世纪瑞尔(300150)_研究报告_财经_新浪网(300150) 研究分析报告|查股网
股票名称：世纪瑞尔(300150)
报告标题：世纪瑞尔:节能控制管理领域小试牛刀
进军节能控制领域将丰富公司业务种类、拓展现有技术应用领域。中物信风主要从事新能源机房调温系统研发、生产、销售,新材料研发、生产、销售,合同能源管理,节能节电技术研发。传统铁路通信监控系统主要监控管理铁路通信设备、通信线路、通信机房环境的运行状况,此次对外投资后,公司将凭借自身在铁路通信监控系统领域的领先优势,除了为铁路通信机房提供传统通信监控功能外,还可以增加节能控制、管理功能模块,提升铁路通信机房节能水平、降低铁路部门运营成本。这是公司对现有主营产品拓展产品功能的有益尝试,将成为公司新的业务增长点。同时也是公司首次涉足节能控制、管理,将丰富公司铁路通信监控系统产品的监控管理功能,为公司未来发展增加新的盈利增长点。
充足的流动资金将降低财务费用,提升公司经营效益。公司主营业务为铁路行车安全监控系统,主要客户是全国各铁路局、铁路运营公司、专业铁路建设公司,铁路行车安全监控系统产品是按照项目进度进行结算后向客户申请付款。一般情况下,合同签订后,公司向客户收取10-15%的预付款,向客户发货后收取50-65%的到货款,到货开通后向客户收取除质保金以外的其他剩余货款(10-20%),在质保期结束后收回质保金(5-10%)。这就造成公司应收账款余额较大,截至2011年3月31日公司应收账款余额为11,348.22万元,占用了公司较大的资金量。此外公司采用订单式生产,取得销售订单后就需要尽快安排原材料采购,同时通过缩短货款支付周期、批量采购等方法,可以合理提高议价能力,控制和降低采购成本,因此采购资金需求较大。充足的流动资金,可以使公司继续采用较为宽松的信用政策,扩大市场份额,从而增强公司的市场竞争力。按目前一年期银行贷款利率6.31%计算,每年可为公司减少潜在利息支出约人民币567.90万元,从而提高超募资金使用效率,降低财务费用,提升公司经营效益。
我们认为防灾安全监控系统仍将成为公司今年最大的看点。新建高速客运专线必须配铁路防灾安全监控系统,目前已经规划的16,000公里的新建客运专线都要求配备防灾安全监控系统;同时,铁路系统既有线路的9.1万公里中,约4万公里路段处于自然灾害易发地区。按照每公里7万元的造价预计,全部已规划的高铁里程所需的防灾安全监控系统的总投资在11亿元左右;另外,处于自然灾害易发地区约4万公里路段也对防灾安全监控系统有迫切需求,预计未来市场总容量在28个亿左右。公司目前正在持续开发新一代铁路行车安全监控系统软件,重点完善防灾安全监控系统功能,增加地震等功能模块,提高系统监控管理范围。预计增加一个监测对象将带动约25-30%的市场增量,将成为公司今年最大的看点。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:铁路综合视频监控系统照亮一季度
事件:
公司于2011年4月23日发布了2011年一季报:2011年一季度公司实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为6639万元和2364万元,分别比上年增加63.23%和141.79%。基本每股收益为0.18元,同比增长80%。
点评:
成本费用控制良好,一季报利润增速达140%
公司2011年一季度营业收入和归属于母公司的净利润同比增速分别达到63.23%和141.79%,利润增速超出我们之前预期。主要是因为2方面因素:首先,报告期内,费用控制良好,管理费用和销售费用并未随营收规模同步增长,而财务费用则因超募资金利息而大幅减少。其次,公司主营毛利率略有提升。报告期内公司主营毛利率达到50.2%,高于去年同期的47.6%。
铁路综合视频监控系统成为一季度主营亮点
2011年第一季度,铁路综合视频监控系统、铁路综合监控系统(含通信监控)和其他监控系统收入分别为4507万元、1521万元和596万元,分别占主营收入的68.05%、22.96%和8.99%。其中铁路综合视频监控系统所签合同大多在2010年4季度,在报告期内完成较多,因而一季度收入达到2010年全年的70%,成为一季度主营亮点。我们认为,公司在铁路综合视频监控系统领域将维持较高的增速,也将保持领先的竞争优势。
行业景气持续高位,未来高速成长确定
公司的主营产品为铁路安防监控系统,属于“站后项目”,在某些细分市场,拥有垄断地位,市场份额超过60%。我国高铁建设高峰期在2012-2013年,故公司主营收入也将在2012年开始进入高增长期,目前公司手握订单超过6亿,未来成长确定。此外,公司手握现金超过12亿,不排除进行外延扩展的可能性。
盈利预测及评级。
我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为1.08亿、1.59亿和2.36亿元,对应EPS为0.80元、1.17元和1.75元。维持公司 “买入”的投资评级。
风险提示。
中国铁路建设的高速发展存在不确定性。
公司由于业务和公司规模的高速增长,公司存在管理不匹配风险。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:业绩增长超预期,订单饱满成长可期
营业收入大幅增长,公司业务呈现高增长趋势
2011年一季度公司实现营业收入6639.15万元,同比增长63.23%;归属于上市公司股东的净利润为2363.66万元,同比增长141.79%。从产品结构来看,铁路综合监控系统(含通信监控)收入1520.80万元,铁路综合视频监控系统收入4507.18万元。营业收入快速增长主要是由于铁路市场的快速发展,软硬件产品的需求不断攀升,公司受益于铁路信息化。
费用控制合理
从公司三费情况来看,管理费用同比增长26.72%,归因于公司研发费用增加和员工薪酬提高;销售费用同比减少28.55%,归因于差旅费、工程劳务费下降。财务费用同比减少1958.26%,归因于上市募资资金的利息增加。
盈利预测与估值
上市以前,公司手握已中标并签订合同的项目4.322亿,11年3月公司中标哈大防灾项目,合同总金额6475万元。公司受益高铁建设以及铁路信息化,订单饱满,未来成长可期。我们预计公司2011-2013年销售收入分别为3.72、5.67与7.67亿元,净利润分别为1.21、1.70与2.21亿元,全面摊薄EPS分别为0.89、1.26与1.61元。我们维持“买入”评级,目标价格38元。
风险提示
主营业务依赖单一市场的风险;应收账款发生坏账损失的风险;市场竞争加剧的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔季报点评:一季报业绩大幅增长
事件
公司公布一季报:2011年第一季度公司实现营业收入6,639.15万元,同比增长63.23%,实现净利润2,363.66万元,同比增长141.79%。
研究结论
公司业务呈现出较高的增长趋势。主要因为铁路综合视频监控系统和铁路综合监控系统(含通信监控)均取得了较快发展。其中,铁路综合监控系统(含通信监控)收入为1,520,80元,占主营业务收入的22.96%;
铁路综合视频监控系统收入为4,507.18元,占主营业务收入的68.05%;
其他监控系统收入为595.73元,占主营业务收入的8.99%。
预计毛利率将逐步小幅提升,费用率仍有下降空间。2011年第一季度公司综合毛利率为50.17%,相比去年同期47.52%的毛利率,同比提高5.58%。我们预计从公司产品技术特点和行业发展趋势看,毛利率未来将逐步小幅提升。2011年第一季度管理费用较去年同期增加26.72%,销售费用较去年同期减少28.55%,我们预计随着募集资金到位和公司组织结构优化之后,费用率仍有下降空间。
在手订单充裕,快速增长可期。2010年截至招股意向书签署日,公司已中标并签订合同的项目合计1.49亿元,已中标但尚未签订合同的项目2.84亿元,加上2009年签订尚未在当年确认收入的合同金额为1.87亿元,合计在执行的合同金额达6.19亿元,2010年预计确认2.34亿元收入,加上近期公司中标的6475万元哈大防灾项目,保守估计待确认订单额达4.50亿元。目前这些合同执行状况良好,保证了公司今年的业绩快速增长。
我们认为防灾安全监控系统仍将成为今年最大的看点。新建高速客运专线必须配铁路防灾安全监控系统,目前已经规划的16,000公里的新建客运专线都要求配备防灾安全监控系统;同时,铁路系统既有线路的9.1万公里中,约4万公里路段处于自然灾害易发地区。按照每公里7万元的造价预计,全部已规划的高铁里程所需的防灾安全监控系统的总投资在11亿元左右;另外,处于自然灾害易发地区约4万公里路段也对防灾安全监控系统有迫切需求,预计未来市场总容量在28个亿左右。公司目前正在持续开发新一代铁路行车安全监控系统软件,重点完善防灾安全监控系统功能,增加地震等功能模块,提高系统监控管理范围。预计增加一个监测对象将带动约25-30%的市场增量,将成为公司新的利润增长点。
我们维持公司2011-2013年的EPS 分别为0.86元、1.32元、2.00元,维持公司“增持”评级,目标价38.7元。
风险因素:公司可能存在主营业务依赖单一市场和应收账款发生坏账损失的风险。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:受益铁路信息化,订单饱满成长可期
受益于铁路信息化,公司收入大幅增长
2010年公司实现营业收入23,401.08万元,同比增长49.89%;净利润6,342.71万元,同比增长50.01%。营业收入快速增长主要是由于铁路市场的快速发展,软硬件产品的需求不断攀升,公司受益于铁路信息化。
铁路综合监控和防灾安全监控系统爆发式增长
铁路综合监控系统(含通信监控)2010年实现收入6,477.35万元,同比增长93.12%,主要归因于10年京沪客运专线、哈大客运专线等主干线项目陆续实施;铁路防灾安全监控系统是新型行车安全监控产品,该产品收入成为公司10年的亮点,共实现收入8,122.91万元,同比增长2,271.58%。
订单饱满,未来成长可期
公司上市以前, 手握已中标并签订合同的项目1.487亿,已中标但尚未签订合同的项目2.835亿。11年3月公司中标哈大防灾项目,合同总金额6475万元。公司受益高铁建设以及铁路信息化,订单饱满,未来成长可期。
盈利预测与估值
我们预计公司2011-2013年销售收入分别为3.72、5.67与7.67亿元,净利润分别为1.21、1.70与2.21亿元。2011-2013年全面摊薄EPS 分别为0.89、1.26与1.61元。我们给予公司“买入”评级,未来6个月目标价格38元。
风险提示
技术水平不能满足市场需求的风险;市场竞争加剧的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:行业持续景气,高速成长可期
事件:
公司于2011年4月14日发布了2010年年报:2010年公司实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为2.34亿元和6343万元,分别比上年增长49.89%和50.01%。
点评:
公司业绩持续高增长,费用率稍有降低
公司2010年实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为2.34亿元和6343万元,与我们之前预测的2.32亿元和6312万元基本一致。报告期内,公司销售费用和管理费用同比增长24.44%和37.01%,主要是因为业务规模扩张所致;同时,销售费用率和管理费用率分别为5.78%和11.01%,分别较2009年下降1.18和1.03个百分点,显示了较好的费用控制能力。此外,公司2010年财务费用同比减少707.23%,主要是因为募集资金存款利息收入增加所致。
成本控制能力提升,主营产品优势依旧
2010年,铁路行业实现收入同比增长55.26%,占公司主营业务收入的96.11%。2010年公司合理控制采购成本,毛利率达到45.79%,较上年同期提高0.23个百分点。公司行车防灾监控领域2010年营收同比增长63.23%,维持了公司在该领域的领先优势。其中,铁路综合监控系统、铁路防灾安全监控系统及其他监控系统分别同比增长93.12%、2271.58%和69.78%。营收下降的铁路综合视频监控系统则是因为所签合同大多在2010年4季度,相关中标项目尚未在年内实施造成。
行业景气持续高位,未来高速成长确定
公司的主营产品为铁路安防监控系统,属于“站后项目”,在某些细分市场,拥有垄断地位,市场份额超过60%。我国高铁建设高峰期在2012-2013年,故公司主营收入也将在2012年开始进入高增长期,目前公司手握订单超过6亿,未来成长确定。此外,公司手握13亿的现金,不排除进行外延扩展的可能性。
盈利预测及评级。
我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为1.08亿、1.59亿和2.36亿元,对应EPS为0.80元、1.17元和1.75元。维持公司 “买入”的投资评级。
风险提示。
中国铁路建设的高速发展存在不确定性。公司由于业务的高速增长,人员大量增长导致管理不到位。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:铁路行车安全监控产品保持快速增长
公司营业收入快速增长主要受益于铁路市场高速发展。2010年铁路基本建设投资、铁路信息化建设投资都出现了较快增长。针对高速铁路的建设特点,公司加大了铁路防灾安全监控系统和铁路综合视频监控系统等产品的推广力度,铁路防灾安全监控系统、铁路综合监控系统(含通信监控系统)产品销售收入增长率均超过了50%,铁路综合视频监控系统取得的订单增长幅度也超过了50%。“十二五”时期,仍然是铁路建设加快推进的时期,我们认为作为铁路行车安全监控行业龙头,公司将长期受益于铁路信息化投入,未来营业收入增长率有望保持50%左右。
预计毛利率将逐步趋于稳定,费用率仍有下降空间。2010年公司综合毛利率为45.66%,同比下降0.06%。我们预计从公司产品技术特点和行业发展趋势看,毛利率未来将逐步趋于稳定。2010年公司管理费用、销售费用增长幅度低于营业收入增长幅度,我们预计随着募集资金到位和公司组织结构优化之后,费用率仍有下降空间。
预计防灾安全监控系统将成为公司新的利润增长点。公司目前正在持续开发新一代铁路行车安全监控系统软件,以适应铁路建设的快速发展。重点完善防灾安全监控系统功能,增加地震等功能模块,提高系统监控管理范围。我们预计增加一个监测对象将带动约25-30%的市场增量,将成为公司新的利润增长点。
预计未来公司将拓宽在铁路行车安全监控相关领域的产品线。公司已经涉足铁路客运自动化系统、铁路客站BAS系统等其他铁路行车安全监控相关领域。未来公司在产品方面,将完善既有的铁路行车安全监控系统产品线,并逐步扩展形成更全面的监控和服务体系产品。纵向上,向上逐步涉足铁路的运营调度和综合运维领域;向下深入到各种监控前端环节;横向上,逐步涵盖更广泛的与铁路行车安全和客运服务相关的专业,构成综合化的铁路应用集成体系。
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.86元、1.32元、2.00元,维持公司“增持”评级,目标价38.7元。
风险因素:公司可能存在主营业务依赖单一市场和行业竞争加剧风险。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:信息化在保障铁路行车安全方面居功至伟
“十二五”时期,仍然是铁路建设加快推进的时期。铁路“十二五”规划的发展目标是:铁路新线投产总规模控制在3 万公里,“十二五”末全国铁路运营里程将由现在的9.1 万公里增加到12 万公里左右。其中,快速铁路4.5 万公里左右,西部地区铁路5 万公里左右,复线率和电化率分别达到50%和60%以上。按照这个规模,“十二五”期间将安排基建投资2.8 万亿元。
与“十一五”相比,铁路投产新线增长87.5%,完成建设投资增长41.4%。我们分析认为,这是一个发展速度比较快的规划,体现了铁路建设的连续性。
信息化在保障铁路行车安全方面居功至伟。盛部长在机关干部大会上提到,未来将进一步强化运输安全基础,确保铁路运输安全持续稳定。我们认为,信息化对确保铁路运输安全起到倍增和催化的作用,随着高速铁路的建设,铁路行车安全监控技术水平出现较大提高,对行车安全保障体系提出了更高的要求,信息化投入比重将不断提高。因此,铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统等高技术含量的产品市场需求快速上升。
预期公司将长期受益于铁路信息化投入。公司已在铁路综合监控系统平台、铁路通信监控子系统、铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统等产品上确立了领先优势。目前公司的产品已经覆盖80%的原有铁路以及100%的新建铁路,主要产品铁路综合监控系统平台市场占有率达到68%。新开发的视频监控系统和防灾监控系统两个新产品市场占有率快速攀升,达到近45%。作为铁路行车安全监控行业龙头,预期将长期受益于铁路信息化投入。
我们维持公司2010-2012 年的EPS 分别为0.47 元、0.86 元、1.33 元,维持公司 “增持”评级,目标价38.7 元。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:安全是铁路行车永恒不变的主题
研究结论
增长迅速、格局稳定的铁路行车安全监控行业。安全是铁路行车的头等大事,在中国铁路正在步入高速时代的大背景下,行车安全的重要性更为突出。根据铁道部科学技术信息研究所统计,我国铁路行车安全监控系统的总投资额2009年为11.1亿元,2012年预计可达到41.45亿元,约占铁路信息化总投资额的15%,正处于高速增长期。2009年度市场排名居前的四家行车安全监控系统供应商总计占有49.45%的市场份额。各大厂商主要依靠各自的优势产品获得业务收入和维护市场地位,市场竞争格局比较稳定。
公司是铁路行车安全的守护者。成立至今成功实施了近400个行车安全项目,经过十几年的积累,积累了重要的客户资源,公司市场占有率和先发优势明显。根据铁道部科学技术信息研究所统计,2008年、2009年公司在行车安全监控系统领域的总体市场占有率为17.2%和20.1%,均位列行业第一。
未来投资亮点一:手握订单,增长无忧。2010年截至招股意向书签署日,公司已中标并签订合同的项目合计1.49亿元,已中标但尚未签订合同的项目2.84亿元,加上2009年签订尚未在当年确认收入的合同金额为1.87亿元,合计在执行的合同金额达6.19亿元,2010年预计确认2.34亿元收入,加上近期公司中标的6475万元哈大防灾项目,保守估计待确认订单额达4.50亿元,保证了公司今明两年的业绩快速增长。
未来投资亮点二:防灾监控系统有望迎来爆发增长。我们预计未来5年内防灾系统市场容量在28亿元左右,在高铁建设高峰期过去后,防灾系统在既有铁路市场也有望陆续铺开。目前防灾监控系统主要包括风、雨、雪、异物等监测对象,预计未来还将增加地震、泥石流监测等,每增加一个监测对象将带动约25-30%的市场增量。由于公司采取模块化的研发方式,产品功能可扩展性强,容易派生出很多新产品,将成为公司新的利润增长点。
未来投资亮点三:系统运营调度和维护升级驱动公司成长。由于公司的综合视频监控系统和防灾安全监控系统都属于铁路行车安全新一代的产品,定制性较强,原有的铁路运维公司很难运营维护这些新系统,目前主要依靠公司在质保期内提供售后服务,铁路运维领域是一个无比庞大的市场,未来公司将会不断延伸产品研发和应用领域,向上逐步涉足铁路的运营调度和综合运维领域,将给公司带来持续的收入来源。
我们预计公司 2010-2012年EPS 分别为0.47元、0.86元、1.33元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平,给予公司2011年45倍PE,12个月的目标价为38.7元,首次给予公司“增持”评级。
风险因素:公司可能存在主营业务依赖单一市场和行业竞争加剧风险。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:重大中标公告点评
公司在行车防灾监控领域具备领先优势
2007-2009年,公司此块业务市场占有率分别为11.45%、17.15%和20.12%,到2009年其份额接近排名第二的两倍。公司此次中标哈大防灾项目,显示了公司在行车防灾监控领域的竞争优势,为公司在后续的高铁项目招标中赢得先机。
公司未来高速成长确定
我国高铁的建设高峰期在2012-2013年,公司主营产品为“站后项目”,因此公司的主要产品建设高峰在2014-2015年左右。目前公司手握订单超过6亿,未来成长确定。在某些细分市场,拥有垄断地位,市场份额超过60%。
盈利预测及评级
我们预计2010-2012年归属母公司的净利润分别为6312万元、10747万元、15851万元,EPS分别为0.47元、0.80元和1.17元,对应PE为79.36、46.63和31.88,维持公司买入的投资评级,目标价70.2元。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:业绩符合预期,短期增长无忧
业绩符合预期,未来空间广阔
公司发布业绩快报,2010年营收增长49.9%,归属于上市公司股东净利润6347万元,同比增长50.1%,基本符合市场预期。
公司业绩的快速增长主要源于国内铁路信息化建设正进入投资高峰,公司防灾安全监控与综合监控平台等行车安全类产品需求旺盛。我们认为,铁路投资在整个十二五期间都将保持在高位,而信息化在其中的比重将持续上升,为公司提供了难得的发展机遇。
订单在握,公司短期增长无忧
公司立足于铁路信息化市场,在铁路综合监控、综合视频监控以及防灾安全监控等行车安全监控领域建立了稳固的市场地位。目前公司在手订单已超过6亿,根据过往经验,项目平均实施周期在6-12个月左右,因此我们预计大部分订单将在2011年确认收入,全年营收规模有望翻一番。从产品分布来看,综合视频监控系统在订单中的占比超过50%,而防灾安全监控系统也有望于2011年收获较大订单,因此这两个领域将成为公司2011年业绩增长的主要动力。
静待公司未来产品与业务拓展
公司在深耕行车安全监控市场的同时,也在为产品与业务的拓展而进行积极布局。在铁路信息化应用领域,公司在横向上将把产品逐步扩展至客运自动化以及城市轨道交通自动化等领域;在纵向方面,计划向上逐步涉足铁路运营调度和综合运维,向下深入到各类监控专用设备与元器件。此外,公司还将推动现有技术向其他行业的延伸,如与胶囊式内窥镜全球领导者Given公司携手,共同拓展中国市场,我们判断公司未来可能还将在技术层面和Given开展合作,以更好发挥公司优势。
我们认为公司存在着不断扩张业务的机会,但其进度与效果还有待观察。
股价已部分反映高增长预期,给予“增持”评级:
我们认为公司未来两年将充分分享铁路信息化高速增长的成果,营收和净利润在2011-2012年具备较强的爆发潜力,不过当前股价已部分反映了相关预期,因此给予“增持”评级,目标价44.69元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:影响力进一步提升
业绩状况符合预期。同比增长49.89%的增速与铁路基建在09年的跨越式发展基本同步,09年铁路投资额6000亿元,较之前大幅提高,而信息化建设相应滞后一年,因此公司收入同步大幅提升。
铁路安防行业空间值得期待。10年底我国铁路营运里程约为9万公里,而据规划,12年此数值将达12万公里,2年将会增加3万公里,按照26万元/公里的造价,年均市场空间约为40亿元。
视频应用技术行业领先,将随行业高速增长。公司此次与全球胶囊式内窥镜占有率第一的美国上市企业Given公司合作提供该产品的技术服务,虽然年代销规模约800万,对业绩贡献不大,但显示出公司在视频应用方面在国内外拥有较高影响力。随着全国范围铁路提速进程加快,及高铁走出国门,对铁路安防的需求会进一步加大,公司业绩增长将获得保障。
给予“谨慎推荐”评级。预计11~12年的EPS为0.72,0.96元,目前股价对应11~12年的估值分别为52.7、39.2倍,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：郝杰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:铁路行车安全监控领域的垄断寡头
垄断寡头.
根据铁道部科学技术信息研究所的统计报告,2008年、2009年公司在行车安全监控系统领域的市场占有率为17.15%、20.12%,位列第一;目前公司手握订单超过6亿,未来成长确定。在某些细分市场,拥有垄断地位,市场份额超过60%。
恰逢其时.
我国铁路正处于高速发展期间,预计十二五末,全国铁路营业里程达到12万公里以上,其中高速铁路1.6万公里以上。铁路特别是高铁的大投入也给铁路信息化带来了巨大的发展空间,预计到2015年我国铁路信息化投资总额和铁路行车安全监控投资总额分别达到429亿元和142亿元,未来5年的年均复合增速分别为24%和35%。公司的高速发展正可谓恰逢其时。
黄金组合.
公司高层大部分毕业于北方交通大学(北京交通大学是教育部直属、由教育部和铁道部共建的全国重点大学,是交通大学的重要组成部分。),专业大部分为电子通信相关专业,董事长牛俊杰先生拥有管理学硕士学位。技术总监尉剑刚先生是铁路信息化的权威,管理团队专业化特征突出,管理经验丰富,铁路信息化的背景深厚,专业互补性较强。同时绝大多数高层在45岁左右,正是精力、经验和体力综合的高点,有丰富的人生经验和人脉资源,处在人生事业的巅峰期。
目标价70.2,给予公司“买入”评级.
研究员：盛近松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:铁路提速,安全先行
铁路行车安全监控行业的领军企业。公司成立于1999年,主要从事铁路行车安全监控系统产品的生产销售。中国铁路信息化建设正迎来投资高峰,06一09年年均复合增长率超过30%,09年投资规模约92亿元。目前行车安全监控系统占信息化投资的比例约12%,随着铁路部门对行车安全重视程度的提升,预计2012年行车安全监控占比将提升至20%。公司目前在三大细分市场的份额几乎均超过40%,竞争优势显着。
订单充足,业绩增长强劲。公司2010年截至10月底在手未确认收入的订单金额达4.58亿元(含税),是09年的2倍。根据公司以往经营经验,从签订合同至收入确认的周期在6一12个月左右,除去增值税以及部分中标但未签订合同项目小幅差异的影响,我们预计公司11年至少有望实现3.5亿元收入,短期内业绩有大幅增长的潜力。
未来增长点:新产品放量和新领域拓展。(l)视频和防灾监控系统将成为主要增长动力。目前公司在手订单约80%一90%来自于该领域的贡献,随着列车运行速度的提升,铁路部门对行车安全的重视程度日益提高,我们预计未来5年铁路行车安全监控市场的年均增速将达到40%,远超过铁路建设投资的增速。(2)铁路相关领域应用的拓展。公司目前收入仅占铁路信息化整体市场份额的不到2%。在巩固铁路行车安全监控系统细分市场领域的竞争优势同时,公司正计划向铁路运营调度和车站安全监控系统等领域扩张,市场空间将更为广阔。
超募资金有助于加快新领域扩张。公司计划投资约2.6亿元,用于三大监控系统的升级改造,以及客户服务中心、研发中心的建设项目。公司目前超募资金近8亿元,上市后有望加快向铁路信息化相关领域的扩张。
盈利预估与估值区间。我们预估公司2010一2012年的EPS为0.51/0.85/1.06元(CARG50%)。目前A股信息技术行业中涉及高铁业务的相关上市公司对应2011年预测市盈率为54倍。考虑到公司短期业绩爆发的潜力以及未来向铁路运维系统及车站安全监控系统领域扩展带来的业绩弹性,我们采用相对估值法,以2011年45一50倍PE得出公司合理的估值区间为38一43元。
风险因素。主营业务依赖单一市场的风险、客户集中度较高的风险等。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:铁路行车安全监控市场龙头
增长迅速的行车安全监控市场。在中国铁路线路建设严重滞后的情况下,铁路信息化建设是提高运输效率、突破运输瓶颈的重要手段,信息系统对运输生产的各种要素起到倍增和催化的作用,带来运输能力、运输效率的大幅度提升。与铁路信息化市场的变化趋势一样,行车安全监控在铁路运输过程中的重要性日益显现,几乎已覆盖了铁路运输的各个环节。根据铁道部科学技术信息研究所统计,我国铁路行车安全监控系统的总投资额2008年为14.93亿元,2009年为11.1亿元,2010年预计可达到25.25亿元,约占铁路信息化总投资额的15%,2008年至2012年年复合增长率将达到29.08%。铁路行车安全监控系统建设投资增长速度较铁路信息化建设总体投资更快,铁路行车安全监控系统建设占铁路信息化建设总体投资的比重也将大幅提高。
公司是铁路行车安全监控市场龙头。成立至今成功实施了近400个行车安全项目,经过十几年的积累,积累了重要的客户资源,公司市场占有率和先发优势明显。根据铁道部科学技术信息研究所的统计报告,2008年、2009年公司在行车安全监控系统领域的总体市场占有率为17.2%和20.1%,均位列行业第一。其中铁路综合监控系统(含通信监控系统)项目占全路电气化铁路里程的80%,铁路综合视频监控系统项目占已建设视频监控客运专线里程的40%,铁路防灾安全监控系统项目占已建设防灾安全监控客运专线里程的45%,均居行业第一。同时公司战略投资者包括国投高科和清华大学教育基金会,股东的海外项目资源和科技资源能够给公司带来较大的协同效益。
募投项目将增强公司综合竞争力。铁路综合视频监控系统项目、铁路防灾安全监控系统项目和铁路综合监控系统平台项目主要目的是实现公司主营产品的技术升级,项目建成后将进一步拓展上述产品在全国铁路运输体系的应用,大幅提高公司主营业务收入。销售与客户服务中心建设项目将完善公司销售网络建设,提高客户服务水平,缩短服务需求响应时间,并提高销售与服务协同工作水平。研发中心建设项目将大大提高公司在行车安全监控产品领域的产品研发能力和技术管理能力。
我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.53元、0.82元、1.17元。结合公司的成长性和创业估值水平,给予公司2011年40-45倍PE,对应合理估值区间为32.8-36.9元之间。
风险因素:公司可能存在主营业务依赖单一市场的风险和行业竞争加剧风险。
研究员：陈刚，郑青 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:铁路行车监控市场的领先者
公司主要从事铁路行车安全监控系统产品的开发、生产、销售,为铁路提供安全保障所需的监控系统产品,主要产品有铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统、铁路综合监控系统平台、铁路通信监控系统等。
近年来我国铁路建设明显加快,2009年全国铁路建设投资6005.64亿元,增幅达到77.92%,2010年安排基本建设投资达到7000亿元,铁路建设进入高峰期。随着铁路建设投资规模增加,铁路信息化投资也相应增加。尤其随着铁路运输不断提速和路网系统不断扩大时,铁路用户对安全监控的需求持续上升。根据铁道部科学技术信息研究所预测,2008到2012年铁路行车安全监控系统的建设投资规模将持续快速增长,年复合增长率达到29.08%。
铁路信息化市场是一个高度专业的市场,可以划分为许多细分领域。在每一细分领域形成了具有一定优势的专业厂商。公司是铁路行车安全监控系统的市场领先者。根据铁路科学技术信息研究所的统计报告,2009年公司在行车安全监控系统领域的市场占有率达到20.12%,位列第一。
2007年至2010年1-9月,公司主营业务收入持续增长,尤其2009年公司主营业务收入增长了70.22%,主要因为铁路建设投资增加,带动铁路信息化进入加速发展阶段,对行车安全监控产品的需求不断增加。随着收入持续增长,利润也实现了持续增长。
公司本次发行募集资金将投向铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统、铁路综合监控系统平台、销售与客户服务中心建设、研发中心建设等项目,主要用于现有产品技术升级。
我们预测2010-2012年公司的业务收入分别为2.34亿元、3.51亿元和4.92亿元,增速分别为50%、50%和40%;2010-2012年归属于上市公司股东的净利润为0.69亿元、1.04亿元和1.45亿元,对应的全面摊薄每股收益分别为0.51元、0.77元和1.08元。公司发行价为32.99元,对应2010年和2011年的市盈率分别为64.7X、42.9X,与目前创业板的平均市盈率相当,也与业务接近辉煌科技目前估值水平接近。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:订单饱满,成长明确
投资要点:
公司为铁路行业提供信息化产品,在行车安全监控子行业中,公司是行业的龙头。公司的主要产品包括铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统、铁路综合监控系统平台、铁路通信监控系统等,以及相关系统集成、技术培训、技术咨询、技术支持服务。公司2009年实现收入1.56亿,实现净利润4228万,同比分别增长70.22%、83.73%。2010年前三季度共实现销售收入1.65亿,实现净利润4978万。2009年公司在行车安全监控系统领域的市场占有率达到20.12%,行业排名第一。
公司四个产品在行业中都具备较大的优势,市场占有率都非常高。其中,铁路综合监控系统(含通信监控系统)覆盖线路占比80%;铁路综合视频监控系统覆盖线路占比40%;铁路防灾安全监控系统覆盖线路占比45%。
铁路综合监控系统(含通信监控系统)是公司的传统产品,产品市场占有率持续上升。主要原因是国内客运专线投资大幅提升,而公司产品技术水平较高,在客运领域拥有较大优势。
铁路综合视频监控系统和铁路防灾安全监控系统是公司后推出的产品,自推出后,产品的销量持续上升,成为公司近几年成长的主要动力。随着国家对安全问题重视程度的不断提升,预期公司防灾安全监控系统的销售收入仍会持续上升。
2007年以来,中国铁路进入了高速发展的阶段。2009年,全国铁路共完成基本建设投资6,005.64亿元,同比增长77.92%。预期未来五年我国铁路建设投资每年都会维持着7000亿以上的水平。下游行业投资的增长将为公司的产品带来巨大的需求。
公司目前在手订单将保证公司未来收入的增长。2007-2009年,公司获取的订单为0.81亿元(含税)、2.63亿元(含税)、2.22亿元(含税)。2010年,公司已经获取订单达到4.32亿元(含税),在手订单金额达到4.58亿元(含税)。
我们认为,依托国内铁路行业的发展,公司未来的成长性非常明确,预期公司2010年-2012年的EPS分别为0.49元、0.76元、1.10元。公司的发行价格为32.99元,对应2010年的市盈率是43.4倍,建议投资者积极申购。上市首日价格预期会超过40元。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:铁路信息化建设的先行者
铁路信息化投资总额持续快速增长。据铁道部统计,2003-2009年全国铁路基本建设投资复合投资增速为50%,2009年全国铁路共完成基本建设投资超过六千亿元,同比增速约78%。其中,行车安全监控产品也出现了大幅增长,铁道部科学技术信息研究所统计并预测,2009-2012年铁路行车安全监控系统的建设投资规模将继续快速增长,预计年均复合增速约为30%。
铁路信息化行业的领头羊。世纪瑞尔已在铁路综合监控系统(含:通信监控系统)、铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统等领域确立了领先地位。其中:铁路综合监控系统(含:通信监控系统)项目占全路电气化铁路里程的80%,铁路综合视频监控系统项目占已建设视频监控客运专线里程的40%,铁路防灾安全监控系统项目占已建设防灾安全监控客运专线里程的45%,均居行业第一。
在手订单充足,盈利能力不断增强。2007-2009年,世纪瑞尔分别获取订单从超过8000万元、2.6亿元、2.2亿元。2010年已获订单4.32亿元,在手订单4.58亿元,复合增长率超过50%,公司通过不断强势获得新增订单来强化自身竞争地位。公司毛利率从2007年的43.96%逐年稳步上升至2009年的45.72%,截止2010年三季度,毛利率进一步上升至49.84%,公司不断推陈出新以完善自身产品结构并构筑起难以超越的盈利水平,无论成长性还是盈利能力,公司都无可挑剔,行业第一的地位不容挑战与质疑。
盈利预测与估值建议。我们预计世纪瑞尔2010-2012年每股收益(按新股上市后最新股本1.35亿股摊薄计算)为:0.55、0.85、1.11元。结合DCF-FCFF现金流绝对估值法与PE相对估值法,我们认为世纪瑞尔的合理内在价值约为:30.12元,对应2010-2011年市盈率分别为:55、36倍。
研究员：徐昊 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：世纪瑞尔:铁路行车安全监控领域领先者,分享行业高成长
公司主营业务处于铁路行车安全监控领域,主要从事其中的综合视频监控系统、防灾安全监控系统、综合监控系统平台、通信监控系统等四个专业产品的开发、销售及服务。
08-09年综合视频监控系统一直占据了收入的60%以上,防灾安全监控系统收入在今年激增,前三季占到40%,成为公司最大的收入来源。
08-09年公司在行车安全监控系统领域的市场占有率分别为17.15%、20.12%,位列第一,其中在铁路综合监控系统平台、防灾安全监控系统、综合视频监控系统市场分别占有68%、45%、25%的份额。公司已累计实施了近400个行车安全监控项目。00年来全国新建、改建主要干线有80%以上安装有公司产品。
截至招股意向书签署日,公司合计在执行的合同金额达6.19亿元,而前三季仅确认1.65亿元收入,也即待确认订单额达4.55亿元。
国家铁路投资近年出现井喷。09年全国铁路基本建设投资6006亿元,激增78%。预计十二五期间将延续高投资。预计我国铁路行车安全监控系统的总投资额2012年将达到41亿元,3年复合增速达55%。
公司本次共募集资金2.56亿元,拟投入5个项目,其中三个项目将实现现有产品的技术升级,两个项目将提高公司整体经营能力,从而达到增强公司综合竞争力的目标。
我们预期公司发行后2010-2012年销售收入分别为2.29亿、3.58亿、5.23亿;归属于母公司所有者的净利润分别为0.66亿元、1.10亿、1.59亿元;对应EPS分别为0.49元、0.81元、1.18元。
目前行业可比公司10年平均PE为61倍,我们建议的合理的询价区间为15.14-18.07元,对应2010年的PE为31-37倍,我们推测市场可能将目标价上抬至24.36-28.42元。上市目标价23.54-27.60元,对应2011年PE为29-34倍。
研究员：魏兴耘,袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：世纪瑞尔:受益于铁路信息化投入的高速增长
投资要点:
公司主要产品为铁路综合监控系统平台、铁路通信监控系统、铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统。2009年公司在行车安全监控系统领域的市场占有率为20.12%,是这一细分行业的龙头。
《中长期铁路网规划(2008年调整)》要求到2020年,全国铁路营业里程达到12万公里以上,复线率和电气化率分别达到50%和60%以上。未来五年,铁路信息化规模年复合增长率预计在24%左右,其中,作为铁路信息化重点目标之一的行车安全监控系统,占总投资额的比例逐步升高,增速高于铁路信息化投资总额的增速。
铁路行车安全监控系统在技术方面对系统运行稳定性、安全性等要求极高,因此有一定的技术门槛,而且产品专有性较强,用户转移成本大,公司多年的客户资源和技术经验积累都形成了较强的先发优势,因此新进者的进入成本较高,目前寡头垄断的格局很难打破,这也支撑了公司稳定的毛利率。
截止招股说明书签署之日,2010年世纪瑞尔获取订单4.32亿元(含税),在手订单金额达到4.58亿元(含税),合同订单较为充足,在一定程度上保障了近年公司的成长。
募投项目主要针对公司的三大监控产品,同时加强销售与客服中心以及研发中心的建设,通过加大对公司业务链前端和后端的投入,可从总体上扩大公司的业务市场范围和产品的开发、组织、实施及维护能力,从而有效提高公司盈利能力,增强公司综合竞争力。
我们预计公司2010-2012年全面摊薄EPS分别为0.45、0.67、0.97元,参照软件行业的估值,公司合理估值可取11年35-40倍PE,对应估值区间23.5-26.8元。
研究员：李芬 所属机构：国元证券股份有限公司
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