三聚环保(300072)_研究报告_财经_新浪网(300072) 研究分析报告|查股网
股票名称：三聚环保(300072)
报告标题：三聚环保:业绩低于预期,未来关注脱硫服务业务
三聚环保发布2010年年报,摊薄后基本每股收益0.59元,低于市场预期。
业绩低于预期的两个原因:1是脱硫净化剂毛利率下降较快,由09年的54%下降到10年的45%,主要是因为传统的脱硫净化剂,尤其是氧化铁、氧化锌等市场竞争激烈,销售价格下降较多导致的;2是脱硫催化剂在10年销售收入大幅增加,由09年脱硫催化剂收入是脱硫净化剂收入的1.9倍上升到10年的2.35倍,由此拉低了整体的毛利率,脱硫催化剂毛利率10年在43%。
我们认为公司最有优势的技术是募投项目10000万吨高硫容净化剂项目。1是循环使用后成本能低40%(少了合成步骤),这样可以使产能一定的情况下产量快速增长,2是油田(尤其是三次采油油田)的伴生气里面CO2比较多,处理CO2后一般是碱性环境,一般催化净化剂不能用于碱性环境,公司的产品是后成型中性的可以用于酸碱环境,相当于在伴生气这个领域,产品具有一定的技术壁垒。
但由于募投项目所在地的整体电力建设被调整,公司为了保证二期工程项目顺利建成投产,对部分工程的动力系统设计进行了相应修改,导致设计进度延期。年产10,000吨高硫容粉及脱硫剂成型装置推迟四个月至2011年8月底完工,年产500吨新型分子筛及催化新材料合成装置和年产500吨FP-DSN降氮硫转移剂生产装置推迟六个月至2011年10月底完工,募投项目将在12年贡献较大利润。
投资建议:脱硫可以降低硫化物的排放,在节能减排大背景下,行业发展空间大,公司有一定技术优势管理较好,可以享受市场热点带来的一定估值溢价。但对净化剂的增速有多快看不太清楚,所以未来的股价驱动力是需求数据能证实增速,或者设备服务业务上进展超预期。下调盈利预测,11年、12年、13年EPS分别为0.83、1.22、1.53元,给予推荐评级。
风险提示:募投项目在次延期的可能。
研究员：芮定坤，宋哲建 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：三聚环保:解决成长烦恼,煤化别开洞天
调整盈利预测,看好长期发展,给予“增持”评级.
根据我们调研了解的新情况亦相应的研究分析,我门将公司2010-12年业绩预测调整为每股0.58、0.99和1.78元,短期看公司成长兑现有所延迟,但我们对公司长期市场空间及成长性的判断不变,给予2011年45倍PE,目标价格45元左右,给予“增持”评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：三聚环保:业绩低于预期,募集资金项目调整改变2011年预期
事件
三聚环保于2月23日发布2010年业绩快报,报告期内,公司共实现营业收入4.3亿元,较上年同期增长41.32%。归属于上市公司股东的净利润为57.5百万元,较上年同期增长12.78%。完全摊薄后基本每股收益为0.59元,低于之前的预期。同时公司拟以2010年末总股本为基数,由资本公积金向全体股东每10股转增10股,现金分配方案未定。
点评
高毛利率产品销售占比下降、管理费用提升
公司净利润增速低于营业收入增幅。主要原因在于:1、高毛利率产品销售占比有所下降,拖累了公司综合毛利率。2、公司应收账款较去年大幅增长,资产负债表日共计提坏账准备982.81万元。公司客户一般都隶属中石化系统,坏账可能性较小。3、公司管理费用较上年度大幅提高,公司2009年管理费用共39.8百万元,2010年公司创业板发行路演费用达667万元,仅此一项增加管理费用16.8%。
募集资金项目受调整,改变2011年盈利预期
公司发布公告,将年产10,000吨高硫容粉及脱硫剂成型装置、年产500吨新型分子筛及催化新材料合成装置和年产500吨FP-DSN降氮硫转移剂生产装置等三个子项目合并为一个募集资金投资项目。鉴于工程动力系统的更改以及冷冬对工程施工进度的影响,公司调整募集资金项目的完成日期,调整后的日期为:年产10,000吨高硫容粉及脱硫剂成型装置推迟四个月至2011年8月底完工,年产500吨新型分子筛及催化新材料合成装置和年产500吨FP-DSN降氮硫转移剂生产装置推迟六个月至2011年10月底完工,我们认为将会改变公司的2011年的盈利状况。
未来高成长性仍值得期待
公司主要产品包括脱硫净化剂、脱硫催化剂、其它净化剂(脱氯剂、脱砷剂等)、特种催化材料及催化剂等。公司产品高硫容粉硫容可达45%以上,为处理油田伴生气、地下储气群、煤基合成气等需要精脱硫的领域中有着其它脱硫产品不可比拟的优势,需求量较大,产品可循环3次以上,每次循环产品损失5%,循环成本只占制造成本的30%-40%,采取移动站的方式进行循环再生,产品毛利空间较大。公司未来催化剂在于下游行业环保力度的提高,以及新市场、新客户的开拓。
投资建议
我们调减公司2010、2011、2012年EPS为0.59元、0.86元、1.45元,下调评级为“增持”
研究员：徐广福 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：三聚环保:业绩与募投项目投产时间均低预期
事件:公司公告业绩快报,2010年实现收入4.30亿元,实现净利润0.57亿元,同比分别增长41.3%、12.8%,按照最新股本计算合EPS0.59元。利润分配及公积金转增股本预案为由资本公积金向全体股东每10股转增10股,现金分配方案未定。
点评:1、公司业绩低于我们以及市场的预期,预计主因在于毛利率偏低的脱硫催化剂占比提高以及主要产品价格下浮致毛利率降低。公司实现0.59元的摊薄EPS,预计主要原因在于公司产品销售结构的改变,低毛利的脱硫催化剂占比提高;营收占比高的产品价格下滑,毛利率降低。我们认为后者反应了公司未来开拓脱硫净化剂市场的策略,并据此下调了新产能投放后的产品价格预测。
2、募投项目延后投产,下调2011年业绩预测至0.84元。公司募投项目催化剂及催化剂新材料二期工程投产后分别增加10000吨高硫容粉,500吨新型分子筛,500吨FP-DSN降氮硫转移剂。原计划募投项目2011年4月底投产,公司本次公告项目1延后至2011年8月底,余下两个项目延后至2011年10月底。延后的主因是募投项目所在地的整体电力建设被调整,公司为了保证二期工程项目顺利建成投产,对部分工程的动力系统设计进行了相应修导致设计进度延期。近期变电站的整体设计方案已经确定,设计图纸全部完成,已经进入审批流转程序。考虑募投项目拖后以及产品盈利变化,我们下调2011年业绩预测至0.84元。
3、脱硫净化剂的市场开拓力度决定公司未来发展,维持“审慎推荐”评级。
公司羟基氧化铁脱硫剂不仅具备传统干法脱硫剂的脱硫精度,同时具备一些独特优点(硫容高,在45%左右;可循环,循环三次,再生剂硫容恢复到新剂的95%以上,每次处理费用只有初次制造费用的50%以下;产品装置简单,可移动。公司在油田伴生气、应用于化工方向的干气田、煤化工等领域的市场开拓力度决定公司未来发展空间。我们下调2011,2012年EPS至0.84,1.20元。
研究员：裘孝锋，张啸伟，廖振华，李荣耀 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：三聚环保:公司受益于脱硫行业快速发展
我们认为公司产能按预期投产后,明显提升公司利润,业绩会快速增长。预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.77、1.06、1.37元,对应2010、2011和2012年的PE为58.8倍、42.8倍、33.1倍,按照目前同行业平均PE估值45倍,我们给予公司6个月目标价为47.7元,首次给予公司“增持”评级
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：三聚环保:公司受益于脱硫行业快速发展
我们认为公司产能按预期投产后,明显提升公司利润,业绩会快速增长。预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.77、1.06、1.37元,对应2010、2011和2012年的PE为58.8倍、42.8倍、33.1倍,按照目前同行业平均PE估值45倍,我们给予公司6个月目标价为47.7元,首次给予公司“增持”评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：三聚环保:服务升级,大幕初启
厉兵秣马,脱硫服务引而待发。
12月28日,三聚环保发布公告,决定向全资子公司苏州恒升增资1亿元建设脱硫成套设备及脱硫外包服务业务(包括500套脱硫集装箱及6000吨高硫容脱硫剂成型装置,远期规划1900套);同时投资1525万元,用于在陕西、黑龙江、广东、新疆、广西、四川、浙江、山东、内蒙古、福建等地建立并完善营销网络,符合我们的预期。
脱硫外包:优势鲜明,门槛高企,市场广阔。
脱硫外包服务可以降低简化客户工作流程、缩短工作周期、降低成本;同时提高公司盈利能力(脱硫外包服务的净利率可高达21%,远高于公司平均)、技术门槛与知名度,在油田伴生气、工业沼气、煤化工与煤制气等领域将成为双赢之选。公司脱硫外包的服务模式基于自身技术与声誉的积累优势,短期内难以被模仿。2012年我国经脱硫剂市场在68万吨左右,其中油田伴生气市场将成为消化脱硫外包服务的首选市场,而未来放量来自工业沼气、煤层气和煤化工市场。
催化剂领域:结构与油品升级带来市场爆发。
短期内,公司催化剂业务的增长来自于欧IV标准的推行带来的催化加氢装置的集中建设。长期来看,催化剂业务的增长来自于加氢催化在我国炼油产品中比例的提升。加氢催化领域涵盖脱硫催化剂和特种催化剂,其主要原理均为催化加氢。我国炼油领域加氢产能与世界平均水平差距很大,目前,国家对汽柴油的强制性标准逐渐提高,催化加氢面临广阔的结构性增长空间。目前,国内加氢精制催化剂需求量约11000吨/年,预计到2015年将达26000吨,以催化剂价格20万元/吨计,市场空间超过50亿元,年均增长率接近20%。
转型大幕已启,未来增长可期,给予“买入”评级。
我们认为,公司通过500套撬装式脱硫装置的建设,拉开了由剂种提供商向脱硫服务商转型的序幕。未来随着盈利模式的不断升级,转型不断深入,公司有望在能源净化领域实现从龙头向巨头的跨越。预计净化剂板块的增长主要来自服务升级和下游应用领域的不断开拓;催化剂板块的增长主要来自于我国加氢能力的不断提升,以及不断引入新的催化剂品种,实现突破型增长。
从11年起,随着公司募投项目的不断投产,产能和市场不断获得开发,公司将进入快速发展期。根据我们的测算,公司10-12年每股收益分别为0.74、1.29和2.12元,给予11年40倍市盈率,目标价格在51.6元,给予“买入”评级。
研究员：梁斌，胡彧 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：三聚环保:市场开拓步伐加快
1.事件
近日,我们调研了三聚环保。
2.我们的分析与判断
(一)能源净化行业前景广阔,募投项目大幅增加产能。
我们看好能源净化行业发展前景。影响能源净化行业发展的主要因素,是国家清洁能源环保标准的执行力度。随着我国“十二五”环保标准的不断提高,能源净化行业有望迎来发展的春天。
我们预计公司募投项目2011年6月初将建成正式投产,产能规模将大幅增加,业绩将进入高速增长期。(1)募投年产10000吨高效脱硫剂生产线及设施项目,初步测算市场容量超过25万吨。该项目建成投产后,将年均新增销售收入17380万元,年均税后利润为3031万元。(2)募投年产500吨新型分子筛及催化新材料生产线及设施项目,初步测算市场容量超过500吨以上。公司正在洽谈的新型分子筛项目需求量有50-100吨,预计每年将实现催化剂销售400吨,分子筛及催化新材料销售280吨。该项目建成投产后,将年均新增销售收入13740万元,年均税后利润为1116万元。(3)募投年产500吨FP-DSN降氮硫转移剂生产线及设施项目,初步测算年均需FP-DSN降氮硫转移剂3000吨,公司目前需求达400吨以上。该项目建成投产后,将年均新增销售收入3472万元,年均税后利润为598万元。
(二)公司经营模式稳健,产品销售市场开拓步伐加快。
我们认为公司稳健的经营模式,保证了高效的产能利用率。公司采取了稳妥的产能政策,确立了以客户需求定产能的经营模式。公司目前产能为5900吨,2007-2009年产能利用率分别为117.46%、88.65%、107.27%。面对日益增长的市场需求,公司通过生产设施投入以及技术改造升级等形式提升产量,生产能力可在2009年的基础上提高2000吨左右,仍仅能满足中石油、中石化下属分子公司及重点客户的部分能源净化产品需求。随着能源行业尤其煤制气等新兴能源行业的快速发展,产能日益成为公司快速发展的瓶颈。
我们认为公司产品销售市场开拓步伐将不断加快。公司采取了积极地营销策略,建立了高素质的专业营销队伍,拥有完善的市场营销网络,利用灵活有效的市场营销机制和营销策略以及良好的技术服务,逐步建立了成熟的市场营销网络。石油炼制和石油化工行业的主要企业多数已成为公司产品销售与技术交流合作客户,公司较早成为中石油能源一号网、物资装备网成员,是中石化“三剂”协作网成员单位,并是中石油和中石化一级生产供应商,是行业内少数具备上述网络资质企业。随着公司销售服务网络的逐步健全,公司业务已经扩展至天然气及天然气化工、煤化工、化肥、钢铁、沼气等行业。
3.投资建议
我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为4.34亿、6.58亿、10.42亿元,每股收益分别为0.74元、1.13元、1.67元,对应动态市盈率分别为63X、41X、27X。公司产品销售市场开拓步伐正在不断加快,未来业绩高增长值得期待。我们看好公司发展前景,继续维持“谨慎推荐”投资评级。
研究员：冯大军，邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：三聚环保:能源净化行业的领军企业
投资要点:
市场占有率及技术领先
公司主要生产和销售的脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂(脱氯剂、脱砷剂等)、特种催化材料及催化剂等四大系列产品国内市场占有率均位居第一。公司是国家级高新技术企业、中关村科技园区创新型企业试点单位、北京市专利试点先进单位,“中关村TOP100创新榜”上榜企业,公司研发力量雄厚,公司的技术创新和持续创新能力行业领先。目前公司获批专利36项,其中美国专利3项。
主要产品供不应求,毛利率高位运行
由于公司大多数产品属于能源净化行业的高端产品,近几年一直保持供不应求的状态。首先,从主要产品产量及增长率情况来看,2008-2010年公司主要产品产量的增长率分别为31%,21%和25%,可以预见未来公司主要产品产量的增长率将维持在20%以上。其次,公司产能利用率基本维持在100%左右,特别是今年以来公司生产线均处于超负荷生产状态。
公司主营业务的毛利率2008年以来一直维持在40%以上,公司的毛利率基本是行业平均水平的1倍以上,这充分说明公司具有极强的盈利能力。
产能扩张急剧,高成长可期
随着公司募投项目明年按期投产,公司产能瓶颈的限制将从根本上得以突破,公司主要产品的产能将得以急剧释放,进而会给公司带来巨大的盈利贡献。
我们预计公司四个新建项目2011年可为公司新增毛利1亿元左右,2012年则新增毛利1.96亿元左右。
我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.72元、1.42元、1.85元,考虑到三聚环保是能源净化行业唯一上市公司,因此我们估值参考2011年创业板及环保行业平均估值水平,给予公司2011年40-50倍估值水平,对应目标价位56.8-71元之间。给予公司“买入”评级。
研究员：任宪功，康凯 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：三聚环保:专注能源领域的脱硫净化服务商
公司主营能源领域的脱硫净化服务,拥有四大系列产品。公司为基础能源工业的产品清洁化、产品质量提升及生产过程的清洁化提供产品、技术和服务,主要从事脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂(脱氯剂、脱砷剂等)、特种催化材料及催化剂等的研发、生产、销售及相关技术服务。目前,公司拥有脱硫催化剂、脱硫净化剂、其他净化产品(脱氯剂、脱砷剂等)、特种催化材料及催化剂等四大类七十多个品种,其中脱硫催化剂占据半壁河山。
能源净化行业发展前景乐观,公司作为行业龙头地位稳固。预计2010年整个能源净化行业对净化产品的需求量预计近25万吨,2015年将增加至69.07万吨,相关需求将保持22.53%左右的年增长率。公司依托雄厚的研发实力,公司在细分市场上竞争优势明显。2006年-2008年,公司在石油化工领域的市场份额都稳居行业首位。为了应对日益旺盛的市场需求,公司通过IPO募集资金,计划新增产能11,000吨。
盈利预测与估值。我们预计在2010-2012年,公司可实现归属母公司的净利润分别为:7500万、1.26亿、1.89亿,折合每股收益为:0.77元、1.30元、1.94元,对应的市盈率分别为:58倍、35倍、23倍。可以给予公司2011年业绩40倍的市盈率,对应的目标价为52元,尚有16%的上涨空间。考虑到国家对节能环保行业扶植政策对股价的刺激,我们给予公司“增持”评级。
研究员：日信证券研究所 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：三聚环保三季报点评:毛利率提升,迈开向脱硫服务提供商转型的步伐
公司前三季度实现营业收入2.6643亿元,同比增长33.08%,归属于母公司净利润4189.00万元,同比增长18.11%,全面摊薄每股收益为0.43元,扣除非经常性损益后每股收益为0.39元,期间营业收入增长的来源为本期产品、特别是脱硫催化剂产品销量提高,因公司本期产品结构变化及原材料价格较上年同期有所上涨导致部分产品毛利率有所下降,致使成本增长幅度大于营业收入增长幅度,净利润增速低于营业收入的增速。
三季度单季营收8,882.03万元,同比增长0.92%,环比下降30.80%,归属于母公司净利润2,005.43万元,同比增长6.50%,环比下降26.35%,全面摊薄每股收益为0.17元,期间销售毛利率、净利率及期间三项费率分别为48.92%、22.59%和22.23%,与前两个季度相比毛利率提高了4.26%,净利率提高了6.87%,三项费率降低了2.12%。公司三项费率控制较好,毛利率和净利率都有提高,业绩环比下降的主要原因应是公司三季度的产品销量较二季度有所下降所致。
研究员：鄢祝兵 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：三聚环保:市场很大,增速需要数据验证
第3 季度EPS 为0.21,前3 季度0.49,总体来说符合预期。公司的主要利润一般集中在4 季度。公司的方向是做脱硫的产品+服务+设备。
前三季度实际生产量为6,491 吨,今年没有什么量的增长,3 个募投项目在11 年中期投产,业绩的主要增长在2012 年。
市场关心的主要是公司产品的市场有多大,我们按公司的假设计算了市场大小,但这里面有2 个问题:第1 是只考虑了总市场大小,没有计算公司大概的份额和竞争、替代品。第2 是这个市场成长的增速在每一年有多少。对于脱硫净化剂的市场,目前来说对于增速的预计有一定不确定性,需要数据验证。
公司做的是整个脱硫行业的细分领域,具体讲是针对还原态硫的干法脱除,主要是精脱硫。现在最有优势的技术是募投项目10000 万吨高硫容净化剂项目,1 是循环使用后成本能低40%(少了合成步骤),这样可以使产能一定的情况下产量快速增长,2 是油田(尤其是三次采油油田)的伴生气里面CO2 比较多,处理CO2 后一般是碱性环境,一般催化净化剂不能用于碱性环境,公司的产品是后成型中性的可以用于酸碱环境,相当于在伴生气这个领域,产品具有一定的技术壁垒。
投资建议:脱硫可以降低硫化物的排放,在节能减排大背景下,行业发展空间大,公司有一定技术优势管理较好,可以享受市场热点带来的一定估值溢价。但对净化剂的增速有多快看不太清楚,所以未来的股价驱动力是需求数据能证实增速,或者设备服务业务上进展超预期。
预测公司10-12 年EPS 分别为0.83、1.32 和1.86,给与强烈推荐的评级,6-12 个月目标价48 元,从长期价值角度目前估值不高。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：三聚环保三季报简评:稳步前趋,静候佳期
10月21日,三聚环保公布2010年三季报,当期实现营业收入8882万元,同比增长0.92%;毛利率48.9%,比上半年增长约4个百分点;净利润2005万元,同比增长6.5%,每股收益0.21元,前三季度完全摊薄每股收益0.43元。
我们认为,公司催化剂产品的销售收入在4季度将出现较大幅提升,4季度业绩将是全年高点。基于公司公布的经营数据和其他公开信息,我们调整公司10、11年盈利预测至每股0.74和1.30元,维持12年每股收益2.12元的预测,目前股价对应11年业绩在32倍左右,其价值明显低估。我们坚定地看好脱硫环保产业和公司的长期发展。随着11年逐渐临近,募投项目投产和业绩兑现将渐次发生。建议投资者密切关注市场风格转换,等待机会。
研究员：梁斌，胡彧 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：三聚环保:业绩同比增长,大幅增长还待来年
事件:
三聚环保2010年三季报显示,报告期内,公司共实现营业收入2.66亿元,较上年同期增加33.08%;净利润0.42亿元,较上年同期增加18.11%。公司每股收益0.49元,扣除非经常性损益后每股收益0.49元/股。与我们的先前的盈利预测基本相符。
点评
1、报告期内,公司营业收入和净利润较上年同期稳步增长,其原因主要是公司通过加强经营管理、控制成本、积极开发新产品和提升现有产品品质所致。
2、报告期内,公司不断改善制造工艺水平和综合配套能力,产能利用率维持在较高的水平,产能利用率达到109.55%。公司一方面加快产品的技术升级,另一方面重点强化营销管理和技术服务,进一步完善覆盖全国的营销网络和服务体系,为公司产品销售和未来发展奠定好的市场基础。
3、根据公司发展战略,公司正在逐步升级服务模式,完善公司市场服务体系,扩充服务内容。目前,公司加大脱硫综合服务业务的拓展工作,推动公司逐步向脱硫服务提供商转型,同时,全资子公司也将实现业务转型,将逐步成为脱硫成套装置的组装基地。展望未来,公司将从单纯的产品销售转向综合包装一体化服务,参照国外同行的营销模式,这种服务升级将可能极大地增强公司的盈利能力,同时,也将提升公司综合实力和竞争力。
4、目前,公司已完成募投项目总图审批、地勘、施工单位招标以及所有装置的工艺流程设计等前期工作,预计2010年10月中旬动工建设,2011年4月下旬完工进行试生产。募投项目的顺利实施,将大幅提升产能、丰富产品结构、拓展业务领域,进一步提高公司的技术转化能力和市场抗风险能力,巩固和强化公司在市场领先地位。
盈利预测与风险提示:
我们预测公司2010、2011和2012年EPS分别为0.73元/股、1.22元/股和1.81元/股。我们认为,公司下游企业持续的旺盛市场需求,公司所处产业和未来环保政策的支持,公司存在一定的估值溢价,按照2011年业绩估值分析,给与公司40倍市盈率,一年内目标价为48.8元,给予“买入”评级。公司存在原材料价格波动和募投项目投产进度严重滞后的风险。
研究员：吕丙风，曹勇，王剑雨 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：三聚环保:开拓新的目标市场,为募投项目积极做铺垫
2010前三季度公司实现销售收入2.66亿元,同比增长33.08%;实现归属于母公司所有者净利润4189万元,同比增长18.11%,实现摊薄后EPS为0.43元;净资产收益率6.18%。其中三季度实现收入8882万元,净利润2005万元。公司上半年收入增长源于产品特别是脱硫催化剂产销量的增长,但由于产品结构变化及原材料价格上涨使得毛利率同比下滑,导致净利润增速显著低于收入增速。
公司主要产品为订单式生产,且主要客户为中石油、中石化这类特大型国有能源企业,这类企业的作业、预算习惯使得公司订单结算,收入、利润确认一般在下半年。因而三季度单季实现净利润即接近上半年的净利润。
公司目前各类产品产能8000吨,前三季度公司产品为6491吨,产能利用率109.55%,保持满负荷状态。募集资金项目为10000吨高硫容粉及脱硫剂成型装置、年产500吨新型分子筛、年产500吨FP-DSN降氮硫转移剂。公司募集资金项目在10月中旬开工建设,预计募投项目将在2011下半年开始释放产能。
公司销售和财务费用与去年同期基本持平,管理费用同比增长约10%,费用增长低于收入增长,控制较好。
高硫容粉性能优良,市场空间大,随着募集资金项目产能逐步释放,公司将保持较快增长。维持前次盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.67、1.06、1.55元,目前估值水平在化工类创业板公司中处于中上水平,给予“谨慎增持”评级。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：三聚环保:能源净化龙头,硫下一片洁净
能源净化行业领军者,短期业绩无忧。公司作为国内领先的能源净化企业,主要产品包括脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂、特种催化材料及催化剂等,我们看好公司的技术与市场营销优势。
脱硫净化剂经济性分析。我们对比了常用的干法脱硫工艺和湿法脱硫工艺,低温甲醇洗的能耗,净化度好于NHD法;NHD装臵一次性投资低于低温甲醇洗装臵,但是包括装臵折旧费用和维护费用在内的运转费用高于后者。主要的干法脱硫净化剂:中低温下氧化锌脱硫精度高、价格高;氧化铁、活性炭脱硫精度低、价格低。
高硫容脱硫产品市场容量估测。高硫容脱硫净化剂脱硫精度要求较高,适用于处理量规模适中,处理量不稳定的市场,我们看好沼气工程和油田伴生气,具体需求测算如下:沼气主要考虑沼气工程,2009年底沼气工程所产的9.17亿方沼气,经测算沼气工程所需脱硫净化剂为1.8万吨;油田伴生气的产量变化具有明显的阶段性特征,湿法工艺不经济,预计其市场需求量为1.6万吨左右。除了以上市场,公司产品在天然气储气库的应用也是可以期待的。
国内加氢精制能力待提升,脱硫催化剂市场前景广。短期看柴油2011年5月强制达到国Ⅲ标准,长期看汽柴油清洁化和生产过程清洁化大势所趋,而我国加氢精制能力远低于全球平均水平。我们利用样本数据测算2010下半年至2011年脱硫催化剂一次需求量2500吨,至2013年加氢脱硫催化剂使用量为6000-7000吨,脱硫催化剂市场前景广阔 !
维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司10-12年的EPS分别为0.86、1.30和1.54元/股。考虑到公司在能源净化行业的突出地位以及短期增长的确定性,给予公司对应2011年40倍估值,目标价52元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。风险提示:市场开拓力度弱于预期,原材料价格上涨。
研究员：裘孝锋 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：三聚环保:市场前景广阔,毛利有望改善
投资要点
1. 公司主要为基础能源工业产品清洁净化、产品质量提升及生产过程的清洁化提高产品、技术和服务的高新技术企业,主要产品为脱硫催化剂、脱硫净化剂、其他净化剂以及特种催化材料及催化剂,目前产能7900吨/年,募投项目进展顺利,预计明年募投项目投产后产能将达到19000吨/年。
2. 公司产品具有广阔市场前景,主要用于石油炼制、石油化工、天然气化工、煤化工、化肥、钢铁、沼气等领域,预计我国在2010年对各种净化产品的需求达25万吨以上,2015年达70万吨以上。
3. 公司上半年实现盈利2183.57万元,同比增长31.25%,综合毛利率42.53%,由于公司季节性强,下半年增速将更快,随着产品结构的调整,公司的综合毛利率将得到改善,盈利能力将得到提升。
4. 未来公司脱硫净化剂无定形羟基氧化铁对高浓度CO2具有很好耐受性,并具有高容硫的特性,产能在明年上半年将大幅提升,其应用领域不断拓宽,将成为公司利润的主要增长点。
5. 脱硫催化剂和特种催化剂在原油加氢精制等领域具有广阔的市场需求,特别是我国对环保要求提高,对燃油标准强制性提高的情况下,按照世界平均水平加氢能力,催化剂的用量将达到1.86万吨;在润滑油加氢异构化、甲醇合成催化剂、醛加氢催化剂方面有望实现进口替代。
6. 公司未来将实现由产品销售向技术服务的商业模式升级,加强成套脱硫工艺和装置的开发和市场推广,提高综合脱硫服务业务收入在主营业务中的比重。
我们预测公司10-12年每股收益分别为0.87、1.28和1.66元,并存在超预期的可能性。给予11年35-40倍市盈率,目标价格44.8-51.2,给予“推荐”评级。
研究员：王广军 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：三聚环保:精耕细分市场谋求长远发展
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为4.03亿元、6.35亿元和8.29亿元,每股收益分别为0.72元、1.14元和1.56元。考虑公司目前仍处于闲置状态的4.20亿元超募资金,公司合理估值区间37.11-43.63元。公司目前股价41.23元,处于合理区间之内,我们维持“谨慎推荐”评级。
风险提示。原材料价格上涨造成产品成本大幅上升的风险;经营模式向服务商转变可能带来资金占用过多、资金回收缓慢的风险。
研究员：邹建军 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：三聚环保:短期毛利率下滑不改能源净化领跑者长期净利润增势
公司公告2010年上半年实现营业收入17,761.02万元,较上年同期增长58.30%;实现营业利润2,362.92万元,较上年同期增长20.57%;实现归属于母公司所有者的净利润2,183.57万元,较上年同期增长31.25%。
2010年上半年公司实现综合毛利率为42.74%,较上年同期下降8.23个百分点,主要原因是2010年上半年市场需求结构有所变化,部分新产品属于市场推广初期,在业务收入快速增长的同时,导致产品结构较上年同期有所变化,高毛利率产品销售在主营收入中占比较上年同期有所下降。报告期,受宏观经济周期波动影响,原材料价格也较上年同期有所上涨,也导致脱硫催化剂毛利率较上年同期下降。
公司通过技术改造、生产挖潜和对外合作等手段扩大公司产能,我们估计2011年下半年公司募投项目如果按计划顺利投产,随产能释放,公司业绩将出现大幅度增长,我们预测公司2010年-2012年EPS分别为0.77元、1.16元和1.49元,目前股价对应于公司未来三年内PE分别为57、37和29左右,我们首次给予公司增持评级。
研究员：鄢祝兵 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：三聚环保:发布中期业绩报告低于市场预期
三聚环保(300072.SZ)发布中期业绩报告,2010 年上半年公司实现主营业务收入17,761 万元,较上年同期增长58.3%;实现营业利润2,363 万元,较上年同期增长20.6%;实现归属于母公司所有者的净利润2,184 万元,较上年同期增长31.3%。
由于三聚环保产能持续扩张以及国家对节能减排要求的不断提高,市场预估三聚环保未来两三年营收仍将保持50%的高速增长,惟公司上半年财报表现不甚理想,2010 年本益比仍高达59 倍,估值明显偏高,目前仍不是介入时点。
研究员：王志霖 所属机构：凯基证券有限公司
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