宝利沥青(300135)_研究报告_财经_新浪网(300135) 研究分析报告|查股网
股票名称：宝利沥青(300135)
报告标题：宝利沥青:11年潜心布局新增产能,12年迎来行业高速增长
公司1季度实现营业收入1.28亿元,同比增长138.86%,归属于上市公司股东的净利润450万元,同比扭亏为盈(去年1季度亏损450万元),每股EPS0.06元。
1季度是公司的传统淡季,依然取得同比扭亏为盈的业绩显示出公司在成本控制、市场开拓方面的成长潜力,盈利主要得益于西宝高速和海南高速公路的项目。
公司11经营计划:2011年公司力争完成营业收入15亿元以上,成本费用控制在13.5亿元以下,销售收入增长40%以上,市场占有率增加1个百分点以上。
11年是企业战略布局之年。1是生产销售网络布局,沥青销售有300-800公里的辐射半径限制,因此扩展市场需要布局全国,目前公司已经陕西、湖南、吉林设立子公司,未来在新疆、西南、华南的布局正在积极推进中;2是新产品新业务的扩展,高强度结构沥青料在海外市场取得的成功,废橡塑改性沥青具有明显的成本优势,高速铁路专用乳化沥青具有先发优势,这些项目新增产能将在11年下半年起逐步建成投产。
目前募投项目和超募项目进展顺利:(1)2万吨高强度结构沥青料项目将在11年8月投产;(2)10万吨废橡塑改性沥青项目将在12年6月投产;(3)湖南子公司6万吨聚合物改性沥青、2万吨乳化沥青、4万吨重交沥青仓储项目将在11年7月投产;(4)吉林子公司3万吨聚合物改性沥青、1万吨乳化沥青项目将在11年7月投产;(5)陕西子公司扩产至10万吨改性沥青生产及仓储项目将在11年5月投产。
12年将迎来行业高速增长。未来5年内改性沥青的市场需求将出现两个高峰,一是2010年至2012年,由于4万亿投资拉动内需,大量新建道路项目将在12年进入沥青铺摊期,改性沥青需求将大幅增加;二是2013年国内公路建设将进入集中养护期,养护沥青用量是新建用量的1/4。
今年原材料价格上升将带来一定的风险。改性沥青的原材料主要为基质沥青和改性剂,其中基质沥青占到原材料成本的80%以上,基质沥青直接从原油中提炼,专业沥青改性剂也是石油化工产业的下游产品。1季度WTI原油上涨16%,国际燃料油上涨25.6%,基质沥青上涨约30%。公司主要通过重大项目提前中标的订单提前备料、临时项目随行就市投标的方式来保证盈利空间,但依然可能面临这方面的风险。
投资建议:假设高铁用沥青项目盈利年均增长20%,原材料成本上升导致普通改性沥青毛利率下降至10%,公司11年、12年、13年对应EPS分别为1.09、1.76、2.59元,考虑到12年公司完成布局同时迎来行业高速增长,按照12年给予30倍PE,目标价53元。
研究员：张镭，宋哲建 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：宝利沥青:业绩快速增长,12年有望爆发
盈利预测
公司11年中期开始步入高增长,12年业绩将爆发。由于废橡塑改性沥青在国内尚无国家标准,推广存在困难,公司10万吨废橡塑改性沥青项目推迟了一年。我们调整了盈利预测,预计10-12年的每股摊薄后收益分别为0.96元、1.48元(-0.21元)、2.26元(-0.07元)。
投资建议:
宝利沥青为创业板企业,受益于十二五期间改性沥青需求快速增加,公司未来两年将保持高速增长。由于12年新增产能开始全部释放,我们认为以12年业绩进行估值更为合理。给予12年25-30倍PE,目标价区间57-68元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
废橡塑沥青推广困难,导致产能无法释放的风险
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：宝利沥青2010年年报点评:稳步提升市场份额,未来增长动力充足
业绩符合预期,分配预案为10转10派6(含税)。公司2010年实现营业收入10.45亿元,同比增长4g%;归属母公司股东净利润0.77亿元,同比增长32%。全面摊薄EPS为0.96元,符合我们预期。业绩高增长除受益于我困专业沥青市场需求旺盛外,还受益于公司上市后品牌和资金实力增强使得市场占有率不断提高。公司计划2011年实现收入15亿元以上,市占率继续提升1个百分点。2010年利润分配预案为每10股转增10股、派发现金6元(含税)。
毛利率有所下降,管理效率持续提升。受原材料价格上涨影响,公司2010年毛利率为13.3g%,比上年降低1.43个百分点,预计未来毛利率将随产品结构改善而有所改善。2010年期间费用率由4.04%下降到3.87%,一方面得益于公司IPO上市后资金实力增强使财务费用率从0.95%下降为0.83%(预计未来两年财务费用率还将继续下降),另一方面得益于公司管理效率持续提升,管理费用率由2.32%降至2.01%。
有预期的油价上涨对公司盈利能力影响有限。首先,油价上涨仅对在手订单产生影响,而由于工期较短,沥青企业在手订单规模一般不大;其次,对于大项目,沥青企业通常会相座储备原料锁定成本(公司储备量预计在5-10万吨);第三,在已有油价上涨预期情况下,对于非招投标项目及未来新签项目,沥青企业有望通过提价向下游转嫁掉相当部分成本压力。
公司业绩增长动力充足。公司废橡塑沥青等新产品兼具性能优势和成本优势,在市场推广期之后有望实现收入的高速增长,而高毛利产品收入占比增加将提升公司综合毛利率。公司向湖南、新疆、吉林等地扩张将有望迅速增大公司收入规模。而募投项目快速推进将为公司实现收入增长、跨地域扩张和产品结构调整奠定基础。此外超募资金还使公司具有上下游拓展潜力。
风险因素:公路投资下滑风险;原油价格持续上涨风险。
盈利预测、估值及评级。我们预测公司2011/2012年EPS为1.30/2.20元,当前股价为43.59元,对应2011/2012年34/20倍PE。考虑到公司产能释放后业绩具有极高弹性及超募资金带来的并购扩张潜力,我们认为公司股价享受2012年30倍PE是合适的,给予66.00元的目标价,维持“买入”评级。
研究员：杨涛，黄莉莉，殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：宝利沥青投资价值分析:新产品、新市场驱动业绩高速增长
专业沥青的区域龙头企业。公司主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品,是华东地区专业沥青的龙头企业,核心技术国内领先。公司于2008年10月通过高新技术企业认定,2009年实现营业收入7亿元、净利润0.58亿元。目前公司市场占有率为5%。
未来五年将迎来两个改性沥青需求高峰期。2010一2012年4万亿投资带动的大量新建道路项目将进入沥青铺摊期,从2012年开始国内公路将进入集中养护期,这使得未来五年我国改性沥青市场将迎来两个阶段的需求高峰。我们预测未来五年改性沥青市场需求将在300一400万吨规模,废橡塑沥青和高强度结构沥青料的潜在市场需求约在150一200万吨和100一120万吨规模。
“产品结构调整+跨区域扩张”实现业绩快速增长。公司在技术创新基础上研发出具有工程适应性的新产品(特别是废橡塑沥青和高强度结构沥青料)兼具性能优势和成本优势,预计在市场推广期之后有望实现收入的爆发增长,高毛利产品收入占比增加将提升公司综合毛利率;跨域区扩张将迅速增大公司收入规模。募投项目快速推进为公司实现产品结构调整和跨区域扩张奠定基础。
超募资金具有打通上下游潜力。公司IPO超募资金达3.4亿元,除湖南和吉林两地项目外,公司还可利用超募资金对向上下游进行相关拓展以实现外延式扩张和上下游一体化优势。
风险提示:公路投资下滑风险;原油价格波动导致沥青成本上升风险。
盈利预测和估值。我们预测10/11/l2年EPS为0.95/l.27/2.20元,当前股价为47.50元,对应10/11/12年50/37/22倍PE。考虑到公司产能释放后业绩具有极高弹性及超募资金带来的并购扩张潜力,我们认为公司股价享受2012年30倍PE是合适的,给予66元的目标价,首次给予“买入”评级。
研究员：杨涛，黄莉莉，殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：宝利沥青:年报预告点评
事件:2.24日,公司发布了2010年年报预告。
点评:营收、利润同比较快增长:报告期公司实现营业总收入为103,610.54万元,比去年同期增长47.32%;营业利润为9,363.70万元,比去年同期增长31.18%;利润总额为9,409.87万元,比去年同期增长33.33%;净利润为7,970.34万元,比去年同期增长36.65%。摊薄后EPS为1.00元。
公司营收大幅增长的主要原因是近年来基础建设投资保持快速增长,从98年到2004年的公路建设,到十一五期间的铁路建设及现在的高铁建设,以及即将大规模建设的水利工程。此外,公司新产品高铁专用乳化沥青销售快速增长。
公司是国内改性沥青龙头:宝利沥青是华东地区专业生产改性沥青的龙头,在技术上打破了沥青生产强季节性和运输半径小而带来的市场开拓问题,其市场占有率约5%。09年以来的新一轮建设高峰以及接下来的上一波公路建设高峰期的道路开始慢慢进入养护期,行业需求在未来几年仍然有望保持高速增长。同时,公司凭借自身实力有望进一步提高在行业的市场占有率。
公司募投项目顺利投产将进一步增强公司未来几年高增长的确定性。公司募投项目在今年部分投产,2012年全部投产。假定公司渠道开拓顺利,公司未来2年的复合增速将高达40%以上。
风险提示:国际油价大幅波动、相关固定资产投资增速下滑盈利预测:预计2011-2012年的EPS为1.30/1.95元,对应当前PE37.5/24.5倍。相对2011的预测业绩,估值偏低。给予2011年40PE,公司目标价位52元,给予“增持”评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：宝利沥青投资价值分析报告:新产品新市场驱动业绩高速增长
专业沥青的区域龙头企业。公司主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品,是华东地区专业沥青的龙头企业,核心技术国内领先。公司于2008年10月通过高新技术企业认定,2009年实现营业收入7亿元、净利润0.58亿元。目前公司市场占有率为5%。
未来五年将迎来两个改性沥青需求高峰期。2010一2012年4万亿投资带动的大量新建道路项目将进入沥青铺摊期,从2012年开始国内公路将进入集中养护期,这使得未来五年我国改性沥青市场将迎来两个阶段的需求高峰。我们预测未来五年改性沥青市场需求将在300一400万吨规模,废橡塑沥青和高强度结构沥青料的潜在市场需求约在150一200万吨和100一120万吨规模。
“产品结构调整+跨区域扩张”实现业绩快速增长。公司在技术创新基础上研发出具有工程适应性的新产品(特别是废橡塑沥青和高强度结构沥青料)兼具性能优势和成本优势,预计在市场推广期之后有望实现收入的爆发增长,高毛利产品收入占比增加将提升公司综合毛利率;跨域区扩张将迅速增大公司收入规模。募投项目快速推进为公司实现产品结构调整和跨区域扩张奠定基础。
超募资金具有打通上下游潜力。公司IPO超募资金达3.4亿元,除湖南和吉林两地项目外,公司还可利用超募资金对向上下游进行相关拓展以实现外延式扩张和上下游一体化优势。
风险提示:公路投资下滑风险;原油价格波动导致沥青成本上升风险。
盈利预测和估值。我们预测10/11/l2年EPS为0.95/l.27/2.20元,当前股价为47.50元,对应10/11/12年50/37/22倍PE。考虑到公司产能释放后业绩具有极高弹性及超募资金带来的并购扩张潜力,我们认为公司股价享受2012年30倍PE是合适的,给予66.00元的目标价,首次给予“买入”评级。
研究员：杨涛，黄莉莉，殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：宝利沥青:新产品与新市场驱动公司快速发展
1,公司已经成长为国家民营沥青生产的领先企业、华东地区龙头企业,将受益于国家道路建设的快速发展。07-09年全国改性沥青需求量分别为194万吨、247万吨和275万吨,国内产需缺口在50%左右。公司的10万吨废橡塑改性沥青与9万吨聚合物改性沥青将不愁销路。高铁沥青与高强度沥青料需求量预计在15万吨、110万吨左右,公司的新产品市场前景广阔。
2,公司在原料、储存、生产工艺、运输、产品等每个产业链中都占有优势,确保业绩增长。尤其是领先的生产技术与不断开发的新产品使公司的竞争力越来越强,综合毛利率也稳步上升。新产品毛利率均在20%以上,高铁沥青高达49.4%,如果明年新产品收入占比达到预期的50%,公司业绩将大幅领先国内其它沥青企业。我国公路运输量不断增大,重载车辆容易对路面造成损坏,高温天气增多影响沥青路面的形变性能,沥青中掺入高强度沥青料可显著提高高温、抗变形、抗车辙能力,解决路面损坏问题;而且高强度沥青料原料中绝大部分是回收废塑料,环保概念强。废橡塑沥青每吨成本低300元左右,耐低温性能优于普通改性沥青;由回收的废轮胎加入基质沥青制得,具有重要的环保意义,符合十二五发展循环经济、建立节约型社会的观念。未来这两种产品的推广将助力公司产品快速调整。
3,公司开拓新市场将驱动公司快速发展。公司已顺利进入陕西、湖南、吉林市场,未来生产规模达到10万吨通用型改性沥青、9万吨聚合物改性沥青、6万吨乳化沥青,可明显提高公司的市场占有率。在新疆设立子公司将成为公司重要的增长点,十二五期间新疆将在交通基础设施建设上投资1200亿元以上,新建改建公路总里程7.5-8万公里,沥青需求量约为400万吨,平均每年需求80万吨。
4,明年公司业绩增速取决于募投项目与新市场。高铁沥青的不确定性很大,高强度沥青明年预计产量1万吨,毛利30%;10万吨废橡塑沥青明年6月前产出,毛利25%,决定明年公司新产品能否贡献50%的业绩。我们假设废橡塑沥青与高强度沥青料明年产量分别为3.5万吨、1万吨来预测明年业绩,两种产品的销量每提高1万吨,分别对EPS贡献0.1、0.23元。预计公司10年利润8000万,10年、11年、12年的EPS分别为1.10、1.98、2.89元,对应PE46、25、17倍。公司的废橡塑沥青属于国家支持的节能环保产品,以后获得国家政策支持或补贴的可能性很大,参考创业板环保企业40-60倍估值,未来公司估值将有所提升,首次给予强烈推荐评级。
风险提示:
(1)公司募投项目实施与子公司改性沥青乳化沥青达产后,若新产品向市场的大幅推广出现困难或销售渠道无法打开,同时所在省公路建设规模发生变化,新增产能无法短期得到消化的风险。
(2)原油价格大幅波动影响公司主要原料基质沥青价格,导致公司成本控制与经营上的风险。
(3)公司08年被认定为高新技术企业,享受15%税率的优惠,今年已到期。如果公司未能通过重新认定,将面临收益下降的风险。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：宝利沥青:新股定价报告
公司是我国沥青行业的龙头企业之一,大股东周德洪、周秀凤两位自然人。
公司拟发行A股2000万股,募集资金将投入“2万吨/年高强度结构沥青料项目”等4个项目。
公司2009年实现营业收入70330.01万元,净利润5832.84万元,EPS为0.97元,按发行后股本摊薄为0.73元。
目前上市公司中的路翔股份和国创高新为相关公司,可作为公司发行上市定价的主要参考。国创高新的P/E为42.23倍,照此计算,公司股票的定价为31.56元。
综合考虑目前的市场状况和公司基本面,给予公司A股35~40倍P/E较为合适,公司股票的定价区间为25.55~29.20元。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：宝利沥青:依托路网建设区域龙头布局全国
公司为专业沥青区域龙头,近三年净利润复合增长率达到71%
公司为江苏地区专业沥青的龙头企业,60%的收入来源于江苏及周边辐射地区。07-09年,公司主营收入、净利润的年复合增长率分别为23.5%、70.5%。增长动力为主导产品通用性改性沥青的产销量34%的年复合增速。公司新开发三种高毛利率产品09年收入占比为19%,但主营利润占比高达35%,是未来业绩的主要增长点。
随着国家路网建设的加快,未来五年将出现两个专业沥青需求高峰
专业沥青86%应用于道路交通建设及维护,过去四年平均增速为29%。未来十年将是我国高等级公路和高速铁路建设的高峰期,年均增速约18%。根据4万亿投资计划和道路建设的周期性,预计未来5年改性沥青的市场需求将出现两个高峰:一是10-12年,大量新建道路项目将进入沥青铺摊期;二是13年公路进入集中养护期。未来五年专业沥青行业的需求增速将达到20%以上。
公司依托技术创新从区域龙头到布局全国、走进非洲
公司专业沥青生产技术行业领先,目前拥有四项发明专利、三项在申请发明专利、20项专有技术。公司新开发的乳化沥青、废橡塑改性沥青和高强度结构沥青料毛利率分别为18%、29%、11%(10H提升到17%),远高于通用型改性沥青的12%。公司设立了陕西宝利覆盖西北市场,收入占比达到20%;公司的高强度结构沥青料在非洲阿尔及利亚成功销售,收入占比达到17%。
风险提示
募集资金项目规模为19万吨,相当于目前产能的69%,新项目建设和经营的不确定性对公司业绩的影响较大。
合理价值区间为36.98~40.56元/股
合理价值为36.98~40.56元/股,对应10年EPS1.10元的PE分别为33.5倍、36.7倍。
研究员：陈爱华，张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：宝利沥青新股定价报告:专业沥青生产企业
国内主要专业沥青生产企业。公司主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品,其中通用型改性沥青占销售收入70%以上,09年公司改性沥青全国市场份额8%。
我国沥青供需快速增长,改性沥青使用比例逐年提高。09年沥青表观消费量约1687万吨,同比增长40%以上。改性沥青使用比例从98年2.6%升至09年的11.6%。2010一2012年,4万亿投资拉动的大量新建道路将进入沥青铺摊期,我们预计改性沥青年均需求将超过200万吨,比09年增长25%。
高铁建设为乳化沥青打开空间。我国已经进入高速铁路建设高峰期,将有力拉动乳化沥青的需求规模。按照已公布的高速铁路建设规划进行测算,未来5年,预计我国高速铁路直接带动的乳化沥青需求总量可达210万吨左右,年均42万吨,相比“十一五”期间的年均16一20万吨的需求量,增长超过一倍。
募投项目废橡塑改性沥青具环保优势,前景广阔。废橡塑改性沥青与通用型改性沥青调和可延长路面使用寿命1一3倍,降低噪音50%一70%,降低建设成本约20%,前景广阔。美国1987一1990年废橡胶粉改性沥青需求年均增30%,1997年,其在改性沥青中添加比例达到20%。而在国内该产品应用仍处试验使用阶段。按废橡塑改性沥青与通用型改性沥青调和比1:5计算,我们预计近几年我国年均需求约40万吨。
风险提示:募投项目低于预期的风险;竞争激烈,市场份额缩小的风险;新技术应用不顺利的风险。
盈利预测、估值及投资建议:我们预测公司2010一2012年摊薄每股收益为1.00/1.26/1.57元,净利润复合增长率29.巧%。结合A股市场可比公司估值(2010年40倍PE)及创业板企业新股上市后估值(2010年50倍PE),我们认为宝利沥青二级市场合理估值区间为30一37.8元,对应2010年30一38倍PE。
研究员：黄莉莉，殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：宝利沥青:产能扩大,市场开拓,启动新发展
公司此次发行A股2000万股,发行后总股本为8000万股。公司第一大股东为周德洪先生,发行后持股比例为37.5%,实际控制人为周德洪、周秀凤夫妇。
公司主营通用型改性沥青的生产和销售,是江苏省改性沥青的主要供应商之一。公司目前在江苏、陕西建立了改性沥青生产基地,业务覆盖江苏、陕西及周边省市。
改性沥青需求有保障:根据全国及地方高速公路建设规划,预计未来5年全国高速公路年通车里程数仍将保持较高的增速水平。而随着全国高速公路通车里程存量的增加,高速公路养护将成为改性沥青的主要消费市场。
因此我们认为改性沥青中长期需求是有保障的。
区域需求有保障,将开拓新市场。公司目前主要销售区域为江苏及周边省市,2009年底江苏高速公路通车里程数位居全国第四,预计未来五年年均建设242.5公里,高速公路新建及养护预计年消耗改性沥青约35万吨;公司高铁改性沥青已应用于哈大、京沪高铁,未来有望受益全国高铁建设;公司将扩大陕西生产基地的产能,产能规模由目前的6万吨提高到13万吨,计划覆盖的省市高速公路建设规划庞大,公司在西部市场的发展前景值得期待。
募投项目扩大产能、开拓新市场。募投项目投产后将新增高强度结构沥青产能2万吨,废橡胶改性沥青产能10万吨,通用型改性沥青产能10万吨,乳化沥青产能3万吨。项目建成后,公司在陕西省的沥青产能规模由目前的6万吨提高到13万吨,短期供应能力显著提高,有利于竞标大型供货合同。
盈利预测及估值:按公司发行后总股本8000万股计算,预计2010-2012年EPS分别为1.06元、1.52元、1.84元。
我们认为可给予公司2010年30-35倍市盈率,按2010年EPS1.06元计算,合理估值区间为32-37元。
公司面临的主要风险:原材料价格波动风险;西部市场开拓风险。
研究员：天相建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宝利沥青:受益于基建迅速增长
公司简介:公司的主营业务为高等级公路新材料的研发、生产和销售,主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品。公司基于先进的高等级公路路面摊铺材料技术,结合不同施工工艺,为客户提供完整的解决方案,满足新建道路和原有道路养护的不同需求。宝利沥青本次发行前总股本为6000万股,拟公开发行2000万股A股,占发行后总股本的25%。
受益于基建投资迅速增长:沥青主要用于高速公路、桥梁、市政道路和机场等道路的铺设。其中,公路建设使用量占比约为84%。至2008年底我国高速公路通车里程突破6万公里,近5年年均增长速度18.49%。2008 年,我国道路沥青年平均需求量约为1,400万吨,其中改性沥青约为240万吨。随着交通建设规模的大幅增加,预计至2010 年国内专业沥青中改性沥青的市场需求量将达到460万吨。
市场供给紧张:我国专业沥青市场呈现供不应求的局面。受国内原油质量、生产技术水平和产能的限制,我国每年均从国外进口一定量的道路石油沥青、改性沥青来满足国内沥青产需缺口。自2000 年起,我国大力建设高速公路和高等级公路,上述缺口不断扩大。
壁垒高筑确保公司盈利能力:专业沥青行业具有技术和资金双密集型的特点,壁垒相对较高。改性沥青的生产要求成熟的工艺、独特的配方和完善的检测手段,这 些都需要企业通过多年的积累、上 百次的试验所得;另 一方面,不同区域、不 同类型的客户对改性沥青和道路石油沥青等专业沥青产品有不同的需求,需要生产企业具备新产品开发能力。同时,改性沥青生产企业基本以投标来获得业务机会,需要具有优良的历史业绩,相当的生产规模和良好的信誉。有良好历史业绩的企业在投标中具有较为明显的优势。
盈利预测:我们预测公司2010、2011和2012年摊薄后的每股收益分别为0.97元、1.37元和1.76元。给予公司3035倍PE,按照2009年摊薄EPS 0.73元,建议询价区间为29~33元。公司的合理价值区间为38~43元。
风险提示:技术风险、订单风险、原材料风险。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宝利沥青:专业沥青产业龙头
宝利沥青公司本次拟向社会公开发行2000 万股人民币普通股,募集资金在扣除发行费用后将用于新增年产2 万吨高强度结构沥青料项目、年产10 万吨废橡塑改性沥青项目、改性沥青生产及仓储项目和5 万立方米重质燃料油、基质沥青储罐扩建项目。
公司是“以创新为核心”的高等级公路新材料的龙头企业。
公司目前是华东地区研发、生产和销售高等级公路新材料的龙头企业,技术水平居于国内领先地位,主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品。公司基于先进的高等级公路路面摊铺材料技术,结合不同施工工艺,为客户提供完整的解决方案,满足新建道路和原有道路养护的不同需求。公司的创新能力主要体现在传统产品的技术改进升级和具有技术壁垒的创新产品的研发两方面。“以创新为核心,迅速成长为国内领先的,集研发、生产为一体的高等级公路新材料龙头企业”是公司今年的发展战略。另外,随着公司新产品推广的逐步展开,以及公司注重国内外市场共同发展的战略下,我们相信,公司未来的高速发展是值得期待的。
改性沥青市场面临广阔的发展空间。
近年来高速公路的大规模建设极大地促进了改性沥青的发展,我国改性沥青的施用量逐年快速增加,整个行业呈现快速发展的上升趋势。目前,国内专业沥青的市场需求主要来自新建高速公路、机场建设、市政道路建设以及路面维修养护。其中,以公路建设的需求量最大,占比超过80%。随着关于加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设的方针,以及部分西部地区新建和改扩建干线机场的建设方案,预计未来几年,在国家4 万亿元投资的积极推行下,专业沥青市场将面临广阔的发展空间。
盈利预测与申购价格。
预计 2010-2012 年,公司每股收益分别为1.19 元、1.64 元和2.13 元。按照2010 年30-35 倍市盈率,合理申购价格为35.7-41.7 元。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：宝利沥青:技术创新和市场开拓支持公司快速成长
公司主营业务简介。公司属于道路专业沥青生产行业,主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品。其中,后三种产品为公司自主研发、具有较强技术壁垒的高等级公路材料,也是保证公司未来高速、持续成长的核心产品。
公司业务经营模式。公司通过参与公路、桥梁、机场、市政等工程的投标获得业务机会,依托技术创新,凭借技术优势和产品链优势,根据客户不同路面的具体要求,向建设单位提供包括多种改性沥青、道路石油沥青及高强度结构沥青在内的一揽子专业沥青产品。
我国专业沥青市场未来几年将持续供不应求。需求方面,目前我国专业沥青的市场需求主要来自于新建高速公路、机场建设、市政道路建设以及路面养护。其中,以公路建设的需求量最大,占比80%以上。根据《进一步扩大内需促进经济增长的十项措施》中关于加快铁路、公路和机场等重大机场设施建设的方针,2009年投资规模达到1万亿,并保持20%左右的年增长率,专业沥青的需求量同步增长。同时,部分西部地区新建和改扩建干线机场的建设将进一步扩大市场对专业沥青的需求。供给方面,近年来道路石油沥青产量年增长率在8-20%左右,受国内原油产量的限制,我国每年均需从国外进口一定数量的道路石油沥青、改性沥青来满足国内市场,伴随着高速公路和高等级公路建设的加速,供需缺口不断扩大。随着国家4万亿投资的深入推进和适度宽松的货币政策,各项机场建设工程的资金得到有效保障,预计未来几年内,专业沥青行业将继续保持产销两旺局面。
公司核心竞争优势。公司核心竞争力主要体现在三个方面。其一,清晰的公司发展战略是公司核心竞争优势的基础。“以创新为核心,迅速成长为国内领先的,集研发、生产为一体的高等级公路新材料龙头企业”是公司近年的发展战略。公司目前是华东地区研发、生产和销售高等级公路新材料的龙头企业,技术水平居于全国领先地位。其二,技术创新及创新成果产业化能力是公司成长的重要推动力。公司近年来不断通过工艺配方的改良、新材料的使用来降低现有产品成本,同时利用创新能力,实现了产品结构优化。其三,强大的市场开拓能力是公司持续成长的保证。
公司未来业绩增长推动力。公司未来业绩驱动力主要来自两个方面。其一,新产品的开发和产能的扩张提升公司的盈利能力。公司所开发的高强度结构沥青料、废橡塑改性沥青和高铁专业乳化沥青推广工作正逐步展开,未来市场前景广阔,加上公司拟募投项目投产后,产能限制问题也将得到解决。另外,随着海外市场的拓展和高毛利产品的逐步推广,公司的产品结构将进一步优化,销售收入来源也将多元化,高毛利新产品的销售占比将迅速增大,公司的盈利能力将进一步提升。其二,国内外市场拓展。一方面,公司的技术创新扩大了公司业务辐射半径,另一方面,公司除了已有的江苏等7省和西部5省市场范围外,还将在吉林、新疆设立子公司,拓展市场范围,同时在阿尔及利亚市场已有的国外市场基础上,继续拓展非洲市场。
募投资金使用。公司本次拟公开发行股票2000万股,占发行后总股份的25%,本次募集资金拟投资于2万吨/年高强度结构沥青料项目、10万吨/年废橡塑改性沥青项目、改性沥青生产及仓储项目、5万立方米重质燃料油、基质沥青储罐扩建项目、补充公司流动资金及主营业务相关的运营资金项目。其中,高强度结构沥青料、废橡塑改性沥青以及高铁乳化沥青为公司新产品,也是公司未来业绩增长点。公司拟募投项目投产后将有利于提高产品技术水平,扩大经营规模,进一步提升公司的核心竞争力。
盈利预测。我们预测公司2010-2011年EPS分别为1.00元和1.56元(按发行后股本摊薄计算)。根据可比公司市盈率,我们认为公司2010合理的市盈率在35-40倍,对应的公司合理的估值范围为35-40元,价值中值为37.50元,对应2009年的市盈率(发行后股本摊薄)为48-55倍。近期中小板上市首日收盘涨幅在40-60%左右,估计公司上市首日收盘价格约为51-58元,对应2010年的市盈率达到51-58倍。
风险提示。(1)规模扩张带来的管理风险;(2)税收优惠的风险;(3)行业周期性风险;(4)产品订单持续增长的不确定性风险。
研究员：吴剑雄 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：宝利沥青:区域龙头,全球视野
公司基本情况。宝利沥青是华东地区研发、生产和销售高等级公路新材料的龙头企业,技术水平居于国内领先地位。其中,公司的高铁专用乳化沥青部分取代进口,在我国“哈大高铁”和“京沪高铁”项目中得到应用;高强度结构沥青料打破法国同类产品在非洲的垄断,成功实现出口,是我国第一家实现专业沥青料出口的企业。
行业增长潜力大。我国的公路建设从2009年开始迎来了新一轮的建设高潮,国内专业沥青需求量的激增也将使行业将保持产销两旺的局面。
技术创新与市场开拓两破行业难题。公司通过改进生产工艺,大幅提高了改性沥青产品的抗离析性能和高温贮存稳定性能,使改性沥青产品辐射半径从通常的300公里直接提高到800公里。2008年公司生产出符合欧盟标准的高强度结构沥青料,并成功开拓国外市场,成功应用于北非地区首条高速公路--阿尔及利亚东西高速公路。由于非洲北部的气候全年都满足高速公路的施工条件,该产品在提高公司整体盈利能力的同时,缓解了收入的季节性波动,破解了行业生产强季节性的难题。
募投项目分析。公司本次募集资金主要投向2万吨/年高强度结构沥青项目、10万吨/年废橡塑改性沥青项目、改性沥青生产及仓储项目、相关原材料、产品储罐扩建项目以及补充公司流动资金和主营业务相关资金,项目建设期2年,预计2011年可投产。
盈利预测与投资建议。A股中路翔股份和国创高新的主营产品与宝利沥青相似,它们2010年动态PE分别为117.00倍、33.69倍,其中路翔股份具有锂电池概念估值较高。因此,参照国创高新估值水平,我们给予宝利沥青2010年30-35倍PE,对应的合理价值区间为30.60-35.70元,公司发行价为36.46元,建议谨慎申购。
值得关注的事件。国际油价走势,公司新增订单情况以及募投项目进展。
风险揭示。国际油价波动会影响石化企业基质沥青的产量和价格,其较强的议价能力将对公司盈利产生显著的影响;公司产品依赖我国公路等基础设施建设,公司经营业绩会随基础设施建设周期而波动;公司产品订单主要依靠招标获得,未来产品订单的持续增长具有不确定性。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：宝利沥青:新产品投放推动公司持续发展
专业沥青生产商。公司主要生产通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品,广泛应用于高速公路、桥梁、市政道路及高速铁路等路面建设领域。
基建和需求结构升级促进行业保持高增长。1)未来我国道路建设领域将快速发展。目前我国公路、机场、高铁等基础设施建设保持快速增长,年增长率在20%左右,沥青需求旺盛。2)专业沥青相比传统沥青具有更好的性能,其作为高等级公路新材料在全国范围内正逐步取代普通沥青。
公司未来增长依赖新产品投放和销售扩展。1)公司目前通用型改性沥青收入占比较高,毛利率相对不高。高速铁路专用乳化沥青等新产品具有高附加值,毛利率均处于较高水平。目前新产品市场推广顺利,将拉升公司综合毛利率。2)沥青销售具有区域性,公司一方面通过工艺改进提高改性沥青辐射半径,另一方面加大销售布点,在国内主要区域设立分公司,同时开拓国际市场,来保障扩张产能的销售。
募投项目与资金运用。公司本次拟向社会公开发行2000 万股,募集资金拟投资于2 万吨/年高强度结构沥青料项目、10 万吨/年废橡塑改性沥青项目、改性沥青生产及仓储项目、5 万立方米重质燃料油、基质沥青储罐扩建项目、补充公司流动资金以及与主营业务相关的运营资金项目。
定价区间与申购建议:我们预计公司2010-2012 年每股收益将达到1.02元、1.57 元和2.06 元,由于业务相似的公司中路翔股份市盈率过高,主要参考国创高新和目前A 股市盈率,我们认为给予公司2010 年36-42 倍动态PE 较为合理,上市后合理价格区间为36.72-42.84 元。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：宝利沥青:以创新引领专业沥青行业发展
投资要点:
技术创新及创新成果产业化能力是公司最为突出的核心竞争优势。公司研制出了多种高端专业沥青产品,包括高强度结构沥青料、废橡塑改性沥青、高粘度改性沥青、高弹性改性沥青、环氧改性沥青、高铁专用乳化改性沥青等。其中,高强度沥青结构料通过了欧盟的CE 认证;废橡塑改性沥青产品还被列入国家科技支撑计划重大项目。公司新开发的产品也逐步进入产业化阶段。
市场开拓有力,营销网络快速铺开。通过与合作伙伴锁定战略同盟关系,公司在销售网络规模扩张上得以大力减少市场开拓和投资风险,提高了销售网络扩张的成功率,使公司产品的销售区域从江苏省扩展到上海、浙江、安徽、河南、山东、湖南、陕西等省及非洲的阿尔及利亚,使公司销售收入在同行业处于领先地位。
募集资金项目成增长动力。本次募集资金主要投向高强度结构沥青料、废橡塑改性沥青等新产品项目,随着新产品市场推广的逐步深入,新产品市场需求将快速增长。
专业沥青下游需求旺盛。据预测,“十一五”期间我国道路沥青的年消费量在1,200万吨至1,500万吨,改性沥青的需求将占10%至20%以上。预计2010年国内专业沥青中改性沥青的市场需求量将达到460万吨。目前,国内需进口沥青来弥补产能不足,预计未来几年沥青行业将保持产销两旺的势头。
盈利预测及定价。我们预计公司2010年-2012年实现EPS 分别为1.11元、1.58元和1.83元;给予公司2010年35-40倍市盈率,对应二级市场合理价格为38.85-44元。我们给予一二级市场15%的折扣,建议询价区间为33-37.4元。
研究员：李朝松，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：宝利沥青:专业沥青佼佼者受益市场快速增长
我国专业沥青行业产需缺口大,未来几年市场前景广阔。我国已进入改性沥青规模化、集中化的快速发展阶段,2006-2009年全国改性沥青年复合增长率达到18.32%。专业沥青市场需求旺盛、高端产品供不应求,而由于专业沥青行业的进入障碍,专业沥青生产厂家则相对较少,产能不足,产需缺口不断扩大,进口专业沥青数量逐年提高。
国内专业沥青需求量的激增将刺激行业产能的提升,预计未来几年内,专业沥青行业将保持产销两旺的局面。
强大的技术创新及创新成果产业化能力是公司不断提升毛利率,保持市场竞争优势的关键。公司以创新为核心,技术创新成果丰富。目前,新产品逐步进入产业化阶段,推广情况良好。2008年以后,由于高强度结构沥青料的大规模推广和应用,使得公司盈利能力得到大幅提升。2010年上半年,由于公司通过研发对SBS 改性剂进行了成本优化,使得通用型改性沥青的毛利率水平比2009年上升0.8个百分点;随着公司下半年高铁乳化沥青、乳化沥青、废橡塑改性沥青及高强度结构沥青料等系列新产品收入的增加,公司的综合毛利率将实现持续增长。
积极的市场拓展为公司销售布局打下良好基础,是未来产能释放的坚实保障。装业沥青行业的区域性和季节性是限制企业销售业绩和利润水平的两大制约因素。公司通过技术创新将改性沥青产品辐射半径从通常的300公里直接提高到800公里,突破了单一生产网点的业务辐射半径限制,有效拓宽传统优势销售区域。同时,公司在中西部、东北和北非地区等海内外新兴区域齐头并进,积极设点,抢占市场。
这将为公司募投项目的产能释放提供广阔的市场。
盈利预测与估值定价:我们测算公司2010-2012年EPS 分别为1.05、1.49、2.11元,公司上市后合理估值水平为2010年33-37倍PE,合理股价为34.7-38.9元,给予一定比例发行折价,我们建议询价区间为31.2-35元风险提示:原材料价格波动的风险;行业周期性所导致的产能扩张无法得到消化的风险
研究员：但朝阳 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：宝利沥青:行业高成长、新产品放量,双向驱动
市场定位:宝利沥青为道路专业沥青生产企业,主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青,广泛应用于高速公路、桥梁、市政道路及高速铁路等路面建设。公司以创新型高附加值产品为增长主动力,积极布局国内外生产网点与销售网络,处于快速扩张期。目前已成为华东地区龙头企业。
行业机遇:我国专业沥青行业今年发展迅速,以改性沥青为例,2005-2009年的全国使用量分别为125万吨、166万吨、194万吨、247万吨和275万吨,5年复合增长率为17.08%。受2008年国务院颁布的《进一步扩大内需促进经济增长的十项措施》中1万亿元铁路、公路和机场等重大基建投资推动,预计2010至2020年,我国高速公路和机场建设均将迎来新一轮高峰。未来将建成“五纵六横八连线”的高速铁路网络,亦将带动公司高铁专用沥青市场的快速增长。专业沥青行业具有技术和资料双密集型壁垒的特征,行业集中度高,公司作为行业内优势企业,将受益于这轮建设高峰。
新产品:公司主要新型高端产品有高速铁路专用乳化沥青、废橡塑改性沥青和高强度结构沥青料。目前新产品市场推广顺利,未来3年新产品收入将逐渐放量增长。2010年上半年这三种新产品销售占总收入比仅3.38%,随着募投项目产能扩增完成,未来3年内将有望占比50%以上,成为增长核心动力。
战略布局:公司目前有分别以江苏、陕西为中心的两大销售区域,未来将逐渐布局中南地区、东北地区、新疆地区的市场,拓展非洲市场,向产业链上下游适度延伸。
我们预测公司2010-2012年EPS 分别为1.02、1.52、2.27元,上市后合理估值水平为2010年32-38倍PE,合理股价为32.6-38.7元,考虑到一定发行折价,建议询价区间为29.35-34.8元。
研究员：魏涛，胡珏 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：宝利沥青:技术领先的专业沥青生产商
投资要点:
技术领先的专业沥青生产商
公司主营业务为高等级公路新材料的研发、生产和销售,主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青;公司产品广泛应用于高速公路、桥梁、市政道路及高速铁路等路面建设;公司储备了多项新型改性沥青产品的生产技术,形成了“生产一代、储备一代、在研一代”的健康研发体系。
募集资金提高公司竞争能力
本次募集资金拟投资于2万吨/年高强度结构沥青料项目、10万吨/年废橡塑改性沥青项目、改性沥青生产及仓储项目、5万立方米重质燃料油、基质沥青储罐扩建项目、补充公司流动资金以及与主营业务相关的运营资金项目。有利于公司保持产品生产的延续性和产品质量的稳定,有利于公司保持成长的可持续性。
业绩增长可持续
随着公司下游市场需求的不断扩大,公司产品销售保持旺盛状态。初步估计2010-2013年归于母公司所有者的净利润将实现年递增35.21%、14.33%、40.16%和15.84%,相应的稀释后每股收益为0.99元、1.13元、1.58元和1.83元。
定价结论
我们认为给予公司2010年40-48倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为39.43-47.32元。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们选取一二级市场20%的折让,建议询价区间为31.55-37.85元,对应的2009年市盈率区间为43.27-51.92倍。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
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