楚天高速(600035)_研究报告_财经_新浪网(600035) 研究分析报告|查股网
股票名称：楚天高速(600035)
报告标题：楚天高速:长期潜力犹在,短期成本攀升
楚天高速发布2011年一季报。楚天高速2011年一季度实现营业收入2.57亿元,同比增长5.6%;实现归属于母公司所有者净利润1.18亿元,同比增长1%;基本每股收益0.13元。一季度车流量同比大增23.62%,但由于货车比重下降导致平均单车收费下滑,通行费收入同比仅增长6.04%。
在建项目顺利推进。公司在建的3个高速公路项目进展顺利。麻竹高速大随段的一期工程已完工,二期工程的基层也已经完工,整个预算投资已完成68.7%;十房高速已完成预算投资的33%;武汉外环黄石-大冶段已完成预算投资的11.8%,签署了土地统征包干协议。
三峡翻坝高速是长期利好,短期影响有限。三峡翻坝高速今年年初通车后,秭归县树立了打造三峡翻坝物流产业园的雄心,计划投入79.65亿元,规划建设集装箱、滚装、货运、商品车、后勤、危险品六大码头区,以及一个一级汽车货运站,预计5年完工。区域物流中心一旦成形,汉宜高速的车流量将获得长期向上的动力。但从短期来看,三峡翻坝高速只是取代了原有的滚装船翻坝水路,不会带来新增的车流量,因此对汉宜高速的影响十分有限。
下调盈利预测。由于宏观货币政策收紧,公司财务费用的上升幅度超出了我们此前的预期(1季报财务费用同比上升48%)。因此我们将预测的2011年EPS从0.61元下调至0.57元,2012年EPS从0.69元下调到0.65元。
我们将设法了解在建项目的成本受加息政策影响的程度,据以进一步调整2011-2013年的盈利预测。
下调评级至“增持”。持续加息的政策环境对该股的投资价值有较大负面影响:1.上市公司的财务成本增加;2.公路股特色的分红收益率吸引力下降。
因此我们将该股评级从“买入”下调至“增持”。我们仍看好汉宜高速车流量长期增长的潜力,近期可能的催化剂则是母公司注入优质路产的的承诺兑现。目前的2011年动态市盈率不足10倍,估值比较安全。
风险提示:母公司承诺注入的公路资产对价过高。
研究员：周晔 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：楚天高速:一季度业绩基本符合预期
2011年一季度业绩基本符合预期:2011年一季度实现收入2.57亿元,同比增长5.6%;实现净利润1.18亿元,同比上涨1.0%,对应每股收益0.13元。公司一季度盈利相当于我们全年预测的24%,基本符合预期。
正面:
毛利率大幅反弹,环比提升23个百分点,接近去年一季度的高点;
负面:
贷款增加导致财务费用大幅增加;发展趋势:
一季度车流量增长符合预期,但单位费率出现下滑。一季度公司车流量同比增长12%,处于行业较快水平(宁沪高速1.7%/浙江高速1.6%),亦符合我们全年12%的增长预期;但1季度收入同比增幅缩小至6.1%,显示车流量的增加主要是由小型车的增长带来,单位费率出现一定程度下滑。
公司目前工作的重点仍在于落实折旧费用的下调和开展资产注入的前期工作。由于公司近两年车流量水平超过公司原预期,以工作量法计算的单位折旧存在下调的需求。我们预计折旧费用下调将带来0.5亿左右的盈利增量。此外,湖北省交通投资集团于2010年中成立,未来将以楚天高速作为融资平台,优质公路资产有望于1~2年内注入上市公司。
翻坝高速通车打开长期增长空间。三峡翻坝高速年初正式通车,汉宜高速与其相连,成为产业转移有望开展的水-路-水联运模式中最具战略价值的一段,长期增长空间看高一线。
估值与建议:公司2011/12年市盈率分别为10.3倍和9.2倍,较行业平均折让18%和22%,具备一定的估值优势。考虑到公司受益于产业转移趋势及潜在的资产注入,维持“推荐”评级。然而,经济调控使得近两个月经营数据弱于预期,目前仍缺乏明显的买入信号,建议投资者短期以观望为主,待经营数据好转后再择机参与。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：楚天高速:业绩低于预期,短期面临扩张成本上升压力
楚天高速公布2010年年报,其主要内容为:
公司实现营业收入9.67亿元,同比增长25.26%,其中通行费收入9.47亿元,同比增长25.24%;实现净利润4亿元,同比增长33.33%;每股收益0.43元,同比增长34.38%。
我们的评论如下:
(1)业绩低于预期重在养护成本上升;
(2)公司近几年盈利将受制于新建项目带来的成本冲击。为了缓解新建项目对业绩下滑的冲击,资产注入和500亩土地商业开发项目将加快推进;
我们认为,虽然新建项目通车初期拖累公司业绩,但从长期来看,随着路网日臻完善,新建项目从培育期逐渐走向成长期,有利于公司长期投资价值的提升。
大随项目开通初期日均车流量预计在3000-4000辆,但当麻竹高速2014年全线建成后,车流量将大幅增加。
十房高速是湖北省西部地区贯穿南北出省大通道的重要组成路段,是鄂西生态文化旅游圈连接湖北省“一江两山”的精品旅游线路,主要承接西北地区的游客,从与其相连的全长107公里的十漫高速通车的情况来看,日均收费额在通车不久后就突破100万元,因此十房高速建成后车流量将迅速增长。
武汉城市圈大冶段、咸宁段是连接黄黄高速和京珠高速的重要通道,建成后将引导东部往长沙、广州和珠海的车流;待武汉城市圈环线高速2014年全线通车后,将分流武黄高速上的车流,避开武汉市中心的拥堵。武黄高速全长70.3公里,2010年日均全程流量约2.4万辆,每公里日收费额约1.8万元。武汉城市圈大冶、咸宁段可以说是湖北省目前在建项目中盈利前景最好的。
仅考虑公司在建项目的通车影响(假设大随和十房项目分别在2011年中期和2012年底通车),我们预计公司2011-2013年ESP分别为0.40元、0.43元和0.41元,公司盈利后期有望在折旧调整、资产注入和土地商业开发落实后进行上调,我们暂且下调公司评级至“谨慎推荐”,并将对公司进行持续跟踪。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：楚天高速:业绩略低于预期
2010年,公司实现营业收入9.67亿元,同比增长25.3%;实现净利润4亿元,每股收益0.43元,同比增长34.4%,业绩略低于我们的预期。公司全年通行费收入为9.47亿元,较上年增长25.24%。我们对公司11-12年每股收益预测分别调整为0.519元和0.578元,基于13倍市盈率,我们将公司目标价下调为6.75元,维持买入评级。
年报要点
公司全年通行费收入同比增长25.24%,受四季度结算成本增幅较大影响,公司下半年业绩增速较上半年趋缓。
沪蓉西高速通车带来的路网贯通效应促进汉宜货车车流增长明显,三峡翻坝高速也将为公司车流带来新的增长;分流压力主要来自武荆高速小幅分流及未来汉宜铁路也将分流汉宜高速城际间客流。
存在大股东资产注入预期。
估值
我们将对公司2011-12年盈利预测分别小幅下调为0.519元和0.578元,2013年每股收益预测为0.656元。基于13倍2011年市盈率,我们将目标价由7.30元下调为6.75元,考虑到公司目前较快的车流增长及资产注入预期,我们维持其买入评级。
研究员：李雁 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：楚天高速:2010年业绩大幅增长,未来前景喜忧参半
报告期内,公司实现营业总收入9.67亿元,比上年同期增长25.31%,公司营业总成本4.37亿元,比上年同期增加 18.43%,实现净利润3.99亿元,折合每股收益0.43 元,较上年增长34.38%。 车流量增长创新高,特大型车比重上升5个百分点 2010年公司车流量达到441万辆,同比大幅增长15.1%,创历史新高。特大型车流量增速最快,增速高达56%,特大型车占车辆总量比重从2009的13.3%上升至2010年的18.1%。报告期内毛利率为63.76%,比2009年提高1.6个百分点。 未来业绩预测:喜忧参半 喜:大股东承诺近年将有优质资产注入,有助于提升公司业绩。 忧:公司新建项目大随高速和十房高速预计分别将在2012、2014 年通车,通车后将面临沉重的折旧费用和财务费用,预计运营初期将拖累公司业绩。2012年汉宜铁路的开通也将会对汉宜高速有分流作用。 业绩预测与评级 预计2011-13年公司EPS分别为0.41,0.37和0.40,目前价格处于合理区间,建议持有! 风险提示 汉宜铁路分流风险、集团资产注入不确定风险、宏观经济风险。
研究员：杨志清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：楚天高速:收入劲增,成本略高
楚天高速发布2010年业绩。楚天高速2010年实现营业收入9.7亿元,同比增长25.3%;营业利润5.3亿元,同比增长31.4%;归属于母公司所有者的净利润为4.0亿元,同比增长33.7%。每股收益0.43元,略低于我们预测的0.46元。
通行费收入强劲增长。得益于沪渝高速全线贯通的引流效应,汉宜高速2010年的车流量同比增长了14.2%,增速创5年来的新高。同时,由于跨省货车的比重上升,汉宜高速的平均单车收费也有明显提升。在车流量和单车收费的双重推动下,汉宜高速的通行费收入同比大增25.2%,达到9.47亿元。
养护成本高于预期。公司2010年第4季度的营业成本高达1.29亿元(前3季度总和为2.22亿元),比我们此前的预期大约多出4000万元。我们分析,主要原因是2010年汉宜高速的养护成本高于预期(养护成本有较大比例集中于4季度结算)。而养护成本较高可能与公司应对全国公路大检查有关。
2011年1季度经营数据喜忧参半。2011年一季度车流量同比大增23.6%。
但由于货车比重下降导致平均单车收费下滑,通行费收入同比仅增长6%。
汉宜高速的车流量变化尚需持续观察。
暂时维持“买入”评级。我们将与管理层沟通并进一步分析公司营业成本的变动趋势。基于以下理由,我们暂时维持对该股的“买入”评级:1.在产业转移的背景下,沪渝高速的贯通效应可望持续发酵;2.母公司承诺的优质路产注入时间点日益临近。我们预测其2011-2013年每股收益分别为0.61/0.69/0.76元,2011年动态市盈率为9.4倍。
风险提示:交通部出台通行费率下调政策;母公司承诺注入的公路资产对价过高。
研究员：周晔 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：楚天高速2010年年报点评:贯通效应明显,期待集团资产注入
每股收益043元,略低预期。2010年,公司实现营业收入9.7亿元(+25.3%),其中通行费收入9.5亿元f+25.2%);实现归属母公司净利润4.0亿元,折合每股收益0.43元f+34.4%),略低于预期。
财务费用增加,公司营业利润率略有下降。2010年,公司营业成本4.4亿元(+18.6%),其中收费公路主业3.4亿元(_19.8%);虽然公路主业通行费收入增速较快,该业务营业利润率同比上升了2.4个百分点;但是由于新建项目长期贷款导致的财务费用增长11.1%,公司主业营业利润率同比滑落2.5个百分点至54.8%。
持续受益于沪渝线贯通,货车流量增速高达34.7%。2010年,汉宜高速实现车辆通行费收入9.5亿元(+25.24%),日均混和交通量1.2万辆(+9.81%);这主要是受益于2009年底沪蓉西高速全线贯通,促进了路段车流量尤其是货车流量的快速增长;货车流量同比增速达34.7%,相对于客运车流量8.6%的增幅,高出26个百分点。
新路段建设按计划推进,期待集团优质路产注入。公司大随项目完成投资估算的40.34%;十房项目完成投资估算的23.95%;武汉城市圈环线高速公路黄右大冶段、咸宁东段项目建设相关工作正逐步展开。公司逐渐进入全面建设新路的阶段,新投资项目将进一步加强路网贯通效应。2009年9月,湖北省高速集团承诺在2~3年内,向公司注入优质公路资产,配合省交投的成立,未来有望对公司带来持续利好。
一季度车流量同比增速26%,预计全年增速20%。2011年1~3月份,汉宜高速车流量增速达到25.g%,春节期间货车占比下降,通行费收入增长仅为6%。我们认为,受宏观经济稳步增长、贯通效应持续等利好因素影响,预计公司车流量增长持续,2011年同比增速约20%。
股价催化剂:集团优质公路资产注入。
风险因素:分流风险、沪渝线贯通的诱增低于预期。
盈利预测、估值及投资评级:楚天高速10/11/12年EPS0.43/0.52/0.59元,10/11/12年PE13/11/10倍,当前价5.73元,目标价8.0元,维持“买入”评级。
研究员：邱颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：楚天高速:四季度成本结算较高,业绩略低于预期
2010年业绩小幅低于预期:
收入同比增长25.3%至9.67亿元,净利润同比增长33.7%至4.0亿元,对应每股收益0.43元,低于我们每股0.45元的预测约4.2%,主要由于四季度营业成本增长较快,超出我们预期所致。公司每股派息0.08元,派息率约为18.6%。
正面:
经营活动现金流量同比增长72.5%,增速2~3倍于收入和净利润增长幅度,主要由于公司非付现成本占比较高所致;负面:
四季度成本结算同比增长28.7%,同比增幅超过收入增长(18.4%)约10个百分点,差于我们预期。
发展趋势:
一季度车流量增长符合预期,但单位费率出现下滑。一季度公司车流量同比增长12%,处于行业较快水平(宁沪高速1.7%/浙江高速1.6%),亦符合我们全年12%的增长预期;
但1季度收入同比增幅缩小至6.1%,显示车流量的增加主要是由小型车的增长带来,单位费率出现一定程度下滑。
公司目前工作的重点仍在于落实折旧费用的下调和开展资产注入的前期工作。由于公司近两年车流量水平超过公司原预期,以工作量法计算的单位折旧存在下调的需求。我们预计折旧费用下调将带来0.5亿左右的盈利增量。此外,湖北省交通投资集团于2010年中成立,未来将以楚天高速作为融资平台,优质公路资产有望于1~2年内注入上市公司。
翻坝高速通车打开长期增长空间。三峡翻坝高速年初正式通车,汉宜高速与其相连,成为产业转移有望开展的水-路-水联运模式中最具战略价值的一段,长期增长空间看高一线。
盈利预测调整:
考虑到公司成本控制差于预期以及1季度单位费率出现下滑的情况,出于保守起见,我们分别下调公司2011、2012年每股盈利预测6.0%和5.6%至每股0.53元和0.59元。
估值与建议:
公司2011/12年市盈率分别为10.9倍和9.7倍,较行业平均折让17%和21%,具备一定的估值优势。考虑到公司受益于产业转移趋势及潜在的资产注入,维持“推荐”评级。然而,经济调控使得近两个月经营数据弱于预期,目前仍缺乏明显的买入信号,建议投资者短期以观望为主,待经营数据好转后再择机参与。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：楚天高速:借春运重返高增长通道,路网贯通将延续良好开端
事件描述
楚天高速发布1月经营数据
1月份汉宜高速日均折算全程交通量同比增长41.16%,车辆通行费收入同比增长23.82%。
1月份汉宜高速日均折算全程交通量环比增长36.59%,车辆通行费收入环比增长18.62%。
我们认为,1月车流量大幅增长主要得益于节前效应。剔除季节性因素,公司业绩增长将主要来自三峡翻坝高速通车带来的新增车流,保守估计,2011年将增厚EPS6-7分钱。
此外,公司今年有望受益折旧调整与资产注入,业绩高增长较为确定,维持楚天高速“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：楚天高速:1月车流靓丽,长期增长可期
楚天高速公布2011年1月营运数据。日均混合交通量为16643辆,同比增长41.2%;车辆通行费收入为9444万元,同比增长23.8%。各类车型中,小型车流量的增长最为显著,同比和环比增幅分别高达50.5%、52.2%。
我们初步分析认为,车流量大增的原因有三方面:1.春运高峰提前–2011年春运从1月19日开始,而2010年春运从1月31日开始。2.沪渝高速贯通效应–沪渝高速2010年1月18日贯通后,成为拉动汉宜高速车流量的主要动力。这一贯通效应在2011年1月得到全面体现,而上年同期的有效时间较短。3.自驾车增多–随着汽车保有量的增加,春节前自驾返乡的车流量增幅较大。
我们维持对公司长期发展的乐观态度,原因是:1.沪渝高速的贯通效应将伴随着本地经济发展、沿海产业转移、汽车保有量的增加而长期发酵。2.三峡翻坝高速公路的通车可能进一步诱增楚天高速的车流量。3.楚天高速的通行能力远未达到瓶颈(估计目前不足30000pcu/d),无需大规模资本开支即可支撑车流量长期增长。4.母公司资产注入的承诺将于2011年到期,可能带来惊喜。
我们暂时维持对2011年经营状况的假设,即2011年通行费同比增长19%达到11.3亿元,每股盈利同比增长38%达到0.63元。我们维持对该股的买入评级。
风险提示:经济增速下滑;资产注入的对价过高。
研究员：周晔 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：楚天高速12月营运数据点评
投资评级:
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.46元、0.57元、0.61元,对应动态市盈率分别为11倍、9倍、8.7倍,我们维持“买入”投资评级。
盈利风险:分流量影响超预期
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：楚天高速:三峡翻坝高速贯通,带来的不仅是路网效应
投资提示:
三峡翻坝高速即将于今日正式通车,而楚天高速目前唯一的运营路产汉宜高速与其相连,将开始享受路网贯通效应。我们认为,翻坝高速贯通给楚天高速带来的不仅是短期的路网效应,更重要的是产业转移和西部大开发必然会开展的水-路-水联运模式,汉宜高速长期增长空间广阔。公司当前股价仅对应2011年9.4倍市盈率,股价下行风险已经非常小,而翻坝高速带来的贯通效应则有望超越市场预期水平,重申“推荐”的投资评级。
理由:
路网效应将开始体现。根据翻坝高速的可行性分析报告,2011年日均车流量预计为5300辆,相当于我们预计汉宜高速2011年日均车流量的40%。
长江航运重庆-武汉段的两大障碍有望通过“水-路-水”模式突破,汉宜高速的战略地位凸现。目前三峡大坝和湖北枝江-湖南岳阳的水道制约了重庆-武汉段航运的发展,翻坝高速的开通将使得重庆-秭归通过航运、换乘公路通过翻坝高速连接汉宜高速陆路到达武汉、武汉港换乘水运的运输模式得以实现。
水陆联运V.S.铁路—时间和成本相近,但灵活性占优。从成本来讲,水运〉铁路〉公路;从时间上来讲,公路〉铁路〉水运。就重庆-上海的集装箱运输来分析,我们所分析的水陆联运模式,时间上来看均在4~5天,成本均在4000元/TEU~5000元/TEU。
但从便捷性角度来看,水陆联运模式具备一定优势。
水陆联运模式发展势头向好,但相应物流体系仍需一定时间培育。秭归县“三峡物流园”项目以及武汉“长江航运中心”的建设将在上下游打通水陆联运模式的衔接问题,但仍需要培育的时间。
估值和建议:
我们暂维持盈利预测不变,将根据汉宜高速2011年1月份的车流量数据再做调整。如果翻坝高速实际车流量可以达到可行性预测水平,则在最优的情况下楚天高速盈利预测有23%的上调空间。公司当前股价对应2011年9.4倍市盈率,公司的成长性被显著低估;考虑到近期基本面和消息面均有向好趋势,重申“推荐”的投资评级。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：楚天高速:增长确定,潜在资产注入对冲再投资风险
核心资产汉宜高速区位优势明显,未来将充分受益中部崛起广阔前景,2010大幅受益沪蓉西贯通,预计收入增速在25%以上,2011年回归内生为主的增长模式,但沪蓉西后续刺激效应和10年底开通的三峡翻坝高速贯通效应仍是推动公司车流量增长的积极因素,2012年将受到汉宜高铁小幅冲击增速放缓。
铁路水运不影响公路运输前景,扩张加速对资产回报率有负面影响
通过与其他运输方式比较,水运铁路等运输方式不会对高速公路发展形成严重威胁。公司近年来扩张加速,未来3-5年潜在权益资本开支规模达83亿元,而目前总资产规模仅46亿。由于大随、十房项目区位优势不明显且造价偏高,2013-2014相继开通后较重的财务负担可能会对公司盈利状况形成一定拖累。
大股东资产注入将对冲部分新建项目风险,潜在扩张空间较为可观
大股东明确承诺未来1-2年注入优质公路资产,这将缓解市场对公司新建项目回报风险的担忧,但预计无法对冲全部负面影响。省政府已组建交通投资有限公司整合省内高速资产,仅从控股股东旗下部分核心资产收入规模来看,相当于公司现有盈利能力4倍左右,在外延扩张方面公司具备较大想象空间。
合理区间5.4-6.8,给予“谨慎推荐”评级,关注股价催化剂时间点
预计10-12年EPS为0.47元(11.9PE)、0.54元(10.4PE)和0.58元(9.7PE),10年动态PE相对行业均值有17%折让,短期动态估值具备一定优势,估值折价是市场为投资者提供的安全边际,因为2012年开始负面因素逐步兑现将对公司业绩形成一定影响。公司未来几年内生增长优势在同业中较为突出,折旧政策调整的启动、收费标准上调预期的兑现和未来集团资产注入的突破将是股价表现催化剂,建议投资者密切跟踪该类事件时间点。
风险提示
武荆分流加剧,汉宜高铁冲击超预期,资产注入进程或定价低于预期
研究员：高健，郑武 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：楚天高速:11月营运数据点评
事件
楚天高速发布了11月份营运数据,2010年11月份公司车辆通行费收入为78335669.29元,同比增长了20.78%。11月份折算全程交通量为355896辆次与2009年11月份折算全程交通量319563辆次相比,同比增长11.37%。
点评
湖北楚天高速公路股份有限公司是湖北省国资委旗下唯一的公路上市公司,公司目前主要资产为“武汉-荆州-宜昌”汉宜高速公路,路产全长278.9公里,2010年11月份折算全程交通量为355896辆,从下图以往各年公司的业务数据表现来看,每年的6月和11月为公司的相对淡季,相比上月都有所下降。
研究员：刘江渝，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：楚天高速:路网效应低于预期,大股东资产注入预期强烈
公司路产过于单一,路网效应和分流效应并存。汉宜高速公路是公司目前主要收入和利润来源。今年年初,沪蓉西高速建成通车,汉宜高速公路受益明显,大型以上车型在车流中占比增长迅速,1-7月份累计占比达到25.7%,同比增加了3.8个百分点,但是三季度业绩增速趋缓。而且武荆高速公路分流效应在未来也会逐渐显现,尤其对北方地区进入西南地区的货车车流和武汉到荆门的长途客车分流明显。同时2012年汉宜高铁通车后,汉宜高速路上的长途客车流量分流较为明显。
公司现有的再投资项目未来回报率可能较低。公司目前在建的大悟至随州项目和十堰至房县高速公路项目合计投资88亿元,截至9月30日,大随高速公路建设项目完成工程投资15.64亿,占总投资的40.83%,预计2012年通车;十房高速公路建设项目完成工程投资4.72亿元,占总投资的9.50%,预计2014年通车。这两个高速公路项目未来回报率较低,会拖累公司的整体的资产盈利能力和加大公司未来的财务费用。
大股东资产注入预期强烈。2009年9月4日,公司控股股东湖北高速公路集团曾经承诺在2-3年内,向上市公司注入优质公路资产。现在距离承诺的时间还有1-2年,湖北省交通集团已经于9月份成立,楚天高速实际控制人将更改,资产注入进程有望明年提上日程。大股东目前拥有的高速公路资产包括:武黄高速公路(45%)、黄黄高速公路(51%)、京珠高速公路湖北段(94%)。
盈利预测和投资建议:最近几个月车流量持续低于预期,故我们调整2010年全程交通流量增长为25%左右,同时不考虑未来资产注入和折旧变化的影响,预计2010-2012年EPS为0.46元、0.58元、0.69元,对应市盈率为13倍,10.3倍,8.7倍,考虑未来分流的影响和再投资的风险,我们首次给予“审慎推荐-B”的评级。
风险因素:未来注入资产质量低于预期。
研究员：姚俊，常涛，罗嫣嫣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：楚天高速:业绩符合预期,关注年底折旧重估
业绩简评
楚天高速2010年前三季度实现收入7.17亿元,净利润为3.26亿元,EPS0.35元,同比增长40%;第三季度收入2.38亿元,实现净利润9867万元,同比增长23.3%,符合我们预期。
经营分析
三季度业绩增速趋缓:从第三季度业绩来看,公司净利润增速出现一定的下滑,从前两个季度增长40%左右下滑至23%,主要原因是:1)去年下半年的通行费收入基数相比上半年要高;2)今年3季度湖北、江西等中部地区出现水灾等自然灾害,从而影响通行费收入。3)为迎“国检”(原本定在今年10月份,由于中部地区水灾而推迟到明年上半年)而使得部分养护工程的工期在3季度前完工,使得3季度的养护成本出现一定上升。
公司未来具备良好成长性:沪蓉西的贯通给汉宜高速带来的不仅是当前500辆/日左右的转移过境货车,更多的是两地时空距离缩短与经济互补所诱发的长期诱增车流,从而给楚天高速注入良好的成长性。
资产注入与折旧调整值得期待:湖北省交投集团已于9月份成立,大股东承诺的资产注入稳步推进;而对现有路段车流量的重新评估工作也已经展开,年底将能够完成,根据我们高中低三种车流量方案,保守估计能够给11年的业绩带来约9%~11%的增厚。
盈利调整
我们维持公司10-12年的盈利预测,不考虑折旧调整情况下的净利润为4.30、5.34、6.12亿,对应EPS为0.46、0.57、0.66元,同比增速分别为44%、24%、14%;若考虑折旧调整11、12年EPS则为0.64、0.73元。
投资建议
目前股价对应10年-12年PE估值水平分别为13x10PE、11x11PE、9.7x12PE,处于高速行业低点。我们维持公司买入评级,目标价依然为7.5元。
研究员：黄金香 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：楚天高速:三季度业绩略低于预期,后期利润蕴藏提升空间
楚天高速今日发布三季报,其主要内容为:公司前三季度实现营业收入7.17亿元,同比增长28%;毛利率69%,比上年同期提升3.41个百分点;实现营业利润4.33亿元,同比增长39%;归属于母公司所有者的净利润3.26亿元,折合每股收益0.35亿元,同比增长40%。
公司第三季度实现营业收入2.39亿元,同比增长20%;毛利率63.5%,与去年同期基本持平,但环比下降8%;实现营业利润1.3亿元,同比增长22%;归属于母公司所有者的净利润0.99亿元,折合每股收益0.11元,同比增长22%。
公司控股股东湖北省高速公路集团09年9月4日承诺在2-3年内,向公司注入优质公路资产项目,据悉,由于省交投公司刚刚成立,公司大股东及公司本身都将作为整合对象进入省交投公司,因此公司增发收购将推至明年实施。
从大股东拥有的高速公路资产质量来看,京珠高速湖北段是盈利最好的,去年,湖北省高速公路征收通行费63.95亿元,仅京珠高速湖北段就达到19.32亿元,接近全省高速公路收费额的1/3,是汉宜高速的2.5倍。但考虑到京珠高速湖北段全长339公里,比汉宜高速多61公里,资产规模较大,我们认为,京珠高速湖北段上的武汉军山长江大桥成为收购标的的可能性更大。武汉军山大桥是京珠、沪渝两条高速公路共用的一座长江公路桥梁,于1998年12月30日开工建设,2001年12月15日建成投入使用,高峰时期日均通行车辆达34000辆,60%以上为大、中型货车,大修完毕后,车流量将进一步增加。若资产注入成功实施,盈利可望升级。
另一方面,今年7月29日,公司公告参与武汉城市圈环线高速公路大冶段、咸宁段项目竞标,这是湖北省在建项目中未来盈利能力最强的项目,已公告中标的黄石市大冶段预计ROE高达13.62%,比十房项目收益率高出8.29%,比楚天高速09年收益率高出2%;咸宁段的中标结果预计到11月公布。高收益率一方面源于该段地区属于微丘陵地带,桥隧占比少,所以造价低,其中大冶段主线全长32.86公里,每公里造价约3650万元,咸宁段主线全长22.01公里,折合每公里造价3777万元;另一方面源于大冶段、咸宁段是连接黄黄高速和京珠高速的重要通道,建成后将引导东部往长沙、广州和珠海的车流;待武汉城市圈环线咸宁至仙桃段通车后,将主要分流运行19年、行车量已严重超标的武黄高速上的车流。武黄高速全长70.3公里,现日均全程流量约23000辆,每公里日收费额已超过18000元,因此,大冶段、咸宁段的建设,将显著提升公司BOT项目未来的盈利水平。
2012年由于大随段开通,导致折旧成本和财务费用上升;但公司现有500亩土地商业开发权,届时该项目的收益将缓解新路对业绩的冲减,所以我们暂不把2012年EPS纳入盈利参考范围。在不计折旧调整和资产注入的影响下,我们预计公司今明两年的EPS为0.46元和0.52元,对应PE为14倍和12倍,短期来看,公司有业绩和估值的双轮驱动,维持公司“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：楚天高速:汉宜符合预期,再投资回报堪忧
1-3Q公司收入7.17亿,同比增长28%,毛利率69%,每股收益0.035元,占我们全年盈利预测0.46元的76%,符合预期。
点评:公司收入符合预期,车型结构有所变化,增长主要来源于特大型车和小型车的增长,其中小型车数量占比60%,同比增长20%以上,大型车数量占比15%,同比增长70%。中型车下滑10%左右。
我们认为公司车流的增长主要来源于区域经济的增长,生活水平的提高推动了小汽车的增量,地方庞大的基础设施投资增加了特大型货车的数量,沪蓉西贯通对公司影响有限。基于此,公司车流增长有延续性,明年应该有略高于GDP增速的收入增长,我们预计在10%以上。
我们不看好公司现在所有的再投资项目,公司以37亿的资产规模,在未来3-4年内投资74亿(麻竹38亿+十房25亿+武汉环线黄石-大冶11亿)修建回报率较低的项目,拖低了公司整体的资产盈利能力并带来沉重的财务压力,贬损了股东价值。
资产注入在收益法评估的法规要求下难有超预期的业绩增厚,汉宜高速折旧未调整以前,我们财务估算仍将采用谨慎的估计方法。
预计公司10-12年EPS为0.46,0.57,0.69元,相比其他公路成长性较好,但顾虑再投资的风险,我们给予中性评级。
研究员：王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：楚天高速:基本面良好,后续具备看点
公司3季报情况。前3季度,公司实现营业收入7.17亿元,同比增长27.92%;营业利润4.33亿元,同比增长38.62%;归属于母公司所有者的净利润3.26亿元,同比增长39.34%;基本每股收益0.35元。就3季度来看,公司单季度实现营业收入2.39亿元,同比增长20.41%;营业利润1.31亿元,同比增长22.34%;归属于母公司所有者的净利润9867.47万元,同比增长23.33%;单季度基本每股收益0.11元。
点评:
经济回升以及“沪蓉西”贯通提升大型及特大型车占比,汉宜路单车收入预计增幅约10%。受益于武汉及周边省份经济的回升以及省内汽车保有量攀升带来的持续车流贡献,加上今年1月份“沪蓉西”高速双向全线贯通,前3季度公司唯一路产--汉宜高速公路车流总量同比实现较快增长。从公司已披露的前7个月运营数据来看,车流量同比增速达到17.84%,日均全程车流量已达到11833辆,处于历史高位。
从前7个月的车型结构来看,汉宜高速公路上“大型车+特大型车”占比维持在24.92%至26.11%之间,较去年同期提高2.33%至7.02%,货车比例有显著提升;而“小型车”占比较上年同期变动区间为-5.47%和1.09%之间,货车比例提升幅度明显高于小车,导致单车收入水平提高,盈利能力提升,预计全年单车收入增幅约10%,通行费收入达到9.6亿元,同比增幅27.22%。
研究员：钮宇鸣，钱列飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：楚天高速三季报点评:前三季利润增近四成,具外延扩张预期
前三季公司实现营业收入7.17亿元,同比增长28%,归属母公司股东净利润3.26亿元,同比增长39%,每股收益0.35元。其中7-9月,归属母公司股东净利润9867万元,同比增长22%,每股收益0.11元。
1-9月公司汉宜高速日均混合车流量1.19万辆,同比增长16%。沪蓉西通车后汉宜高速车流量增长低于市场预期,部分原因是沪蓉西高速收费标准较高,部分原因在于汉宜高速左右两端的长江大桥先后于4月、5月进行大修,8月份底大修完成后,该负面影响将消除。
公司投资在建的公路项目包括麻城至竹溪高速公路大悟至随州段,以及十堰至房县高速公路,9月份中标为武汉城市圈环线高速公路黄石大冶段投资人。随着项目建设的逐步推进,公司的未来资金需求将不断加大。
随着湖北省理顺和完善交通投融资平台的举措逐步落到实处,楚天高速未来在融资平台方面将发挥越来越重要的作用。至于大股东承诺注入的标的资产,市场猜测可能是大股东旗下优质资产京珠高速湖北段的一部分。
总之,短期内楚天高速一定程度上受益沪蓉西高速通车带来的车流量促进,业绩增幅提升。中长期具有外延不断扩张的预期,但各具体投资项目的盈利前景需要持续跟踪关注预计2010年公司收入增长23%,净利润增长42%,每股收益0.46元,动态市盈率14倍,维持谨慎推荐的投资评级。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
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