玻璃绝缘子生产厂商提供新的发展空间。预计俄罗斯电网改造项目将为国内玻璃绝缘子等电力设备企业带来近30 亿美金的新增市场需求。
公司本次募集资金主要用于扩建超高压、特高压钢化玻璃绝缘子生产线,形成年产200 万片超高压、特高压钢化玻璃绝缘子的生产能力。募集资金投资项目的达产,匹配了我国未来电网建设中线路结构的变化趋势,同时也可以保障公司在高电压等级线路细分市场的供应能力。
我们预期公司发行后 2010、2011 年销售收入分别为1.87 亿、3.13 亿;归属于母公司所有者的净利润分别为0.30 亿元、0.47 亿元;对应EPS 分别为0.50 元、0.78 元。
目前国内创业板电力设备行业可比公司10 年平均PE 为55.14 倍,综合考虑公司在线路高强度玻璃绝缘子行业的龙头地位以及未来的成长性,我们建议合理的询价区间为20.00-22.50 元,对应2010 年的PE 估值为40-45 倍。上市首日目标价27.30-31.20 元,对应2010 年PE 为35-40倍。
研究员：景健，韩若冰，康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：金利华电:玻璃绝缘子行业的尖兵,建议询价区间15.98-16.92元
公司处于玻璃绝缘子行业中的龙头地位。公司是国内大型电网运营企业的高压线路玻璃绝缘子的主要供应商,专注于新型高强度功能玻璃制造技术的研究和特高压输变电绝缘器材开发。其玻璃绝缘子产品占2009 年国家电网总部公开招标市场25%的比例,排名第一。
电网建设和改造投资的持续高速增长将使公司收益。“十一五”期间国家电网公司对31 个主要城市的电网建设和改造投资总额将达4600 亿元;南方电网公司在重点城市电网建设和改造的投资约为1500 亿元。公司作为国内玻璃绝缘子行业的龙头,将能分享电网投资带来的输变电行业快速增长。
海外市场的机遇将成为公司另一增长点。目前全球范围内发展中国家的电网投资需求旺盛,例如俄罗斯国家电网改造项目将会为国内的电力设备(器材)企业带来近30 亿美元的市场需求;另外国家电网与菲律宾、越南和非洲等国的交流合作日益推进也将促使玻璃绝缘子行业在未来若干年内保持良好的发展态势,公司将必于其中受惠。
募集资金项目将有效缓解产能不足的情况,扩大公司在高电压等级线路市场中的占有率。
盈利预测与估值。我们预计公司10 到12 年完全摊薄EPS 为0.47 元、0.71元和0.77 元。结合发行的创业板公司及同行业可比公司估值情况,我们认为合理的询价区间在15.98-16.92 元之间,对应2010 年34 到36 倍PE。
风险揭示。我们认为公司面临的主要风险是原材料价格波动的风险以及高速成长带来的管理复杂性。
研究员：矫健，齐琦，王喆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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