福星晓程(300139)_研究报告_财经_新浪网(300139) 研究分析报告|查股网
股票名称：福星晓程(300139)
报告标题：福星晓程:期间费用率有望下降,利润将有所反弹
主要观点:
非集成电路设计类业务市场压力依然较大
2010年1-12月,公司实现营业收入236.08百万元,同比增长6.96%。从单季度情况看,实现营业收入91.42百万元,同比增长18.42%,占2010年1-12月营业总收入的比为38.72%。从分业务增长情况看,公司电能表、集成电路芯片、集成电路模块、载波抄表集中器和其他载波产品等业务分别同比增长-20.89%、72.32%、9.73%、-21.65%和326.21%。
2011年1-3月,公司实现营业收入47.25百万元,同比增长14.26%。
2010年1-12月,公司实现产品毛利润(毛利)113.75百万元,同比增长1.05%,慢于收入增长;公司产品毛利润率48.18%,低于上一年同期(51.00%)2.82个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现产品毛利润(毛利)34.12百万元,同比增长0.06%,产品毛利润率37.32%。从利润贡献情况看,公司电能表、集成电路芯片、集成电路模块、载波抄表集中器和其他载波产品等业务对产品毛利润的贡献率分别为17.26%、49.46%、25.29%、5.85%和3.73%;从增长情况看,公司电能表、集成电路芯片、集成电路模块、载波抄表集中器和其他载波产品等业务的产品毛利润分别同比增长-30.51%、68.64%、-19.33%、-44.09%和453.56%。
2011年1-3月,公司实现产品毛利润(毛利)19.45百万元,同比增长-0.36%,慢于收入增长;公司产品毛利润率41.17%,低于上一年同期(47.21%)6.04个百分点。
显然,公司集成电路设计,尤其是集成电路芯片,是公司毛利润的主要来源,是公司的核心业务,近几年增长情况看,也相对稳定快速。10年公司收入和毛利润均出现微增长,主要是公司子公司电能表和载波抄表集中器两项业务收入和毛利率均出现了下降。从趋势上,公司非集成电路设计类业务的市场竞争压力依然较大,这将拖累公司整体业务毛利润的增长。
期间费用率有望下降,利润将有所反弹
2010年1-12月,公司实现主营业利润64.80百万元,同比增长-13.43%,慢于收入增长;公司主营业利润率27.45%,低于上一年同期(33.91%)6.47个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润10.56百万元,占2010年1-12月主营业利润的比为16.30%,同比增长-50.15%,主营业利润率11.55%。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.74%、6.13%、9.24%、-0.57%和5.19%,合计为20.73%(对应费用金额为48.95百万元),高于上一年同期(17.08%)3.65个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-8.77%、16.93%、4.80%、-300.65%和530.92%。
2011年1-3月,公司实现主营业利润12.03百万元,同比增长11.85%,慢于收入增长;公司主营业利润率25.46%,低于上一年同期(26.01%)0.55个百分点。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.55%、4.62%、20.23%、-9.82%和0.12%,合计为15.71%(对应费用金额为7.42百万元),低于上一年同期(21.20%)5.49个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长8.79%、1.95%、96.45%、-4745009.87%和-96.17%。
10年由于收入的微增长,期间费用率的增加,从而导致主营业利润的下降。11年由于利息收入的大幅增长,有望带动期间费用率的下降。
2010年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润60.10百万元,同比增长-5.79%,慢于收入增长;公司净利润率25.46%,低于上一年同期(28.90%)3.44个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润14.13百万元,占2010年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为23.51%,同比增长-25.58%,净利润率15.46%。从利润贡献情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税对净利润的贡献率分别为112.16%、0.00%、9.77%和-21.93%;从增长情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税分别同比增长-13.43%、0.00%、118.01%和7.19%。
2011年1-3月,公司实现归属于母公司所有者的净利润10.72百万元,同比增长18.03%,快于收入增长;公司净利润率22.68%,高于上一年同期(21.96%)0.72个百分点。从增长情况看,公司主营业务利润、营业外收益和所得税分别同比增长11.85%、-143.02%和27.56%。
主营业务利润的下降是10年公司净利润下降的直接因素。11年公司积极开拓的海外市场将初见成效,国内市场需求提升也有望促进公司电能表等业务收入有所反弹,同时公司核心的集成电路芯片和集成电路模块将继续稳定增长。
冀望电力线载波芯片开发设计能力进一步提升
公司的核心业务和能力主要体现在电力线载波芯片开发设计方面,集成电路芯片和集成电路模块是公司主营业务利润的主要来源。公司募投项目比较明确的投向“数字互感器产业化项目”和“中国极光芯片PL4000项目”,是公司现有技术的深层次开发和延伸,项目的成功实现将有效提升公司在电力线载波芯片市场的核心竞争能力。
预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长18.24%、30.52%和39.12%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长51.55%、21.12%和36.26%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.66元、2.01元和2.74元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为29.36、24.24和17.79倍。
所以,对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。同时注意募投项目实施的不确定性和产品市场竞争加剧等风险。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：福星晓程调研报告:智能电表核心芯片的设计者
调研情况:
4月20日福星晓程董事长、董秘接待了我们的调研。公司是国内智能电表芯片(包括电力载波芯片)设计的龙头企业,拥有完全自主研发芯片开发所需的全部IP协议架构,丰厚的技术积累有利于产品横向发展和纵向延伸。
募投项目PL4000以及数字互感芯片有望年底推向市场。公司未来在保住国内市场的同时主要加大海外市场开拓力度,通过海外并购和海外项目承接的方式拓展海外市场。
投资要点:
智能电网建设步伐加快,新增数字互感器需求和3亿智能电表
我国智能电网建设目标在2015年基本建成智能电网,在重点城市及核心区域建设智能化的配电系统,用电信息采集智能化,百分之百覆盖,智能电表增量超过3亿。智能电网建设的过程也将拉高数字互感产品需求增长。
CSIA数据显示未来5年我国载波芯片复合增长率为52.34%
根据CSIA的数据显示,未来5年电力载波芯片市场容量复合增长率高达52.34%。预示我国进入了电力载波芯片需求的高增长时期。
公司参与国家智能电网标准制定
公司副总工程师张志忠先生参与了国家智能电表标准制定工作,10年年底形成了标准草案,目前正在审批之中。预计标准确定下来之后,行业将会有一轮淘汰与整合,届时技术实力强大,资金雄厚的企业将有较好的机会。
公司收购加纳CB公司,为海外市场拓展搭建了完美平台
公司11年以4000万收购CB公司,为公司在海外销售市场的拓展搭建了完美平台,预计这块每年可以贡献3000万至4000万的销售额。
估值与投资建议
根据我们对公司业绩测算,公司11年-13年,EPS分别为1.89元,2.58元以及3.63元。估值享有行业平均估值40倍的估值,目标价75.60元,我们给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：崔健 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：福星晓程2011年一季报点评:
投资要点
事件:公司发布2011年一季报,报告期内实现营业收入4725万元,净利润为1072万元,较上年同期分别增长14.26%和18.03%。EPS为0.20元,较10年一季度减少9.09%。
点评:
公司今年一季度营业收入和净利润均获得了增长,符合我们的预期。EPS较10年一季度降低9.09%主要系公司于报告期内发行新股从而摊薄了EPS所致。若不考虑该因素,公司报告期内EPS应为0.26元,较10年同期增长18.18%。
公司报告期内积极开拓海外市场初见成效。同时,募投项目稳步推行、进展良好,已经在逐渐创造效益。对主营业务的专业和技术的创新都相当重视,进一步加强了市场竞争力。公司因而获得业绩的增长。
报告期内综合毛利率约为25%,与去年同期基本持平,保持稳定。费用率方面,销售费用率与去年同期相比有略微的下降。管理费用率方面则由于公司加大了研发投入力度而大幅增加,从10年一季度的11.77%增长至20.24%。
公司IPO募投项目“数字互感器产业化项目”及“中国极光芯片PL4000项目”均在顺利推进过程中,预计分别于明年一、二季度完工。尤其是前者针对目前国内数字互感器尚处于市场空白期,项目的完成将使得公司具备先发优势,有利于抢占市场份额。超募资金有一部分投资于加纳CB公司,项目将于今年年底完工。
公司所在行业受益于政策支持,是智能电网发展计划的重要一环,预计到2014年年均复合增长率将达到50%左右,行业空间巨大。公司将紧紧抓住国家十二五规划实施开局之年的良好机遇,并开发海外投资经营市场,获得更加快速的业绩增长。
公司一季度的良好开局为今年的业绩预期打下了扎实的基础,未来随着十二五电网改造的进一步施行和募投项目的推进,公司未来几年将获得业绩的快速增长。公司在行业内的龙头地位也为其在市场开拓等方面提供了良好条件。预计公司2011-2013年EPS分别为1.64、2.11和2.59元,对应PE为35.6、27.8和22.6倍,维持“增持”评级。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：福星晓程2010年年报点评
相信公司去年业绩的微幅下降属于短期及偶然事件,未来随着推延项目的恢复和募投项目的推进,公司未来几年将获得业绩增长。公司在行业内的龙头地位也为其在市场开拓等方面提供了良好条件。预计公司2011-2012年EPS分别为1.53和1.97元,对应PE为42.5和33.1倍,给予“增持”评级。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：星晓程:专注芯片寻求新突破,改变盈利模式提升效率
业绩简评
福星晓程2010年摊薄EPS为1.274元,符合我们预期:公司公布业绩快报,2010年实现营业收入22966万元,同比增长4.05%,实现净利润6980万元,同比增长9.43%,按发行后总股本计算公司2010年EPS为1.274元;公司实现的收入和净利润均符合我们的预测。
公司2011年上半年利润增速将超市场预期:公司今年中标国家电网的100万只订单由于国家电网无仓库存储,目前有90万只积压在公司,这部分收入将在今年上半年确认。
公司出口业务增速超我们预期:公司在未全部核算国家电网订单收入的情况下,业绩仍然达到我们预期水平,主要源于公司顺利开拓了东亚(出口模块)和非洲(出口电表)市场,去年底国外订单积压了90万只无法交货,同时出口业务的毛利率相比国内更高。
公司开始享受更低的新18号文的税收优惠:公司主营拥有自主知识产权的电力线载波芯片等系列集成电路产品的设计,将享受新18号文对国内集成电路企业的所得税优惠,从业绩快报中看出公司2010年企业所得税率仅为12.75%,从2011年起将进一步降低。
投资亮点
专注芯片设计寻求新突破,改革盈利模式提升效率。1、芯片设计能力是公司的核心竞争优势,公司积极研发芯片设计,向高集成度、多应用方向发展;SoC应用领域广阔,将产生公司未来增长点。2、公司重视国际市场开拓,提升模块销量和电表毛利率;国内销售采用代理销售方式和平台化开发模式,集中精力搞设计,提升经营效率。
公司受益于智能电网建设带来的PLC市场高增长。1、无论从公司完成的电能表数量超预期,还是从近几个季度电网用电侧投资大幅超越输配电来看,未来PLC需求大幅增长已明确。2、公司作为国内PLC龙头技术与成本领先,行业地位较高,必将在行业高速增长、标准化整合中大幅受益。
盈利预测和投资建议
调高盈利预测,给予买入评级。预计2010-2012年公司将分别实现净利润1.08和1.49亿元,同比增长54%和37%。按发行后的总股本计算,对应的EPS分别为1.965和2.697元,目前股价对应11年32倍PE。
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：福星晓程:智能电网创造机遇,竞争优势提升价值
福星晓程专注芯片设计保持长期竞争力,改革盈利模式提升效率。1公司专注芯片设计,向高集成度、多应用方向发展,保持行业长期竞争力;SoC应用领域广阔,将产生公司未来增长点。2、公司重视国际市场开拓,提升模块销量和电表毛利率;采用代理销售方式和平台化模式开发客户,提升客户开发效率。
福星晓程在PLC标准统一中最为受益,销售增速将超行业平均。1、PLC必将成为未来主流智能电网通信标注,同时国家电网试点后正加速统一国内PLC标准;2、公司技术领先、储备全面,并积极参与国家标准制定,以及与国家电网保持良好关系,有助于公司在行业标准化、集中过程中提升市占率,获得高于行业的增长率。
智能电网建设加速将带来PLC芯片的需求高峰,3年复合增长85%。
智能电网全面建设到来,5年内国内PLC芯片需求量将达1.6亿片,复合增长61%;国网智能电网建设加速,PLC作为智能电网通信的主要手段最为受益,3年复合增长85%。
本土化、高集中度和进入壁垒使PLC芯片厂商的盈利能力短期可维持高位:国外企业的PLC芯片不适合国内电网,国内企业具有本土化优势;目前青岛东软、福星晓程、弥亚微电子基本垄断了PLC不同细分市场;同时PLC具有一定的技术与市场壁垒,短期高毛利率可维持。
盈利预测和估值n净利润三年复合增长31%,11年EPS为1.864元。预计2010-2012年公司将分别实现净利润70、102和144百万元,同比增长10.1%、45.4%和41.3%。对应EPS分别为1.282、1.864和2.634元。
上调目标价至92元,给予买入评级。我们参考国内同类集成电路公司平均33倍PE,并综合考虑PLC行业增长的确定性和公司的行业地位,给予公司12年35倍PE,对应92元目标价;相比目前79.66元的价格还有15.5%的上涨空间,给予买入评级。
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：福星晓程:智能电网建设加速,PLC需求爆
投资逻辑.
经过PLC市场调研,并结合国家电网10年第四批智能电表招标公告,我们重申PLC市场投资机会已来临,福星晓程值得关注。
智能电网建设将带来智能电表和PLC芯片的需求高峰,5年复合增长47%和61%,3年复合增长85%和100%。5年内国内智能电表和电力线载波(PLC)芯片需求量将达2.4亿台和1.6亿片,复合增长47%和61%。国网智能电表招标加速,智能电表需求即将井喷,3年复合增长100%;而PLC作为智能电网通信的主要手段最为受益,3年复合增长85%。
福星晓程非技术竞争优势将助其在行业高速成长中获得30%左右的市场占有率。理由有:1、和国家电网保持良好的合作关系;2、是PLC的标准制定者;3、依托芯片设计到终端应用的一体化产业链,提供整体方案的服务模式更受客户欢迎。
市场集中和进入壁垒将使PLC芯片毛利率短期维持高位,福星晓程将迎来收入和利润双升。目前青岛东软、福星晓程、弥亚微电子、青岛鼎信基本垄断了PLC芯片市场;同时PLC芯片行业具有一定的技术与市场壁垒,使行业毛利率短期可维持高位。
盈利预测和估值.
暂时不调整盈利预测,净利润三年复合增长30%,11年EPS为1.884元。预计2010-2012年公司将实现净利润74.94、103.24和137.04百万元,同比增长17.48%、37.76%和32.74%,对应的EPS分别为1.368、1.884和2.501元。
上调目标价至75元,11年40倍PE。我们认为智能电网正进入高速建设期,公司业绩存在不断超预期的可能,因此给予高于行业平均的11年40倍市盈率,对应股价为75元。
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：福星晓程:国内电力线载波芯片行业龙头
国内市场潜力巨大.
载波电能表是电力线载波芯片规模最大的下游应用领域,其未来需求程度及产量变化对电力线载波芯片市场起着直接的影响作用。政策方面,2009年国家电网公司公布了智能电网发展计划,其中对用户信息采集作出了相关要求,成为智能电网体系建设的重要一环。预计到2014年,中国电力线载波芯片市场规模将达到5,654.3万片,2010-2014年市场销量复合增长率将达到52.3%。
电力线载波芯片行业龙头.
公司是国内最早进入PLC通信领域的集成电路设计企业之一,自成立以来,公司有针对性的进行技术创新,开发出了PL2XXX等系列电力线载波芯片,该类产品有效地适应了我国特殊的电网环境、电力线特性及相关产品的规范要求。目前产品大量投放于各地电力公司的集中抄表系统。公司已成为国内行业内领先和规模较大的电力线载波芯片供应商之一。
募投项目将填补国内市场空白.
本次募集资金将主要用于数字互感器产业化项目。数字互感器高度集成、功能强大、产品实现简单等特点使其有望替代目前的传统互感器从而成为下一阶段市场主流。目前,我国该领域仍处于市场空白期,未来几年,中国数字互感器市场将大规模扩张,进一步推行普及和渗透。由于国内未来数字互感器市场潜力巨大,公司如能抢先推出应用级别产品,将使公司获得先发优势。此外,PL4000系列电力线载波芯片一旦研发成功,将进一步打开海外市场,满足国内外对于更高级别产品的需求。
盈利预测.
我们预计公司2010-2012年摊薄后的每股收益分别为1.28元、1.56元和1.94元。当前可比上市公司对应2010年动态市盈率为46倍左右,我们认为公司以电力线载波芯片为主要发展方向和未来开拓数字互感器的蓝图,兼具不凡的研发实力,在国内该行业前景向好的发展趋势下,其盈利能力有望提升到一个新的水平。我们预计其合理的价值区间为59.2-71.7元,对应市盈率为38-46倍。
风险提示:市场竞争加剧风险;电能表销售价格波动风险;依赖关键经营管理人员及核心技术人员风险
研究员：李俭俭，盛劲松，周益资 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：福星晓程新股研究:受益于智能电网的电力载波芯片龙头
智能电网和物联网建设给公司发展带来巨大机遇。1、未来5年国内智能电表总需求量将达2.4亿台,5年复合增长57%左右;而电力线载波(PLC)芯片至2014年总需求将达到5654万片,未来5年复合增长61%;2、智能电网和物联网规划全面启动但处于初始阶段,PLC作为改造传统电网的主要手段,和物联网通信的有力补充,必将随两网建设深入而不断受益。
公司竞争优势和募投前景将带给公司30%的利润增长。1、“四化”优势助公司在行业高速增长中保持市场地位:IP自主化,成本最小化、服务一体化、产业本土化。2、募投项目前景看好,助公司开拓市场:互感器智能化带来数字互感器市场63%的高速发展;PL4000是国内唯一具备无线功能,兼容欧美标准的PLC芯片,帮助公司开拓智能电网和物联网市场。
盈利预测和估值。
净利润三年复合增长30%,11年EPS为1.884元。预计2010-2012年公司将实现净利润74.94、103.24和137.04百万元,同比增长17.48%、37.76%和32.74%,对应的EPS分别为1.368、1.884和2.501元。
目标价65.94元,11年35倍PE。综合考虑智能电网建设带来的电力线载波市场的巨大空间、以及公司未来几年30%的利润增长速度,给予公司2011年35倍市盈率,对应股价为65.94元。
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：福星晓程新股分析:福星晓程新股询价报告
北京市福星晓程电子科技股份有限公司将于近日在深圳证券交易所创业板首次公开上市,基本情况如下:福星晓程拟采用网下向询价对象询价配售和网上资金申购定价发行相结合的方式公开发行1,370万股(A股),占发行后总股本(5,480万股)的25%我们认为可以按照2010年的市盈率,给予公司48-53倍动态市盈率,预测2010年-2012年EPS1.3,1.63,1.92,对应估值区间为62.4-68.9元,建议询价区间为59.28-66.8元
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：福星晓程新股定价报告:电力载波芯片行业领导者
电力线载波芯片行业进入快速发展阶段。电力线载波芯片目前主要用于载波电能表、集中器等电能管理产品。随着我国智能电网建设的推进,国家电网已提出“全面数据采集、全面预付费、全面覆盖所属电网”的要求,我们预计,载波电能表将成为电能表行业的主流产品之一,将伴随国内外智能电网建设进入快速发展期。此外,从电力线载波芯片的应用市场发展来看,未来以载波电能表、集中器等产品为主的电能管理市场占据主要地位之外,以“三表合一”(指水表、燃气表和电能表)为代表的智能家居应用,井下安全保障、LED路灯控制等应用为代表的工业控制应用将加速兴起,促进载波芯片行业的快速发展。
具备领先技术优势,提供定制化解决方案的国内电力载波芯片行业领导者。
福星晓程是国内电力终端载波芯片市场的领导者和该领域中规模最大的芯片供应商,我们认为,公司的核心竞争优势在于1)领先的技术和人才优势:公司拥有多项完全自主知识产权的核心技术,在集成电路设计领域具有丰富的经验和技术积累;2)具备从芯片研发设计到智能电表制造的解决方案提供能力:公司能根据电力公司和电力终端产品生产企业的需求,提供具有技术全面性和开放性特点的整体方案,解决客户实际应用中的各粪具体问题。
募集资金项目提升企业竞争力:公司此次募集资金将投入1)数字互感器产业化项目,2)中国极光j卷片PL4000项目。数字互感器目前其主要应用领域为电能表领域,与公司现有产品的应用领域相同,未来还可应用于其他需要精密传感电路的领域;中国极光j卷片PL4000项目是在公司原有芯片技术基础上进行的深度开发,进入市场初期主要面向中高端智能载波电能表等电能管理领域,并可适时向工业控制、安防监控以及物联网(无线传感网)等应用领域拓展。我们认为,公司募投项目是在现有产品基础上的深度开发和拓展,符合行业发展趋势,将较快实现对公司业绩的贡献,提升企业长期市场竞争能力。
风险提示:公司存在主营业务依赖电力行业的风险以及电力线载波通信技术核心技术被超越的风险。
盈利预测与估值:我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.19/1.59/2.00元,复合增长率2g%,我们按照2011年40倍PE的行业平均水平给公司估值,公司合理价值在64元,目前发行价合理。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：福星晓程:国内领先的电力线载波芯片供应商
产品。公司致力于电力线载波芯片等系列集成电路产品的设计、开发和市场应用,主要产品涉及集成电路设计和集成电路应用两部分,公司自主设计并拥有全部知识产权的PL(PowerLine)系列和XC(XiaoCheng)系列芯片是针对我国电力行业的电力线特性以及对终端产品的特殊规范开发的电力终端产品专用芯片,现已在载波电能表、载波抄表集中器等电力计量终端产品中得到广泛应用。
行业地位和竞争。中国领先的和规模较大的电力线载波芯片供应商之一,在国内电力线载波芯片市场中占据高达42.6%的市场份额。同时,公司也参与了《低压电力线载波抄表系统》国家标准制订。
收入和利润。2007-2009年,公司营业收入分别为11844.08万元、19967.99万元和22072.53万元,年均复合增长率为36.51%;净利润分别为:3417.73万元、4501.50万元和6379.12万元,年均复合增长率为36.62%。
毛利率。2007-2009年及2010年1季度公司主营业务综合毛利率分别为51.28%、41.46%、50.66%和47.39%,其中芯片毛利率保持在70%以上。
募投项目分析。公司募投项目为数字互感器产业化项目和中国极光芯片PL4000项目。其中,数字互感器产业化项目达产后将新增数字互感器产能4000万块/年,中国极光芯片项目达产后预计年可销售PL4000系列芯片2437万片。l风险提示。80%以上的产品销往电力系统的相关客户,高度依赖于电力行业。
盈利预测及投资建议。我们预测2010~2012年,公司EPS分别为1.30元、1.69元和2.14元。我们给予公司目标价为59.23元,对应2011年35倍PE。建议谨慎申购。
研究员：邱春城 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：福星晓程:核“芯“竞争力驱动高成长
投资要点:
国内最早的载波通信领域的芯片设计公司公司成立于2000年,公司是从事智能控制器的研究、开发、设计、软件服务、制造销售并提供专业解决方案的高新技术企业,是国内最早进入载波通信领域的集成电路设计公司,是国内智能控制器行业内具有领导地位的龙头企业。
公司产品拥有全部的自主知识产权。
公司的芯片设计产品拥有自己的自主知识产权,为自己的产品后续开发,提供了强有力的动力源泉。
数字互感器填补了国内空白。
公司数字互感器产品,填补了国内市场空白,具有旷阔的市场空间。
询价建议
我们认为公司合理发行市盈率在45-55倍。对应的价格发行区间在55-60元,发行价为57.5元,首日上市价格在70.4,申购收益率为22.4%。建议申购。
研究员：崔健，陈志峰 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：福星晓程:PLC、IC设计专家,智能电网的中国芯
公司概况:公司主营业务包括电力线载波芯片等IC设计及应用两部分。IC设计部分公司拥有具全部知识产权的PL系列载波芯片、XC系列继电驱动芯片及模块;下游应用业务包括电能表及载波抄表集中器。公司在电力载波芯片领域具有绝对优势,09年的市场份额为42.6%。09年公司实现营业收入2.21亿元,净利润6379万元。其中IC设计占09年主营业务收入的39.4%,占09年毛利的62.7%。
行业背景:目前我国电力线载波芯片主要用于电能管理系统中的电网用户信息采集领域,受益于我国城乡电网大规模改造和“一户一表”等工程的实施,近几年在载波电能表等产品产量的带动下,我国电力线载波芯片市场发展迅速,市场销量规模由2005年的140.1万片提升至2009年的525.5万片,复合增长率为39.2%。未来几年,随着PLC通信技术日趋成熟、我国智能电网建设不断深入、电力线载波芯片的应用领域不断拓宽等有利因素推动下,预计中国电力线载波芯片市场将进入一个新的快速发展阶段。据中国半导体行业协会(CSIA)预计,到2014年中国电力线载波芯片市场规模将达到5,654.3万片,2010-2014年市场销量复合增长率将达到52.3%。
竞争优势:1)技术与研发优势。载波芯片市场的先行者,参与了载波抄表国家标准的制定。公司具备了系统与行业整体解决方案的开发能力,具有超大规模数/模混合集成电路以及SoC设计能力。2)产品线与市场优势。公司能为下游客户提供完整解决方案,已经形成了从芯片设计到终端产品研发的完整产业链。09年公司占有载波芯片42.6%的市场份额,处绝对领先地位。3)成本优势。由于公司IC设计能力强,拥有核心IP的自主知识产权、SOC的使用等都降低了产品的成本。
募投项目:本次发行募集资金拟投入2个方向:1)数字互感器产业化项目;2)中国极光芯片PL4000项目;投资建议:预计公司10年、11年摊薄后每股收益分别1.35元、1.77元,给予公司10年的动态市盈率为35-40倍,合理估值为47.25元-54.00元。
研究员：徐昊 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：福星晓程:国内电力载波芯片的核心供应商
公司专注于集成电路设计及应用,形成电力线载波芯片从产品开发到下游应用的完整产品体系。09年销售收入为2.21亿元,在电力线载波芯片市场份额达42.6%。电能表是公司主营收入的主要来源,09年占比53.15%;集成电路芯片业务毛利率保持在70%以上。
公司集成电路设计处于国内领先地位,以委托代工模式进行生产,下游“智能电网”处于发展试点阶段,公司毛利率远高于行业平均值。
主导芯片产品,单价逐年降低,但同时刺激了销售规模的扩大。09年,XC系列、PC系列利润分别同比增长达35.53%、34.65%。
数字互感器有望成为公司未来新的利润增长点。目前处于市场空白期,将逐步替代传统产品,预计14年数字互感器在国内的渗透率达80.05%;其潜在客户与公司目前客户相同,将有利于新业务的拓展。
上游集成电路设计行业成长稳定,09年同比增长14.8%;电力线载波芯片增长较快,10-14年市场规模CAGR达52.3%。电力线载波芯片应用的主要驱动力来自智能电网的建设,由于国内外电网的差异化需求,国外芯片厂商已基本退出,为该领域本土企业带来发展空间。
公司本次共募投2个项目,总投资2.42亿元,包括投资年产4000万块数字互感器项目;可销售2437万片中国极光芯片PL4000项目。
募投项目将丰富公司集成电路设计产品线,提升核心技术竞争力。
我们预期公司发行后10-12年销售收入分别为2.49亿、3.05亿、3.71亿;归属于母公司所有者的净利润分别为0.70亿、0.91亿、1.13亿;对应摊薄后EPS分别为1.28元、1.67元、2.06元。
目前电子行业可比公司10年平均PE为43倍,我们建议的合理的询价区间为35.83-42.23元,对应2010年的PE为28-33倍,我们推测市场可能将目标价上抬至60.15-67.83元。上市目标价43.37-51.72元,对应2011年PE为26-31倍。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：福星晓程新股研究:电力载波芯片的龙头企业
询价结论:
半导体和电子元器件企业的估值目前在40-60倍之间,考虑到公司的行业龙头地位和智能电表所具有的发展前景,我们认为公司2010年市盈率在40-45倍间较为合适。以公司2010年每股收益1.33元计算,公司的合理股价应为53.2-59.9元,建议投资者按合理价位申购。
主要依据:
公司的主营业务为集成电路设计及应用,致力于电力线载波芯片等系列集成电路产品的设计、开发和市场应用,并面向电力公司、电能表供应商等行业用户提供相关技术服务和完整的解决方案。
作为中国电力线载波芯片市场的先行者,公司已形成较强的芯片设计与电能表模块化设计能力,具备了系统与行业整体解决方案的开发能力。
随着市场竞争进一步加剧,能否提供完整解决方案是影响国内外集成电路设计企业核心竞争力的重要因素。在深刻理解客户需求和持续技术实践的基础上,公司不仅向下游厂商提供芯片,而且能为电力公司、电能表供应商等行业用户提供完整解决方案。
在经过试制、客户试用后,公司可在整体销售阶段向客户提供解决方案的全部实施细节,逐步形成了与客户之间以“利益一致”和“共赢”为特征的全新业务模式,使公司在日趋激烈的市场竞争中稳居供应链上游的优势地位,并以先进的技术和方案、优良的产品质量和不断完善的服务,赢得大量长期、稳定的客户。
风险提示:
如果有更多新的竞争对手进入公司所属行业,会导致行业竞争趋向激烈,可能使公司的盈利能力下降。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：福星晓程:电力线载波通信芯片龙头,合理价格49.6-55.8 元
公司是电力线载波通信芯片行业领先企业。公司主要从事电力线载波通信的芯片研发与下游应用产品制造,为客户提供一体化解决方案。09年中国电力线载波芯片市场份额42.6%,近三年公司销售收入与净利润复合增长率达到36.5%和65.5%,呈现高增长态势。
电力线载波芯片成长迅速,下游需求爆发。电力线载波芯片作为智能电表上游产品,在智能电表市场迅速成长拉动下高速成长。预计到2014年中国电力线载波芯片市场规模将达到5654.3万片,10-14年复合增长率将达到52.3%。
公司的核心竞争力在于“技术领先+成本领先”。作为电力线载波芯片市场现行菏泽,公司形成领先的芯片与模块设计能力和稳定的核心技术团队。完整知识产权和自主研发SoC片上系统芯片,简化设计,降低产品成本。
募集资金项目对核心产品进行升级换代,同时新产品数字式互感器将填补国内市场空白,完善公司产品线。
我们预计公司10、11、12年完全摊薄EPS为1.24元、1.53元和1.84元,给予10年40-45倍PE估值,合理价格区间为49.6-55.8元。
风险揭示:1)电网企业对智能电表投资放缓,2)市场份额被竞争对手侵占,3)关键人才流失与技术泄密
研究员：余斌，张騄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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