昌红科技(300151)_研究报告_财经_新浪网(300151) 研究分析报告|查股网
股票名称：昌红科技(300151)
报告标题：昌红科技:核心客户群体稳定,公司收入增长有保障
2010年1-12月,公司实现营业收入2.86亿元,同比增长55.25%;营业利润4,721万元,同比增长51.06%;归属母公司所有者净利润4,065万元,同比增长42.19%;实现摊薄每股收益0.61元。公司2010年分配预案为每10股派现5元(含税),每10股转增5股。
注塑业务收入实现大幅增长的同时毛利率持续下滑。公司是国内OA设备精密塑料模具行业领先企业,核心产品为OA设备塑料模具及塑料零部件(结构件、外观件)制品及高端医用耗材(实验室)塑料模具及制品。2010年,全球OA设备行业出现恢复性增长,公司业绩也实现大幅增长,公司的收入增长主要来自于注塑业务的增长,其中,OA注塑业务收入2.25亿元,同比增长76.56%;医疗注塑业务收入0.11亿元,同比增长52.66%。经过近几年的高速增长,OA注塑业务的收入占比已达到78.66%,与此同时,其毛利率却持续下滑,从2007年的36.61%下降为23.61%,这导致公司综合毛利率同比下滑3.08个百分点。我们认为随着公司产品结构调整以及募投项目建设的顺利开展,将能消化塑胶原材料价格上涨导致的利润下滑,公司未来几年毛利率将有稳步回升。
核心客户群体稳定,公司收入增长有保障。公司主要客户为全球知名OA设备制造商和全球在知名实验室医疗耗材供应商,包括柯尼卡美能达、兄弟、理光、京瓷美达、赛默飞世尔等。通过与客户同步开发的开发模式,公司与核心客户合作关系趋于紧密,订单持续稳定增加,收入增长具有保障。
但是需要注意到的是公司前5大客户销售占比高达89.90%,其中第一大客户柯尼卡美能达占比为53.67%,客户集中度过高也给公司经营带来一定的风险。
立足于OA设备市场,积极向医疗耗材及汽车零部件领域拓展。公司目前的主要收入来自于OA设备市场,公司作为全球几大OA设备跨国企业在中国市场的核心供应商,将极大受益于产能向中国转移的趋势,发展机遇良好。立足于OA设备市场,公司正加大医疗耗材和汽车零部件产品的投资和销售力度,积极向这两个领域拓展。这两个领域具有巨大的市场空间,将有望成为公司未来新的利润增长点。
盈利预测及投资评级。我们预计公司未来三年复合增长率将达到40%,2011-2013年EPS分别为0.97元、1.42元和2.11元,对应的动态市盈率分别为34倍、23倍和15倍,暂时给予“中性”的投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：昌红科技:由模具向下游产品成功转型
公司由模具向下游延伸,目前以OA产品为主,未来医疗器械产品比重将上升。
公司的主要产品包括:OA设备精密塑料模具和塑料部件、高端医疗耗材(实验室)产品。其中模具业务占比的下降显示出公司过往几年成功由模具企业向下游延伸的业务模式,目前以OA产品为主。就未来发展来看,下游产品的比重将进一步上升,其中医疗器械产品的比重增长明显,2012年以后汽车相关模具及部件又有可能成为公司又一增长点。
既有的客户资源以及技术带来的成本优势是增长的源动力。公司通过将非标产品的流程标准化,未来再通过软件实现自动化,这样可以降低成本、提高成品率、缩短生产周期,使得其在模具技术上得以保持领先。我们认为公司这一竞争力未来可以保持,加上其既有的客户资源大多是国际巨头,在OEM模式下,公司未来增长空间巨大。
公司目前两大模具下游产品未来发展均较快。OA产品原来产能相对紧张,产品竞争力有利于市场份额的上升。此外公司的OA产品正逐步由小组件向整机延伸,未来的市场空间得以进一步拓展。医疗器械是公司看好的又一新领域,主要是耗材领域,将仍以OEM为主,未来主要定位于东南亚,募投项目为这一业务的腾飞已打好基础,未来此业务的增长很有可能超预期,不过该产品未来几年毛利率可能有所回落。
未来业绩增长较快,给予买入-A的投资评级。我们认为公司的竞争优势明显且持续,借此除了可以在目前行业提高市场占有率外,还可向其它行业拓展,因此未来发展空间巨大。考虑到公司未来三年的复合增长率在50%以上,并且新行业的介入有可能使得公司的增长进一步超预期,我们认为可以给予公司2011年50倍的动态市盈率,对应的合理股价为50元左右,给予买入-A的投资评级。
风险提示:公司未来两年在异地基地发展较快,对管理的要求提升较多;原材料价格上升较快;汇率波动过大;医疗注塑业务的增长低于预期。
研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：昌红科技:领先的OA设备精密模具企业
国内OA设备精密塑料模具行业有望维持30%的高增长。
模具行业年均增长率为17%,而OA设备外观件、结构件等部件模具和塑料成型产品行业年均增长率达到30%以上。由于全球OA设备及其零部件产业持续向中国转移,同时改性塑料材料不断取代金属材料,预计未来五年,国内OA设备塑料模具行业仍将保持约30%的增长率。
公司具有技术和客户优势。公司是国内专业从事精密非金属制品模具研发、设计、制造、注塑成型及销售的领军企业,在模具行业率先获得国家级高新技术企业认证。公司在技术研发和制造能力上领先于行业,已经与柯尼卡美能达、兄弟、理光等公司建立了稳定的合作关系。佳能、京瓷美达等大型OA设备厂商也对公司进行了考察与论证,公司核心客户将不断拓展。
医用耗材、汽车零部件等将成为公司新的增长引擎。凭借制模、注塑的先进技术,公司已成为赛默飞世尔、伯乐国际医用企业在中国的重要供应商,向其出口多种医用耗材;公司已经开发真空采血管、采血针等产品模具,预计2011年将在国内开始这些新产品的销售。同时,公司正介入汽车零部件注塑产品,未来成长空间广阔。
风险提示:募集资金投资项目新增产能未能充分消化的风险;客户集中度较高的风险。
盈利预测与估值:我们预计公司2010一2012年每股收益分别为0.63/0.93/1.44元,复合增长率51%,发行价34元,对应2010一2012年预测市盈率54/36/24倍。参照A股可比公司目前估值水平,给予公司2011年40倍估值,测算公司合理价值在37.3元,预计较发行价有9.7%上涨空间。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：昌红科技:核心快速发展,谋划两翼齐飞
精密非金属模具行业龙头企业,竞争优势明显
公司是国内专业从事精密非金属模具研发、设计、制造、注塑成型及销售的龙头企业之一,拥有较强的核心技术与客户资源优势。2009年实现营业收入1.84亿元,净利润2859万元。
国内OA模具行业快速发展为公司提供了成长空间
随着全球制造业的转移,我国已经成为了全球办公设备和办公耗材的生产大国,全球60%以上的复印设备和40%影像打印设备在中国制造;全球80%以上的色带、50%以上的兼容墨盒、30%以上的再生硒鼓、11%的激光硒鼓组件在中国制造。国内办公设备与耗材制造业的快速扩张,推动了塑料模具行业特别是精密塑料模具行业的高速发展。预计未来三年,我国OA设备模具行业仍将保持30%以上的增长率,到2012年将达到39.49亿的市场规模。
以OA为中心,以医疗、汽车为两翼
公司已经明确了以OA系列产品为中心,以医疗耗材、汽车零件为两翼的产品战略。OA精密塑料模具和注塑产品是公司的核心产品,目前在总收入中占90%以上,考虑到行业增长以及公司的核心技术、客户资源优势,预计明年将有40%以上增速。高端医用耗材虽然在目前的总收入中仅占5%,但发展势头迅猛,07~10年复合增长率高达160%,未来三年有望翻番增长,这对公司优化产品结构、提高毛利率水平意义重大。汽车零配件行业市场空间巨大,公司有望成为高端产品进口替代供应商之一。
募集资金主要用于扩大产能、技术改造及研发投入
公司本次拟公开发行1,700万股,发行后股本为6,700万股。募集资金主要用于扩大产能、技术改造、研发投入三个方向。具体募集项目名称与金额分别为:OA产品技术改造及扩产项目19,275万元;医疗产品扩产及技术改造项目3,152万元;模具研发中心项目2,144万元。OA系列产品技术改造及扩产项目建设期2年,达产后可实现年产模具950套和注塑产品7800吨的生产能力,较目前扩产90%和62.5%。医疗产品技术改造及扩产项目建设期也是2年,达产年份预期净利润874.06万元。研发中心项目拟整合公司现有研发资源,通过引进人才、添置仪器设备、增加研发费用等措施将模具研发中心建成国内一流的模具研发、设计、检测中心,科研成果的推广中心以及技术人才培养基地,并参与模具制造业生产与产品标准的制定。
盈利预测及投资建议
我们预测公司2010年至2012年的营业收入分别为2.70亿元、3.85亿元、5.50亿元,净利润分别为4517万元、6735万元、9202万元,对应EPS分别为0.67元、1.01元、1.37元。
研究员：冯福章，原瑞政 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：昌红科技:精密注塑结构件专家,与客户共成长
投资建议:公司致力于办公自动化设备和高端医疗耗材领域的精密塑料结构件的设计和制造,为客户提供从产品设计、模具制造到产品量产、组装的一站式服务,主要产品包括办公自动化设备精密塑料模具、塑料结构部件和高端医疗耗材(实验室)产品。公司依托重点客户,分享办公自动化设备和高端医疗耗材下游的增长。我们预计公司2010-2012年主营收入分别为26929.21万元、37994.29万元和51243.34万元,归属于母公司所有者的净利润分别为4501.83万元、6646.68万元和9109.42万元,按上市后总股本摊薄每股收益分别为0.67元、0.99元和1.36元。综合考虑可比A股上市公司估值情况、公司成长情况和近期创业板新股发行估值情况,我们认为选取28-32倍的2011年PE区间作为询价估值参考比较合理,得出询价区间为27.78-31.75元,对应2009年的发行后摊薄PE为65.10-74.40倍,对应2010年的PE为41.34-47.25倍。
风险提示:(1)客户过于集中;(2)全球经济低迷影响最终需求;(3)原材料成本加速上行。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：昌红科技:打造精密模具龙头企业
公司基本情况:公司是国内精密塑料模具及成型行业产业链完整的少数厂商之一,拥有精密非金属制品模具领域的核心技术,主要产品包括精密OA设备塑料模具及零部件制品、精密高端医用耗材塑料制品。
行业前景分析:我国模具行业快速发展,塑料模具占模具市场规模的46%。下游OA设备的升级和医用耗材的强劲需求都讲带动相关模具产品持续增长。
行业地位:目前在精密塑料模具细分行业排名前三。公司主要客户为全球柯尼卡美能达、兄弟、理光等全球知名OA设备制造商和全球在知名实验室医疗耗材供应商。
竞争优势:公司具备完整的产业链,产品精度高、制造周期短、质量高,制造能力行业领先,并且拥有优势的客户资源。在行业竞争中占据先机。
募集资金项目:公司此次计划发行1700万股,拟募集资金2.46亿,投向4个项目。主要用于扩大OA设备模具及注塑件的产能、建设医疗产品的新生产线并设立模具研发中心。
项目达产后贡献净利润超过5,000万元。
盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.67元、0.94元和1.25元。模具行业相关上市公司2011年平均PE在30倍左右。模具行业相关上市公司2011年平均PE在30倍左右,基于2011年业绩预测和25-28倍首发PE,建议询价区间(23.5,26.3)元;基于2011年预测业绩和30倍PE,上市后合理价格为28.2,上下浮动10%,上市首日定价区间为(25.4,31)元。
风险提示:对大客户以来的风险、快速发展过程中的管理风险。
研究员：吕娟，王帆 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：昌红科技:领先的oa设备精密模具制造商
询价结论:
我们预计公司10-12年全面摊薄每股收益为0.67元、0.92元、1.21元。可比上市公司2010年、2011年动态市盈率为40倍,30倍,我们建议一级市场询价区间为26.72-27.54元。
主要依据:
1、公司是国内专业从事精密非金属制品模具研发、设计、制造、注塑成型及销售的龙头企业,主要生产复印机、打印机等办公自动化设备(OA)结构件、外观件模具及其注塑成型及高端医疗器械模具。公司是国际几大主要知名品牌办公设备厂商的供应商。柯尼卡美能达已将公司评级为其特级供应商,即优先扩大订单的最大、最难部品供应商;公司与柯尼卡美能达之间实现的融合创新、同步开发,使公司与核心客户合作关系更加紧密,无形中提高了竞争对手的进入壁垒。兄弟、理光、佳能、京瓷美达等大型OA设备厂商也对公司逐步扩大订单。
2、2005年以来,每年全球OA设备销量达到210多亿美元,年设备销量达6100万套以上。“十五”期间我国模具行业年均增长率为17.1%,而OA设备外观件、结构件等部件模具和塑料成型产品行业年均增长率达到30%以上。预计此后几年,我国OA设备模具行业仍将保持30%以上的增长率。公司主要竞争对手包括亿和精密工业控股有限公司、汇美控股有限公司、圣美精密、宁波双林等。2009年,公司占柯尼卡美能达华南地区采购量的18%,在其华南地区塑料制品供应商中排名第一。公司的医用耗材模具市场潜力巨大。
3、公司此次募集2.457亿资金主要投入OA产品及医疗产品产能扩张项目。OA系列产品技术改造及扩产项目,项目建设期为2年,到2013年,精密非金属制品模具产销量达到950套,精密塑料零部件制品7800吨;实现税后利润总额4435.14万元的经济效益目标公司医疗类产品目前处于起步阶段,产量和市场占有率较低,拥有广阔的发展空间。公司高端医疗耗材项目达产后,年产可达1000吨,预计年销售金额为7900万元,正常达产年份净利润874.06万元。
风险提示:
1、客户集中度较高的风险;
2、主要产品较为集中的风险
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
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