高新兴(300098)_研究报告_财经_新浪网(300098) 研究分析报告|查股网
股票名称：高新兴(300098)
报告标题：高新兴:运维系统增速趋缓,节能系统成增长关键
投资逻辑
运维信息化市场的佼佼者,高毛利主要来源于软件与自主研发优势:公司2005-2008 年在运维信息化系统的市场份额由1.53%上升到5.86%,位居行业第三,并且逐步减小了和第一艾默生和第二中兴通讯市场份额的差距。公司相比同类公司毛利率高出10 个百分点左右,公司从上自下对产品硬件和软件的自主研发以及公司软件享受的软件退税为公司带来了巨大的盈利优势。公司2009 年软件收入占总收入比为47%。
运维信息化系统增长趋缓,节能系统未来高速增长存在不确定性:2009 年电信固定资产投资增长26.11%,但公司运维信息化系统产品却一改以前迅猛增长的趋势,销售统计增长22.5%,低于行业增速。运维信息化系统的发展速度明显减缓。公司未来增长亮点节能系统产品存在地域限制,技术含量较低,节电效果难以衡量等问题,未来高速增长不确定性大。
投资建议
我们建议关注该股的募投项目的进展和公司运维产品销售策略的实施和效果。同时,公司此次募集净资金5.58 亿,未来公司可能向其他信息管理系统和监控系统业务发展。因为未来公司业务发展存在很多不确定性,因此我们给予持有评级。
业绩预测与估值
营业收入和EPS 预测:公司10-12 年实现营业收入分别为2.62 亿、3.52亿和4.54 亿,分别同比增长30.1%、34.4%和29%,实现EPS 分别为1.045 元、1.377 元和1.663 元,同比增长21.72%、31.69%和20.79%。
n 综合现金流方法和相对估值法,我们认为公司股票的合理价格在30.70-34.43 元.。
风险n 未来电信固定投资将趋于平稳,公司需要通过抢占其他公司运维信息化系统市场份额来达到自身的增长。公司节能系统存在诸多问题,未来发展存在很多不确定性。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：高新兴:通信运维信息化领域领跑者
公司概况:公司作为独立的第三方通信运维信息化提供商,市场占有率稳居第三:公司主营通信运维综合管理系统的解决方案及其软硬件产品;2006-2009 年,公司收入、净利润年均复合增长率分别达到55.59%、62.34%,2009 年主营业务收入2.01 亿元,净利润5875 万元。
行业背景:通信运维信息化行业的规模占据通信产业固定投资的2.5%左右,根据“北福源信息咨询有限公司”的调研测算,2009 年通信运维综合管理市场规模31.80 亿元,预计到2012 年市场规模将达到51.45 亿元。
竞争优势:1)深耕行业10 余年,业已形成的市场地位与稳定客户;2)专业的独立第三方通信运维服务商,主导产品的核心技术完全拥有自主知识产权;3)遍布全国的营销网络,快速及时的客户服务响应能力。
募投项目:本次公开发行募集资金主要投向:1)基站/机房运维信息化系统产品技改项目:12252.53万元;2)基站/机房节能系统产品技改项目:7773.47万元;3)研发中心技改项目:6099.13万元,总投资26125.13万元,投项目投产后,预计新增5.02 亿元销售额,新增税后利润1.24 亿元。
投资建议:预期2010-2012年公司摊薄后每股收益1.20元、1.63元和2.21元。综合绝对估值和相对估值结果,公司的合理价值为32.64-41.27元,建议申购。
研究员：徐昊 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：高新兴:国内领先的信息运维和通信节能供应商
报告起因:新股上市
国内领先的运维信息系统和节能系统供应商
公司是国内领先的运维综合管理系统供应商,在众多的行业参与者中仅次于艾默生和中兴通讯,位列第三,在专业化厂商中排名第一。2009年,公司营业收入超2亿元,实现净利润5800万元,过去三年中,两项财务指标的复合增速分别达到55%和62%。
运维综合管理行业符合政府和运营商双重需求,市场发展空间广阔
政府推行的节能减排政策和运营商倡导的增收减支方针将成为推动运维综合管理行业发展的两大政策性因素。
预计通信基站/机房节能系统的市场规模到2012年将达17亿元,较目前扩大近一倍。而运营商为实现增收减支进行的技术升级、竞争格局转变和业务转型将进一步打开本行业的发展空间。2009年,我国综合运维的市场规模约为32亿元,到2015年将超过60亿元,市场前景广阔。
公司市场占有率领先,产品毛利率居可比公司之首,期间费用率合理
公司先发优势明显,13年以来在细分行业的精耕细作体现其独立第三方专业化厂商的定位;已有的近30项专利和众多核心技术表明高新兴已具有较强的行业影响力;25个省级销售机构以及和三大运营商的良好合作关系则证明公司已建成完备的营销网络。
07-09年度,公司毛利率分别高达55%、45%和46%,均高于行业平均值10个百分点以上,在可比公司中排名第一。此外,公司期间费用率控制得当,处于合理范围之内。
募集资金有望进一步提高公司竞争力,给予合理价格44.69元
公司此次募集资金所需约2.6亿元,主要用于现有产品的改进和扩产。考虑到公司产品销售稳定且目前产能利用率接近饱和,募投项目建成后有望全面提升公司综合竞争力。
我们测算公司未来三年净利润保持35.6%的复合增速。公司合理的询价区间处于36.10元—40.95元,预计上市后合理价将达到44.69元,对应PE 为38倍,较当前创业板可比公司的平均PE 低15%。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：高新兴:通信运维行业龙头引领行业智能、节能化
高新兴是目前国内专业的第三方通信运营信息化提供商之一,市场占有率稳居第三,主要面向通信运营商提供运维综合管理系统的解决方案以及软硬件产品,是通信运维综合管理服务系统的产品供应商。2007-2009年公司收入、净利润年均复合增长率分别达到55.59%、62.34%,2009年实现营收2.01亿元,净利润5875万元。
智能化、节能化,通信运维行高景气度。通信运维信息化发展依附于通信产业的发展,行业规模约占据了通信产业固定投资2.5%左右,预计有进一步提升的可能,据业内咨询及机构预测,截止2012年,将达到51.45亿元的规模。
公司核心竞争优势较为突出。行业标准的主要制定者之一,主导产品的核心技术拥有自主知识产权,参与中国移动多项关于基站/机房技术标准的制定,作为行业标准的主要制定者之一,在行业中拥有较强的技术话语权;全国性影响网络,具备服务客户的快速反应能力。
募投资金提升研发能力,扩大产能。公司通过募集资金项目的实施,基站/机房运维信息化系统产品技术改造项目和基站/机房节能系统产品技术改造项目将分别新增年产15 万台(套)基站/机房运维信息化系统产品和4.5 万台(套)基站/机房节能系统产品的产能。公司通过产能扩展以及技术改造有望进一步提升事成份额,分享运营商新增基站和老基站更新改造带来市场需求增长,以及“节能减排”政策对节能产品的需求。
公司产品主要面向三大运营商的基站建设,目前收入主要来源于基站的运维信息化改造,随着募投资金的到位公司产品的产能逐步放大,分享国内运营商对于基站运维的信息化改造以及“节能减排”政策对节能产品的需求,我们预计2010-2011年产EPS分别为1.14元和1.50元,分别同比增长32.25%和31.91%,给予一定溢价2010年35-40倍PE,公司合理区间为39.9-45.6。目前机构询价结果为发行价为36元,对应09年44.72倍的PE,二级市场有相应上涨空间,可积极关注。
风险揭示。中国移动收入占比过高,面临客户相对集中风险;运维行业具有技术进步快、产品更新换代快的特点,公司面临着技术优势不能保持,竞争加剧导致毛利率下滑的风险。
研究员：费瑶瑶 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：新股申购策略与新股上市定位
盈利预测假设:
(1)随着公司募投项目的产能逐步释放,公司各项产品的产销量将大幅上升,尽管产品平均价格将持续下降,但营收规模将获得大幅增长;
(2)尽管面临产品价格下降的状况,但通过加强成本控制管理,公司产品综合毛利率将保持基本稳定;
(3)公司此次募集资金将大幅超过公司募投项目所需资金,未来两年公司将获得较多利息收入,财务费用为负,增加公司净盈利。
盈利预测:我们预计公司2010-2012年营业收入分别达到2.68亿元、3.55亿元和4.55亿元,分别同比增长33%、32.5%和28.2%(三年复合增长率31.2%);归属于母公司所有者净利润分别为7200万元、9780万元和12300万元,分别同比增长22.6%、35.8%和25.8%(三年复合增长率27.9%)。
按照公司IPO后6840万总股本股计算,预计公司2010-2012年每股收益分别为1.05元、1.43元和1.80元。
估值与申购建议:相对估值法为公司估值。公司正处于高速成长期,未来三年净利润复合增长率达27.9%,用PEG法为公司估值相对较为合理。我们认为,公司上市公司合理估值水平为30倍2011年动态市盈率,即对应合理价格为42.90元。
研究员：世纪证券研究所 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：高新兴:运维综合管理系统领先厂商,节能管理增长潜力大
1. 股权结构简单
公司主营业务为通信基站/机房运维综合管理服务系统的研发、生产、销售和服务,自成立以来一直专注于致力通信行业运维信息化的发展,面向通信运营商提供运维综合管理系统的解决方案及其软硬件产品。公司目前的股东有刘双广、网维投资、李晓波、星海中侨、许颖、三棱科技等7名。公司的实际控制人是董事长兼总经理刘双广,目前通过直接和间接的方式合计持有公司约74.50%的股权,发行后仍持有约55.87%的股份,处于绝对控股地位。
公司目前仅有一家全资子公司--东莞灵动,其主营业务为基站巡检系统、渠道巡检系统、手机数字业务自助系统、工程进度管理系统、资源报表管理系统、传输综合事务管理系统的开发。
2. 运维综合管理系统市场竞争激烈,节能系统与合同能源管理市场具有较大增长潜力
公司是通信基站/机房运维综合管理服务系统的产品供应商,主要产品包括通信基站/机房运维信息化系统和通信基站/机房节能系统。
通信基站/机房运维综合管理系统可以确保运维过程的流程化、自动化和信息化,帮助运营商提高网络服务质量并提高综合竞争力,从而成为通信网络建设中不可或缺的组成部分。2005年以来,国内基站/机房运维综合管理业务市场的竞争日趋激烈,目前大约有100多家企业从事相关业务,其中大部分企业经营规模较小,2008年销售额在6000万以上的企业仅有4家,即艾默生、中兴通讯、高新兴和北京移联信达。2008年以来随着电信运营商重组完成和3G牌照的发放,通信网络建设需求和重组需求带动通信基站/机房运维综合管理系统市场出现了较快增长,但激烈的市场竞争导致行业整体毛利率从2006年的55%下降到2008年的43%。随着资源节约型社会建设的开展和“节能减排”政策的实施,通信运营商对于基站/机房节能系统的建设和维护提出了新的需求,这一领域也开始成为通信基站/机房运维综合管理中一个重要的发展方向。以中国移动的能源消耗为例,电力消耗占据绝大部分比例,而在电力消耗方面,移动网络中的通信设备及空调设备耗电分别占中国移动总耗电量的35%和25%。基站和机房节能已成为通信运营商开展“节能减排”工作的重点,节能系统市场具有较大增长潜力。此外,公司尝试以运营商为客户开展合同能源管理业务。我们假设2010~2012年公司分别承接1万、2万和3万个基站的合同能源管理业务。
预计未来运维综合管理系统的需求驱动力主要来自两个方面:其一,通信技术的更新换代,目前电信网络已逐渐向大容量、扁平式、集中式组网发展,相应的相关监控管理业务也向集中式、综合式方向发展,未来电信业务和网络的IP化转型将为运维综合管理系统市场的中长期发展提供源动力;其二,电信运营商竞争的加剧,目前电信运营商已经进入了全业务竞争阶段,竞争加剧使得运营商致力于降低运维成本从而提高综合竞争力,带来的网络运维需求增加将有效带动运维综合管理系统市场的持续发展。
3. 公司在运维综合管理系统市场占据领先地位
公司是独立第三方专业化从事通信运行维护信息化的厂商,主要业务是提供通信基站/机房运维信息化系统和通信基站/机房节能系统的相关产品和配套服务。目前公司的营业收入主要来自于运维信息化系统,2007年、2008年和2009年运维信息化系统销售收入(包括配套服务收入)占公司营业收入的比重分别为91.1%、88.1%和87.9%。
公司在国内率先研发了集动力环境监控、智能门禁系统、图像侦察监控、节能系统于一体的新一代通信基站/机房运维综合管理系统。我们认为公司主要的竞争力在于:其一,具有国内领先的技术实力,公司已掌握了通信基站/机房运维综合管理系统研发和制造的关键技术能力,最新产品已实现了对2M技术与IP技术的同时支持;其二,具有一定的先发优势,公司多年来一直与中国移动保持良好的业务关系,并在近年内将业务范围成功向中国联通和中国电信进行扩展,形成了较为稳定的客户群,使公司具备了一定的先发优势,目前公司产品和服务已覆盖全国二十多个省市,在所属细分市场上全国排名第三;其三,具有较大的成本优势。
4. 公司募投项目分析
公司本次拟公开发行1710万股社会公众股,募集资金用以投资基站/机房运维信息化系统产品技术改造项目、基站/机房节能系统产品技术改造项目和研发中心技术改造项目。我们认为基站/机房运维信息化系统产品技术改造项目和研发中心技术改造项目是现有产品的升级,也是公司主营业务的基础所在;基站/机房节能系统产品技术改造项目将成为公司今后成长的主要驱动力。
5. 估值分析
我们预测2010~2012年,公司EPS分别为1.08元、1.41元和1.67元。考虑到合同能源管理业务可为公司提供估值支撑,同时参考创业板公司的估值水平,我们以35倍的2010年动态市盈率给予公司股票37.80元的6个月目标价。
风险提示:对单一客户(中国移动)的需求有较强依赖性,议价能力较弱;运维信息化系统产品价格有继续下降趋势;公司在产品技术和市场渠道上与领先企业仍有一定差距;合同能源管理业务规模预测存在较大不确定性。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：高新兴:稳健增长的专业通信运维服务商
高新兴是国内专业的第三方通信运营维护信息化提供商。公司是国内排名第三的通信运维服务商,市场占有率6%,主要业务包括:通信基站/机房运维信息化系统、通信基站/机房节能系统以及综合运维服务。产品应用于中国移动、电信和联通三大运营商。主要收入来源于运维信息化产品,综合运维服务收入较为稳定,而节能系统产品将是未来公司业务发展的重点。
通信行业持续建设的巨大投入和“绿色电信”的兴起,进一步推动通信运维行业和相关节能产品市场。通信运维信息化行业的规模占据通信产业固定投资的2.5%左右,据“北福源信息咨询有限公司”的调研测算,2009 年通信运维综合管理市场规模31.80 亿元,预计到2012 年市场规模将达到51.45 亿元。近期国家对合同能源管理的支持,将有效的推动运营商发展“绿色电信”,加大基站节能产品的需求。
公司竞争优势:先发优势、自主创新和快速响应的客户服务能力。公司作为最早涉入通信运维领域的专业厂商,具备研发和市场的先发优势,有较大的品牌认知度;研发投入比重较大,具备完整的产业链,并且顺势及时推出节能产品;快速响应的全国性客户服务体系,有效稳固客户基础。
募投项目将扩充产能、拓展市场,提升公司竞争力。公司募集资金主要投向基站/机房运维信息化系统产品技术改造、基站/机房节能系统产品技术改造、研发中心技术改造和营运资金补充。募投项目将加强研发及市场拓展,优化公司财务结构,提升公司竞争力。
我们预计公司2010-2012年全面摊薄EPS分别为1.19、1.62、2.24元,参照电子元器件行业的估值,公司合理估值可取10年27-32倍PE,对应估值区间32.1-38.1元。
研究员：李芬 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：高新兴新股询价定价分析:专业基站、机房运维产品与服务提供商
高新兴是国内独立的从事基站、机房运维信息化厂商的专业厂商之一。2009 年公司收入2.38 亿元,同比增长22.8%;净利润5874.7 万元,同比增长43.9%。三大电信运营商为公司产品和服务的主要客户。
通信运维子行业投资相对滞后。大行业背景来说,2009 年3G 网络建设元年,电信投资同比增长26.1%,基站建设32.5 万。我们判断2009年应为电信业投资高峰期,三大运营商整体投资规模下降将成为今后2-3 年的常态。由于运维行业投资相对于网络基建滞后,因此其下降节奏将滞后于整体电信投资。未来新基站建设放缓,原有基站的运维系统的升级改造需求则将成为推动行业增长的积极因素。
未来市场份额有进一步提升的空间。公司市场份额约为6%,落后于艾默生与中兴通讯,排名第三。当前基站/机房运维行业的竞争特点为,厂商众多、市场分散、市场参与者规模较小。高新兴相比前两名厂商,更专注于基站/机房运维产品的经营,上市后规模的扩大有利于公司未来对市场的进一步拓展。
收入主要由产品销售贡献,配套服务规模有望扩大。09 年产品销售收入占比86.3%,配套服务随着设备保质期逐渐到期而有望实现收入更快增长。与中移动合作的EMC 业务有待观察。09 年综合毛利率46.1%,超过前两大厂商10%以上,未来市场竞争加剧将给公司毛利水平带来较大压力。
募集资金主要用于扩张产能。和现有各产品产能相比,公司计划新增产能较大。新产能的有效利用对公司来说将是一个考验。
预计公司 2010-2012 年EPS 分别为1.07 元、1.31 元和1.57 元,年均复合增长率为22.2%。综合考虑,给予高新兴2010 年30-35 倍PE 值,对应公司股票发行价格区间为32.22-37.59 元,预计公司上市首日定价区间为38.78-45.24 元。
研究员：杨昊帆，康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：高新兴:通信行业细分市场领跑者
通信运营维护信息化主要提供商。
公司是国内通信运营维护信息化系统主要提供商,在所属细分市场份额位居全国第三,仅次于艾默生及中兴通讯,2009 年市场占有率超过6%。公司的具体业务有通信基站/机房运维信息化系统、通信基站/机房节能系统以及综合运维服务。2006 年-2009 年,公司营业收入年均复合增长率达到55.59%、净利润增长率62.34%,保持了高速增长的势头。
通信行业的持续建设是公司未来增长的有力保证。
未来,随着3G 网络的建设、三网融合的推进以及在国家节能减排国策推动下运营商打造绿色通信的要求,国内通信行业的资本支出必然会保持在一个较高的水平;同时,公司的核心产品具备跨行业应用的可能,这些都是公司未来增长的有力保证。
具备较强的竞争优势。
公司的优势可以概括为四点:一、掌握了关键核心技术,同时拥有自主知识产权;二、作为独立的第三方通信运维信息化专业厂商,更容易为客户所认可;三、牢固的客户网络资源,公司与中移动保持良好的合作关系,2009 年又成为中国电信、中国联通的供应商,目前全国已有16 万个基站使用公司提供的产品;四、快速的客户服务响应能力,公司共有25 个省级驻外办事机构,建立了全国性的客户服务体系。
募集资金投向。
本次IPO 所募资金将投向基站/机房运维信息化系统产品技术改造项目、基站/机房节能系统产品技术改造项目、研发中心技术改造项目、其他与主营业务相关的营运资金。项目达产后,预计将新增产能195,000 台(套),年实现营业收入约5 亿元,实现净利润1.24 亿元。
盈利预测与估值。
我们预测,2010 年-2012 年公司营业收入分别为2.69 亿元、3.58亿元、4.65 亿元,净利润分别为7,231 万元、9,229 万元和11,463万元。我们认为公司股票上市后的合理价格为31.8 元-37.1 元,对应2010 年30-35 倍PE。
研究员：刘珂昕，刘义 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：高新兴:拥有自主核心技术的运维综合管理服务商,合理询价区间26.9-31.3元
公司是拥有自主核心技术的运维综合管理服务商。公司主营业务包括运维信息化系统(占收入88%)和新风/置换节能系统(占收入12%)。运维信息化系统市场占有率位居第三;新风/置换节能系统领域市场份额第一。
绝对市场份额仍然较低,上升空间大。通信运维信息化行业的规模依赖运营商固定资产投资扩张。行业格局较为分散,市场份额前三的厂商分别占13.68%,10.79%和5.86%。公司市场份额第三,但上升迅速,平均每年增加1.4%。
公司的竞争力来自于领先的技术实力。在上游的通信运营商的竞标中,可以以高于一般竞争对手的价格胜出,保持价格与行业第一第二位竞争者一致。
公司能够自主生产核心配件及配套软件,毛利率高于主要竞争对手。
未来亮点,新风/置换节能系统。在国家大力倡导通信行业节能减排的背景下,市场空间广阔。公司开创了自主出资帮助基站节能并分成的模式,受到广泛欢迎。
未来的主要增长点:1)市场份额快速攀升;2)新风/置换节能系统需求爆发。
风险提示:公司主要风险来自于核心客户过于集中,运营商投资大幅放缓,市场份额被蚕食,以及人才流失。
我们预计公司10、11、12 年完全摊薄EPS 为0.90 元、1.28 元和1.84 元,基于谨慎原则,给予10 年30-35 倍PE 估值,合理价格为26.9-31.3 元。
研究员：付娟，王晶 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：高新兴新股研究:通信运维服务提供商
询价结论:
我们预计公司10-12年每股收益为1.18元、1.48元和1.85元,对应10年合理市盈率在30-35倍之间,建议询价区间为35.4-41.3元。
主要依据:
1、公司主要为通信运营商提供运维综合管理系统的解决方案及软硬件产品,是通信运维综合管理服务系统的产品供应商。公司主要产品包括通信基站/机房运维信息化系统和通信基站/机房节能系统。
2、面向基站/机房的运维综合管理业务主要是针对通信基站/机房电源、空调、油机、蓄电池、高低压配电等多种设备和环境的各种参数、图像、声音等进行遥测、遥信、遥调、遥视和遥控,实时监测其运行参数,诊断和处理故障,记录和分析相关数据,从而实现基站/机房的集中监控、集中维护和集中管理的目的。
3、近几年在网络规模日益庞大的情况下,运营商对于基站/机房运维综合管理的需求不断扩展,运维管理系统已经成为基站/机房通信建设的配套工程,实行同步设计、同步施工和同步验收。随着行业需求的扩展,市场规模不断扩大。2008年中国运维综合管理市场规模达到27.95亿元,与2007年相比,同比增长29.53%。
4、目前在运营商基站/机房运维信息化产品供应方面,主要有艾默生、中兴通讯、北京移联信达以及国内其它相关生产厂家。基站运维方面,艾默生、中兴通讯和高新兴销售量较大,均超过亿元,除这三家外,还存在数量众多的中小企业,08年公司市场占有率位居第三,约为5.86%。
5、随着3G和全业务牌照的发放,运营商在移动语音和数据业务领域的竞争会更为激烈,电信运营商的盈利能力将更取决于全面降低运营成本的能力,而基站/机房运维综合管理将成为运营商有效降低运营成本的方法之一。同时,也有助于运营商摆脱维护负担,更好地开发新业务,有利于电信运营商集中精力到经营核心服务业务方面,在业务和服务创新方面有更多的投入。因此运营商对于通信网络建设的投资规模将不断扩大,相应的基站新建需求和原有基站的改造需求都会进一步体现。
风险提示:
1、产业竞争加剧的风险;
2、技术更新的风险;
3、汇率风险。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
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