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(600003)_研究报告_财经_新浪网(600003) 研究分析报告|查股网

股票名称：(600003)

报告标题：ST东北高:分立上市,将分别获资产注入

2010-03-19 10:39:49

2009年3月16日,原ST东北高公司发布公告,因公司拟讨论重大事项停牌,2009年12月31日,公司再次发布公告称拟分立为两家股份有限公司,分别为龙江交通和吉林高速,股本均为12.132亿股,原股东持有每股ST东北高将转换为一股龙江交通和一股吉林高速。 依据属地原则,黑龙江省境内哈大高速部分资产以及东北高速持有的东绥高速48.76%股权划入龙江交通;而吉林省境内长平高速公路收费权及相关资产以及东北高速持有的长春高速公路公司63.8%股权将划入吉林高速。
分立后的龙江交通总股本为12.132亿股,流通股本3.99亿股,主要路产为哈大高速和参股公司东绥高速旗下的哈尚高速,总长260公里左右,2009年通行费收入3.88亿元,每股收益约0.09元;吉林高速总股本12.132亿股,流通股本3.99亿股,主要路产为长平高速和长春绕城高速,总长152公里,2009年通行费收入约4.87亿元,每股收益约0.10元。
两家新公司的大股东均存在较强的资产注入意愿。吉林高速的大股东承诺,将在未来两年内选择适当时机注入长营高速公路、长春绕城高速南段和长平一级高速公路等资产。龙江交通的大股东承诺,将在未来两年内选择适当时机注入鹤大公路牡丹江至杏山段路产。 根据公告,龙江交通和吉林高速首日集合竞价参考价分别为2.08和1.79元, 而盘中两只股票的价格分别攀高至4元以上,从估值的角度分析,即使考虑到资产注入因素,两只股票的估值也明显偏高,我们不建议投资者盲目追高。
东北地区经济发展相对缓慢,也不是目前的区域政策热点,但我们认为这也正说明该区域未来有较好的发展潜力。从路产的地理位置分析,这两家新公司中,我们更为看好吉林高速的成长性。 由于我们获得两家最新上市的公司公开资料尚不完整,所以暂不做投资评级,稍后我们将推出更为详细的研究报告。

研究员：余建军，徐占杰    所属机构：华泰证券股份有限公司

报告标题：ST东北高:一分为二,新公司分别打开独立发展新空间

2010-02-24 15:15:51

1.事件
公司于2月24日发布《关于股票终止上市的公告》:
公司于2010年2月23日收到上海证券交易所上证公字[2010]11号文,主要内容为:因公司拟分立,分立实施后,公司法人资格将被注销,根据《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定,同意公司人民币普通股股票自2010年2月26日起终止上市。
(1)公司于2010年1月29日召开的2010年第一次临时股东大会审议通过了《关于东北高速公路股份有限公司分立上市方案的议案》。公司分立的申请已经获得中国证券监督管理委员会(“中国证监会”)证监许可[2010]194号批复的核准,进入实施阶段。
(2)自东北高速公路股份有限公司(“公司”)终止上市后,公司股东持有公司股票余额显示为零。在分立完成前,公司股东对公司所拥有的权益将不会受到任何影响;(3)在分立完成后,于公司终止上市日(即分立日)在册的公司股东持有每一股的公司股票将自动转换为一股黑龙江交通发展股份有限公司(“龙江交通”)股票和一股吉林高速公路股份有限公司(“吉林高速”)股票。龙江交通股票和吉林高速股票经证券交易所核准上市后,公司股东可以进行龙江交通股票和吉林高速股票余额查询。
2.我们的分析与判断
(1)分拆上市,新公司将分别获得独立发展空间
吉林高速控股股东吉高集团承诺:在分立上市事项完成后,吉高集团将积极支持吉林高速的持续发展,在两年内选择适当时机依法、合规地将其拥有的高速公路等优质资产注入吉林高速,以增强其持续盈利能力。经吉林省人民政府批准,拟注入吉林高速的意向性资产为长营高速公路、长春绕城高速公路南段和长平一级公路等高速公路资产。
龙江交通控股股东龙高集团承诺:在分立上市事项完成后,龙高集团将积极支持龙江交通的持续发展,在两年内选择适当时机依法、合规地将其拥有的高速公路等优质资产注入该公司,以增强其持续盈利能力。黑龙江省人民政府出具《关于东北高速公路股份有限公司分立后向新公司注入资产的批复》,同意将鹤大公路牡丹江至杏山段高速公路资产在本次分立上市后注入龙江交通。
(2)龙江交通:分立后每股收益0.09元左右,净资产收益率5%
分立后的龙江交通主要运营路产为哈大高速和哈尚高速,两条路产总里程约为260公里,09年通行费收入3.88亿元,具体收入见表1、2。
(3)吉林高速:分立后每股收益约为0.10元,净资产收益率8%
分立后的吉林高速主要路产为长平高速和长春绕城高速,两条路产的总里程约为152公里,09年通行费收入合计约为4.87亿元,具体路产收入见表4、5。
3.投资建议
ST东北高(600003)分立为吉林高速和龙江交通之后,困扰公司发展的基本问题将迎刃而解,分立后的新公司在两年内分别持续获得地方政府优质路产注入,新公司独立发展空间不断扩大。因缺乏分立新公司二级市场参考价格,无法对新公司给出投资评级。

研究员：张秋生    所属机构：中国银河证券股份有限公司

报告标题：ST东北高:公司治理存在重大问题

2009-11-09 19:45:29

2009年三季报显示,1-9月实现营业收入5.58亿元,同比增加8.5%;营业利润2.80亿元,去年同期为-1.40亿元;归属于母公司所有者的净利润2.01亿元,去年同期为-1.49亿元;基本每股收益0.17元。
公司由黑龙江省高速公路公司、吉林省高速公路集团有限公司和华建交通经济开发中心三家企业共同发起设立的股份有限公司,分别持有东北高速30.18%、25%、20.09%,公司于99年首发并上市。
非亏损原因被ST。07年公司的《2006年度报告及其摘要》、《2006年度财务决算报告》和《2007年度财务预算报告》被前三大股东一致否决,三大股股东和管理层之间对借款利息账务处理和管理层奖金问题产生分歧,由此07年7月3日公司被特别处理。由此公司内部矛盾、管理控制问题出现了征兆中行存款丢失、公司股东诉讼和近期停牌都源于公司内部管理不完善。由于公司的内部管理存在重大问题,管理层存在挪用资金问题,给公司带来巨大财务安全风险。由此大股东吉林省高速公路集团起诉公司,让其提前归还借款。催还借款是表象,对管理层不信任是本质。
股权结构安排制约股东将优质资产注入上市公司。高速公路公司具有地域性发展特点,我国高速公路建设的大体路径是以国家交通主管部门的规划为依据,以省(直辖市)为行政区划分别进行建设与管理。高速公路上市公司担负着发展地方高速公路的使命。这是当前我国高速公路上市公司的基本状况。而东北高速分别由黑龙江省和吉林省的高速公路资产组成,且第一、第二大股东的持股比例差别不大这种股东结构导致上市公司处于非常尴尬的位置。
盈利预测与估值。我们预计2009年和2010年公司EPS分别为0.21元、0.22元,按照10月27日收盘价3.87元计算,对应的动态市盈率分别为18倍和17倍。由于公司内部管理及股东之间变化存在不确定性,暂不给予评级,建议投资者关注公司动态。
风险提示:公司内部管理风险。

研究员：李毅    所属机构：天相投资顾问有限公司