四方达(300179)_研究报告_财经_新浪网(300179) 研究分析报告|查股网
股票名称：四方达(300179)
报告标题：四方达深度调研报告:仍需等待募投项目发力
公司是国内规模最大、技术实力最强的聚晶金刚石超硬复合材料的生产商。此外,公司也是国际上为数不多能够生产全系列超硬复合材料及制品的企业。我们认为公司是国内超硬复合材料行业内的领军企业,具有一定的先发优势。
2010年,公司实现营收1.12亿元,同比增长32.42%。
2011年一季度,公司实现营收2514万,同比增长17.15%,略低于我们之前的预期。由于募投项目还没能发力,我们认为未来公司的营收增速有望回升到较高水平。
近年来,公司的毛利率和净利润率一直维持在60%和34%左右的高位。但是2011年一季度,公司的毛利率和净利润率同比均有较大幅度下滑。仔细分析原因后,我们认为公司盈利能力的下降主要是由一些偶发性因素造成的,未来公司盈利能力仍有望重新回到高位。
根据我们的分业务预测,公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.58、0.83和1.15元。与可比公司黄河旋风、预金刚石、博深工具等相比,公司的市盈率略有偏高。此外,目前中小板和创业板的2011、2012年预测市盈率分别为24.64、28.51倍和18.17和19.98倍。公司目前的估值水平也已经在一定程度上反映了对公司高成长性的预期,因此我们暂给予公司谨慎推荐的评级。
风险:国内超硬复合材料产品对国外产品的取代和超硬复合材料对硬质合金的取代进程可能低于预期。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：四方达:有望在技术实现突破后快速成长的超硬材料制造商
预计公司2011、2012年EPS分别为0.59元和0.90元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：四方达:业绩低于预期可理解,发展符合预期仍可期待
一季度业绩低于预期可以理解。公司一季度净利润3.06百万元,每股收益0.04元,同比下降56.8%。尽管利润下降较多,但仔细读季报我们发现业绩低于预期并不说明公司基本面发生变化。首先公司收入是增长的,但由于一季度新产能没有投产,而旧产能开工很满,所以产量增长不大可以理解。其次业绩下滑主要是由于新设备折旧导致成本增加300万,公司上市导致三费增加500万。这些影响公司EPS下降0.1元。为保守起见,我们将公司2011年EPS由0.76元下调到0.66元。
公司新产品研发进展符合预期,未来依然非常值得期待。高端石油勘探用复合片和大尺寸刀具用复合片依旧是公司下半年最值得关注的业绩爆发点。根据季报,募投项目石油矿山复合片项目进展顺利,预计3月底投入生产,经过一定的磨合期之后预计在二季度贡献利润。大尺寸刀具用复合片已研制成功,近期将推向市场,2英寸刀具复合片的销售在我国整个超硬材料行业都具有里程碑式的意义。这两块业务都将大幅提高公司利润。因此我们维持公司2012年EPS为1.21元、2013年1.83元的预测不变。
我们对四方达的评价是:在一个前景光明的行业里最有可能胜出的公司。
通过对整个产业链的调研和研究,我们认为在超硬复合材料这个高技术壁垒行业,四方达是国内龙头,技术和产品质量在业内有口皆碑。管理层对技术人员非常重视,我们对公司未来的发展比较有信心。
我们建议投资者坚持持有,年底目标价45元。对应2011-2013年PE为67、37、25倍,增持。
研究员：桑永亮 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：四方达:1季度收入下降成本上升,期待募投项目加快进展
预计公司2011、2012年EPS分别为0.71元和1.02元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：四方达:相信中国制造的潜力
我们看好四方达,是因为我们看好“中国制造”的潜力。一方面,我们把四方达视作中国制造的一个典型:相对国外企业具有明显的成本优势,但在国际主流市场上暂时受制于品质、规格和客户开发。公司未来能否重复中国企业在工程机械、家电产业上的成功,值得期待。另一方面,中国制造业正在向高端升级,随之将应用越来越多的难加工材料。这将推动“超硬材料对传统材料的替代”。只要中国制造业持续升级,四方达的下游应用也将持续扩大。
对国外产品的替代是四方达发展的中期动力。目前超硬复合材料的高端产品,石油片、刀具用片等国内还大量依赖进口,同时海外还有更大的市场没有占领。我们估计相关市场规模在100亿以上。据四方达年报,公司2010年从美国聘请了原在DI 公司(其前身是美国GE 公司超硬材料部)石油/天然气钻井用PDC 产品研发部总经理EARL T. KOSKIE. JR 作为四方达公司的独立技术顾问,该顾问在石油钻井用金刚石复合片研发方面具有国际一流的技术水平。我们认为公司长期的积累结合关键环节的外力辅助,有可能逐步实现技术和市场的重要进展。
新材料对传统材料的替代是四方达发展的长期动力。我们认为公司的下游需求与“中国制造业升级”密切相关。随着制造业的升级,航空航天、海洋工程、汽车、机械、化工、核电、光伏等领域应用的材料强度和硬度越来越高。代表性的有,高温合金、钛合金、不锈钢、等静压石墨、硅材料、蓝宝石、超高强度钢以及高温结构陶瓷等。这些都是“难加工材料”,必须有更硬、更强的工具来加工。超硬复合材料的需求将持续扩大。
向下游扩大发展力度是公司潜在的增长点。2010年公司制品的毛利率为41%,盈利能力稍弱于复合材料,但是仍处于较高的水平。由于制品的市场空间是复合材料的5~10倍,所以这个市场的利润总量高于复合材料。公司募投项目中包含了制品项目,但规模较小,未来这方面还有加大投资的空间。
公司募投项目预计 2011年投产,达产后将把产能提高168%。预计2011~2012年EPS 分别为0.75、1.10元(图表1~2),对应4月8日32.71元的收盘价,PE分别为43.6和29.7倍。我们认为当前的估值仅考虑了现有募投项目的盈利能力,未充分估计公司与所在产业未来的巨大发展空间和投资机遇。公司2010年销售规模仅1亿元,如果海外市场顺利打开,成长空间可能超过当前预期。所以维持“强烈推荐”评级。
风险提示:虽然面临战略机遇,但产品进步、产能扩张和海外市场的开拓是一个逐步、渐进的过程,业绩增长的速度和时间存在较大不确定性。
研究员：吴培文 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：四方达调研简报:未来两年复合增长60%,关注新产品投放
调研结论
国内PCD行业领军企业,盈利能力强。公司是国内聚晶金刚石及制品的龙头企业。处于人造金刚石产业链的中下游,拥有高毛利率,公司的成长主要得益于超硬材料行业的增长(对传统硬质合金的替代)以及公司市场份额的提高(对国外进口产品的替代)。国内其他金刚石类上市公司如黄河旋风、豫金刚石等仍是以人造金刚石为主,偏上游,这些企业也开始往下游做,但技术水平和盈利能力与公司有一定差距。(黄河旋风成品率70%,公司有95%以上,且黄河旋风目前只能切入技术水平较低的矿山用复合片)。新亚和海明润只做石油片。比较单一。亚龙只做矿山片。黄河旋风做微粉和矿山片。新亚的石油片和公司规模相当。海明润略低,但前几年增长快。矿山片的竞争越加激烈,公司的重心未来不在矿山片,而更多是石油片和刀具片。
超硬材料在现阶段及未来几年仍将是公司收入和利润主体。公司产品收入和毛利占比最大的为超硬材料,以技术难度次序排序超硬材料产品主要包括PCD 拉丝模坯、刀具用复合片、石油用(钻头)复合片和矿山用(钻头)复合片。后期会考虑往下游超硬材料制品延伸(募投项目和收购),上游的金刚石微粉还主要是以自用为主。 内外销各半,出口增速近三年有望更快增长。公司目前内外销占比各半,国外主要以石油用复合片出口为主,还包括刀具用复合片等。公司判断近几年出口的增速会快于国内需求。
核心竞争优势在于烧结工艺和检测技术。复合超硬材料行业技术壁垒高,工艺复杂,因此国内具有真实生产能力的聚晶超硬材料及制品生产企业的数量仅占整个超硬材料行业从业企业数量的5%以下。以公司主要创始人、控股股东方海江先生为核心的研发团队主导研发了公司一系列的主要产品和关键技术,形成了公司的核心竞争力。我们认为公司核心技术优势主要体现在两点,一是其烧结工艺,二是其产品综合评价体系。钻头复合片占钻头成本比重不高,因此使用厂商对产品质量要求非常高,对价格不敏感,公司产品要想成为钻头厂商新的供货商要经过严格的实验室试验、现场试验、小批量试用、大批量试用,要求苛刻,切入新市场壁垒高,(开发国外市场至少需2-3年时间),但一旦获得客户认可,其忠诚度较高,不愿意频繁更换新供货商。
募投产能投产缓解瓶颈,助推公司未来两年业绩复合增长60%以上。公司上市前严重受制于产能瓶颈,各品种产品产能利用率高达150%-180%。去年新增了10台六面顶压机达到22台,未来还将快速增加,缓解产能压力。复合超硬材料各产品新增产能都达到原有产能的2-3倍,折合成标准件材料产能提升幅度综合达到282.28%。这些产能预计今年底投产,2011年全面达产。复合超硬材料制品方面,公司原有产能均通过外协加工实现,此次新建产能实现制品生产线从无到有,但投产进度略缓于复合超硬材料,这些产能的投产还要看市场开拓的情况,从目前销售情况来看符合预期,预计未来几年复合增长在60%以上。
新产品陆续推出将成为未来新增长点,维持高盈利能力。除公司目前主要的四种复合超硬材料产品外,公司具有丰富的技术储备,多种处于小批量试产的新产品都具有成为新盈利增长点的潜质。石油用复合片目前国内还主要是在中软地层的钻探可以对国外产品进行替代,硬质地层还不行。目前公司石油用复合片以出口为主(俄罗斯)。公司在拉丝模坯市占率较高,但该块市场容量较小。未来成长较快的市场还是石油用复合片和刀具复合片。公司不断开发新产品,目前硬质地层用石油片已经在实验室可以做,今年开始拿到北美的小批量的订单, 预计到明年有望批量生产(公司花了3年时间切入到美国市场)。刀具市场开拓大尺寸刀片(50mm 以上),切割率高,成本低,预计下半年开始市场推广。此外处于试制阶段的产品包括:1.地质钻探用PDC 钻头;2.矿山开采用PDC 潜孔钻头;3.矿山开采PDC 截齿;4.PCBN 刀片。新产品的陆续推出将有利保证公司增长的持续性和高盈利能力。
盈利预测。公司2010年收入1.1亿元,管理层目标3-5年实现收入10亿元,显示其较强的信心,我们预计公司2011-2012年收入分别为1.74亿元,2.6亿元。净利润分别为6345万元和9655万元,增长64.93%和52.15%, EPS 分别为0.79元和1.21元。给予公司11年45倍PE,对应合理股价35元,考虑到公司未来几年进入到高速成长期,且行业本身较好的发展前景,盈利预测为考虑新业务带来的超预期利润,给与“增持”评级。
风险提示:市场开拓风险,人民币迅速升值带来的汇兑风险等。
研究员：田东红，韩梅，郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：四方达:看好超硬复合材料的发展空间
投资要点
业绩符合预期:
公司是目前国内若干家能批量、稳定生产超硬复合材料的公司之一,并且处于技术领先的地位。2010年公司实现营业收入1.1亿元,归属于上市公司股东的净利润0.4亿元,分别同比增长32%和25%。折合EPS 0.48元,符合市场预期。
2011年业绩爆发:
公司募投项目的产能是现有产能的168%。年报中表示2011年3月份将逐步投产,这将为2011~2012年销售额的快速提升打下基础。同时公司IPO实际募集资金净额4.6亿,三个募投项目共需要资金1.8亿。公司表示,超募部分资金将围绕主业、合理规划、谨慎实施,以谋求更大发展空间。
超硬复合材料是“中国制造业升级”的基础:
我们认为要把公司的发展放到“中国制造业升级”的宏观背景下分析。随着制造业的升级,航空航天、海洋工程、汽车、机械、化工、核电、光伏等领域应用的材料强度和硬度越来越高。代表性的有,高温合金、钛合金、不锈钢、等静压石墨、硅材料、蓝宝石、超高强度钢以及高温结构陶瓷等。这些都是“难加工材料”,必须有更硬、更强的工具来加工。超硬复合材料的需求将持续扩大。
新材料的“替代”空间巨大:
超硬复合材料是第三代工具材料。此前的工具材料包括第一代的高速钢和第二代的硬质合金。如果用超硬复合材料制成刀具,使用寿命将比硬质合金刀具延长几百倍,切割效率提高3~5倍,并且切面光滑,省去部分后续加工成本。所以替代的效益非常显著,替代的趋势确定。目前前两代材料的国内市场规模约200亿,而国产超硬复合材料的规模不到其5%,替代潜力巨大。
估值与评级:
公司募投项目预计2011年投产,预计2011~2012年EPS分别为0.75、1.10元,对应3月28日32.71元的收盘价,PE分别为43.6和29.8倍。我们认为应该把公司与超硬复合材料的发展,放到“中国制造业升级”,“新材料对老材料的不可阻挡的替代”,以及“国产化替代”的大背景下来分析。当前的估值仅考虑了现有募投项目的盈利能力,未充分估计公司与所在产业未来的巨大发展空间和投资机遇。
所以给予“强烈推荐”评级。
风险提示:新材料的替代存在潜在的技术、市场等风险。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：四方达:成本上升制约盈利,募投项目进展顺利带来高增长
首次给予“谨慎推荐”评级
预计公司2011、2012 年的EPS分别为0.71 元和1.02 元,考虑到公司雄厚的技术实力以及募投项目投产后带来的高增长能力,首次给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：四方达:产品储备丰富,股权激励提上日程
年报业绩符合预期。公司10年实现营业收入1.12亿元,同比增长32.42%;(归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的)净利润0.37亿元,同比增长28.52%;完全摊薄每股EPS0.48元,符合我们的预期。我们维持公司11、12年EPS预测0.72元和1.20元,维持增持评级,目标价39元,对应12年PE32倍。
海外销售增长迅猛,国内销售趋于平稳。10年公司实现海外销售收入5580万元,同比增长74.05%,实现国内销售收入5587万元,同比增长6.89%。我们认为,有两点原因导致以上情况的发生,其一是因为石油/天然气复合片、刀具用复合片等产品的市场主要集中在国外,国内市场规模尚小,因此公司把市场开拓的重心放在国外;其二是因为上市之前公司的融资渠道不畅,产能扩张有限,在产能约束下,不得不将更多产能投向国际市场。随着新搬迁厂房11年3月投产以及募投项目达产,国际和国内市场的开拓都将加速。
复合超硬材料产品梯队丰富,收入增长潜力大。适用于复杂地层的石油/天然气复合片和大直径刀具用复合片从11年开始将对公司营业收入和利润有较大贡献,驱动力来自于石油/天然气复合片的海外大客户开拓和刀具用复合片新产品的推出。除了以上两个产品,公司的“高档优质聚晶金刚石拉丝模坯研究”于10年获得了郑州市科技进步二等奖,能够应用于多晶硅切割等高硬度加工领域。
公司战略由复合超硬材料向复合超硬材料制品延伸。10年公司实现复合超硬材料制品收入1382万元,同比增长88%,主要产品是聚晶金刚石拉丝模和金刚石砂轮。除了以上两类产品,制品领域公司的储备产品还有“聚晶金刚石复合截齿”,该产品于10年获得了科技部、商务部、环境保护部的国家重点新产品认证,能够应用于煤矿掘进机,对硬质合金截齿形成替代。除此之外,公司还储备了潜孔钻用的“复合超硬材料球齿”,能够应用于矿山开采、公路铁路建设等领域。
股权激励提上日程。公司的核心团队大多是公司的创始团队,绝大多数拥有公司股份。为了新产品的开发和新市场的开拓,公司近年来引进了一些业内专家,代表性的如原DI公司石油/天然气钻井用PDC产品研发部总经理EarlT.Koskie.JR。为了进一步增强公司核心团队的稳定性,公司将尽快实施股权激励。
研究员：黄夔，李晓光 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：四方达:上市将成为公司发展的新起点
下游市场巨大,保证公司持续成长的空间。四方达作为国内超硬复合材料领域的龙头企业,在全球市场份额还很微小。不同产品市场份额从0.1%~2.2%不等,我们据此推断,如果公司技术稳步提升、市场开拓顺利,那么公司业绩将会迎来一个较长时间的快速增长期。
国内超硬材料产业集群给了四方达良好的发展环境。中国是超硬材料生产大国。在复合材料的上游环节——金刚石微粉生产,中国产量占全球近90%。四方达占据了成本优势。其次,中国在超硬复合材料的生产设备——六面顶压机方面,也有自己的技术优势。六面顶压机相对于国外的两面顶压机在生产成本上有很大优势。而且,随六面顶压机腔体越做越大,这个劣势也在逐步消失。
上市是公司发展的转折点——产能瓶颈消除,技术水平提升。我们认为上市将成为四方达企业发展的新起点。融资将解决四方达产能瓶颈及技术进步的问题。另外,公司利用上市融资建成产品检测中心等将可以很快提升产品质量。
三大增长点将快速提升公司业绩。石油用复合片在五大下游厂商之一认证通过顺利,两英寸刀具用复合片的试生产,煤矿用截齿的市场培育。
业绩预测与估值——未来12个月目标价42.3~48.4元。2011及2012年EPS分别为0.78、1.21元,考虑到四方达目前市场份额非常小,我们判断公司未来会保持一个较长时间的高速增长期。参考黄河旋风、豫金刚石35-40倍的动态市盈率,我们认为2012年公司合理股价在42.3~48.4元之间。
研究员：桑永亮 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：四方达:中国复合超硬材料行业“领跑者”
投资评级与估值:2010-2012年是公司石油复合片市场开拓、刀具复合片新品推出的关键时间段,我们预测四方达2010-2012年收入分别为1.08亿、1.51亿和2.43亿,EPS分别为0.48元、0.72元和1.20元。给予公司2012年PE32倍,6个月目标价39元,给予增持评级。
关键假设点:石油用复合片市场需求回暖;50mm刀具用复合片2011年中顺利投产。
有别于大众的认识:市场认为,金刚石产业链是一个成熟产业链,而且已充分向中国进行转移,代表公司如黄河旋风、豫金刚石在行业内市场份额位居前列,四方达这样的小公司难以获得太大的发展前景。
我们认为:超硬复合材料是金刚石产业链的延伸,具有一定的技术壁垒。该细分行业内的龙头公司都集中在国外,国内大部分公司产品质量达不到国际先进水平,应用领域也集中在低端工具领域。四方达凭借自身的技术和国内的原材料优势,能够获取超越产业链其他环节的超额利润。
近年来,金刚石产业链已完全转移至中国,超硬复合材料仍处于转移初期,国内超硬复合材料产值尚小。2010-2012年是四方达石油复合片进入国际钻头商巨头采购名单、刀具复合片新产品推出的关键时期,公司收入有大幅增长的可能,值得投资者紧密关注。
股价表现催化剂:石油复合片进入国际钻头商巨头采购名单;50mm刀具用复合片销量超预期。
核心假设风险:客户拓展进度低于预期,新产品投产进度及良品率低于预期。
研究员：李晓光，黄夔 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：四方达:产能释放助推PCD行业领跑者
公司主要产品是聚晶金刚石(PCD)及相关制品,处于人造金刚石产业链的中下游。与上游公司相比,公司享有更高的毛利率,平均产品毛利达到55%左右,而单晶金刚石制造商的平均毛利则在30-35%的区间。
复合超硬材料的高性价比决定了其对单晶超硬材料及硬质合金的替代趋势。据估算,2009年中国复合超硬材料产值36亿元,中国整体行业产值占全球市场容量比例仅9%不到。公司在全球市场所占份额较低,随着技术差距的缩小,同时依托于价格优势,我们认为公司未来在全球市场的占有率极具提升空间。
募投项目产能释放是公司未来两年业绩增长的主要驱动因素。公司2007年、2008年、2009年和2010年1-6月的产能利用率分别达到172.22%、175.89%、159.91%和162.92%,产能受限问题严重。随着募投资金的到位,复合超硬材料的产能提升幅度综合达到282.28%。
技术优势是公司长期发展的核心竞争力。我们认为,复合超硬材料行业的技术壁垒主要体现在长期的技术及工艺经验积累。公司技术优势的另一亮点就是产品综合评价体系,其核心是通过实验模拟,对实验所产生的参数及数据的分析,从而改进产品性能。目前该评价体系由具有显赫市场地位、影响力以及丰富的销售渠道的技术顾问EARLT.KOSKIE.JR主导。
公司潜在盈利增长点众多,较为突出的包括:1.直径2英寸以上刀具用复合片即将面世,这一产品的批量生产将使得公司具有进入国际主流市场的“门卡”,弥补国内外重要差距,公司产品适用的客户群体迅速扩大;2.受益于光伏市场增长,拉丝模坯市场或迎来扩容。
我们假设公司2011年将落实整体新增产能的60%,2012年将全面达产,预计公司2010-2012年将实现营业收入1.04、1.64及2.69亿元,2011-2012年复合增长率超过60%。2010-2012年对应的EPS分别为0.57、0.75及1.19元。综合考虑公司增长性及所处行业公司估值水平,给予2011年40-45倍PE,对应价格区间为30-33.75元,给予“观望”的投资评级。
风险提示:市场开拓风险;汇兑损失风险;创业板市场风险。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：四方达:技术领先,产能扩大受益需求高增长
事件描述
发行基本情况:发行前公司总股本为6000万股,本次发行2000万股,占发行后总股本的比例为25%,其中网下配售400万股,网上定价发行1600万股。
发行价格:24.75元/股。
募集资金:本次募集资金总额为49,500万元,扣除发行费用后募集资金净额为46,312万元。
募集资金投向:1、复合超硬材料高技术产业化项目,投资总额为12858.07万元;2、复合超硬材料制品项目,投资总额为3237.52万元;3、复合超硬材料及制品研发中心工程,投资总额为2044.2万元;4、其他与主营业务相关的营运资金。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：四方达:新股估值分析报告
公司主营业务为人造聚晶金刚石烧结体、人造金刚石复合片、立方氮化硼烧结体、立方氮化硼复合片、人造金刚石制品及立方氮化硼制品的研制、开发、生产与销售。是国内规模最大的聚晶金刚石 (PCD)研发与生产企业。
公司营业收入增长稳定,净利润增长较快。2007-2009年营业收入分别为57.86、76.39、84.33百万元,年复合增长率20.73%,净利润分别为12.64、25.92、30.82百万元,年复合增长率 56.15%。2010年上半年,公司实现营业收入48.20百万元,净利润16.96百万元。分项业务收入中,复合超硬材料占比83.53%、复合超硬材料制品占比11.68%、微 粉占比4.79%。2010年上半年,三者收入分别为40.26、5.63和2.31百万元。
本次募集资金投向经公司股东大会审议确定,由董事会负责实施,用于:
1、复合超硬材料高技术产业化项目
2、复合超硬材料制品项目
3、复合超硬材料及制品研发中心工程
4、其他与主营业务相关的营运资金。
公司预计2010年度营业收入111,675,739.78元;归属上市公司股东净利润为38,473,291.69元,按发行后总股本8000万股计算,2010年每股收益预计为0.481元,实际发行PE为51.46倍。我们预计公司2011年每股收益预计为0.76元。
与公司同属金刚石制品制造业的上市公司有豫金刚石,该公司以2010年每股收益计算的动态市盈率在70倍左右,并根据公司所处行业地位以及未来发展前景, 给予公司以2010年每股收益计算的上市合理估值65-70倍PE,合理估值区间为31.27-33.67元。
研究员：史永辉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：四方达新股定价:值得看好的超硬复合材料及制品龙头
投资要点:
聚晶金刚石(PCD)烧结体、复合片和立方氮化硼烧结体、复合片等超硬复合材料因其超高的硬度和优异的切削性能,在冶金、地质、石油、煤炭、石材、建筑等众多领域内都有着不可替代的作用。由于制备难度很高,目前国内仍主要依靠进口来满足需求。
公司是国内复合超硬材料行业内的开拓者和领航者,是国内唯一的生产线齐全,产品达到国际水平的PCD制造商。公司产品畅销国内外,已经出口到欧洲、美洲、非洲、东南亚等四十多个国家。
鉴于极高的技术壁垒,公司产品的利润率很高。2010年1至6月,公司超硬复合材料的综合毛利率为58.43%,制品的综合毛利率为37.32%。公司石油用复合片和PCB拉丝模坯的毛利率分别高达62.24%和73.55%。
近几年,公司的产线一直超负荷运转。2010年1至6月份,公司的产能利用率高达162.92%。公司拟募集资金1.81亿元用于复合超硬材料产业化、复合超硬材料制品项目和研发中心项目建设。募投项目达产后,公司的产能将增加167.75%,产能瓶颈将有效缓解。
未来,超硬复合材料的市场需求将不断增加,而其对硬质合金工具的取代也将更加明显。此外,公司的产品也将对进口产品进行取代。公司募投项目新增产能的消化将不成问题。
预计公司2010、2011、2012年的每股收益为0.45、0.72、1.12元。公司的业务和上市公司黄河旋风、豫金刚石、博深工具、安泰科技最有可比性。上述四家公司2011年的平均动态市盈率为35.57倍。因此,我们认为公司合理定价区间在21.60-25.20元之间,对应2011年的动态市盈率在30到35倍之间。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：四方达:国内领先的复合超硬材料制造商
公司此次公开发行人民币普通股2,000万股,占发行后总股本的25.00%。公司实际控制人为方海江与付玉霞夫妻。
国内领先的复合超硬材料制造商。公司是国内乃至全球范围内极少数产品类别齐全的复合超硬材料制造商,是国内规模最大的聚晶金刚石(PCD)研发与生产企业。
复合超硬材料业务贡献突出。公司主要产品为复合超硬材料、复合超硬材料制品及微粉。其中,复合超硬材料是公司的主要产品,产品毛利率高达60%左右,收入占比和毛利占比分别为80%及90%左右,贡献突出。
盈利能力高于行业平均水平。随着公司的产品成品率不断提高,且原材料价格不断下降,公司产品综合毛利率稳中有升,2009年达到56.53%,高于复合超硬材料行业平均35%左右的毛利率。较高的毛利率和较低的期间费用率使得公司的净利润率高达36.55%,显示了公司高于行业平均水平的盈利能力。
下游需求旺盛,市场空间广阔。复合超硬材料是迄今为止硬度最高的新型复合材料,材料特性突出,生产工艺成熟,对传统超硬合金材料替代优势明显,具有广阔的市场需求前景。得益于我国经济和工业发展对复合超硬材料的旺盛需求,国家和地方产业政策的支持,以及国际产业转移,复合超硬材料行业具有广阔的发展前景。
募投项目缓解产能压力,提升公司成长空间。公司此次募集资金主要用于复合超硬材料高技术产业化项目、复合超硬材料制品项目、复合超硬材料及制品研发中心工程三个项目。募投项目投资总额18,140万元,全部使用募集资金投入。此次募投项目建设将有效缓解公司目前产能紧张状态并提升公司装备水平、加强公司研发能力,进一步提升公司的成长空间。
盈利预测及估值。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.75元、1.10元。目前可比上市公司2011年平均市盈率为36倍,公司未来三年复合增长率超过40%,具备较高的成长性,且公司所处行业发展前景较好,我们认为公司2011年市盈率在30-35倍之间较为合理,对应2011年的EPS0.75元计算,我们认为公司二级市场的合理价值区间为22.56-26.32元。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：四方达:国内领先、国际一流的复合超硬材料制造商
公司基本情况。公司是目前国内规模最大的聚晶金刚石(PCD)研发与生产企业,自成立以来一直致力于研究、生产性能优异、市场领先的复合超硬材料。本次发行前,公司股本为6000万股,方海江先生与付玉霞女士为夫妻关系,分别为公司的第一、第二大股东,两人合计持有公司发行前49.68%的股份,是公司的实际控制人。
本次拟公开发行社会公众股2000万股,占发行后总股本的25%。
公司在行业中的地位。公司是行业内名列前茅的复合超硬材料制造商,是我国复合超硬材料行业少数能够制造刀具用复合片的企业,国内首家规模生产直径达46mm的大尺寸PCD刀具用复合片的企业。公司高端产品质量指标已接近或达到国际著名企业产品,是与DI公司、日本住友并列的全球市场公认的三大PCD拉丝模坯供应商。
主营业务分析。公司主营产品包括复合超硬材料、复合超硬材料制品以及微粉,其中复合超硬材料占主体地位,以80%左右的营业收入占比贡献约90%的利润。公司的经营活动存在明显的季节性特征,下半年的销售收入明显多于上半年,在面向国内外市场的同时,公司略偏重国内客户。公司在一定程度上掌握了产品的自主定价权,保证了足够的利润空间,一直享有较高且稳定的毛利水平。
募投项目分析。公司现有生产能力极度饱和,无法满足正常销售。本次计划募集资金1.8亿元,投资项目计划实施周期2年,其中建设期1年。项目投产后将形成年产542.28万片聚晶金刚石复合超硬材料和年产186650片复合超硬材料制品的生产能力,这将有效提高公司产品的市场份额和盈利能力。为有效消化新增产能,公司已针对国内外市场的具体情况,制定了不同的市场拓展措施。
投资建议。按发行后的总股本计算,预计公司10-12年的EPS分别为0.49元、0.72元和1.05元。我们选取部分金刚石加工制品的上市公司作为可比对象,并考虑公司在行业中的地位,未来将发展成为产品种类齐全、产业链条完整、国内领先、国际一流的复合超硬材料及制品制造商,我们认为公司对应2011年合理PE为32-37倍,合理价值区间为23.04-26.64元。
风险提示。主要关注市场开拓风险、原材料价格波动风险、应收账款风险以及存货积压的风险。
研究员：李寅康 所属机构：东吴证券股份有限公司
报告标题：四方达:复合超硬材料前景光明,龙头企业优势继续扩大
复合超硬材料是朝阳行业,利润率保持在60%以上
复合超硬材料作广泛应用于机械、冶金、地质、石油、煤炭、石材、木材、建筑、汽车、家电等传统领域和电子信息、航天航空、国防军工等高技术领域,受到国家相关政策的大力支持,其下游需求将保持高速增长。
国内行业龙头,挤进国际高端竞争
公司是国内复合超硬材料的龙头企业,是我国唯一、也是全球仅有的拥有全套复合超硬材料生产技术的两家厂商之一,产品类别齐全,涵盖了石油/天然气钻头用复合片、煤田/矿山工具用复合片、PCD拉丝模坯、PCD/PCBN刀具用复合片等多种产品。公司在国内全面领先,部分产品已经达到国际先进水平。公司在产能规模、产品价格、技术难度、产品质量、产销率和成品率等方面均处于国内领先地位,综合竞争能力突出。募投项目达产后,公司产能规模将进一步扩大,市场占有率将大幅提高。
盈利预测与定价分析
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.47、0.75、1.20元。参考可比公司估值水平,给予公司31-35倍市盈率,公司合理价值为23.25-26.25元。如果考虑到公司上市价格与发行价格尚有15%的空间的话,我们认为公司发行价格的合理区间是19.76-22.31元。
风险提示
1、公司产品在高端市场的拓展可能低于预期。
2、公司营销网络对产品的销售保障不足,可能导致产销率下降。
研究员：黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：四方达新股深度报告:国内石油钻探超硬复合刀片龙头
复合超硬材料未来前景广阔。由于人造复合超硬材料的再生性、高效率、低成本,使其替代其它材料的刀具具有很大的潜力,特别是市场容量高达百亿的高速钢和硬质合金刀具,预计未来几年市场容量增长率超过25%。
国内石油钻探超硬复合刀片的龙头。公司是国内唯一一家可以同时生产四种复合超硬材料的企业,直径复合超硬材料最大。在石油钻探和拉丝模坯领域具有国际第一梯队的技术优势。
家族企业管理优势。从中国国情看,在企业处于创业和高速成长阶段,家族式管理往往是最有效的管理方式,董事长为公司技术核心,实际控制人。
近年盈利能力大幅提升。公司过去三年收入复合增长率20%,净利润复合增长率45%(最近两年复合增长率23%)。预期未来五年公司收入和利润复合增长率高于25%,但成长性主要体现在2011-2012年募投项目投产阶段。
成本优势突出。公司主要竞争对手是国外企业,由于天然成本和内在技术优势,公司产品质量在非常靠近国外同级产品的情况下,售价只有其1/2到1/5。
募投项目体现公司优势。募投项目主要用于复合超硬材料和其制品,目前公司产能严重透支,优势体现不出。募投项目将使得公司优势得以体现。
建议谨慎申购。公司发行价格24.75元,对应2009年市盈率68.75倍。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.46元、0.81元和1.05元。参考了可比金刚石板块和创业板块上市公司目前的估值水平,我们认为公司合理估值区间在2011年28-32倍PE,对应价值区间22.74~25.99元。在合理区间的偏上位置,因此建议谨
主要不确定因素。公司应收账款较多;15%高科技所得税优惠到期,目前正在申请;公司毛利较高,虽然公司产品技术含量高技术积累时间长,但公司研发人员只有4位硕士及以上人员,在科技进步较快、竞争激烈的年代,这可能也暗含追赶者就在不远处。
研究员：刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：四方达:"领先国内、放眼全球"的复合超硬材料"领跑者",合理价格21.3-24.85 元
公司是国内复合超硬材料行业的“领航者”。主要产品包括石油/天然气钻头用PCD复合片、矿山用PCD复合片、PCD拉丝模坯和PCD/PCBN刀具用复合片。2010年,上述四项产品贡献了82.4%的收入和87.1%的毛利,综合毛利率高达54.7%。
复合超硬材料替代硬质合金的市场空间广阔。相比硬质合金材料,复合超硬材料具有使用寿命长、加工精度高、工作效率高、能耗低等优点,2008年我国超硬材料制品产值不到40亿,硬质合金产值超过120亿。随着原材料单晶金刚石的价格逐年走低,复合超硬材料替代硬质合金的经济型逐渐体现。
中国产品替代海外产品的市场空间广阔。2008年我国复合超硬材料制品产值仅36亿元,全球主要复合超硬材料制品产值(包括刀具用PCD复合片、石油用PCD复合片、矿山用PCD复合片、PCD拉丝模坯)达到402亿元。随着以四方达为代表的中国公司技术水平不断提高,其产品性能逐渐得到下游厂商认可,且产品价格仅为海外同类产品的1/2至1/3,替代海外产品的市场空间非常广阔。
募集资金项目帮助公司扩大生产能力,新产品值得期待,预计募投项目2011年底完全达产,扩充公司产能2倍以上。公司核心产品石油钻头用PCD复合片可能进入全球领先钻头生产商的采购体系,值得关注。公司新产品50.8mm刀具用PCD复合片的投产情况也值得紧密跟踪。
建议询价区间21.3~24.85元。我们预计公司2010、2011、2012年完全摊薄EPS为0.48元、0.72元和1.2元,合理的询价区间在21.6~25.2元之间,对应2011年30~35倍市盈率。
研究员：黄夔，李晓光，王喆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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