碧水源(300070)_研究报告_财经_新浪网(300070) 研究分析报告|查股网
股票名称：碧水源(300070)
报告标题：碧水源:攻城略地,又下一城
基于谨慎假设,假设合资公司从2012年起贡献利润,我们根据公告的盈利预测修改了财务模型,预测公司2011-2013年EPS分别为1.399元、1.986元和2.643元,同比分别增长132.35%、41.76%和33.28%;目前股价对应27×11PE、19×12PE,建议积极买入。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：碧水源:中标两污水厂,云南市场再获实质性进展
事项
碧水源6月21日晚间公告,公司中标昆明滇投的昆明市第九、第十污水处理厂BT 项目。按规划第九污水厂设计规模为10万m3/d,第十污水厂设计规模为15万m3/d。中标金额为11亿元,项目部分工程采取分包的方式进行。其膜系统及设备系统将主要由公司及下属公司承担,预计公司承担的合同金额约为4~5亿元,其他土建部分将由地方单位承担。
主要观点
1. 中标两污水厂,进一步推动MBR 技术应用。
此次中标的昆明市第九、第十污水厂,碧水源公司及下属公司承担约3.5亿元膜系统及设备系统,按照销售合同及交货时间进行确认;1.5亿元安装费用,按照工程进度进行确认。本次中标将进一步推动MBR 的应用,增厚公司近两年业绩,同时公司以技术换市场,在未来的几年中,膜更换费用也将为公司带来可观收益。
2. BT 新模式开展业务,推动公司业务发展模式。
此次的合作模式是BT 模式,即建设-移交模式,项目完工后,昆明滇投将分五年支付工程费用及其他费用。一方面,碧水源帮助地方政府融资,建设更多公用设施,另一方面,这是碧水源的新经营模式,对公司以后的业务发展是一个新的探索。但BT 模式也意味着碧水源将承担建设期的风险和后期资金回收的风险。
3. 不断复制,完成公司的战略布局。
碧水源一直在全国各地以合资公司的形式布局,从北京到云南,从江苏再到湖南,碧水源一直利用自己的技术优势和资金优势占领市场,降低进入该市场的风险,布局水务产业,在全国范围各个击破,力争覆盖全国,打造水务市场的航母级企业。
投资建议
预测公司11、12年收入达到10.1和12.7亿,摊薄后EPS 分别为1.28和1.70元,存在业务超出预期可能,维持“推荐”评级。
风险提示
BT 项目投资金额较大,存在资金回收风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：碧水源:昆明BT项目落实,业绩高增长确定性加强
昆明BT项目的落实加强公司2011年高增长确定性
项目金额基本符合预期。公司于4月28日公告与昆明滇投成立合资公司“昆明滇投碧水源”,公司出资2940万元,参股49%。“昆明滇投碧水源”拟承担昆明市第九、第十污水处理厂的投资、建设工作;启动安宁30万吨污水再生利用的前期筹备工作。按产能估算,考虑工程环节,当时预计总金额接近10亿元,从目前所公告情况看,基本符合预期。
项目收益影响:回购期5年,年投资回报率2.5%,从静态角度初步估算整个项目回报约超过1.3亿。尽管具体影响目前难以确定,但膜设备系统部分(3.5亿元)和安装费用(1.5亿元)由公司及下属公司承担,收益已较为确定。根据相关媒体信息,昆明第九污水处理厂已于5月17日开工建设,拟于2012年4月1日起投产;昆明第十污水处理厂也已基本完成规划,定址和其他各项前期工作正在加紧进行,争取2011年上半年开建、2012年3月底前投产。我们预计膜设备和安装费用部分共5亿元可以在今明两年得以确认。简单按2011年结算50%(实际应考虑结算时点)及20%净利率算,2011、2012年分别可确认收入2.25、2.25亿元(设备部分考虑征收增值税),净利4500万、4500万,对应EPS分别为0.14元、0.14元,约占我们2011、2012年预测的13%和8%,加强了业绩高增长的确定性。
利用BT模式扩张也意味着资金使用效率下降。根据招标文件,昆明滇投将分五年支付工程费用及其他费用,每年支付20%,回款时间较长。公司利用BT项目实现业务扩张的同时不可避免将降低资金的使用效率。
研究员：谢达成，徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：碧水源重大事项点评:布局湖南,异域合作再结硕果
事项:
6月17日,公司与益阳城投签订《合作协议书》,共同出资设立湖南碧水源科技,主要内容如下:
出资方式:合资公司注册资本为8,000万元,公司以货币出资5,760万元(超募资金),占比72%;
益阳城投以货币出资2,240万元,占比28%。
经营目标:合资公司主要以包括膜及相关产品和技术应用为核心,负责建设膜内衬生产基地(年产100万平米),开展城市供水、污水处理、中水回用以及水务固体废弃物处理等环境治理项目的投资、建设、运营及技术服务业务,力争五年内实现供排水总处理规模不低于50万吨/日的发展目标。
评论:
益阳为基础,辐射长株潭。作为益阳市基础设施建设的投融资主体,益阳城投主要从事城市基础设施的建设,包括城区改造和市政公用设施、综合交通网络的建设,城市污水处理和城市生活垃圾综合处理等,区域市场优势地位明显。根据协议约定,益阳城投将协助合资公司落实龙岭工业园污水处理工程等4个示范项目,处理规模合计10.6万吨/日,未来益阳城投在水务领域的业务也将全部由合资公司承担。此外,考虑到湘江流域治理和长株潭一体化进程发展,该区域将新建一批污水处理、中水回用和自来水工程,合资公司也有望在立足盖阳的基础上进一步开拓相关区域需求,市场前景较为广阔,力争五年内实现处理规模超过50万吨/日的目标。
合资公司预期未来成长性显著。与此前“云南模式”类似,此次湖南合资公司未来收入也将主要来自工程服务、项目运营及膜产品销售等。根据经营计划,成立后第一至第五年有望实现收入分别为0.50、1.33、2.38、3.49、4.54亿元,实现净利润分别为250、1,264、2,335、3,616、4,688万元,业绩复合增速可达108%,成长性显著。据此计算,公司此次出资对应P/E分别为32/6/3/2/2倍,与此前云南合资相比公司投资回报率更高,也体现了公司通过合资方式不断开拓异域市场商业模式的可持续性。
风险提示。订单低于预期、技术替代风险、对地方政府投资依赖较大等。
维持业绩预测及“买入”评级。此次进军湖南水务市场继续践行了公司凭借技术及资金实力以合资方式拓展发展空间的商业模式,有利于进一步减轻市场对于公司未来成长性的担忧。由于此前业绩预测中已对公司异域市场开拓已有一定预期,我们暂时维持2011~2013年1.31/1.92/3.09元业绩预测不变(2010年EPS为0.55元).业绩复合增速达到78%。展望未来,在水资源持续短缺再生水即将全面发展的背景下,我们继续看好公司基于超募资金及自身MBR核心技术将跨区域合作模式向其他区域的进一步复制。
综合考虑公司业绩高成长性(在手订单充裕)、在国内MBR应用领域的龙头地位及节能环保领域典型成长类公司的估值水平,我们按行业平均1.2倍PEG水平(2010年P/E除以2011~2013年复合增速)计算得到公司合理股价为51元左右,对应2011~2013年P/E分别为39/27/17倍,维持“买入”评级。
研究员：王海旭，吴非 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：碧水源:市场与投资并购双轮驱动,扩张模式促壮大成长
公司近期频频对外投资,延伸业务链,扩张区域范围,同时,近三年员工数量也急剧增加,彰显了公司做大做强的动力和雄心。其扩张模式与国际环保企业的成长类似,后续还有9亿超募资金,20亿自由现金流为公司扩张奠定基础,成长壮大的潜力也较为充足,我们看好公司在积极扩张下的长期发展。预计2011~2013年每股收益分别为1.18、1.69、2.42元,给予40倍PE,目标价47元,维持“审慎推荐”评级。
研究员：彭全刚，侯鹏，张晨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：碧水源:营销模式不断复制,湖南再下一城
1.营销模式进一步复制,完成公司的战略布局。碧水源一直在全国各地以合资公司的形式布局,从北京到云南,从南京、无锡再到此次的益阳,碧水源一直利用自己的技术优势和资金优势全面布局水务产业,在全国范围各个击破,力争覆盖更多地区,打造水务市场的航母级企业。
2.进入湖南水务市场,缩短市场培育期。碧水源可以通过合资公司的形式快速进入湖南省水务市场,降低公司进入该市场的成本,缩短市场培育期,推动膜技术的应用,促使碧水源公司在湖南地区确定优势地位。新公司可利用自身优势,挖掘优质项目,力争五年后达到新公司的总处理规模50万吨/日的业务发展目标。
3.合资公司可以进一步提升碧水源的竞争力。碧水源主要是借助合资公司,推广MBR的在水处理中的应用。这次碧水源通过与益阳城投建立合资公司,碧水源除了从该合资公司中获得稳定的运营收益外,还将带动公司的膜产品与技术的大规模应用,确保公司快速而稳定地发展,提升市场地位。
投资建议
预测公司11、12年收入达到10.1和12.7亿,摊薄后EPS分别为1.28和1.70元,存在业务超出预期可能。
风险提示
市场开拓能力低于预期,以及新公司的管理情况。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：成立湖南碧水源科技有限公司点评:战略布局湖南水务市场
利用超募资金破解行业资金困局,维持“推荐”评级
回顾过去半年,环保行业资金缺口加大,而公司是能够受益于行业资金困境的典型。1H2011公司“以技术资金换市场”的异地扩张动作频频,一方面显示了MBR 市场发展形势良好,另一方面体现了公司超募资金带来的资本优势,此次湖南益阳项目的扩张再次验证了这点。
相较于环保行业进度放缓而言,公司扩张进展反而加快,目前订单储备充分,为将来的业绩释放奠定了基础。
暂维持公司2011-2013年EPS 为1.07/1.78/2.21元,对应PE 水平为36/22/17×,CAGR=60%,维持公司“推荐”评级,12个月目标价50元/股。
研究员：谢达成，徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：碧水源:建立湖南公司,公司打开湖南水务市场第一步
碧水源(300070)公布了关于和益阳市城市建设投资开发有限公成立合资公司的可行性研究报告。
第一,我们认为,此次合作说明公司打开湖南水务市场,具有重要意义。
第二、潜在项目提升公司未来的业绩,预计增厚2011-2015EPS分别为0.008、0.039、0.072、0.112和0.145元/股由于益阳城投在益阳地区有着很强的政府背景,因此合资公司在益阳及其周边获得潜在项目是大概率事件,若能获得潜在的订单,对于公司未来业绩将是很大的提升。
第三、我们维持对公司“谨慎推荐”评级我们预计公司2011—2013年业绩分别为1.1元、1.47元和1.86元。考虑目前公司股价已经能够反映公司的投资价值,目前的相对估值稍有偏高,因此我们仍然维持公司“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：碧水源:由点到面各个击破,十二五覆盖全国
十二五期间通过合资方式逐步覆盖全国
碧水源手握15 亿超募资金,将用于消除产能瓶颈和扩大公司规模,提高市场份额,覆盖更多区域。公司将在十二五期间,主要通过合资的方式,将业务铺向全国,选择合资企业的首要标准,是需要合资方在当地有强大的市场影响力, 所以大多选择当地政府控制的城投公司。这样碧水源提供技术及资金,对方城投公司提供地方市场影响力,优势互补。 综合考虑水系、水文特征,以及城市带建设规划,我们认为未来半年碧水源主要的发展空间在云贵和湖南,后续项目进展仍需跟踪。
净水机业务市场空间广阔,或成为未来新的利润增长点
我国净水机市场仍不成熟,品质参差不齐,市场占有率较高的美的电器等,本身是家电供应商。而碧水源作为水处理的专业厂商,在核心技术方面更具优势。 目前碧水源的净水机主推三安全净化技术,解决三大饮水安全隐患:利用微滤、超滤技术,去除细菌、病毒;利用进口活性炭,去除有机污染物和农药;利用特殊滤料,去除重金属。去除了这三类物质之后的水,就是可以直接饮用的水了,而不需要再经过反渗透过程去除本对人体有益的离子,对净水机市场是一场本质性的革命。 目前碧水源建立了子公司来开拓净水器市场,主要是以吸引成熟的经销商加盟的方式来拓展业务。按照不同的区域市场容量,我们估计净水器业务占全年销售收入的比重,将从去年的0.3%上升到5%左右。
一季度季节性低迷不改高增长预期
我们预计公司11 年销售收入可达12 个亿(考虑了净水器业务),同比增长140%,同时公司毛利率不会出现明显变化,则公司净利润也将同比增长140%。我们看好目前资本市场关注不多的净水机业务,我们认为其市场空间广阔,有可能成为公司未来新的利润增长点。 一季度碧水源业绩绝对值低于市场平均预期,部分原因是一季度本身是业务开拓和结算的淡季,而全年结算的淡季在四季度。市场对公司增长前景的悲观预期可能会为长期投资者提供买入的机会。
研究员：郭荆璞 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：碧水源事项点评:云南新公司实现预期收益概率较大
平安观点:
新公司工程建设业务实现预期具有很高的概率。首先,今年国家和地方用于加强水利建设的资金有望有部分用于建设/改造污水处理厂。其次,从历史上看,我们预计地方财政状况不是污水处理厂建设及升级改造的障碍。最后,我们判断本次合资的合作方在云南省水务产业拥有重要的地位,这是公司未来获得订单的利器。
新公司的污水运营快速增长拥有较大的概率。我们认为,随着新公司下属污水处理能力的逐步建成和处理能力利用率逐步增大,污水运营收入增长的概率较高。
本次公司设立对公司价值具有正向促进作用。我们认为,碧水源通过本次合资,大幅提升了在云南省水务市场上的地位,获得了大量无法计入报表的无形资产,这次合资对公司价值具有正向促进作用。
调升碧水源2012年盈利预测至 3.98元,维持“强烈推荐”评级。在新公司污水处理运营业务不存在现金回收困难,新公司污水处理能力附属管道顺利建成,滇池改造带动云南建设并改造大批污水处理厂的关键假设下,我们预计公司2011、2012年每股收益将分别达到2.56元和 3.98元,对应2011年5月17日收盘价90.60元的市盈率分别为 35倍和 23倍,维持“强烈推荐”评级。
新公司对公司本部云南地区的订单替代是主要风险。我们认为,新公司的成立可能会对本部云南地区的订单造成替代。
研究员：曾凡,王凡 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：碧水源:全面进军云南水务市场
1. 布局云南,辐射西南。这是碧水源设立昆明滇投碧水源水务科技有限责任公司后,又一次进军云南水务市场。由于云南水投是云南省政府指定负责省城内水环境保护的唯一职能性单位,此次通过双方合作,碧水源可以快速的进入云南省水务市场,占领水务市场制高点,降低公司进入该市场的成本,缩短市场培育期,完善碧水源公司在全国的战略布局,推动膜技术的更广泛应用。同时,合资公司将以云南省为基地,向西南及东南亚地区辐射推广膜技术与产品,进一步扩大碧水源的市场。
2. 合资公司可以进一步提升碧水源的竞争力。碧水源将借助合资公司,推广MBR的在污水处理中的使用,同时开展膜技术在自来水行业的应用。碧水源公司除了从该合资公司中获得长期而稳定的运营收益外,还将长期稳定地带动公司的膜产品与技术的大规模应用,确保公司快速而稳定地发展。
3. 营销模式可以进一步复制。碧水源今年频繁布局,从普瑞奇到久安,从滇投碧水源到此次的云南水务,可见碧水源正在利用自己的技术优势和资金优势全面布局水务产业,从膜生产到工程运营,布局水务市场,打造水务市场的航母级企业。
投资建议
预测公司11、12年收入达到10.1和12.7亿,EPS分别为2.81和3.72元,存在业务超出预期可能。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：碧水源重大事项点评:新模式开启异域扩张之路
维持业绩预测及“买入”评级。此次合资公司的成立进一步印证了我们此前关于公司2011年异域扩张不断取得突破的判断,公司未来成长性将得到有力保证。我们暂时维持2011一2013年2.88/4.22/6.79元盈利预测不变,并继续看好公司基于超募资金及自身MBR核心技术将该种合作模式向其他区域的进一步复制。综合考虑公司55%左右的预期业绩复合增速、在国内MBR应用领域的龙头地位及节能环保领域典型成长类公司的估值水平,我们给予公司2011年42倍P/E(0.8倍PEG),对应合理股价为120元左右,维持“买入”评级。
研究员：王海旭,吴非 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：碧水源:抓住滇池改造机会快速增长
事项:5月14日,碧水源发布公告称,公司将与云南省水务产业投资有限公司共同设立云南水务产业发展有限责任公司。公司将以超募资金出资60,000万元,占新公司49%的股权。
平安观点:
云南“十二五”期间滇池治理投入将是“十一五”期间的两倍。本周云南省宣布,“十二五”期间,将力保滇池处于五类水质水平;并争取达到四类水质水平。滇池治理投入将达420亿元,投资额是“十一五”期间的2.5倍。
预计投资增大将增大云南地区污水处理和MBR市场。历史上,滇池流域的集中整治曾大幅提升云南地区的污水处理改造和MBR市场。考虑到“十二五”期间对滇池治理投入的进一步加大,我们推断云南地区污水处理工程改造及MBR市场将进一步增大。
滇池流域治理对污水处理工程投资的拉动已经体现。本月昆明宣布,将于年内建设昆明第九、第十污水处理厂,增加该市污水处理能力25万吨/日。我们认为这是云南市场启动的实际例证。
五月份的投资有助于碧水源进一步扩大其在云南的市场优势。从昆明第四污水处理厂改造订单的获取我们可以看出,碧水源在云南省拥有良好的市场基础。我们预计五月份地两次投资有助于碧水源进一步扩大其在云南地区的市场优势。
其他地区污水处理厂升级改造及MBR市场也有望启动。本月,平安证券公用事业组还监测到福建省、广州市有治理重点江河及提升污水处理标准的规划出台。我们预计这些规划有望启动这些地区的污水处理厂升级改造及MBR市场。
调升碧水源2012年盈利预测至3.93元,维持“强烈推荐”评级。假定云南水务产业公司2012年开始贡献利润,考虑公司股权激励成本后,我们调整公司2011-2012年每股收益至2.58元和3.93元,对应5月13日收盘价86.65元的市盈率分别为34倍和22倍,维持对公司的“强烈推荐”评级。
研究员：曾凡,王凡 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：碧水源点评报告:公司开始进入订单集中释放期
投资要点:
超募资金使用如期进行。公司公告拟与云南省水务产业投资有限公司共同出资在云南省昆明市设立云南水务产业发展有限公司。新公司经营范围主要以包括膜及相关产品和技术应用为核心,负责城市供水、污水处理、中水处理及水务固体废弃物处理等环境治理项目的投资、建设、运营业务。云南水务产业投资有限公司以其旗下35个水务项目(总设计处理规模为44.45万吨/日)为出资内容,占51%股权。碧水源以6亿人民币为出资,占49%股权。
此次合作将形成西南地区市场垄断效应。借助云南水投和云南城投的政府职能与市场影响力,可降低公司进入该市场的成本,缩短市场培育期,完善碧水源公司在全国的战略布局,推动膜技术的更广泛应用,特别是使碧水源公司在西南地区建立了覆盖大区域的牢固与稳定市场基地,并形成了部分地域的市场垄断效应。最终达到新公司的总处理规模300万吨/日的业务发展目标。
该合作年均增厚公司业绩约12%。预计新公司未来三年带来的工程建设及项目运营合计分别为100万吨、200万吨、300万吨,按照工程建设和项目运营的利润率情况,以及考虑公司股权比例后,预计未来三年增厚公司净利润分别为0.35、0.79、1.22亿元,增厚比例分别为9%、13%、13%。
依然认为工业污水处理及给水领域,在2011年下半年开始形成新的增长点。
除了传统的市政污水处理领域外,公司设立的北京碧水源博大水务科技有限公司将主要承接北京经济技术开发区的水处理与污水处理项目,以及为经济技术开发区污水厂提级改造工程项目提供服务等。按照开发区的规划,预计2011年下半年公司在电子、石化产业的污水处理领域将会有所进展。同时随着2012年给水领域标准的提高,公司目前已经开始逐步承担给水领域升级改造项目。
我们认为工业污水处理及给水领域从2011年下半年开始将形成公司新的增长点。
公司即将进入订单集中释放期,成长空间非常明晰,基于目前的低估值,上调至“买入”评级。我们一直强调环保企业2011年关键看订单情况,公司将进入订单集中释放期,考虑本次合作带来的业绩增厚因素,在暂时不考虑股本变化情况下,上调公司11—13年EPS 分别到2.75、4.31、6.38元,未来三年利润增速CAGR 约56%,目前股价对应的11-13年P/E 水平分别为31、20、14倍,考虑到公司未来利润成长速度和确定性,以及工业污水和给水领域从2011年下半年开始将形成新的增长点,我们认为公司估值偏低,上调公司评级到“买入”。
研究员：余海 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：碧水源:正式圈定云南市场,保障未来膜品销售
盈利预测假设:
工程建设类项目以 1500元/吨估算工程建设收入;项目第一年至第三年运营以目前云南省平均0.8元/吨污水处理的价格估算运营收入,按照特许经营协议条款约定,每3年吨水处理价格增长10%。
项目工程利润按照总投资额的 15%进行估算;项目前3年运营利润按照云南水投提供的运营项目总处理水量进行估算,运营净利润按吨水净利润0.15元/吨进行估算,由于吨水处理价格的增长,达到水价增长条件的吨水净利润按0.2元/吨进行估算。
基于谨慎预期,假设合资公司从 2012年起贡献利润,我们根据公告的盈利预测修改了财务模型,预测公司2011-2013年EPS 分别为2.786元、3.944元和5.266元,同比分别增长131.42%、41.57%和33.52%;目前股价对应31x11PE、22x12PE,这一估值水平,我们认为安全边际高、向上空间大,建议积极买入。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：碧水源:滇池模式保障公司外埠拓展
合作协议有望为公司云南业务的持续提供保障。通过合作协议,昆明滇池投资有限责任公司所属系统内所有涉及再生水处理及污水治理项目的工程技术服务项目同等条件下有限由新设公司承担。协议除将给碧水源带来投资收益外,还将为碧水源膜生物反应器组件、超滤膜组件和膜材料等膜法水处理设备在滇池及云南地区的业务拓展提供了充分的保障。
滇池地区污水处理及再生利用具有广阔的市场。滇池地区是典型的水质型缺水地区,根据《滇池流域水污染防治“十二五“规划编制大纲》,继滇池东岸和南岸环湖截污工程之后,滇池地区还将把滇池北部及东部大部分污水及部分雨水深度处理外排作为安宁市工业、农业、城市杂用及河道环境用水。滇池地区市场有望成为继北京市场之后另一个优势市场,污水处理及再生利用存量市场空间庞大。
成功复制滇池模式预期将是碧水源未来业绩能否保持快速成长的关键。
滇池模式对膜法水处理工艺的推广重要的意义,若公司能在其他地区复制滇池模式,公司膜法水处理设备业务将保持快速成长。
盈利预测和投资评级:我们预测碧水源2011-2013 年EPS 为2.42、3.17和4.03 元,给予2011 年EPS 49 倍的估值水平,对应目标价118 元,维持公司“买入”投资评级。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：碧水源:以技术换市场,继续拓展滇池流域
以技术换市场,抢占滇池水治理市场先机n 本次设立合资公司,碧水源授权新公司免费使用其拥有的MBR 应用技术、膜产品、膜组件及关键设备的制造技术,包括专利和专用技术等;但是新设公司只有使用权,且不能转让、泄露或授权第三方使用。我们认为这是公司以自身膜技术为核心,利用MBR 市政污水处理快速普及的机遇,以及借“十二五”期间滇池流域治理提速东风,采取的以技术换市场的战略布局。
公司仍然扎根于MBR 市政水务处理工程领域,本次设立合资公司,向客户提供从设计、设备到工程施工的一体化成套服务,我们认为符合我们之前对于公司未来发展的判断:在重点流域重点地区通过绑定利益式营销予以快速圈地和复制,并且享受MBR 快速普及带来的高增长。
国务院连续3个5年都把滇池纳入国家重点流域水污染防治规划,2010年底,环保部副部长到昆明调研,专题研究“十二五”期间昆明市将要开展的滇池治理和水专项治理项目,并且会上指出,全市的污水处理厂提标改造工程,有望被纳入国家水专项示范项目。这可以看出滇池流域水环境的治理,一直都受到政府的高度重视,因此我们判断在“十二五”开局年,借政策东风,公司能够在行业爆发期来临时逐步扩大市场占有率,从而赢得发展先机。
走在正确的路上,继续看好公司的发展n 我们维持之前对于公司的盈利预测,预测公司2011-2013年EPS 分别为2.888元、3.862元和4.863元,同比分别增长120.48%、33.73%和25.89%。
预计公司2011-2013年归属于母公司所有者的净利润分别为461.69百万元、585.21百万元和737.17百万元;同比增速分别为120.48%、33.73%和25.89%。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：碧水源一季报点评:纵横捭阖,打造水务市场航母
2011年一季度,公司主营业务保持良好的发展势头,经营业绩稳健增长,各项主要经营指标较去年同期均呈现较大幅度增长。报告期内,公司实现营业收入3,882.97万元,比去年同期增长41.38%;营业利润为714.11万元,比去年同期增长40.72%;利润总额为713.52万元,比去年同期增长41.31%;归属于母公司的净利润为627.08万元,比去年同期增长45.52%。
投资建议:公司是水务市场不多的具有MBR 技术的龙头企业,并且公司通过一系列的兼并、收购、增资等行为扩大了公司产能与主营业务,由于政策利好水务市场份额巨大,我对公司未来前景看好。我们预测公司2011年、2012年的EPS 分别是2.36元、3.10元。我们对公司给予“推荐”评级。
研究员：穆运周 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：碧水源2011年一季报点评:膜法水处理全产业链布局成型
20llQI业绩0.04元,基本符合预期。2011年第一季度公司实现营业收入0.39亿,同比增长41%;营业成本0.19亿,同比增长42%;归属母公司净利润0.06亿,同比增长45%,完全摊薄EPS为0.04元,基本符合预期。
季节性原因致Ql收入规模较小,利润率水平维持稳定。一季度一般为施工淡季,由于实施项目增多营业收入仍实现同比较大增长,但收入规模有限且难以反映全年收入水平。公司毛利率水平保持稳定(11QI达到51.1%),同比持平,环比10Q4小幅提升2.1个百分点。尽管净水业务广告投入及人工成本增加导致销售费用率及管理费用率提升,但财务费用的减少使得净利率仍同比小幅提升至16.1%。
外延收购促膜法水处理全产业链布局成型。我们认为,作为新一代的水处理工艺,膜技术在“十二五”期间将迎来快速发展期,未来出台的《节能环保产业振兴规划》或对该领域进行重点扶持。在立足市政污水并实现膜自产的基础上,公司通过兼并收购先后布局工业水处理(2,000万增资普瑞奇)和市政施工(5,100万收购久安建设)领域,公司下属的净水科技也正式进军国内饮水机市场。可见,公司立足高性能膜材料、布局水处理全产业链的发展模式已初步成型,并将步入收获期,未来有望进一步拓展纳滤、反渗透等领域。公司目前在手订单充裕,拥有超过20亿元现金,预期2011年有望在市政污水处理区域合作(与地方政府合资)、供水改造、工业废水、净水器(初步推广订单情况良好)等多个领域继续带来惊喜。
风险因素。订单低于预期、技术替代、对地方政府投资依赖较大等。
维持“买入”评级。维持公司2011一2013年EPS预测2.88/4.22/6.67元,业绩复合增速约55%。我们看好“十二五”期间膜技术在给排水领域进一步推广的巨大空间以及公司在我国MBR应用领域领先地位及未来持续获得订单的能力,预计公司在今后五年期间仍将保持业绩的持续高速增长,按PEG0.9倍水平给予2011年50倍合理P/E,目标价格144元,并维持“买入”评级。
研究员：王海旭，吴非 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：碧水源:综合性水务集团初具雏形
公司往综合性水务集团开始转型。我们认为,碧水源业务将从市政膜法水处理专用设备和工程领域向全行业水处理解决方案、水务项目投资和运营及相关产业扩张,其中,膜生物反应器业务将从市政排水向工业排水、污水项目BOT扩张,超滤业务将从市政排水、净水器向市政给水、工业给排水和海水淡化扩张,其他业务包括市政施工及污水处理厂污泥处置,综合性水务集团初具雏形。
超滤业务有望在我国市政给排水设施升级中获利。碧水源以在北京市高碑店污水处理厂和小红门污水处理厂升级改造项目中获得总额约4.8亿元的超滤合同,将为碧水源超滤品牌和业界地位奠定基础,有助于公司超滤在我国市政给排水设施升级中实现扩张。
兼并收购有助于公司向工业水处理领域扩张。我们认为,随着我国工业用水政策的逐渐收紧和排放标准的进一步提高,污水再生回用将成为工业企业满足环保要求和降低成本的重要措施,以MBR、超滤、纳滤和反渗透为核心的膜法水处理技术将在工业企业获得广泛的利用。碧水源通过收购具有一定技术和客户资源的专业型公司,结合公司MBR技术、研发能力和资金优势,将有助于公司把握机会,在工业水处理领域实现快速扩张。
盈利预测和投资评级:我们预测碧水源2011-2013年EPS分别为2.42、3.17和4.03元,3年复合增长率为49.59%。目前股价下,对应PE为40、31和24倍。基于以上预测,按PEG=1,给予2011年EPS49倍的估值水平,对应目标价118元,上调投资评级至“买入”。
风险提示:普瑞奇、久安两公司盈利能力尚存在疑问
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
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