大富科技(300134)_研究报告_财经_新浪网(300134) 研究分析报告|查股网
股票名称：大富科技(300134)
报告标题：大富科技:行业低迷投资下的安全港
报告摘要:
公司公告半年报业绩,预计盈利:11,158.76万元-13,018.55万元,增长50%-75%,符合我们的预期,略低于市场预期。
我们预计半年业绩大约增长68%。伴随近日恐慌的板块下跌,中报的业绩成为股价支撑的“救命稻草”。我们观察并估计,大富科技在二季度的收入约为2.8亿元,上半年收入约为5.2亿元,同比增长72%;二季度利润约为5000万元,上半年利润约为1.25亿元,同比增长68%。
毛利率的下降源于产品结构的变化。若考虑公司净利率的变化(扣非),约为21.7%,较去年同期净利率水平24.9%约下降3.2%,这和一季度爱立信的订单大幅增加,结构件产品的毛利率低于射频器件毛利率直接相关。我们相信,随着华为射频器件在三季度上升,新产品的突破,技术的升级,毛利率仍将回复到去年相当的水平或有微幅下滑(见我们之前的报告逻辑, 《大富科技:世界级射频企业如何炼成》)。
季度波动属正常,全年重点看华为新产品突破以及TD5期项目。我们认为, 不必用单季度的点滴波动去审视全年,何况公司在2010年上、下半年的营收比约为1:2,利润比不到1:2。对于公司来讲,TD5期项目是否能够在3季度扩容,以及沙井厂房搬迁之后能否顺利通过华为认证,规模进入塔放、数字微波、其他结构件领域更为重要。
截至目前,我们认为今年通信行业上半年实际投资放缓,下半年大概率事件是加速补网。对于产业如此格局,公司依旧能够保持上半年同比业绩增速50%以上 已经实属难得,若下半年运营商实质性的兑现全年CAPEX增长的预期,公司将会有更好的表现。
我们未改变今、明两年公司稳定增长的判断,以及通信大投资周期过后,“华为系”在移动部分子领域有望跑赢整个行业投资增长的预期,因此,我们依旧维持对于公司买入-A的投资评级。
风险提示:
若中国移动在TD建设上不够坚决,选择在2011年四季度扩容,则会影响公司在本年度的收入确认。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：大富科技:基本面无变化,全年仍将维持高增长
下跌原因分析:之前有部分投资者预期公司今年净利润将增长70%以上,甚至达到100%,而公司中期预增公告仅给出了50%-75%的增长,大幅低于部分投资者预期,导致集中抛售行为出现。2,在创业板公司成长性被普遍质疑的背景下,认为公司可能是一个创业板高增长破灭的例子,股价将迎来戴维斯双杀。
我们的看法:首先,从全年业绩与估值方面看。上市以来,我们对公司盈利预测一直偏于保守,预计公司11年营收同比增长51%,归属于母公司股东净利润同比增长42%,公司今年的EPS为2.23元 (业内平均预测为2.32元),对应目前股价仅为22倍PE。经过一轮下跌,目前通讯设备行业PE中值为24倍,创业板PE为45倍,相对整体板块而言,即便公司业绩未达所谓的100%增长的预期(更何况该预期来得毫无根据),按照40%左右业绩增长,公司估值也处于板块低位,不存在高增长放缓带来的PE下滑风险。
其次原因,从业绩环比角度看。公司今年一季度归属于母公司股东净利润同比增长166%,达7278万,按照公司公布的中期业绩预增公告来看,公司二季度归属于母公司股东的净利润为3881万至5741万,环比一季度净利润有所下降,投资者对后续季度业绩产生担忧导致抛盘。经与公司沟通后,我们分析认为:
1. 扣除掉1284万政府补助,一季度公司净利润为5994万,按二季度净利润同比增长22%计算为5741万(乐观者),实际相差不多;
2. 一季度销售额中部分产品在2010年年末制造完成,部分成本摊销到了2010年,造成今年一季度净利润较高;
3. 由于主设备商采购原因,二季度出售老型号滤波器较多,毛利率相对一季度为低,造成净利润环比下滑。
最后,从公其客户的业务增长趋势看。公司的主要客户为华为,爱立信,阿朗。爱立信2011第一季度实现净销售额530亿瑞典克朗,同比增长17%,实现净收入41亿瑞典克朗,同比增长220%。阿朗第一财季实现销售额37.4亿欧元,同比增长15%,预计2011年营业利润率将超过5%。从此可以看出国际电信市场延续了从2010年下半年开始的复苏趋势,公司各主要客户业绩均有向好迹象,一季度爱立信对公司结构件订单同比增长约220%也佐证了这一点。公司目前正在参加华为的下半年招标,伴随着国际电信市场3G网络向HSPA升级或LTE网络建设的升温,华为的HSPA或LTE的滤波器采购比例会逐渐加大,有利于公司整体毛利提升。公司基本面目前没有改变,我们仍然维持公司11-13年EPS2.23元,3.02元及4.00元的预测,对应目前股价PE为22倍,16倍及12倍,中长期维持“强烈推荐”评级。
研究员：靳雪翔 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：大富科技:传统业务渐入平稳、新业务积极推进
传统业务平稳发展、基数效应逐渐减弱:公司2011年2季度实现净利润3880-5740万元,去年同期净利润为4707万元,同比增长在-17%-22%之间,业务增长进入相对平稳的阶段,其主要原因在于自去年3季度以来,TD四期建设已进入尾声,加之基数效应逐步减弱,因此表现在增速上相对平稳。这一方面说明,目前拉动公司业绩增长还是来自于公司核心业务(移动通信射频器件),另一方面这也符合我们对于公司核心业务未来3年进入20%增速的基本假设。从核心业务未来的发展来看,我们认为全球电信资本开支逐步恢复以及国内无线通信资本开支回升(移动GSM200万载频补网+联通WCDMA扩容)将带动公司核心业务持续稳定增长。
下半年将是新产品、新客户深化开拓的收获季。新产品放量和新客户业务开拓是公司继续保持高增长的关键。新产品方面,上半年公司在数字微波、塔放等新产品已经实现批量出货,而下半年包括数字微波、室内分布以及塔放等新产品都将进入关键放量时期;新客户方面,上半年受益于国外市场好转,爱立信增加了结构件的采购量,预计下半年公司将有望打入爱立信滤波器供应体系,而和阿朗实质性合作也有望在4季度左右实现。(详见3月10日深度报告《行业演变创造发展机遇,OEM—>ODM成功路径将再度演绎》)
继续维持“强烈推荐”投资评级:从行业层面来看,我们继续看好短期移动GSM补网+联通WCDMA扩容的拉动效应、长期内“全球电信投资步入景气+行业价值链重构+区域供应链转移”的行业背景;从公司层面看,我们认为公司竞争实力突出,新客户、新产品将在下半年正式发力,业绩表现将继续保持快速增长。
维持之前盈利预测,预计2011-2013年,归属于母公司所有者的净利润分别为3.7亿、4.9亿、6.4亿;增速分别为47%、33%、31%,对应EPS分别为2.30元、3.05元和4.00元,继续维持公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：大富科技:世界级射频企业如何炼成,一个确定性,两个核心要素
报告关键点:
审视公司的成长逻辑是:一个确定性:中国制造,即行业增长的确定性;两个核心要素:毛利率的维持、天花板在哪里
三个发展阶段:公司长大的逻辑应该是怎样的
第一阶段,单一客户、单一产品;第二阶段,多个客户,多个产品;第三阶段;多个领域,多个产品。
今年的看点是在华为、爱立信的结构件订单放大,以及华为塔放、微波、室内分布产品的局部突破并形成规模。
报告摘要:
市值不构成压力,毛利率可维持。市场争议较多的是公司市值88亿,市销率过高,毛利率能否维持我们认为,可从三个方面解读: 华为每年在结构件、射频领域的采购额为100亿元,全球总体需求量大约为500亿元左右/年,如此大的市场行业中的老牌公司如安德鲁、Powerwave等正在没落,产能向中国转移的趋势确定;
公司的毛利率仍可维持:公司产品价格已经接近对手的成本价;即便对手降价,公司也将通过新的设计与工艺继续降低成本;未来做产品的整合,这样也有毛利率提升的空间;
公司正在从第一阶段(单一产品、单一客户)步入第二阶段(多个产品,多个客户), 一旦立稳脚跟,未来2-3年将快速成长。 客户较为认同,与凡谷伴随华为无线产品快速崛起
我们对华为公司进行了系列调研,我们认为,大富与凡谷不存在“你死我活”的竞争关系,大富/凡谷构成为华为产品线的稳固状态(不会因为一家独大而产生产业链供应风险),因此,两家公司均有机会伴随华为无线产品快速发展。
作为华为的金牌供应商(国内仅3-4家),大富科技未来依旧要靠自身的纵向整合优势和结构件设计优势不断降低成本,渗透华为其他产品领域,尤其是数字微波、RRU+BBU两大重点领域,同时,结构件也有巨大的市场空间。
投资建议 我们预测,公司在2011年-2013年的营业收入增速为56.6%、41.7%、44.6%,利润增速为44.4%、47.2%、34.4%,对应EPS分别为2.26元(24倍)、3.33元(17倍)、4.48元(12倍)。
我们首次给予公司买入-A的投资评级,对应目标价为83.0元(2012年25倍)。
风险提示
华为、爱立信收入过于集中的风险
铝、银、铜价的系统性涨价的风险
业务碰到天花板而尚未有明晰的远期储备的风险
高技术人才流失的风险
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：大富科技:深化与华为、爱立信的合作关系,塔放和数字微波ODU 值得期待
结论与建议:
公司95%的收入来自华为和爱立信这两家全球最大的电信设备商,是华为最大的基站射频器件供应商,公司深化与华为的合作,塔放和数字微波ODU有望成为新的增长点。与爱立信的合作也有望从结构件延伸至射频器件。公司未来业绩成长的确定性较高。我们预计公司2011-2012年实现营收12.91亿元和17.62亿元,YOY+49.60%和36.54%,实现净利润3.64亿元和4.91亿元,YOY+45.16%和34.75%。每股EPS 为2.28元和3.07元,P/E 为24倍和18倍,首次评级给予“买入”投资建议,目标价70.5元(2012年23X)。
国内领先的射频器件厂商:公司是国内领先的移动通信射频器件、射频结构件生产厂商,经过多年的发展和积累,本公司拥有从模具设计及制造、压铸、机械加工、表面处理到电子装配等完整的生产环节,是纵向一体化集成度最高的专业化射频器件供应商之一。2010年实现营业收入8.63亿元,YOY+47.25%,净利润2.51亿元,YOY+79.69%,EPS 为1.57元。1Q11实现营收2.36亿元,YOY+111.32%,净利润0.73亿元,YOY+166.40%,EPS 为0.455元,继续保持快速增长的势头。
华为的金牌核心供应商:公司2004年底成为华为的结构件供应商,2006年初成为华为的射频器件供应商,2009年11月被华为评为2009年度全球金牌核心供应商,已成为华为基站射频器件最大的供应商。公司对华为的销售额近三年CAGR 为68.5%,成为业绩成长的主要推动力。
爱立信订单快速增长:公司2005年成为爱立信的结构件合格供应商,已建立稳定合作关系,2010年公司对爱立信的销售额已增至1.8亿元,营收占比为21.8%,近三年的CAGR 为49%。公司正在积极争取爱立信射频器件的订单,来自爱立信的收入规模有望继续快速增长。
塔放和数字微波产品是新增长点:公司的塔放产品下半年可在沙井新厂区投入大规模量产。数字微波ODU 已小批量生产,预计2012年可进入量产。
盈利预测:我们预计公司2011-2012年实现营收12.91亿元和17.62亿元,YOY+49.60%和36.54%,实现净利润3.64亿元和4.91亿元,YOY+45.16%和34.75%。每股EPS 为2.28元和3.07元,P/E 为24倍和18倍,首次评级给予“买入”投资建议,目标价70.5元(2012年23X)。
研究员：胡嘉铭 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：大富科技调研简报:核心业务茁壮成长,其他业务即将突破
公司介绍:
我们近期对公司进行了调研,主要了解公司对华为,爱立信滤波器及结构件销售情况和其他领域拓展情况,要点如下。
要点:
华为滤波器销售强势增长,今年开始供应结构件:公司一季度收到华为滤波器订单约1亿,同比增长67%,华为调低2011年收入增长至10%,但无线方面仍预期增长18%左右,公司在华为采购份额仍有进一步提升可能(40%至50%),预计公司今年对华为滤波器供货仍维持高增长,另外公司开始向华为供货结构件,预计今年营收2-4千万。
爱立信结构件采购增加,正试图通过滤波器认证:公司目前处于爱立信全球供应商阶段,今年可能进入其优选供应商。一季度爱立信对公司结构件订单同比增长约220%,从目前形势来看,全年也将维持较高增长。公司滤波器目前仍处于爱立信认证阶段,具体供货时间尚难估计,一旦通过将开启第一大设备商的滤波器供货市场。
上半年存在产能问题,全年来看可以跟上订单增长:公司目前年产90万套射频器件,去年已接近产能瓶颈,今年上半年订单大幅增加,产能瓶颈出现,但随着安徽厂区月8万套结构件的供应及公司7月宝安区新厂房的投入使用,今年全年产120万套射频器件问题不大。
公司全面布局新品,今年塔放将最先贡献业绩:塔放:研发部分已经完成,部分型号今年5月底至7月底量产,覆盖主流制式基站,已开始陆续交货,预计今年共贡献1亿收入。公司正在建立全球销售代理渠道,建成后会拓展塔放全球销售市场,全球塔放市场预计3-5亿美金。
微波:双工器样品已有19个型号获得客户认可,目前正在小批量生产,模具制作也即将完成,明年量产可能较大。
RRU:明年量产可能性较大。
LTE即将到来,推动公司长远发展:iSuppi2011年4月8日发表预测称2011年LTE设备市场投资规模将从2010年的15亿美金上升到38亿美金,到2014年将达到279亿美金,年复合增长率在107.5%。华为作为无线设备市场仅次于爱立信的供应商,必将在此市场有所斩获.公司作为华为唯一滤波器核心供应商正在积极研发LTE滤波器,并已通过认证开始少量供货,LTE滤波器将成为公司未来最大看点。
市场盈利预期及估值:公司目前被创业板连带,下跌动能仍然存在,公司股价下跌企稳之时便是建仓良机,结合调研情况,我们调高公司盈利预测,综合预测公司11-13年EPS为2.23元,3.02元及4.00元,对应目前股价PE为25倍,18倍及14倍,维持“强烈推荐”。
风险提示:创业板估值继续下跌,华为海外市场增长低于预期。
研究员：靳雪翔 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：大富科技2011年公司季报点评:一季度业绩大幅增加,前景广阔
盈利预测
非常看好公司作为射频器件龙头企业在射频器件核心业务的运营能力,以及在数字微波ODU、塔顶放大器等新产品上的开发能力,预计公司未来业务有一个快速增长。
预计公司2011-2012年EPS分别为2.32元、3.13元,对应2011年动态35-40倍的估值,目标价为81.2-92元,给予“增持”评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：大富科技:业绩延续高增长,上调评级至“买入”
收入增长111%、净利润增长166%,其中净利润与2010年上半年接近
2011年第一季度,公司实现主营业务收入2.36亿元,同比增长111%;实现净利润近7300万元,同比增长166%,对应全面摊薄EPS为0.45元。报告期内,公司来自核心客户的销售收入较去年一季度有大幅增长,同时加强了经营管理和成本控制,使得公司营业收入和净利润继续保持高速增长。
毛利率同比持平,费用率同比下降4.8个百分点
报告期内,公司整体毛利率为40.9%,与2010年同期相比基本持平。我们认为,公司依托创新的集成一体化设计制造能力,通过不断提升工艺技术水平和改善业务流程,达到了很好的成本控制,保持了毛利率的稳定。此外,报告期内公司的期间费用率为12%,同比下降幅度达4.8个百分点。
公司决意做大做强射频器件,未来有望成为相关领域国内第一
公司已决定使用2.7亿元超募资金,在现有90万套数字移动通信基站射频器件产能的基础上,通过厂房搬迁及新增设备,扩大产能至120万套数字移动通信基站射频器件的规模。随着国内通信主设备商进军国际市场的加速,射频器件的市场需求有望保持增长,公司的射频器件产品在未来有望不断赶超竞争对手,有望成长为相关领域国内排名第一的供应商。
上调公司2011-2012年盈利预测,并调整评级为“买入”
我们认为2011-2012年公司业绩有望继续保持快速增长,上调公司2011-2012年EPS至2.25元和3.02元。公司当前股价对应2011年27倍PE,我们认为公司的股价具有一定估值优势,将公司评级调整为“买入”,目标价75元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：大富科技:一季报靓丽,源自对核心客户的销售增长
一季度业绩靓丽。2011年1季度公司实现营业收入2.36亿元,同比增长111%;营业利润7,123万元,同比增长160%;净利润7,278万元,同比增长166%;摊薄每股收益0.45元。
成长来自对核心客户的销售,塔放、结构件对华为小批量出货。公司业绩的增长主要来自对核心客户的销售增长,其中对华为销售射频器件约1亿元,同比增长70%;对爱立信销售结构件约8,000万元,是同期的3-4倍。
1季度公司对爱立信器件市场尚无突破,但塔放、结构件已经开始向华为小批量供货。预计下半年塔放、数据微波ODU产品将实现快速增长。
毛利率持平,费用率规模效应体现。综合毛利率略升0.1个百分点至40.9%,主要是由于低毛利率的结构件增长速度较快所致。期间费用率12%,同比降低4.8个百分点,其中销售费用率下降0.8个百分点;管理费用率下降1.9个百分点;财务费用率下降2.1个百分点,主要是募集资金到位偿还贷款同时产生存款利息所致。
营业外收入大增263%。营业外收入1,511万元,同比增长263%,主要是子公司安徽大富机电获得政府补助增加。若扣除这部分的影响,公司净利润约为6000万元,同比增速也达120%,主营收入大增是净利润增长的主因。
关注焦点。①1季度新增员工300余人,保障公司的可持续发展。②海关1、2月份移动基站出口额分别同比增长13%、38%,基站出口复苏态势良好,公司将间接受益。③超募资金排除公司发展的后顾之忧。④期待爱立信器件产品的突破,以及诺西的供货资质认证。
盈利预测及投资建议。预计公司2011-2013年EPS分别为2.54/3.33/4.05元,对应动态市盈率分别为25x/19x/16x,估值水平低,维持对公司的“买入”评级,建议投资者积极介入。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：大富科技:一季度业绩高成长,重申买入评级
公司公布一季报,业绩高增长。实现收入2.36亿元,同比增长111%,归属股东的净利润7278万元,同比增长166%。扣除政府补贴等影响后,净利润同比增长135%。
业绩高增长由收入高增长推动。一季度业绩高增长主要依赖于111%的高收入增速,而收入增长主要由于:(1)去年基数较低;(2)华为原有产品采购额增加,塔顶放大器、结构件等新产品虽然开始出货,但绝对量仍较小;(3)对华为之外的客户销售快速增加,预计华为占收入比重过高(70%)的情况将得到改善。
印证我们此前判断。我们认为公司凭借自身优秀的精简、一体化设计制造能力不断扩大对华为(由滤波器到塔顶放大器、结构件等)、爱立信(由结构件到滤波器)等客户的供货范围,一步步打开成长空间。从一季报的情况来看,对华为的部分新产品开始供货,对爱立信等客户的销售也快速增长,一定程度上印证了我们此前的判断。未来继续关注公司未来对华为、爱立信新产品的出货情况。
积极扩产迎接高成长。公司使用10亿超募资金中的2.7亿在深圳沙井积极扩产。公司原有石岩厂区面积约2万平方米,新扩沙井厂区面积超过11万平方米,为未来释放产能提供足够空间。
预计公司11-13年每股收益2.51、3.93和5.85元,三年复合增速55%。预计公司1-4季度利润占比分别为15%、25%、25%和35%。给予11年目标价88-100元,对应35-40倍估值,隐含44%-64%上涨空间,重申“买入”评级。
研究员：余斌，王晶 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：大富科技:核心客户给力,一季度高速增长
事件:公司发布2011年一季度业绩预报,归属于上市公司股东净利润达6284-7376万元,同比增长130%-170%。
核心客户订单同比大增带来一季度业绩高速增长。公司一季度业绩增速达到130-170%,远远超过预期,这一方面是由于去年一季报数据过低,存在基数效应,但更主要的原因还在于公司核心客户华为和爱立信一季度订单出现了同比大增。2010年华为的收入贡献占比为70.22%,公司主要为其供应射频器件,目前在其相关采购中的比例已达到40%,爱立信是公司射频结构件的主要客户,2010年收入贡献占比20.9%。
核心优势突出,客户拓展年内有望实现新突破。公司一直致力于射频器件及相关结构件的生产和销售,并成功实现了由OEM到自主研发生产的华丽转身。公司的核心优势主要体现在具备“结构带射频”的创新研发设计理念,能够实现产品的纵向一体化精密制造,具有业内较高的毛利率水平和较快的客户响应速度。我们认为,在全球供应链向国内转移的大背景下,突出的核心竞争优势将助力公司在射频器件及结构件领域继续实现客户拓展,2011年公司有望突破爱立信的射频器件市场,同时重新进入华为的射频结构件供应链。对于射频器件,爱立信一直坚持自主设计+OEM的生产模式,但该模式在射频器件与结构件一体化的趋势下已经不具备成本和性能优势,作为爱立信结构件的重要供应商,公司依托于一体化解决方案实现其射频器件市场的实质性突破指日可待。另外,公司与华为的合作一直都在不断延伸,今年将重新为华为提供射频结构件,目前已接到华为少量订单。
首次给予“谨慎推荐”评级。考虑到全球通信行业维持景气,公司核心客户华为和爱立信市场份额不断扩大,以及公司核心优势明显,预计公司2011、2012年实现每股收益2.13元、2.82元,对应的2011年、2012年的PE分别为29X、21X。参照同类公司估值情况,我们认为公司目前股价对应的估值水平较为合理,基本反映了市场对其业绩成长的预期,首次关注给予“谨慎推荐”评级。
研究员：陈炳华，李伟斌 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：大富科技:短期增长无虞、长期发展看好
短期受到TD四期效应拉动,1季度业绩大幅增长。公司2011年1季度实现净利润6284.11-7376.99万元,同比增长达到130%-170%,同比大幅增长。主要原因是去年中国移动TD四期集采拖延以及印度事件,公司2010年上半年业绩增长小幅下滑,而受到移动TD四期建设持续拉动以及基数效应的影响,公司的核心业务(移动通信射频器件)同比较大幅度增长。短期来看,TD四期的拉动效应将延续到2011年上半年,此后中国移动GSM补网(200亿规模)将带动公司核心业务短期内保持稳定增长。
全球电信投资步入景气+行业价值链重构+区域供应链转移,将成为通信器件行业中长期利好因素。2011年,大富科技将在新客户、新产品同时发力,有望继续保持快速增长,预计公司2011-2013年销售收入分别为13.0亿、17.7亿、23.5亿,增速分别为51%、36%、33%。
1)携手华为进入四大领域,100亿市场打破公司成长瓶颈。2011年,公司将与华为进行深度合作,进入4大领域(数字微波ODU、室内分布系统、有源塔放、结构件),加上原有滤波器业务,华为将提供百亿采购规模。2010年公司对华为销售收入仅6亿元,未来面临巨大的市场空间。
2)区域供应链转移不断深化,新用户开拓将有突破性进展。我们预计,2011年公司将在爱立信和阿朗的射频器件业务有实质性进展,合计采购规模达到34亿元。
(详见3月10日深度报告《行业演变创造发展机遇,OEM—>ODM成功路径将再度演绎》)从OEM—>ODM成长路径成就公司竞争优势,未来有望再度演绎。在行业价值链重构背景下,OEM—>ODM发展路径最有利有专业制造企业承接制造环节。而这种成长路径创造了公司创新设计方法并由此衍生出三大竞争优势(领先业界的成本优势、快速响应优势、新产品的议价优势)。我们认为公司在进入新领域方面有望再度成功演绎OEM—>ODM发展路径。
继续给予“强烈推荐”投资评级:从行业层面来看,我们继续看好短期内TD四期以及移动GSM补网的拉动效应、长期内“全球电信投资步入景气+行业价值链重构+区域供应链转移”的行业背景;从公司层面看,我们认为公司竞争实力突出,2011年将在新客户、新产品同时发力,有望继续保持快速增长,业绩有超预期的可能。
公司2011年1季度业绩预增公告进一步印证我们对公司短期增长的观点,公司中长期的发展则有赖于在新产品、新客户的开拓,我们保持看好并持续跟踪。预计2011-2013年,归属于母公司所有者的净利润分别为3.7亿、4.9亿、6.4亿;增速分别为47%、33%、31%,对应EPS分别为2.30元、3.05元和4.00元,继续给予公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：大富科技:一季度业绩迅猛增长,塔放获得订单
大富科技(300134)昨晚公布公司11年一季度业绩预增公告,公司2011年一季度净利润比上年同期增长130%-170%,为6284.11万元至7376.99万元。
新品例如塔放,LTE滤波器获得订单:另外目前公司重新开始向华为进行射频结构件供货,目前已有少量订单,与华为合作进一步密切。另外公司新品例如塔放,LTE滤波器也已收获少量订单,即将成为2011年乃至以后公司业绩新的增长点。数字微波截至目前尚未收到订单。
手握5.3亿空闲超募资金,加息利好公司:公司10年IPO共超募10.68亿,其中使用部分超募资金8346.8万元偿还银行贷款,使用1.27亿元永久性补充流动资金,另外约有2.7亿超募资金投资建设深圳数字移动通信基站射频器件生产基地项目。公司现有空闲超募资金5.3亿左右,加息利好公司,预计年内仍有加息时点。
市场盈利预期及估值:我们看好爱立信及华为2011年发展以及公司2011年对华为滤波器及爱立信结构件的销售增长,11年至13年EPS分别为2.1元,2.6元和3元,公司目前股价处于低位,对应PE为28倍,23倍和19倍,安全边际较高,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:海外电信市场复苏缓于预期,主要客户采购份额缩小。
研究员：靳雪翔 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：大富科技一季报点评:一季度业绩超预期,上调盈利预测重申买入
事件:一季度业绩超预期,增长130%-170%。公司公布一季度业绩快报,归属上市公司股东的净利润6284-7377万元,同比增长130%-170%。由于去年基数较低,且一季度对华为、爱立信等客户出货情况好于预期,带动业绩高速增长。
横向复制竞争力,新产品带动高成长。(1)精简、一体化的设计制造能力得到客户认可。公司07-10年在华为无源滤波器采购占比从8%快速提升到40%。
在此期间,公司依靠精简、一体化的设计制造能力,每年产品价格下降明显,得到客户高度认可。(2)扩大对华为供货范围。除滤波器之外,11年已开始向华为供应塔顶放大器、结构件等产品,未来可能继续突破其他新领域。(3)扩大对爱立信供货范围。公司10年仍只为爱立信提供结构件产品,11年结构件订单高增长之外,很可能开始为爱立信提供滤波器产品,进一步扩大供货范围。
积极扩产实现超周期增长。(1)超周期成长性。公司的成长性不依赖于行业增速或华为等大客户的收入增速,而主要的是通过扩大对华为、爱立信等客户的供货范围,并逐步提升在这些新产品中的占比实现高业绩增长。预计11-12年可保持50%以上的利润增速。(2)积极扩产。公司使用10亿超募资金中的2.7亿在深圳沙井积极扩产。公司原有石岩厂区面积约2万平方米,新扩沙井厂区面积超过11万平方米,为未来释放产能提供足够空间。
上调11年盈利预测11.6%,重申买入。预计公司1-4季度利润占比分别为15%、25%、25%和35%。介于公司一季度情况好于预期,上调公司11-13年盈利预测至每股2.51、3.93和5.85元,三年复合增速55%。给予11年目标价88-100元,对应35-40倍估值,隐含50%-70%上涨空间,重申“买入”评级。
研究员：万建军,王晶 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：大富科技:一体化射频器件龙头
大富科技是国内市场占有率第二的移动通信射频器件供应商。公司主要向华为和爱立信提供射频器件和射频结构件。2007-2010年公司营业收入复合增长率达到40%。
未来公司有望从下游设备投资需求复苏和移动互联网的大发展中受益。公司核心优势明显,发展战略清晰可见。
我们认为公司具备较高的成长性,首次评级给予买入,目标价78.00元。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：大富科技:一体化射频器件龙头
大富科技是国内市场占有率第二的移动通信射频器件供应商。公司主要向华为和爱立信提供射频器件和射频结构件。2007-2010年公司营业收入复合增长率达到40%。未来公司有望从下游设备投资需求复苏和移动互联网的大发展中受益。公司核心优势明显,发展战略清晰可见。我们认为公司具备较高的成长性,首次评级给予买入,目标价78.00元。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：大富科技:复制巨头轨迹,开启新一轮高成长之路
高速成长历史具有参考意义。大富科技是我国领先的移动通信基站射频器件及结构件厂商,拥有纵向一体化的生产环节,能为客户有效降低成本,提供价廉物美的产品。在近年全球电信投资萎靡的情况下,得益于大客户华为市场份额上升以及对爱立信的突破,公司业绩保持着高速增长,近三年营业收入、净利润复合增长率分别为41%、88%,显著高于同行业水平。
复制巨头轨迹。纵观国际巨头,无不是从小到大,以一类或几类产品为突破点,通过不断的自身扩张及兼并实现规模的扩大,形成“天线及塔放—射频子系统—数字微波—射频电缆—无线覆盖设备”全套的产品及服务,而3G、4G时代的来临恰恰为国内厂商更新替代国际巨头提供了良机。
与国际巨头相比,大富科技盈利能力更强,有望成为替代者中的佼佼者,将要开启新一轮高成长之路。
射频器件受益电信投资复苏、产业转移、份额提升。全球电信投资因经济复苏将呈现弹性增长,第三方预测10-12年全球射频器件市场规模将以15%的速度增长。电信投资方向中包括3G网络,由于3G基站多采用BBU+RRU式设计,对射频相关产品的需求较2G网络有大幅提升,射频器件占基站的成本已由06年的4%上升至目前的6%。系统设备厂商逐渐将非核心器件逐渐外包,向发展中国家转移的趋势不可逆,为产品渗透到阿朗、诺西提供了可能。背靠系统设备增速最快的华为,大富科技受益匪浅,同样公司也有望突破对爱立信、阿朗、诺西,继续提高市场份额。
射频结构件有增量,塔放、数字微波为短期突破点。射频结构件虽竞争激烈,但仍可为,一体化的设计将增加客户对公司的依赖度,为突破华为提供契机。公司在塔放、数字微波大力投入研发,已能够提供成熟产品,分别面对着68亿元、40亿元的全球市场规模,将成为新增长点。
盈利预测及投资建议。预计公司2011年-2013年净利润复合增长率37%,每股收益分别为2.54/3.33/4.05元,2011年合理市盈率为37倍,对应目标价格为93.98元,较目前股价有48%的上升空间,给予“买入”评级。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：大富科技:行业演变创造发展机遇,OEM—>ODM成功路径将再度演绎
全球电信投资步入景气+行业价值链重构+区域供应链转移,将成为通信器件行业中长期利好因素。2011年,大富科技将在新客户、新产品同时发力,有望继续保持快速增长,预计公司2011-2013年销售收入分别为13.0亿、17.7亿、23.5亿,增速分别为51%、36%、33%。
携手华为进入四大领域,100亿市场打破公司成长瓶颈。2011年,公司将与华为进行深度合作,进入4大领域(数字微波ODU、室内分布系统、有源塔放),加上原有滤波器业务,华为将提供百亿采购规模。2010年公司对华为销售收入仅6亿元,未来面临巨大的市场空间。
区域供应链转移不断深化,新用户开拓将有突破性进展。我们预计,2011年公司将在爱立信和阿朗的射频器件业务有实质性进展,合计采购规模达到34亿元。
从OEM—>ODM成长路径成就公司竞争优势,未来有望再度演绎。在行业价值链重构背景下,OEM—>ODM发展路径最有利有专业制造企业承接制造环节。而这种成长路径创造了公司创新设计方法并由此衍生出三大竞争优势(领先业界的成本优势、快速响应优势、新产品的议价优势)。我们认为公司在进入新领域方面有望再度成功演绎OEM—>ODM发展路径。
继续给予“强烈推荐”投资评级。预计2011-2013年,归属于母公司所有者的净利润分别为3.7亿、4.9亿、6.4亿;增速分别为47%、33%、31%,对应EPS分别为2.31元、3.06元和4.02元。综合考虑公司的竞争力和成长性,我们继续给予公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：大富科技:核心竞争力突出持续高增长可期
我们预测公司2011年的收入和归属母公司所有者净利润的增长率分别为41.5%和46.2%。公司2010年完全摊薄EPS为1.57元,我们预测公司2011-2013年EPS为2.29元、2.81元、3.49元,未来三年业绩复合增长率超过30%。
公司曾在招股说明书中提出三年目标:(1)2010-2012年累计销售收入30亿元,提升全球市场份额至8%(09年4.3%);(2)成为华为射频器件第一大供应商;(3)成为一家海外通信主设备商的射频器件核心供应商。我们认为第一个收入目标肯定会超过;第二个目标2010年就已实现,但还不稳定,公司仍需继续努力,在华为射频器件的份额应该还有进一步提升的空间;第三个目标,我们认为在爱立信取得突破的可能性更大一些,如果成为其核心供应商,公司则至少应达到10%的市场份额,这将对公司的收入规模提高将起到非常大的推动作用。
我们认为,从2011年情况看,公司业绩高增长有很大确定性,具有一定估值优势与安全边际,且一季报即有望实现高增长,短期具有股价驱动因素;从中长期看,公司已明确提出三年目标,由于公司核心竞争优势明显,且受益于行业环境转暖,因此未来成长非常值得期待。
按我们预测,公司2011-2013年PE分别为27.8倍、22.6倍和18.2倍,估值明显低于通信设备行业的新股和次新股,也低于通信设备行业的总体水平。而基于公司的发展前景,我们认为公司估值应略高于行业平均水平。
综上,我们给予公司2011年35倍PE,目标价80元,首次给予“增持”评级。
研究员：戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：大富科技调研:核心竞争力突出持续高增长可期
我们预测公司2011年的收入和归属母公司所有者净利润的增长率分别为41.5%和46.2%。公司2010年完全摊薄EPS为1.57元,我们预测公司2011-2013年EPS为2.29元、2.81元、3.49元,未来三年业绩复合增长率超过30%。
公司曾在招股说明书中提出三年目标:(1)2010-2012年累计销售收入30亿元,提升全球市场份额至8%(09年4.3%);(2)成为华为射频器件第一大供应商;(3)成为一家海外通信主设备商的射频器件核心供应商。我们认为第一个收入目标肯定会超过;第二个目标2010年就已实现,但还不稳定,公司仍需继续努力,在华为射频器件的份额应该还有进一步提升的空间;第三个目标,我们认为在爱立信取得突破的可能性更大一些,如果成为其核心供应商,公司则至少应达到10%的市场份额,这将对公司的收入规模提高将起到非常大的推动作用。
我们认为,从2011年情况看,公司业绩高增长有很大确定性,具有一定估值优势与安全边际,且一季报即有望实现高增长,短期具有股价驱动因素;从中长期看,公司已明确提出三年目标,由于公司核心竞争优势明显,且受益于行业环境转暖,因此未来成长非常值得期待。
按我们预测,公司2011-2013年PE分别为27.8倍、22.6倍和18.2倍,估值明显低于通信设备行业的新股和次新股,也低于通信设备行业的总体水平。而基于公司的发展前景,我们认为公司估值应略高于行业平均水平。
综上,我们给予公司2011年35倍PE,目标价80元,首次给予“增持”评级。
研究员：戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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