华策影视(300133)_研究报告_财经_新浪网(300133) 研究分析报告|查股网
股票名称：华策影视(300133)
报告标题：华策影视:财补增厚收益
盈利预测、估值及投资评级
我们上调公司1 1/12/13年盈利预测EPS为1.21/1.5 7/2.19(2010年摊薄后0.85)。鉴于公司在制作和发行的强大优势并积极稳健寻求多元化经营,建议可以积极把握公司中线投资机会。华策影视(11/12/13年EPS1.21/1.57/2.19元,当前价39.75兀,对应11/12/13年PE 33/25/18倍,维持“增持”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：华策影视收购西安佳韵社55%股权点评:介入网络视频版权分销,启动新媒体拓展战略
事件:公司公告,拟使用超募资金约1.4亿元,获得西安佳韵社数字娱乐发行有限公司55%股权,其中5000万元用于向标的公司增资,9000万元用于收购原股东持有的股权,协议从业绩、人员、业务等六个方面进行约定了(见附表)。
介入新媒体影视版权发行领域,增厚2011年EPS约0.1元,增幅约7%。西安佳韵社为新媒体版权发行商,商业模式与盛世骄阳、乐视网的版权分销业务类似,主要通过采购影视新媒体版权,分销给优酷、奇艺等网络视频平台运营商。2011年一季度收入为1546万,净利润为749万元,预计全年净利润为2000万元以上,较2010年增长100%,增厚2011年的EPS约0.1元。版权成本按照4年加速折旧(逐年折旧比例分别为5:2:2:1),标的公司净利润未来三年复合增速在50%以上,而此次收购对价仅相当于2011年13倍PE,介入成本相对较低。
网络视频行业刚刚起步,新媒体影视版权分销市场正处于高度景气。2010年是网络视频领域的元年,各大视频网站纷纷上市,网络版权价格一年内增长10倍以上,新媒体版权分销的市场也同步大幅增长。上市公司乐视网的影视版权分销业务在2010年增长了近300%,成为公司业绩增长的核心支撑点,预计今年仍将保持三位数的增长。2010年,网络视频行业的总规模为34亿左右,其中版权成本占比约为20%,网络视频版权分销市场的总规模约为6.8亿,预计今年网络视频行业将保持50%以上的增长,版权分销的市场规模将达到10亿左右,行业处于高度景气中。
新增的内容库和新媒体分销渠道,为公司在新媒体领域的长远布局奠定了基础。
西安佳韵的创始团队,拥有10年以上丰富的影视版权制作发行和媒体营销经验,同海内外200家以上的影视制作方缔结合作关系,掌握新媒体分销的各类渠道,目前累积了包括电视剧、电影、动画片等在内的15000小时左右的影视节目资源库。新媒体分销的经验和渠道,为华策影视从针对传统电视台渠道的影视制作发行,向针对新媒体的影视制作发行延伸,奠定了良好的基础。
投资建议:上调2011年至2013年的每股盈利分别至1.4元、2.1元和2.8元,复合增长率48%,对应2011年的PE为25倍,估值安全边际高,在新媒体领域的布局,为公司开辟了全新的成长空间,有助于提升估值中枢,维持“买入-A”评级风险提示:单部影视剧存在审核不通过
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：华策影视:收购西安佳韵社,布局新媒体发行
事件
公司拟使用超募资金1.4亿元,通过受让西安佳韵社数字娱乐发行有限公司原股东股权及增资结合的方式,获得西安佳韵社55%左右的股权。
评论
交易价格较合理:华策影视对西安佳韵社股权的收购通过受让原股东35%股权与增资5000万,实现获得西安佳韵社55%左右的股权。2010年西安佳韵社净利润998.65万元,2011年一季度净利润749.03万元。预测2011-2013年西安佳韵社净利润将分别达2000万、3000万、3600万,以未来三年平均净利润为依据,以9倍左右的市盈率进行估值确定交易价格。与A股市场影视类公司2011年30倍左右PE相比,交易价格较为合理。
新媒体发行潜力大,完善产业链布局:根据iResearch统计,2010年中国在线视频行业市场规模达31.4亿,而2011年一季度市场规模已达10亿,近年来增长势头十分强劲。华策影视对电视台渠道的发行渗透率较高,未来电视剧发行业务的成长空间将更多来自新媒体渠道;打造新媒体发行团队、进入新媒体发行领域是公司在网络视频业崛起的背景下产业链布局的必然选择。
西安佳韵社定位中国最具潜力的数字娱乐发行商:西安佳韵社成立于2010年,上级主管单位为北京电视艺术中心音像出版社,创始拥有10年以上丰富的影视版权制作发行和媒体营销经验,目前面向PC/TV/手机等多媒体终端,已发行超过20000小时的电视剧、电影、动漫、综艺节目、纪录片等内容;与中国电信、联通、优酷、土豆、迅雷看看、新浪、搜狐、中国网络电视台、上海文广等已建立起长期稳定的合作关系。佳韵社的产品目录中,92%为电视剧,对于电视剧的发行具有丰富经验;且由于其拥有432部12161集电视剧的网络传播权,议价能力较强。
业绩小幅增厚:预测未来三年西安佳韵社净利润为2000万、3000万、3600万,华策影视持股55%,意味着2011-2013年业绩小幅增厚0.097元、0.146元、0.175元。
投资建议
按照最新股本,我们上调公司2011-2013年每股收益分别为1.521、2.215、3.136元,同比分别增长78.67%、45.57%、41.61%。参照当前股价,2011-2013年估值分别为23、16、11倍,我们看好公司电视剧走精品路线的盈利前景与布局新媒体发行、完善产业链的战略在多屏时代的机遇,据此我们维持对公司“买入”的投资评级。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华策影视:垂直整合将受益于在线视频采购;维持买入
2011年5月31日,华策影视公告,其董事会审议同意收购一家媒体分销公司—西安佳韵社公司55%的股权。该交易估值约为人民币1.4亿元,其中9,000万用于购买公司原有股东股份,5,000万用于参与增资。根据公告披露,西安佳韵社定位为“中国最具潜力的数字娱乐发行商”。截至2011年3月,西安佳韵社已累计发行超过1.5万小时电视、电影、综艺等节目。华策影视预测西安佳韵社2011年全年利润为人民币2,000万元。
潜在影响。
我们在4月份发布的华策影视首次覆盖报告就指出,随着购买力增强,在线视频公司在未来3-5年内将成为最主要的媒体采购方之一。此次华策影视进行垂直整合,为的是在盈利性渐强的在线媒体分销领域分得一杯羹,而目前这一市场主要由盛世骄阳、乐视网等公司占据。此次股权收购仍有待公司股东批准。我们的2011-2013年每股收益预测人民币1.34/1.84/2.41元并未计入此次交易。我们认为并表后2011-2013年预测每股收益将提升3%/8%/7%。
估值。
基于PEG估值法,我们维持其12个月目标价格人民币58.05元不变。我们仍然维持对公司未来五年内增长性的正面观点,最近的调整是较好的买入机会。维持“买入”评级。
研究员：廖绪发 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：华策影视首次覆盖报告:保“质”增“量”渐成大器
华策影视是一家专注于影视剧制作、发行和衍生业务的企业,目前主要业务为投拍、发行和引进电视剧。公司还开展了电影投资、院线投资等业务,向影视行业多个产业链环节拓展。
公司电视剧投拍规模进入大幅扩张阶段,今年计划制作电视剧20部,远超2010年的8部,若能够实现该计划,公司会成为中国电视剧产量第一的机构。大幅扩张的原因在于上市募集9亿资金解决了公司发展的资金瓶颈。
公司投拍电视剧毛利率高达50%附近,主要原因在于三点:公司主动对制片过程进行严格管理,有效达成了对剧组这一松散组织的成本约束;公司善于挖掘潜力演员,在电视剧成本最高的片酬部分开支节制;公司积极开展针对海外市场和互联网市场的精细化销售,带来了比较丰厚的边际效益。
公司的高毛利具备长期维持的可能。
公司对电视剧质量的高要求通过与知名编剧合作实现,目前的股东中有大陆一线编剧邹静之和刘冠军,长期合作对象中包括著名编剧麦家等等。剧本的优秀辅之以公司对各电视台客户需求的深入理解,使公司能够在大陆一线省级电视机构中获得市场份额及影响力。预计公司2011年和2012年的投拍剧销售收入将达到2.4亿元和3.5亿元。
公司长期从香港引进电视剧在大陆市场销售,2009年和2010年该项收入达约7600万和9800万元,目前公司已将引进地区扩大至日韩与东南亚等,预计引进剧规模2011年和2012年达到1.4亿元和1.6亿元。
公司在电影制片和院线上已开始布局,其中制片尚处于摸索阶段,而院线建设则因与大陆排名第七的院线浙江时代合作而发展速度较快,浙江时代是国资背景、资源丰富,预计双方合资的院线将在年底拥有50家电影院。
预计公司2011年和2012年收入分别为4.2亿元和5.8亿元,归属母公司所有者净利润1.3亿元和1.6亿元,对应的EPS 为1.10元和1.45元,目前股价位37.31元,2011年动态市盈率为33.9倍,首次评级予以“增持”。
风险提示,某部电视剧和电影若发行受阻,则财务影响将非常显著。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华策影视:电视剧产销两旺,推动业绩持续增长
事项
近日我们对华策影视(300133)进行了实地调研。
主要观点
1、华策影视是一家以从事电视剧策划、制作、发行为主要业务的公司,兼有广告代理、电影制作及二三线城市的影院投资等业务。影视剧制作收入占比99.9%以上, 其中电视剧业务是公司主要业务。电影业务目前以合拍进行摸索积累,2011年准备投拍吴宇森之道的《太平轮》和梁朝伟主演的《听风》两部。影院方面,以合资方式投资影院浙江省内18家影院,未来三年将投资经营50家左右,未来有望持续释放业绩。
2、国内电视剧市场竞争日益激烈,公司行业地位稳固。从电视剧制作发行的过程来看,广电总局对剧本和内容的审查是进入市场的关键,电视台和广告商决定能否播出和价格。国内近三年的统计表明每年电视剧产播比为5:3,审播比为10: 1,行业竞争日趋加剧。公司在行业排名上名列前十,民营公司第二,仅次于浙江海润影视(香港上市)。尤其是合拍剧市场上,公司排名仅次于中国国际电视总公司,名列第二。内容上,近年谍战剧、四大名着翻拍热潮有望“退烧”,公司侧重偶像情感剧和历史年代剧,发展前景看好。
3、公司电视剧制作已形成了较为成熟的产业链模式。从收入上来看,电视剧播出档期的广告市场决定了电视剧的首播价格,公司采取了策划与制作相统筹的方式, 加大了与湖南、安徽、浙江等卫视和广告方的合作。从成本上看,国内电视剧制作技术和能力与国外差距依然较大,未来技术引进和设备采购将使得制作成本提高,大制作剧也将是市场关注的热点。公司与电视台、广告商已经建立起了密切的合作模式,对于编剧、演员环节形成自己的品牌和渠道优势,且获得了金庸、古龙剧本的使用权,有望对业绩产生持续的动力。
4、电视剧业务将推动全年业绩持续增长。2011年公司预计投拍20部634集电视剧,此外年均外购剧保持200-250集,整体毛利维持在50%左右。如果将电视剧制作比作生产,电视剧的发行比作销售,我们觉得公司电视剧业务正进入“产销两旺”的态势。未来公司业绩将保持30%-40%的增速,毛利水平稳中有升,2011、2012年EPS 预计为1.15、1.65元,当前股价对应的PE 为35X、24X,给予“推荐”评级。
风险提示
监管审批风险;市场竞争风险;作品适销性风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：华策影视:开局比较平稳,发力应在后程
业绩基本符合预期:2011年1季度,公司实现营业收入6262万元,同比增长20%;营业成本2375万元,同比增长33%;实现归属母公司净利润为2549万元,同比增长11%;对应EPS为0.23元/股。基本符合预期。
开局较为平稳:从公司1季度经营来看,公司新增首次进行发行的投拍电视剧数量为1部,与上年同期首次进行发行的投拍电视剧数量相同;由于《京城四少》仅仅在地方台进行播出,收入增长平稳,但应该看到《京城四少》在地方台播出反响良好。
发力应在后程:根据公司2011年规划,2011年电视剧拍摄计划数量同比超过2010年。2010年公司共投资拍摄电视剧16部,已制作完成并取得发行许可证9部320集(自制国产剧2部76集)。随着《京城四少》上映,预计对公司后程发力较为明显。11年计划制作的电视剧预计约20部634集,其中全额自制约7部225集,全面超越10年。引进剧和出口剧继续抢眼:2010年公司发行的引进剧11部226集,其中引进首轮剧10部194集,占电视剧总收入35%,毛利率高达69%。11年计划继续引进200集左右境外剧。
出口剧收入0.13亿元,同比增长104%。
期待电影、院线和新媒体收入成为有益补充:公司电影制作发行业务处于稳健起步阶段,2010年投资两部电影基本达到预期,预计2011年将有2部公映。同时拓展新媒体市场,2010年《流星蝴蝶剑》首次进行直接分销。此外出资4000万元设立浙江时代金球影业投资公司(控股40%),将公司产业链延伸至影城院线业务,预计2011年将有部分影院建成开业。
风险因素:政策监管风险;影视剧创作与发行风险;盗版侵权风险。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司11/12/13年摊薄后盈利预测EPS为1.1/1,57/2.19。基于公司在制作和发行的强大优势,并积极稳健寻求多元化经营,建议风险偏好的投资者,可以逢低积极把握公司中线投资机会。华策影视(11/12/13年EPSl.1/1.57/2.19元,当前价42.48元,对应11/12/13年PE38/27/19倍,维持“增持”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：华策影视:利润环比大幅反弹,估值处于安全低谷
一季度业绩符合预期,净利润环比翻番。公司一季度收入6262万元,环比增长58.9%,同比增长20%;归属母公司净利润2550万元,环比增长126.2%,同比增长10.7%。一季度新增了《京城四少》的地面发行收入,收入和净利润环比增长较高。由于春节原因,一季度新取得的发行许可证较少,为一年淡季。
预收账款大幅增长,表明电视剧销售状况良好,全年销售或将呈阶梯向上。公司的电视剧一般采取预售发行,获得发行许可证后再确认收入,预售账款一般为单部电视剧总收入的30%-50%。由于发行许可证的获取时间具有一定的不确定性,所以,我们可以通过预售账款的情况,来判断公司真实的销售状况。报告期末,公司的预收账款为1857万,较报告期初增长109%,表明公司整体销售状况良好。目前,《爱上查美乐》、《京城四大才子》、《面包大王》、《命运交响曲》等剧目正在申请发行许可证,预计二季度将陆续确认收入。而《京城四少》、《天师钟馗Ⅱ》的卫视发行收入或将在三季度确认,全年销售状况将逐步向上。
新媒体版权收入、广告收入带来新的增长点。今年电视剧的新媒体版权继续上升趋势,最新的热播剧新媒体版权上升至30万元/集。公司的《京城四少》、《爱上查美乐》等剧目新媒体销售状况都很好,将成为今年重要的利润新增点;一季度新增了广告收入410万元,主要为电视剧内的潜入式广告,与新媒体版权收入一样,嵌入式广告的边际成为基本为零,带来的利润的净增长。
电影业务处于布局期,风险可控。一季度公司在浙江时代金球影业(参股40%)的投资损失为28万元,金球大规模布局影院的背景下,亏损的金额低于预期。金球目前在浙江省内外签约18个影城项目,今年将逐步开业,预计未来三年将通过与浙江时代的合作经营,投资50家影城;公司投资的《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》两部电影已进入后期制作。
投资建议:预计2011年至2013年的每股盈利分别为1.3元、2.0元和2.7元,复合增长率48%,对应2011年的PE为31倍,估值安全边际高,处于低谷。公司在精品剧行业策划、发行竞争力突出,未来三年将分享电视剧版权价格提升带来的高增长;随着对影院、院线等娱乐子行业的多元化介入,长期将分享影视娱乐行业的持续增长,重申“买入-A”评级。
风险提示:电视剧存在审核不通过,发行失败的风险
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：华策影视:Q1业绩小幅增长,电视剧投拍节奏加快
公司4月21日公布2011年一季报。2011年Q1收入6262万元,同比增20%,净利润2549万元,同比增11%,实现摊薄后EPS为0.23元。
Q1回顾:电视剧收入5852万元,主要来自包括《古今大战秦俑情》、《无量天》、《雪豹》等11部处于首轮发行的电视剧,新增首次发行的《京城四少》,以及二十余部老剧的再次发行所获得的收入。海外发行市场上,《京城四少》、《古今大战秦俑情》、《佳期如梦》等十余部公司电视剧产品实现收入536万元,比上年同期增长103%。另外,公司的广告业务也取得阶段性进展,在2011年Q1实现410万元收入。
Q2展望:由于《京城四少》根据发行计划首先在地面电视台发行,根据前期销售情况以及口碑,后续在卫视有望获得可观收入;同时,随着公司部分新增电视剧产品取得发行许可证,预计Q2将有包括《爱上查美乐》在内的3-4部公司投拍、参与投拍的电视剧将开始首次发行,公司引进剧也将有2部左右进入首次发行。不过,由于去年的热播剧《天师钟馗》、《宫心计》很大一部分收入确认在2010年Q2,导致去年同期基数偏高,因此我们预计今年Q2收入环比将有较大增长,但同比高增长的压力较大。
全年趋势:2011年公司计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集,目前投入的项目主要有:《决战前》、《抬头见喜》、《魔幻手机2》、《金装四大才子》、《国家命运》、《命运交响曲》、《爱上查美乐》等,Q2还有多部参与合拍的电视剧计划开机拍摄。一般而言Q1由于春节因素均是投拍淡季,但2011年Q1经营性现金流出达6227万,侧面反映出投拍节奏有所加快。此外,公司投资的电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》进入后期制作,预计2011年下半年公映。
盈利预测与投资建议。
在当前1.13亿股本的基础上,我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.19元、1.64元和2.12元。公司目前规模尚小,短期投拍、发行、收入确认节奏的变化都有可能引发业绩较大的季节性波动,但公司上市后明显加快了前进的步伐,2011年制作计划相比2010年增加了1倍。展望未来十年,不同媒体渠道竞争加剧,正版环境改善,对优秀内容的争夺不断升级,“内容为王”将是贯穿电视剧行业的主旋律之一。公司自身团队丰富的经验、渠道、资金上的优势,也为公司短期内的扩张提供了保障。无论行业还是公司,都具备一定投资价值。维持“增持”评级。
主要风险:生产计划执行进度带来的季节性波动;规模扩大后带来管理上的挑战;电影制作发行不确定性较大。
研究员：王茹远 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：华策影视:业绩低于预期,高增长提供安全边际
业绩低于预期,首次发行电视剧贡献有限.
华策影视2011年1季度实现营业收入6262万元,同比增长20%;实现归属于母公司股东净利润2549万元,同比增长10.7%,EPS为0.23元,业绩低于市场预期,主要是因为报告期内新增首次发行的电视剧仅《京城四少》一部,而卫视方面收入尚未确认;报告期内主要靠《古今大战秦俑情》、《无量天》、《雪豹》等在内的十余部首轮发行的自拍和合拍电视剧以及二十余部老剧的再次发行收入。另外,报告期内实现了410万元的广告收入,是一个新的业务增长点。
电视剧业务:“量价齐升”推动业绩高增长,规模保障稳定:2季度预计有《爱上查美乐》在内的3-4部公司投拍、参与投拍的电视剧开始首次发行,同时,引进剧也将有2部左右进入首次发行,将为今年上半年的业绩奠定基础;公司处于电视剧业务规模的高速扩张期,电视剧发行规模的提升以及价格的不断上涨将奠定其业绩高速增长的基础,随着规模的扩张,公司电视剧业务季节性业绩的稳定性将会进一步增强。
受益新媒体发行渠道的“争夺战”,丰富收入来源:随着网络视频行业的迅猛发展以及版权保护的不断加强,视频网站对于版权竞争呈现进一步加剧态势,网络视频价格的不断上涨使其成为内容提供商的新的收入增长点,公司的电视剧《命运交响曲》实现了35-40万/集的网络视频价格。
试水电影业务,有望成为新的盈利增长点:2011年电影《人鱼帝国》将是一大看点,加上《西风烈》的收入确认,电影将进一步丰富公司的收入来源;同时公司还积极进军影院行业,整合当地院线资源,积极在二三线城市拓展影院资源,目前推进速度非常快,我们认为整合院线资源对于其介入电影市场将产生积极的影响,也是稳定其业绩增长的长期看点。
◆盈利预测与投资建议.
我们对公司的盈利预测进行适当调整,预计2011-2013年每股收益分别为1.3、1.92、2.72元,对应当前股价PE分别为33、22、16倍。
近期股价调整幅度较大,考虑到公司在电视剧领域积累起来的核心竞争优势支撑其规模的高速扩张带来业绩的高增长,以及积极推进院线战略布局的积极意义,我们上调公司评级至“买入”,6-12个月合理价值区间为52-58元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华策影视2011年一季报点评:海外销售大增103%
事件:
公司一季度营业总收入62,62.04万元,同比增长19.96%;归属于上市公司股东的净利润2548.86万元,同比增长10.69%;基本每股收益0.23元,同比增长15%。
点评:
业绩低于预期,收入主要来自电视剧。主营收入增长主要是因为电视剧收入和广告收入均有所增加。《京城四少》、《古今大战秦俑情》、《无量天》、《雪豹》等在内共实现收入5852.04万元。另外,公司的的广告业务也取得阶段性进展,实现410万元收入。
海外销售同比增长103%。公司加强海外发行。一季度,《京城四少》、《古今大战秦俑情》、《佳期如梦》等十余部公司电视剧产品在海外发行,实现收入536万元,比上年同期增长103%。
成本上升费用增加。一季度,因拍摄成本提升,公司营业成本同比增长33.32%。同时因业务规模扩大,销售费用和管理费用分别上升78.23%和38.89%。
影院新开业,亏损25万。主要是公司新投影院开业不久,未进入投资回收期。今年将按计划稳步推进电影及电影院线业务的开展,公司计划未来三年投资50家影城并通过与浙江省电影公司的合作经营,跻身全国院线票房前列。预计这部分业务在2-3年后将开始为公司带来利润。
二季度开拍、投放3-4部电视剧。《决战前》、《魔幻手机2》、《对阵》等多部公司参与合拍的电视剧计划将于二季度开机拍摄,《爱上査美乐》等3-4部公司将开始首次发行,公司引进剧也将有2部左右进入首次发行。
业绩预测与估值。公司10年度分红方案已实施,目前股本增至1.1296万股。调整2011、2012年EPS(摊薄)分别至1.36元和1.85元。
公司4月20日日收盘价为42.48元,相对11、12年PE分别为31.23X和22.96X,调低评级至“增持”评级。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：华策影视:现金收益质量明显下降
2011年一季度,公司实现营业收入6,262万元,同比增长19.96%;营业利润3,287万元,同比增长10.51%;归属母公司所有者净利润2,549万元,同比增长10.69%;摊薄每股收益0.23元。
公司主要从事电视剧和电影的制作、发行以及衍生业务。其中,电视剧业务是公司收入和利润的主要来源,而电影业务尚处于起步阶段,目前未能实现盈利。2011年一季度,公司处于首轮发行的电视剧共11部,高于去年同期的7部;新增首次发行剧1部,与去年持平,电视剧业务收入实现稳定增长,同比增幅为12.11%。报告期内,公司新增广告业务,实现收入410万元。
综合毛利率下滑,期间费用率大幅下降。2011年一季度,公司综合毛利率62.08%,同比下降3.80个百分点。其中,由于成本上升,公司电视剧业务毛利率同比下降9.81个百分点,达到59.42%。公司期间费用率0.69%,同比下降2.90个百分点。其中,财务费用率-7.83%,同比下降4.42个百分点。这主要是由于公司于2010年底登陆创业板后获得大量募集资金,利息收入大幅增加。
现金收益质量明显下降。2011年一季度,公司每股经营性现金流为-0.42元,而上年同期为0.07元。报告期内,公司业务规模有所扩大,处于投入阶段的电视剧项目较多,同时由于电视剧业务从投资拍摄到回款的周期较长,公司经营性现金流出现负值。
2011年公司计划投资20部电视剧和2部电影。公司计划2011年投拍电视剧20部634集,同2010年的16部相比,业务规模将有较大增长。电影方面,公司预计高群书导演的《一场风花雪月的事》和3D大片《人鱼帝国》等2部电影将在2011年公映。
盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.19元、1.92元和3.11元,按4月20日收盘价42.48元计算,对应的动态市盈率分别为36倍、22倍和14倍,鉴于影视行业具有较高的成长性,且公司估值经前期调整后已相对合理,给予公司“增持”的投资评级。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华策影视:精品制胜,分享影视版权高增长
收入利润稳步增长公司一季度收入、净利润均实现稳步增长,除国内电视剧发行收入的增长外,报告期内《京城四少》、《古今大战秦俑情》等十余部电视剧实现海外发行,获得收入536万元,同比增长103%,并且公司广告业务也取得阶段性进展,在报告期内实现类410万收入。公司二季度预计有包括《爱上查美乐》在内的3-4部公司投拍、参与投拍的电视剧首次发行、并有2部左右引进剧进入首次发行,从公司2010年经营情况可以看出,一季度营收占公司全年收入比重并不大,二、三季度是实现收入增长的关键;
影视网络版权价值持续看涨由于视频网站激烈的竞争和IPO与募资带来充足的资源,视频网站影视剧采购价格持续高涨,影视剧网络版权三年翻了4-10倍,以乐视网为例,依据乐视网电视剧采购计划测算可知,乐视网电视剧采购价格已经上涨至184万/部。由于公司数字版权销售拓展的边际成本很低,假设公司投拍电视剧能够全部实现网络销售,则每年净利润将增加10%左右;
影视编剧价值凸现在美剧、韩剧中,都是实行“编剧中心制”,编剧的价值与导演相当,美剧、韩剧的成功证实了这种运作模式的价值,国内虽然编剧价值还未达到如此高度,但是其价值已逐渐凸现。目前国内优秀编剧和剧本的缺乏,导致电视剧制作在“翻拍”和流行热点上扎堆,并且改编较为媚俗,从而导致广电总局在本年4月发布“禁令”。国内对电视剧实行摄制行政许可和内容审查许可,优秀的编剧创作一方面需要能够符合电视剧行业相关规定,保证电视剧能够顺利拍摄播出,另一方面需要考虑吸引观众,得到观众认可,为投资方带来收益。公司拥有国内“第一编剧”邹静之和金牌编剧刘冠军等人,并且两位均为公司股东,公司在剧本相关方面竞争已经据有一定竞争优势;
“审慎推荐”评级。预计2011-2013年EPS分别为2.51元、3.45元、和4.38元,按照最新股价98.41元,对应的PE分别为39.x倍、28.x倍和22.x倍,我们看好公司在影视行业丰富的经验与影视行业的高速增长,给予“审慎推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：华策影视:首次发行剧数量少,业绩低于预期
2011年4月21日,华策影视公布2011年第一季度报告。
点评:
公司整体业绩低于预期。2011年一季度公司实现营业收入6262万元、营业利润3287万元、归母公司净利润2549万元,同比分别增长20%、11%、11%。基本每股收益为0.23元(按最新股本1.13亿股计算),业绩低于预期。
报告期内,公司总收入增长20%,其中广告收入增长100%至410万元,取得阶段性进展;电视剧销售收入增长12%至5852万,低于预期,但海外发行增长仍然强劲(103%)。电视剧业务增幅较小是由于报告期内新增首次进行发行的投拍电视剧仅一部,与上年同期相同,其他11部均为首轮发行剧(之前已进行过发行,并在以前会计期已产生收入,截止本报告期仍处于首轮发行期间的电视剧)。
报告期内,公司毛利率增加62%,处于去年各季度波动范围(44%-66%)偏上水平;而由于公司规模扩大,管理费用率较上年同期增加4%至7%;营业费用率2%,同比变化不大。
报告期内,公司按计划扩大产品规模,同期投入电视剧产品数量较多导致经营现金流为-2372万元。但至一季度末,公司账面现金9.45亿元,仍然充裕。
展望2011年二季度,公司多项业务发展将快速推进:1)电视剧业务将继续扩大产品规模,多部新剧将开拍。3-4部投拍和参与投拍的电视剧将首次发行,约2部引进剧也将首次发行;2)电影和院线业务将按计划稳步开展(预计已签约的18家影院将于今年年内逐步开业);3)借助资金优势适时整合资源、延伸产业链。
维持“中性”评级。预测公司2011-2013年EPS为1.13、1.30、1.54元,在当前股价(42.48元)下,对应2011年PE为38倍左右。电视剧仍是公司目前的主要业务,而该类业务发展通常较为稳健,从公司2011年可能的产量扩张和增长情况(我们预测30%左右)来看,可享30倍左右PE。目前38倍PE中应已包含对于电影业务(高风险但爆发性更强)已经启动和影院业务正迅速推进给予的20%溢价,因此估值已基本到位。我们认为,后续若无超预期催化剂出现的情况下,可能将以交易性机会为主。维持公司“中性”评级。
风险提示:影视剧制作发行风险;政策风险;盗版风险。
研究员：冷星星 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：Zhejiang Huace Film & TV (300133.SZ) Rapid GCI-earnings turnover: Initiate at Buy
Source of opportunity
We initiate Huace Film & TV with a 12-month target price of Rmb58.05 anda Buy rating because: (1) it is a leading producer of independent TV series(e.g. comedies, drama) – it should benefit from higher ASP on itsprograms as well as from competition among TV stations for exclusivebroadcasting rights; (2) our 2011E EPS forecast is around 9% higher thanconsensus as we expect 34% EPS CAGR between 2011E and 13E andfaster-than-market-consensus GCI-to-earnings turnover; (3) the valuation isattractive at 31.8X of 2011E P/ E, which is a 37% discount to the historicalaverage and a 20% discount to peers in PEG terms.
Catalyst
Our earnings forecasts factor in capital invested before end-2010 andincremental capital in 2011, both of which take time to convert to revenue. 1Qresults announced on April 20 show that only one inventory project enteredthe distribution cycle and recognized revenues. So we expect positive news toemerge with the release of interim/3Q results as most TV episodes that wereproduced before end-2010 have yet to be distributed and new capitalinvestment in 2011 will begin to generate revenue as early as 2H2011.
Valuation
We use PEG as our valuation methodology. China A-share new mediafirms are trading at an average PEG of 1.27X. We apply this sector averagePEG to Huace as we think there is less growth potential in its subsectorthan in online video, despite the strong growth in TV production sector inrecent years. We derive a 12-month target price of Rmb58.05 from ourestimated 34% net profit CAGR in 2011E-13E, and a PEG-based 2011E P/Eof 43.5X.
Key risks
Longer-than-expected revenue turnaround periods on finished projects;gross margin contraction for TV series production business.
研究员：Xufa Liao 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：华策影视:电视剧业务产量高速增长
2010年业绩符合市场预期。华策影视2010年实现营业收入2.82亿元,同比增长68.91%,实现归属于母公司股东净利润9618万元,同比增长73.42%,每股收益1.70元;业绩符合市场预期。分配方案为每10股转增10股,派现金股利6元。
未来三年电视剧业务产量快速提升。2010年公司拍摄并获得发行许可的剧目为9部320集,完成报批获准引进发行的剧目为11部226集;在09年高增长的基础上稳步提升。2011年公司计划制作及参与制作的电视剧预计为20部634集,计划引进外购剧200集左右;并计划三年内将电视制作产量达到制作发行电视剧1000集。公司的电视剧业务产量进入快速提升期。
公司加大合拍力度。2011年公司全额投资制作的电视剧为7部225集,其余主要以合拍方式与合作方共同投资制作;合拍剧目约400集。合拍力度加大对公司的产量扩大形成支撑。
电视剧业务毛利率有望稳中有升。受益于国内电视台加大精品电视剧资源的投入,过去两年黄金档电视剧价格快速抬升,同时新媒体渠道版权价格高速增长。精品电视剧目涨价趋势仍将持续,但在国内电视台广告年增速11%的背景下,预期短期内电视剧涨价幅度将趋缓;并考虑到公司的成本控制优势;电视剧业务的毛利率预计将稳中有升。
电影业务进入培育期。2011年公司将承接《人鱼帝国》发行权,并继续坚持稳健投拍电影,参与包括《暗算》在内的有一定投资规模的商业片2-3部。同时通过浙江时代金球影业公司投资建设星级电影院和签约一批影院建设项目。
研究员：王铮 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：华策影视:投拍剧投资加大,高增长可持续
2010年业绩超预期。
2010年公司销售收入28,183.7万元,同比增长69.81%;归属上市公司净利润9617.76万元,同比增长73.24%,全面摊薄后每股收益1.70元,业绩增长超过此前的预期。超预期的主要原因是公司主业电视剧销售收入2.79亿元,同比增长68.10%,同时毛利率上升4.79个百分点。2010年费用总额较上年增长96.60%,费用总额占营业收入的比例有所上升,2008年、2009年、2010年分别为8.17%、8.45%和9.79%,其主要原因是公司业务规模的扩大及人员工资总额增加导致销售费用和管理费用增加。公司2010年实施10转10派6元的高送配。
2011年加大投拍剧,业绩高增长可维持。
2010年公司投拍剧收入1.81亿元,同比增长了101.44%,在电视剧收入中占比65%,相比09年占比上升了11个百分点。09年公司投拍并获得许可证6部249集连续剧,10年投拍9部320集,剧集数量同比增长28.51%。2011年公司继续加大投拍剧的投资力度,计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集,其中公司全额投资制作约7部225集,计划剧目均为2011年开始制作,完成期限将视具体剧目筹备、制作进展而定。公司在2011年还将继续引进约200集优秀海外电视剧。投拍剧和外购剧的数量的迅猛增长是公司2011年业绩高增长的保障。
继续加强精品化战略,竞争力进一步增强。
公司的电视剧精品化品质定位使得电视剧的品质、收视都得到了良好的市场表现。2010年公司发行的电视剧,均在卫视黄金档播出并取得良好收视率。在国内市场激烈竞争的态势下,公司总发行影视剧30余部700集左右。在湖南、浙江、江苏、安徽、深圳等五大主要地方卫视播出公司剧目均在3部以上,占比超过10%。公司的电视剧的竞争力进一步增强。
投资建议:
未来六个月内,首次评级为“跑赢大市”。
研究员：张涛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：华策影视:"专业人才和企业家的深度对接"促进合作发展商业模式的快速复制
投资要点
有别于市场的观点
支持公司高速增长的原因在管理层特质与商业模式匹配的内部动因和影视行业繁荣的外部动因,其中更为重要的在于内因。影视创意行业是“以人为本”的行业,管理层的专业能力和社会资源对公司的发展具有重大意义。使公司合作共赢商业模式能够快速复制,产品量价齐飞,让公司的爆发性成长成为大概率事件。
“专业人才和企业家的深度对接”促进合作发展商业模式快速复制精品战略的核心在于人才,但是影视人才不是“流水线”产品,两者的矛盾必然导致公司采用合作共赢的商业模式。总经理不仅是企业家,更是深受行业认可的专业人才, 这同公司的商业模式匹配,使公司的合作共赢的发展方式能够被快速复制。公司尊重人才,最大程度的整合社会资源,顶级的策划能力保证公司业绩稳健向上。
群龙无首的行业内竞争态势和景气的行业为公司发展提供契机国内电视剧市场极为分散,2010年数据显示,国内共有4057家电视剧制作机构,几家品牌认知度较高的民营影视制作公司,所占市场总份额也不足10%。公司不存在向上的天花板。国家政策支持文化产业的发展,电视台采购电视剧的预算将大增(当前不超过广告收入的20%),新媒体对正版剧集的需求正处在向上的拐点。所有这一切提供公司成长的肥沃土壤。
内生式成长和外延性扩张并重是其高速成长必然方式
公司2015年占10%市场份额的目标要求公司的年电视剧产量约为1500集,决定了公司仅仅依靠内生成长是远远不够的。公司的商业模式有利于外延式扩张。但是如何留住人才是关键的问题,以股权方式形成利益共同体将是解决问题的关键。预计公司首先会以高送转的方法扩充股本,随后进行股权激励稳定内部,同时伺机选择好投资标的,以非纯现金的方式进行收购。
目标价156.9,给予公司“买入”评级
预计2010-2012年的EPS 分别为1.77,2.79和5.23元,以2012年30倍PE 计算, 目标价为156.9元,首次给予“买入”评级。
风险提示
外延式扩张存在一定的不确定性,影视产业受国家政策影响较大。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：华策影视:投拍剧同比翻番,影城合作规模超预期
报告摘要:
2010年业绩符合预期,高送转凸显管理层信心。2010年收入2.81亿,同比增长177%,净利润9600万,同比增长73.2%。拟每10股派发现金股利6元,转增10股。
四季度收入同比下滑,主要由于核心剧目延迟至今年一季度确认。2010年四季度收入3900万,同比下滑39%,两方面原因造成季度增速大幅波动:1)《新京城四少》在2010年12月31日获得发行许可证,外加两部外购剧延迟至今年一季度确认,当期新剧销售很少;2)去年同期确认多部新剧,基数较高。
投拍剧同比翻番,占比显着提升,成为核心增长点。2010年公司投拍剧收入1.8亿元,同比增长101.4%,占总后收入的比重由54%提升到65%。市场之前一直担心公司利润主要来自外购剧,后期增长空间受限。目前,投拍剧已成为公司的核心增长点,2010年公司获得发行许可证(可确认收入)的投拍剧共9部320集,引进剧11部226集;预计公司投拍剧将持续量价齐升的趋势,2011年公司计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集。
电影产业积极稳健布局,影城扩展速度超预期。公司参股40%的浙江时代金球影业投资公司,目前在浙江省内外签约18个影城项目,今年将逐步开业,预计未来三年将通过与浙江时代电影大世界有限公司的合作经营,投资50家影城;公司投资的《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》两部电影已进入后期制作,预计今年内可公映。影院有望成为公司未来的稳定利润来源之一。
四季度管理费用大幅上升,销售费用部分冲回。四季度管理费用1000万元,超过前三季度之和,主要由于一次性计提了上市费用585万,同时给员工发放年度奖金;单季度销售费用为负,由于三季度提前计提了《新京城四少》等预计四季度会发行剧目的相关费用,由于收入确认延后,相应费用部分冲回。
维持2011年和2012年EPS分别为2.7元和4.0元,公司在精品剧行业策划、发行竞争力突出,未来三年将分享电视剧版权价格提升带来的高增长;随着对影院、院线等娱乐子行业的多元化介入,长期将分享影视娱乐行业的持续增长,重申“买入-A”评级。一季度重点关注《京城四少》等自拍剧和《面包大王》等外购剧的发行销售情况。
风险提示:部分影视剧存在无法获得发行许可证的可能;影院盈利低于预期
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：华策影视:净利润同比增长73.24%
2010年,公司实现营业收入2.82亿元,同比增长69.81%;营业利润1.17亿元,同比增长76.17%;归属母公司所有者净利润9,618万元,同比增长73.24%;每股收益1.70元(按最新股本摊薄)。利润分配预案为:每10股转增10股,派现金6元。
公司主要从事电视剧和电影的制作、发行以及衍生业务。其中,电视剧业务收入占总收入的98.99%,贡献全部毛利;电影业务方面,由于公司尚处于起步阶段,2010年投资的两部电影未能实现盈利。2010年,公司成功登陆创业板,获得募集资金,生产规模迅速扩大,使得电视剧业务中的投拍剧业务收入同比大幅增长101.44%,占电视剧收入的比重达到64.94%,是公司营业收入增长的主要原因。
综合毛利率小幅提升。2010年,公司综合毛利率56.82%,同比上升2.03个百分点。其中,投拍剧业务毛利率同比提升3.91个百分点,达到51.39%;外购剧同比提升13.80个百分点,达到68.55%。报告期内,由于毛利率相对较低的投拍剧业务占电视剧业务收入的比重由54.23%提升至64.94%,公司综合毛利率整体未获得较大提升。
期间费用控制能力下降。公司期间费用率9.79%,同比上升1.34个百分点。其中,销售费用率4.21%,同比上升2.02个百分点;管理费用率7.02%,同比上升1.78个百分点;财务费用率-1.43%,同比下降2.45个百分点。报告期内,公司业务规模扩大,导致销售费用率和管理费用率有所提升,同时由于公司首发获得大量募集资金,财务费用率大幅下降。
成熟的营销渠道是公司电视剧业务的保障。经过多年专业化发展,公司已建立了成熟的国内外发行营销网络,与中央电视台、全国60多家省市级电视台建立了业务合作,发行区域覆盖全国以及海外30多个国家和地区。其中,公司与湖南广播影视集团节目营销中心、安徽卫视、浙江广播电视集团三家国内电视剧采购能力较强的电视台签订了战略合作协议,以独家买断、预购合作等多种方式展开合作。
2011年公司计划投资20部电视剧和2部电影。2010年公司投资拍摄电视剧16部,其中已完成并取得发行许可证的为9部320集。公司计划2011年投拍电视剧20部634集,同2009年相比,业务规模将有较大增长。电影方面,公司预计高群书导演的《一场风花雪月的事》和3D大片《人鱼帝国》等2部电影将在2011年公映。
盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.37元、3.84元和6.22元,对应3月4日收盘价98.41元的动态市盈率分别为41倍、26倍和16倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
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