顺网科技(300113)_研究报告_财经_新浪网(300113) 研究分析报告|查股网
股票名称：顺网科技(300113)
报告标题：顺网科技:重组进展顺利,致力于打造互联网娱乐大平台
1.事件
顺网科技发布公告,延长重大资产重组期限至2011年7月27日,我们对公司近期情况进行跟踪分析。
2.我们的分析与判断
尽管近几年国内网吧市场规模趋缓,但不影响公司对用户价值的深度挖掘,而且公司代理模式的转变有望降低公司销售费用率;公司本着打造互联网娱乐大平台的理念,依托现有渠道与用户群,将逐步扩大网游联运规模,同时积极关注视频、音乐等其他领域的平台运营分成模式;网游市场竞争日趋激烈,产品日趋多样化,推广渠道和媒体资源则相对稀缺,星传媒的价值有望持续提升;而通过细化流量业务,流量业务对公司贡献也值得持续看好。公司重组进展、大平台建设和新产品(PC保鲜盒)的推广情况是决定股价的关键变量。
重组进展:新浩艺与公司处于同一领域,能理解和认同公司未来规划,重组过程比较顺利;未来会做平台整合,用户数据和核心运营数据完成统一,构建一个大的顺网平台,新浩艺产品及各种移动终端都进入统一平台;公司重组要经过工商、税务、重组委等机构审批,时间上存在不确定性,我们预计公司与新浩艺有可能从10月份合并报表, 大平台建设:顺网是用户基础比较牢固的过千万规模用户的互联网企业,并购新浩艺成功后保守估计7000万用户,可以排进国内前十大互联网企业,平台的用户基础已经存在;联运平台每天200-300万用户,整体平台700-800万用户;明年初或者年中,统一平台可以初步成型并验证模式;游戏、电子书、视频、音乐等应用形式都可尝试接入。
PC保鲜盒:由于测试周期原因一再推迟,预计今年可以发布,运营平台、安全体系、兼容性还在完善,360功能跟PC保鲜盒不重叠;网维大师积累了5年多,PC保鲜盒积累了两年,主要目的是增加未来在个人和家庭互联网市场的成功率,初期不会明显增加每用户价值,但对公司打造大平台起到正面的推动作用。
3.投资建议
我们看好公司在网吧细分领域的垄断地位,同时对公司打造互联网娱乐平台持乐观态度,调整公司2011年、2012年的EPS 分别为0.51元和0.83元,同比分别增长48%和63%,对应当前股价的PE 为47.3X 和29.0X,给予长期“推荐”投资评级;催化剂有资产重组取得进展、大平台建设初见成效以及PC保鲜盒用户推广效果超出预期。
4.风险提示
网吧行业市场规模持续下滑;整合后的团队管理风险;研发投入过快拖累业绩增长。
研究员：许耀文，田洪港，孙津 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：顺网科技跟踪报告:广告业务高速增长,个人互联网领域加速布局
投资评级与估值:维持公司盈利预测(11/12年EPS分别为0.58元/1.00元,11年同比增长67%,假设新浩艺4季度并表),当前股价对应11年PE32倍(11年备考盈利预测0.75元),12年PE24倍(未来3年净利润CAGR高于50%),远低于A股传媒行业和互联网行业估值。而顺网科技每用户市值40元,也远不及腾讯每用户市值1800元,百度每用户市值1200元。我们看好公司在提升现有业务每用户收入同时,拓展个人用户领域的战略布局,重申“买入”评级。
有别于大众的认识:市场可能担心(1)网吧市场未来可能萎缩;(2)公司从网吧领域向个人领域延伸不具优势。我们认为:(1)未来5年,网吧市场仍将稳步增长;市场担忧随着电脑普及率和宽带接入普及率提升,网吧网民可能下降,但实际情况是,一线城市(北上广深)网吧数量仍在增长,而四线城市由于电脑与宽带普及率不足,网吧很少,后续仍有足够增长空间,短期内,网吧网民萎缩概率极小;(2)只要每用户收入大幅提升,未来成长空间已足够大。10年顺网科技每位网吧覆盖用户每年贡献收入仅2.8元,远不及腾讯每独立用户年贡献收入90元,百度每独立用户年贡献收入20元。
收入提升首先来自广告及推广业务。目前中国网民增速已趋缓,导致互联网企业对用户和流量的争夺更为剧烈,近期电子商务和团购企业铺天盖地的广告投放就是最好的佐证。这导致互联网强势媒体话语权进一步加强,而公司网吧领域垄断地位无法撼动,覆盖超过50%的网游玩家,作为网游领域的“国美苏宁”,广告提价已成必然。我们预计,11年广告及推广收入增速有望高达50%以上。
其次是支付业务;目前公司已调整网游联运策略,MMORPG(大型多人在线角色扮演游戏)仍以广告收入为主,而网页游戏/休闲游戏接入联运平台,但不以盈利为目的,要求统一使用顺网科技的账号且用蝌蚪币支付,一方面变网吧用户为公司用户,另一方面为后续支付业务提前布局。
我们预计,随着公司平台价值不断提升,并且不断推出新的业务形态,公司每用户收入有望大幅提升。
(3)借力现有优势,大幅提升个人市场成功率。首先公司将升级网维大师,网吧用户使用顺网账号登陆后,将根据用户设置显示不同个性化界面,提高用户注册顺网账户概率;其次,用户账号与支付系统绑定,提高用户使用蝌蚪币概率;再次,充分挖掘7500万网民数据和信息,改进用户体验,提升用户在家使用顺网娱乐平台概率;同时,根据用户需求,公司从电脑维修角度为提供PC保鲜盒产品(一键实时更新系统+内容娱乐平台),在没用正式发布产品,没有任何宣传推广情况下,公司内测用户已从5万提升至近20万,让我们更期待产品正式发布后情景。通过转换网吧用户为顺网用户并通过新产品增加用户,我们认为公司成功拓展个人互联网领域为大概率事件。
研究员：万建军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：顺网科技布局移动支付平台点评:进军网上支付领域,强化娱乐平台价值买入
事件:杭州顺网科技股份有限公司与创博亚太科技(山东)有限公司(以下简称“创博亚太”)签订《关于网吧移动支付平台的合作协议》。合同为期6年。
点评:
本次合作短期对盈利影响较小。创博亚太是纳斯达克上市公司(代码TBOW),是一家电信增值服务(提供彩铃/换号通知等)和移动支付解决方案供应商。创博亚太2010年收入约1.6亿元,同比增长82%,净利润约9000万,同比增长63%。本次合作拟为顺网覆盖9万家网吧,5000万网吧玩家(收购新浩艺后,覆盖近1亿网吧玩家)新增一种充值手段(移动支付)。目前仅为框架协议,具体分成比例尚未确定,我们预计11年对公司净利润影响低于1%。
凭借网游行业“国美苏宁”地位,有望顺利切入网上支付领域。公司与创博亚太合作移动支付同时,抓紧研发自身用户系统支付平台。公司垄断网吧娱乐平台,而网吧用户60%为网游玩家(最有价值的游戏玩家群体、高ARPU值且人数众多),有机会借助网吧娱乐平台强势地位,抢占网游玩家网上支付市场份额。2010年,中国网络游戏行业市场规模达到327亿(同期增长21%),根据艾瑞咨询统计,约20%游戏玩家通过网上支付购买游戏点卡,预计网上支付交易规模65亿元,手续费(按照0.25%的手续费比例测算)收入约1.6亿(公司10年收入1.4亿),假设公司占据10%市场份额,有望提升公司10%收入。
布局在线支付,对提升公司平台价值具有极为重要的战略意义。互联网每个平台公司都组建各自的支付工具,淘宝对应支付宝,腾讯对应财付通,百度对应百付宝,盛大对应盛付通,新浪对应新付通。2010年互联网第三方支付交易规模为10105亿元(支付宝市场份额50%),市场规模约25亿,预计2014年网上支付交易规模突破4万亿,市场规模有望突破100亿,吸引力巨大。随着网吧用户在线购物比例提升,公司在线支付工具有望在游戏、视频及电子商务有所斩获,这将对公司布局个人电脑领域战略相互促进,良性循环。假设公司在网上支付市场份额4%(行业排名5-10名),14年收入贡献也将达到4亿,是10年收入3倍。
期待平台价值不断兑现,重申“买入”评级。我们维持盈利预测(11/12年EPS分别为1.27元/2.20元,11年同比增长67%,假设新浩艺4季度并表),当前股价对应11年PE 38倍(11年备考盈利预测1.64元),12年PE 28倍,与A股传媒行业和互联网行业估值水平相当。根据我们对公司未来业务发展空间的测算(不考虑网吧领域向个人电脑领域延伸情况),给予公司每股合理价格107元,隐含50%上涨空间,重申“买入”评级。后续股价催化剂:(1)广告价格提价;(2)成功联运一款网游产品(同时在线用户数超过10万);(3)在原有三大业务基础上推出新业务(如支付)。
研究员：万建军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：顺网科技:PC保鲜盒即将发力,互动娱乐平台有待来年
投资要点
顺网科技公布其2011年一季度业绩报告:2011年公司营业收入3341万,同比增长30.98%;归属母公司净利润1123.8万元,同比增长107.57%;稀释每股收益0.19元,同比增长58.33%。净利润大幅增长主要原因:1)广告业务整体提价,广告主投放增长促进收入增长;2)上市募集资金银行存款利息增厚;3)政府奖励大幅增加。
原有业务将持续增长:1)广告业务以价格不变,减少配送资源的方式提价,整体价格提升15%左右,加上广告主投放规模增长,品牌广告业务将保持20~30%的增长;2)基于网维大师娱乐产品图标排位的竞价排名广告业务,价格没有天花板,目前收入已占广告业务10%,增长可期;3)网维大师覆盖5000万用户,加上新浩艺覆盖的3000万用户,将为公司带来持续流量收入。
新浩艺收购进展及业绩预测:1)目前正对新浩艺进行税收核查,进展顺利的话一个月结束,预计8月份能完成收购;2)新浩亿原税率为2.5%,收购要按照IPO进行补税。由于新浩亿未申请任何高新企业等税收优惠待遇,税收补缴款项达到1700万左右。今年申请高科技软件企业等税收优惠后可节税600~700万元;3)收购完成后,新浩艺不再是直接竞争对手,由于竞争产生的营销费用、人员费用可大幅缩减。
我们长期看好公司未来发展:1)PC保鲜盒已进入封闭测试阶段,邀请5万用户进行测试,年内发布正式产品。此后将通过电脑预装、电信宽带捆绑、原有用户转化等方式进行推广。2)公司去年新进员工200余人,其中90%致力于互动娱乐平台的建设,公司预计2012年中新平台将搭建完毕。此后将凭借5000万优质用户,以及通过网游联运建设的统一账号和支付平台,建设全网社区娱乐平台。
业绩预测与估值:我们维持原有业绩预测,预计2011~2013年营收为2.29、3.55和5.20亿元,每股收益为1.21、1.86和2.89元;新浩艺未来三年对公司EPS增厚0.33、0.68和0.93元。按照公司2012年业绩32~37XPE,给予81.8~93.8的目标价格,维持买入评级。
研究员：陈永倬 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：顺网科技:业绩符合预期,关注增值业务
公司一季度实现收入3340万元,实现净利润1120万元,折合每股收益0.19元,同比增长107.5%,符合预期。
正面:
收入规模继续扩大。一季度为公司业务淡季,仍实现收入3340万元,同比增长31%,目前网维大师平台覆盖网吧数量已超过9万户。
收购新浩艺有助于大幅提升平台价值。公司去年年末至今年年初启动收购行业第二名上海新浩艺,目前收购程序尚在执行过程中,收购后的规模效益将有效降低运营成本,且高达80%的市场份额将迅速提升公司网吧平台的增值服务及广告价值。
负面:
销售管理费用大幅增加。由于加大研发投入、人员费用增加等因素,销售和管理费用的同比增长较快。公司目前整体收入规模仍较小,三项费用率水平较高。
2011年发展趋势:
(1)上海新浩艺将合并报表,导致全年业绩同比大幅增长。预计新浩艺2011-2012年的净利润分别为2500万和3250万元,分别增厚业绩幅度为38%和42%。
(2)存在广告提价可能。收购新浩艺后,公司垄断了网吧游戏更新软件80%的市场份额,平台价值显著提升,不排除对网游企业广告提价的可能。
(3)增值业务的潜在爆发。收购新浩艺后,公司面对的网吧用户在8000万左右,诸如网游联合运营等新业务有潜在爆发的可能。
估值与建议:
维持公司2011-2012年1.47元和1.80元的盈利预测,分别同比增长101%和23%,该预测已考虑收购新浩艺的影响,当前股价对应2012年PE 为36x,处于板块估值的中端,暂时维持中性评级。
我们看好公司在网吧管理软件行业的垄断地位,后续的股价催化剂为星传媒广告提价和网游联合运营等增值业务的爆发。
研究员：钟文明，杨磊，金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：顺网科技1季报点评:业绩大幅超预期,网吧娱乐平台价值日渐显现
期待平台价值不断兑现,重申“买入”评级。尽管销售费用率下降,但考虑到后续研发投入加大,我们维持盈利预测(11/12年EPS分别为1.27元/2.20元,11年同比增长67%,假设新浩艺4季度并表),当前股价对应11年PE 40倍(11年备考盈利预测1.64元),12年PE 29倍,与A股传媒行业和互联网行业估值水平相当。根据我们对公司未来业务发展空间的测算(不考虑网吧领域向个人电脑领域延伸情况),给予公司每股合理价格107元,隐含50%上涨空间,重申“买入”评级。后续股价催化剂:(1)广告价格提价;(2)成功联运一款网游产品(同时在线用户数超过10万);(3)在原有三大业务基础上推出新业务。
研究员：万建军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：顺网科技:Q1扣除非经常性损益及利息收入后净利润同比增长32%;Q2收入有望好转,但面临一定同比增长压力
盈利预测和投资建议:
假设新浩艺于2011年Q4并表,我们维持公司2011、2012年EPS分别为1.22元、2.10元的预测和对公司的看法:即短期业绩爆发尚存难度(尤其是今年Q2将面临较大压力),中期业绩将不断好转(去年Q3确认上市费用基数低,今年Q4有望并表新浩艺),长期看好合并后整合效应与垄断地位提升。维持长期“买入”评级。
研究员：王茹远 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：顺网科技:互联网娱乐平台多点爆发,游戏联运值得期待
网吧娱乐平台竞争格局形成,公司迎来高速增长期
公司拟以72.4元/股定向增发不超过226万股和现金支付形式,收购“上海新浩艺有限公司”等5家公司100%股权,标的资产10年营业收入为11,238万元、归属于母公司股东的净利润为1,749万元。双方合并后在互联网娱乐平台领域覆盖的网吧将达到156,156家,约占全国网吧总数的80%。
娱乐平台增值服务及广告业务成长空间广阔
随着公司收购新浩艺,两家公司可以快速提升市场占有率,同时通过整合部门人员降低成本,提高效率;此外,公司增值服务及广告业务的价格处于相对较低的水平,合并有利于公司议价能力的提升。
游戏联合运维成为利润主要增长点
公司的联运平台顺网可以经营 400多款网游,且在网吧网络游戏推广领域已经形成比较稳定渠道效应,为未来游戏联合运维打下了良好的基础。而腾讯等公司是封闭式平台,运营的游戏只有7-8款,完全满足不了内生性发展。
盈利预测与估值
我们预计公司 2011-2013年全面摊薄EPS 分别为1.27、1.85与2.61元,对应的PE 分别为49.30、33.88、24.01,考虑到公司收购新浩艺将合并报表以及合并后的协同效应,我们给予公司“买入”评级,目标价格72元。
风险提示
市场竞争风险;对大客户依赖的风险;技术更新风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：顺网科技:网维综合娱乐平台航母已然起航
公司收购新浩艺,网吧市场结束“双寡头”格局。公司在去年底完成对新浩艺的收购,结束网吧娱乐平台市场的双寡头垄断格局,使得公司的市场占有率从约45%上升到80%以上,覆盖终端数超过1000万台,囊括网民数量超过1.3亿。
公司今年将上马PC保鲜盒业务,预计未来2~3年将给公司带来实质性受益。公司将以PC保鲜盒为切入点,进军个人和家庭用户市场,将网维大师的成功经验从网吧推广至更大客户群体和市场,并将考虑在两大平台基础上衍生推出移动互联网业务,进一步增强客户黏性。
公司将进一步扩大网游联运和星媒体推广业务。公司在实现对网吧平台市场的垄断后,议价能力将会大幅提升,在网游联运和星媒体推广方面将会进一步加大力度,对公司业绩将会有实质性贡献。
风险提示:1、网吧本身的发展受到政策的制约;2、PC保险盒业务的开展低于预期;3、公司对新浩艺的整合未能达到溢价效应,在网游联运和星媒体业务的开展方面低于预期。
盈利预测及估值分析。随着对新浩艺收购的完成,公司将在2011年迎来高速扩张时期,在网游联运和新媒体推广市场将会获的快速增长,预计公司2011~2012年EPS将分别达到1.38和2.42。给予公司“增持”评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：顺网科技10年报点评:关注奇虎360上市带来的股价催化作用
投资建议:
保守起见,我们假设新浩艺于2011年Q4并表,考虑到非公开增发的摊薄,预计公司2011、2012年EPS分别为1.22元和2.10元。我们长期看好并购若顺利完成后,公司合并后业务的整合效应、垄断地位的提升,短期建议关注奇虎360上市带来的催化剂。维持“买入”评级。
主要不确定因素:(1)收购后业务整合风险;(2)游戏联合运营进展; (3)PC保鲜盒面对竞争异常激烈的个人市场。
研究员：王茹远 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：顺网科技:广告业务带动快速成长,大量费用投入拓展新业务
投资要点:
公司2010年实现营业收入1.41亿元,增长68%;实现营业利润4365万元,增长30%;实现净利润4542万元,增长45%,对应EPS 0.76元;实现扣除非经常性损益的净利润4098万元,增长32%。
公司网维大师产品已应用于 9万余家网吧,占全国约16.8万家网吧市场的54%,覆盖超过5000万的用户。公司网络广告及推广服务收入增长89%,占比上升7个点至66%,主要系公司扩大营销队伍,与国内主流游戏厂商合作深度和合作规模不断扩大;互联网增值服务收入增长31%,占比为22%。百度、完美时空、盛大、腾讯等老客户的投放增加贡献较大;公司还拓展了网易、巨人等重点网游客户。
公司通过加强渠道经营来扩大市场份额,付费用户持续增加,软件销售收入增长43%,占比为12%;募投项目用户中心系统取得119万的收入,占比为1%,平台化内容服务将成为新的增长点。10年公司旗下产品PC 保鲜盒开始封闭测试,11年有望正式向市场推广。
公司毛利率上升 1个点至94%。费用增长迅猛,销售费用增长103%,其中返利和薪酬支出分别增长139%和116%;管理费用增长114%,公司全年新增员工200余人,年末总人数达521人,研发费用增长156%,占营收比重升至15%。三费合计占营收比重上升9个点至55%。
公司在1月实现对新浩艺的并购后,在网吧市场的优势已不可动摇,平台价值将不断凸现。11年有望形成平台业务雏形,届时客户粘性将大幅提升。
我们预期公司 2011-2013年销售收入分别为2.25亿元、3.55亿元、5.12亿元;净利润分别为0.73亿元、1.19亿元、1.80亿元;对应EPS 分别为1.21元、1.98元、3.01元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：顺网科技:业绩符合预期,关注娱乐平台整合后的规模效应
我们预计公司2011、2012年的EPS分别为1.36元和2.01元,同比分别增长79%和47%,给予公司长期“推荐”投资评级。
研究员：许耀文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：顺网科技:业绩符合预期,2011协同整合效应将显现
公司于2011年3月22日发布了2010年年报:2010年公司实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为14080万元和4542万元,分别比上年增长68.18%和44.85%。
同时,公司董事会审议通过了《关于2010年度利润分配及资本公积金转增股本预案的议案》:现金分配方案为拟按每10股派发现金股利人民币2.5元(含税);资本公积金转增股本预案为以现有总股本6000万股为基数,向全体股东每10股转增12股,合计转增股本7200万股。
2010年公司实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为14080万元和4542万元,于我们之前预期的13050万元和4901万元基本符合。由于公司2010年因IPO而产生的财经公关费全部计入当期费用,导致销售费用和管理费用增幅更高,因而公司营业利润的增速低于营业收入的增长。
盈利预测及评级。我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为10326万、15612万、22242万元,对应EPS为1.72元、2.60元和3.71元。维持公司“买入”的投资评级。
风险提示。新业务发展缓慢风险;收购完成后的运营管理风险。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：顺网科技:业绩符合预期,顺网乃优质平台公司
业绩简评
顺网科技2010年收入增长68.18%,净利润增长44.85%,业绩符合市场预期。
经营分析
公司受益于外延式的发展战略:被收购对象新浩艺是国内领先的网吧软件平台提供商,其在计费平台领域占据国内市场份额领先地位。合并后的新顺网将成为国内网吧平台软件一体化产品服务的龙头提供商,打通整个网吧软件服务前后端,增强客户粘性,形成客户和计费中心实行大平台化。
公司2010年收入和净利润保持快速增长:1公司销售模式充分调动中间商的积极性,同时服务方式对网吧用户具有年度;2大力投入研发推出网维大师平台、互联网增值服务、星传媒、蝌蚪币到PC保鲜盒实行更多增长点;3网易、巨人等大客户的增长为公司带来新的广告增长点。
国内领先的互联网娱乐新平台:未来公司拥有网吧平台软件80%的市场份额,计费软件25%的市场份额,覆盖15.6万家网吧,公司具有传媒特性未来存在提价空间渠道布局完整,游戏联营有望成为公司未来利润增长点。
盈利调整
我们给予10-12年EPS为0.74,1.25,1.92,其中未考虑新浩艺收购后业务协同以及对EPS的增厚,给予8-12月80元的目标价。
投资建议
顺网科技是A股中难得平台性的公司,我们判断公司未来整体走势分为一统江湖、广告提价、网游盈利、进入PC个人端四大阶段。对于这类公司,我们更多以存在爆发性机会的游戏运营以及媒体公司来估值。
研究员：李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：顺网科技:业绩符合预期,关注增值业务
2010年业绩符合预期:
顺网科技公告2010年年报,实现净利润4500万元,折合发行后每股收益0.73元,同比增长45%。分配方面,每10股派发现金2.5元(含税),每10股转增12股,符合预期。
正面:
收入规模大幅扩大。2010年实现收入1.4亿元,同比增长68%,主要因为星传媒广告、用户分流和软件销售业务的增长。
报告期内启动收购上海新浩艺。2010年公司启动收购行业第二名上海新浩艺,采用现金+股权的方式,转让价款最高不超过4.8亿元,其中现金对价3.16亿元,股权对价不超过1.64亿元,发行股数227万股。
负面:
销售管理费用增加。由于人员数量的上升和IPO相关费用的确认,公司全年销售和管理费用的增长较快。
2011年发展趋势:
(1)上海新浩艺将合并报表,导致全年业绩同比大幅增长。预计新浩艺2011-2012年的净利润分别为2500万和3250万元,分别增厚业绩幅度为38%和42%。(2)存在广告提价可能。收购新浩艺后,公司垄断了网吧游戏更新软件80%的市场份额,平台价值显著提升,不排除对网游企业广告提价的可能。(3)增值业务的潜在爆发。收购新浩艺后,公司面对的网吧用户在8000万左右,如果能够找到合适的人做合适的事情,如网游联合运营等新业务有潜在爆发的可能。
估值与建议:
上调盈利预测,暂时维持中性评级。考虑收购新浩艺的影响,我们上调公司2011-2012年的盈利预测至1.47元和1.80元,分别同比增长101%和23%,当前股价对应2012年PE为40x,处于板块估值的中端,暂时维持中性评级。我们看好公司在网吧管理软件行业的垄断地位,后续的股价催化剂为星传媒广告提价和网游联合运营等增值业务的爆发,短期风险为创业板估值和1Q为公司淡季。
研究员：金宇,钟文明,杨磊 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：顺网科技:云计算典范,顺网外延发展一统江湖
业绩简评
顺网科技2010年收入增长68.18%,净利润增长44.85%,业绩符合市场预期。
经营分析
公司受益于外延式的发展战略:新浩艺是国内领先的网吧软件平台提供商,其在计费平台领域占据国内市场份额领先地位。公司的强项在于网吧娱乐管理平台,通过对新浩艺的收购,强强联合,合并后的新顺网将成为国内网吧平台软件一体化产品服务的龙头提供商,打通整个网吧软件服务的前后端,增强客户粘性,为进一步提供增值服务打下基础。
公司去年全年收入和净利润保持快速增长:1得益于公司良好的营销模式,充分调动中间商的积极性,同时又以续费模式稳固下游网吧用户;2得益于公司不断的新产品推出,从网维大师平台、互联网增值服务、星传媒、蝌蚪币到PC保鲜盒等,持续不断的以游戏运营为核心的新产品及新商业理念创新;3得益于公司优秀的技术支撑能力,产品的稳定性、适用性和安全性是行业内立足的关键。
注册用户数跨越式发展,未来成为继腾讯、盛大之后的新平台:公司收购新浩艺之后,将拥有网吧管理软件80%的市场份额,计费软件25%的市场份额,覆盖15.6万家网吧,占国内网吧总量的80%,平台化已经初步形成。从互联网产业乃至整个IT产业,谁抓住了用户,谁就有了成功的关键。因此,公司依托庞大的网吧用户基础,为未来进一步推行游戏运营等增值服务奠定基础,将有望成为继腾讯、盛大之后的综合性服务平台。
盈利调整
我们给予10-12年EPS为0.74,1.25,1.92,其中未考虑新浩艺收购后业务协同以及对EPS的增厚,给予8-12月80元的目标价。
投资建议
顺网科技是A股中难得平台性的公司,我们判断公司未来整体走势分为一统江湖、广告提价、网游盈利、进入PC个人端四大阶段。对于这类公司,我们更多以存在爆发性机会的游戏运营以及媒体公司来估值。
研究员：李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：顺网科技公告点评:业绩符合预期,2011年仍是收购整合和投入期
2011年2月26日,顺网科技发布2010年度业绩快报:预计2010年营业收入1.4亿,同比增长68%,营业利润4365万,同比增长30%,实现归属于母公司净利润4542万,同比增长45%,每股收益0.76元。全年业绩符合预期,如果去除上市一次性费用的影响,收入和净利润增速均在60%左右。
2010年点评:
Q4显着回升。虽然受软件销售收入确认不均匀、网游推出进度影响,公司Q3收入波动较大,但Q4随着网游大作陆续推出,收入恢复较好,达5005万,环比增63%。同时,上市费用一次性计入Q3,因此Q4净利润恢复情况更好,净利润1585万,环比增86%。
2010年费用增加导致营业利润增速不及收入增速。2010年公司由于人员扩张、投入增加和上市产生的一次性费用,销售费用和管理费用增幅更高,导致营业利润增速不及收入增速。
2011年展望:
并购整合新浩艺仍是一个长期的过程。2011年1月29日,公司公告计划以4.8亿元的对价收购行业最大竞争对手新浩艺100%股权。整个收购过程较为复杂,还需要新浩艺的重组、公司董事会和股东大会的审议以及证监会的核准等程序。我们预计一切进展顺利的话,公司可能于2011年Q3和新浩艺并表,而之后业务、团队的整合也需要一个较长的过程。
费用高企也在所难免。虽然公司成本控制工作一直做的很好,但和众多中小公司一样,公司在扩张的过程中很自然的面临规模和短期盈利间的取舍。通过并购新浩艺这一事件不难看出,公司是有着更长远的战略眼光的,自然,今年可能在人才引进、研发、推广上都有较大投入,短期费用可能会比较高。
整合未必动,协同可先行。网络媒体每年都会有一定幅度的提价,顺网也不例外。虽然并购仍是长期过程,但拥有全国80%网吧后公司的议价能力必然得到很大增强。同时,公司可以避免和新浩艺在客户、渠道争夺上的消耗。协同效应有望在整合之前就得到一定的体现。
投资建议:
保守起见,我们假设新浩艺于2011年Q4并表,考虑到非公开增发的摊薄,下调公司2010-2012年EPS分别为0.73元、1.22元和2.10元。基于2011年不能完全并表和费用增加的考虑,如果游戏联合运营不能有很大突破,我们认为2011年公司业绩爆发尚存在一定难度。但我们仍看好并购若顺利完成后,公司合并后业务的整合效应、垄断地位的提升,维持“买入”评级。
主要不确定因素:
(1)证监会审批进度;(2)收购后业务整合风险;(3)游戏联合运营进展。
研究员：王茹远 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：顺网科技深度报告:与Facebook相仿的网络娱乐平台初露端倪
网吧市场有机会诞生与Facebook相媲美的娱乐平台。Facebook当前核心盈利模式是基于平台的精准营销,并向电子商务领域延伸。而网吧计费软件绑定身份证信息,网吧管理软件跟踪用户行为,两者结合能在网吧同样实现精准营销。
如果企业同时拥有娱乐平台,那么网民可以在个人电脑上以网吧账号登陆娱乐平台,精准营销将从网吧向个人延伸,通过覆盖更多用户,进而拥有更高广告价值并销售更多虚拟产品。
顺网科技正在积极努力中。通过收购,公司拥有网吧管理软件80%市场份额,网吧计费软件25%市场份额,未来计费软件市场份额有望达到70%,实现用户信息与用户行为的对接,从而大幅提升广告CPM(千人显示成本)价格,预计2015年公司广告收入是09年总营收9倍。同时,公司构建以网游联合运营为核心的娱乐平台,依托网吧计费系统和管理软件,平台付费用户数有望快速增长,预计2015年网游联运收入是09年总营收8倍。
网吧市场远未到萎缩的时候。尽管网民在网吧上网的比例有所下降,但互联网渗透率仍在持续提升,在网吧上网的网民数量仍在稳步增长。同时,网吧为网民提供的娱乐氛围和朋友聚会契机难以被家庭上网所替代,我们预计,未来5年中国网吧数量和网吧网民仍保持10%左右的复合增长率。
上调目标价23%至107元,上调评级至“买入”。预计公司10/11/12年EPS分别0.70元/1.39元/2.20元,未来3年利润复合增长率61%,对应12年PE32倍。根据对公司广告业务和网游联合运营业务未来发展的情景假设,给予公司6个月目标价107元(隐含54%的上涨空间),12个月目标价148元(隐含114%上涨空间),上调评级至“买入”。
研究员：万建军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：顺网科技:收购新浩艺 网维霸主确定
事件描述:2011年1月29日,公司董事会公告称,拟以4.8亿元收购上海新浩艺软件有限公司、上海凌克翡尔广告有限公司、上海派博软件有限公司、上海信御计算机科技有限公司以及上海翊广信息技术有限公司等五个公司100%股权。收购方案的支付方式为现金支付3.16亿元+股权支付1.64亿元,其中,股权支付是以72.4元/股向上海就爱网等6家公司共增发226.52万股。
评论:1.收购新浩艺,网维霸主确定。新浩艺软件有限公司是国内主要的网吧软件供应商之一,产品主要包括Pubwin系列网吧管理和计费系统及互联网娱乐平台产品,包括Windows版和Linux版单店网吧管理和计费系统、连锁网吧管理和计费系统、迅闪、信佑和Nova等有盘和无盘版本。新浩艺的网维市场份额仅次于公司,截止2010年底,新浩艺迅闪及信佑两款产品分别覆盖全国47321和15835家网吧,分别占全国市场的24.24%和8.11%,同比分别提升6.34和3.61个百分点。公司收购新浩艺后,市场份额约占全国80%,预计覆盖全国1.12亿网民和156156家网吧,并且市场份额有望进一步提升,网维霸主确定。
2.平台价值有望明显提升。收购完成后,公司在网维市场将处于绝对垄断地位,公司平台价值有望得到明显提升。高达80%的市场占有率,一方面,将进一步提高公司的规模效应和网络效应,提升自身竞争优势,吸引更多的网吧和网民用户及增值服务客户,确保和增强自身对产业链关键环节的控制,充分享有渠道优势;另一方面,不仅增强公司对下游网吧用户的定价能力,同时也增强对上游广告商、联合运营商等企业的议价能力,有效规避行业内的价格竞争,我们预计公司广告价值和互联网增值服务价值有望进一步提升。此外,公司市场占有率提升后,也将有利于促进公司联合运营和PC保鲜盒等项目的发展。
3.丰富完善产品线,发挥协同效益。目前,针对网吧环境所开发的软件产品设计计费、安全和娱乐平台等多个领域,而公司只局限于向网吧提供互联网娱乐平台产品。而截至2010年12月31日,新浩艺的网吧管理和计费系统Pubwin已经覆盖全国39959家网吧,市场占有率大约为20.47%,处于领先地位。因此,收购新浩艺后,公司将进入计费领域,进一步丰富和完善公司产品线,并且通过整合为网吧提供高质量一体化解决方案,提升公司的竞争优势。
公司与新浩艺的主要业务基本一致,以网吧用户为主,产品边际成本低,规模和网络效应比较明显。合并后,双方各地的市场能够迅速实现优势互补,通过更好的整合产品,提高用户体验,为增值服务客户提供高质量的增值服务,有利于增加客户对增值服务业务价值的认可和肯定,增强议价能力。此外,合并将有利于充分发挥规模效应,降低成本,而资本市场将成为公司后续发展的助推器。
4.换个角度看估值。在收购估值方面,以2010年数据为参考,此次收购PE为27倍,收购PB为5.2倍,收购PS为4.3。如果纯粹的看静态收购估值,似乎看上去有些偏高,但是,我们认为应该换个角度考虑。除了上述所分析的收购带来的正面影响外,我们下面从不同角度分析如何看待收购估值问题:1)网吧软件服务行业是一个轻资产行业,公司价值主要体现在用户价值,包括用户数量和单个用户价值。
行业本身特点决定了网吧用户具有较强的黏性,不会轻易更换服务商,而用户价值主要体现在公司提高增值服务的能力,并且服务提供能力与用户数量有较强的关联性,因此,真正能够反映公司价值主要在于用户数量。截止2010年底,新浩艺的在网维市场的占有率已经达到32.35%,大约是顺网科技的67.91%,同时,新浩艺在网吧计费领域还占有20.47%的市场份额,这对顺网科技而言是一个空白领域,对其业务拓展具有较明显的促进作用,而顺网科技的市场为41.64亿元。如果我们粗略的比较一下单个用户的市场价值(假设新浩艺计费业务价值为0),此次收购的用户价值大约只有顺网科技的16.96%,差距比较明显。
2)从行业增长角度考虑,目前,网吧渠道互联网娱乐市场正处于高速发展之中,市场规模整体较小,发展时间较短,顺网科技和新浩艺都成立于05年。行业特性决定了前期行业发展模式以重用户轻价值为主,中后期将逐渐向用户和价值两手抓发展,而目前,行业刚处于过渡阶段,市场格局基本形成,但是用户价值还没有较好的得到挖掘,限制了企业的盈利水平,因此,我们认为对于那些用户份额领先的企业,给予一定的高溢价是合理的。而根据易观国际的预测,2010年,中国网吧管道互联网娱乐平台市场规模为5.15亿元,是2007年的11.45倍,年均复合增长率为125.39%,而预计到2012年增长到19.26亿元,年均复合增长率为93.39%,未来仍有望保持高速增长。
3)4.8亿不是真4.8亿。由于此次收购包括1.64亿元股权收购,而增发价为72.4元/股,比停牌前价格高4.32%,而其对应的估值远远高27倍的收购PE,相当于公司以70倍PE计价的资产购买以27倍PE计价的资产,这意味着如果按4.8亿收购价格计算,事实上是扩大了收购金额,也意味着对公司而言,实际收购PE低于27倍。
综上所述,我们认为公司此次收购价格不能简单的看表面收购估值,如果结合此次收购对公司的积极影响和行业未来的高速发展,我们看好此次收购对公司未来发展的影响。
5.估值与投资建议。考虑到收购和股本增加,我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.66元、1.48元和2.41元,以2011年1月28日收盘价69.4元计算,对应的动态市盈率分别为105倍、47倍和29倍。
由于收购后,双方在文化、管理等方面还需要一段整合期,所以我们认为以2012年的盈利预测作为参考标准进行估值更有意义。考虑到公司正处于快速成长期及收购后行业地位进一步增强,我们认为公司2012年的合理市盈利率为35-40倍,对应的合理价格区间为84.35—96.4元,维持“增持”投资评级。
6.风险提示:1、道德风险;2、整合失败风险。
研究员：应巧剑 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：顺网科技:收购新浩艺对顺网科技发展将产生战略性影响
投资建议:
假设2011Q1能完成全部股权的收购,我们预计顺网科技2010-2012年EPS分别为0.76元、1.36元和2.01元,同比分别增长51%、79%和47%,对应当前股价PE为91X、51X和34X。
考虑两个因素:1.公司收购新浩艺软件后垄断和规模效应对公司业绩增长具有明显的推动作用;2.公司12月10日停牌以来,创业板指数下跌约14%,创业板整体估值下调。我们认为公司目前50倍的动态PE基本合理,给予公司“谨慎推荐”的投资评级,建议投资者寻找下跌过程中的买点。
研究员：许耀文，孙津 所属机构：中国银河证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||