阳谷华泰(300121)_研究报告_财经_新浪网(300121) 研究分析报告|查股网
股票名称：阳谷华泰(300121)
报告标题：阳谷华泰:研发费用增加导致利润下降,未来增长勿忧
研发费用增加导致公司利润下降。公司一季报实现收入8355万元,和上年同期基本持平;营业利润492万元,比上年899万元,减少407万元;净利润468万,比上年800万元减少332万元;由于公司没有新产能投放,公司营业收入基本上保持稳定,一季报公司综合毛利率20.5%和上年同期20.6%持平;虽然一季报营业利润同比减少407万,但从毛利来看11Q1为1717万元,和上年的同期1776万元持平,公司营业利润的下降主要是公司管理费用同比增加324万元,其研发费用同期增加141万元,这主要原因为公司加大新产品研究开发力度,其他是车旅费和无形资产摊销带来的费用增加,总体来说公司运行正常,仅仅是研发费用带来利润下滑。
巨大汽车保有量将给橡胶助剂提供稳定的市场。据汽车行业数据,截至到10年底,中国的汽车保有量突破7000万辆,全球的汽车保有量将达到10亿辆,巨大汽车保有量必将带动轮胎消费,尽管受到天胶上涨的不利影响,全球轮胎巨头依旧交出了漂亮的年报,这说明汽车保有量对轮胎的拉动效应明显,目前轮胎75%是用于替换市场,25%是用于配套市场,虽然未来汽车产量增速会下滑,但汽车保有量作为存量消费是持续稳定增加的,因而轮胎成为汽车行业的消耗品,橡胶助剂作为轮胎的重要组成部分,也具有日用消费品的属性。
募投项目如期进行。公司募集资金项目将在11月达产,项目投产后,公司的产品生产能力将从现在的2.4万吨,增加到7.9万吨,产能增长3倍多,由于公司为全球最大的防焦剂CTP生产企业,占据全球20%的市场份额,公司通过防焦剂产品在全球轮胎企业已建立了良好的市场口碑,因而新增产能可以通过公司现有销售渠道来消化,我们认为受益于橡胶助剂行业的增长,公司的产品销售问题不大。
维持“买入”评级
我们维持公司2011-12年的每股收益分别0.30、1.33的预测,我们认为橡胶助剂作为汽车行业的耗材,具有消费品属性,公司从事的是精细化学品行业,未来公司促进剂M有望持续放量,给予公司12年20倍PE,目标价26.6元,维持“买入”评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：阳谷华泰:研发先行,期待2012
阳谷华泰公布一季度报告,主要内容如下:
公司一季度营业收入8355.92万元,同比减少3.07%;归属于上市公司股东的净利润达468.36万元;同比降低41.51%;对应摊薄每股收益为0.04元。
对此,我们有如下点评:
公司主营业务收入与去年同期持平,公司经营层面未出现大的变化。公司净利润出现下降,主要原因来自于公司上市后,加大了新产品研发投入(一季度研发费用较上年同期增加141万元,同比增长152.31%)。
一季度原油价格上涨,但公司毛利率稳定在20.55%,与去年同期20.59%持平。高于2010年第四季度19.91%一个百分点。我们认为公司具备成长转嫁能力。
我们认为公司净利润除去研发费用等因素后,与去年各期经营情况基本持平。再次印证了我们前期“扩产并不会导致毛利率下降”的观点。
公司募投项目正按计划进行。我们认为公司业绩爆发期将主要集中在2012年。而提升业绩的主要贡献点在于公司促进剂M的自产。我们认为随着促进剂M的逐步投产,公司将进入全面发展的轨道。
我们预测公司2011、2012和2013年摊薄后每股收益分别为0.38、0.94和1.28元。我们认为公司促进剂M项目投产后,公司将逐步掌握市场主动权。考虑到公司橡胶助剂国家中心的隐形实力,我们对公司发展前景保持乐观,继续维持对公司的“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰一季报点评:成本转嫁正在进行,募投项目进展顺利
公司公布2011年第一季度报告:公司实现营业收入为8355.92万元,比去年同期降低3.07%;净利润为468.35万元,比去年同期下降41.51%。
公司2011年调整研发策略,不断引进高端技术人才,同时加大了对新产品的研发投入力度,2011年第一季度研发费用同比增加140余万元,同比增长152.31%;受原油价格上涨导致原材料等价格较去年同期有一定程度的上涨,但产品价格的调整存在一定的滞后性,所以造成一季度净利润的下滑。
公司确定2011年-2013年的发展规划与目标为:防焦剂CTP、促进剂NS、增塑剂A等产品产能根据市场需求的增长情况在现有基础上进一步优化完善;促进剂M、促进剂CBS和预分散胶母粒产品生产线建设完毕并根据市场容量扩充;选择公司研发中心研发成熟的产品进行产业化生产;预计到2013年公司将可实现销售收入10-15亿元。
根据最新股本,预计公司2011-2013年EPS为0.41元、0.93元和1.07元,创业板专用化学品公司2012年动态PE均值为25倍,给予公司2012年23-27倍PE计算,公司合理估值区间为21.39-25.11元。
风险提示:化工原料大幅上涨;募投项目进展低于预期;下游销售拓展受阻。
研究员：钦琛 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰:立足橡胶助剂产业,逐步迈向收入目标
阳谷华泰近期举行2010业绩网上说明会,公司管理层针对投资者关心的问题进行了解答,相关问题涉及公司所在行业发展情况、公司经营状况、研发实力及目标战略等。
我们根据管理层的解答,有以下点评:l 原始股东均锁定三年,并且明确表示解禁期满后不会减持:我们认为公司对未来发展很有信心,公司将齐心投入于生产经营。
助剂下游轮胎行业每年自然增长率在10%左右,由于助剂是轮胎企业必须用到的产品,因此助剂需求增长也较为旺盛。与此同时,一部分国外竞争对手逐步丧失竞争力,因此从整个行业的角度来看,公司新增产能相对于市场容量不会带来大的冲击。
公司核心优势体现在:技术研发和自主创新优势、高新技术运用带来的低成本优势、品牌优势和环保优势。我们一再强调国家中心的隐形竞争力。我们认为国家中心无论是在研发还是在信息获取方面均能提升公司竞争力。
锦湖轮胎事件长远利好公司发展:原因在于原生胶中橡胶助剂使用量较回炼胶要大;尽管该增量可能较总体用量比重较小,但是我们认为锦湖轮胎事件将会警示轮胎企业规范生产,潜在将利好助剂行业。
预计2010-2015年亚洲需求增速维持高位,同时,国内助剂厂商差距明显,尤其在绿色助剂方面;低端产品可能面临激烈竞争,而在高端产品领域空间巨大。公司开发出的溶剂法生产工艺是公司在绿色助剂领域迈出的又一步,我们认为公司未来将会持续发展绿色助剂产品。
公司产品一方面,在质量方面已获众多客户认可,具有较高的议价能力,另外一方面,助剂产品在轮胎生产中占比不高,因此可以对原材料价格波动快速响应。
公司表示,10-15亿的收入目标完成后,按照总股本10800万来计算,折合每股净利润为0.926-1.39元。对应于6000万股本每股净利润为1.67-2.5元;符合我们预期,具有较高安全边际。
公司明确表示2012年朝实现收入目标的方向努力,再次印证业绩预测的安全边际。
我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别0.71、1.70和2.30元。我们看好公司在行业内的研发能力,我们认为公司成长性较为明确。继续维持对公司的“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰:深耕细作于橡胶助剂领域,12年迎来爆发式增长
公司是国内橡胶助剂龙头企业,其中防焦剂CTP占据国内60%的市场份额,产能居全球第一。而促进剂NS和增塑剂A两个品种也分别拥有9%和20%的市场份额,均居全国第二。
由于橡胶助剂对下游产品质量至关重要,因此下游厂商往往固定助剂提供商来保证产品质量稳定,而竞争者至少需要花1-2年时间才能打入其下游客户群。公司拥有的“阳谷华泰”品牌,在橡胶助剂市场享有卓越的声誉,目前合作的客户覆盖了包括米其林、普利司通和风神股份、青岛双星等国内外知名轮胎企业,而国内多数橡胶制品企业也将公司产品作为指定配套产品。
国内销售快速增长同时公司大力开发海外市场,目前公司是国内唯一完成“REACH”注册的橡胶助剂供应商,公司产品比肩德国朗盛、捷克艾格富、美国富莱克斯等全球助剂巨头。预计公司未来出口比例将在40%的基础上不断扩大,有效解决规模大幅扩张后的销售问题。
新项目助公司完成一体化,产品规模优势将不断扩大。
公司募投的1.5万吨促进剂M装置将在今年年底投产,此举将彻底消除公司促进剂NS的原料短缺问题和成本劣势,我们预计促进剂NS的毛利率将超过20%,将大幅提高公司NS产品竞争力并进一步扩大市场份额。
而且公司利用超募资金新增防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS各1万吨产能,这些产能将与募投项目共同在2012年初释放,因此我们判断公司业绩将在12年迎来爆发式增长,预计未来3年年均增速有望达到80%。
公司地理位置优越提升成本优势:橡胶助剂行业区域性强,往往需要覆盖原料产地和下游橡胶制品产业。公司东营基地毗邻大量轮胎企业,可以有效降低运输费用。并且地处胜利油田腹地,盐卤和油气资源丰富,能够低成本采购到包括氯碱、苯胺、苯酐在内的丰富原材料,提高成本优势。
公司未来业绩具有较强爆发力,首次给予“买入评级”:考虑到公司精耕细作于橡胶助剂专业领域,且业绩将从2012年开始持续爆发式增长,可更多的参考公司12年的业绩情况估值,我们首次给予公司“买入”评级,目标价40元,对应2012年22倍市盈率。
研究员：程磊，张力扬，王席鑫 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰:业绩安全边际明显,橡胶助剂龙头指日可待
近期,我们参加了阳谷华泰股东大会,主要内容如下:
M自产后,NS和CBS毛利率达到20%以上不成问题:对比尚舜化工,结合公司在M 领域的工艺优势,我们认为未来NS 和CBS 毛利率达20%以上不成问题。基于此判断,我们认为公司业绩具有相当的安全边际。
NS、胶母粒产能消化有保障:我们对公司产品扩产后市场消化进行了分析,我们认为即使公司改为出售M,公司业绩提升都有保障。CTP 公司产品竞争优势明显,随着国外厂商关停及印度等新型市场的成长,2012年消化1.6万吨肯定没问题。
国家中心提升隐形竞争力:我们认为橡胶助剂行业目前处于扩产、上线(新产品)的阶段。目前国家中心在技术储备方面已积累了众多可立马产业化的产品群。我们认为借助于国际中心的研发实力,公司未来在新产品开发及投入市场方面,与竞争对手相比具有绝对的优势。我们预计公司会把握战略机遇,将主要精力集中在橡胶助剂领域,在新产品投放市场方面不断超市场预期。
业绩具有高安全边际,2012年爆发增长属大概率事件:不考虑CTP 扩产,只考虑NS 的毛利率提升及胶母粒等产品投产,公司每股收益达1.34元;不考虑NS 产品的毛利率提升及产量释放,只考虑CTP 扩产,每股收益为1.41元;对应2011年3月18日收盘价32.29元,二者相应动态市盈率分别为24和23倍。
我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别0.71、1.70和2.30元。我们看好公司在行业内的研发能力,我们认为公司成长性较为明确。维持对公司的“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰:讲述M的故事
报告要点
橡胶助剂市场空间有多大?
2008年,全球橡胶助剂年需求量约为110万吨左右,2010年达到123万吨左右;预计未来全球年增长率约为3-5%左右(其中,亚洲地区需求年均增长率约为8-10%,中国橡胶助剂的增长速度达到10-15%)。
2001-2008年我国橡胶助剂产销量平均增长率为23.65%(2008年受到全球金融危机的影响,增长率为10.00%);2009年国内橡胶助剂产量约为65万吨,其中30%用于出口。
促进剂M 自给,提升NS 毛利率至20%-25%
公司依靠自主研发,开发出了溶剂法生产M 工艺,解决了M 生产产生大量废水的问题,成本较其它厂商低1000多元/吨。公司M 项目预计2011年3季度末投产,M 自给后NS 毛利率将提升到20%-25%。根据我们的测算,单此项目即可增厚公司2012年每股收益约0.70元。
推荐阳谷华泰
公司目标是2013年在建项目投产后收入达到10-15亿元,相对2010年收入3.48亿元增长187.36%-331.03%。我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别0.71、1.70和2.30元,未来3年,公司净利润复合增长率在50%左右;公司目前股价30.78元,对应2011-2013年业绩的市盈率分别为43、18和13倍。我们看好公司在行业内的研发能力及成长性,维持对公司的“推荐”评级。
风险因素:原材料涨价导致毛利率下滑,在建项目进度低于预期
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰:打通原材料生产工艺,大幅提升NS毛利率
事件描述
我们邀请到了阳谷华泰管理层同投资者进行了电话会议,主要内容如下:
公司从事橡胶助剂历史悠久,部分产品如CTP、NS在行业内已经建立起了较好的声誉。随着部分国外厂商产业转移及停产,新增产能投产后,下游消化基本没问题。
公司依靠自主研发,开发出了溶剂法生产工艺,不但解决了M生产产生大量废水的环保问题,成本也比其他厂商低1000多元/吨。公司规划建设1.5万吨M,预计2011年3季度末投产,届时NS毛利率有望提升到行业平均水平(20%-25%)。根据我们的测算,M自给即可增厚公司2012年每股收益约0.70元。
公司胶母粒产品目前已经与部分客户签订了意向协议书,合计8000吨,占产能的80%。单此项目2012年可增厚公司业绩0.4元。
我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别0.71、1.70和2.30元。我们看好公司在行业内的研发能力,我们认为公司成长性较为明确。维持对公司的“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰:提前布局,分享公司高增长
具有规模优势和技术创新的橡胶助剂行业的领跑者
公司主要从是橡胶助剂的研发、生产、销售,是国家橡胶助剂工程技术研究中心依托单位;是全球最大的防焦剂CTP生产厂家,主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、增塑剂A等三大类产品。
汽车、轮胎工业是橡胶助剂产业的快速发展的源动力
橡胶助剂是橡胶加工成制品过程中添加的,一般占橡胶消耗量的5%;2010年全球销量在120万吨,未来年均增长率约为3%-5%,中国增长速度达在10-15%。近90%的橡胶助剂应用与汽车相关,产量的70%用于轮胎生产。汽车产量和保有量是拉动橡胶助剂的最大动力,巨大的汽车保有量,将为橡胶助剂行业提供稳定的需求市场,也赋予了橡胶助剂行业日用消费品的属性。
产业链延伸,促进剂M和胶母粒将使公司步入快速发展期2010年防焦剂CTP需求量4万吨左右,公司CTP生产技术先进,未来需求来自行业增长,另外就是挤占国外高成本工艺路线市场份额;促进剂M作为医药、农药中间体,目前消耗量最大,年产量超过15万t,公司开发出了促进剂M清洁生产工艺,采用的技术无废水产生,产品成本可降低1500~2000元/吨(综合),以外购M价格来核算毛利率将高达35%左右;促进剂NS年产量在12.5万吨左右,原料M配套后,公司NS竞争力骤增;预分散橡胶助剂母粒是按“绿色化工”新概念所开发的一类新型橡胶加工助剂,国际需求刚刚兴起,未来市场需求有望达到百万吨级,公司是国内最早从事胶母粒研究的企业之一,先行优势明显。
投资建议:首次给予“买入”评级
我们预计公司2011-13年的每股收益分别0.53、2.36和3.08元,下游橡胶需求旺盛,且计算业绩未考虑山东子公司税收优惠,未来业绩有超预期的可能,当前创业板对应12年的估值在20倍左右,公司从事的是精细化学品行业,未来促进剂M和胶母粒有望持续放量,因而给予公司12年20倍的PE比较合理,目标价47.2元,给予公司首次“买入”评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：阳谷华泰:买入时机:大约在冬季-募投项目助力业绩爆发
投资要点:
业绩回顾
实现净利润2881万元,比上年增长3.56%。公司2010年营业收入与利润增幅表现一般,主要由于以下几个素导致:
--公司2010年收入增长源于防焦剂原有10000吨产能逐渐释放,而募投项目产能投放在2011年底投产,收入增幅相对而言不大;
--公司的利润增幅不及收入增幅,部分由于按照财政部《财会2010-25》号文规定,IPO的部分费用影响当期利润约400-500万;同时公司加大海外市场拓展,而国外市场毛利略低于国内。
2012年进入业绩爆发期
--新增产能投放增加收入
公司2011年底,将会有五个募投项目投产。其中防焦剂CTP及促进剂NS均为成熟技术,投产到达产时间不需要太长时间;
--预分散胶母粒、促进剂M投产提升毛利水平
胶母粒一般用于质量要求较高的精密产品,毛利率高于一般的助剂,同时公司的胶母粒的原料均为自己生产,具有成本优势;促进剂M的投产将极大的提升原有10000吨促进剂NS的产能利用率及利润空间,预计毛利率将由2010年的1%增加至25%左右。
--促进剂市场规模大于防焦剂
促进剂市场规模远大于公司目前的防焦剂市场,是未来公司的重点发展方向,并且由于公司的清洁生产工艺,而在环保及成本上占据了主动的位臵。
投资评级与建议
预计2011-2013年EPS分别为0.56,1.56,2.01,考虑到公司在助剂行业的龙头地位,公司的成长性和积极进取的风格,按照2012年30倍估值,目标价46.8元,给与买入评级,时间为项目达成前后及跟踪原材料波动。
研究员：代鹏举 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：阳谷华泰:2010年业绩符合预期,多角度提升公司价值
阳谷华泰公布2010年年报,具体内容及我们的观点如下:公司2010年实现收入3.48亿元,同比增长30.45%;归属于母公司股东的净利润2881.80万元,同比增长6.35%。
每股收益0.48元(按照期末股本摊薄)。
公司拟以现有总股本6,000万股为基数,以资本公积金转增股本,每10股转增8股,共计转增股本4,800万股。
转增后公司总股本为10,800万股。
公司公布未来三年规划:预计到2013年,募投及超募项目全部完成后,公司实现销售收入10-15亿。
公司目前橡胶促进剂M主要依靠外购,M在近几年涨价幅度较高,而公司在NS市场份额仅占到9%,定价能力较弱。原材料价格大幅上升导致公司NS毛利率持续下降。根据我们的测算,未来橡胶促进剂M自主生产后,公司毛利率有望提升到行业平均水平20%-25%。单此项目即可增厚公司2012年每股收益约0.71元。
我们预计,公司2011-2013年EPS分别为0.70元、1.81元和2.09元。公司目前股价29.27元,对应2011-2013年的市盈率分别为41、16和14倍;给予“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰年报点评:厚积薄发,公司2013年销售目标为10-15亿!
投资要点:
公司发布2010年年报:2010年公司实现营业收入3.48亿元,同比增长30.45%;实现净利润2881.80万元,同比增长3.56%;基本每股收益0.59元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.53元,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为13.88%,每股经营活动产生的现金流量净额0.21元,归属于上市公司股东的每股净资产7.00元。公司拟以资本公积金每10股转增8股。
公司市场规模不断扩大,主营业务发展良好,经营业绩按照预期持续稳健增长,公司产品毛利率小幅下降,系2010年原材料涨价所致。目前,公司橡胶防焦剂CTP的年生产能力达到10000吨,硫化促进剂NS年生产能力达到10000吨,增塑剂A年生产能力达到4000吨。公司在建项目有10000吨防焦剂CTP,10000吨促进剂NS,10000吨促进剂CBS,15000吨促进剂M和10000吨预分散胶母粒。
公司确定2011年-2013年的发展规划与目标为:防焦剂CTP、促进剂NS、增塑剂A等产品产能根据市场需求的增长情况在现有基础上进一步优化完善;促进剂M、促进剂CBS和预分散胶母粒产品生产线建设完毕并根据市场容量扩充;选择公司研发中心研发成熟的产品进行产业化生产;预计到2013年公司将可实现销售收入10-15亿元。公司主营业务收入在2012年的爆发可期,公司技术优势明显,项目储备丰富,我们看好公司“十二五”期间的超常规发展。
我们调整了公司的业绩预测,预计公司2011-2013年EPS为0.74元、1.67元和1.92元,以2011/02/25收盘价29.27元计算,2011-2013年的动态PE为39.55、17.53和15.24倍,维持公司“推荐”的投资评级。创业板专用化学品公司2012年动态PE均值为25倍,给予公司2012年23-27倍PE计算,公司合理估值区间为38.41-45.09元。
研究员：钦琛 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰:销售不断增长,12年业绩有望爆发
阳谷华泰公布年报,2010年公司实现营业收入348,361,445.82元,比上年增长30.45%;营业总成本318,817,859.57元,比上年增长34.10%;实现净利润28,818,042.06元,比上年增长3.56%。公司拟以现有总股本6000万股为基数,以资本公积金转增股本,每10股转增8股,转增后公司总股本为10800万股。
10年公司主要盈利产品销售收入大幅增长公司目前盈利的主要来源为防焦剂CTP和增塑剂A,10年防焦剂CTP销售收入2.12亿元,同比增长30.37%,增塑剂A销售收入0.73亿元,同比增长63.43%,公司主要盈利产品销售呈现快速增长。橡胶助剂是轮胎工业中的重要原料,近90%的橡胶助剂应用与汽车相关,橡胶助剂产量的70%用于轮胎生产。随着国际橡胶和轮胎制造业生产向我国转移,中国将继续维持全球橡胶助剂增长最快的区域,预计我国橡胶助剂需求量每年增长10-15%。
募投项目投产,12年公司业绩爆发公司募投项目预计在11年底至12年初投产,届时公司将新增10000吨防焦剂CTP产能、10000吨促进剂NS产能、10000吨促进剂CBS产能、10000吨胶母粒产能、15000吨促进剂M产能,使公司的总产能从目前的23000吨大幅提升至63000吨,我们预计公司业绩12年将呈现爆发性增长。
技术优势将不断增强公司竞争力公司拥有国内橡胶助剂行业唯一的以企业为载体的国家级橡胶助剂工程技术研究中心。公司经过十余年的发展已形成强大的研发和管理团队,并拥有大量具有自主知识产权的国内国际领先产品技术,主要经营产品全部来自于自主研发的核心技术,技术优势将不断增强公司在行业内的竞争力。如公司自主研发的氯代环己烷和促进剂M的生产技术,将使公司产业链向上游延伸,降低原材料价格波动对公司盈利的影响程度。
给予“审慎推荐”投资评级。我们预计公司11年-13年EPS分别为0.62元、1.27元和1.62元,对应25日收盘价29.27元PE分别为47倍、23倍和18倍,给予公司“审慎推荐”投资评级。
风险提示公司产品涉及的原材料主要有氯代环己烷、酞酰亚胺、促进剂M、叔丁胺、脂肪酸、氧化锌等,大部分产生于盐化工、煤化工、石油化工等基础行业,价格受经济周期影响较大,10年受原材料价格上涨影响公司毛利率出现较大幅度下降,如原材料价格继续上涨将会进一步增加公司的生产成本。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：阳谷华泰跟踪研究报告
投资要点:
防焦剂CTP是公司拳头产品,市场竞争力非常好,毛利率将稳定在30%左右,预计2012年新增10000吨的产能利用率将超过80%。促进剂NS和促进剂CBS可以配套供应下游轮胎企业,公司管理层预计产能利用率都超过80%,毛利率维持在25%左右。
轮胎生产商对橡胶助剂的价格变动敏感性不高,容易接受价格的上调,下游企业最看重的是橡胶助剂供应商的质量、产能和系列配套能力。
公司预分散母胶粒万吨级装置将于明年三季度建成投产,目前已有中试产品进行销售。
根据对公司2012年各主要产品价格和销量进行敏感性分析得出公司2012年EPS在1.61-1.85元,对应目前股价具有较高的安全边际,我们维持公司推荐评级,目标价43.25元。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰深度调研报告:资本市场“给力”,公司将进入超常规发展期
公司主营业务是橡胶助剂的研发、生产和销售,目前已经形成了橡胶防焦剂CTP、橡胶促进剂NS和增塑剂A为代表的三大核心产品系列,而募集到的资金将投入到橡胶防焦剂CTP和橡胶促进剂NS的新增产能,以及橡胶促进剂M、橡胶促进剂CBS和预分散胶母粒的新建产能。募投项目将在2011年下半年开始陆续投产。
2010年1-9月,公司实现营业收入2.55亿元,比去年同期增长36.35%;净利润为2241万元,比去年同期增长36.94%。
预计2010年公司主营业务收入将达到3.76亿元,净利润将达到3162万元,比去年同期分别增长40.65%和13.65%,发展稳健。
公司投资的戴瑞克新材料位于山东省东营市,该地区轮胎企业占了山东省一半以上,化工原料和物流运输的配套突出,区域优势明显。公司是国家橡胶助剂工程技术研究中心,新项目技术储备丰富,防焦剂CTP近期已获得欧盟“REACH”注册。公司采用清洁生产工艺和自主研发的废水废气处理技术,是国内橡胶助剂公司的环保典范。
预计全球未来五年的橡胶助剂产量增长率约为3-5%左右,中国橡胶助剂的增长速度达到10-15%。公司作为行业龙头,其主营业务收入将在2012年迎来爆发式增长。
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.53、0.67、1.73元,净利润复合增长率达到55.14%,成长性较好,我们认为可以给予公司2012年25倍PE,目标价43.25元。首次覆盖,并给予推荐评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰:三大壁垒保障公司分享橡胶助剂高增长
汽车推动轮胎消费,轮胎带动橡胶和助剂消费,橡胶助剂随着橡胶消费的快速增长而增长,公司防焦剂CTP连续三年市场占有率全国第一,技术、环保、品牌三大壁垒可保障公司分享橡胶助剂高增长,2010-2012年盈利预测为0.68元、0.77元和1.18元,由于长期成长性较好给予推荐投资评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰新股定价报告:完善橡胶助剂产业链,行业龙头
公司是我国橡胶助剂行业的龙头企业。主营业务是橡胶助剂的研发、生产和销售,目前的主导产品是橡胶防焦剂CTP、橡胶促进剂NS和橡胶增塑剂A。
公司防焦剂CTP国内市场占有率接近69%,连续三年居全围首位,同时公司也是世界上最大的CTP生产企业;促进剂NS国内市场占有率居第二位;增塑剂A国内市场占有率居第二位且与第一位的差距逐年缩小。
公司具有管理、研发、市场、技术、环保五大核心竞争优势。公司研发及管理团队稳定,变更较少;公司近三年研发费用占销售收入的比例为3.91%;公司目标客户主要包括米其林、普利司通、固特异、风神股份、青岛双星、正新轮胎等国内外知名轮胎企业;公司三种产品的生产均具有独家核心技术,有效降低产品成本和原材料成本,且产品质量优良、稳定;公司在三废治理方面自主研发多项技术,采用清洁生产工艺,在同业竞争中具有环保优势。
轮胎工业和汽车工业迅速发展带动橡胶助剂快速发展。我困已成为世界最大的汽车生产围,直接带动轮胎工业的发展,随着子午胎的迅速发展,橡胶助剂将保持较高增速。
募集资金项目分析。本次募集资金主要用于橡胶促进剂M牛产、预分散胶母粒和研发中心扩建三个项目,有助于提高公司重要原料自给能力、降低生产成本、增加新的利润增长点并保持公司在业内的技术领先优势。公司未来业绩增长点主要集中在促进剂NS和预分散胶母粒。
风险因素。全球轮胎和汽车产业不景气造成需求下降;外国对我国产品实施反倾销调查;原材料涨价导致公司盈利能力下降。。
公司上市首日价格合理运行区间为26.80.30.15元。预计公司2010/2011年EPS为0.67/0.85元。公司的主营产品属于精细化工行业,参考其他相关精细化工类上市公司的市盈率,我们认为公司合理的2010/2011年PE为40/31倍,价值为26.6元。从近期创业板精细化工类公司新股表现来看,其2010年PE估值区问为40—45倍,因此我们认为公司上市首日的价格运行区间为26.80一30.15元。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰新股报告:橡胶助剂龙头拓展新型环保领域
公司为橡胶助剂龙头企业之一,防焦剂CTP全球市场第一
公司为橡胶助剂生产商,主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS 和增塑剂A ,总产能2.2万吨。公司是全球最大的防焦剂CTP 生产企业,国内市场排名第一位;促进剂NS、增塑剂A市场排名第二位。07-09年公司收入、主营利润、净利润的复合增长率分别为8.8%、17.1%、36.2%。三大产品占公司收入、利润的比重为94.1%、97.5%,其中防焦剂CTP占比为61%、88%。
橡胶助剂90%运用于与汽车相关的橡胶制品,平均增速为21%
橡胶助剂与生胶进行科学配比,可以赋予橡胶制品很多特性,按功能可分为五大类,其中硫化体系和防护体系占比80%,以促进剂、防老剂为主。橡胶助剂90%应用与汽车相关的橡胶制品,其中轮胎占比70%。对公司来说,98%的收入来源于轮胎行业。因此,轮胎和汽车行业是橡胶助剂行业和公司发展的最大动力。数据显示,01-08年我国橡胶助剂年均增速为21%。
全球橡胶、轮胎产业东移带动行业未来增速达到10-15%
国际制造业东移已经成为趋势,其中汽车、橡胶和轮胎制造业东移将为国内橡胶助剂提供快速发展的机遇。据汽车工业协会预测,未来两年我国汽车行业的年均增速约15-20%。据橡胶工业协会预测,未来5年轮胎行业年均增速约10-15%。我国橡胶助剂行业未来5年的增速在也将达到10-15%,远高于世界平均的3-5%的水平。
风险提示
募集资金项目规模为目前的1.14倍,同时新项目为新领域产品,建设和经营的不确定性对公司业绩的影响较大。
合理价值区间为19.07~24.64元/股
合理价值为19.07~24.64元/股,对应10年EPS0.60元的PE分别为31.8倍、41.1倍。
研究员：陈爱华，张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰:随着橡胶消费快速增长的橡胶助剂龙头
橡胶助剂:防焦剂 CTP、硫化促进剂NS、橡胶增塑剂A 占营收的94%橡胶助剂随着橡胶消费的快速增长而增长随着我国橡胶工业持续、快速发展,我国橡胶助剂工业随之增长,2001年至2008 年我国橡胶助剂年产销量平均年增长率为23.65%。
汽车推动轮胎消费,轮胎带动橡胶和助剂消费2009 年,中国国产汽车销量为1379 万辆,同比增长了48%,2008年,轮胎产量为3.5 亿条,同比增长6.0%,其中子午线轮胎产量为2.63 亿条,同比增长14.3%,2008 年,全球耗胶量约为2,200 万吨,我国为545 万吨,约占全世界的1/4,预计到2010 年世界橡胶消费量将达到2,450 万吨,橡胶助剂需求也将随之大幅增长。
防焦剂 CTP 连续三年市场占有率全国第一公司橡胶防焦剂CTP 市场占有率59%,促进剂NS 和增塑剂A 的国内市场占有率达9%和20%,亦处于重要地位。
技术优势促使公司生产成本较低技术、环保、品牌三大壁垒可保障公司分享橡胶助剂高增长DCF-WACC 模型合理估值区间为19.97-26.27 元2010-2012 年盈利预测为0.685 元、0.767 元和1.183 元,暂无评级。
主要风险因素:公司发生安全生产事故
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：阳谷华泰新股报告:“绿色助剂”的先行者
公司基本情况。阳谷华泰主营橡胶助剂的研发、生产和销售,现有包括橡胶防焦剂CTP、促进剂NS和增塑剂A等产品,其中橡胶防焦剂CTP连续三年市场占有率全国第一,同时也是世界第一。公司拥有的“阳谷华泰”品牌在市场上享有卓越的声誉,在新产品开发、产品质量和技术服务方面均处于国内领先水平。
小助剂成就橡胶大工业。橡胶工业是国民经济的主要基础产业之一,未经处理的橡胶是没有任何实用价值的,正是助剂赋予了橡胶制品高强度、高弹性、耐腐蚀等各种优良性能。橡胶助剂的消耗量一般占橡胶消耗量的5%左右,在橡胶制品企业中所占的成本比重较低,客户对助剂价格上涨不敏感。
三产品形成公司盈利保障的“铁三角”。公司产品盈利能力较强,在剔除促进剂NS的影响外,综合毛利率处于行业上游。未来,公司的防焦剂CTP、促进剂NS以及新产品预分散胶母粒将形成公司盈利保障的“铁三角”。
募投项目分析。公司此次募集资金主要投向两个生产性项目和一个研究中心扩建项目,项目的建设期为2年,预计2012年投产,产品的市场需求和盈利能力良好。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.60、0.78和1.02元。根据我们对A股可比化工企业的估值分析,我们给出的合理价值区间为16.80-19.20元,公司发行价为20.80元,因此我们建议谨慎申购。
值得关注的事件。公司募投项目的进展,公司新产能意向性合同的进展、促进剂M的市场价格以及国内汽车、轮胎行业的产销情况。
风险揭示。汇率变动风险、对汽车产业过度依赖风险、关键技术人员流失风险以及控股股东绝对控制权的风险。
研究员：邓勇，曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
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