华平股份(300074)_研究报告_财经_新浪网(300074) 研究分析报告|查股网
股票名称：华平股份(300074)
报告标题：华平股份:技术具备特色,新品发布武警市场值得期待
近日对公司进行了调研,了解公司的业务及发展状况。
公司具备一定的技术领先性,未来在各行业的应用都有成长基础和空间,短期内消防及武警客户有望给公司带来较大业绩提升,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.79元、1.00元和1.28元,对应目前股价的市盈率为35倍、27倍和22倍。
目前公司估值略高于行业平均值;但到公司账上仍有约5.23亿元超募资金,而公司10年收入仅1.03亿元,如果成功实现后续收购将较大幅度增加公司业绩;综合考虑到公司的成长潜力和技术优势,给予“谨慎推荐”评级。如果有后续收购,我们将及时更新盈利预测和公司评级。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：华平股份:推出无线视频终端,抢占室外作业市场
评论:
公司此前的产品主要是基于互联网的视频会议系统,此次推出基于3G 网络及WIFI 的无线视频终端,利用了公司现有的核心视音频传输技术、网络自适应技术、大规模组网技术等核心技术,并针对无线网络的特点进行了相应优化。产品包括单兵终端与车载终端,分别可在128K 与512K 带宽下实现编码传输,还可加装GPS定位系统,是对公司现有产品系列的重要补充。
由于无线终端在户外使用的便捷性,应用范围将大为拓宽,包括公共安全、消防领域、边防巡逻、军队等。
前线人员均可通过公司产品将现场情况传回总部,以便总部进行判断、指挥与调度。公司预计,新产品会成为各部门进行室外作业的主要手段,其市场规模约40亿元人民币以上。
公司新产品已经得到一些客户的高度认可,目前正在与客户进行业务洽谈,公司预期新产品于今年的收入约占公司总营业收入的8%左右,预计未来对公司的经营业绩产生较为积极的影响。
相比基于专网的视频会议系统,公司的基于互联网、移动互联网的产品不仅成本低廉,而且铺设便捷,不受企业市场/信息技术华平股份(300074)股票目前,公司产品及解决方案已被广泛用于政府、公安、消防、军队、金融、交通、民航等各个领域。未来公司有望在协同办公领域从软件提供商转型为服务提供商。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华平股份2010年年报点评:关注大客户拓展进度
2010年业绩低于预期:公司2010年实现收入1.03亿元,净利润4840.66万元,同比分别增长1.71%和10.29%,每股收益1.32元,低于我们此前的预期。公司的主要收入来源视频会议系统增长较少,同比增长仅有1.33%,主要原因是公司2010年的新增大客户还处于产品导入期,未形成大订单销售。
业绩分配方案:公司拟以总股本4000万股为基数,按每10股派发现金红利10元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。
客户集中度进一步下降:2010年,公司的前五名客户的销售额占总销售额的比例下降12.69%至56.60%,但依赖于中国人寿、农行等大客户的状况仍然存在。2010年,公司在证券领域拓展了国泰君安,在公安领域拓展了消防部门,在银行领域拓展了招商银行上海分行等新客户,预计这些新客户会在2011年及以后在客户所在的行业中形成较好的示范效应,为 公司的业务增长带来机会。
行业应用升温,公司加大行业定制开发力度:将 多媒体通信技术与行业业务深度结合的应用模式正在持续升温,远程医疗、远程定损、远程教育的应用重塑了相关行业的传统业务模式。针对这一变化,公司拟在2011年加大行业定制开发力度,采取与国家政府部委、军队、消防武警、海关、金融等深入合作定制开发的多种方式,探索适合特定行业市场的多媒体通讯商业模式。
保持核心技术的领先优势:2010年6月,公司旗下产品全面支持H.264 HighProfile视频压缩技术,该技术可在节省50%带宽的情况下实现同等质量的视频压缩,也可帮助用户在同等带宽条件下,构建更大规模、更高质量的视频通讯系统。
盈利预测与投资建议:基于高送转预期,公司股价前期走势较强。在高送转方案公布后,公司面临一定的回调压力。下调公司2011、2012年EPS至1.7和2.39元,从估值来看,公司2011年的PE已达45倍,下调评级至“增持B”,目标价89元。但考虑到公司是行业内少数的掌握核心技术的企业,并且其业务模式具备较大弹性,我们仍然看好公司的长期发展前景。
风险提示:国内市场竞争的风险;技术市场化风险。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：华平股份:强化大客户战略
2010年1-12月,公司实现营业收入1.03亿元,同比增长1.71%;营业利润3,930万元,同比增长3.89%;归属母公司所有者净利润4,840万元,同比增长10.29%;基本每股收益1.32元。分配预案为每10股转增15股派10元(含税)。
强化大客户战略。公司是国内领先的多媒体通讯厂商,主要提供公网视频会议、视频监控等产品及服务。公司本期设立大客户部,维护原有客户同时加强新客户的拓展力度。报告期内,中国人寿、农业发展银行等5名老客户贡献收入占比达56.60%。在新客户方面,新增国泰君安、公安消防部门、招商银行上海分行等不同行业客户,目前尚未规模贡献收入,是营业收入增幅较小的主要原因,但为未来进一步开拓市场埋下伏笔。
公司大客户战略保证营业收入的有效提升,同时由于大客户贡献收入占比较大,造成各期营业收入的波动性明显,具体表现为2010年上半年公司营业收入同比下滑50.6%,而2010年全年营业收入保持增长。
毛利率有所下滑。报告期内,公司综合毛利率同比下降5.33个百分点至70.68%,主要源于公司通过外购途径向中国武警部队销售数额达746.73万元的摄像机产品,此项业务毛利率较低,拉低综合毛利率水平。
研发费用同比上升。报告期内,公司研发支出1,228万元,同比增长5.81%,占营业收入比例为11.88%,有利于公司保持技术领先优势。2010年6月,公司产品全面支持H.264HighProfile视频压缩技术,同等视频质量节省50%带宽,助公司进一步提升视频通讯品质。
募集资金加强新产品研制。公司拟总计投入1.3亿元建设全媒体统一协同通讯系统、全高清视频监控指挥系统及研发与技术支持中心,加强新技术研发。在并购方面,公司目前与湖北视神软件科技有限公司及北京恩倍思科技有限公司进行洽谈,前者研发智能视频分析系统及数字优化系统,后者从事多点触摸系统开发,分别面对未来多媒体技术的智能细化应用,有利于丰富公司产品智能及人性化功能。
基础网络建设利于公网多媒体通讯行业发展。我国3G网络建设基本成型,能够提供良好的无线网络平台;下一阶段,三网融合利于统一应用层协议,扩网应用将更为普遍,提升市场空间。在专网通讯成本较高的前提下,公网基础建设加速有利于公司所处公网通讯行业的发展,公司作为行业领跑者将受益。
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.62元、0.74元、0.98元,按1月28日股票收盘价格测算,对应动态市盈率分别为57倍、48倍、36倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:客户集中风险;新客户拓展未达预期。
研究员：邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华平股份:4500万收购增资湖北视软,切入智能视频监控
湖北视软主要研发智能视频分析系统及数字油画软件。2010 年销售收入127 万元,净利润-143 万元。其智能视频分析系统主要应用于各种监控场所,实现各类实际环境中视频监控所需的复杂行为的自动识别、分析与报警,事件的自动解译与推理,从而能以最快的速度,最准确地预警和报警。
我国视频监控行业目前蓬勃发展,但传统人工值守的监控方式具有人工易疲劳疏忽、监控被动、海量数据难以查询等诸多局限性。智能视频分析的需求与日俱增。目前该行业处于发展初期,部分企业已投入大量研发,但目前尚未有成熟的盈利模式。
此次收购如能顺利实施,公司将在视频分析产业发展初期抢占先机,并以此切入视频监控领域,实现产业链的完善,未来将与视频会议业务相互促进。
数字油画系统的主要功能是将数码照片通过计算机智能处理外加部分人工修饰成一个油画效果的作品,通过特别的打印和装饰技术生产出油画效果的产品给客户,广泛应用于婚纱摄影、家庭装饰、礼品等领域,具有一定的市场空间。
国家的推动与各大运营商的密集投资将使未来几年互联网基础设施迅速完善,用户宽带接入速度大幅提升,以往为网速制约的视频互联网应用将得以蓬勃发展。公司作为软件视频会议的国内龙头,将是行业迅速壮大的最大受益者之一。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华平股份:技术优势明显,期待大客户战略发力
盈利预测与投资建议
我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为1.18亿元、1.66亿元和2.36亿元,CAGR为32.36%;归属母公司股东净利润分别为5951万元、7351万元和1亿元,净利润CAGR为31.65%;实现每股收益分别为1.49元、1.84元和2.50元。
目前,多媒体通信行业正处于快速发展阶段,在不同规模的企业中都拥有广泛的市场需求。相对于传统的视频会议解决方案,公司通过自主技术,大大降低了客户的使用成本;而在同等带宽的条件下,又能显著提高多媒体传输的品质和组网规模,因此在行业内具有明显的领先优势,公司具备长期快速发展的潜力和条件。公司目前实施的大客户战略得到公司上下的支持,我们预计该战略和视频运营策略将能够在未来的经营中逐渐发挥出效力,可以有效平抑业绩的大幅波动。因此,公司估值应略高于行业平均水平,我们给予公司2011年45~50倍的预测市盈率,则合理估值区间为82.80元~92.00元,首次给予“谨慎推荐”评级。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：华平股份:网络视频会议领导者
公司在网络视频会议领域具备领先优势
视频会议行业主要包括传统视频会议和网络视频会议两类细分市场。公司是国内网络视频会议领域的领导企业,2009年营业总收入1.02亿元其中视频会议系统收入占91%。自创立以来公司始终坚持自主研发的技术路线,目前已经具备视音频编解码技术、音频处理技术、数据协同处理、智能网络适应技术、大规模组网、监控和会议融合等核心技术方面的技术储备,技术能力在国内网络视频会议行业居于领先地位。
市场竞争激烈导致公司对大客户依赖性较高
目前国内面向中小企业的视频会议市场以网络视频会议厂商为主,参与者众多导致竞争激烈,因此公司现阶段收入主要来自中国人寿、农业发展银行等大客户。大客户视频会议市场上则是宝利通、华为、滕博等传统厂家占据主导地位,公司发展迅速但市场份额仍相对较小。相比传统厂家,公司产品在大规模组网等应用场合下具备较强实力,未来增长空间广阔。
给予“持有”投资评级
我们预测公司20102-2012年全面摊薄EPS分别为1.55元、1.91元和2.52元,对应动态市盈率分别为54倍、44倍和33倍,考虑到公司业务对大客户的依赖性,业绩波动区间可能较大,暂时给予“持有”的投资评级,12个月合理目标位85元。
风险提示
网络视频会议大客户拓展缓慢的风险;视频监控业务发展慢于预期风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：华平股份:大客户战略收效显著
大订单表明公司产品得到大客户的认可。2008、2009年,公司来自于农业银行的收入分别为2198、3376万元,占到公司当期收入的27.7%和33.21%。公司连续三年收到农行大订单表明公司视频会议系统已经得到大客户的认可。
大客户拓展效果显著。公司在2010年上半年实施大客户战略,通过体验式营销深入挖掘客户需求,取得了显著的效果,除农业银行之外,还得到了国泰君安大批量的采购订单。大客户项目实施形成的示范性效应,加之公司产品的性能优势和优质的客户服务,对 公司产品的未来市场空间,我 们颇为看好。
公司加大研发投入以突破发展瓶颈。据我们了解,目前公司在江西的研发基地已经建成,并计划在武汉、苏州等地建立新的研发基地,进一步扩大研发团队的规模。此外,公司还积极采取各种措施吸引优秀人才。研发人员扩充后,将进一步增强公司自主创新的活跃性和积极性,适应并促进公司未来的健康快速成长。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为1.49、2.1和3.08元。考虑到公司所处的行业正处于快速发展期,公司又是行业内少数的掌握核心技术的企业,弹性非常大。我们看好公司的长期发展前景。此外,公司上市时超募的大部分资金尚未使用,为后续通过收购进行外延式扩张提供了有力的保障。我们给予公司2011年45倍PE,目标价94.5元,首次给予“增持A”投资评级。
研究员：侯利，胡又文 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：华平股份:下半年大客户市场拓展值得期待
2010年上半年公司实现营业收入2199.99万元,同比下降50.61%;实现归属于母公司的净利润363.81万元,同比下降76.6%;实现摊薄后每股收益0.11元。
上半年大客户市场拓展低于预期:公司中期业绩下滑的主要原因上半年的客户中几乎没有大客户销售,而去年同期的营业收入中大客户订单占了较大比例,其中公司与中国人寿保险股份公司签订的合同额达到 2,200 余万元人民币,占 09 年同期收入的 42%,但本年度的上半年未签订超过 1,000 万元人民币的的大订单,从而造成业绩大幅下降。公司目前正在与几个大客户进行商务谈判,预计第三季度将会签订合同研发投入比例高、继续保持技术领先地位:公司上半年的研发投入共计 339.37 万元,研发投入占销售收入的比例为 15.43%。公司目前共持有软件著作权 26 项,专利 57 项,正在申请的专利 34 项。在上述专利中已获得的发明专利 5 项。公司所采取的专利战略使得公司在核心的视音频编解码及传输方面保持了领先的地位。另外,H.264 High Profile 视频压缩技术的推出将为目前正在推广的高清视频通信应用扫清网络带宽障碍,公司已于6月份宣布旗下产品全面支持 H.264 High Profile 视频压缩技术。
毛利率稳中有升:2010年上半年公司实现综合毛利率74.66%,同比去年的72.53%上升了2.14个百分点,其中多媒体通信系统实现毛利率74.28%,同比上升1.76个百分点。
盈利预测与评级:我们维持之前的盈利预测,预计公司10、11、12年EPS分别为1.51元、2.09元和2.91元,以7月30日66.78元的收盘价计算,对应PE分别为44倍、31.9倍和22.9倍,我们看好公司下半年针对大客户的市场拓展,给予“增持”评级。
研究员：张广荣 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：华平股份:多媒体通信解决方案核心供应商
多媒体通信行业,市场前景广阔。沟通与交流是人类社会赖以生存和发展的基础,随着现代通信和网络技术的发展,多媒体通信得以迅速推广和应用。目前我国的多媒体通信系统主要面向行业、企业市场。其中基于IP网络的多媒体通信系统是行业的发展方向,市场空间巨大,互联网的发展与网络规模的扩大将进一步推动多媒体通信的普及应用,提升多媒体通信的市场需求。其中我国视频会议市场将以25.40%的复合增长率增长,2013年将达到162.64亿元,IP 网络视频会议在其中必定会占据相当一部分份额;我国IP 网络视频监控市场将以31.79%的复合增长率增长,2013年的市场规模达到141.5亿元。
公司是差异化战略的成功实施者。华平是国内领先的多媒体通信系统提供商,主要为客户提供视频会议、视频监控指挥以及各种基于IP 网络的多媒体通信应用解决方案,产品已广泛应用于政府、军队、银行、保险、电信、IT 业、医疗、能源、制造业等各个行业。目前已经形成了以视音频编解码技术、音频处理技术等六大核心技术为基础,为公司未来发展奠定了良好的基础。网络视频会议系统是目前全球规模最大、技术最先进的网络视频会议系统,创造过5000人同时在线开会的记录;同时华平是国内最早将H.264 SVC 可分级视频压缩技术运用到视频会议系统产品中的企业之一;自主研发的回音消除软件产品达到国际先进水平。
三大推力推动,公司未来成长可期。在经历了“SARS”、“金融危机”、“H1N1”等大事件之后,视频会议市场前所未有获得了企业的一致认同;另外,随着“平安城市”、“平安建设”在全国展开,促进了我国网络视频监控市场需求的持续升温。这些都为公司的未来发展提供了有力的市场、技术和政策保障。在开发大客户上,公司存在一定的技术优势,随着公司大客户逐渐积累和增多,大客户系统升级以及系统扩容对收入贡献的效应逐渐体现。募投项目将增强公司技术实力,丰富公司产品结构,提升公司的品牌和市场优势;本次IPO 超募资金近6个亿,也为公司今后发展提供了资金保障。
风险因素:公司可能存在国内市场竞争的风险和大客户集中的风险。
研究员：陈刚，郑青 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华平股份:多媒体通信,未来更精彩
多媒体通信行业未来市场空间生机无限。随着现代通信和网络技术的发展,多媒体通信得以迅速推广和应用。目前我国的多媒体通信系统主要面向行业、企业市场。其中基于IP 网络的多媒体通信系统是行业的发展方向,市场空间巨大。作为该方向的产品,视频会议系统、视频监控指挥系统和行业解决方案已经应用到企业办公、行业信息化、家庭等各个层面,未来市场将越来越大。
公司是差异化战略的成功实施者。公司目前已经形成了以视音频编解码技术、音频处理技术等六大核心技术为基础,视频会议和视频监控指挥两大通用产品为实现工具,为客户提供个性化、定制化产品和行业解决方案的业务架构。产品已广泛应用于政府、军队、银行、保险、电信、IT 业、医疗、能源、制造业等各个行业,随着公司大客户逐渐积累和增多,大客户系统升级以及系统扩容对收入贡献的效应逐渐体现。
募投项目将增强公司技术实力,丰富公司产品结构。研发与技术支持中心建设项目的实施,增强了研发能力,提高公司产品的技术先进性,进一步提升公司的品牌和市场优势;全媒体统一协同通讯系统项目和全高清视频监控指挥系统项目的建设,将进一步完善和提升公司为不同行业、不同企业、不同应用场景提供全方位多媒体通信整体解决方案的能力,丰富了公司的产品结构。
我们预计公司2010-2012年EPS 分别为1.60元、2.31、3.29元。结合公司的成长性和创业估值水平,以公司2010年45-50倍PE 计,对应合理估值区间在72.0-80.0元之间。
风险因素:公司可能存在国内市场竞争的风险和大客户集中的风险。
研究员：陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华平股份:具备核心竞争力的,多媒体通信解决方案提供商
公司在多媒体通信方案提供市场上具有重要地位。
公司主要从事基于IP 网络的多媒体通信系统的研究、开发、销售和技术服务,始终致力于研究开发具有自主知识产权和自主品牌的视音频通信产品。公司主要产品包括视频会议系统、视频监控指挥系统和行业解决方案,具有大容量组网、智能网络适应、高保真视音频、软硬结合、多业务融合等创新特点,是全球少数几家能够实现集视频会议、视频监控、应急指挥调度、数据会议、电话会议、即时通信、视频点播、网络培训等于一体的高清多媒体综合解决方案提供商之一。2006-2008 年公司始终保持软件视频会议市场第一名,其系统产品在以互联网等为主的公网应用领域具有创新的领先优势。
视频会议和视频监控市场潜力巨大。
尽管传统视频会议依然是视频会议的主要市场,但2003 年受SARS 的影响以及之后宽带互联网的普及,以视频会议软件为突破的新兴网络视频开始兴起,因其具有满足众多企业用户对及时沟通、高效率办公、差旅费控制等的需求,符合当前社会节能减排、提倡环保等优点,因而得到快速发展,据赛迪统计,2008 年我国视频会议市场规模同比增长31.9%,达到39.32 亿元人民币,预计2012 年将达到96.82 亿元,未来5 年之内都保持30%以上的年增长率。另外,在视频监控方面,随着编解码技术、数字传输与存储技术等多媒体技术以及IP 技术的应用,使传统的模拟视频监控发展为基于IP 网络的视频监控,实现了监控的网络化、数字化、智能化。同样据赛迪统计,交互式视频监控2009 年市场规模为1.28 亿,到2013 年将达到9.38 亿,市场处于快速增长期。
研发优势和核心技术奠定公司市场地位。
公司作为产业链中游的产品提供商,始终坚持以视音频技术为核心,目前已经形成了以视音频编解码技术、音频处理技术、数据协同处理、智能网络适应技术、大规模组网、监控和会议融合等六大行业领先的核心技术,是公司在市场竞争中取得优势的重要原因之一,这也为公司未来持续发展奠定了基础。
募投项目将增强公司核心竞争力。
由于公司的核心竞争力主要体现在技术、研发、产品及方案、深入了解客户需求及经验积累、人力资源、品牌及市场等六个方面,因此本次募集资金项目的实施将紧紧围绕六大核心竞争优势展开。募投项目分别为全媒体统一协同通讯系统、全高清视频监控指挥系统以及研发与技术支持中心的建设。项目的实施,将增强公司基础技术研发实力,并丰富公司产品结构,提升公司产品竞争力。
业绩预测与估值.
巨大的市场需求和所具备的核心竞争力,将促使公司面临较快发展。我们预测公司2010 年至2012 年的净利润分别为0.59 亿元、0.81 亿元和1.10 亿元,对应摊薄后的EPS 分别为1.47、2.01 元和2.76 元。我们认为公司发行价对应合理的2010年动态PE 区间为35-42 倍,建议一级市场询价区间为51.5 元-61.7 元。对应公司二级市场股价的合理区间为77.3-92.6 元。
研究员：董志强，吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：华平股份:多媒体通信领域的领先企业
1、公司主要从事基于IP网络的多媒体通信系统的研究、开发、销售和技术服务,主要产品包括视频会议系统、视频监控指挥系统和行业解决方案,公司是全球少数几家能够实现集视频会议、视频监控、应急指挥调度、数据会议、电话会议、即时通信、视频点播、网络培训等于一体的高清多媒体综合解决方案提供商之一。公司2006-2008年始终保持软件视频会议市场第一名,系统产品在以互联网等为主的公网应用领域具有创新的领先优势。 2、以软件实现方式在视频会议应用中的作用越来越突出,并将逐步取代硬件实现方式的主导地位。03年非典激活了我国视频会议市场的需求,03年我国视频会议呈现出了42.6%的爆发式增长。04年之后,受视频会议技术成熟、政府3~4级城市市场启动和企业市场增长等因素的推动,我国视频会议市场进入加速增长时期。08年我国视频会议市场规模同比增长31.9%,达到39.32亿元,预计2012年将达到96.82亿元,未来5年之内将保持30%以上的增速。而在软件视频会议及互联网等公网应用领域,公司占据着优势地位,占有39%的市场份额。 3、从2004年开始,随着公共安全战略地位的提高,视频监控市场开始高速发展,IP视频监控系统开始起步。在政府的推动和引导下,视频监控市场迎来良好的发展契机,同时在IP网络迅速发展的大背景下,IP视频监控产品显示了对传统视频监控强大的替代趋势,在整体视频监控市场中所占的比例不断提升。目前具有交互功能的视频监控指挥系统只占整个IP网络视频监控系统的4%,仍处于初期发发展阶段,但其增长速度较为快速,CCID预测市场规模将由2009年的1.28亿增长到2013年的9.38亿,作为率先开发的企业,公司在行业内的优势也较大。 风险提示: 1、市场竞争加剧的风险;2、客户集中风险;3、技术流失风险。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：华平股份:高清多媒体综合解决方案提供商
公司主要从事基于 IP 网络的多媒体通信系统的研究、开发、销售和技术服务,主要产品包括视频会议系统、视频监控指挥系统和行业解决方案。
多媒体通信是信息化建设中的关键领域,主要应用市场包括视频会议、IP网络视频监控以及针对不同行业、企业业务应用需求的行业应用市场。
视频会议市场是多媒体通信的主要市场,在 IP 互联网上构建视频会议系统是众多视频会议系统用户的趋势。在软件视频会议及互联网等公网应用领域,公司在国内厂商中占据着优势地位。基于IP 网络的视频监控系统尚未形成规模化的应用,公司市场份额较小,未来有望逐步上升。
多媒体通信的行业应用市场是以行业信息化为契机,针对政府、军队、金融、保险、能源、医疗等各个行业的业务流程,向客户提供定制化、个性化的多媒体通信系统。目前,多媒体通信的行业应用市场尚处于起步阶段,参与者较少,公司在这个市场启动较早,准确并充分把握了该市场机遇。
未来,网络布局的扩大和完善将带动了不同层次的应用需求,大大促进多媒体通信市场的发展。我国网络视频会议市场的需求未来5 年之内都保持30%以上的年增长率。具有交互功能的视频监控指挥系统增长速度快速,赛迪顾问预测其将从2009 年的1.28 亿增长到2013 年的9.38 亿。公司的行业解决方案所处的市场主要包括视频远程定损和视频远程医疗,处于发展初期,潜在的市场规模巨大。
报告期内,公司营业收入快速增长。2007~2009 年,年复合增长率为17.37%。2008 年,公司实现营业收入7937 万元,同比增长7.55%,净利润2758 万元,同比增长14.75%,基本每股收益0.92 元。2009 年,公司实现营业收入1.02 亿元,同比增长28.10%,净利润4389 万元,同比增长59.15%,基本每股收益1.46 元,按发行后股本计算每股收益为1.10 元。
2007 年~2009 年公司综合毛利率逐年提高,分别为57.65%,72.60%和76.02%。公司费用率分别为27.06%,39.07%和36.98%。
公司募集资金主要将用于三个项目的投资,项目建设期均为一年。这几个项目分别为:全媒体统一协同通讯系统,全高清视频监控指挥系统和研发与技术支持中心建设。
预计公司10-12 年EPS 分别为1.42,1.99 和2.66 元。按照整体法,剔除负值,计算机应用行业的2010 年市盈率平均分别为46.45 倍。鉴于公司的成长性和创业板的估值水平,我们给予公司2010 年市盈率50~60 倍,认为公司上市后二级市场价格的运行区间为 71.22~85.47 元。假设公司的发行价格较二级的市场价格折让30%,建议询价区间为49.85~59.83 元,对应2010 年每股收益发行市盈率为35~42 倍。
研究员：孙国东 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：华平股份:软件视频会议的国内龙头
公司是基于IP 网络的多媒体通信系统提供商,收入的90%以上来自视频会议系统。公司在08年国内视频会议市场占有率约为2%,排名第7,在国内软件视频会议市场占有率25%,连续三年排名第1。
公司收入相对集中于大客户。09年来自农业发展银行与中国人寿的收入分别达33%与19%,公司1000点以上大规模组网的客户数量由05年1家增至09年7家。大客户持续扩容和升级的市场需求也促进了公司业绩的稳定增长,09年扩容升级收入占到总收入的63%。
公司在08年营收增速仅为8%。主要系公司05年承接的一个视信通技术开发项目在07年一次结算收入1950万元。若剔除其影响,则07、08年营收增速分别为177%、46%。
09年12月,公司与全球著名通信设备厂商亚美亚(AVAYA)签订战略合作协议,双方共同拓展视频会议系统产品统一通讯市场。公司将得以享受AVAYA的渠道资源与品牌效应,助推视频会议业务的快速成长。
我国网络视频会议市场自03年以来复合增速达27%,08年达39亿元,预计2012年将达到97亿元,未来5年都保持30%以上的增速。
公司本次募集资金1.3亿元,投向3个项目。全媒体统一协同通讯系统、全高清视频监控指挥系统是对现有产品的完善与提升;研发与技术支持中心建设则是为了增强研发能力,提升品牌与市场优势。
我们预期公司发行后2010-2012年销售收入分别为1.49亿、2.18亿、3.16亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.59亿元、0.84亿、1.17亿元;对应EPS 分别为1.49元、2.10、2.93元。
目前行业可比公司10年平均PE为49倍,我们建议的合理的询价区间为40.13-47.57元,对应2010年的PE 为27-32倍,我们同时推断市场有可能将询价区间上抬至74.61-89.53元。上市目标价52.43-62.92元,对应2011年PE 为25-30倍。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华平股份:专注于多媒体通信领域的软件产品及服务提供商
专注于多媒体通信领域的软件产品及服务提供商。公司所提供的产品具体讲分为三类:视频会议系统、视频监控指挥系统和行业解决方案。其中,视频会议系统包括标清视频会议系统、高清视频会议系统、统一协同通讯系统等全系列产品;视频监控指挥系统包括监控指挥系统、网络视频监控系统等;整体解决方案指利用自有产品为客户量身定制多媒体通信系统,满足顾客个性化的需求,目前有视频远程定损和远程医疗系统两种产品。
我国视频会议市场增速稳定,公司该业务增速有望超越平均增速水平。根据CCID的预测,我国视频会议市场规模在2012年将达到96.82亿元,未来5年增速在30%以上。公司提供的视频会议产品是基于IP网络的,和传统的系统相比具有图像质量高、组网成本低、业务集成性能好等优点,符合未来视频会议系统的发展方向。公司凭借卓越的研发能力,开发出拥有自主知识产权的AVCON网络视频会议系统系列产品和AUDEC回音消除软件,很大程度上摆脱了依赖国外厂商核心技术的局面,有效降低自有产品的成本。此外募投项目之“全媒体统一协同通讯系统项目”将完善公司全高清、全业务融合的网络视频会议系统产品,紧抓行业未来发展方向,提前完成布局。
交互式监控指挥系统处在市场培育期,未来增长潜力巨大。根据CCID的统计,具有交互功能的视频监控指挥系统只占整个IP网络视频监控系统的4%,仍处于初期发展阶段,预计到2013年增长至9.38亿,市场规模是2009年的7倍多。公司的AVCON 视频监控指挥系统具有良好的前端设备兼容能力和与视频会议系统的集成特性,在传统视频系统向交互式监控系统迁移过程中能够脱颖而出。一般来说视频系统的生命周期是5年左右,2010年前后将迎来大规模的更新换代需求,这给公司带来难得的发展机遇。此外,募投项目之“全高清视频监控指挥系统”能有效提高产品性能,达到高清标准。
视频远程定损和远程医疗业务有望成为业绩增长的下一个发动机。目前我国的汽车保有量已突破7000 万、4S店已突破3000家,这造就了巨大的远程汽车定损系统市场。据测算,该市场规模已达到10亿元人民币左右。同时,我们认为医疗资源在短时间内不可能完全平衡,要实现公平医疗、提高医疗水平,最可行的方法是通过信息化。而基于视频的远程医疗技术将承担起此重任。据测算,在未来十年中远程医疗市场将以每年40%的速度增长,潜在市场规模为76.43亿元。公司已布局上述领域,获得超越传统视频会议市场业绩增速将是大概率事件。
盈利预测与估值:我们预计公司10~12年EPS为1.53、2.20和2.91元。参考2010年软件与服务类上市公司PE预测的平均值46倍,我们给出公司2010的PE区间为44~48倍,对应合理价值投资区间67.3~73.4元。
风险因素:新产品培育速度过低、技术流失的风险等。
研究员：李元博，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
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