天晟新材(300169)_研究报告_财经_新浪网(300169) 研究分析报告|查股网
股票名称：天晟新材(300169)
报告标题：天晟新材:扩产、在研、国际化招招领先高成长行业龙头
结构化泡沫产品有技术密集、资本密集特点,全球现处于寡头垄断状态, DIAB公司、AIREX公司、天晟新材三家产能占全球总产能90%以上。
未来2-3年,由于结构泡沫材料行业技术壁垒高、扩产时滞,预计行业供需仍将处于紧平衡状态。
公司产品结构在不断优化,虽然近两年利润增长点是PVC结构泡沫,但我们认为公司研发实力强,未来随着在研项目的突破,有望在细分领域再造一个“天晟新材”。
公司与思瑞安复合材料有限公司(3A公司)成立合资公司,后续的新产品顺利进入全球市场奠定了基础,将保证公司未来持续稳定的增长。
盈利预测及评级。我们看好公司的长期发展,认为公司成长性佳,有可能成为未来的行业巨人,11-12年摊薄后EPS分别为0.6元、1.07元,对应11-12年46.6倍、26.4倍市盈率,首次覆盖给与“推荐”评级,6个月目标价30元。
研究员：左红英 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：天晟新材:高成长行业龙头
结构化泡沫产品有技术密集、资本密集特点,全球现处于寡头垄断状态,DIAB公司、AIREX公司、天晟新材三家产能占全球总产能90%以上。
未来2-3年,由于结构泡沫材料行业技术壁垒高、扩产时滞,预计行业供需仍将处于紧平衡状态。
公司产品结构在不断优化,虽然近两年利润增长点是PVC结构泡沫,但我们认为公司研发实力强,未来随着在研项目的突破,有望在细分领域再造一个“天晟新材”。
公司与思瑞安复合材料有限公司(3A公司)成立合资公司,后续的新产品顺利进入全球市场奠定了基础,将保证公司未来持续稳定的增长。
盈利预测及评级。我们看好公司的长期发展,认为公司成长性佳,有可能成为未来的行业巨人,11-12年摊薄后EPS分别为0.6元、1.07元,对应11-12年46.6倍、26.4倍市盈率,首次覆盖给与“推荐”评级,6个月目标价30元。
研究员：左红英 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：天晟新材:投资策略会交流纪要
公司近况:
6月16日,天晟新材高管参加了中金公司上市公司与投资者交流会。公司的主营产品分别为软质泡沫材料和结构泡沫材料。
其中,软质泡沫材料分为发泡橡胶和发泡塑料,软泡材料未来增长相对稳定,公司致力于延伸软泡产业链,增加结构件比例。
结构化泡沫材料方面,公司目前以PVC 泡沫材料为主,拥有产能3000吨,预计2012年扩大到7000吨。目前公司已完成PET结构泡沫的中试研发,正在进行前期市场开拓。针对PP 结构泡沫的研发,包括超临界发泡和挤出发泡两个工艺路线,公司将在近期投资小型的超临界发泡工艺的生产线,如果原材料高熔体强度聚丙烯(HMSPP)供给能够保证,则将会进一步加快PP 结构泡沫材料的投产进度,同时公司也在全力打通挤出发泡PP 的工艺路线。
毛利率维持高位:公司产品的毛利率对原材料的价格敏感度不高,石油价格的涨跌对毛利率的影响不大。这主要是因为公司产品毛利率较高而材料成本占总成本比例低于20%。公司测算原材料价格上涨10%,产品成本仅上升约2%。
最大的优势是较低的人力资源优势:公司通过这些年的发展,培养了一批具有国际领先研发实力的优秀研发人才,同样的人才却比国际的竞争对手具有更低的成本。
下游风电有所走弱,对公司影响有限:风电市场因为过去几年的飞速扩张而产能有所过剩,价格竞争激烈,风电行业面临一定整合。公司目前的部分PVC 发泡的订单也出现了延后执行的情况,但是公司正在研发其它领域发泡的应用,未来的增长点将主要在其它新材料领域,包括PET、PP 和PMI发泡材料的生产和快速市场拓展,公司的风电相关材料的销售占比将会逐年下降。
估值与建议:
我们预计公司2011~2013年业绩为0.74元、1.05元和1.42元,目前股价对应PE 为38、27、20倍。考虑到结构泡沫材料巨大的增长空间,公司值得长期持有。我们认为公司是高分子发泡行业潜在的全球领导者,具有“百年老店”的潜质,买入公司就是买入了行业的龙头。考虑到12年公司募投项目达产,同时公司后续新产品也将逐渐投放市场,我们给予12年35倍估值,维持“推荐”评级,目标价36元。
风险:
1、募投项目进展低于预期;2、宏观经济大幅变动,下游需求急剧萎缩。
研究员：高峥 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天晟新材:高分子发泡材料行业龙头
投资亮点:
结构泡沫材料定位于高端材料,而且生产工艺复杂,具有资金密集型和技术密集型的特点,因此全球结构泡沫材料行业一直处于寡头垄断状态,主要生产企业DIAB公司、AIREX公司和天晟新材三家产能占全球总产能的90%以上。
随着全球经济复苏,船舶、航空航天以及风电等行业进入黄金增长期,中国和印度等新兴市场成为全球结构泡沫材料市场消费的主要拉动力量。但由于结构泡沫材料加工工艺的特殊性,高技术壁垒使得寡头垄断的格局仍然得以维持,行业主要企业的产能将出现瓶颈,结构泡沫材料行业供需将处于紧平衡状态。
天晟新材是国内结构泡沫行业龙头,预计未来三年公司产品结构不断优化,盈利快速增长。公司强大的技术实力以及市场的快速拓展能力是公司持续发展的重要保障。公司对技术广度和深度的有效把握使得公司产品能够成为成熟行业的中高端产品、新兴行业的新产品,并能及时对老产品更新换代,以最快的速度满足市场的需求。
公司公告与思瑞安复合材料有限公司成立合资公司,思瑞安公司具有完善的全球销售网络和复合材料行业的丰富经验,这为天晟新材后续的新产品顺利进入全球市场奠定了基础,也必将保证公司未来持续稳定的增长。
估值与建议:
我们预计公司2011~2013年业绩为0.74元、1.05元和1.42元,目前股价对应PE为40、28、21倍。短期看估值压力较大,但是考虑到结构泡沫材料巨大的增长空间,值得长期持有。我们认为公司是高分子发泡行业潜在的全球领导者,具有“百年老店”的潜质,买入公司就是买入了行业的龙头。考虑到12年公司募投项目达产,同时公司后续新产品也将逐渐投放市场,我们给予12年35倍估值,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价36元。
风险:
1、成本上涨过快无法及时向下游转移;
2、募投项目进展低于预期;
3、宏观经济大幅变动,下游需求急剧萎缩。
研究员：高峥 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天晟新材:凭借技术垄断,做大做强结构泡沫材料
投资要点:
结构泡沫材料是公司未来业绩增长的重要驱动力。结构泡沫材料具有低密度和高强度的特性,可以很好满足风力发电、轨道交通和飞机等领域对材料的特殊要求。2011年,公司结构泡沫材料的产能由3000吨上升到7000吨,配套产能6500吨,未来公司将重点发展结构泡沫材料。
全球结构泡沫材料未来年均增速20%以上。从世界范围来看,结构泡沫材料的市场规模稳步提升,2011年,预计全球结构泡沫材料的市场需求量大约为67550吨,未来2年全球结构泡沫材料的年均复合增速将保持在20%以上,预计2011年,我国结构泡沫材料的需求量将达到16199吨,未来2年将保持25%以上的增速。
风电行业以及轨道交通是结构泡沫材料最大的下游。预计2010年预计风电行业对于结构泡沫材料的需要大约为12000吨,轨道交通行业对于结构泡沫材料的需要量大约为1180吨。目前公司销售收入的80%~85%来源于风电行业,其中轨道交通行业是公司未来重要目标市场。
结构泡沫材料具有较强的技术壁垒和认证壁垒,呈现全球垄断的格局。高分子结构泡沫材料是一种新型的材料,世界上仅有几家公司拥有此产品的技术,并且对技术进行封锁。因此,结构泡沫材料具有较强的技术壁垒。高分子发泡材料应用领域大多对材料有严格的要求,需要通过认证才能进入相关领域。
盈利预测及估值。预计公司11~13每股收益为0.54元、0.93元和1.05元,对应 11年的市盈率约为54.7倍,考虑到公司的竞争地位,给予“谨慎推荐”的评级。
风险提示。1)公司暮投项目建设进度低于预期;2)新的结构泡沫材料大量替代现有产品的风险
研究员：张忠 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：天晟新材:以结构发泡技术为基石,成就新材料领域的国际领跑者
投资要点:
作为以持续创新驱动的公司,天晟未来极有可能成长为全球高分子发泡材料领域的领导者。公司拥有清晰的发展战略,在高分子发泡材料领域的积累和体现出的极强的新技术新产品开发能力是公司的核心竞争力所在。由于公司掌握了国内首创的结构发泡技术,使其能够立足现有,且积极拓展新市场。公司现有产品和储备项目均处于市场空间非常广阔的领域,预计市场空间可达到300亿以上。竞争对手均是海外巨头,呈现蓝海竞争的态势。公司现有业务产能释放后,业绩将迅速增长;若储备项目能够持续发力,其带来的收入和盈利完全可以再造一个或几个天晟;我们认为公司未来3-5年甚至更长时间的高增长是可以期待的。
结构泡沫材料:空间大、技术壁垒高、寡头垄断、国内供应接近空白。到2012年,全球结构泡沫需求预计可达8万吨以上,预计产值可达到约50亿元。未来1-2年内全球产能约在5万吨,供不应求的局面将会持续。结构泡沫材料技术壁垒高,产品学习曲线长,目前加上天晟全球仅三家量产厂商,寡头垄断局面将持续。
结构泡沫材料将成为公司业绩快速增长的核心来源,与国际巨头合作将为公司全球化战略打下良好基础。公司募投项目可带来近4亿的销售收入,毛利率水平50%以上,未来两年结构泡沫将成为公司利润快速增长的核心来源。与全球第一大复合材料商思瑞安中国的合作将能迅速提升公司的全球市场份额,在营收和利润上带来跳跃式发展,预计合资公司年均收入可达5.5亿元。通过合资公司,未来天晟还将布局海外市场,打造国际品牌。
公司储备项目潜力巨大,可再造一个或几个天晟。公司储备项目空间广阔,具备蓝海竞争的特点,如发泡聚丙烯项目年需求可达30万吨,对应至少180亿的市场。
公司本身在结构发泡领域有核心技术,我们判断公司储备项目成功的概率不低。
若干储备项目只要成功突破一个都可能带来一倍或几倍于于目前规模的市场,这也是我们认为公司核心投资价值所在。
维持公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司01-13年EPS为0.69、1.07、1.57元,复合增长率51%,作为一家具备核心技术、进入国际化市场竞争、未来潜力巨大的新材料企业,我们给予公司强烈推荐的投资评级,未来6-12月的目标价格为37.45-42.8元。
风险提示:风电行业景气度大幅下滑,公司产能消化缓慢,产品利润下滑。储备项目进度低于预期,无法获得突破,市场开拓缓慢。核心技术人员流失风险。
研究员：张镭，马蘅 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：天晟新材一季报点评:强研发+高壁垒,扩能增效业绩无忧
同比业绩大幅增长,产品结构继续优化。公司一季度实现营业收入7886.7万元,同比51.6%,实现净利润800.4万元,同比大幅增长了622.4%,实现每股收益0.09元。净利润大幅上涨的原因主要是产品结构的优化,毛利率较高的结构泡沫产销量较去年同期有较大幅度的提升,综合毛利率从去年一季度的22.0%提升到今年一季度的35.0%。
环比业绩下滑乃季节因素,盈利能力不断强化。从单季度环比看,营收较2010年4季度下降21.3%,主要是一季度乃下游风电行业淡季,加上春节因素导致订单量不如四季度旺季时期;环比净利润下降43.8%,除了淡季因素之外,主要原因在于政府补贴收益的减少和销售费用的上升,应该说费用的上升已经在我们的预期之内,而我们原先的盈利预测并未考虑政府补贴收益在内。相反从产品毛利而言,一季度反而较去年四季度提升了1.3个百分点,可见公司产品的盈利能力得到强化。
扩能增效业绩无忧,未来新产品看点多多。今年公司将有1500吨PVC结构泡沫和3000吨CR发泡橡胶的新增产能,新产能的增效为今年业绩增长提供充足动力。我们认为公司今年实现0.85元的业绩难度不大。长期来看,我们更看好公司未来新产品方面带来的不断惊喜:公司目前结构泡沫材料方面在研项目达8项,其中Kits成套新材已经投产,PVC结构泡沫回收再利用技术、PET结构泡沫材料已经处于中试阶段,PMI和PP结构泡沫材料的研制仍在进行中。PVC结构泡沫材料的回收再利用主要用于Kits生产过程中切割废弃料的再回收,具有低成本高利润的优势;PET、PMI、PP等新型结构泡沫材料可用于轨道交通、航空航天等高端领域,产品盈利能力或将超越PVC结构泡沫材料的盈利水平。
盈利预测:维持未来三年0.85元、1.27元和1.76元的盈利预测,对应PE为53倍,36倍和26倍。尽管目前估值偏高,且短期内在中小盘股估值中枢下行的情况下存在一定的市场风险,但是我们看好公司强大研发实力的核心优势所在,以及行业本身在产品的分子水平设计上的高壁垒,公司将以先行优势充分享受下游风能、轨道交通及航空航天领域高速发展带来的增长机会,未来推出的PET、PMI、PP等新型结构泡沫材料将为公司业绩飞跃带来不断的超预期惊喜,从而维持推荐评级。
风险提示:募投项目建设进度不如预期;产品价格波动带来的市场风险;新产品研发不如预期
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：天晟新材:1季度业绩增幅明显
2011年1季度,公司实现营业收入7887万元,同比增长51.56%;
营业利润954.66万元,同比增长703.48%;归属于母公司所有者净利润800.37万元,同比增长622.41%,环比下降44%;基本每股收益0.09元。
评述
结构泡沫材料销售的季节性较为明显,1、2月份为淡季,因而造成业绩环比下降。
1季度,公司销售收入同比大幅增长主要由于产品销量增长。去年3月份公司主要客户起动较晚,造成公司结构泡沫材料销售量很低;今年公司客户国电起动较早,3月份公司结构泡沫材料的销售额达到2000万元左右。高毛利的结构泡沫材料销售占比提高,同时管理费用率同比下降2.52个百分点,致使净利润增幅远超收入增长。
公司加大力度缓解原材料上涨带来的成本上升问题,1季度结构泡沫材料毛利率已经有所回稳,2季度为需求旺季,预计毛利率仍将维持在50%以上的较高水平。
公司募集资金项目在正常建设中,预计4季度可以初步投产,2011年实现15%以上的产能贡献,并在2012年6月底前完全达产,届时公司的产能结构泡沫产能将大幅提高。
在保持结构泡沫材料在风能领域增长的同时,公司也在推广产品在新领域的应用,其中轨道交通车辆配件生产基地的建设,将推动结构泡沫材料在高铁和城铁上的应用。
公司与思瑞安复合材料公司合作成立合资子公司,出资2505万元,持股50.1%。合资协议生效日起,思瑞安负责公司PVC结构泡沫材料在海外的销售。一方面可以保障公司新增产能的销售,另一方面可以帮助公司开拓海外市场。
我们坚持看好公司的长期发展前景,预计公司20
11、2012年EPS为0.97元和1.85元,对应动态PE为47倍和25倍,估值偏高;但公司质地良好,随着未来新产品推出,下游应用增长,增长潜力很大,维持“买入”的投资评级。
研究员：王会芹 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：天晟新材:结构泡沫毛利回稳,新市场可期
毛利率趋平稳。2010年公司结构泡沫毛利率 52.65%,同比下降6.27个百分点,主要由于:1)原料价格上涨;2)公司做了一些复合材料,毛利较低;3)接到出口订单,产品销售价格相对较低。今年公司仍然面临原材料成本上涨的问题,公司将通过降低采购价格;调整产品结构,多生产高毛利产品等方式维持整体毛利率水平。预计全年毛利率可维持在50%以上。
应用新领域不断增加。1)未来三年,风能仍是PVC 结构泡沫需求的绝对主导。风机叶片大型化的发展趋势明显,对结构泡沫的需求增加。
公司已经开始供应3MW 风机,其泡沫材料的需求量是1.5MW 的4倍。公司未来将重点发展2MW 以上风叶的应用,市场稳定增长。2)结构泡沫在高档游艇上已经开始应用,未来随着豪华船艇的发展,有望成为新的增长点。3)结构泡沫材料在高铁和城铁上的应用也逐步增加。
新产品在准备产业化的过程中。结构泡沫材料是系列化产品,产能扩张根不上需求。除了现有的PVC 结构泡沫材料,公司也陆续研发、中试了一系列产品。从目前市场来看,PP 和PMI 发展前景最好,公司正在准备产业化。
风电领域销售采取经销商制。公司顺应国际惯例,在风叶应用领域采用经销商制,其他领域采用直销。与Diab 和Airex 在国内市场各占一隅,公司主要供应国电电力,湘电和金风科技也是客户。
边角料回收变废为宝。在泡沫材料加工的过程中会产生较多的废料。公司将众多废料集中回收,把剩余块料再发泡,发泡倍率可达到90-100,用于对强度需求相对较低的建筑领域。如kits 板生产中,一半是废料,回收后将产生较大的经济效益。
一季度开始公司的毛利率已经逐步平稳,部分新产品也在准备产业化的过程中。我们坚持看好公司的长期发展前景,预计公司20
11、2012年EPS为0.97元和1.85元,对应动态PE为42倍和22倍,估值偏高;但公司质地良好,随着未来新产品推出,下游应用增长,增长潜力很大,给予“买入”的投资评级。
研究员：王会芹 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：天晟新材调研简报
报告摘要:
公司是新材料的代表企业之一。公司主要产品包括软质发泡材料、结构泡沫材料以及上述材料的后加工产品。目前,中试和进行研发阶段的产品主要包括PET 结构泡沫、PMI 结构泡沫、PP 挤出式结构泡沫,但未来的增长依然集中于PVC 结构泡沫及后加工品。
风电装机容量及风机功率的增加促使PVC 结构泡沫需求增加。PVC 结构泡沫主要应用于风机叶片上(玻纤、泡沫、树脂缺一不可)。我国风电装机容量在未来几年,每年将新增1000万千瓦,增速会略有放缓,但风机功率的增加将带动结构泡沫需求增加。装机容量1.5MW 的风机叶片可长达38~40m、重达六吨左右,目前3MW 装机容量是趋势,叶片长度可达46M。未来高铁、船舶等行业的快速发展也将带动结构泡沫的需求增加。
后加工品产量增加以提升业绩。公司后加工品主要面向手机、电视、空调、汽车领域。预计今年将增加30%左右,这一部分毛利率普遍比较高,成为公司今年增长的主要动力源。
业绩预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.68、0.96、1.00元/股,上述业绩预测不包括公司中试的PMI、PP 等产品, 公司未来业绩超预期可能性很大。公司是以技术主导的公司,未来新产品仍将不断涌现,产业符合国家十二五规划,我们认为公司应当享有高估值,基于未来的增长,我们给予增持评级。
研究员：张延明，康铁牛，祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：天晟新材:合作获双赢,国内外渠道得拓展,国际化迈出坚实步子
投资要点:
与国际一流的复合材料厂商合作,获得战略和收益的双赢。公司合作对象思瑞安复合材料实力强劲,旗下拥有如AIREX?等国际知名复合材料品牌,在轻质复合材料市场占有率全球第一。合资公司能够获取天晟产品在国内的迅速反应能力和成本优势,通过思瑞安在国内风机芯材市场的强大渠道,从而有利于双方进一步扩大市场份额,增强产品定价能力,取得双赢局面。在海外,天晟与思瑞安的强强联合,有利于天晟借力合作方国际化的运作经验,树立国际化的产品形象,降低未来在海外市场拓展的成本和风险;而思瑞安得以借助天晟强大的研发实力、丰富的产品线、较低的成本,进一步扩展海外市场,保持国际领先地位。
交易解读:1)天晟未来产能扩张的消纳将通过合资公司解决,合资公司拥有天晟板材的独家经销权,此举可以大大降低天晟渠道扩展费用和市场开拓的风险;2)思瑞安集团拥有天晟产品在海外市场的独家经销权(且锁定销售数量),既有利于思瑞安海外市场格局的稳定和货源保证,又利于天晟海外市场的开展、国际化高品质形象的建立;3)思瑞安不仅拥有PVC 结构泡沫,还拥有全球75%以上的轻木资源,其板材在国内将独家通过合资公司销售,配套天晟成套芯材的加工能力,利于双方产能利用率的提升,有望成为天晟新的利润增长点;4)共享双方在国内结构泡沫市场的收益,预计合资公司年均收入达5.5亿元。
此次合作是思瑞安集团首次在华合作,公司网站报道其视天晟为最强的产品和技术合作伙伴,天晟的市场地位可见一斑。我们预期此次合作仅为天晟国际化战略的第一步,未来可以期待天晟逐步成长为复合材料领域的国际龙头。
首次给予公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司11-13年EPS 为0.97、1.61、2.36元(暂未考虑合资公司收益),复合增长率达35%。目前公司股价对应2011年41倍PE,我们看好公司在新材料业务方面的良好成长性,未来极具潜力。首次给予公司强烈推荐的投资评级,未来6-12月的目标价格为56.4-64.4元。
风险提示:风电行业政策发生重大转变,装机增速下滑。新产品产业化进度缓慢。
研究员：张镭，马蘅 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：天晟新材:强强联手,天晟独享国内市场
天晟新材发布公告称计划与思瑞安中国共同出资设立思强赛复合材料(上海)有限公司,主要从事X-PVC泡沫、轻木(Balsa)等复合材料的经销业务。思强赛公司注册资本为5000万元,由天晟新材出资2505万元,占50.1%股权,思瑞安中国出资2495万元,占49.9%股权。
思瑞安复合材料(中国)有限公司是思瑞安复合材料集团在华子公司,思瑞安集团作为世界领先的轻质复合材料产品制造商,旗下拥有AIREX等众多知名品牌,其产品被广泛应用于风能、航海、轨道交通、航空航天、工业和建筑等领域中,目前在轻质复合材料市场占有率全球第一。
结构泡沫寡头垄断格局进一步强化结构泡沫的研发与生产具有较高的技术壁垒,目前世界上仅有戴铂、思瑞安(AIREX)和天晟新材等少数几家公司拥有此产品的生产技术,市场呈现寡头垄断的格局。天晟和思强赛的合作将进一步强化结构泡沫市场的寡头垄断之势,并在与戴铂的竞争中更具有优势。
天晟独享国内市场
天晟新材将作为合资公司X-PVC的主要供应来源,只有在天晟新材的X-PVC产能不能满足合资公司的需求的情况下,合资公司将以思瑞安中国进口的X-PVC作为其第二供应来源。可见天晟不仅将享受到中国不断增长的结构泡沫市场,也将接手之前思瑞安(AIREX)在中国的市场,这对公司募投项目新增产能的消化将非常有利,我们不排除公司产能不足时进一步扩产的可能。
作为代价,思瑞安集团获得在中国大陆以外独家经销天晟新材生产的X-PVC结构泡沫的境外经销协议,该境外经销协议的延展是基于思瑞安集团在约定时间段内销售的天晟新材生产的X-PVC结构泡沫的数量。由于天晟目前结构泡沫国外销售比例较小,不会对公司业绩有明显影响,同时,天晟在产能放大后仍可通过思瑞安进行国外的销售。
全球风电行业迎来新的发展机遇由于日本地震引起人们对核电放射性泄漏的担忧,从而更倾向于风电、太阳能等其他可再生能源的开发。
欧盟已表示计划今后20年投资4000亿欧元实施风电工业计划,风电行业的增长将拉动结构泡沫的需求。另一方面,随着风电叶片大型化和海上风电的发展,结构泡沫在风机叶片中的用量随着单机功率的提升呈几何级的增长,未来结构泡沫供不应求的局面将更加明显。
产能扩增提升公司盈利能力
未来2年将是公司产能快速扩增的时期,其中,PVC结构泡沫产能由目前的年产3000吨扩至年产7000吨;PVC结构泡沫的加工能力由目前的年加工1500吨扩至年加工6500吨。公司产能的扩增将提升公司结构泡沫的赢利能力。
储备项目将是公司长期增长的动力
公司的长期投资价值不仅仅局限于PVC结构泡沫,而是公司丰富的技术储备和在多个新领域的潜在市场。公司一直将技术创新和新产品开发作为公司发展战略的核心,这种运作模式使公司多次填补国内空白,我们认为公司仍将不断的推出新产品,创造利润新的增长点。同时公司拟推出股权激励计划,这将进一步激励包括公司核心技术人员在内的主要骨干成员。
维持“强烈推荐”投资评级
公司是寡头垄断的结构泡沫生产商,随着结构泡沫产能的增加、软质泡沫后加工品发展及新产品的不断推出,公司业绩有望持续高速的增长。我们预计公司11年、12年和13年EPS分别为0.89元、1.70元和2.32元,维持“强烈推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：天晟新材:结构泡沫材料描绘公司成长蓝图
要点:
结构泡沫通常是用作夹层结构的芯材,可以显著的改善系统的力学性能,提高材料的强度,但又不增加重量,在一些对材料有低密度、高强度要求的领域,比如风机叶片、轨道交通车辆、船舶、飞机等,有广泛的应用价值。
结构泡沫在世界上主要有两大供应商,瑞典的DIAB公司和瑞士的AIREX公司,DIAB公司有生产能力26500吨,AIREX公司有生产能力13000吨,两家公司占了全球市场份额的96%以上。世界上结构泡沫的需求一直十分旺盛,年增长率一直在20%以上。供应缺口在2万吨以上。中国是结构泡沫需求增长的重要市场,未来由于国内对风电、高铁、地铁等行业的支持和需求,我国对结构泡沫的每年的新增需求可能超过1万吨。
天晟新材2009年开始生产结构泡沫材料,当年生产1072吨,目前公司产能3000吨,募投项目包含4000吨产能,中国市场的高速成长将完全能容纳公司7000吨的产能,并且由于供应缺口的存在,高毛利也将能持续。
在进入结构泡沫材料领域之前,公司的主要业务在软质发泡材料和后加工产品,是国内主要的生产商之一。软质发泡材料行业发展较早、技术比较成熟,行业竞争比较充分,公司选择更多的向下游的后加工产品发展。公司软质发泡材料的毛利在20%左右,后加工产品毛利40%左右。
根据我们的预测,天晟新材2011-2013年每股收益将分别为0.85、1.27、1.76元,对应48、32、23倍市盈率,考虑到公司的高成长性和行业的发展前景,给予推荐的投资评级。
风险因素:募投项目不能按时投产、产品价格波动、下游市场变化等。
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：天晟新材:业绩符合预期,结构泡沫将受益风电增长
事件:
天晟新材发布 2010年报,公司2010年度实现营业收入35,103.32万元,同比增长38.59%;营业利润5,843.56万元,同比增长32.53%;归属于母公司净利润4,871.31万元,同比增长37.53%。公司业绩增长的主要原因是公司积极调整产品结构,提高高毛利产品的比重,加大市场开拓,并合理地控制成本和费用。公司拟以现有总股本9350万股为基数,按每10股派发现金股利人民币5元(含税),共计派发现金4675万元(含税);拟以现有总股本9350万股为基数,以资本公积金转增股本,每10股转增5股,共计转增股本4675万股。
点评:
结构泡沫寡头垄断格局将继续维持
结构泡沫的研发与生产具有较高的技术壁垒,目前世界上仅有戴铂、阿瑞克斯和天晟新材等少数几家公司拥有此产品的生产技术,并且对技术进行封锁。因此,结构泡沫呈现出寡头垄断的格局,由于高技术壁垒这种寡头垄断的格局在未来几年内有望继续保持。
风电行业的发展增加结构泡沫需求
由于日本地震引起人们对核电放射性泄漏的担忧,从而更倾向于发展如风电、太阳能等其他可再生能源的开发。其中,欧盟已于日本震后发表公报表示计划今后20年投资4000亿欧元,以实施风电工业计划。其他国家或地区虽然没有立刻出台相关政策,但我们认为随着人们对核能开发的担忧,必然会转而开发风能等其他可再生能源,风能的行业增速有望超出人们之前的预期,这将增加对结构泡沫的需求。另一方面,随着风电叶片大型化和海上风电的发展,结构泡沫在风机叶片中的用量随着发电功率的提升呈几何级的增长,带来结构泡沫在风电设备制造过程中需求的大量增长,结构泡沫供不应求的局面将更加明显。
产能扩增提升公司盈利能力
未来2年将是公司产能快速扩增的时期,其中,1)将PVC 结构泡沫产能由目前的年产3,000吨扩至年产7,000吨,此扩产计划目标在2012年完成;2)将PVC 结构泡沫的加工能力由目前的年加工1,500吨扩至年加工6,500吨,此扩产计划目标在2011年完成;3)CR 橡胶发泡产能由目前1,500立方米扩产至4,500立方米,满足高端客户的需求,此扩产计划目标在2011年底完成;4)扩建无尘车间2,500平方米,提升后加工产品的加工能力,此扩产计划目标在2012年上半年实施完毕;5)新增无尘涂胶线己建成,全部达产后胶带自给率将提升至60%,2011年上半年力争全面达产。公司产能的扩增一方面将使公司相关产品的销量增加,另一方面,也将提升公司产品的毛利率水平。
储备项目将是公司长期增长的动力
公司的长期投资价值不仅仅局限于PVC 结构泡沫,而是公司丰富的技术储备和在多个新领域的潜在市场。公司一直将技术创新和新产品开发作为公司发展战略的核心,采取了“预研一代、开发一代、设计一代、生产一代”的产品和技术发展模式。这种运作模式使公司多次填补国内空白,被证明为一种非常有效的模式,我们认为公司仍将不断的推出新产品,创造利润新的增长点。同时公司拟推出股权激励计划,这将进一步激励包括公司核心技术人员在内的主要骨干成员。
维持“强烈推荐”投资评级
公司是寡头垄断的结构泡沫生产商,随着结构泡沫产能的增加、软质泡沫后加工品发展及新产品的不断推出,公司业绩有望持续高速的增长。我们预计公司11年、12年和13年EPS分别为0.89元、1.70元和2.32元,对应24日收盘价40.41元动态PE分别45倍、24倍和17倍,维持“强烈推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：天晟新材:期待结构泡沫材料驱动公司未来的高成长
事件:
天晟新材发布2010年报。报告期内,公司实现营业收入3.51亿元,同比增长38.59%;实现营业利润0.58亿元,同比增长32.53%;实现归属于母公司的净利润0.49亿元,同比增长37.53%。公司每股收益0.70元,扣除非经常性损益后每股收益0.65元/股。
我们的观点
1、产品结构调整提升公司业绩。作为拥有高技术壁垒的高分子发泡材料行业龙头,公司2010年业绩出现大幅上升,其主要原因是公司积极调整产品结构,提高高毛利产品的比重,加大市场开拓,并合理地控制成本和费用。
我们认为,公司借助上市与资本市场成功对接,在募投资金的帮助下,将进一步加速高毛利产品的产能扩张,同时通过技术开发与创新,引领国内高分子发泡材料行业的快速发展。
2、结构泡沫材料业务大幅增长。对比公司主营业务,结构泡沫材料营业收入较2009年业收入增长68.34%,毛利贡献也大幅增加。我们认为,作为高壁垒、高毛利率的结构泡沫材料已经成为公司关注亮点,该产品的快速发展直接驱动公司未来的高速成长。随着我国风电设备大型化和海上风电技术的发展,结构泡沫材料在风机叶片中的用量随着发电功率的提升呈几何级的增长,这为公司结构泡沫材料的产能扩张开辟了广阔的市场,公司未来几年业绩大幅增长值得期待。
研究员：吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：天晟新材:寡头盈利依旧,高速增长可持续
事件:
公司业绩快报:2010年全年实现营业收入3.52亿元,同比增长38.84%;净利润4882.15万元,同比增长37.84%;全面摊薄每股收益0.52元,基本符合我们此前0.54元的预测。
观点:
1.公司维持高速增长势头,业绩符合预期
公司维持高速增长的势头,08-10年营业收入增长率封别为17.73%、9.19%和38.83%;净利润增长率分别为53.75%、33.10%和37.83%,年均复合增长率达到41.29%。10年业绩基本符合我们的预测。
2.结构泡沫材料需求持续旺盛,未来保持寡头盈利
公司与戴珀(DIAB)、阿瑞科斯(AIREX)并列全球三家有能力规模化生产结构泡沫材料的寡头企业,结构泡沫材料受益于风电新能源的高速增长处于供不应求状态,行业技术和认证壁垒极高,毛利率高达60%,未来仍然能保持寡头盈利能力。
3.未来产品结构优化,结构泡沫材料产能翻倍
公司目前结构泡沫材料产能仅有3000吨,而国内需求超过12000吨,进口替代的空间仍然巨大。公司将利用募投资金建设4000吨结构泡沫原板产能和5500吨加工能力。募投项目完工后,公司将形成年产结构泡沫原板7,000吨,配套加工6,500吨的产能规模,未来两年产能实现倍增,预计未来产品销售不会存在问题。
结论:
预计公司11-12年EPS分别为1.10和1.47元。公司结构泡沫材料属于新材料,下游应用完全受益于新能源,兼具新材料+新能源概念,可以给予40倍PE估值;软质泡沫材料属于塑料、橡胶加工,给予25倍市盈率。11年业绩中由结构泡沫和软质泡沫贡献的业绩分别为0.70元和0.40元,公司合理股价为38元,首次给予推荐评级。
风险提示:
募投项目进展低于预期的风险
研究员：杨若木，范劲松 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：天晟新材:技术壁垒与广阔市场成就长期高成长
摘要:
结构泡沫市场迷人,供需缺口不断放大 结构泡沫目前主要应用于风电行业、轨道交通、船舶游艇、航空工业和节能建筑等。预计全球结构泡沫材料市场规模将保持20%的增长率,除天晟外结构泡沫生产企业没有大规模扩产计划,市场将供不应求,生产企业继续维持高毛利率水平。
结构泡沫寡头垄断,天晟市场占有率将快速提升 由于高技术壁垒,结构泡沫市场目前呈现寡头垄断的格局,同时各生产企业对技术都高度保密,使得寡头垄断的格局在未来几年内有望继续保持。天晟新材2009年生产结构泡沫1,072吨,国内市场占有率9.44%。与戴铂、阿瑞克思相比,天晟新材结构泡沫的生产基地在国内,除了原材料和人工成本较低外,国产化还能降低物流成本。随着公司产能的增加及客户推广的深化,天晟在国内结构泡沫的市场占有率将不断上升。
软质泡沫重点发展高附加值后加工产品 软质发泡材料方面,公司对产品结构进行了主动调整,逐步增加了盈利能力较强的后加工产品的比例,产品结构的优化将增加公司在软质发泡领域的盈利能力。
募投项目及技术储备提供持续增长潜力 随着公司结构泡沫产能的增加及软质泡沫向高毛利率后加工品发展,公司业绩有望高速增长。而储备的新产品不断投放将为公司持续高增长源源不断提供动力。
给予公司“强烈推荐”投资评级 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.52元、0.91元和1.60元,对应的动态市盈率为76倍、43倍和25倍。公司近期增长依靠结构泡沫市场占有率的提高及后加工品销量的增加,长期增长将依靠公司储备的新产品不断开拓出新的市场,成就公司长期的高增长,给予公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：天晟新材:结构泡沫行业空间大,公司能够做大做强
事项
华创证券化工行业研究员到天晟新材进行了调研。
主要观点
1、公司部分产品是具有很高技术壁垒的寡头垄断产品
2、公司寡头垄断产品将逐步成为主要利润来源
3、公司在结构泡沫生产方面有很强的优势
公司技术实力雄厚,是全球4家具备结构泡沫生产技术的企业;公司具有独特发泡体系模型;公司储备了一大批新产品,快速发展的后劲十足。
4、部分产品盈利能力强
PVC结构泡沫材料主要原料是PVC树脂,发泡后PVC结构泡沫终端产品价格在16万元/吨左右,毛利率在70%以上;终端产品折合成原板不含税价格在6万元/吨左右,毛利率在60%左右。
5、结构泡沫进口替代空间巨大
PVC结构泡沫下游是风电、高铁等新兴产业。2010年全球需求5.6万吨,行业增速在25%左右;国内需求1.2万吨,过去5年增长超过5倍。公司市场占有率不高,存在广阔的替代空间。
6、盈利预测与投资建议
预计公司2010年、2011年和2012年EPS为0.47元(摊薄前0.63元)、0.78元和1.27元。行业存在巨大的发展空间;公司具有独特的技术、市场占有率有较大的提升空间;目前公司PE较高,考虑到天晟新材具备做大做强的各项条件,给予推荐评级。
风险提示:1、如果竞争对手大幅扩产和压价竞争,公司盈利能力将降低。
2、注意目前创业板股票整体估值下行带来的风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天晟新材深度报告:合适的时间与合适的地点做合适的事情
投资要点:
结构泡沫介绍
构泡沫及以此为芯材的“三明治”夹芯技术能够提供高强度、重量轻的解决方案,因此能于广泛的船舶、公共运输、风能、航空和工业市场。
合适的时间:风电快速发展、游艇市场复苏、结构泡沫供不应求
游艇市场在金融危机中的萎缩,导致全球结构泡沫生产企业在前几年中,未能扩张产能,而随着游艇市场的快速复苏,则发现结构泡沫存在供不应求。当前,全球的结构泡沫供给缺口约在每月1000吨。
合适的地点:中国快速增长的市场需求
2009年,中国风电新增装机容量占比达到全球的37%。风电的快速发展,以及大型化的趋势,带来了结构泡沫材料的需求快速增长。同时轨道交通设备需求快速增长,航空航天、船舶游艇和建筑幕墙领域存在较大的潜在应用机会。
合适的事情:天晟新材的机会-抢占国内的市场份额
一方面国内市场的快速增长,由于风电、轻轨、船舶、航空航天等市场的需求拓展,2011年和2012年相对于前几年的增长,市场增量在3000吨-4000吨之间;就这一部分已经足够容纳天晟新材目前的产能扩张。
另一方面,保证天晟新材稳定成长的机会来自于抢占Airex和Diab在国内的市场份额,公司2010年,销售结构泡沫约1700吨,约占有国内市场份额的13%,占有全球市场份额约3%。公司的短期目标是在国内实现50%的市场份额,我们认为公司的这个目标能够稳定的实现。
公司估值与推荐
天晟新材的2010年和2011年估值分别为69倍和36倍,估值与行业平均基本相当。但是,我们认为该估值没有完全反应两个因素:一、结构泡沫的全球垄断壁垒溢价;二、结构泡沫材料作为新材料的市场空间成长性。
我们按照2012年EPS1.5元,40倍估值,目标价为60元,给与买入评级。
研究员：代鹏举 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：天晟新材新股研究:国内结构泡沫的垄断者
公司业务主要集中于高分子发泡领域。作为专业的高分子发泡材料生产商,公司自成立以来一直从事高分子发泡材料的研发、生产与销售,公司新产品结构泡沫材料研制成功,打破了国际两大生产商的垄断,其产品已于2009年上市。
结构泡沫材料由于其优异的性能,应用广泛。受国家倡导发展新能源,节能减排、节约环保的影响,未来几年其下游领域风力发电、轨道交通、建筑节能等都将有持续的高速发展,对结构泡沫的需求非常巨大。
公司垄断地位将助其快速发展。随着结构泡沫材料产能的扩大,公司凭借垄断优势获得更高的市场占有率的同时,发泡产品产业链协同效应也逐步体现,公司的盈利能力将持续上升。
存在风险公司风险因素主要在于两个方面:一是原材料价格波动造成的毛利率下降;二是竞争者的进入造成公司盈利能力的下滑。
投资建议初步预计公司2010年-2012年收入分别为3.29亿元、4.44亿元和6.22亿元,摊薄后每股收益分别为0.50元、0.90元和1.50元,给予公司32—42倍PE,预计公司上市后合理的价值区间为28.8—37.8元。
研究员：符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
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