南方泵业(300145)_研究报告_财经_新浪网(300145) 研究分析报告|查股网
股票名称：南方泵业(300145)
报告标题：南方泵业:建立全国销售网络,提升长期竞争力
南方泵业发布三项董事会决议公告,具体为:
1. 建立全国营销服务网络,公司计划投入利用超募资金5680万元,完善并加强现有营销网络假设;
2. 收购杭州南丰铸造有限公司20%股权,转让价格为380万元,收购后公司持有杭州南丰铸造100%股权;
3. 出资湖州南丰机械制造有限公司,配套公司“年新增 20万台不锈钢离心泵技术改造项目“。
我们对此有以下几点点评:
1. 全国营销网络的建立,有助于公司扩大销售及产品售后服务;
2. 增资湖州南丰铸造,确保不锈钢泵产能扩大后的铸件需要以及产品质量;
3. 公司超募资金投向主营产业,显示管理层发展不锈钢水泵业务的决心和信心;
4. 预计公司2011-2012年销售收入分别为8.9亿和11.7亿,EPS 分别为0.70元和0.92元,对应6月27日收盘价的PE 分别为26.9、20.4倍。维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南方泵业:关于超募资金使用公告点评
点评
公司此次使用超募资金对湖州南丰进行出资,参与投资建成的项目完成后,将形成年产6,000吨不锈钢、合金钢、球墨铸铁精密铸件及一定规模成套精密阀门的生产基地。我们认为此项目,公司主要为今后进入石化等管道泵领域打下基础。
公司此次利用超募资金扩建销售服务部、完善营销服务网络是对现有营销体系的加强。公司第一期计划扩建的服务部,都属于目前销售情况好,或者市场潜力大的地区。这些服务部硬件条件以及销售力量的加强,能够直接带动销售额的提高、销售利润的增加。
我们认为公司使用超募资金项目符合公司长远发展的经营情况,维持看好公司的投资评级。今日媒体有报道关于海水淡化的报道,因公司生产的海水淡化泵也将受益于海水淡化政策,股价也随之波动。预计海水淡化十二五规划有望出台,且公司基本面良好,业绩处于快速增长,维持2011-2012年的盈利预测0.75元、1元(除权后),目前动态市盈率24倍,估值具有优势。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：南方泵业:增资铸造公司,建设营销服务网络
事项
6月21日晚南方泵业发布公告,公司拟使用超募资金7000万元增资湖州南风机械制造有限公司,其中,本次缴足注册资本剩余部分3200万元,剩余3800万元用于后续增资,增资完成后,南方泵业占有南丰铸造注册资本的88%。公司同时公告,拟投资5680万元,用于充实和建设营销服务网络。
主要观点
1. 增资南丰铸造,向上延伸产业链。
随着南方泵业水泵产销量的增加,精密铸造不锈钢的需求也不断增加,南丰铸造现有的生产规模已无法满足需求,公司不得不采用外协加工等方式满足精铸件的需求。为此南方泵业此次增资南丰铸造,可将产业链向上游延伸,建设具有国际先进水平的生产线,满足公司产能扩张的需求。
2. 建设营销服务网络,扩大市场占有率。
公司产品不锈钢冲压焊接离心泵的国内市场占有率约为12%,销售渠道成熟, 与客户建立了良好的合作关系,积累了大量的客户资源。在主打产品占领市场的同时,新产品也更容易迅速推广。此次建设营销服务网络,将适应市场发展需求,巩固、扩大市场占有率,提高销售服务水平和公司竞争力。
3. 各项业务均有良好前景,公司稳步前进
公司的主打产品为不锈钢冲压焊接离心泵,兼具节能环保的特点,被列入“节能产品政府采购清单”,进口替代势头明显;变频供水设备正处于市场推广阶段,今年销售量有望突破1200台;海水淡化用泵已在舟山有应用业绩,并正在研发万吨级的海水淡化用泵。 盈利预测 我们预测公司11、12、13年的eps 分别为0.70、0.98和1.20元,首次给予推荐评级。
风险提示
公司市场开拓能力低于预期以及钢材、电机价格的上涨等。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：南方泵业:超募资金合理化使用提升综合竞争力
事件:公司公布利用超募资金进行全国营销服务网络建设以及出资湖州南丰机械制造有限公司的可行性研究报告。
点评:
积极布局上游产业链,实现有效配套产能扩张。公司利用超募资金出资湖州南丰机械制造有限公司,增资完成后,公司将拥有湖州南丰机械制造有限公司88%的股权。南丰机械主要是进行精密铸造不锈钢的生产制造,为南方泵业提供不锈钢原材料加工。随着公司水泵产品的产销量增加,目前公司现有的配套铸造企业规模已无法满足公司需求。公司此次增资湖州南丰机械,将有效解决该瓶颈问题,实现对新增产能所需精密铸造不锈钢的有效配套,对公司未来长期健康发展意义重大。
完善全国营销服务网络,突显渠道优势,助推销售扩张。公司利用超募资金,投资5,680万元充实完善公司营销服务网络,进行扩大办公场所、购买办公设备以及招聘培训销售人员。公司进一步充实完善营销服务网络,将充分发挥公司直销网络的渠道优势,有助于公司消化新增产能,实现销售的高速增长,为公司业务收入增长、市场占有率提高提供重要保证,将进一步增强公司的综合竞争力,为公司做强做大奠定坚实基础。
维持“推荐”评级。我们暂不对公司盈利预测作调整,维持公司2011年、2012年和2013年的每股收益分别为0.70元、0.99元和1.32元。上游产业链的拓展以及全国营销服务网络的完善均将加快公司发展速度,直接利好公司未来发展,提升公司盈利能力,公司未来业绩增长明确。维持公司11年33-35倍的动态PE,22.24元-24.50元的合理价格,给予“推荐”评级。
风险提示:宏观经济及原材料价格波动风险;新产品新技术开发风险以及业内竞争加剧风险。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：南方泵业:节能环保、进口替代,铸造国内不锈钢冲压泵龙头
事项
6月3日,我们对南方泵业进行了调研,并与高管进行了沟通。
主要观点
1. 公司不锈钢冲压离心泵市场占有率12%,为内资第一名,进口替代势头明显。公司的主打产品为不锈钢冲压离心泵,目前外资企业占有50%左右的市场,公司市场占有率为12%左右,是内资第一名,同类产品性能已接近外资产品,但售价只有外资产品的40%左右。而且公司铸造工艺国内一流, 产品兼具节能环保的特点,被列入“节能产品政府采购清单”,进口替代势头明显。
2. 公司变频供水设备短期内有望实现100%的增速。变频供水设备收入增长迅速,毛利相对较高,可达50%左右。该项目尚处于市场推广阶段,随着城市化进程的加快和募投项目的进行,公司的变频供水设备在短期内有望实现100%的增速。
3. 成熟的销售渠道是公司高增长的保障。公司在全国有四十多个直销网点, 销售渠道成熟,在主打产品占领市场的同时,新产品容易迅速扩张。公司始终坚持直销,建立了与客户的良好合作关系,积累了大量的客户资源, 保证了公司的竞争力。
4. 海水淡化用泵已有应用,充满想象空间。在通过膜法进行海水淡化的过程中,泵是必不可少的设备。公司已研发出日产500吨的海水淡化用泵,并且在舟山应用,公司正在研发万吨级的海水淡化用泵,随着沿海地区对海水淡化及配套工程的建设,此项业务充满想象空间。
盈利预测
我们预测公司11、12、13年的eps 分别为0.70、0.98和1.20元,首次给予推荐评级。
风险提示
公司市场开拓能力低于预期以及钢材、电机价格的上涨等。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：南方泵业股价异动点评
事件
今日南方泵业股价触及涨停板。
点评
近期关于干旱的报道频发,因此干旱主题成为市场热点。新界泵业、南方泵业等水泵公司股价出现异动。我们在5月25日发布旱灾主题个股投资机会,也提出干旱主题有望成为市场近期的热点,相关个股将具有交易性机会。
干旱对公司带来的实质性业绩利好很难量化估计,但干旱会引发水利工程的投入包括水泵的投入,长远利好公司。公司基本面良好,业绩处于快速增长,我们维持看好公司的投资评级,并维持2011-2012年的盈利预测0.75元、1元(除权后),目前动态市盈率25倍,估值具有优势。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：南方泵业:借助高校研发力量,实现战略发展
与浙大合作共建研发中心凸显公司未来发展战略。我们认为,公司未来将在做强主业的基础上不断做大,而其中重要的一个方向就是提升公司的研发实力,向高端产品拓展,提升高质量产品的开发能力。而借助外部的优质研发资源,是快速提升产品开发能力的捷径。公司此举以小投入撬动研发大事,对公司未来发展具有积极意义。
浙江大学研发实力雄厚,是公司的良好选择。浙江大学作为一所具有悠久历史的教育部直属全国重点大学,拥有雄厚的教学与科研力量,目前已经拥有流体动力与机电系统国家重点实验室。公司借助浙江大学雄厚的研发实力,未来有望实现离心泵、海水淡化及其它水系统节能技术及可靠性研究方面系列瓶颈技术的突破。大大增强公司的研发能力,加快公司未来新产品的研究开发速度,进一步提升公司的综合实力。
维持“推荐”评级。维持公司2011-2013年的EPS分别为0.70元、0.99元和1.32元预测。公司未来业绩增长较快,确定性较高。维持公司11年33-35倍的动态PE,22.24元-24.50元的合理价格,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济及原材料价格波动风险;新产品新技术开发风险以及业内竞争加剧风险。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：南方泵业:国内不锈钢冲压泵行业的领军者
南方泵业是国内不锈钢冲压泵行业的领跑者,最先研制并实现了不锈钢冲压泵的规模化生产,是目前国内不锈钢冲压焊接离心泵领域产销量最大的生产厂家,产品广泛应用在净水处理、楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水、中低压锅炉给水、制药及食品等领域。依靠在水泵的地位,公司在楼宇成套变频供水领域迅速扩张,成为公司新的利润增长点。公司的高压泵是用于海水淡化工程的核心设备,未来进口替代空间巨大。
主要发现
不锈钢泵行业最早被国外企业垄断,国内企业上世纪90年代开始生产,到2004-2005年开始批量生产,公司领先全国成为第一批生产不锈钢泵的企业。目前公司主营产品不锈钢冲压泵国内市场占有率达到12%,列同行业第一位,未来进口替代空间依然巨大。
楼宇成套变频供水系统在国内多数高层建筑中均有应用,其核心部件泵产品正是南方泵业的强项,公司在成套变频增压供水系统领域发展迅速。国内很多楼宇供水系统厂商均从公司采购泵产品。公司去年楼宇变频增压供水系统收入5,000万,计划今年做到1.5亿元。成套供水设备毛利达到50%左右,募投项目建成后,此项业务将成为公司新的业绩增长点。
目前国内海水淡化设备大部分依靠进口,尤其是核心部件的高压泵产品。公司从2006年就开始研发具有自主知识产权的高压泵产品,并在2009年取得小批量的产品销售,在国内处于领先地位。未来在海水淡化设备需求增加以及关键设备进口替代的情况下,公司高压泵有着良好的市场前景。
公司11-13年的每股收益预测分别为0.75、1.13和1.38元,对应的市盈率分别为24、16和13倍,相比行业整体估值,处于较低水平。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：南方泵业:2011年一季报点评
公司收入、净利润增长超出市场预期,主营收入增长主要是公司本期生产销售规模扩大,业绩增长势头良好。公司大力拓展产品的行业应用领域,提升市场占有率;同时根据市场需求积极调整产品结构,大流量、高品质、高附加值泵产品的产销比重稳步上升,主营业务收入较去年同期增幅明显。
综合毛利率33.5%左右,基本与去年同期持平。
公司一季度是淡季,从去年来看一季度利润占全年比重14%左右,因此我们维持公司2011-2012年的盈利预测1.4元、1.8元,目前2011年动态PE25倍。我们认为公司业绩处于快速增长,目前估值具有明显优势,维持买入的投资评级。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：南方泵业:募集资金解决产能瓶颈,产品升级提升盈利能力
公司为国内最早研发并规模化生产不锈钢冲压焊接离心泵的厂家,目前在立式和卧式不锈钢冲压焊接离心泵领域成为国内产销量最大的专业生产厂家。除水泵外,公司还生产无负压变频供水设备,非常值得指出的是,公司有望在海水淡化高压泵的国产化方面走在前列。
不锈钢冲压焊接离心泵细分行业采用新材料和新工艺,是新工艺新技术改造传统产业在泵行业的典型运用,代表着未来泵业制造的发展方向。由于采用了不锈钢代替铸铁、采用冲压焊接工艺代替传统的铸造工艺,不锈钢冲压焊接离心泵相对于传统的铸造离心泵而言,性能和技术工艺优势明显。根据我们对泵行业的分析以及不锈钢冲压焊接离心泵对传统铸造泵的替代,我们预计未来3~5年,预计不锈钢冲压焊接离心泵市场销售额将以20~25%的速度增长,高于泵行业平均增长速度。
无负压变频供水设备是目前国内最先进的二次加压设备,随着国民经济的发展和居民生活水平的提高,国内饮用水安全意识、节能环保意识正逐步增强。北京、浙江省内、青岛等中心城市已推广使用无负压变频供水设备,随着无负压变频供水设备的无污染、节能环保的特点为更多消费者认识,产品具有广阔的国内市场前景。根据测算,全国九大省市2010年到2014年二次供水行业每年规模在120亿元以上。
国家海水淡化发展规划指出,到2020年,我国的海水淡化装置产水量达到200万吨/日。而现状是,2008年底我国的海水淡化产量只有20万吨/天,海水淡化装置的需求还有很大空间。高压泵作为反渗透海水淡化装置中的关键设备,一般来说按其投资造价占反渗透海水淡化装置造价的20%,其市场需求将会极为旺盛。当前我国海水淡化高压泵全靠进口,公司将继续深化海水淡化高压泵的研发,有望填补国内该领域内国内产品的空白。
我们预计公司2011年~2013年营业收入分别为8.36亿、10.53亿和12.89亿,EPS分别为1.12元、1.43元和1.73元。结合行业估值,我们认为公司2011年合理PE在28~33倍,目前估值基本合理,考虑超募资金使用对公司竞争力提升以及海水淡化产业未来良好前景,我们给予公司“推荐”评级,6个月目标价37.03元。
研究员：陈耀邦 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：南方泵业:业绩持续快速增长
公司收入持续快速增长,毛利率仍维持在较高水平。2011年1季度,公司实现的营业收入同比增长了54.17%,综合毛利率达到了33.53%,尽管略低于去年同期33.78%的水平,但高于2010年全年31.17%的水平,显示出公司的产品结构的确在向大流量、高品质、高附加值的产品倾斜。
期间费用率有所上升,但我们判断随着收入快速增长,将呈下降趋势。公司1季度的销售费用率、管理费用率比2010年全年有所上升,但我们判断这其中存在季节性因素的影响,1季度收入在全年中相对较低,因此导致期间费用率的上升,随着后续季度收入环比增长,期间费用率有望回复到正常的水平。
经营活动现金流正常,显示公司的销售质量有保证。公司1季度的销售商品、提供劳务收到的现金为1.60亿元,与1.45亿元的营业收入基本吻合。1季度实现经营活动产生的现金流量净额409万元,尽管低于净利润,但我们认为这和公司1季度发放奖金等因素相关,因此总体上经营性现金流量仍健康。
维持对公司“推荐”的评级。我们预测公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为1.27元、1.78元和2.38元。公司所处不锈钢焊接冲压泵行业快速增长,公司又在产品上延伸产业链,从事更高附加值的无负压变频供水设备业务,公司未来快速成长可期,维持对公司推荐的投资评级。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：南方泵业:营收大幅增长,业绩符合预期
公司加大营销网络建设,2010年全年增加26个驻外地办事处和服务中心,基本完成对一、二线城市市场的覆盖。2011年,公司计划再新招聘100位销售人员,将销售总人数扩充至500人,进一步扩张销售网点,向二、三级城市市场延伸。销售网络的迅速扩张,导致管理费用率和期间费用率在过去四个季度逐步上升,期间费用率处于高位。预计公司未来1-2年仍将处于销售网络的强化期,期间费用率将维持目前水平。
维持“推荐”评级:
预计公司2011-2012年销售收入分别为8.9亿和11.6亿,EPS 分别为1.25元和1.64元,对应4月26日收盘价的PE 分别为27.6、21.0倍。 考虑到公司未来几年不锈钢离心泵业务增长具有较高稳定性,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南方泵业:不锈钢泵需求扩张,业绩稳步提升
事件描述
近日,我们前往南方泵业与公司管理层进行交流,重点沟通了2011年不锈钢离心泵销售、生产技改项目的进展等情况。
主要结果如下:
1. 需求持续扩张,公司2011年不锈钢泵销量有望快速增长;
2. 供水成套设备产能瓶颈突破,11年销量或将翻番;
3. 提价消除成本上升压力,毛利率将维持高位;
4. 渠道优势增强,助力销售扩张;
5.“弹药”充足,外延式扩张步伐加速。
预计公司2011-2012年销售收入分别为8.9亿和11.6亿,EPS分别为1.25元和1.64元,对应4月14日收盘价的PE分别为28、22倍。考虑到公司未来几年不锈钢离心泵业务增长具有较高稳定性,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南方泵业:受益城镇化与节能减排,业绩大幅增长60%
受益城镇化与节能减排,2010年同比大幅增长60%
受益于我国城镇化、工业化进程,国家装备制造振兴政策与节能减排政策,水处理设备行业市场空间急剧扩大,以节能、环保为主要特征的不锈钢冲压离心泵产品供需两旺,公司作为国内不锈钢冲压离心泵行业龙头,2010年实现营业收入6.35亿元,同比大幅增长60.14%,符合我们预期(南方泵业:结构替代与进口替代,极具成长性的不锈钢冲压泵龙头-20110224)。
产品结构优化提升毛利率2%,研发投入加大导致管理费用率上升
2010年公司期间费用率18.36%,其中销售费用率8.69%,与2009年8.72%基本持平,管理费用率9.11%,同比上升了1.02%,主要因为在海水淡化泵等新产品研发投入加大,研发费用大幅增加所致。2010年公司综合毛利率31.17%,较2009年同期提升2.02%,主要是公司产品结构优化,高附加值产品快速上升所致。2010年公司成套变频供水设备同比大幅增长159%,产品毛利率高达48.49%。近期原材料价格上涨压力大,我们认为公司今年有望进行产品提价,产品毛利率有望维持。
市场拓展、持续创新与产能释放,公司未来成长性明确
初期公司产品销售主要集中在净水处理行业,近年来逐渐向楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水等领域拓展,加快在传统领域对铸造泵升级替代;公司始终坚持持续创新,成功开发出海水淡化高压泵、无负压变频供水设备、潜污泵等新产品,短期供水设备有望翻番式增长,2011年收入有望突破1亿元,中长期海水淡化泵、潜污泵等将引领公司持续高速增长;同时随着募投项目逐渐达产,公司未来成长性明确。
盈利预测与评级:维持“增持”评级
我们预计公司2011-2013年营业收入分别为9.21亿元、12.84亿元、17.15亿元,未来3年复合增速为39.21%;2010年公司全面摊薄EPS为0.84元,预计2011-2013年不考虑转增的全面摊薄EPS分别为1.22、1.74、2.28元,对应动态PE分别为30、21、16倍。考虑到公司在不锈钢冲压泵领域的龙头地位和变频供水设备的增长潜力,维持公司“增持”评级。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：南方泵业:产能瓶颈突破,畅享“小”泵的大市场
第一,2010年经营收入大幅增长,净利润基本符合预期
2010年全年公司实现营业收入6.36亿元,同比增长达60.14%,实现净利润6735.98万元,同比增长47.07%,稀释后每股收益为1.12元,摊薄后每股收益为0.84元,业绩符合我们的预期,高于市场预期。
利润大幅增长的主要原因是:2010年营业收入大幅增长,毛利率较2009年提高6.19%。
第二,业务扩张造成期间费用率上升,毛利率维持升势
2010年公司的毛利率为31.2%,同比上升1.82个百分点。期间费用为1.2亿元,同比上升约66%,其中销售费用和管理费用增幅最大,分别同比增加67.4%和72.2%,主要原因是公司拓展销售网络、加大研发力度,2010年公司的销售服务中心从年初的26个增加到41个,销售网络从一线城市逐步向二三线城市延伸。2010年期间费用率为18.6%,较2009年上升0.9个百分点。
2010年公司毛利率的提升,主要有两方面原因:1.公司产品结构实现优化,大流量、高品质、高附加值泵的产销占比提升;2.毛利率较高的成套变频设备的销售收入大幅增长,同比增长201.63%。
毛利率的上升抵消了期间费用增加的部分影响,2010年公司净利润率同比下滑0.68个百分点。
第三,产能瓶颈破除,市占率有望进一步提升
公司2008-2010年的产销率持续高于100%,产能不足制约销售收入的进一步增长,为破除产能瓶颈,公司对不锈钢离心泵和成套供水设备进行技改投资。预计这两项技改项目都将在2011年完成,届时不锈钢离心泵的产能将从2009年时的20万台增加到40万台,供水成套设备产能将增加至约3000套(新增2000套产能),大大缓解产能对销售的制约影响。
目前,公司在国内不锈钢离心泵行业的市占率仅次于格兰富,高于威乐和荏原,产品质量已充分被市场认可。我们认为,在产能充裕的情况,公司凭借明显的价格优势(目前其产品低于外资品牌约50-60%)和服务优势,有望进一步蚕食外资品牌的市场份额,加速进口替代。
第四,海外市场开拓积极,拓展成长潜力
2010年,公司积极开拓海外市场,2010年公司海外销售收入增幅达64.09%,海外市场已成为公司的重要增长极。
目前,公司已在印度、马来西亚、新加坡、欧盟、美国、台湾及马德里协定国等注册产品商标,海外销售主要集中在东南亚地区。未来几年,公司将进一步加大其品牌在国外的认证和注册,全力开拓中东和东欧地区市场,提升销售扩张的潜力,形成新的利润增长极。
第五,维持“推荐”评级
预计公司2011、2012年的营业收入分别为11.2亿、14.2亿,每股收益分别为1.52元、1.93元,对应3月30日收盘价的PE分别为24、19倍,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南方泵业:国内不锈钢离心泵龙头
1、公司不锈钢离心泵产能扩张一倍。公司主要产品之一不锈钢离心泵新增产能20万。公司计划2011年10月全面投入生产。据了解,2011年上半年即可达到40万台产能,项目进度超预期。
2、公司向下游拓展的变频供水设备销售情况良好。该项目是公司向下游拓展的业务之一。公司通过外购变频器,并集成自己的泵产品进行系统设备集成。该业务毛利率高达50%左右。
3、不锈钢离心泵未来市场空间巨大。公司产品主要应用于2个替代:一是进口替代,公司产品价格仅相当于国外同类产品的40%,但性能并不劣于国外产品,且具有良好的售后服务和管理。目前国外同类产品的市场份额占50%,而公司仅占15%,未来进口替代的市场空间仍较大。二是替代传统铸造泵。由于不锈钢泵具有节能10-12%,轻巧等节能环保优势,因此未来替代传统铸造泵将是主要趋势。由于价格较传统铸造泵高30%左右,因此主要用于高层楼宇,且目前新建的楼宇基本大多采用公司的不锈钢泵产品。目前公司募投项目后的不锈钢离心泵产能在40万台,而国内每年中小铸造泵的需求量在1200万台,未来被替代的市场空间很大。2008年国外不锈钢冲压焊接离心泵市场销售额在180亿-200亿之间,国内市场销售额在30亿元左右。未来3-5年,预计不锈钢冲压焊接离心泵市场销售额将以20-25%的速度增长,高于泵行业平均增长速度。
4、公司在国内不锈钢冲压焊接离心泵市场具有一定的定价权。公司是国内最早开始研发和规模化生产不锈钢冲压焊接离心泵的企业,也是目前国内生产不锈钢冲压焊接离心泵产品规模最大的生产企业,具有年产20万台不锈钢冲压焊接离心泵的生产能力。目前不锈钢泵毛利率30%,变频供水设备毛利率50%。电机、不锈钢占成本比例在37%、15%左右。电机主要是对下游厂商年初进行计划采购;不锈钢则一般提前6个月进行采购。今年以来公司提价5%,基本覆盖原材料上涨带来的成本上升。
研究员：程玉锋 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：南方泵业:结构替代+进口替代,极具成长性的不锈钢冲压泵龙头
投资要点
我们有别于市场的观点:
目前市场普遍认为公司产品主要用于楼宇供水领域,国家房地产政策调控将影响公司未来增速。我们与市场观点并不完全一样:
1、产品前景广阔,下游领域不断延伸。虽然近年来楼宇供水领域需求大幅增长,但初期公司产品销售主要集中在净水处理行业,近年来逐渐向楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水等领域拓展。
2、公司乃水泵行业最具成长性的企业。随应用领域不断拓展、产品技术质量快速进步、人民生活水平提高,不锈钢冲压泵产品“结构替代”与“进口替代”加速,公司将领先水泵行业快速发展。
3、产能与毛利率不成问题,变频供水设备引领公司快速增长。
中高端不锈钢冲压离心泵行业龙头公司主营产品为不锈钢冲压离心泵,拥有“国内研发最早”、“技术水平最高”、“产销量最大”三个国内之最。相对于中小型普通铸造泵而言,不锈钢冲压离心泵属于中高端泵类产品,竞争不像铸造离心泵激烈,国内主要有广东新力、新界泵业、东方泵业、凯泉泵业等企业,但是规模都比较小,公司国内市场占有率约为12%,内资品牌第一。
结构替代+进口替代,未来5年复合增速30%以上按泵产品分类,可分为离心泵、混流泵、转子泵等,其中离心泵大约占总个泵业产值的50%,而不锈钢冲压泵又约占离心泵的50%以上。与传统铸铁泵相比,不锈钢冲压离心泵光滑洁净,在输送介质时具有无污染、振动小、噪声低、使用寿命长、节能10%等优点,是国家支持的节能产品,对中小型传统铸铁离心泵进行“结构替代”空间巨大。除此之外,目前国内不锈钢冲压泵市场50%为进口产品,主要有格兰富、凯士比、威乐等竞争对手,经过10余年的发展,公司产品性能已经接近国际先进水平,但是价格相当国外同类产品的40%-50%,除此之外在服务质量及响应速度上明显领先外资品牌,进口替代进程将明显加快。
在结构替代与进口替代双重驱动下,不锈钢冲压泵行业未来3-5年复合增速有望达到25%左右水平,远高于中国泵行业15-17%增速水平。从2000年的480万元以来,公司的主营业务收入一直保持较高增速,至2009年收入达到3.86亿元,年均复合增长率55%,遥遥领先行业平均水平,考虑公司龙头地位及技术渠道优势,未来5年复合增速将超过30%。
技术实力强,网络推广力度大,近期高增长动力强劲
不锈钢冲压离心泵技术门槛较高,对企业研发设计能力、以及过流器生产水平要求高,目前国内具备生产能力的厂商约30家,其中南方泵业技术实力国内遥遥领先;泵作为一种设备消费品,广而优的营销网络也是一家企业成长的必要条件,目前公司拥有30余个国内销售服务中心与20多个国外代理商,同时销售团队由200人快速扩张至400人,渠道优势将逐步显现;随国外经济逐步好转,出口业务快速复苏,2011年出口增速将在40%以上。综上所述,公司短期高增长动力强劲。
下游领域拓展+新产品开发,公司长期增长持续能力强
初期公司产品销售主要集中在净水处理行业,近年来逐渐向楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水等领域拓展,同时开发新产品,积极拓展海水淡化、核电等新兴市场,成功开发出海水淡化高压泵、无负压变频供水设备、潜污泵等新产品。
目前变频供水设备厂商主要采购公司的水泵,在供水设备市场份额达到70%以上,借助水泵优势积极介入供水设备领域,短期2-3年内复合增速有望超100%,其中2011年收入有望突破1亿元,成公司近期增长最大亮点;中长期来看海水淡化泵的放量,目前公司是国内唯一一家已经实现工业产业化应用的海水淡化泵生产厂商,随着海水淡化逐步进入产业化阶段,将引领公司未来持续高速成长。
成本转嫁能力强,毛利率有望稳中有升
不锈钢材料、电机和机械密封及滑动轴承占公司总成本的60%以上,2011年原材料价格上涨压力大。为了应对原材料价格上涨与劳动力成本上升对公司盈利能力的影响,公司2010年存货高,同时有望进行产品提价,从过去历年提价情况来看,价格上调区间在5%-10%;同时考虑规模化效应及高毛利产品收入占比提升,2011年公司产品综合毛利率有望保持32%以上水平。
加班生产与募投项目建设,产能不是问题
目前公司设计总产能20万台,近几年产能利用率均超过100%,其中2010年水泵产销超过30万台,供水设备约800套,公司通过部分设置两班制生产,募投项目部分达产增加产能,短期产能不会成为制约公司成长的瓶颈。募集项目预计将于2011年底建成投产,达产后公司泵产能将提升到40万台/年,其中附加值高的大泵产能增加的更大,无负压变频供水设备将达到2000套/年,按计划将新增年收入5.6亿、净利润0.71亿。
行业集中度低,超募资金充足,未来扩张可期
目前全球前5大制造厂商垄断了世界泵业总产值的28%,相对而言国内规模以上水泵制造商约3000家,前5名集中度仅为8.50%,随行业竞争加剧,我们认为未来3-5年国内市场将向国际市场加速靠拢,行业内整合洗牌将进入加速阶段。南方泵业在不锈钢冲压离心泵领域技术优势与品牌优势明显,目前公司在手超募资金超过4.5亿元,未来有望向与公司产品结构形成互补的中高端泵行业进行拓展整合。
盈利预测与估值,合理价值区间42.2-47.5元
我们预计公司2010-2012年营业收入分别为6.43亿元、9.03亿元、12.43亿元,摊薄后EPS分别为0.86元、1.32元与1.85元。当前A股上市公司中经营泵类产品的主要有利欧股份、新界泵业和湘电股份,2011年平均动态PE为36倍左右,考虑到公司的市场地位和增长潜力,我们认为给予公司2011年32-36倍PE比较合适,对应合理价值区间为42.2-47.5元。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：南方泵业新股定价报告
风险提示.
原材料价格波动的风险。09年,电机和不锈钢的成本占公司生产成本的比例分别为37%和15%,目前两者价格均处于低位,公司的毛利率处于较高的水平。如果原材料价格大幅上升,而市场竞争导致产品提价不足以弥补成本变化,将对公司的盈利能力造成不利影响。
市场竞争的风险。泵业是完全竞争市场,公司此次募投项目完成后,产能将扩大一倍。如果市场竞争加剧,公司存在销售规模增长未能达到预期计划或者产品的利润水平下降的风险。
定价分析.
基于行业与公司的前景,我们预测公司10年全面摊薄EPS分别为0.92元,我们给与公司10年20-25倍PE,对应合理价值区间为18.40元-23.00元。
研究员：南方泵业研究所 所属机构：江海证券有限公司
报告标题：南方泵业新股定价报告:快速增长的国内水泵龙头公司
国内最大的不锈钢冲压焊接离心泵生产企业。公司是国内产销量最大的不锈钢冲压焊接离心泵专业生产厂家。2010年上半年,公司水泵、无负压变频供水设备两大主要产品的销售收入占比分别为90.4%、6.5%。
预计未来五年,冲压泵行业的市场需求增速为20-25%。不锈钢冲压焊接离心泵主要应用于净水处理、楼宇供水、空调水循环等领域,08年国内市场容量为30亿元左右。公司国内市场份额约为12%,外资企业的市场份额为50%左右。
公司综合毛利率呈现逐年提升的趋势。2010年上半年,公司的综合毛利率从2009年的29.35%提升到31.43%。公司产品定位于中高端与进口替代市场,产品结构改善使毛利率仍有继续提升的空间。
公司产品具有节能环保等优势。1.公司冲压泵与传统铸造泵产品相比节能约10%,产品已被列入国家节能产品政府采购目录;2.公司已进入海水淡化和核电用泵产品等新兴市场领域;其中海水淡化新产品正在研发中,市场前景广阔。
募投项目解决产能瓶颈问题。公司募投项目计划投资金额为3.09亿元;主要用于投资年产20万台不锈钢冲压焊接离心泵的扩产项目、年产2000台套的供水设备项目以及海水淡化高压泵研发项目。项目建成后,公司水泵产能将从09年的20万台扩大到40万台,项目建设期为两年。
盈利预测与估值:我们预计2010-2012年的每股收益分别为0.79元、1.17元、1.76元,考虑到公司成长性与创业板公司的整体估值,给予公司A股10年45-50倍PE,公司合理价值区间为35.60-39.50元。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：南方泵业:中国不锈钢焊接冲压泵的No.1
公司此次在深交所发行2000万股,发行后总股本为8000万股。公司第一大股东沈金浩先生持股3800万股,为公司的实际控制人。
公司产品包括主要产品为不锈钢冲压焊接离心泵,其中CDL系列立式多级离心泵和CHL系列卧式多级离心泵是公司的主导产品,公司是目前国内不锈钢冲压焊接离心泵的龙头企业;不锈钢冲压焊接离心泵国内市场占有率约为12%。公司CDL系列和CHL系列不锈钢冲压焊接产品的系列范围、产品销量、市场知名度、产品质量均排在国内同行首位。质量和国外同类产品接近,价格只有国外同类产品的40%,价格优势明显。
募股资金投向分析:年新增20万台不锈钢冲压焊接离心泵生产线技改项目20,525万元;年产2,000套无负压变频供水设备建设项目5,870万元;海水淡化高压泵研发项目4,492万元。达产后销售收入将从2009年的3.85亿元增加至9.5亿元左右,增幅为147%。
不锈钢冲压焊接离心泵国内产品产销量第一,产品性能价格优势明显,现产能不足是主要瓶颈,2011年新产线达产,达产后可年产40万台,产能将增加一倍。
无负压变频供水设备市场需求增长迅速,产品毛利润率超过50%。2011年达产,可年产2000台套,年销售额预计为1.6亿元,可为公司新增利润2,600万元。
海水淡化项目已列入国家科技支撑计划项目——日产10万吨级膜法海水淡化国产化关键技术开发与示范。应用前景广阔,国内现处于萌芽期。
公司面临的主要风险:市场竞争;原材料(主要为电机、钢材)价格波动风险;税收优惠政策不能持续的风险。
盈利预测及估值。预计公司10、11、12年EPS分别为0.84元、1.19元和1.91元;我们认为公司的合理市盈率水平应在25-30倍之间。按照预测的2010年业绩计算,公司股票上市后的合理价值区间应在29.75-35.7元之间。
研究员：天相机械研究组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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