恒顺电气(300208)_研究报告_财经_新浪网(300208) 研究分析报告|查股网
股票名称：恒顺电气(300208)
报告标题：恒顺电气:专注于电力节能及质量提升
要点:
1、公司主营业务涉及高压无功补偿装置、滤波装置及核心部件的研发、设计、生产与销售,产品主要包括无功补偿装置、滤波成套装置、电容器、电抗器以及放电线圈等。
2、按照国家电网的计划,我国智能电网建设将分为三个阶段,总投资金额接近4万亿元,目前已进入大规模建设阶段,这将拉动公司相关产品的市场需求。
3、据中国电器工业协会电力电容分会统计,2009年公司并联无功补偿成套装置市场占有率在9%左右,位居行业同行业第五。另外,公司在滤波成套装置领域中长期处于领先位置。
4、2008年至2010年,公司营业收入年均复合增长率达32.95%,净利润和归属于母公司所有者净利润的年均复合增长率高达66.72%和66.70%,均保持着较快增长。同期,公司综合毛利率分别达41.24%、41.34%和41.76%,基本保持稳定。我们预计,公司未来几年营业收入有望继续保持30%左右的增速,毛利率将继续维持在40%以上。
5、近日,公司向社会公开发行1750万股A股,发行价25元,募集资金4.38亿元。募资项目的投产,有利于巩固公司在传统并联无功补偿装置领域的优势地位,同时将在新产品上不断突破,逐步培育新的利润增长点。而且,其电容器部件的产能利用率有望明显提高。
6、我们预计公司2011、2012年将分别实现归属于母公司的净利润5454和7181万元,分别实现每股收益0.78和1.03元,参照同类上市公司估值,并考虑当前创业板的市场氛围,我们认为给予公司2011年30倍的PE较为合理,对应的合理估值为23.4元。
7、由于当前中小板尤其是创业板估值中枢面临较大的下调压力,因此,作为创业板上市公司,公司股价也难免受到拖累,建议投资者短期保持谨慎,回避整个板块的系统性风险。
研究员：黄平 所属机构：联讯证券有限责任公司
报告标题：恒顺电气新股点评
投资要点:
一.近年实现持续增长。主营产品为高压无功补偿及滤波装置公司从事电网节能、环保及电能质量优化解决方案。公司2009年、2010年营业收入分别增长28.0%、38.1%,净利润分别增长49.8%、85.6%。
二、行业前景。 电能质量要求带动无功补偿及滤波装置高速发展我国电网建设对于电网输配电效率、电能质量以及能耗水平的要求逐渐提高,尤其是特高压和智能电网的建设,带来了电力投资的结构性转变。2010年公司的滤波器业务显著回升,考虑到目前国内滤波装置的应用尚未普及,公司该部分业务有望实现快速增长。
三、募投项目。募投项目中,“高压无功补偿装置产品升级及产业化项目”投入MCR 和TCR 型SVC 的研发及产业化,推动公司高压无功补偿产品升级,有效解决公司产能瓶颈。“研发中心项目”整合公司科研资源,为公司项目顺利实施提供技术依托,为盈利能力的持续增强提高保障。“营销网络和客户服务基础平台建设项目”是为了适应公司业务拓展的需要,实现品牌推广,开拓非电力系统客户,实现市场多样化。
风险因素:
国家电网公司转变采购方式的风险
行业产能过剩风险
盈利预测:
预计公司未来三年EPS 分别为0.80、1.00、1.30元
投资策略
结合各方因素,公司股票上市后给予35-40倍PE 较为合理,对应股价:28.00-32.00元。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：恒顺电气新股定价报告:冉冉升起的高压无功补偿装置行业新星
投资要点:
公司的主导产品为应用于电力系统高压领域的无功补偿(包括并联无功补偿和MSVC 产品)和滤波成套装置,同时生产电容器、电抗器、放电线圈等相关核心部件,是为数不多兼具电网一次设备和二次设备业务的上市公司之一。
公司是入围国家电网公司500千伏安变电站高压无功补偿装置采购商名单的十家供应商之一,2009年公司在并联无功补偿成套装置销售额统计中排名行业第五位,市场占有率约为9%左右,公司为全国110kV 并联无功补偿装置运行套数最多、运行时间最长的厂家。
公司是最早将磁阀式电抗器(MCR)应用于SVC 装置(MSVC)中的企业,产品电压等级覆盖3-110kV,MSVC 理论上可实现500kV 电压等级,而目前TSVC 应用的最高电压等级为35kV。
公司已推出并应用了110kV-MCR 型动态无功补偿装置,这也是国内首屈一指的。
公司是行业标准《高压电力滤波装置》的主要起草人,是国内唯一拥有从0.4kV-110kV 电压等级滤波装置成功运行经验的厂家。
公司核心部件产品线覆盖电容器、电抗器和互感器等关键部件,可满足无功补偿和滤波器成套设备的大部分需求。公司无功补偿装置、滤波器装置和电容器共享同一生产线,协同效应显著。
本次募集资金主要用于产能的扩张及研发中心和销售渠道的建设,预计2011-2013年公司摊薄后的EPS 分别为0.84、1.14和1.64元,公司合理价值区间为25.2-29.4元,对应2011年PE 区间分别为30-35倍。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：恒顺电气:核心零部件自给的电能质量优化装置提供商
无功补偿提高电能质量,节能降耗。无功补偿可以提高电能质量,并可实现节能降耗,是国家政策支持的行业。而且国家出台了具体的《功率因数调整电费办法》,根据企业实际功率因数调整电费,对企业进行奖惩。在经济效益的驱动下,企业对无功补偿设备的需求不断增加。2011年发电侧、输电侧及用电侧新增无功补偿市场近60亿。
公司自给核心零部件。公司的无功补偿装置、滤波装置和静止式无功补偿装置都是用公司自己设计和生产的电容器、电抗器(含MCR)、当电线圈等核心部件生产的。比起外购核心零部件企业,公司成套产品的契合度和稳定性更优。
公司为客户提供滤波器装置系统化整体解决方案。根据不同客户需求,从初始的系统测试、方案设计、产品设计及制造、安装调试、售后服务等方面为用户提供整套解决方案。
募集资金丰富公司高端产品产业链。募投项目将增加120万千乏MCR型SVC、30万千乏TCR型SVC以及SF6电流互感器和电容式电压互感器各720台的产能。
盈利预测与估值。我们预计公司2011-2013年EPS为0.81元、0.99元和1.25元,期间CAGR为29%,结合行业平均估值水平,我们给予公司2011年24-29倍市盈率,对应的合理估值区间为24-29元。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：恒顺电气新股申购策略与新股上市定位
盈利预测
预计公司2011-2013年EPS分别为0.85、1.16、1.58元。从估值角度看,尽管公司规模仍较小,但战略清晰、具备竞争优势,且所属行业增长可持续。以4月15日收盘价计算电气设备行业2010年平均市盈率为39.86,可比上市公司中提供电力电子节能设备的荣信股份和顺电气等公司2011年平均动态市盈率为34倍,因此我们认为给予公司2011年30-35倍市盈率比较合理,对应的价格为25.5-29.75元。
研究员：世纪证券研究所 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：恒顺电气:系出名门,具备核心竞争力的电力电子设备制造商
恒顺电气是一家从国家电网划分出的企业,在无功补偿装置方面具备雄厚的技术优势和渠道优势。公司成为国家电网公开招标无功补偿方面指定10家企业之一。将充分享受十二五期间国家电网翻倍投资所带来的稳定增长。
非电力系统滤波装置龙头企业,成长速度迅猛.
公司从2010年起,随着资金规模的逐渐扩大,在非电力系统滤波装置领域开始发力。
公司是滤波装置业务的龙头企业,参与起草制定多项行业标准。看好此部分业务将保持高速增长。
核心部件业务是新亮点.
公司核心部件技术水平和质量业内领先,此部分毛利率较高,参股股东荣信股份将公司选为合格供应商,预计未来采购量将有大幅提升,从而提升公司整体毛利水平。
募投项目解决公司产能瓶颈,满足高速增长需要.
目前公司核心业务——无功补偿装置、滤波装置、核心部件电容器采用同一条生产线,2010年产能利用率达到极限。募投项目将打破公司瓶颈,维持公司高速增长的产能需求。
建议询价区间22.5~25.5元.
我们根据公司分项业务的市场前景及公司业务历史情况,对公司的各个子业务的销售情况进行了预测,我们认为公司2011~2013年的EPS分别为0.70、0.94、1.33元,参考可比同行业子公司PE情况,我们认为给予公司2011年35-40倍的PE比较合理,建议询价区间22.5~25.5元。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：恒顺电气:专注于电能质量优化的成套设备制造;
基本结论
公司致力于从事电网节能、环保及电能质量优化解决方案的电力装备供应商,主要产品包括高压无功补偿装备、滤波成套装备以及与之配套的电力电容器、电抗器、放电线圈等相关核心部件;
无功补偿需求驱动强劲:受益于智能电网和特高压建设,无功补偿需求开始增加。同时新能源接入,高能耗企业节能降耗,进一步拉动了无功补偿市场,预计未来十年高压并联无功补偿装置年均市场容量38亿,电网侧SVC无功补偿装置年均市场容量达到30亿。无功补偿的需求将拉动对电容、电抗等核心配套部件的需求;
公司的优势领域为电容器、电抗器、放电线圈等相关核心部件,是电网主要的电力电容供应商:在2010年国网集中招标中,其电容器装置中标数量排名第6,在民营企业中排名第2;
MCR型SVC在高压领域具有一定优势,但是短期内较难大规模替代TCR型:相比于主流的TCR型SVC,MCR型适用于110kV及以上高压领域,且具备投资少,建设面积小,可靠性高等优势,随着特高压电网建设,MCR型SVC市场将出现新的增长点。但MCR型技术成熟度较低,响应速度慢是主要问题,暂时无法撼动TCR型SVC的垄断地位;
荣信战略持股,保障了公司电容销售:公司上市后得到荣信股份的战略参股。公司2010年开始向荣信提供滤波电容器,占比销售收入的8%,占比荣信同期同类产品采购额的10%;
投资建议
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为2.41亿、3.18亿和4.44亿,实现净利润0.55亿、0.78亿和1.11亿元,折合每股收益为0.79元、1.12元和1.59元;
公司所在行业上市公司2011年平均市盈率为35倍,按照33-37倍市盈率计算,股价的合理区间在26-29元之间。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：恒顺电气:电能质量优化成套装备供应商
公司主要产品包括无功补偿和滤波成套装置,高压并联无功补偿装置为公司主要收入来源,占主营业务收入63.51%。基于行业资质壁垒及公司技术优势,我们认为公司市场份额及盈利水平具可持续性。本次募集资金主要用于MSVC、TSVC产品研发及产业化项目。募投项目将实现公司SVC产品产业化,倚靠行业扩容实现业务体量高增长。
电能质量优化设备商,产能、需求扩张维持业绩高增长。公司主要产品包括应用于电力系统高压领域的无功补偿和滤波成套装置,公司同时生产电容器、电抗器等核心部件。高压并联无功补偿装置为公司主要收入来源,2010年该项业务收入达1.16亿元,占主营业务收入63.51%。随公司无功补偿、滤波器装置产能持续扩张及国家电能质量要求提升,公司业务体量维持快速增长,近三年营收复合增长率约32.95%,2010年营业收入达1.83亿元。
资质、技术共筑竞争优势,市场份额及盈利水平具可持续性。公司在2009年并联无功补偿装置市场位居五位,市场份额约9%。我们认为资质壁垒、技术优势为保持行业良性竞争格局、稳定公司盈利水平的主要因素。资质壁垒方面,电网企业采取严格准入制度,目前国家电网500千伏变电站无功补偿装置主要由10家企业提供,避免过度竞争对市场格局及公司盈利水平的负面影响。技术优势方面,公司是国内首批将MCR磁阀式电抗器应用于SVC装置的企业,产品涵盖电压等级最高,且具备核心部件自产能力。
多因素支撑行业扩容,推动公司体量扩张。发电装机容量稳定增长、特高压线路建设持续推进、铁路电气化率提升等驱动因素将共推电能质量优化设备市场扩容。据预测,未来数年高压并联无功补偿装置年均市场容量约11亿元,SVC年均市场容量约55亿元。目前公司规模年销售额约2亿元,市场容量的快速扩容将成为公司业务体量扩张的坚实基础。
募投项目实现SVC产业化,分享行业空间扩容。公司本次募集资金主要用于MSVC、TSVC产品研发及产业化项目。TSVC项目2012年中期逐步实现量产,新增年产能30万千乏;MSVC项目2012年实现量产,新增年产能120万千乏。募投项目将实现公司SVC产品产业化,倚靠行业扩容实现业务体量高增长。
公司股票合理价值区间为28.00-32.00元。我们预测公司2011-2013年的每股收益将达0.80元、1.15元、1.63元。结合同行业的估值水平,我们给予公司2011年35-40倍的PE,对应的价值区间为28.00-32.00元,建议申购。
公司主要不确定因素。(1)电网投资进程;(2)募投项目产品市场化风险。
研究员：张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：恒顺电气新股询价报告:专注电能质量优化,服务节能减排发展
专注电能质量优化,服务节能减排发展。主要产品无功补偿装置和滤波设备占10年收入的88%,08年至10年收入复合增速为33%,净利润复合增速高达67%。
MSVC龙头,有望成为综合的产品解决方案供应商。业务包括传统并联无功补偿和MSVC设备,公司产品集中电网采购,10年收入占比达60%,是国网500kV无功补偿装置限定的十家采购商之一,110kV产品运行套数和时长居全国首位。
受益特高压发展和无功补偿技术的普及,行业持续高增长。对电源侧装机存量改造将提高到15%,新增均会加装无功补偿装置。同时为了提高线路稳定性并降低损耗,即将全面开始的特高压建设会普及无功补偿技术。预计“十二五”高压并联无功补偿和SVC(含TSVC和MSVC)容量分别为250亿和275亿。
募投项目开发TSVC,新产品投放和行业内产品结构调整创造机会。
MSVC相比TSVC发展时间短,适应电压等级高,未来受高电压线路建设拉动,占比有望较目前15%大幅提升,公司是国内MSVC龙头。募投项目新增TSVC产品,通过产品线延伸,增加综合竞争力。
滤波设备配套能力强,核心零部件实现自供。公司主要生产无源滤波设备,目前包括电容器、电抗器在内的核心零部件实现自供,提高了研发和生产能力。预计细分市场未来五年年均约14亿。
盈利预测与询价建议:我们预测2011、2012和2013年EPS为0.83元、1.10元和1.45元,建议询价区间为25.24-27.83元,对应2011年PE30-34倍。
风险提示:无功补偿领域竞争激烈,供给过剩引发价格下滑;TSVC开发进度和MSVC产业化进度低于预期;市场偏好对中小市值股票估值造成压力。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：恒顺电气:电能质量优化专家,未来成长可期
投资要点:
电能质量优化专家
公司是专业从事电网节能、环保及电能质量优化解决方案的电力设备供应商,主导产品为应用于电力系统高压领域的无功补偿和滤波成套装臵,同时生产电容器、电抗器以及放电线圈等相关核心部件。公司技术水平国内领先,曾承担《高压电力滤波装臵》行业标准编制工作,并参与起草多项行业标准。
高压无功补偿和滤波装臵市场前景开阔,年均市场规模百亿以上
未来5-10年内,高压无功补偿装臵市场规模可保持在年均百亿元以上,分别来自新增发电装机容量、特高压交直流建设以及风电、铁路电气化等领域带来的高压并联无功补偿装臵和静止式动态无功补偿装臵SVC需求。高压滤波装臵年均市场需求在15亿元左右,主要来自特高压电网工程建设和电网谐波治理。
核心器件自产,系统集成能力强
公司可自行设计和生产电容器、电抗器(含MCR)、放电线圈等核心部件产品,目前公司无功补偿装臵中的大部分核心器件均已实现自主生产,尤其以电容器实力最为雄厚,目前已开始供货荣信股份。核心部件自产将最大程度保证公司成套专职的契合度和稳定性,公司的低故障率一直位于行业前列。
募投项目解决产能瓶颈,丰富产品线
募投项目达产后,公司将新增MCR 型SVC120万千乏、TCR 型SVC30万千乏、CT(SF6电流互感器)和CVT(电容式电压互感器)各720台的产能,公司的产能瓶颈将得到缓解,产品线进一步丰富,公司市场竞争地位有望得到提升。
询价建议
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.77元、1.13元和1.72元,建议询价区间为20.72元-24.18元,上市后目标价为23.03元-26.87元。
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：恒顺电气:优质的一体化电能质量改善设备供应商
优质的电能质量改善设备供应商
公司是专业从事电网节能、环保及电能质量优化解决方案的电力设备供应商,其主导产品为高压领域的无功补偿和滤波成套装置。2008~2010年公司营业收入和净利润的年复合增速分别达到33%和67%。公司始终保持自行设计和生产电力电容器、电抗器、放电线圈等核心部件,与无功补偿及滤波装置相配套,一方面最大程度的保证了成套设备的契合度和稳定性,另一方面也有助于稳定企业较高的销售毛利率水平。另外,公司股东具有一定的电网背景,这也有助于企业了解行业市场需求,把握发展方向。
下游市场驱动行业增长
无功补偿和滤波装置是电网节能和电能质量治理的主要产品,同时也是冶金、煤炭、石化、电气化铁路等大用电量行业用以减少对电网系统的电能污染以及降低能耗的主要设备。结合电力电网对输电效率和电能质量等指标的日益重视,以及我国2020年较2005年降低单位GDP二氧化碳排放量40%~45%的节能减排目标,高压无功补偿和滤波装置在发电、输电、用电等各市场的需求将在较长时间内实现稳定持续增长。
盈利预测
预计2011~2013年公司实现净利润0.56亿、0.81亿和1.17亿元,每股收益分别为0.80、1.16和1.67元。根据可比上市公司2011年估值水平以及公司的成长性,建议35~38倍的发行市盈率,合理估值区间为28.00~30.40元。
风险提示
募投项目投产后的市场拓展风险;销售客户较为集中的风险;有源滤波及SVG动态无功补偿等新技术的替代风险。
研究员：韩玲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：恒顺电气新股询价报告:电能质量优化先锋
投资要点
公司是国内领先的电能质量设备供应商。
公司是专业从事电网节能、环保及电能质量优化解决方案的电力装备供应商,主导产品为应用于电力系统高压领域的无功补偿和滤波成套装置,同时生产电容器、电抗器、放电线圈等相关核心部件。公司产品具有系列齐全、适应面广、技术水平先进等特点,主要面向高压、超高压和特高压输变电应用领域。
电能质量设备需求广泛,市场容量快速增长。
电能质量涵盖电压偏差、频率偏差、谐波、三相不平衡、电压波动与闪变等,电能质量治理是一项复杂的系统工程。目前,我国电能质量治理产品市场还处于起步阶段,落后于国际发达国家。随着我国智能电网计划的逐步实现,未来几年我国电能质量治理市场空间巨大。高压并联无功补偿装置的市场需求受新增装机容量、特高压交直流建设的直接拉动,预计3年后将超过40亿元,并保持15-20%左右的年均增速。
公司未来将稳步提高规模、行业地位。
公司目前虽然在规模上并不处于优势地位,但在技术研发、定制化生产、产品制造和系统集成、市场营销等方面具有独特竞争优势,是具有良好成长性和持续发展能力的企业,未来公司在高压并联无功补偿装置行业的销售规模和行业地位有进一步提高的趋势。
募集资金项目将大大提高公司产能和发展空间。
公司本次拟向社会公开发行 1,750万股A 股,计划募集资金20540万元,主要投向高压无功补偿装置产品升级及产业化项目、研发中心建设项目和营销网络和客户服务基础平台建设项目。募投项目能够进一步扩大公司现有产品生产规模,丰富产品系列,促进在研产品实现规模化和产业化,进一步扩大销售规模,提高市场占有率,实现公司快速发展。
估值和投资建议。
我们预测公司 11-13年的EPS 分别为0.82、1.09、1.40元,我们认为恒顺电气理论合理价值区间为24.60-28.70元,对应2011年市盈率为30-35倍,按照8%折价,建议询价区间22.63-26.40元。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：恒顺电气新股定价报告:稳定成长的电子电力企业
公司主营产品为高压无功补偿及滤波装置
公司从事电网节能、环保及电能质量优化解决方案,主营业务是高压无功补偿装置及无源滤波装置的研发、设计、生产和销售; 是国内最早的MSVC 制造企业,产品涵盖电压等级最高,具备较强的技术优势。目前公司已经从一次设备供应商过渡成为业内少数的电力电子企业。公司2010年、2009年营业收入分别增长28.0%、38.1%,净利润分别增长49.8%、85.6%。
电能质量要求带动无功补偿及滤波装置高速发展
我国电网建设对于电网输配电效率、电能质量以及能耗水平的要求逐渐提高,尤其是特高压和智能电网的建设,带来了电力投资的结构性转变。高压无功补偿及滤波装置可以有效优化电能质量,提高输电效率,迎来良好的发展机遇。公司的并联无功补偿成套装置增长迅速,具备优秀的技术和市场渠道优势。同时公司在MSVC 领域处于行业领先,是目前国内涵盖电压等级最高的MSVC 产品生产企业,产品逐渐得到认可,即将进入高速推广期。在滤波装置方面,国内电力谐波治理市场目前以无源滤波为主。公司的高压无源滤波装置广泛应用于钢铁、化工、煤炭等行业, 产品电压覆盖0.4-110kV,运行经验丰富。2010年公司的滤波器业务显着回升,考虑到目前国内滤波装置的应用尚未普及,公司该部分业务有望实现快速增长。
募投项目稳固竞争优势
公司IPO发行1,750万股,募投项目中,“高压无功补偿装置产品升级及产业化项目”投入MCR 和TCR 型SVC 的研发及产业化, 推动公司高压无功补偿产品升级,有效解决公司产能瓶颈。“研发中心项目”整合公司科研资源,为公司项目顺利实施提供技术依托,为盈利能力的持续增强提高保障。“营销网络和客户服务基础平台建设项目”是为了适应公司业务拓展的需要,实现品牌推广,开拓非电力系统客户,实现市场多样化。
合理价格区间28-32元
公司主营业务具备良好的成长性。预计公司未来三年EPS 分别为0.80、1.03、1.32元,给予11年35-40倍市盈率,合理价格区间28-32元。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：恒顺电气:看点在于核心部件配套能力
无功补偿、滤波装置的市场容量或将达到年均90-120亿元
我们综合考虑无功补偿、滤波器等电能质量装置与电网和用电设备容量相匹配的对应关系、两网公司对电网投资规模的规划以及设备的价格状况测算出高压并联无功补偿装置的每年市场容量为30-35亿元、静止式动态无功补偿装置每年市场容量约为50-70亿元、滤波器市场容量年均12.5亿元。
核心部件配套能力是公司最大优势
公司目前能够自行设计和生产电容器、电抗器、放电线圈等核心部件产品,并由这些核心部件组成无功补偿装置、滤波装置和静止式动态无功补偿装置。
较强的配套能力不但可保证公司高的盈利能力,而且可保持在市场中较高的竞争地位。
MCR型SVC市场优势明显
因局部较强的适用性和较高的性价比,MCR型SVC应用范围有扩大的趋势。
公司是国内首批将MCR磁阀式电抗器应用于SVC装置中的企业且局部全部核心部件配套能力。
风险提示
电网投资规模低于预期或先进的无功补偿和滤波设备获得大规模应用的进程加快都有可能使公司产品面临市场萎缩或替代品带来的风险。合理价值在27.21-28.28元/股之间
我们按照2011年35倍、2012年25倍的动态PE对公司进行相对估值定价,得到公司未来6-12个月的合理价格区间为27.21-28.28元。
研究员：杨敬梅 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：恒顺电气:电能质量优化设备的领先供应商,合理询价区间21.8元-25.0元
投资要点:
公司主要从事高压无功补偿成套装置、滤波成套装置以及核心部件生产与销售。近三年公司营业收入年均增长率33%,毛利率维持在41%高位,体现了公司较强的盈利能力,所有者净利润年均增长率67%,呈大幅上升态势。
高压无功补偿及滤波成套行业前景广阔。未来十年高压无功补偿装置年均需求超过100亿,分别来至发电机新增装机、交直流特高压建设带来的高压并联无功补偿装置市场需求和静止式动态无功补偿装置(SVC)的市场需求。
高压滤波装置未来几年保守估计,年平均需求量大概维持在14亿元左右,年均增速约15%。
公司掌握了核心部件的先进制造技术,同时是MSVC细分行业的龙头,未来发展有望超越行业平均水平。公司自行设计和生产电容器、电抗器、放电线圈等核心部件产品,尤其以电容器的实力最为雄厚,并在该产品上成为荣信股份的供货商。核心部件自行生产保证了最终产品的高品质,公司低故障率一直保持行业前列。公司是MSVC的行业龙头,在相关产品电压等级方面目前为国内最高,随着MSVC在SVC中占比提升,公司未来成长将超行业平均水平。
募集资金项目在解决产能不足瓶颈,将丰富公司产品结构。
风险揭示。风险主要来自MCR技术边缘化,客户集中,产能释放三方面。
我们预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为0.78元、1.02元和1.37元。
给予11年28-32倍PE,公司合理价格为21.8元-25.0元,对应10年PE为37-42倍。
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
研究员：李晓光，齐琦，颜伟鹏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：恒顺电气新股定价:优质的电网节能环保供应商
投资要点:
行业前景未来几年,我国高压并联无功补偿装置年增长率有望维持在15%-20%之间;SVC 市场总容量将保持在56亿元左右;SVG 并未形成市场规模,市场规模不超过3亿元。
高压无源滤波成套装置主要集中应用在电网输电工程建设和公用电网谐波治理方面,保守估计未来几年内,全国平均每年对高压滤波成套装置的需求量大概维持在14亿元左右。
公司亮点
1)2009年公司在并联无功补偿成套装置销售额统计中排名行业第五位,市场占有率在9%左右。2)公司是极少数能够可以从初始的系统测试、方案设计、产品设计及制造、安装调试、售后服务等方面为用户提供整体谐波治理解决方案的企业,参与起草了多项行业标准。
募投项目
本次募投资金项目将主要围绕扩大公司主营业务服务。项目建成后,公司将新增营业收入25,680万元,比2010年提高140.52%;新增净利润5,504.40万元,比2010年提高133.59%。
业绩预测
预计 2010-2013年归属于母公司的净利润分别为5,412.86万元、7,440.59万元和9,967.29万元,年递增31.37%、37.46%和33.96%,相应的稀释后每股收益为0.77元、1.06元和1.42元。
估值与定价
我们给予公司 2011年30-36倍市盈率,公司合理估值区间为23.10元-27.72元。给予公司10%的折让,建议询价区间为20.79元-24.95元,对应的2011年动态市盈率区间为27.00-32.40倍。
研究员：牛品 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：恒顺电气:深耕电网,实现跨越式发展
公司主营业务是高压无功补偿、滤波装置及核心部件,产品主要面向高压、超高压和特高压输变电领域,适用于10kv到1000kv的输变电系统。
国家电网近期颁布的《国家电网公司绿色发展白皮书》明确指出,未来五年我国线损率将从2010年的6%下降到5.8%。这也将使得SVC等无功补偿装置在电网体系内的需求有望出现快速增长。
在不考虑特高压电网建设的情况下,我们预计未来我国电网领域平均每年无功补偿和高压滤波的市场规模将达到94亿元,复合增长率达到35%。
其中,MCR型SVC与传统TCR型SVC相比,由于适用电压等级高,占地面积小,造价低廉,在35kv及以上电网领域具有更好的发展前景。
“十二五”期间,随着交直流特高压电网的建设,公司无功补偿装置和高压滤波都将面临新的机会。我们预计,未来五年交直流特高压所需的无功补偿装置和高压滤波的市场总规模将达到110亿元。
公司脱胎于国家电网公司,自成立之初,即确立了公司的技术优势和市场优势。随着公司股权结构和治理结构不断完善,公司已逐步树立了在行业中的领先地位,生产规模持续增长,竞争能力不断增强。凭借自身在电网领域多年的供货经验,公司未来有望实现跨越式发展。
同时,公司也是国内首批将MCR磁阀式电抗器应用于SVC装置(MSVC)中的企业,产品电压等级已经实现3~110kv。随着电网领域对SVC需求的增长,公司MCR型SVC将成为公司新的盈利增长点。
荣信股份作为公司第三大股东,每年电容器需求量达到1.5亿元,未来三年内有望突破2.5亿元。2010年荣信股份已向公司采购电容器1,400万元。
随着双方合作的进一步深入,公司核心部件的收入有望出现爆发式增长。
合理估值区间30.26~33.82元/股:预计未来三年公司销售收入复合增长率达到43.1%,毛利率保持稳定。2011~2013年摊薄EPS分别为0.89、1.30、1.90元。根据相对估值法和绝对估值法计算,公司合理价值区间为30.26~33.82元/股,对应2011年预测市盈率为34~38倍。
研究员：唐晓斌 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||