长荣股份(300195)_研究报告_财经_新浪网(300195) 研究分析报告|查股网
股票名称：长荣股份(300195)
报告标题：长荣股份:印刷电池业务
事项:
公司董事会会议公告,将使用自有资金与英飞电池技术(中国)有限公司在天津共同投资设立一家中外合资经营企业,名称暂定为天津绿动能源科技有限公司,致力于纸电池技术在中国的生产和发展,同时就纸电池的生产工艺及相关材料等进行开发,以不断降低纸电池的生产成本,并扩大纸电池的应用领域和提升市场价值。
合资公司注册资本300万美元,其中公司出资200万美元,占66.67%的股权,英飞电池出资100万美元,占33.33%的股权。
评论:
印刷电池业务稳步前进。纸电池是利用印刷技术将电子油墨印刷在聚合物薄膜上而形成的新型清洁微动 力能源,具有可折叠、超薄、微动力等特性,可以提高RFID标签(射频标签)阅读的敏感性,扩大阅 读范围,提高阅读速度和准确性。将纸电池与RFID标签、电子产品及包装方式有机结合,为实现信息 智能包装及物联网的应用和推广提供了技术基础。全球纸电池市场规模目前约为250万美元,2015年有 望超过56亿美元。公司此前和天津大学合作,在纸电池生产领域具有技术积累,并于2010年获得财政 部的拨付项目资金。此次和英飞电池设立合资公司,有望进一步推进印刷电池业务的研发与生产。
印后包装行业录气持续。公司目前主要产品为模切机、烫金机、糊盒机等印后包装设备。由于消费需求 的升级带来印刷包装需求增长,同时自动化印后设备在替代人工操作的效果显著,印后包装行业持续景 气,包括公司在内的行业主要厂商面临旺盛的下游市场需求。
募投项目释放产能。公司具备良好的研发制造能力,产品性能接近国外领先品牌。目前公司募投项目进 展顺利,我们判断,公司2011年的产能有望由2010年的260台提升至360台,在行业需求旺盛的背景 下,预计产能的释放将带来2011年营业收入同比超过60%的增速。
风险提示:
原材料价格持续上涨影响企业盈利能力的风险;新产品开发进度低于预期的风险。
业绩预测及评级:
我们认为,行业景气与产能释放是公司近期业绩爆发的驱动因素,中长期可进一步关注印刷电池业务的进展。我们暂时维持公司2011-2013年预测EPS为1.57/2.05/2.47元,预计复合增长率45%。维持“买入”评级及51.5元目标价。
研究员：张帆,唐川，薛小波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：长荣股份投资价值分析报告:近看行业景气,远看印刷电池
印刷设备行业稳健增长,替代进口的空间巨大。印刷设备海外市场规模超过230亿美元,空间广阔。国内市场容量约为300亿元,约50%被进口品牌占领,替代进口的空间较大。“十一五”以来,国家鼓励高端印刷设备行业的发展,行业协会预计未来十年的行业产值有望实现约巧%的年均增速。
长荣股份是国内排名第一的印后设备企业。印后设备指对印刷半成品进行进一步加工处理的设备,有较强的替代人工作业特性。国内印后设备已成为最具竞争力的印刷设备子行业。2009年国内印后设备市场规模约为50亿元,长荣股份的国内市场占有率超过5%,在销售额和经济效益两方面均为国内印后设备制造企业第一。
传统业务增长明确,募投项目扩充产能。公司具备良好的研发制造能力,产品性能接近国外领先品牌。随着国内人工成本的攀升,下游客户购置自动化印后设备取代人工的需求旺盛,公司产品供不应求。募集资金项目达产后产能将由160台提升至520台,并提高公司的综合盈利能力。
介入纸电池生产线将开拓新的印刷领域。纸电池指的是用纸张或其他薄膜基材作为载体,以导电墨水印刷,可采用印刷方式制成的超薄电池。全球纸电池市场规模目前约为250万美元,2015年有望超过56亿美元。公司和天津大学合作,在纸电池生产领域具有技术积累,并于2010年获得财政部的拨付项目资金,将进一步拓展纸电池生产线。此举有望大幅降低纸电池生产成本,也将为公司印刷设备创造新的盈利增长点。
风险因素。原材料价格持续上涨影响企业盈利能力的风险;新产品开发进度低于预期的风险。
首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2011一2013年每股收益分别为1.57/2.05/2.47元,复合增长率45%。我们参照可比公司估值,并考虑公司处于业绩快速释放期,给予公司目标价51.5元,对应2011一2013年PE为33/25/21倍,首次覆盖给予“买入”评级。
研究员：张帆，唐川，薛小波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：长荣股份1季报点评:净利润高速成长,估值优势明显,调整应买入
公司公布2011年1季报,1季度公司实现营业收入1.22亿元,同比增长70.14%;实现归属于上市公司股东的净利润0.39亿元,同比大幅增长117.34%,对应摊薄后每股收益EPS为0.52元/股。
我们认为11年募投项目的投产将极大的带动公司销售收入的增长,而公司费用率的控制能力将使得净利润保持更快速的成长表现。预计公司11-12年EPS为1.6元和2.2元,复合增长率达到43%。对应11年动态PE水平23.8倍,我们认为公司是创业板中少有的低估值、高成长小市值品种,参考同行业相近公司的估值水平和公司成长情况,至少应给予公司合理的PE水平28倍,目标价44元。短期调整应是买入良机。
研究员：章琪，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：长荣股份:新股点评
(一)行业领先。公司是国内印后设备的领军企业。公司的模切机工作速度8500 张/小时接近于国际9000 张/小时的水平,远高于国内6500张/小时的速度。烫金工作速度7000 张/小时接近于国际7500 张/小时水平,远高于国内一般5500 张/小时的水平。在精度方面也达到正负0.075mm 远高于正负0.15mm 的水平。由于产品技术水平较高在国内市场取代部分进口产品,并且同时出口到日本、德国等精密机械传统强国。国内印后设备市场占有率从2006 年仅2.77%上升到2009 年的4.98%,行业领先地位更加突出。
(二)研发优势。公司2008-2010 年每年投入到研发中的费用占销售额都在5%以上,目前拥有100 余名技术人员占员工总数近三分之一。拥有2项发明专利、实用新型32 项、计算机著作权2 项,还有申报中的专利47 项。公司着意研发,能够根据客户需求快速改进生产工艺和设计。在满足客户需求赢得市场的同时,也通过新产品销售提高了毛利率。例如公司开发的卷筒纸烫金机、模切烫金机、清废模切机等,既考虑到客户现时需求也不断挖掘客户潜在需求。
(三)募投前景。本次募集资金主要投向高速精密多功能新型印刷设备产业化建设项目,项目总投资2.75 亿元。此次募集资金项目建成投产后,公司产能将由目前的年产160台各类设备提升至年产520台各类设备的能力。一方面将极大的提高公司产能,缩短交货周期,更好的满足市场需求,缓解因目前产能不足而不得不延长交货期的局面;另一方面将进一步延伸公司产品链,从单工位向多工位发展,使现有的单张纸加工类产品系列更加完善;以单张纸加工设备的技术及市场为依托,向卷筒纸加工设备领域拓展;新型数字化联动生产线的研发,实现从生产印后设备到提供印前、印中、印后一体化解决方案的跨越式发展。
三、风险因素:行业竞争格局不稳导致毛利率下降风险新增产能消化风险股权过度集中风险
四、盈利预测:预计2011~2013 年公司分别实现每股收益1.20、1.60、1.90 元
五、投资策略
印刷后处理装备行业的前景看好,可按2011 年35-40倍PE估值,上市后合理价格区间为42.00-48.00元。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：长荣股份:新股定位分析报告
公司的主营业务是印刷设备的设计制造,主要集中于印后加工设备的设计与制造。产品应用于包装印刷领域,对印刷后的制品进行装饰、模切和粘接成盒。产品类型主要有三类:模烫机、模切机、糊盒机。
公司所生产的印后包装模切机、模烫机、糊盒机主要面向国内包装印刷的中高档用户群。相对国内其他厂商生产的同类设备,产品具有精度高、速度快、换版快捷以及操作方便等优势。
在目前公司主要生产的模切、烫金、糊盒机等印后设备领域,公司因起步较早,技术更新紧跟国际趋势,产品质量稳定,得到了广大客户的认可。从销售额和经济效益两方面来看,公司2009年在列入行业协会统计的印后设备制造企业中均为第一,是印后设备制造行业的龙头企业。根据中国印刷技术协会《印刷行业数据统计》计算,2006年至2009年,公司在整体印刷设备行业的市场占有率从0.5%上升至0.95%,在印后设备制造行业的市场占有率从2.77%上升至4.98%。
高速精密多功能新型印刷设备产业化建设项目:
1)项目投产后将新增产能360台,较原有的160台增加2.25倍。
2)鉴于募集资金投资项目实施的紧迫性,公司已先行通过自筹资金进行建设,截至2010年12月31日,项目累计投入资金14,318.74万元,在本次发行募集资金到位后将以募集资金置换该部分已投入资金。项目建设期定为2年,预计2011年中期可建成投产,2013年达产。
3)达产后募投项目年销售收入6.18亿,年净利润1.3亿。
1、根据公司招股说明书,2010年营业收入3.22亿,同比增长31%;归属于母公司股东净利润8009.4万元,同比增长32%;
2、2010年由于公司尚未公开发行股票,股本按发行前7500万计算,2010年每股收益预计为1.068元;如按发行后总股本10000万计算,发行后2010年每股收益预计为0.8元。
3、参考目前类似行业上市公司动态PE,松德股份43X,达意隆46.8-60X,结合公司2011年中募投项目初步投产后带来的产能扩张,及公司未来盈利增长能力,给予公司55X-65XPE估值。
4、按照2010年发行后EPS和相应PE水平估值,目前合理估值应当为44-52元;
研究员：李蕙 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：长荣股份新股定价:国内印后设备制造行业的领先企业
公司产品主要分为模烫机、模切机、糊盒机三大类,应用于包装印刷领域,对印刷后的制品进行装饰、模切和粘接成盒等加工。公司下游行业包括烟草包装、酒类包装、食品包装、化妆品包装、日化与医药包装等包装装潢印刷业。
公司将受益于印刷设备行业需求稳定增长与进口替代进程。2002年至2006年国内印刷设备制造业年均增速为20%以上,受金融危机的影响,2008年增速出现下滑,2009年下半年行业开始转暖。近几年我国印刷设备贸易一直呈逆差状况,随着国产印刷设备的性能提升,逆差额逐渐缩小,而出口金额逐年上升。
公司是印后设备制造行业的龙头企业。2006年至2009年,公司在国内整体印刷设备行业的市场占有率从0.5%上升至0.95%,在印后设备制造行业的市场占有率从2.77%上升至4.98%,公司销售额在国内印后设备行业中位居首位。
公司产品定位于印刷后设备的中高端市场,毛利率高于行业平均水平。公司产品性能位于国际先进水平,并持续推出高附加值的新产品,近年毛利率保持在48%左右。
公司募投项目投产后将新增年产能360台,较原有的160台增加2.25倍;募投项目达产后预计年新增销售收入61,778万元,预计项目于2011年4月后将逐步投产。
预计公司2011-2013年的EPS分别为1.48、1.98、2.48元,参考同类公司的估值,给予2011年28-32倍的市盈率,对应的价格为41.30-47.20元。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：长荣股份:金彩新股定位
公司主要从事印后加工设备的设计与制造,营业收入来源于模烫机、模切机、糊盒机三类产品及其配件的销售和维修。2010年,模烫机和模切机的收入占比分别为47.91%和39.15%,二者的毛利贡献分别为49.33%和36.34%。
长荣股份前身为天津长荣印刷包装设备有限公司,成立于1995年。2007年12月整体变更为天津长荣印刷设备股份有限公司,注册资本7,500万元。现任董事长李莉女士为公司的控股股东和实际控制人,其通过直接和间接方式共持有公司发行前股份的95.94%。公司发行前总股本为7,500万股,此次拟公开发行2,500万股。发行后李莉女士持有的股份份额将下降至71.96%,但实际控制人地位不变。
我们预计2011-2013年,公司全面摊薄后的每股收益分别为1.39元、1.61元、1.82元。考虑到目前大盘的系统性风险和可比公司的平均估值,给予25-30倍较为合理。对应的公司合理股价为34.75-41.70元。
研究员：世纪证券研究所 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：长荣股份:"印后设备"领军者
消费升级、人力成本上升,印后设备迎来快速发展
随着中国人均生活水平的提高,消费品包装越发精美,包装投入也在逐年增加,部分商品的包装价值已超过商品自身价值的10%以上。消费习惯的转变带来对印后设备尤其是模烫设备的较大需求。
另一方面,中国的劳动力成本近年呈快速上升之势,劳动力密集型的包装印刷行业也面临用自动机械代替手工机械的趋势。在提高生产效率、节约人力成本的同时,生产精度也可以得到进一步提升。
替代进口、出击国际市场,巩固翘楚地位
印后设备是中国印刷设备行业中在国际市场较有竞争力的一类产品,而公司是国内印后设备的领军企业。公司的模切机工作速度8500张/小时接近于国际9000张/小时的水平,远高于国内6500张/小时的速度。烫金工作速度7000张/小时接近于国际7500张/小时水平,远高于国内一般5500张/小时的水平。在精度方面也达到正负0.075mm远高于正负0.15mm的水平。由于产品技术水平较高在国内市场取代部分进口产品,并且同时出口到日本、德国等精密机械传统强国。国内印后设备市场占有率从2006年仅2.77%上升到2009年的4.98%,行业领先地位更加突出。
加强研发、全程服务,紧跟客户需求
公司2008-2010年每年投入到研发中的费用占销售额都在5%以上,目前拥有100余名技术人员占员工总数近三分之一。拥有2项发明专利、实用新型32项、计算机着作权2项,还有申报中的专利47项。公司着意研发,能够根据客户需求快速改进生产工艺和设计。在满足客户需求赢得市场的同时,也通过新产品销售提高了毛利率。例如公司开发的卷筒纸烫金机、模切烫金机、清废模切机等,既考虑到客户现时需求也不断挖掘客户潜在需求。
募投资金突破产能瓶颈、延伸产业链,谋求更大空间
公司近两年的产能利用率在原本已经接近100%的情况下由于市场需求大幅上升而严重不足,2009年达到121.25%、2010年更是达到165%。公司拟投入2.7亿资金将总产能提升360台至520台/年。不仅如此,公司也在计划将产品从卡纸印后设备拓展至瓦楞纸板印后设备,在合适的时候亦将向印中和印前设备发展。
合理价格区间38.4-39.75元
预计2011~2013年公司分别实现每股收益1.28、1.59、1.91元。我们考虑到印刷后处理装备行业的前景,按照2011年25倍、2012年22倍PE,发行价格区间为32.00-34.98元。按照2011年30倍、2012年25倍PE估算,合理价格区间为38.4-39.75元。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：长荣股份:印刷设备的领先企业,印后设备的龙头
公司产品应用于包装印刷领域,对印刷后的制品进行装饰、模切和粘接成盒,是目前印刷包装后加工的必备设备,应用极其广泛。
公司营业收入增长较快。2008-2010年公司营业收入分别为205.93、246.09和322.05百万元,年复合增长率25.01%。同期净利润分别为48.21、61.40和81.72百万元,年复合增长率30.20%。2010年模烫机、模切机、糊盒机占比分别为47.9%、39.2%和8.2%。
2012年全球印刷产值将增至5,183.11亿欧元。据中国印刷技术协会预测,未来几年我国包装装潢印刷行业年产值将保持持续增长的态势,2012年将达到2600亿元。我国印后设备发展较快。近年来,具有更高技术水平的模切机、模烫机等印后设备出口出现了大幅的增长。表明国内外市场上对高端印后设备的供不应求,市场前景看好。
从未来的增长点来看,公司的增长将主要来自:(1)公司产品供不应求,2011年1月签订合同额7000多万元;(2)海外市场需求较大,进一步拉动公司业绩增长;(3)募投项目达产后将有效解决公司产能瓶颈,进一步提升公司市场份额,完善公司的产品链;(4)公司凭借强大的研发实力,不断研发出适应市场需要的产品。
我们预计2011、2012两年公司收入增长率为57.9%和30.2%,净利润分别增长67.3%和33.5%,2011年和2012年EPS分别为1.34和1.79元,未来三年净利润复合增长率37.73%。我们认为公司估值适用的2011年动态市盈率在31-35倍之间,按此计算预计上市合理价格在41.5-46.9元。建议的询价价格为34.8-38.9元,对应的2011年动态市盈率大约为26-29倍。
风险提示:如果铸铁等原材料价格继续上涨,可能导致公司产品成本上升,降低公司产品的毛利率水平,影响公司的效益;公司面临着国内与国外同行业企业的激烈竞争。如果公司不能继续保持之前的良好发展态势,并在短期内扩大在国内外市场的占有率,迅速将公司做强做大,就有可能处于不利的地位;外协零部件占主营业务成本的比重超过30%。外协件价格有可能出现变化,这将直接影响公司产品的生产制造成本,并影响公司的利润。
研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：长荣股份IPO投资价值分析报告:国内领先的印后设备制造商
我国印刷设备行业以进口为主,行业集中度较低:我国印刷设备尤其是高端印刷设备以进口为主,而印后设备国产化率则比较高,已逐步实现进口替代,并开始获得国外市场的认可。
包装印刷等下游行业带动印后设备需求增长:近年来我国包装装潢印刷行业发展较快,2009我国包装装潢印刷行业实现产值1715亿元,占印刷行业总产值的33.30%,超过了书报刊印刷居各子行业之首。同时人力成本的逐步上升也使得更多的包装印刷企业选择自动化程度更高的生产设备来替代人工。
公司产品定位国内印后设备中高端,技术领先,性价比高:公司产品在速度、精度以及操作便捷性等方面明显优于国内同行,接近国际领先水平,甚至在部分核心指标上已经超过国际先进水平。
公司客户资源较为集中,未来将进一步开发其他社会产品包装客户:公司的下游企业主要是包装装潢印刷企业,客户群主要集中在烟草、药品、食品和日化类包装印刷企业,其中烟草包装企业占到公司客户群体的50%左右。
公司研发实力突出:公司产品均拥有完全自主知识产权。公司自主研发了多工位系列烫金模切设备、卷筒纸烫金设备等产品,大大提高了印刷生产效率。
2011年募投项目解决产能瓶颈:公司本次募集资金主要投向高速精密多功能新型印刷设备产业化建设项目,项目总投资2.75亿元。2010年公司签订合同金额5.2亿元,由于产能瓶颈压力仅完成3.9亿元。公司于09年先行通过自筹资金进行募投项目建设,预计2011年4月投产。
合理估值区间:37-40元。公司11年1-2月新签合同金额1亿元左右,预计11年营业收入将超过5亿元。预计公司11-13年摊薄后EPS为1.25元、1.60元和1.94元,给予公司11年30倍PE估值,公司合理估值区间为37-40元。
风险提示:行业竞争格局不稳导致毛利率下降风险;新增产能消化风险;股权过度集中风险。
研究员：刘荣，蔡宇滨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：长荣股份:国内中高端印后设备制造龙头
投资建议:长荣股份是国内中高端印后设备制造龙头,产品附加值高,客户优势明显。主要产品主要包括模烫机、模切机和糊盒机,属于印后设备,是目前印刷包装后加工的必备设备,应用极其广泛。公司产品深得市场高端客户的信任,客户资源优势明显。印后设备行业集中度低,公司2009年以市占率4.98%排名第一,后续市场扩展空间大。从2009年以来,公司年签订销售合同额连续超过当年销售收入,产品需求景气度持续走高。募投项目主要生产各种型号模切机、模烫机、糊盒机以及新型数字化组合式印刷联动生产线,项目投产后将新增产能360台,较原有的160台增加2.25倍。
我们预计公司2011-2013年主营收入分别为50518.15万元、68055.81万元和90336.14万元,归属于母公司所有者的净利润分别为11891.04万元、16280.06万元和21802.14万元,按上市后总股本摊薄每股收益分别为1.19元、1.63元和2.18元。
A股上市公司中松德股份和达意隆主业都是印刷相关,其2011年一致预期PE为31.69倍。近期创业板上市公司新股发行价对应的2011年PE均值为29.73倍,首日收盘价涨幅均值为19.25%。综合考虑可比上市公司估值情况、公司成长情况和近期创业板新股发行估值情况,我们认为选取29-32倍的2011年PE区间作为询价估值参考比较合理,得出询价区间为34.48-38.05元,对应2010年的PE为43.05-47.51倍。
风险提示:(1)全球经济复苏存在不确定性影响印刷设备需求;(2)成本可能大幅上升且行业内竞争加剧。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
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