瑞普生物(300119)_研究报告_财经_新浪网(300119) 研究分析报告|查股网
股票名称：瑞普生物(300119)
报告标题：瑞普生物调研报告:业绩平稳过渡,内生外延并举
报告摘要:
招标存在不确定性,疫苗业务今年平稳过渡
由于公司猪蓝耳病活疫苗还没有拿到批文,导致去年政府招标疫苗业务出现下滑,拉低整个疫苗系列产品增速。猪蓝耳病活疫苗有望在近期获批,依靠猪瘟活疫苗以及猪蓝耳病活疫苗秋季招标的表现,预计疫苗业务整体收入增速有望接近20%。今后公司兽用疫苗业务重点仍将放在市场销售领域,同时积极寻求扩大政府招标的各种途径。
兽用制剂空间较大,借助合作拓展市场
兽用制剂国内市场集中度较低,通过内涵式增长和外延式扩张,公司将不断扩大市场份额,今年兽用制剂仍将有较快的增长。公司在进军新领域时强调和细分市场现有优势企业的合作,牛羊用药、水产用药以及宠物保健领域都将是公司的目标市场。
营销体系进一步整合
公司对原先各自为战的营销体系进行了改革,市场销售队伍按大客户、招标产品、禽用产品和畜用产品进行分工,区域内实现整合,在整体上提高了公司的营销实力。
目标价为37.5元,给予“谨慎推荐”评级
基于保守原则,初步预计2011-2013年的EPS分别为0.71元、0.96元和1.26元。今年公司业绩某种程度上处于过渡期,随着政府招标业务的恢复性增长和新产品贡献收入,2012年业绩增速将提高。公司身处集中度较低的兽药市场,利用上市公司的优势进行外延式扩张的成长路径值得肯定,加上公司业绩弹性较好,市值和利润基数较小,我们认为可享有一定溢价。目前股价对公司价值有所低估,给予“谨慎推荐”的评级,目标价格为27.5元,对应2011-2013年的PE分别为39倍、29倍、23倍。
风险提示
疫苗政府招标存在一定不确定性;新产品审批进度的不确定性。
研究员：练乐尧，李平祝 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：瑞普生物:主营业务高速增长,毛利率下滑
2011年第一季报显示,公司1-3月份实现营业收入1.30亿元,同比增长56.61%;营业利润2994.96万元,同比增长2.67%;归属于母公司净利润2240.72万元,同比增长14.50%,摊薄后每股收益0.30元。
主打产品高速增长,业绩喜人。报告期公司兽药制剂实现营业收入2525.35万元,增长30.28%,兽用生物制品实现7462.26万元,增长13.18%,但第一季度销售成本提高较快,同比增长了176.91%,一方面是由于SPF 蛋及白油等原料价格提升;另一方面由于子公司湖北龙翔并表所致,湖北龙翔销售成本率较高。同时也导致公司的综合毛利率出现大幅下滑,同比下降了19个百分点到57%。
我们认为此次毛利率大幅下滑不具有连续性,未来毛利率会有一定程度的回升,但综合毛利率与去年相比还是会下降的。
期间费用控制良好。公司期间费用同比下降了9个百分点至31%,其中销售费用控制较好,同比下降了8个百分点至24.05%,而管理费用由于公司近期一系列的并购活动而有所增加,上升了4个百分点至11.71%。公司上市不久,募集资金截止到2010年年底尚有10.65亿元,因此公司财务收入高达563万元。
增持湖南中岸股权,进军家畜类市场。公司目前持有中岸股份33.77%的股权,预计今年公司将增持到51%,实现对该公司的控股,该议案已通过股东大会审议。湖南省是全国生猪存栏量最多的省份之一,产品市场较大,此次收购一则利用本地企业,扩大公司在湖南禽用制剂及疫苗的市场份额,另一方面中岸的主要产品猪乙型脑炎活疫苗是国家一类新药,在湖南市场占有一定的市场份额,通过收购该公司,实现公司外延式的扩张,进军家畜类市场。
产品高端化,有望实现进口替代。2010年公司获得新兽药证书两个,其中犬用狂犬病冻干灭活疫苗填补国内空白,将打破国内犬用狂犬病灭活疫苗长期依赖进口的局面;另外,2010年公司引进转化3个《新兽药注册证书》产品,其中猪圆环病毒2-dCap-ELISA抗体检测试剂盒(二类新注册新兽药)是目前国内唯一的猪圆环病毒检测试剂产品,改变该领域全部依赖进口的现状。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为1.36元、1.65元,根据18日收盘价64.24元计算,对应动态市盈率为47倍、39倍,考虑到公司主打产品市场占有率较高,产品研发能力强,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)动物疫情的不确定性;2)并购过程中整合效果达不到预期的风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：瑞普生物:多因素驱动公司未来业绩持续增长
1、2010年公司业绩快速增长。2010年,公司实现营业收入3.46亿元,同比增长21.12%;利润总额1.19亿元,同比增长17.54%;归属上市公司股东净利润8千万元,同比增长34.21%,每股收益1.37元,略低于市场预期。公司2010年度利润分配预案:10转10派10元
2、兽用制剂快速增长,兽用生物制品稳定增长。2010年,公司兽用制剂销售收入同比增长40%,约占主营业务收入30%;兽用生物制品销售收入同比增长14%,约占主营业务收入70%。在兽用生物制品中,非政府招标疫苗销售收入1.45亿元,同比增长21%;由于政府招标的不确定性,政府招标疫苗销售收入0.97亿元,同比下降5.5%。
3、毛利率下降影响公司利润增长。由于毛利较高产品(政府招标疫苗)收入占比下降及原料价格提升,公司产品综合毛利率同比下降6.49个百分点,其中兽用生物制品和兽用制剂毛利率分别下降7.55和1.82个百分点。毛利率下降是公司利润增速低于收入增速的主要原因。
4、收购两家子公司完善产业布局。2010年,公司通过两次收购,实现对湖北龙翔的控股,加强了对原料药供应和质量的控制,提升了在兽用制剂的市场竞争力。公司以合资方式设立湖南中岸生物药业有限公司,有助于公司开拓湖南市场。
5、研发推动公司未来发展。2010年,公司投入研发资金约2千万元,同比增长58%;占公司营业收入的6.39%,同比增长1.49个百分点。公司2010年共申请国家发明专利30项,授权发明专利10项,获国家《新兽药注册证书》2个,在研项目26个。公司拥有较强的研发创新能力,未来将陆续有新产品推出,从而推动公司业绩持续增长。
6、生产能力进一步提升。2010年,瑞普保定、瑞普高科、湖北龙翔的新生产线GMP认证、原有生产线GMP复验均高分通过;新增猪瘟活疫苗(兔源)生产线、细胞毒活疫苗生产线等多条生产线。公司产品结构进一步优化,生产能力进一步提高,为业绩增长奠定了基础。
7、给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.38/1.87/2.45元,2011-2013年动态市盈率分别为52/39/29倍,给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。风险提示:1、原材料价格上升风险;2、产品开发风险
研究员：潘蕾 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：瑞普生物:兽用生物制品和制剂的领军者
事件:公司于2011年3月14日公布年报,2010年共实现营业收入34561.90万元,同比增长21.12%;实现利润总额11911.26万元,同比增长17.54%;归属于母公司所有者的净利润为8253.98万元,同比增长34.21%。其中,兽用制剂实现销售收入10228.38万元,较上年增长40.08%;兽用生物制品实现销售收入24216.69万元,较上年增长14.03%。
点评:政策导向利好兽药龙头企业。公司营业收入和净利润在国家政策的大力支持下稳步增长。一方面,国家出台GMP认证并强制执行,提高了行业壁垒,必然会使兽药市场集中度大幅度提高。公司借助技术和规模优势,在行业整合的过程中能够不断提高自身的生产规模和利润水平,从而进一步扩大在兽药领域的市场份额。另一方面,“十二五规划”中对畜牧业发展做出了新的规划,兽药的需求水平也相应提高。特别在近期食品安全事故和各种动物疫情频繁发生的情况下,高质量的药品和完善的技术服务成为最大的竞争优势。巨大的市场需求让公司获益匪浅。
兽用生物制品是公司的核心盈利来源。兽用生物制品是公司的主导产品,包括禽用活疫苗、禽用灭活疫苗、畜用活疫苗、畜用灭活疫苗等。从2008年到2010年,该产品的销售收入占公司总营业收入的比例分别为70.25%、74.42%和70.07%。相应地,其毛利率水平分别达到78.98%、81.20%和76.47%。相比之下,作为公司第二大产品的兽用生物制剂,在这三年中其毛利率水平分别为61.66%、65.82%和64.59%,比兽用生物制品的毛利率低10个百分点。同时,兽用生物制剂的销售占比只有30%左右。公司采用这种产品结构模式,来扩大高毛利产品的生产和销售规模,从而逐步提高公司整体盈利水平和行业竞争优势。另一方面,为了减少单一产品给公司带来的风险,公司于2010年调整了自身的产业布局。公司不仅出资3041.31万元以合资方式设立湖南中岸生物药业有限公司,以进一步加强在家畜生物制品领域的领军者地位,而且通过两次收购天津绿茵景观工程有限公司所持有的湖北龙翔药业有限公司58.2%的股权,来扩大公司在兽用制剂市场的分额。
盈利预测与投资建议。我们预计公司摊薄后2011-2013年的每股收益分别1.60元、2.03元和2.49元。参照几家可比上市公司平均估值水平,以及公司盈利规模增加而产生一定的溢价,我们给予公司2011年47倍PE,得出公司合理价值为75.20元,将投资评级下调至“增持”。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：瑞普生物:强免下降引发毛利率下滑,行业风险难以规避
2010年实现营业总收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润3.46亿元、1.04亿元、1.00亿元,分别同比增长21.22%、5.14%和34.21%。
政府招标强免收入下降,引发毛利率明显下滑。2010年公司综合毛利率下降6.49个百分点,其中兽用生物制品下降7.55个百分点;公司解释的原因有二,一是2010年政府招标疫苗销售收入较2009年降低5.50%,二是SPF蛋及白油等原料价格的提升。
兽药制剂收入增速明显快于兽用生物制品。2010年兽用制剂、兽用生物制品分别增长40.80%、14.03%,达到1.02亿元和2.42亿元,显示了公司在兽用制剂领域的优势。
高强度的研发投入有望为公司稳定增长提供有效支撑。2010年公司研发投入2210万元,同比增长58.19%,远远高于同期收入、利润以及费用的增长幅度;占营业收入的比重为6.39%,同比增加了1.49个百分点;申请国家发明专利30项,授权发明专利10项。
兽用制剂行业风险难以规避。受制于疗效目标与食品安全目标、养殖增收目标之间的矛盾难以调和,兽用制剂领域的“正规军”极易受到“游击队”的侵蚀,高质量转换为“高收益”的难度较大。
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.66元、0.97元和1.24元,按3月14日收盘价72元计算,2011年、2012年和2013年动态市盈率分别为54.45倍、36.95倍和29.05倍,估值偏高,给予“谨慎推荐“评级。
研究员：赵大晖 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：瑞普生物:产品+渠道优势相得益彰,助推公司高成长
政府招标疫苗销售下滑拖累业绩增速。公司2010年业绩增速下滑,主要是因为公司政府招标疫苗销售下滑5.50%,这跟政府招标的或然性有关。除此之外,公司兽用制剂和非政府招标疫苗分别实现了40.08%和21.32%的快速增长,保持了良好的增长势头。
产业链一体化优势进一步明确。公司依托在禽类疫苗领域的领先地位,努力打造兽药产业链一体化平台,其中在2010年成效显著:一方面,公司通过收购内蒙古大地、合资设立湖南中岸,实现向牛羊、猪兽药市场的横向扩张;
另一方面,公司通过收购湖北龙翔控制兽用原料药的供应,建成国内第五条兽用诊断试剂生产线,实现向兽药上下游的纵向延伸。目前,公司已成为兽药行业唯一具备兽用疫苗、诊断试剂、药物制剂、饲料添加剂和原料药的生产企业,内部协调效应进一步加强。未来公司还将通过收购逐步进入水产用药、兽用抗体等领域。这种产业链一体化的优势将成为公司的核心竞争力。
服务型技术营销+产品投放助推公司高成长。公司已经建立以10个销售大区覆盖国内养殖市场的营销网络,以政府招标采购、大客户直销、网络经销三种模式辐射各养殖企业和养殖户。除了覆盖面广之外,公司还积极开展服务型技术营销,不断提高客户忠诚度。目前公司拥有市场营销人员254名,其中90%以上为畜牧兽医专业人员。公司依托强大的技术服务队伍,最早在业内建立了完善的技术服务体系,初步实现了向动物预防保健方案服务商的转变,并以此保证了自身渠道的市场竞争力。同时,公司具备了持续创新能力,是业内两家拥有国家五部委授予“国家认定企业技术中心”之一。2007年以来,公司研发投入占营业收入比例平均在5%以上,处于行业领先水平,已形成“研究一批、产业化一批、储备一批”的良性产品开发格局,后续产品和技术的储备丰富,有望在较长时间内保持产品优势。报告期内,公司狂犬病灭活疫苗和鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感(H9亚型)三联灭活疫苗两个新兽药获得新兽药注册证书。我们认为,2010年公司尚处于产业链整合阶段,2011年随着新产能的投放以及收购企业渠道的整合,与产品优势相结合,公司服务型技术营销模式将实现价值最大化,助推公司实现高成长。
盈利预测及投资评级:
不考虑后续的并购,我们预计公司2011-2013年基本每股EPS分别为1.67元、2.49元和3.42元。我们认为,公司兼具以服务性技术营销模式为特色的渠道优势以及以产业链一体化为特色的产品优势,渠道和产品相得益彰将成为公司高成长的核心动力,藉此公司有望分享我国兽药行业快速成长以及集中度提升带来的高景气。考虑到公司高成长以及后续并购预期的因素,我们首次给予公司“买入”的投资评级,6个月目标价100元。
风险提示:药品安全事件。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：瑞普生物:业绩快速增长,未来技术革新持续驱动销售发展
一、业绩快速增长符合预期。公司2010年实现销售收入3.5亿元,同比增长21.12%,净利润0.83亿元,同比增长34.21%,每股收益1.37元,基本符合预期。公司主营业务快速增长,且公司收购瑞普(保定)生物10.2%和湖北龙翔药业58.2%股权至净利润快速增长。
二、通过外延式扩张扩大牛羊、猪兽药市场版图,实现多细分行业齐头并进。公司禽类疫苗优势明显,2008年公司有五个禽类疫苗市场占有率位居前四位。其他细分行业产品优势不突出。目前公司通过增持湖南中岸股份扩大猪兽药市场份额。通过受让内蒙古大地股权,进入牛羊兽药市场。公司还将逐步进入水产品药品市场, 以及诊断试剂领域。未来各细分行业有望借鉴禽类疫苗的销售管理经验,实现多细分行业齐头并进的良好发展势头。
三、公司技术行业领先,有望逐步实现进口替代,带动公司高端疫苗的销售。未来进口兽药到期后国家将不在批,这样进口受限将导致高端疫苗市场缺口较大。公司是国内兽药行业两家“国家认定企业技术中心”之一,多项技术产品填补国内外空白,是最近五年获得国家新兽药注册证书最多的兽药企业之一。公司产品技术含量高,定位高端市场,将成为进口替代的备选对象,且价格相对较低,未来公司高端疫苗经过一段时间的市场培育后,销量将会逐渐加大。
四、技术服务模式+强大的销售网络相得益彰。公司拥有254名营销人员,覆盖全国500多个县;且公司拥有一支强大的技术服务团队,能够为客户提供现场技术服务、疾病诊断、疾病防控培训等技术服务,和公司强大的销售相得益彰。未来随着兽药行业逐渐规范,公司强大的兽药营销体系优势将逐渐体现。
五、投资建议:推荐(维持)。我们预测2010/2011/2012年EPS 1.41/1.88/2.38 元,对应PE45X/34X/27X。公司专营于兽药的研发生产,技术行业领先,公司大客户、网络销售和政府招标三块营销相对稳定,安全性高,销售实力强,具有良好的成长性,维持“推荐”评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：瑞普生物:公司有望通过收购湖南中岸股权,完善区域布局、提升猪兽药市场份额
一、公司携手景鹏控股联合竞拍,竞拍成功概率较大,有望成为湖南中岸的实际控制人。公司上市前持有湖南中岸13.80%的股权,今年10月份增资后占有湖南中岸前33.77%(按照认缴比例)的股权,此次公司拟携手景鹏控股集团有限公司(湖南中岸的第三大股东)联合竞拍亚泰生物(湖南中岸的第一大股东)拟出让的湖南中岸25.34%的的国有股权,具有优先受让的权利,竞拍成功概率较大;收购成功之后公司有望持有湖南中岸51%(按照拟收购比例)的股权,成为湖南中岸的第一大股东和实际控制人。
二、公司借收购湖南中岸提升公司猪产品市场份额,完善区域布局。湖南中岸是湖南省唯一一家兽用生物制品生产企业,目前拥有通过国家农业部兽药GMP验收的2个疫苗生产车间,6条疫苗生产线,可生产畜禽两大系列产品,29个品种,120多种规格的产品,年产畜禽用疫苗100亿羽(头)份,虽然湖南中岸1-9月份的净利润为-456.15万元,但湖南中岸猪瘟疫苗是国家强制免疫产品,在湖南市场具有一定的市场优势;此外湖南中岸在猪乙脑的研发和开发在国内技术领先。湖南是养殖大省,公司有望借收购湖南中岸拓展公司强制免疫产品猪瘟疫苗的政府招标份额,完善公司产品区域布局。
三 、猪细分市场的动作完成之后,公司有望继续水产品市场的外延式拓展,继续向多细分市场齐头并进迈进。公司禽类疫苗优势明显,2008年公司有五个禽类疫苗市场占有率位居前四位。其他细分行业产品优势不突出。目前公司通过增持湖南中岸股份扩大猪兽药市场份额。受让内蒙古大地股权,进入牛羊兽药市场。公司未来还将逐步进入水产品药品市场, 以及兽用诊断试剂领域,实现多细分行业齐头并进的良好发展势头。
四 、投资建议:维持“推荐”评级。我们预测2010/2011/2012年EPS 1.38/1.84/2.33元,对应PE 53X/40X/32X,公司专营于兽药的研发生产,技术行业领先,公司大客户、网络销售和政府招标三块营销相对稳定,安全性高,具有良好的成长性;且公司利用超募资金实现外延式扩张,有望实现多细分市场齐头并进的良好发展势头,维持“推荐”评级。
五 、风险提示:竞拍湖南中岸股权未拍中风险、疫苗产品质量风险。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：瑞普生物:外延式拓展丰富产品系列,技术革新驱动销售发展
事项
近期我们就公司上市后发展策略、新产品研发进展等问题和公司领导做了深入的沟通。
主要观点
行业政策环境改善,有利于公司的快速发展。随着养殖业集中度的提高以及人们对于食品安全的重视程度提高,能够提供高质量、多系列、大批量兽药产品的大型企业将会从中受益。且未来国家有望通过GMP论证等改善行业环境,加速行业的洗牌,优势企业将实现快速发展。
公司技术行业领先,有望逐步实现进口替代,带动公司高端疫苗的销售。由于国家出于生物安全的角度考虑,目前国外进口疫苗到期不再批发,疫苗的进口受限导致高端疫苗市场缺口较大。公司是国内兽药行业两家“国家认定企业技术中心”之一,多项技术产品填补国内外空白,是最近五年获得国家新兽药注册证书最多的兽药企业之一。目前公司的部分产品技术含量高,定位高端市场,将成为进口替代的备选对象,且价格相对较低,未来公司高端疫苗经过一段时间的市场培育后,销量将会逐渐加大。
通过外延式扩张涉足水产品、牛羊、猪兽药产业,多细分行业齐头并进。公司禽类疫苗优势明显,2008年公司有五个禽类疫苗市场占有率位居前四位。其他细分行业产品优势不突出。目前公司通过增持湖南中岸股份扩大猪兽药市场份额。湖南中岸拥有2个农业部验收通过的疫苗GMP车间,年产畜禽用疫苗约100亿羽(头)份,且中岸主要产品猪乙型脑炎活疫苗是国家一类新药,在湖南市场占有一定的市场份额。公司增持湖南中岸的股权一方面布局湖南市场,另一方面未未来公司可以扩大猪兽药市场占有率。受让内蒙古大地股权,进入牛羊兽药市场。公司还将逐步进入水产品药品市场,以及诊断试剂领域。未来各细分行业有望借鉴禽类疫苗的销售管理经验,实现多细分行业齐头并进的良好发展势头。
销售优势省份均为我国的养殖大省。目前公司的销售主要集中在江苏、河北、河南、湖南等养殖大省,共计500多个养殖县,市场需求较大且增长稳定,未来公司对这几个省的进行生耕细作式的“二次开发”,仍将有较大的发展空间。 狂犬疫苗将成利润增长新动力。国外的宠物保健品市场占动物保健品市场的40%,我国只占到3%,我国的宠物保健品市场扩容空间非常大。未来狂犬疫苗有望纳入国家强制免疫范围,届时公司狂犬疫苗获批生产将刺激公司收入的快速增长。
投资建议:首次“推荐”评级。公司专营于兽药的研发生产,技术行业领先,公司大客户、网络销售和政府招标三块营销相对稳定,安全性高,具有良好的成长性,且不排除公司利用超募资金实现外延式扩张的可能。我们预测2010/2011/2012年EPS1.41/1.88/2.38元,对应PE45.30/33.90/26.85,目前医药创业板企业平均动态PE54X,按照50X计算,六个月目标价70.5元,首次给予“推荐”评级。
风险提示:疫苗产品质量风险。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：瑞普生物:业绩符合预期,拥有专业壁垒的兽药龙头
业绩符合预期。公司公布了2010年三季报,单季实现营业收入0.82亿元,同比增长18.25%;实现归属于母公司净利润0.19亿元,同比增长17.91%;实现基本每股收益0.34元。2010年1-9月实现营业收入2.41亿元,同比增长18.38%;实现归属于母公司净利润1.11元,同比增长42.76%。
前三季度,综合毛利率为73.69%,比去年同期下降4.10个百分点;管理费用率比上年同期增加35.14%,主要原因为研发费用投入及员工薪酬调整;财务费用本期累计比上年同期增加282.50%,主要原因为本期存款利息收入较少;所得税费用本期累计比上年同期增加46.78%,主要原因为本期利润增加及瑞普保定所得税税率变动;归属于母公司净利润本期累计比上年同期增加42.76%,主要原因为利润增长以及公司收购瑞普保定少数股东股权。
拥有专业壁垒的兽药龙头。我国兽药行业增长快,上游原料供应充足,下游需求旺盛,结合政府的大力扶持,行业前景看好。在强制执行GMP认证制度、规模化养殖比例不断提高的背景下,公司或借助技术和规模优势在后续的发展中进一步巩固兽药龙头的地位。2008年,公司兽用生物制品国内市场份额为3.15%,5种主要兽用疫苗产品市场份额列行业单品排名前5名。
注重研发,未来产品技术壁垒高,销售网络广。公司研发费用占收入比例大于4.4%。公司储备项目较多,在兽用生物制品和兽用药物制剂领域,公司正在从事的研发项目分别达27项和24项,其中填补国内外空白的项目达11项,技术壁垒高。公司以政府招标采购、大客户直销、网络经销三种模式辐射各养殖企业和养殖户。
增持湖南中岸有望提升湖南地区猪产品市场份额。湖南中岸拥有通过国家农业部兽药GMP验收的2个疫苗生产车间,6条疫苗生产线,可生产畜禽两大系列产品,29个品种,120多种规格的产品,年产畜禽用疫苗100亿羽(头)份。湖南中岸所在地区湖南为国内的养猪大省,公司主要产品包括猪乙型脑炎活疫苗等猪用疫苗,在历年招投标中均能取得较大份额。我们认为增持湖南中岸的股权进一步增加了公司对参股公司的控制力,从而有利于公司进一步拓展湖南地区猪产品市场,提高市场份额,完善区域布局,全局上看也有利于公司分配产品研发和营销上的资源和优势。
增持湖北龙翔实现兽药业务上下游一体化。湖北龙翔是兽药药物制剂的上游企业,向公司控股子公司瑞普(天津)生物药业有限公司提供部分重要药物原料,且需求逐年上升。由于兽药药物制剂的市场容量初步估算有200亿,远远超过疫苗的市场容量,因此是公司未来发展的业务重点。瑞普作为具有较多生产批号的企业,增持湖北龙翔股权,有利于增加公司对原料药供应和质量的控制,对于公司发展具有非常长远的意义。
目标价75元,维持“买入”评级。我们预计公司摊薄后2010-2012年主业的每股收益分别1.36元、2.00元和2.89元。考虑到公司增持股权后对参股公司控制力加大,兽药药物制剂和疫苗两块业务的盈利能力都有望增强以及进一步外延式收购并购的可能,给予目标价为75元,维持“买入”的投资评级。
风险提示。(1)产品质量和畜牧业市场波动风险;(2)募集资金投资项目不能及时取得产品批准文号的风险。
研究员：江维娜 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：瑞普生物:增持两参股子公司股权,兽药药物制剂和疫苗业务盈利能力有望提升
现金出资增持子公司股权,价格合理。公司公告分别收购原有参股子公司湖北龙翔18.20%和湖南中岸13.80%的股权,收购完成后公司分别持有湖北龙翔38.20%和湖南中岸31.99%(按照实际出资额)的股权。1-9月份湖北龙翔和湖南中岸的净利润分别为74.22万元和-456.15万元。从价格上来看,本次收购价格接近1倍净资产,不存在溢价基本合理。
增持湖南中岸有将提升湖南地区猪产品市场份额。湖南中岸拥有通过国家农业部兽药GMP验收的2个疫苗生产车间,6条疫苗生产线,可生产畜禽两大系列产品,29个品种,120多种规格的产品,年产畜禽用疫苗100亿羽(头)份。湖南中岸所在地区湖南为国内的养猪大省,公司主要产品包括猪乙型脑炎活疫苗等猪用疫苗,在历年招投标中均能取得较大份额。我们认为增持湖南中岸的股权进一步增加了公司对参股公司的控制力,从而有利于公司进一步拓展湖南地区猪产品市场,提高市场份额,完善区域布局,全局上看也有利于公司分配产品研发和营销上的资源和优势。
增持湖北龙翔实现兽药业务上下游一体化。湖北龙翔是兽药药物制剂的上游企业,向公司控股子公司瑞普(天津)生物药业有限公司提供部分重要药物原料,且需求逐年上升。由于兽药药物制剂的市场容量初步估算有200亿,远远超过疫苗的市场容量,因此是公司未来发展的业务重点。瑞普作为具有较多生产批号的企业,增持湖北龙翔股权,有利于增加公司对原料药供应和质量的控制,对于公司发展具有非常长远的意义。
目标价75元,维持“买入”评级。我们预计公司摊薄后2010-2012年主业的每股收益分别1.36元、2.00元和2.89元。考虑到公司增持股权后对参股公司控制力加大,兽药药物制剂和疫苗两块业务的盈利能力都有望增强以及进一步外延式收购并购的可能,上调目标价至75元,维持“买入”的投资评级。
风险提示。生物制品质量问题可能导致行业受到冲击。
研究员：江维娜 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：瑞普生物:研发营销双轮驱动的小型兽药企业
维持“买入”评级,目标价70元。我们预计公司摊薄后2010-2012年的每股收益分别1.36元、2.00元和2.89元。参照几家可比上市公司平均估值水平,给予公司2011年35倍PE,目标价为70元,给予“买入”评级。
研究员：江维娜 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：瑞普生物:兽药行业的新星
瑞普生物以兽用生物制品和兽用制剂为主业。公司在新城疫疫苗上具有一定优势。
我国已成为全球增长最快的兽药市场之一。随着政府对于动物防疫投入的加大和规模化养殖比例的提高,品牌信誉好、质量稳定、品种丰富、研发能力强的龙头厂商将获得更大的发展机遇,并在未来行业集中度提高的过程中受益。
瑞普生物的优势在于:研发投入较大,民营企业机制灵活。公司的“顾问型营销和专家型技术服务”的销售服务模式具有较强的竞争优势。
公司此次发行 1,860 万股,拟募集资金3.5 亿元,主要用于兽用疫苗和制剂的扩建以及研发中心建设。本次发行价为60 元,超募资金在7.6亿左右。
盈利预测:我们预估公司2010-2012 年发行后摊薄EPS 分别为:1.30、1.81 和2.06 元。公司未来几年将继续保持快速增长,给予2010 年40倍PE 的估值,合理价值在52 元左右,我们认为60 元的发行价已充分反映公司未来可能的成长性。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：瑞普生物:国内兽药行业的佼佼者,合理的价格区间为50.96-60.06元
瑞普生物是一家具有原始创新能力的兽药高新技术企业,主要产品包括兽用生物制品和兽用制剂两大类。公司产品丰富、结构合理,为国内少数几家产品覆盖禽畜疫病预防、诊断、治疗、促生长以及调节免疫机制的兽药企业之一。
兽用疫苗是公司主要收入利润来源。2009年禽用活疫苗、禽用灭活疫苗、畜用活疫苗、畜用灭活疫苗销售收入分别占公司总营收的25%,11%,14%,25%,总计75%;毛利分别占27%,10%,14%,27%,总计78%。
公司核心优势:1、产品资源丰富:公司主要产品为兽用生物制品和兽用制剂两大类276个品种。本次募集资金投资项目共涉及23种产品,其中大部分产品具有较高壁垒,面临市场竞争较小。 2、营销体系健全:目前公司已在21个省中标政府招标采购项目,已与743家规模化养殖企业或大型养殖场建立业务关系,已指定2,116家网络经销商销售公司产品,营销网络覆盖全国 500个重点养殖县。
募集资金投向分析:本次公司拟向社会公众公开发行普通股3,350万股,占发行后总股本的25.1%,主要用于“年出栏60万头生猪产业化基地项目”、“年产40万吨饲料生产建设项目”、“科研培训中心建设项目”和“食品安全追溯管理系统工程建设项目”。
估值与投资建议:我们预估公司10-12年全面摊薄EPS为1.31元、1.82元和2.37元。参考中牧股份、天康生物和金宇集团等同类上市公司,我们给予11年28-33倍PE,上市后合理的价格区间为50.96-60.06元
风险提示:市场波动;不能及时取得产品批准文号。
研究员：魏芳，郭伟明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：瑞普生物:高增长高毛利的兽药生产企业
公司此次公开发行A 股1860 万股,发行后总股本为7414.8 万股。公司控股股东和实际控制人是李守军先生,同时李守军先生也是公司的董事长兼总经理,他持有公司3201.8 万股股份,占公司发行前57.64%的股份,占发行后43.18%的股份,仍为公司的实际控制人。
专注于兽药领域,产品线广覆盖。公司是专业兽药生产企业,主要产品包括兽用生物制品和兽用制剂两大类276个品种,产品丰富、结构合理,为国内少数几家产品覆盖禽畜疫病预防、诊断、治疗、促生长以及调节免疫机制的兽药企业之一。
国际兽药市场规模相对稳定,国内市场景气度高。尽管全球市场在经历了SARS和禽流感的冲击之后,行业景气度上升,2000-2008年的复合增长率也仅为7.94%,而未来5年的复合增长率预计在5-7%之间。与此相比,由于我国兽药行业发展较晚,近年随着国家对农业及动物防疫工作的不断重视,国内兽药市场规模取得了快速的发展,兽药行业市场规模由2000年的36亿元增长到2008年的286亿元,复合增长率达到了29.57%,成为全球兽药行业发展最快的地区之一。
我国兽药市场目标动物市场份额集中,行业集中度低。
农业部统计数据显示,2008年我国兽用生物制品市场规模约为50亿元,其中禽用生物制品占比为42.51%,猪用生物制品为47.13%,两种动物用生物制品合计占比将近90%,其余为牛羊用和宠物等其它经济动物用。与国内大多数其它处于高速发展阶段的行业类似,我国的兽药行业集中度较低,2008年中国动物保健品协会对925家兽药企业进行了统计,被调查兽药企业产值前10名的总产值为28.72亿元,占被调查企业总产值的比重仅为13.57%,而全球前十大兽药企业的市场份额占比在2007年就达到了77.80%,且有更加集中的趋势。
公司兽药规模位居行业前列,受益未来行业发展。截至2008年,我国有兽药生产企业1454家,产值超1亿元以上的企业有45家。2008年,公司实现营业收入2.24亿元,是兽药行业内规模较大的公司之一。
2009年公司实现营业收入2.86亿元,同比增长27.68%。公司作为国内规模较大的专业兽药生产企业,未来将成为行业规模扩张的最大受益者之一。
产品种类丰富,兽用生物制品发展快,占比大。兽药包括兽用生物制品和兽用制剂,公司产品在这两个领域均有涉及。在兽用生物制品方面,目前公司活疫苗产能为101亿份,灭活疫苗产能为3.7亿份;兽用制剂包括粉散剂和口服液在内的多种剂型。公司兽用生物制品近几年发展较快,营业收入由2007年的9395万元上升到2009年的2.12亿元,复合增长率为50.35%,收入占比达到了74.51%,比2007年上升了10.14个百分点。兽用制剂增速相对较慢,营业收入由2007年的5201万元增长到2009年的7265万元,复合增长率为18.19%,收入占比由2007年的35.63%下降到了2009年的25.49%。
兽用生物制品盈利能力强,公司整体毛利率提升。兽用生物制品的毛利率较高,2007-2009年,公司兽用生物制品毛利率由2007年的72.15%上升到了2009年的81.20%;而兽用制剂的毛利率相对较低,由2007年的59.15%上升到了2009年的64.59%。公司兽药毛利率均有提升,兽用生物制品收入增长快,毛利率高,带动公司整体毛利率上升了9.77个百分点。
单个产品市场份额领先。根据中国兽医药品监察所统计数据,2008年公司5种主要产品市场份额列行业单品排名前五名,其中鸡新城疫耐热保护剂活疫苗市场份额为12.79%,排名第一。
公司注重研发投入和技术创新,技术储备保障公司发展后劲。公司注重科技研发,拥有三项自主创新技术,13 项集成创新核心技术,其中10 项填补了国内空白,3 项处于国际先进水平。在技术储备方面,公司目前正在从事的研发项目有51 项,兽用生物制品27 项,兽用制剂24 项。其中两项将填补国际空白。公司每年的研发投入占比基本稳定在4.5-5.5%左右,较好地保障了公司的研发活动,为公司未来的长远发展奠定了较好的基础。
募投项目分析。公司此次计划公开发行股票1860万股,拟募集资金约3.76亿元。募集资金主要将用于23种产品的生产,其中14种产品具有较高的技术壁垒,竞争对手相对较少,这些项目具体包括:第一,计划投资1.61亿元的瑞普高科动物疫苗扩建项目。包括鸡新城疫耐热活疫苗在内的5种活疫苗和转移因子口服液共6种产品。
第二,计划投资9248万元的瑞普保定动物疫苗扩建项目。包括鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗在内的5种灭活疫苗。
第三,计划投资7015万元的瑞普天津动物用头孢喹肟注射液和中药制剂扩建项目。其中紫花诃子散和翘叶清瘀散是公司独家产品。预计这三个项目达产后将为公司新增收入3.61亿元,新增利润总额1.85亿元。
第四,计划投资5245万元的研发中心项目。
根据公司计划,募集资金建设项目将在未来2-3年内完成,我们假设公司能在2012年年底完成全部建设项目,2010-2012年每年释放全部新增产能的20%、40%和40%。
盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012 年EPS(加权)分别为1.60 元、2.34 元和3.36 元。参考A 股其他具有兽药业务的医药上市公司的估值水平,以及公司未来的成长性,我们给出公司合理的估值区间为2010年30-35 倍PE,对应的二级市场合理价格区间是48-56 元。
研究员：天相医药小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：瑞普生物:专一、专业的兽药专家
报告起因:公司IPO
主业专一,技术专业
瑞普生物同比上市同行业公司,主业更为专一,几乎不涉及除兽药外的其他业务,我们认为主业的专业,可以让公司将有限的资金、人力、物力等资源集中投向兽药领域,这一点可以从公司技术上显现出优势。
瑞普生物为国内兽药行业两家“国家认定企业技术中心”之一。公司拥有填补国际空白科技成果3项,其中2项为公司原始创新取得,填补国内空白科技成果11项,为行业技术进步作出了较大贡献。
我们认为公司未来的竞争力在于研发能力和营销服务能力
公司拥有一支以中国工程院院士为技术顾问、5名博士研究生和33名硕士研究生为骨干的133人研发团队,并采用“自主技术创新和合作技术创新并重”的技术研发策略。公司目前拥有新技术和新产品储备项目51项,项目研发成功后将产生填补国际空白科技成果2项、填补国内空白科技成果9项,这些项目均具有较高的技术水平和良好的市场前景。
在营销服务方面,公司为客户实施全方位的技术服务,并建立覆盖全面的营销网络,建立专业营销队伍,坚持“全员服务客户、全员服务营销”,“企业与客户共成长”,“持续提升客户价值”的营销和服务理念。
行业未来趋势倾向于集中度提高和市场拓宽
我国兽药行业收入从2000年的36亿元增加到2008年的286亿元,复合增长率为29.57%。参照国外经验,2007年全球前10名公司销售收入合计市场份额已达到77.80%,优势企业将不断通过技术创新和兼并重组获得更大的发展空间。
除了传统的畜禽类市场外,我们认为宠物市场由于数量快速增长等推动因素,兽药行业仍将保持高速发展趋势。
募投项目解决产能瓶颈,提高市场份额
募集资金投资项目主要分为两类项目,一是产品扩建项目,二是研发中心建设项目。报告期内,公司兽用生物制品产销两旺,产能利用率处于较高水平,其中2009年度活疫苗产能利用率为98.16%,灭活疫苗产能利用率为82.63%。随着市场需求进一步增长,公司兽用生物制品面临着较大的产能瓶颈,扩建项目将有效解决产能瓶颈。此次扩建还涉及8种新品种,丰富产品资源。而研发中心项目将会提升公司研发能力。
建议询价区间
按发行后股本摊薄计算,我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.30元、1.75元和2.35元。考虑到公司基本面水平、未来产能扩张情况及兽药行业上市公司的估值情况,我们认为瑞普生物的合理价值区间应为摊薄后2011年35倍的市盈率水平,预计公司二级市场的合理价格为61.25元,建议一级市场的询价区间为43.75-52.5元。
研究员：张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：瑞普生物:借技术和规模优势进一步巩固兽药龙头的地位
瑞普生物产品包括兽用生物制品和兽用制剂两大类 276 个品种,产品丰富、结构合理,为国内少数几家产品覆盖动物疫病预防、诊断、治疗、促生长以及调节免疫机制的兽药企业之一。公司拥有填补国际空白科技成果3 项,其中2 项为公司原始创新取得,填补国内空白科技成果11 项,为行业技术进步作出了较大贡献。公司已获得专利22 项,另有两项发明专利获得了国家知识产权局下发的《授予发明专利权通知书》,目前正等待国家知识产权局颁发专利证书,并有40 项发明专利进入实质审核阶段。
公司主要产品在细分市场位居行业前列,鸡新城疫灭活疫苗(LaSota 株),鸡新城疫耐热保护剂活疫苗(La Sota 株),鸡新城疫、传染性支气管炎二联活疫苗(La Sota+H120 株),鸡传染性法氏囊病活疫苗(B87 株),鸡传染性法氏囊病耐热保护剂活疫苗(B87株)五种产品2008 年产销量均列行业单品前五名。
募投项目分析:本次募集资金主要投入——瑞普高科动物疫苗扩建项目、瑞普保定动物疫苗扩建项目、瑞普天津动物用头孢喹肟注射液和中药制剂扩建项目、研发中心项目。其中扩建项目能有效解决公司的产能瓶颈、丰富公司产品种类、提供新的利润增长点;而研发中心的建设则有利于提高公司的综合竞争能力。
根据我们模型测算出,2010-2012 年EPS(按发行后股本算)分别为1.48、1.93、2.50 元,参照生物行业的估值,公司合理估值可取10 年40-45 倍PE,对应估值区间59.2-66.6 元/股。
研究员：刘晓明 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：瑞普生物:强大的技术服务将使公司进入利润倍增期
唯一专注兽药的上市公司,兽用生物制品、兽药兼顾。公司是管理层持股的民营兽药企业,是可比上市公司中唯一专注于兽药领域而不涉及饲料或其它业务的公司,因此毛利率最高,达75%以上。拥有兽用生物制品50种,兽用制剂226种,其中兽用生物制品国内市场份额为3.15%。研发投入居行业前列,营销以非政府招标(大客户直销、网络经销)为主,占收入的70%,拥有营销人员254名,营销网络覆盖全国500个重点养殖县。2007-2009年主营收入和利润年复合增长率分别为39.76%和28.99%。
公司将享受行业高速增长态势。2000~2008年全球兽药市场的复合增长率为7.94%,而我国高达29.57%。由于国家产业政策的大力支持和畜牧业的快速发展(2000-2008我国畜牧业产值复合增长率13.65%),未来公司不但可以享受行业高速增长趋势,并且该行业集中度和规模化偏低的现状将促使企业并购重组,企业发展空间巨大。
公司未来增长点。①兽用生物制品将维持77%以上的毛利率,销售额维持30%以上的增长;兽药维持65%的毛利率,销售额维持10%以上的增长。②公司在营销上推广全方位技术服务模式,将使2010年将进入利润倍增期,利润增速将明显快于收入增速。营销将以大客户为突破口,进一步占领中高端市场。③公司研发水平领先,在研项目50多项,均为国内领先或填补国内国际空白。④公司募投扩建项目中猪蓝耳病活疫苗、转移因子口服液、硫酸头孢喹肟注射液前景较好,5种中药兽药全国独家生产,潜在需求旺盛。
盈利预测与估值。预计2010-2012年公司EPS 为1.31、1.83、2.39元,可比公司中牧股份、金宇集团、天康生物及大北农2009年平均市盈率为51倍,近期创业板发行市盈率为52倍,创业板医药类公司发行市盈率为64倍,因此给予瑞普生物2009年51-64倍PE,则对应价值为42.33~53.12元。
风险提示。产品批号不能按时取得,产品价格波动风险。
研究员：孙伟娜 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：瑞普生物:技术创新+营销网络建设促进公司成长
天津瑞普生物技术股份有限公司拟首次公开发行不超过1,860 万股,发行后公司总股本不超过7,414.80 万股。
管理层控股的创新型兽药企业。
瑞普生物是一家集兽用生物制品和兽用制剂的研发、生产、销售和技术服务于一体的高新技术企业。发行后,事长李守军先生持有公司3,201.80 万股,占发行后总股本比例为43.18%,为公司实际控制人。
国家政策+畜牧业发展推动兽用疫苗市场。
我国兽药行业起步较晚,但发展较快,随着国家对农业和动物防疫工作的不断重视,以及畜牧业集中度的提高,我国兽药行业取得了快速的发展,市场规模从2000 年的36 亿元增长到2008 年的286 亿元。随着农业的发展,我国畜牧业的规模也在不断的扩大。在过去的几年里,我国畜牧业产值由2000 年7,393 亿元增长到2008 年20,584 亿元,畜牧业的发展也为兽药的发展带来了巨大的机遇技术创新和营销网络是公司的核心竞争力。
公司以技术创新为自己的核心竞争力,目前公司拥有一支由5 名博士、33 名硕士领衔的、133 名高素质专业人才组成的技术创新团队,为国内研发人员最多的兽药企业之一。同时,公司也非常注重发展市场营销,公司拥有覆盖全面的营销网络,建立了以10 个销售大区覆盖国内养殖市场的营销网络,以营销中心为主体建立了“顾问型营销和专家型技术服务”相结合的全方位销售模式。
给予公司2010 年EPS 40-45 倍估值,建议询价区间在52.0 元 – 58.5 元。
我们预计瑞普生物2010-2012 年EPS 分别为1.30 元、1.89 元和2.61 元,公司产品结构完善,研发能力出众,具有持续增长的能力,给予公司2010 年EPS 40-45 倍估值,建议询价区间在52.0 元至58.5 元。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：瑞普生物:从产品到销售全方位服务的兽药企业
公司是一家集兽用生物制品和兽用制剂研发,生产,销售和技术服务于一体的高新技术民营企业。公司的产品包括兽用生物制品和兽用制剂两大类276个品种,为国内少数几家产品覆盖动物疫苗预防,诊断,治疗,促生长和调节免疫机制的兽药企业之一。
近年来业绩增长较快。2007-2009年营业收入年复合增长率达到39.76%,利润年复合在增长率达到28.99%。公司主要利润来自于兽用生物制品的销售,其对公司毛利贡献在66%以上。同时,兽用生物制品近三年平均毛利率达到77%,公司综合毛利率三年平均为73%全球兽药市场2008年规模约为199亿美元,2000-2008年复合增速为7.94%。前十大厂家销售占比77.8%。国内兽药市场规模从2000年的36亿元增加到2008年的286亿元,年复合增速为29.57%。前十大厂家销售占比13.57%。
公司是国内兽药行业产品最齐全的企业。多个主要产品销量占比全国市场10%份额。同时公司又是一家注重科研开发的企业,公司产品形成“研究一批,产业化一批,储备一批”的发展理念。
公司募投项目主要投向:(1)产品扩建项目:涉及两大类23种产品,进一步丰富公司产品,优化产品结构,同时缓解部分产品产能不足的瓶颈。(2)研发中心项目:以公司国家认定的企业技术中心为依托,进一步提升公司技术研发能力,增强技术创新优势。
我们预测瑞普生物2010-2012年营业收入为3.66/4.74/5.95亿元,净利润0.98/1.35/1.72亿元,EPS 为1.33/1.82/2.32元。根据最近中小盘上市股票估值水平,建议询价区间为49.74-58.52元,对应10年PE为37-44倍,上市首日价格区间:69.64-81.93元。
研究员：秦军，傅佳琦 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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