当升科技(300073)_研究报告_财经_新浪网(300073) 研究分析报告|查股网
股票名称：当升科技(300073)
报告标题：当升科技公告点评:超募资金补充流动资金有利于减轻财务负担
投资要点:
事件:
公司发布关于公司其他与主营业务相关的营运资金使用计划的公告。公告称为提高募集资金的使用效率,公司拟使用超募资金中的9600万元永久补充流动资金,用于满足公司产能扩大后的流动资金需求。
点评:
目前除海门项目仍在建设之外,公司新乡分公司、燕郊分公司等分项目均已完工,公司锂电正极材料总产能达到了588吨/月,比原有产能363吨/月增加产能225吨/月,按目前经营周期约3个月及平均付现成本约20万元/吨计,新增产能导致流动资金需求增加约13500万元。公司现有10907.90万元流动资金缺口,使用超募资金可以补充大部分流动资金缺口。
按平均上浮20%的一年期银行贷款利率计算,使用超募资金9600万元永久补充流动资金,一年可为公司节省利息支出约726.91万元。
此外,2011年上半年钴矿价格处于低谷,下半年钴价上涨的可能性较大。因此超募资金补充流动资金后,有利于以公司签订长单的方式锁定钴矿采购价格,为下半年产品放量进行备货。
综上,公司使用超募资金补充流动资金是合乎情理的,有利于公司的稳定运行。但是由于公司2011年一季度的业绩低于我们的预期,我们调低公司2011、2012和2013的EPS至0.68、1.18和1.39元,同时调低公司的评级至中性。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：当升科技:原料价格上涨拖累业绩,动力电池空间大
2010年度,公司实现营业收入8.46亿元,同比增长58.33%;实现归属股东净利润3462.95万元,同比下降13.69%;基本每股收益为0.47元;加权平均净资产收益率为5.92%。分配预案每10股转增10股并派现2元(含税)。
钴酸锂市场竞争加剧和原材料采购价格,成本超过销售收入上涨幅度,造成业绩下滑。氯化钴是公司最主要原料,占公司成本的70%.由于氯化钴采购价格上涨2010年度公司正极产品毛利率为9.26%,下降4.46个百分点。
销量增长57%。公司是我国锂最大离子电池正极材料企业,具有钴酸锂、锰酸锂和多元材料三大系列产品,钴酸锂为主力产品。2010年公司锂电池正极材料销量增长3894.37吨,同比增长57.27%。
2012年公司年产能将由当前的4400吨提升到7100吨。江苏海门募投的3900吨正极材料项目将于2012年3月投产,届时公司产能将提升61.36%,目前项目进度为10%。募投项目投产将增加4.9亿元年度收入,税收利润4069万元,折合每股0.51元。
随着笔记本电脑电池的快速发展和电动汽车的逐步商用化,锂电正极材料在小型锂电领域和动力锂电领域都会迎来更广阔的发展空间。笔记本电脑是小型锂电使用量最大的领域,预计2011年全球笔记本销量2.1亿台,增长11.17%。新能源汽车将于2011年发力,自2011年后三年全球大型汽车厂商计划分别生产44、93和226万辆,分别同比增长123%、110%和143%。
预计公司2011年和2012年业绩将增长83%和104%,对应的EPS为0.79元和1.62元,按照昨日收盘价37.93元计算对应的市盈率为48倍和23倍;业绩随产能将快速增长,维持增持评级。
风险提示:钴酸锂正极材料有被锰酸锂和多原材料替代的潜在可能;动力锂电池正极材料商业化品种存在不确定性。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：当升科技年报点评:业绩符合预期,新产品能否发力是关键!
投资要点:
2010年,公司共实现营业收入8.46亿元,同比增长58.33%;实现归属上市公司股东净利润3462.95万元,同比减少13.75%;实现每股收益0.43元。公司业绩略低于我们的预期。
报告期内,公司正极材料的总销量同比增长58%,达到3897吨,国内最多。正极材料实现营收8.34亿元,同比增长37.01%。由于成本的上升更快和市场竞争的加剧,公司正极材料产品的毛利率下降了4.40个百分点,只有9.26%。
钴酸锂产品的利润率本来就薄,因此即使4.40个百分点的降低对公司利润的影响也是较大的。此外,由于上市发行相关费用计入当期损益,对公司的利润增长也造成了一定的不利影响。
公司期间费用的控制较好。销售费用率和管理费用率的同比变化不大。同时得益于财务费用率的降低,公司的期间费用率下降了1.35个百分点,仅为4.6%。
实际上公司未来的看点就在于能否在动力电池材料领域内也能展现出在钴酸锂领域内的竞争实力。为了尽快在动力锂电市场取得突破,公司已经成立了动力锂电推进部。由于公司在技术水平和质量控制方面的优势明显,公司的未来值得关注。
预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.85、1.36和1.64元,给予公司推荐的评级。
风险:公司新产品能否达到预期仍需观察。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：当升科技调研报告:国内最具竞争力的锂电正极材料生产商!
投资要点:
目前,公司在国际前6大锂电巨头中拥有5家客户,也是全球唯一同时向中、日、韩高端锂电客户提供高品质锂电正极材料的供应商。从技术水平、规模和质量控制三方面看,公司都是国内最具竞争力的锂电正极材料生产商。
2010年,公司锂电正极材料的销售量达到3894.37吨,同比增长高达57.27%。公司的这一销量处于全球第二,国内第一的位置。今明两年,随着扩建产能和募投项目产能陆续投产,公司的产能仍将维持50%以上的高速增长。
从盈利能力的角度看,受行业内的激烈竞争和原材料价格波动的双重影响,公司的盈利能力有所下降。2010年第三季度是年内盈利能力的最低点,净利润率只有2.84%。但是根据公司的业绩公告可测得公司2010年第四季度的净利润率已经回升到4.8%。公司盈利能力已经触底反弹。
公司正在积极开发锰酸锂和三元素等新品。其中,锰酸锂已经通过日本、韩国、美国等几家锂电企业的产品认证,并开始批量供货,多元材料处于国际大客户认证阶段,并取得了阶段性进展。公司锰酸锂产品的档次较高,价格在7.5万元左右。由此推测公司锰酸锂产品的毛利率应该在40%以上。随着新产品的逐步放量,公司产品结构单一,盈利能力偏低的局面将明显改善。
预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.49、1.07和1.63元,对应2011年3月8日收盘价的市盈率分别为90.27、38.95和29.96倍,给予公司谨慎推荐评级。
风险:新增产能是否能顺利“消化”仍需观察;动力电池市场何时真正启动仍有不确定性。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：当升科技:原材料涨价行业竞争加剧、等待新能源汽车放量
调研地点:北京
拜访对象:董秘、证代
10年业绩低于预期,原材料涨价、订单价格滞后降低产品盈利能力
公司主要产品为钴酸锂,其原材料钴属于贵金属,在其成本中占到很大比例。
但是今年以来钴价格大幅上涨,从去年的13美元/磅已经上涨到8月份的18美元/磅。同时由于下游厂商处于强势,公司产品提价能力不强,而外在竞争者目前已经较多。再次,公司订单一般为一个季度一谈,因此在原材料价格上涨而公司订单价格锁定的情况下,公司不得不承受原材料价格上涨导致的损失。相互作用下,公司产品价差缩小,企业盈利能力下降。而同时,由于下游也在涨价初期屯了部分货,这也使公司产品销售情况低于预期。
募投项目尚无提速计划,行业竞争程度有所加剧
2010年底公司新扩建钴酸锂1300吨,多元材料830吨,锰酸锂570吨,其中钴酸锂和多元材料的生产线是相通的,近期已经陆续在试产,争取年底使公司达到580吨~近600吨/月的产量,较目前产能几乎翻番。公司锰酸锂已经通过日本大客户的审核,要是下游大规模放量,明年这个产能可能还不够。公司海门募投项目推迟到2012年3月份投产,主要是考虑到当前纯电动市场还未起步,而且公司为降低运营成本,也要对生产线的自动化程度进行新的提高,因此,推迟了募投项目的实施进度。从行业的角度,国内做锂正极材料的企业正在不断增多,如上市公司中的江苏国泰、澄星股份、多氟多正在大力推进锂电正极项目,此外,未上市的湖南瑞祥也在加紧上市的步伐,这对目前国内正极材料寡头垄断的竞争格局都会是较大冲击,行业竞争程度正在加剧。
给予“中性”的投资评级:
我们预测公司10~12年业绩在0.44、0.84和1.65元。我们认为,目前股价已包含对公司未来成长性的预期,如果没有其他催化剂的情况下,股价缺乏吸引力。
公司未来2年的业绩增长主要取决于下游新能源汽车的推广速度和需求,以及公司锰酸锂和三原材料项目的进度(一般8,9个月的建设期)。我们认为目前公司估值较高,短期股价上涨缺乏催化剂,暂给予“中性”的投资评级。
研究员：王席鑫，张力扬，程磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：当升科技调研报告:锂电池正极材料领导者,分享新能源发展盛宴
当升科技主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售业务。
公司是锂电池正极材料龙头企业,2009年在市场占有率达到10.40%,是中国第一、世界第三大锂电池正极材料专业供应商,也是国内率先出口锂电正极材料的供应商。公司在国际前6大锂电巨头中拥有5家客户,包括三星SDI、LG化学、三洋能源、深圳比克和比亚迪等公司。
新产品将成未来利润增长点。公司的新产品锰酸锂、多元材料目前尚处于大客户的认证开发期,目前锰酸锂已通过三洋认证,预计业绩明年起将逐步释放,后续认证的客户包括三星,LG,BYD,预计毛利率在30%-40%左右。随着日韩汽车巨头纷纷规划以锰酸锂作为动力锂电池的正极材料,高附加值的锰酸锂有望成为公司利润新的增长点。
盈利预测及评级:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.45、0.89和1.36元,按照10月28日收盘价计算,对应PE为112倍、57倍和38倍,考虑到公司的行业地位及锰酸锂在未来电动车领域的应用,我们给公司“谨慎推荐”的评级。
研究员：王晓娟，王璇 所属机构：华龙证券有限责任公司
报告标题：当升科技公司点评:短期盈利承压,期待动力锂电材料突破放量
业绩低于预期。2010年1-9月公司实现营业收入5.60亿元,同比增长64.72%;营业利润0.25亿元,同比下降12.52%;实现归属母公司所有者净利润0.22亿元,同比下降10.51%,全面摊薄每股收益0.31元;利润增幅低于预期。
钴酸锂电池材料竞争加剧,目前公司产品单一集中,毛利率持续下挫。公司专注于锂电正极材料,目前主导产品为小型锂电池用钴酸锂,随着国内相关企业的扩建产能释放,市场竞争加剧;公司为巩固提升钴酸锂市场龙头地位,下调了产品单位毛利,报告期毛利率逐季下滑至12.68%、9.12%、6.28%,前三季度毛利率同比下滑4.62个百分点至9.04%。近期公司的“保市场让毛利”策略,使得公司营收快速增长而利润有所下降。
公司产销量保持高速增长,全年有望完成3500吨预计目标。公司凭借优秀的产品质量及优质的国内外大客户资源优势。1-9月锂电正极材料完成销量2512吨,其中第三季度完成913吨,延续了上半年销量达到83.45%的高速增长态势,预计全年有望轻松完成我们之前的3500吨预计目标。
锰酸锂及多元系动力锂电材料规模化产销后,公司有望步入量利齐升的快速增长轨道。公司锂电正极材料产品,将逐步由目前单一集中、盈利较低的钴酸锂材料,延伸扩充至锰酸锂及多元系材料等盈利较高、市场广阔的动力锂电材料。目前公司的新产品锰酸锂、多元材料等正处于大客户的认证开发期,待取得突破并进入规模化产销后,锂电正极材料产品结构将得到丰富优化,公司有望步入量利齐升的快速增长轨道。
维持对公司的“推荐_A”投资评级。我们预计公司2010-2012年营业收入、净利润年均复合增速分别为45.10%、87.52%,对应每股收益分别为0.51元、1.03元、1.79元(考虑到短期内公司单一的钴酸锂材料产品受行业竞争加剧影响,毛利率大幅低于预期,下调之前预测的每股收益0.82元、1.52元、2.27元),对应的动态市盈率分别为100倍、49倍、28倍;鉴于公司产品结构优化后将重回量价齐升的快速增长轨道,下游电动汽车市场中长期将进入高速增长阶段,维持对公司的““推荐_A”投资评级。提示锂电技术路线、新能源汽车市场启动及公司动力锂电正极材料产销进度等不确定性风险。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：当升科技:市场竞争加剧,未来重心在新产品
2010年三季报业绩低于市场预期
2010年前三季度公司实现收入5.6亿元,同比增加64.7%,归属于母公司的净利润2228.2万元,同比减少10.5%,每股收益0.28元,其中第三季度每股收益为0.07元,低于市场预期。
市场竞争加剧是业绩低于预期的主因
今年公司产品销售比较旺盛,前三季度销售钴酸锂2512吨,已超过去年全年的销售量。但由于钴酸锂技术较为成熟,市场竞争加剧,盈利水平下降。今年以来公司产品毛利率不断下降,三季度毛利率下降为约6%,较年初下滑了6个百分点,导致公司出现增收不增利的局面。
锰酸锂等新型材料有望从明年起放量
目前公司储备的其他新型锂电正极材料包括锰酸锂和多元材料,其客户的认证正在稳步推进,其中锰酸锂已通过日本客户认证,预计明年起将逐步放量。由于锰酸锂、多元材料具有价格较低,未来应用前景看好,同时毛利率高于钴酸锂,未来新产品推出将有利公司盈利水平提升。
募投项目延期预示公司发展战略重构
公司同时公告了“海门3900吨锂电正极材料”募投项目延期事项,该项目推迟至2012年3月竣工。今年6月起公司在原有的生产基地进行改扩建,将产能由原有的4400吨提高到7100吨,该扩建预计于今年11月完工,可满足公司近期产能需求。
原计划募投项目将在公司新长远规划的基础上进行重新认证、规划,显示公司战略调整意图,我们推测未来公司战略更多聚焦于盈利能力更强的新型正极材料上。
给予“推荐”评级
我们预计公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.37元、0.63元和1.01元,对应昨日收盘价的PE分别为147倍、85倍和54倍,考虑到未来盈利回升可能以及新产品积极作用,给予“推荐”的投资评级。
研究员：陈建文，伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：当升科技:3季度业绩低于预期,走出困境的希望还在锰酸锂
前三季度实现每股收益0.28元,同比下滑24%;3季度每股收益0.07元,同比减少61%,低于我们预期。公司3季度营收1.93亿元,净利润550万元,同比分别增长30%,减少48%。前三季度营收5.60亿元,净利润2228万元,同比分别增长65%、减少10%。按照发行后股本计算,前三季度每股收益0.28元。营收及利润增速低于我们之前预期,主因钴酸锂价格因竞争加剧而下滑。
业绩低于预期的主因在于钴酸锂竞争加剧致价格下滑,单吨盈利缩小。钴酸锂市场竞争日趋激烈,同行新增产能多,产品价格从上半年的22.5万元/吨下滑至21.2万元/吨,而同期钴酸锂原材料氯化钴和碳酸锂价格仍维持在6万元/吨、1.6万元/吨,钴酸锂单吨成本目前在20.5万元/吨,3季度单吨毛利相比09年下降2万元,相比10年上半年下滑1.5万元左右。我们认为钴酸锂行业处于成熟期,之后盈利能力难有大的改观。考虑到公司已通过扩建将产能从360吨/月扩至590吨/月,所以公司也在竞争进一步加剧的背景下放缓了募投项目进度,有充分时间改进工艺,保证未来产品具备更好的一致性。
看好改性锰酸锂在动力锂电的应用,公司将借此走出困境。公司的新产品锰酸锂、多元材料目前尚处于大客户的认证开发期,目前锰酸锂已通过三洋认证,但是今年形成销售的量也就在几十吨左右,对业绩无大影响。后续认证的客户包括三星,LG,BYD,我们了解目前公司供给三洋产品价格在8万元/吨(含税),预计毛利率在30%-40%左右。随着国际汽车巨头纷纷规划以锰酸锂作为动力锂电池的正极材料,考虑到锰酸锂体积能量密度以及材料成本等方面的优势,我们看好锰酸锂未来的放量,公司有望借具备更高附加值的锰酸锂走出目前钴酸锂竞争日渐剧烈、盈利逐步下滑的困境。
投资建议:预计公司对应2010,11,12年EPS分别为0.38,1.10,1.78元,虽然公司短期业绩因钴酸锂竞争加速而下滑,但我们仍然长期看好锰酸锂在动力汽车领域应用的前景以及公司锰酸锂进入国际动力锂电厂家供应链中,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:动力锂电材料盈利能力低于预期,推进力度低于预期。
研究员：裘孝锋，张啸伟，廖振华，李荣耀 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：当升科技:国内锂电正极材料行业翘楚、畅享行业爆发式增长机遇
国内锂电正极材料翘楚、技术优势突出。公司正极材料销量排全球第三位,公司核心客户包括全球 6大锂电池企业中的5家。公司钴酸锂技术处于国内先进水平,并具备湿法沉淀多元前驱体制造技术和多元材料火法合成技术。公司自主生产四氧化三钴和多元材料前驱体,产品一致性好。
公司的技术实力和产品质量控制能力获得了全球锂电池巨头的认可。
产品结构不断完善,畅享行业爆发式增长。公司钴酸锂实现了对全球锂电巨头的批量供货。新推出的锰酸锂已通过全球几家大型锂电池企业认证,开始批量供货;多元材料的国际大客户认证也取得阶段性进展;磷酸铁锂正抓紧研发。我们预计在动力锂电池爆发式增长的拉动下,2009-2015年全球正极材料需求增速将达到26%左右。公司根据行业发展态势,分阶段推出新产品、完善产品结构,将充分受益锂电池行业的爆发式增长。未来公司或通过并购等手段进入其他正极材料领域,将提升锂电材料产业的规模效应和协同效应。
市场拓展策略得当、成效显著。公司首先通过技术优势在国际客户中形成品牌优势,然后迅速提高国内市场销量。客户优势强化了公司的行业龙头地位,有利于公司掌握行业发展先机。公司先国际、后国内的市场策略取得了巨大的成效,并节省了大量销售费用。
公司产能将快速扩张。公司现有正极材料4400吨,10年10月公司超募资金运用项目投产后提高至7100吨,11年底IPO 募投项目投产后达到11000吨。届时公司钴酸锂、锰酸锂和多元材料产能分别达6900吨、1470吨和2580吨。公司产能的大幅扩张是业绩增长的保障。
公司2010-2012年EPS 分别为0.65/1.12/1.70元,对应PE 分别为77.64/45.11/29.65倍。我们认为,公司作为锂电池正极材料行业翘楚,技术优势突出、客户优势明显、产品投放时机恰当、产能扩张迅速,将充分受益。给予公司买入评级。
公司面临技术风险、原材料价格波动风险、客户集中风险和人民币升值风险。
研究员：王昕，杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：当升科技:产业链模式决定毛利快速提升较难
投资要点:
锂离子正极材料行业龙头,受益上市资金充裕、运营良好:公司目前拥有3900吨钴酸锂,200吨三元材料,300吨锰酸锂产能,公司表明至年底能够实现扩产至5200吨钴酸锂、1030吨多元材料、870吨锰酸锂的目标。公司方展现数据表明一产能核算的实际开工状况大致在75%左右。受益上市,公司资金充裕,负债率大幅下降。
锂电池国际市场增长确定,国内静待动力电池推动:公司产品需求与锂电池密切相关,目前传统锂电池下游手机、手提电脑需求增长稳定,主要爆发点在车用动力电池。依据当前国际主要车商规划,2010-2013年锂电池GAR将超过120%,而国内电动汽车相关规划出台后,也将有较大程度的增长。
正极材料供给爆发增长,竞争加剧:2009-2010年正极材料产能规划纷纷上马,有不少新的进入者,比如厦门钨业,行业竞争加剧,这将较大的影响中低端产品和国内市场价格,公司上半年主要产品钴酸锂毛利下降正是源于此。
公司拟且正通过钴矿石委托加工方式来一定程度规避氯化钴价格波动风险:钴原料占比公司钴酸锂完全生产成本的70%以上,公司目前主要通过外购矿石委托加工方式进行生产;外购矿的模式鉴于相关矿区政局不稳,目前没有打算。这一模式的持续进行将有助于公司锁定成本,提升毛利。
公司产品结构可见未来将大力开发锰酸锂:公司认为国际主流向锰酸锂转变确定,甚至国内杉杉、比亚迪等原来坚持磷酸亚铁锂的正极材料开发生产商都开始规划建设锰酸锂生产线,国内标准无论是否会向此方向转变,但公司以国际市场为主,将大力开发该产品;但在同时公司产品经理表示目前仍未放弃磷酸铁锂项目,研究成果可迅速转化。
公司管理层积极稳健,持续经营发展可期:公司管理层面对大量募集资金,以见面会上状态展现来看还是非常冷静的,认为主要精力将放在优势产品上,而且认识到瓶颈在公司规模扩大的人才短缺。
公司产品品质仍有提升空间:公司产品以出口为主,公司介绍价格在5-10万/吨区间,整体价格6万/吨左右,价格定位在国内中高端,但相对国际产品10万/吨以上来说,除了产业链影响外,公司产品在具体项目上的品质上仍有待提高。
公司定价模式及产业链状况使得公司毛利大幅提升可能性不大:由于国际主要锂离子厂商大多为汽车厂商设立,同时长久运行后已形成较稳固产业链,公司参与该产业链,目前只是小型中低端原材料供应商,赚取的主要是近似加工费用,结合以上提及的产品价格只是国际产品的一半,我们可以说产业链位置限制了公司毛利。
股价催化剂:公司技术研发出现突破;相关行业战略投资者的进入;公司产销量大幅快速提升;电动汽车规划超预期;国内标准转向锰酸锂。
投资建议:我们认为2010、2011年公司EPS应在0.78、1.07元/股以上,虽然公司在未来存在关键性的突破,但当前股价相对高位,暂时给予公司“中性”评级。
研究员：裴云鹏 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：当升科技10中报点评:业绩低于预期,成长性仍值得期待
市场开拓卓有成效,收入实现快速增长.
上半年公司市场开拓卓有成效,共销售锂电池正极材料1598.61吨,同比增长83.45%,使得营业收入实现大幅增长。国内外市场销售量均有显著增加,增速均达90%以上,其中国外收入占比达63.16%。韩国市场增速最快,对LG 化学销售收入占比达40.74%,较09 年增加11.85 个百分点,我们估计销售量同比增加1 倍左右。
上半年公司推出了多元及锰酸锂新型号产品,锰酸锂已经通过日本、韩国、美国等几家锂电企业的产品认证,并开始批量供货,上半年产量十几吨,多元材料处于国际大客户认证阶段,产量较小。因此这两种产品贡献的收入比较有限。
钴酸锂市场竞争激烈,让利销售巩固市场.
公司上半年综合毛利率下降4.07 个百分点,成为业绩低于预期的主要原因。主要是钴酸锂毛利率下滑明显,同比减少4.22 个百分点。4 月底开始国内外钴价大幅下跌,因而二季度毛利率明显低于一季度。我们分析钴酸锂毛利率下降有两方面原因:一是钴酸锂市场竞争日趋激烈,公司出于巩固和扩大市场份额的需要,采取了让利销售;二是上半年扩建产能的固定费用上升导致生产成本上升速度较快。
采购模式创新,保证原料供应.
氯化钴是公司主要的生产原料,上半年氯化钴价格持续下滑,国内相关企业惜售,导致原料采购困难。公司采取进口钴矿委托加工氯化钴的方式保证了原材料的供应,并且成本较直接采购氯化钴有优势,目前这部分采购量已占到整体采购量的30-40%。
下半年进入消费旺季,业绩有望快速增长.
每年下半年是电子产品的消费旺季,也是公司的销售旺季,销售量占到全年的三分之二左右。公司从年初开始大规模扩产也是出于满足下半年高峰时期的需要。我们预计下半年销售量将出现大幅增长,估计全年销量可达4000~4200 吨,销售收入有较大的提升空间。
盈利预测和评级.
我们预测,2010-2012 年EPS 为0.62 元、0.91 元和1.24 元,对应动态市盈率92 倍、62 倍和46 倍。尽管公司整体经营情况低于我们此前的预期,基于对公司市场开拓能力和国内新能源汽车产业化提速的乐观预期,我们维持“增持”评级,目标价60 元。
研究员：张芳,郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：当升科技半年报点评:市场优势增强,行业前景广阔
2010 年上半年公司实现营业收入3.66 亿元,同比增长92.06%,净利润16,77.6 万 元,同比增长17.93%,每股收益0.25 元。
公司所处于的行业是快速发展的锂电池行业。电动汽车的发展前景看好,未来锂电正极材料需求将出现爆发式增长。虽然电动汽车技术还没有完全成熟,短期内商业应用量不大,但鉴于行业前景,高估值具有其合理性。
公司是国内锂电正极材料的领先者,随着募集资金项目的投产,公司业绩有望大幅增长。我们估计公司2010、2011、2012 年的EPS 分别为0.64 元、1.11 元和1.46 元。公司估值低于其他小型锂电材料类股,如赣峰锂业等。我们给予公司未来6 个月“跑赢大市”评级。
研究员：李华铮 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：当升科技:产销两旺,为提升市场份额短期盈利水平下挫
中期业绩简况。2010年上半年公司实现营业收入3.66亿元,同比增长92.06%;营业利润0.19亿元,同比增长16.873%;实现归属母公司所有者净利润0.17亿元,同比增长17.93%,全面摊薄每股收益0.21元;利润增幅低于预期。
行业复苏及公司竞争优势推动下,正极材料实现产销两旺。公司作为国内锂电正极材料专业龙头厂商,其工艺控制及产品的一致性与稳定性等技术水平居国内领先水平,涵盖了国内外优质大客户群。报告期在锂电池需求快速复苏及公司竞争优势内外有利因素推动下,公司的正极材料销量达到1599吨,同比增长83.45%,正极材料的销售收入同比增长92.12%至3.66亿元。
小型锂电正极材料市场竞争加剧,钴酸锂盈利能力短期受挫。报告期占公司主业营收98.24%的主导产品钴酸锂,在小型锂电行业竞争加剧背景下公司为提升市场份额这一优先目标(全球市场份额目标拟从09年的10.4%提升至今年的13%以上),短期降低了该产品的单位利润空间,导致报告期钴酸锂毛利率同比大幅下降4.22个百分点至10.35%。我们预计随着市场竞争格局的稳定,该产品的毛利率水平有望恢复至15%左右。
锰酸锂及多元系动力锂电材料突破进展良好,未来规模化产销将助推公司进入量利齐升的快速增长期。报告期公司推出了适用于动力锂电的多元及锰酸锂新型号产品,其中锰酸锂已通过日韩美等国际锂电企业的产品认证,并已开始批量供货,报告期实现644万元(占公司主业营收的1.76%),测算销量约为120吨;而多元材料已处于国际大客户认证阶段,并取得了阶段性进展。我们认为,随着国内外电动车市场的启动,以上盈利能力较强(报告期毛利率18.40%)动力锂电正极材料的规模化产销,将助推公司进入量利齐升的快速增长期。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：当升科技:锂电正极材料龙头,产能扩张推升业绩
国内锂电池正极材料龙头企业
公司主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售。公司目前主营产品是钴锂酸,主要用于笔记本电脑和手机等小型锂电池,占收入比重超过95%,是公司收入和利润的主要来源。近几年,公司钴酸锂的销售保持了稳步快速增长,公司2007~2009年度钴酸锂的销售量分别达到1,235.26 吨、1,407.30 吨和2,444.39 吨,呈现快速增长的势头。公司钴酸锂的全球市场占有率不断提高,钴酸锂正极材料全球市场占有率已从2007年的4.94%上升到2009年的10.40%,已成为国内最大、全球排名第三的锂离子电池正极材料供应商。经过多次扩产,公司钴锂酸产能已经达到3900吨/年,同时销量也在快速增加,2009年销量达到2444吨。
动力锂电池的行业发展前景广阔,但技术发展“三分天下”,未来谁占主流还不明朗
锂电池行业的发展未来几年正处于一个快速增长阶段,将给锂电正极材料产业的发展带来巨大的机遇。2018年全球锂电池销售量将由2009年的约30亿只增长到约90亿只,年均复合增长率为12.58%,其中电动汽车的锂电池销售量为19.5亿只。
据预测,未来锂电正极材料在动力锂电中的应用将出现爆发性增长,2010年动力锂电对锂电正极材料的需求量接近5千吨,较2009年增长了160.53%,2018年更是达到近16万吨,较2009年增长约83倍。
从未来几年小型锂电领域和动力锂电领域材料需求量看,2010年以后,动力锂电领域的正极材料需求量的市场份额将从2009年度的5.05%增加至2018年度的66.19%,是未来发展最快的锂电正极材料应用领域。
目前全球用于动力锂电的正极材料主要包括锰酸锂、多元材料以及磷酸亚铁锂。在日本和韩国,电池制造商目前倾向于使用锰酸锂和多元材料作为锂电正极材料,而国内的电动汽车电池制造商倾向于使用磷酸亚铁锂,动力电池未来谁占主流应当说并不明朗。但是我们认为由于技术优势不同,国内外厂商会选择不同的路径,由于各自下游客户的不同,未来多元材料和锰酸锂也将占据重要的市场份额,并不像很多人认为的只有磷酸亚铁锂有发展潜力。
公司生产的多元材料和锰酸锂,韩国和日本的客户正在做测试。未来一旦下游需求增长后,客户的订单会迅速增加。另一方面,公司也没有放弃磷酸亚铁锂的研发,也在积极储备相关的技术,如果一旦磷酸亚铁锂出现占据市场优势的苗头,公司可以迅速增加这方面的投入,不至于落后。但目前公司的重点还是放在开发和生产多元材料和锰酸锂上,这也是由公司客户的需求决定的。
国际前六大锂电池厂商中有五家是公司的客户
公司的下游是锂电池行业,在锂电池行业激烈的竞争环境中,大厂商因其综合实力强、信誉较好,因此竞争优势比较突出,形成了行业集中度较高的特点。全球锂电池的销售量高度集中在几家大型企业, 2009 年度前6 大锂电池厂商的销售量占全球锂电池出货总量的75.56%,主要集中在日本、韩国、中国。
目前当升科技在国际前6大锂电巨头中拥有5家客户,包括三星SDI、LG 化学、三洋能源、深圳比克和比亚迪等公司,形成了优质的大客户群。公司2007~2009年度对前5 名客户的销售额占营业收入比例分别为80.10%、82.45%和81.33%,客户集中度一直处于较高水平。公司借助向国际锂电主流客户提供创新型产品从而不断强化品牌优势,进而向国内锂电正极材料市场积极拓展,目前公司外销占55%,内销占45%。
募投项目针对动力电池,2011年一季度产能将扩充到09年底的2.5倍
当升科技总共募得资金7.2亿元,超募4.8亿元。利用募集资金,公司在江苏海门投资了年产3900吨锂电正极材料生产基地项目,其中新增产能分别为钴酸锂1750吨、多元材料1550吨、锰酸锂600吨。同时,公司还使用1.2亿的超募资金扩建生产线及技改项目,主要用于新乡分公司建设年产1000吨前驱体生产线、燕郊分公司建设年产2700吨锂电正极材料生产线、海门工厂建设年产2880吨四氧化三钴生产线,并对公司通州工厂和燕郊分公司现有生产线进行技术改造。
目前公司有北京市通州区、河北省三河市(燕郊)、河南省新乡市三个生产基地,共计年产能约4400吨,其中钴酸锂3900吨、多元材料200吨、锰酸锂300吨。我们预计随着燕郊分公司扩产成功,2010年10月底公司年产能将达到7100吨。随着海门生产基地2011年一季度投产,公司产能将达11000吨,将达到09年底公司产能的2.5倍。其中钴酸锂产能将扩大到6950吨/年,增长率为78.21%;多元材料产能将扩大到2580吨/年,增长率为1190%;锰酸锂产能将达1470吨/年;增长率为390%。
当升科技的目标是争取2010年在动力锂电领域形成规模销售,2012年实现业绩迅速增长,成为动力锂电正极材料领域的领先者。
原材料采购多元化,保持毛利率稳定在13%左右
公司目前生产所需的主要原材料是氯化钴和碳酸锂,成本约占公司生成成本的90%左右,其中氯化钴占80%以上,碳酸锂占8%左右。全球钴总储量的90%以上集中在刚果、澳大利亚、古巴、赞比亚和俄罗斯等国家,分布过于集中,价格随市场供求及国际金属价格的波动呈现周期性振荡,对公司影响较大。公司为了降低因金属钴价格波动带来的采购风险,采取了多种采购模式。不仅采购氯化钴,,而且向供应链上游延伸直接采购钴矿石并委托冶炼厂加工成氯化钴,目前委托加工氯化钴的模式约占原材料采购的30%~40%。
公司毛利率基本维持在13%左右,主要是公司在上下游之间形成了价格联动和转移的机制。下游产品价格和上游原料价格都根据主要原料价格变化(即根据钴价的变化)来定价,基本采取成本加成的办法,从而保证了成本能够顺利转嫁,并保持毛利率稳定在13%左右,未来公司毛利率大幅上升和下降的可能性都不是很大。
未来增长值得期待
公司目前产能主要基于下游5个大客户,未来随着笔记本和手机需求量的增加,以及笔记本和手机的待机时间要求长,电池用量将会增加,预计小型锂电将保持20%左右的增长速度,公司作为行业内的龙头,增长速度将会高于行业平均水平。同时随着电动汽车政策的大力支持,动力锂电需求将大增,公司的多元材料和锰酸锂业务将会有很好的发展前景。
募投项目中多元材料和锰酸锂的市场前景非常广阔,并可以充分利用公司现有的国际和国内大客户的良好渠道来实现产能的有效利用。我们初步预计公司10年和11年净利润增长率分别约为30%和70%。暂未给予评级。
研究员：陈健，李筱筠，张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：当升科技投资价值分析:强者恒强,迎来持续快速成长契机
公司系专注于锂电正极材料的行业领先者,有望充分受益于动力锂电爆发式增长的行业景气。公司立足于矿冶总院超细粉体技术专长,其正极材料的制备技术与产品质量优势显著,迅速有效开拓了全球前5 大锂电池客户群资源,快速成长为全球第三、国内第一的锂电正极材料龙头;而蓄势待发的电动汽车市场将助推公司进入持续快速成长阶段。
未来十年全球锂电正极材料需求总量年均复合增长20%以上,而动力锂电正极材料增速更是高达40%以上。全球锂电动车EV 市场渗透率每提高一个百分点,将带动全球锂电材料需求量较当前需求总量翻番,预计全球锂电正极材料需求总量将由09 年的3.76 万吨,猛增至2012 年的8.17 万吨、2018 年的23.99 万吨,其中多元材料、锰酸锂及磷酸铁锂等动力锂电正极材料未来十年年均复合增长40%以上。
公司竞争优势逐步巩固提升,铺设快速成长平台。锂电行业呈现高度集中的垄断格局,随着大型动力锂电对上游材料的产品质量与技术创新能力要求的日益严格,行业门槛逐步抬高,先发优势下呈现强者恒强态势。
公司凭借业内领先的技术创新与质量控制能力,已建立了囊括全球主要锂电巨头的优质客户群资源,市场地位正逐步巩固提升;IPO 募投扩建项目的钴酸锂及多元材料、锰酸锂等动力锂电材料达产释放后,公司的钴酸锂占客户市场份额提升潜力大,而动力锂电材料也将由目前小批量产销或认证推广阶段进入规模化产销期,公司正筑起快速成长平台。
公司产品组合的丰富完善将提升综合盈利水平,迎来“量利齐升”发展契机。公司目前主导产品钴酸锂受上游原材料氯化钴成本占比高达80%以上制约,定价模式下其毛利率基本稳定在13%-15%左右,而随着公司多元材料、锰酸锂、磷酸亚铁锂等原料成本占比较低的新型正极材料的规模化产销,公司正极材料综合毛利率水平有望稳步提升至15%以上。公司迎来正极材料产销快速扩张、盈利水平逐步提升的发展契机。
预计公司2010-2012 年营业收入、净利润的年均复合增长48%、58%。
对应的每股收益分别为0.91 元、1.52 元、2.27 元,PEG 为1.13,处于行业中值水平;考虑到公司的正极材料技术质量及客户资源优势,公司产品的市场份额正稳步提升,且产品结构丰富完善后的盈利能力也将稳步上升,随着电动汽车带动的动力电池材料的爆发式增长,公司长期持续增长潜力可期,维持对公司“推荐_A”的投资评级。
提示原材料价格波动、人民币汇率波动,出口退税政策变动等风险。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：当升科技调研简评报告:锂电材料龙头,业绩进入高速增长期
全面布局锂电池产业。
公司是专业的锂电池材料生产企业,目前主流产品系列为钴酸锂、多元材料和锰酸锂,09 年产能分别为3900 吨、200 吨和300吨。钴酸锂材料是公司的主打产品,主要应用于小型锂电领域,多元材料和锰酸锂市场开发处于起步阶段,主要应用于小型汽车锂电池领域。此外,公司已经开始研发适用于大型动力汽车电池的磷酸铁锂电池材料,预计2012 年可以建成相应的生产线。从产品结构来看,公司在锂电池应用领域基本实现了全面布局,保证其在不同的发展阶段都拥有较强的增长动能。
钴酸锂材料凭借较高的比能量和压实密度,在小型锂电领域处于不可替代的地位,公司目前的钴酸锂产品有十几种,技术进步较快,吨毛利在3-5 万元,随着产能的扩张,毛利还有进一步提升的空间。小型锂电市场发展比较成熟,未来几年仍是公司主要的业绩增量来源。多元材料、锰酸锂、磷酸铁锂等产品短期内需求的增量主要来自海外市场,国内市场需求的释放有赖于新能源汽车的产业化,预计时间点在2012 年左右。
研发领先,产品品质上乘,客户市场优势明显。
公司大股东是北京矿业研究总院,公司继承了科研院所的研发优势,产品性能、品质好于行业平均水平,受到国内外高端客户的认同。如手机锂电材料的成品率高达97-98%,而业内平均成品率在92-93%。
公司 06 年打入国际市场,近年来海外市场销售收入占比均在50%以上,09 年全球销量排名第三位。目前,全球六大锂电巨头中三洋能源、三星SDI、韩国LG、比亚迪和比克五家均为企业的客户,通过持续的市场开拓,今年公司对这五大客户的供货量有望实现成倍的增长。按照公司提供的数据测算,今年对三洋能源、LG、三星和比亚迪的钴酸锂产品供货量将由09 年的1500 吨上升到3600-3800 吨。我们预计今年总销量将达到4500 吨以上,同比增幅达80%以上。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：当升科技:一升一攻,为所当为
公司为A股纯粹锂电材料领先厂商,有望充分受益于锂电行业景气。与国内A股其他相关锂电池上市公司不同,公司作为专注于钴酸锂、多元材料及锰酸锂等锂电正极材料的国内领先厂商,单一集中的锂电材料主营业务,有望充分受益于小型锂电约10%的平稳增长及电动汽车市场启动后带给动力电池爆发式增长的行业景气。
发挥技术与质量优势,优质大客户群正在完善丰富。公司作为矿冶总院控股的企业,继承了大型研究院所的科研及工程产业化的能力。凭借国内先进水平的湿法制备超细粉体材料的技术优势,公司产品的一致性与稳定性等客户看重的品质居国内领先水平,为国内仅有的2家锂电材料出口厂商之一,目前公司已成功开发全球前6大锂离子电池厂商中的5家优质大客户;年内公司有望再成功开发松下、索尼两家锂电优质客户。
以上公司积聚的优质大客户群,在巩固提升公司市场地位的同时,也为公司规避客户过于集中与依赖之潜在风险。
主导产品钴酸锂年内产销量有望大幅提升至3500吨左右,市场份额预计逐年上升。公司09年钴酸锂销量为2444吨,约占全球实际需求总量2.35万吨的10.4%;目前公司该产品的产能已扩至360吨/月,年底有望进一步提升至580吨/月;今年公司钴酸锂销量目标约为3500吨,约占全球需求总量2.65万吨的13.2%;随着公司IPO募投项目的达产释放,公司凭借技术质量与客户资源优势,所占市场份额有望逐年上升,5年内目标份额有望提升至20%。
三元系及锰酸锂动力锂电材料已进入小规模产销阶段,未来切入电动汽车领域有待技术攻关突破。公司09年三元系及锰酸锂正极材料实现销量27吨,今年上半年月产销量近10吨,全年产销量预计500吨左右,当前公司该系列产品主要应用于电动工具、电动自行车等动力电池领域,未来切入小电动轿车领域有待公司技术攻关突破。
电动汽车锂电正极材料各有千秋。目前围绕三元系、锰酸锂及磷酸铁锂等锂电正极材料,究竟何种材料更适合更有竞争力尚未有定论。从对正极材料的能力密度、材料成本与资源瓶颈、使用寿命及安全性等四大关键要素比较(参见图表1),预计近期“三元系+锰酸锂”凭借能力密度优势将在小型电动轿车大有作为(日韩轿车厂商之路线),而安全性高、成本较低但能力密度偏低磷酸铁锂(北美及中国部分厂商偏爱)更适合于插电式混合电动车、电动大巴及可再生能源配套储能等对体积重量要求不高的领域。
给予公司“推荐_A”投资评级。我们预计公司2010-2012年营业收入、净利润年均复合增速分别为47.66%、58.30%,对应每股收益预计分别为0.91元、1.52元、2.27元,对应的动态市盈率分别为71倍、42倍、28倍;考虑到公司的锂电正极材料技术质量及客户资源优势,及未来电动汽车市场启动后公司的持续快速成长能力,给予公司“推荐_A”投资评级。在短期公司股价上涨幅度已近40%的获利情况下,建议等待适当回调后择机介入。提示锂电技术路线、新能源汽车补贴实施细则政策及上游原材料价格波动等不确定性风险。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：当升科技:业绩增长进行时
我们拜访了当升科技,主要内容和我们的主要观点如下:
从正极材料发展趋势来看,钴酸锂未来一段时间内在小型锂电领域仍将占据主要地位;锰酸锂和多元材料在小型锂电领域已经开始商业化应用,并且未来有望应用在动力锂电领域;磷酸亚铁锂得到美国和中国的重视,未来空间广阔。
当升科技是国内最大、全球第三的锂电正极材料生产企业,公司凭借产品质量成为三星SDI、LG 化学等国际主要的锂电池供应商。2009 年,当升科技获得比亚迪和三洋能源的质量认可,预计公司对其销售量将快速增加。
我们预计,2010-2012 年,公司每股收益分别为0.78、1.33 和1.76 元。目前,公司股价为46.41 元,对应2010-2012年业绩的市盈率分别为59、35 和26 倍。我们暂不给公司投资评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：当升科技:锂电池正极材料的优秀投资标的
公司业务:当升科技主要从事锂电池正极材料的研发、生产和销售。主要产品是钴酸锂,多元材料和锰酸锂也在开始小规模介入,年产能分别为200吨和300吨。公司通过自主研发掌握了较为先进的技术,,产品在国际上满足品质要求的同时具备较强的价格竞争优势,钴酸锂较国外大厂每公斤便宜8到10美元,目前公司正在筹备成立韩国办事处,以更好的开拓海外市场。
产能+销售:公司现有产能为360吨/月左右,IPO之前利用自有资金在燕郊产区进行了扩建,预计到今年8月,产能将扩大至580吨/月。公司IPO募集资金准备在江苏海门建设新项目,产能初定3900吨/年,建设期9个月。公司凭借较好的产品质量,逐步获得了重要下游客户的认可,08年新增了哈尔滨光宇和上海比亚迪两个重要客户,09年新增了三洋能源和深圳比亚迪。公司销售渠道的拓展和产能的扩张实现了很好的同步,后续业绩增长值得期待。
动力电池市场:目前三元材料和锰酸锂已经有产能,并且IPO有扩产计划,预计不久会参与日韩动力电池的实验。磷酸铁锂材料目前处在实验室阶段,正在研发产业化方案,满足未来的大批量供货。我们认为公司有能力成为动力电池正极材料的核心供应商。IPO募集资金将为公司未来发展提供非常好的基础,电池材料行业非常显著的特点就是“先有产能,再有客户”,资金优势对公司的发展至关重要。我们认为公司的多元材料和锰酸锂产能都属于试探性建设,等待市场和产品性能进一步成熟,公司可以利用超募资金快速扩建,以把握未来动力电池市场机遇。
投资建议:我们预计公司2010、2011年可分别实现净利润7528万元和13054万元,每股收益分别为0.94和1.63元,给予“强烈推荐”投资评级。
研究员：徐超，周涛，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
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