新国都(300130)_研究报告_财经_新浪网(300130) 研究分析报告|查股网
股票名称：新国都(300130)
报告标题：新国都:POS机厂商的本质是软件企业
公司市场领先地位稳固。公司目前已经是国内第三的EFT-POS厂商,仅次于百富科技和福建联迪,且公司和排名第二的福建联迪的市场差距很小,去年全国共销售联网POS机92万多台,公司出货20多万台,市场占有率约为24%。公司去年在银联内部的市场份额已经上升到第二位,份额占比约为35%,仅次于百富科技的36%。
公司未来毛利率下降空间有限。POS机产业的核心是清算平台接口和后台增值软件的开发,市场上领先的POS机厂商本质上都是软件厂商。如业内第一的百富科技就只做软件开发,机具生产由其他厂商代工。新国都现有的150多个技术人员中,硬件工程师只有20多人,其余都是软件工程师。只是由于行业销售模式的原因,软件的价值包含在机具销售价格中,不单独收费。主要客户银联和商业银行也理解这一点,给POS厂商预留较高的利润空间。当前POS机的价格已经低于1000元,未来降价的空间不大。且POS机成本中90%以上是原材料成本,主要原材料如芯片、打印机的价格呈逐年下降趋势,因此公司的高毛利率状况有望得到维持。
行业前景广阔,公司长期受益于货币电子化的趋势。无论从金融安全还是电子商务发展的需要来看,货币电子化都是必然趋势。POS机是货币电子支付的重要工具,目前无论从机卡比还是商户开发比例来看,我国都只有发达国家的1/9甚至更低,发展空间巨大,POS产业必然长期受益于货币电子化的发展趋势。而国内POS机产业已经形成寡头垄断的竞争格局,占据领先地位的新国都等厂商必然是产业发展的最大受益者。
未来业务重点拓展方向是商业银行、海外市场和增值服务。公司目前在银联中的份额已经基本稳定,今年重点开拓的客户应当是商业银行。当前商业银行采购POS总量已占市场总量的50%以上。2011年农业银行和中国银行要开始POS机招标,预计总采购数量在50万台左右,如果公司中标,不仅对今年的业绩有积极的影响,更意味着公司已经打开四大行这一除了银联以外最大的POS机市场,对公司未来发展意义重大。同时,伴随着银联在海外发卡量的扩大,国内POS机厂商也将走向海外市场。公司未来将先开拓美国和中东市场。此外,公司已经用超募资金开展第三方收单服务,同时正在与线上支付厂商合作进行相关增值软件的开发。
维持公司买入评级。我们预计公司未来三年保持45%以上的高增长,公司在行业内的领先地位预期将继续稳固,预测公司2011-2013年的EPS分别为0.76、1.17和1.63元,公司目前股价对应11年PE仅25倍,维持公司买入评级,目标价28.88元。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：新国都:POS机领先企业、受益电子支付行业快速增长
事项:
近期我们拜访了新国都公司,了解了公司所处POS机行业的发展状况及公司的经营情况。
行业领先的POS 终端生产企业
公司生产的金融POS 机终端产品是金融机构及第三方收单服务机构实现银行卡电子支付的基础,其中安全性是金融支付的核心要求。金融机构及收单服务机构在POS 机终端采购之前都会经过严格的认证,在招标过程中对供应商的历史业绩,包括POS 机终端生产年限、累计销售数量及过往中标记录等都是重要的参考指标。
目前,国内POS 机终端已经形成深圳百富、惠尔丰、新国都、新大陆、福建联迪等5家为主的相对寡头垄断市场格局,这5家企业合计占国内联网POS 机终端市场增量超过70%的市场份额。上市后,资金面压力的缓解带动产品产销量大增,公司成为现阶段同行业中成长速度最快的POS 终端供应商。2010年公司销售的POS 终端数量占全国联网POS 增量的23.77%,在业内排名前三位。
中国银行、农业银行的突破将带动公司POS 机出货量的快速增长
为了吸引商户储蓄,扩大储蓄规模,支持信用卡业务发展,获得信用卡的规模效益,国内各大商业银行开始从战略层面上高度重视POS 机收单业务,加大了收单市场的投入力度。近年来,建设银行、招商银行、农业银行等商业银行开始将收单业务与信用卡业务绑定,实现信用卡发卡与商户收单一体化运营。
公司在稳定中国银联及社会第三方收单服务机构等传统市场的情况下,积极开拓商业银行市场。公司对商业银行客户的POS 机销售数量从09年的2万多台增加到10年的4万多台。同时,10年对商业银行客户的POS 机销售收入达到4118.51万元,同比增长72.38%。
目前公司已经中标邮储银行、招行、农行、中行等商业银行的POS 机采购招标。随着商业银行加大POS 机支付终端的布局力度,公司凭借与银联和第三方收单服务机构多年的合作经验将会在商业银行POS 机市场中占据一定的市场份额,保证产品销量的不断增长。
未来三年公司POS 机出货量将保持35%的复合增长率
凭借市场和技术先发优势,公司POS 机终端产品业务将随着金融支付行业的发展而迅速成长。在商业银行加大POS 机布局力度、POS 机终端存量更换以及EMV 迁移带来的POS 机终端升级改造(接触的POS 机已满足要求,非接触的POS 机要改变读头)等系列因素推动下,中国银联预计国内POS 机行业需求量有望保持30%左右的增长率。
公司将成为POS 机相对封闭的垄断市场格局下的既得利益者。公司IPO 募投建设项目将在2012年达产,新增POS 机具产能为30万台/年。募投项目达产后,公司的产能瓶颈将会得到解决。随着公司进入国内四大国有银行的采购体系,公司POS 终端机出货量将会迎来快速增长。预计公司未来三年POS 机终端出货量将保持35%左右的复合增长率。
电子支付运营项目为公司转型小额支付整体方案提供商提供实践基础
根据中国银联的月度消费行为分析,单笔金额小于100元的小额支付占到银行卡交易比例50%以上。相比于现金消费,小额电子支付具备安全、便利等方面的优势;同时与传统的银行卡交易相比,特定行业小额电子支付成本更低。小额电子支付在超市、便利店、停车场等交易场所具有得天独厚的优势。香港八达通卡即为特定行业小额支付应用较为成熟的范例。截至2008年底,八达通卡已发行超过1900万张,平均每位香港市民拥有2.5张八达通卡,全香港12岁至65岁的居民持有率高达95%。八达通卡每日平均交易笔数超过1000万笔,每日平均交易总额超过8500万港币。
公司IPO 募投建设项目之一为电子支付终端设备运营项目。公司此前的运营项目主要为简单的POS 机租赁,收费模式为公司向客户收取设备租赁费和后续的维护服务费用。 此次募投项目电子支付终端设备运营项目将部分采用与特定行业客户合作运营的模式,即公司为项目提供终端支付的POS 机等设备以及提供资金管理、清算系统等软件平台,收费模式则是公司与合作的运营商参与交易手续费的分成。
公司电子支付项目主要借鉴香港“八达通”城市交通卡模式,与广州羊城通公司开展合作运营,共同开发“羊城通” 小额支付市场。目前公司合作方广州羊城通公司已经着手申请非金融机构从事开展预付卡的发型与受理业务的相关许可资质。
我们认为羊城通项目(即电子支付终端设备运营项目)未来的成功实施将为公司进入特定行业小额支付行业打下坚实基础。项目实施过程涉及设备提供、设备维护及现金管理、清算等各方面业务的处理,需要公司具备很强的基础设备供应维护能力的同时,还需要具备财务管理、清算等综合管理能力。项目的顺利实施将有利于公司由设备制造商向整体解决方案提供商转型。
第三方支付牌照的发放有利于公司未来的业务发展
2011年5月26日,央行给27家支付企业颁发了《支付业务许可证》。在获得正式的支付牌照之后,第三方支付业务迎来来快速发展期。第三方支付是指一些和国内外各大银行签约,并具备一定实力和信誉保障的第三方独立机构提供的交易支持平台,它通过与银行的商业合作以银行的支付结算功能为基础,向政府、企业、事业单位提供中立的、公正的面向其用户的个性化支付结算与增值服务。
第三方支付业务的发展必然会对POS 机等支付终端产生较大的需求。公司作为专业的POS 机支付终端生产企业, 将会直接受益于第三方支付业务的快速发展。
公司估值与评级
公司2010年POS 机销量已经达到22万台左右,远超出公司2009年12万台/年的POS 机制造产能。随着公司募投项目扩产年产30万台POS 机项目的投产,公司POS 机的产能瓶颈将会得到缓解。随着公司开发四大国有银行的成功以及第三方支付业务的快速发展,公司POS 出货量有望实现快速增长。
我们预计2011-2013年公司分别实现营收3.18亿元、4.40亿元和5.66亿元,归属于母公司净利润分别为0.85亿元、1.13亿元和1.46亿元,对应的全面摊薄后公司EPS 分别为0.75元、0.99元和1.28元,对应11-13年动态PE 分别为24倍、18倍和14倍。基于公司所处在POS 机行业需求的快速增长以及公司四大国有银行客户开发的顺利进行,公司未来两年将保持确定性的稳定增长,我们给予公司“推荐”评级。
风险提示
产品价格下降过快、新客户开拓低于预期以及募投建设项目产能释放低于预期等。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：新国都:据称移动支付国家标准草案完成
移动支付渐行渐近,银联占有主导优势。近期各方面迹象都表明,移动支付渐行渐近。除了国家标准草案完成、采用银联支持的13.56M标准外,中国联通与中国电信相继成立自己的手机支付公司,分别推出了“沃.光大手机支付卡”与“天翼长城卡”,采用银联的手机支付标准,将手机SIM卡与芯片银行卡集成一体,银联在移动支付领域的主导优势愈发明显。
新国都等在位企业将受益于银联对移动支付技术标准的主导。手机支付对于POS机产业的带动主要体现在两个方面:一是现有POS机加装非接触式读头,按300万台存量POS机,每个13.56M读头280元计算,市场规模为8.4亿元;二是电信运营商的手机支付公司在申请到收单服务牌照后也会采购POS机,将给POS机厂商在在银联、四大国有商业银行之外带来新的大客户。而银联主导移动支付标准,对于在银联招标采购体系内具有传统优势的在位企业如新国都、百富环球、联迪商务等显然是利好。
公司长期受益于货币电子化的趋势。无论从金融安全还是电子商务发展的需要来看,货币电子化都是必然趋势。POS机是货币电子支付的重要工具,目前无论从机卡比还是商户开发比例来看,我国都只有发达国家的1/9甚至更低,发展空间巨大,POS产业必然长期受益于货币电子化的发展趋势。而国内POS机产业已经形成寡头垄断的竞争格局,占据领先地位的新国都等厂商必然是产业发展的最大受益者。
2011年重点开拓商业银行市场。公司目前在银联和通联支付等大客户中的份额已经基本稳定,今年重点开拓的客户应当是商业银行。2011年农业银行和中国银行要开始POS机招标,预计总采购数量在28万台左右,如果公司中标,不仅对今年的业绩有积极的影响,更意味着公司已经打开四大行这一除了银联以外最大的POS机市场,对公司未来发展意义重大。
维持目标价和买入评级。我们预期公司未来三年保持45%以上的高增长,公司在行业内的领先地位有望将继续稳固,预测公司2011-2013年的EPS分别为0.76、1.17和1.63元,公司目前股价对应11年PE仅25倍,维持公司买入评级,目标价28.88元。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：新国都:第三方支付牌照发放预示移动支付渐行渐近
我们的观点
1、许可证发放预计将加速支付行业整合:许可证的发放明确了支付企业从事第三方支付业务的法律地位,会吸引更多重量级的企业参与,资金对产业投入会加大,有助于产业链的完善。此外,9月1日前,众多中小型第三方支付企业预计也将无法取得牌照,这类企业本身面临的出路就是市场退出或者被并购。在9月之前,行业的竞争将进一步激烈化,洗牌、并购整合潮将难以避免。
2、新国都的主要非银行客户银联商务、通联支付等均获得了首批许可证,预期新国都业绩增长性进一步确定:根据过去几年的数据,银联商务的采购占新国都出货量的40%左右,通联支付采购量占新国都出货量的15%-20%,且这两家机构都有较明确的未来加大POS 机采购布点力度的意愿,本次获取许可证,进一步加大了新国都业绩增长的确定性。此外,中国银行和中国农业银行今年都会进行POS 机招标,我们的盈利预测中并未考虑中标中国农业银行的采购,如果届时中标农行,将有望推动今明两年业绩的超预期增长。
3、许可证发放预示移动支付渐行渐近:移动支付对POS 机厂商的利好体现在两方面:一是现有机具要加装非接触式读头,一般一个支持13.56M 标准的读头售价在280元,成本只有80元,毛利润接近半台POS 机,现有的300万台联网POS 机的改造需求将带动POS 机厂商业绩快速增长;二是2011年3月,中国电信正式成立支付公司“天翼电子商务有限公司”。中国联通也于今年4月挂牌成立了“联通沃易付网络技术有限公司”。目前,上述公司都已开始着手申请支付牌照,一旦获得牌照,电信运营商也会进行POS 机采购布点,进一步扩大POS 机的采购需求。本次获得许可证的27家企业中,钱袋网专注于移动支付业务,且主要和银联合作推广基于“手机钱袋卡”的第三代银联手机支付业务,该方案已经获得多家银行、大型电商平台、电信运营商的认可,钱袋网获颁许可证预示着移动支付渐行渐近,也标志着银联在移动支付产业中的话语权进一步加强,这对于在银联采购体系中占据优势地位的新国都、百富环球、联迪商务等是重要利好。目前工信部和中国人民银行正在共同制订统一的移动支付标准,我们预期下半年标准会出台,届时移动支付的推进工作将进一步加速。
我们预测新国都2011-2013年的EPS 分别为0.76、1.17、1.63元,当前股价对应2011年PE 仅有23倍,具有很高的安全边际。维持公司“买入”评级,目标价28.88元。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：新国都:货币电子化蕴藏公司高成长机会
羊城通项目的开展,试点小额支付领域
羊城通广州市公交车电子收费系统,作为一种电子钱包,由广州羊城通有限公司发行。公司深度参与羊城通项目,提供解决方案,开始试点小额支付领域。公司通过提供终端机器,获取刷卡扣点分成,获得受益。随着发卡量的快速增长,公司在获得持续稳定收益的同时,也在小额支付领域得到丰富的运营经验,借此开始积极向其他项目拓展。
综合上述因素,我们预计2011年、2012、2013年年公司每股收益分别为1.32元、1.85元、2.46元,对应PE为30、22、16倍,给予“推荐”投资评级。
风险提示
市场竞争激烈、终端价格下降的风险、客户集中依赖的风险、政策标准变化的风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：新国都:业绩快速成长,毛利率稳中有升
业绩继续快速增长。2011年一季度新国都实现销售收入4076.41万元,同比增长86.61%,实现净利润1176.93万元,同比增长235.20%。销售收入和净利润快速增长的主要原因是去年同期银联尚未完成招标,没有形成实际销售,由于银联招标的有效期是两年,且今年采购计划高于去年,因此今年一季度公司对银联的销售快速增长。公司净利润增幅较快的另一个原因是收到软件退税501万元,高于去年同期的110万元。
毛利率稳中有升,费用控制较好。一季度公司综合毛利率为55.75%,相比2010年53%的水平稳中有升,我们判断是因为客户采购价格保持稳定,而原材料成本下降所致。同时公司对费用进行严格管控,费用的增长明显低于收入的增长,一季度销售费用收入占比为14.66%,低于2010年全年14.83%的水平;管理费用收入占比为20.18%,高于2010年14.85%的水平,主要是因为研发投入大幅增加。
2011年重点开拓商业银行市场。公司目前在银联和通联支付等大客户中的份额已经基本稳定,今年重点开拓的客户应当是商业银行。2011年农业银行和中国银行要开始POS机招标,预计总采购数量在28万台左右,如果公司中标,不仅对今年的业绩有积极的影响,更意味着公司已经打开四大行这一除了银联以外最大的POS机市场,对公司未来发展意义重大。
EMV和手机支付值得关注。《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》提出在2011年6月底前直联POS能够受理金融IC卡,全国性商业银行布放的间联POS、ATM的受理金融IC卡的时间分别为2011年底、2012年底前。预计共有超过100万台左右的POS终端需要进行EMV迁移,对于新国都等市场份额较高的POS机生产商是较大利好。同时,目前手机支付的产业标准制定已经推进到后期,基本确定13.56M为产业通用标准,同时三大电信运营商都已成立了手机支付公司已申请第三方收单服务牌照,手机支付对于POS机产业的带动主要体现在两个方面:一是现有POS机加装非接触式读头,按300万台存量POS机,每个13.56M读头280元计算,市场规模为8.4亿元;二是电信运营商的手机支付公司在申请到收单服务牌照后也会采购POS机,将给POS机厂商在在银联、四大国有商业银行之外带来新的大客户。
维持目标价和买入评级。我们认为公司未来三年保持45%以上的高增长,公司在行业内的领先地位将继续稳固,预测公司2011-2013年的EPS分别为1.38、2.09和2.92元,目标价52.44元,维持公司买入评级。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：新国都:营业收入大幅增长,毛利率稳步提升
公司营业收入同比大幅上涨,主要上年一季度末为公司主要客户银联的招标期间,公司的销售受到较大影响,营业收入明显减少,而报告期公司的客户采购较为稳定。
公司净利润大幅上涨主要是POS行业保持高速增长,公司收入规模增长和去年400万的增值税在今年1季度确认。
公司1季度毛利率达到55.75%,相比去年全年53.01%的毛利率有所提升。主要是因为1季度营业收入中毛利率较高的POS租赁占比较高。
我们认为今年公司毛利率将稳步上升,全年毛利率预计为54.18%。主要是下面的3个原因:1、银联今年POS机价格将会执行去年的价格;2、新开拓的商业银行和行业客户毛利率高于存量的银联客户;3、EMV迁移和手机支付的发展将带动的毛利率较高的读卡器收入的快速增长。
公司3月份公布计划开展第三方收单服务,这不仅能为公司开拓新的业务,实现公司从单纯制造业向制造和服务业的转型,更能为公司带来持续稳定的现金流。
公司目前资产负债表中有货币资金7.15亿元,随着利率的不断攀升,这不仅能给公司超预期的利息收入,更能使公司在货币收紧和IT行业整体估值下移的情况下,获得更多低价并购优质企业的机会。
考虑到利率的不断上升,公司利息收入将高于我们原来的预期,我们提高公司11、12年盈利预测。我们预计公司2011-2013年eps分别为1.48、2.14和3.07元,对应目前股价39.89元, 11年动态PE 27倍,PEG为0.6,公司明显低估,维持买入评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：新国都:业绩大幅超预期,尽享行业高增长
营业收入大幅增长,费用控制合理
2010年一季度公司实现营业收入4076.41万元,同比增长86.61%;净利润1176.93元,同比增长235.20%。主要归因于:上年一季度末为公司核心客户银联的招标期间,销售受到较大影响,今年客户采购较为稳定;销售费用同比增长27.52%,管理费用同比增长35.16%,费用增长明显低于收入的增长;此外,公司收到软件退税501万,而上年同期收到软件退税110万。
以商业银行为拓展重点
从主要客户情况来看,公司在保证中国银联体系以及社会第三方收单服务机构的市场份额稳步提升的基础上,加大商业银行的销售力度,公司2011年的市场拓展重点依然是农业银行等商业银行。EMV迁移和电信运营商积极推进手机支付业务的发展,将会给POS行业带来更广阔的市场空间。
盈利预测与估值
公司过去三年POS机销售数量复合增长高达93.1%,远远高于行业增速,是国内成长速度最快的POS机供应商。我们预计公司2011-2013年销售收入分别为3.09、4.68与6.50亿元,净利润分别为0.81、1.14与1.51亿元,全面摊薄EPS为1.28、1.80与2.37元,我们维持“买入”评级,按照公司2011年36倍PE,目标价格46.08元。
风险提示
对大客户依赖的风险;市场竞争风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：新国都:小公司,大市场
新国都是国内具有较强竞争力的POS终端供应商和电子支付服务提供商,公司过去3年市场占有率不断提升。大型商业银行POS终端大规模招标,EMV迁移加速和手机支付的启动将给公司带来巨大的商业机会。我国电子支付(包括银行卡支付、手机支付等)体系还处于发展初期,相对发达国家差距较大,长期来看公司的成长空间显著。
我们预计公司未来三年收入复合增长率超过50%。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：新国都:电子支付繁荣带来业绩快速增长
在国内经济快速增长和城市化提升的大背景下,驱动金融POS机具需求的动力此起彼伏,移动支付、EMS迁移等将成为国内POS机需求的重要推动力。
从目前草根调研所了解的来看,在中国银联改变招标时间及需求景气度高的影响下,公司2011年一季度出货量有望高速增长。预计未来几年,公司在四大行等新客户拓展、海外市场恢复和羊城通等第三方业务共同驱动下,营业收入增速有望在50%以上。
我们认为,由于中国银联预计未来市场增速在40%以上,预计2011年银联采购量在39万台左右,根据公司市场份额可为公司消化13万台左右的出货量。此外,最近几年商业银行对POS机的需求增长快,四大商业银行年采购量在60万台左右,如果公司如愿进入中国银行、农业银行等四大行,公司2011年的出货量将有一个可观增长。
因此,我们预计2011-2013年营业收入分别为3.05、4.76和7.16亿元,归属母公司所有者净利润分别为0.84、1.18和1.62亿元,以10转增8后的总股本为基数,摊薄每股收益为0.73、1.03和1.42元。对应转增除权后(22.52元)的动态PE为31、22和16倍,首次给予“推荐”评级。
研究员：刘武 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：新国都:POS机销量增速迅猛,商业银行客户成为看点
公司POS机销量增速迅猛,以商业银行为拓展重点。
从主要客户情况来看,2010年公司在保证中国银联体系以及社会第三方收单服务机构的市场份额稳步提升的基础上,加大商业银行的销售力度。商业银行客户的销售金额同比增长72.38%,销售占比提升到22.63%。从订单来看,商业银行的招标价格普遍比银联高20%,公司2011年的市场拓展重点依然是农业银行等,而银联今年的订单将达到15万台。
国内POS机行业高速增长,公司市场份额稳步提升。
公司作为POS领域的新生力量,产销量持续扩大,市场份额逐步提高,2008年-2010年POS机销量分别为5.9万台、11.78万台、22万台,复合增长高达93.1%,远远高于行业增速,是国内成长速度最快的POS机供应商,市场份额稳居前三。而我国2010年每台POS机对应的银行卡数量为724张,每万人平均拥有24.86台POS机,未来市场空间仍然巨大。
盈利预测与估值。
公司受益于行业的高成长,我们预计公司2011-2013年销售收入分别为3.09、4.68与6.50亿元,净利润分别为0.81、1.14与1.51亿元,增速为40.70%、40.28%与31.75%。全面摊薄EPS为1.28、1.80与2.37元,我们给予“买入”评级,按照公司2011年36倍PE,目标价格46.08元。
风险提示:
对大客户依赖的风险;市场竞争风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：新国都:EMV迁移加快对行业和公司是重大利好
1、《意见》的出台明确了我国EMV迁移的时间表,从进度上看,要求2011年底前银联和全国性商业银行布放的直联和间联POS都能够受理金融IC卡,快于我们之前的预期。由于传统的POS终端设备不支持新的金融IC卡,在EMV迁移过程中需要逐步进行更新换代,构成了设备升级换代需求。POS机更新升级的方式有两种,一种是加装支持金融IC卡的读头,适用于那些使用期未满5年的POS机;另一种是直接更换为新型POS机,适用于超过5年使用年限的POS机。从目前我国存量的POS终端情况看,2006年以前安装的POS终端存量约有82万台,这些终端均需要更换为新型POS机,加上2007年后安装的不支持金融IC卡的POS终端,预计共有超过100万台左右的POS终端需要进行EMV迁移,有望对于新国都等市场份额较高的POS机生产商重大利好。
2、货币支付电子化是大势所趋。未来几年,EMV迁移、小额支付的推广、手机支付的普及等因素将持续促进POS行业的高速增长。从目前行业发展格局看,银联基本掌控了包括手机支付在内的电子支付产业的主导权,且短期内没有被动摇的趋势,因此预期新国都等在银联招标体系中具有传统优势的公司将更加受益。
3、从业务结构和上市地点来看,由于主要竞争对手百富环球、福建联迪和惠尔丰分别在纽约、巴黎和香港上市,A股中其他同行业上市公司POS业务的占比相对较少,预期新国都将是A股上市公司中业绩与POS行业增长相关性最高的公司,预计对于行业利好因素的受益程度也最高。
我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.92、1.38、2.09元,维持公司“买入”评级,目标价52.44元。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：新国都:POS机与手机支付刷出未来高成长
国内POS终端市场有9倍以上的成长空间,未来三年有望保持40%以上高增长。我国POS终端覆盖比例和受理银行卡商户比例仅相当于发达国家的11%,成长空间巨大;2011年开始的EMV迁移和存量更新需求;手机支付和特定行业支付等新兴需求等三大需求将推动国内POS终端行业快速增长,预计未来三年国内POS机销量将保持40%以上的高增长。
新国都的行业地位和成本优势保证公司获得高于行业平均增速的高增长。银联是POS机行业的主导者。出于金融安全的考虑,银联对POS机制造商提出了较高的认证和招标资质要求,形成了较高的资质壁垒,从而造就了金融POS领域寡头竞争的格局。新国都是最近三年增长最快的POS制造商,公司采用平台化的研发架构、用软件代替部分硬件功能的实现,有效降低了POS机的制造和维护成本。公司在产品价格低于行业平均水平的基础上,毛利率高于主要竞争对手。我们认为,公司的行业领先地位和成本优势将保证公司未来三年获得高于行业平均增速的高增长。
手机现场支付、特定行业小额支付应用和海外市场为公司提供了新的增长点。随着移动和银联在手机支付标准上趋向统一,同时越来越多的手机制造商推出内置NFC功能的手机,我们认为手机现场支付大范围推广的条件已经成熟,2011年有望出现爆发性增长,POS终端等将是最先受益的产业链环节。同时除了手机现场支付外,铁路、电力、石油等垄断行业也将形成较大的小额支付需求。公司已经为手机支付和其他行业支付储备了技术和产品,由于银联在手机现场支付标准中获得较大的话语权,将使得新国都这样在银联采购体系中具有优势的公司更加受益。同时公司已经通过贴牌方式进军美国市场,2011年起计划开拓伊朗等中东市场。
公司产品降价压力不大,可以保持高盈利能力。银联采取了具有保护性的招标定价政策,一次招标定价两年有效;同时公司产品和客户结构的多元化、以及公司产品价格低于行业和主要竞争对手平均水平,因此公司未来三年产品降价压力不大,有望保持目前的高毛利率水平。
进军第三方收单服务业务,向平台服务商转型。公司与广州羊城通合作试点推广公交卡小额支付应用,公司负责POS终端的布点和维护。我们认为与羊城通的合作短期内不会带来太大的利润贡献,但是可以积累经验,为公司复制该模式和申请第三方收单服务机构资质打下基础。未来公司将转型为第三方收单平台服务商。
首次给予买入评级,目标价52.44元。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.92、1.38、2.09元,参考可比公司2011年的PE取值范围和均值,并考虑到公司未来三年保持45%以上的高增长和公司的领先地位,给予公司11年38倍PE,目标价52.44元,首次给予公司买入评级。
风险因素:POS机行业增速低于预期以及POS机单价大幅下滑的风险。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：新国都:吹响向电子支付服务业务进军的号角
公司的转型是纵向产业链的合理延伸。公司一直从事的是POS终端的生产、销售和租赁,目前位居国内金融POS终端机制造商前三甲。此次公司增资新国都软件,就是要利用子公司进入基于POS机的电子支付服务市场,提供银行卡收单服务、预付卡发行和受理服务。公司在基于POS机的电子支付行业积累多年,有整合产业链上下游的优势,此次转型可谓是水到渠成。
我国现阶段POS终端保有量仍处于较低水平,潜在特约商户基础规模较大。从POS机对应银行卡数量看,2005年底欧盟平均单台POS终端对应的银行卡数量约为94张,而我国2009年末每台POS终端对应的银行卡数量为858张。从人均拥有POS机来看,截至2010年末我国每万人平均拥有不到25台POS终端,远低于发达国家近200台的水平。综合来看,我国的POS终端的覆盖率仍存在较大缺口,还有很大的提升空间,这是公司开展银行卡收单业务的机会所在。
预付卡行业在我国仍处于行业发展初期。截至2009年底,中国国内流通领域预付卡发卡资金规模达到10925亿元,交易笔数17.5亿次,吸收沉淀资金约397亿元。我国预付卡行业市场总量初具规模,各种消费卡、积分卡、购物卡等层出不穷,行业增速较快,公司切入这个市场也有机会抓住行业的快速增长期。
公司正在为子公司申请资质。根据中国人民银行2010年6月发布的《非金融机构支付服务管理办法》,银行卡收单、预付卡发行与受理支付服务必须取得中国人民银行颁发的支付业务许可证。公司现正在为新国都软件申请支付业务许可证,而银行卡收单支付系统、预付卡发行与受理支付系统已经完成研发、测试、上线,目前正处于试运行阶段。
短期影响有限,长期业绩看好。新业务在今明两年处于投入期,对公司整体业绩影响不大,公司已经预告了2010年的EPS为0.93元,我们预计2011年和2012年的EPS分别为1.38元和2.01元。
如果新业务进展顺利,我们预计公司的业绩在第三年即2013年在原来增长的基础上再增厚0.3元,即达到3.1元,我们认为公司的目标价位55元。维持买入评级。
风险:申请牌照可能不获批;海外市场进展不顺利;银行收单市场开拓的风险。
研究员：邱虹天 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：新国都:公司开展电子支付服务的点评
国内目前收单服务模式中,当银行或者银联引入第三方收单机构为其服务时,由于第三方收单机构做了终端铺设和维护、商户开发和管理等大量工作,一般第三方收单机构会取得更多的收单业务分成。
国内pos终端交易迅猛发展,我们预计2011年pos机消费金额将达到10万亿元以上。再按照平均1%的手续费,发卡行、收单机构和中国银联7:2:1的比例估算,预计收单机构2011年将能获得200亿元的手续费。进一步假设其中30%由第三方收单机构铺设,银行和第三方收单机构的分成比例是7:3,那么第三方收单机构明年的市场容量将是42亿元,并且这将是一个快速发展的市场。
公司开展第三方收单服务,这不仅能为公司开拓新的业务,实现公司从单纯制造业向制造和服务业的转型,更能为公司带来持续稳定的现金流。
预计公司11-12年EPS分别为1.44/2.05元,目前股价42.39,对应2011年29倍PE,明显低估。维持目标价55元/股,“买入”评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：新国都2010年度业绩快报点评
事项:
公司昨日发布2010年度业绩快报,2010年公司实现营业收入2.09亿元,同比增长49.69%;利润总额6172万元,同比增长32.81%;归属于上市股东净利润5878万元,同比增长32.40%;基本每股收益0.93元(未摊薄)。
简评:
公司实际数据和我们在《新国都(300130):一个令人兴奋的猜想》报告中预测的数据对比如下:
总体来看公司营业收入增长强劲,POS机销量超过预期。公司400万左右的增值税返还未及时到账影响了公司的净利润,如果加上这部分收入,公司实际每股收益在0.99元左右。我们预测未来5年,POS机行业销售量将保持40%复合增长,公司主营业务收入将保持45%左右的复合增长。
2月24日,中国电信在广州和佛山开通“天翼羊城通”移动支付业务,由于羊城通小额支付是新国都与广州羊城通有限公司合作运营的项目,中国电信的参与将有助于羊城通业务更快速的发展,同时为公司进一步与中国电信进行手机支付合作打下良好基础。
盈利预测:
预计公司11-12年EPS分别为1.44/2.05元,目前股价41.13,对应2011年29倍PE,明显低估。维持目标价55元/股,维持“买入”评级。
研究员：李项峰，夏根大 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：新国都:零售行业取得突破
公司是基于POS 终端的电子支付领先供应商。公司以金融POS 终端软硬件的设计和研发为核心,从事POS 终端的生产、销售和租赁,并以此为基础提供银行卡电子支付技术服务。公司的成长伴随着国内银行卡产业和电子支付受理环境的成熟与规范,充分把握了中国银联设立后的行业发展窗口机会,在技术与产品认证、市场体系建设、客户资源等方面打下了坚实的基础。
公司的市场占有率排名前三。目前国内POS 终端市场集中度较高,排名前五的厂商占据超过90%的市场份额。从主要收单机构银联商务的招标情况来看,就是深圳百富、新国都等四家企业入围,2011年还将延续这种状况。2009年公司在国内出货量上排名第二,2010年公司出货量也将保持在前三。公司有超过90%的收入来源于POS终端的销售,约5%的收入来源于POS 机租赁。
公司在非金融行业的拓展取得突破。公司已经与蒙牛在合作开发一套基于POS 机的财务系统,用于管理各级经销商的订单系统,从而达到资金的快速回流目的。而公司的G370新一代手持POS 机在美国铁路行业成功应用,未来随着国内铁路售票系统电子支付的推进,该产品也能满足国内铁路行业客户的需求。据最新的消息,我国铁路行业相关的信息系统架构已经搭建完毕,未来可随时开展业务。我们预计公司未来在非金融领域会有更多的突破。
POS 机价格下降幅度有限,公司盈利能力不受影响。POS 机行业已经是比较稳定的状态,行业内各厂家不会出现竞相杀价的局面,公司未来的POS 机价格下降幅度有限。同时,公司还可以通过改善设计和加大采购规模来降低成本。公司POS 产品采用了“通用芯片加Linux”的平台化和模块化的开发策略,不仅使得公司产品成本低于行业水平,而且后续的增值业务开发和服务的成本都大为降低。因此我们认为公司的盈利能力不会受到损害。
研究员：邱虹天 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：新国都:一个令人兴奋的猜想
投资要点:公司POS机销售收入未来5年将保持50%的复合增长。发达国家POS机人均覆盖率和商户覆盖率都是我国的8倍左右,由于银行卡的大量发放、POS机布放成本的降低、收单机构和第三方收单服务机构跑马圈地的热情高涨、手机支付、EMV迁移等因素的推动,POS机行业将保持40%的复合增长,公司拥有技术、成本、管理的优势,将会拥有高于行业平均的增速。
公司POS机均价未来5年复合下降速度将低于5%。如同当年手机2003年开始均价下将速度减缓一样,由于市场已经进入有序竞争阶段、生产成本下降空间变小、手机支付等新需求的涌现,POS机均价下降速度将会趋缓,同时由于公司特殊的客户结构和均价低于行业均值的原因,公司POS机的下降速度将低于行业平均水平。
公司正在向服务业进军。公司与广州羊城通有限公司合作运营羊城通小额支付,按照香港八达通卡的成功经验,这块业务将可能为公司带来上亿的营业收入,并且新业务合作成功后将有希望向全国推广。
风险提示:1、POS机发展低于预期的风险;2、POS机单价快速下降的风险;3、公司服务业开拓不及预期的风险;4、增值税优惠到期不能继续享受的风险。
盈利预测及估值分析。在前面POS机行业高速增长的假设条件下,即使不计算公司在服务业中的收入,公司5年后营业收入将是现在的6倍,考虑到规模效应,净利润将是现在的6倍以上。公司当前股价为43.96元,对应2010-2012年PE分别为46倍/30倍/21倍,价值低估。我们对应2011年38倍市盈率,给予公司55元的目标价,首次买入评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：新国都:从POS终端供应商成长为电子支付技术服务提供商
公司从事 POS 终端的生产、销售和租赁,并以此为基础提供银行卡电子支付技术服务。
2009 年,公司POS 终端销售量达11.78 万台,占全国新增联网POS 终端数的20.9%,位居行业前三位。公司实际控制人是刘祥,持有公司发行后33.31%的股份。
金融 POS 终端行业壁垒高,已形成寡头垄断局面。由于涉及到金融支付安全、稳定等要求,金融POS 终端行业具备安全技术高、资质认证、招标资质、客户转换成本高等壁垒,目前行业已形成寡头垄断的局面。公司在技术研发、产品认证、产品种类及综合服务等领域具备优势,是近几年成长速度最快的POS 终端供应商,市场占有率处于稳步提升中。
POS 终端需求见好。过去5 年,我国POS 终端保有量从61 万台增加至241 万台,增长迅速,但从银行卡交易结构、人均POS 终端数量、单台POS 终端服务银行卡数量以及受理商户比例等指标来看,我国现阶段POS 终端保有量仍处于较低水平,增长空间大。
而在EMV 迁移、非金融行业专用支付的潜在需求推动下,我国POS 终端需求仍然强劲。
公司正成长为电子支付技术服务提供商。公司积极拓展第三方收单服务机构客户和以城市公交卡用于特约商户小额支付、电信、电力、石化等为代表的特定行业客户,扩大公司销售领域和业务范围;并通过扩大电子支付终端设备的运营服务收入提高技术服务收入的业务比重;通过分散下游客户和丰富业务结构,公司未来盈利前景将更具稳定性。
募投项目分析:公司拟募集资金2.57 亿元,主要投资于电子支付技术产研基地项目、电子支付终端设备运营项目和运营销售服务网络建设项目;产研基地项目投产后,公司POS终端产能将增加30 万套,进一步提升市场份额,而设备运营项目则将培育新的业务增长点,提高公司盈利能力的同时不断增强公司核心竞争力和持续经营能力。
盈利预测与估值:我们预计公司2010 年至2012 年的每股收益分别是0.96 元、1.33 元和1.82 元,参考相关公司估值,公司的合理股价是39.90-46.55 元,对应的2011 年PE是30-35 倍。预计二级市场会将公司股价推高至43.33-52.00 元,对应涨幅0%-20%。
投资风险提示:1、客户集中风险;2、价格下降过快风险。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：新国都:立足POS制造,进军电子支付方案
国内领先的电子支付技术服务商。新国都从成立伊始就始终专注于电子支付领域,以金融POS 终端软硬件的研发设计为核心,业务涵盖POS 终端的生产、销售、租赁以及基于POS 终端的银行卡电子支付服务。目前已经发展成为国内主要的POS 终端供应商之一,主要客户包括银联商务、各大银行以及第三方收单服务商,2009 年公司共销售POS 终端11.78 万台,占当年全国新增POS 终端数的20.92%,位居行业前三位,是近年来国内增长最快的POS 终端供应商,公司近三年收入及净利润的符合增长率分别为46%和24%。
电子支付产业成长空间巨大。货币电子化的大趋势决定了电子支付产业的广阔前景。和国外相比,我国POS 终端覆盖率还很低,未来5-10 年仍具备巨大的提升空间;其次,EMV 迁移和设备更新需求将为POS 终端带来集中的更新换代需求;此外,小额电子支付市场孕育着较大的市场空间,为POS 终端制造商的转型提供了机遇。
公司竞争优势突出。银联在成立之初采取了扶持国内POS 设备制造商的政策,随着国内POS 厂商的成熟,银联大幅提升了行业招标资质标准,导致行业进入壁垒很高。公司拥有完善的认证资质和成熟的技术经验,相对新进入者有巨大的先发优势。和业内主要集中对手相比,公司模块化的研发平台体系保证了公司的成本控制能力,使得公司在产品售价大幅下降的同时仍然能够保证较高的毛利率。目前公司已开始进军小额支付运营市场,试点“羊城通”积累运营经验,未来有望在全国大中城市复制这一模式,完成从POS 设备制造商向电子支付解决方案提供商的转型。
募投项目解决产能瓶颈,增强盈利能力。公司2009 年 POS 终端实际产量达13.9 万台,产能利用率115.89%,现有产能已明显不足,已不能适应公司发展需求。年产30 万台的POS 终端生产基地建成后,将有助于解决公司产能瓶颈问题。同时华南市场始终是公司的主要销售区域,选择在南京异地建设产研基地有利于辐射华东地区,及时响应客户的开发测试需求和返厂检测需求,同时也有利于降低公司生产和管理成本。而电子支付终端运营项目有助于公司积累小额支付运营经验,为公司在未来由设备制造商向电子支付整体解决方案提供商转型打下了基础。
我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.00 元、1.47 元、2.13 元。结合公司的成长性和中小板估值水平,以公司2010 年35-40 倍PE 计,对应合理估值区间在35-40 元之间。
风险因素:公司面临客户集中风险和产品价格下降风险。
研究员：陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
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