宁波联合(600051)_研究报告_财经_新浪网(600051) 研究分析报告|查股网
股票名称：宁波联合(600051)
报告标题：宁波联合:业绩拐点“锑”升价值
公司土地储备133万平米,由于获得成本低,单项目盈利能力高,项目平均净利率水平达到33%,随着储备项目的逐步开发,公司未来盈利水平大幅提高。2011年上半年,天一家园六期与天合家园二期全部结算,预计可实现净利润3.86亿元。
热电业务技改完成,增强公司抵御高煤价风险,同时提升了热点的盈利能力,未来经济的稳步增长可带动区内热电用量的增加,未来通胀恢下行及煤价回落的影响下,公司热电业务有望超过2007年的高点。
公司在土耳其屈塔西亚省盖帝兹矿位于世界重要锑矿带上,矿区面积约15平方公里,目前勘探接近尾声,矿区品位较高,预计锑储量达到10万吨。目前锑锭价格102500元/吨,比2009年1月26750元/吨的价格增长了280%,锑矿的中长期价值值得期待。
预计公司2011年、2012年营业收入分别为47.3亿元与53.96亿元,可实现净利润4.17亿元与4.29亿元,EPS1.38元与1.42元,对应PE7.77倍与7.56倍,给予公司买入评级。
研究员：日信证券研究所 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：宁波联合:公司2010年华丽转身
公司天合家园二期预售接近90%,天一家园六期预售超过60%,两个高利润项目在2010年内可达到竣工,并在近两年内贡献净利润约4.46亿元。
热电技改项目在2009年竣工完成,在经济逐步回暖的背景下,公司强周期业务热电供应及贸易进入增长期,在业务总量及盈利能力双向增长的推动下,预计两项业务每年可实现净利润约0.53亿元。
浙江荣盛控股的入主,为公司带来的不但是近60万平米优良房地产项目注入,预计民企会将其管理方式带入公司从而降低公司管理费用,提高公司整体的盈利能力。
公司每股权益净资产值为14.47元,以当前12.34元计算,现价折让比率为17.2%。
假设公司没有金融资产结算及注入资产在近两年结算,预计2010年及2011年可实现营业收入32.99亿元及36.3亿元,净利润2.84亿元及3.92亿元,每股收益可达到0.94元与1.3元对应PE为13倍与9.5倍,给予买入评级。
研究员：邱晟赟 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：宁波联合:股权转让顺利推进中
股权转让顺利推进中。公司公告,国家国资委就宁波联合国有股东转让所持部分股份涉及的国有股权管理有关问题做出了批复,同意将宁波经济技术开发区控股有限公司持有的宁波联合9041.76万股股份转让给浙江荣盛控股集团有限公司。待此次股份转让完成后,股份公司总股本为30240万股,其中:浙江荣盛持有9041.76万股,占总股本的29.9%;宁波经开公司持有1017.6715万股,占总股本的3.36%。每股转让价格应根据股份公司股票在证券市场的公开交易价格合理确定。下一步将进入股权转让收入的收付和股权过户阶段。
浙江荣盛此前承诺,股份过户后一年内向股份公司注入地产业务资产。浙江荣盛在杭州等地拥有数个房地产项目,若将其注入股份公司,既可避免同业竞争,又可做大做强上市公司地产业务。
维持增持-A评级。维持2010年盈利预测EPS1.12元,维持12个月目标价15.00元。
研究员：徐胜利，柳世庆 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宁波联合:做大做强前景可期
荣盛控股拟按照8.53元/股的价格,以现金收购宁波联合29.9%的股权9041.76万股,由此可见宁波联合现有资产质地优良。宁波联合房地产业务方面,今年新增的梁祝文化园项目以低容积率住宅为主,预计售价可达20000元/平米;天合家园位于宁波“新三江口”地区,写字楼财汇中心销售前景良好;温州项目经过股权结构调整,预计开发前景良好;热电业务去年完成技改,盈利能力将进一步增强;进出口代理业务多年来均实现盈利。
荣盛控股承诺,成为第一大股东后,将做大做强宁波联合的主营业务。荣盛控股保证:“在目标股份过户日后1年内,启动将杭州盛元房地产开发有限公司和已取得的储备土地注入宁波联合的工作,做大做强宁波联合房地产业务。??将整合宁波联合现有的基础设施和对外贸易资源,并逐步将荣盛控股的相关资产及业务纳入宁波联合,做大做强宁波联合的进出口业务。”荣盛控股持有杭州盛元房地产公司50%股权,后者拥有杭州新盛元房地产公司等全资子公司,及持有杭州滨江盛元房地产公司50%股权。其中新盛元公司正在开发的盛元蓝爵国际项目位于杭州萧山新区金城路与金鸡路交叉口,隶属新区CBD核心,由四幢精品公寓和一幢超高层写字楼组成,公寓售价在18000元/平米以上。
荣盛控股整体实力雄厚,具有促进宁波联合持续发展的能力,宁波联合未来发展前景可期。荣盛控股2008年末总资产90.98亿元,归属于母公司所有者的净资产10.41亿元,08年度实现主营业务收入64.67亿元,归属于母公司所有者的净利润1.8亿元。下属主要企业除了房地产公司,还有荣盛石化股份有限公司、宜宾天原集团股份有限公司等知名企业。
维持增持-A的投资评级。前述股权转让事宜尚需取得宁波市人民政府、国家国资委等有关部门的批准。在未考虑荣盛控股拟注入资产的前提下,维持对宁波联合2010年盈利预测1.12元/股,估算每股RNAV11元/股,目前股价较2010年EPS的PE为11倍,较每股RNAV溢价10%,已具有良好的安全边际。维持三个月目标价16.7元。
研究员：徐胜利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宁波联合:2010年业绩有望大幅增长
2010年房地产业绩高增长基本确定。宁波天一家园六期将构成2010年房地产利润重要来源之一。天一家园项目已滚动开发多年,2002年三期售价3650元/平米2004年五期售价5300元/平米,六期由于拆迁原因政府交地滞后,2008年9月开工,2009年9月开盘,住宅售价16000余元/平米,300余套住宅目前已售出160套将于2010年交房。另一利润来源为宁波天合家园二期,土地为2003年取得,土地成本合理,二期建筑面积10万多平米,住宅2009年5月开盘,价格9700元/平米,供不应求;商业和办公面积在售,预计2010-2011年交房。
热电业务盈利恢复和增长趋势较为明朗。2008年由于煤价上涨、开发区内企业开工不足用电用汽减少、以及公司实施技改等原因,热电业务出现亏损;2009年这些负面影响明显减轻,上半年实现净利润1060万元;2010年随着新机组的投产、区内企业用电用汽量进一步增长,预计该项业务可实现净利润4000万元浙江荣盛控股集团公司拟入主,有望使公司发展更上一个新台阶。浙江荣盛控股集团公司已被确定为第一大股东持有的占总股本29.9%的股权的受让方,拟以现金收购该股份。第一大股东征集股权受让方时,要求受让方“具有明晰的经营发展战略,在股份转让完成后有优质资产对宁波联合进行资产重组;具有促进宁波联合持续发展和改善宁波联合法人治理结构的能力;具有收购和重组宁波联合的实力,其收购目的符合宁波联合所在地的产业政策要求和发展导向??;受让股份后,承诺??能在一定年限内保证宁波联合原经营团队和职工队伍的基本稳定,保障其合法权益”。因此,不排除荣盛控股未来向宁波联合注入优质资产的可能。荣盛控股通过盛元地产公司开发的房地产项目如盛元慧谷、绅园等均取得了良好的销售记录,正在开发的盛元蓝爵国际项目,位于杭州萧山,位置优越,即将开盘。
给予增持-A评级。给予公司2010年房地产业务EPS0.83元以18倍市盈率、以及热电业务EPS0.12元以15倍市盈率,分别对应目标价15元和1.7元,出于保守原则暂不考虑投资收益(来源于天水置业股权转让、宁波医药股权转让、参股温州宁联置业公司、持有数家上市公司股票等)、进出口代理业务净利润等对股价估值的贡献,也未考虑荣盛控股可能注入优质资产对股价的贡献,给予公司股票三个月目标价16.70元。
研究员：徐胜利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宁波联合:投资收益减少,利润下降42.03%
2009年1-9月,公司实现营业收入19.78亿元,同比下降14.55%,营业利润1.87亿元,同比增长7.96%,实现归属母公司净利润9176万元,同比下降12.97%,实现每股收益0.3元。其中,第三季度实现营业收入7.58亿元,同比下降10.16%,营业利润5484万元,同比下降25.9%,实现归属母公司净利润2792万元,同比下降42.03%,实现每股收益0.09元。
由于公司在上个报告期内减持了持有的工大首创、中科三环股份,造成了公司三季度归属母公司净利润下降42.03%。
金融危机,进出口业务萎缩。公司主要经营进出口贸易、供电、供热以及房地产开发销售业务。以上三项业务共计为公司贡献98%的营业收入。进出口公司的经营收入规模较大,但是毛利率较低。公司主要是为宁波经济技术开发区内的生产型中小企业服务,因为中小企业直接从事进出口业务成本较高。但是伴随着国际金融危机的影响的进一步扩大。公司的进出口贸易业务萎缩。公司将适当开拓国内市场,以弥补国际市场的订单不足。
公司的热、电业务同样受金融危机影响较大。热电业务是公司较早介入的领域,拥有成熟的管理团队和技术团队,公司控股95%的子公司宁波经济技术开发区热电有限责任公司基本垄断了宁波经济技术开发区老区的供电、供热业务。为了提升热电公司效益,热电生产将从目前供电、供热基本平衡,逐渐发展到以供热业务为主。但是在报告期内售热、售电业务有所下降。主要原因是煤炭价格上涨的盈利能力明显下降和在国际金融危机的影响下,区内用电、用热大户的停产和一般用户的开工率不足,售电、售热量有很大的下降。
同时,公司完成对热电机组的改造,机组容量从3.9万千瓦提高到4.5万千瓦,锅炉从420吨/时提高到540吨/时。预计在金融危机过去后,热电公司效益年均增长10%—15%,为公司提供稳定的利润来源。
房地产业务作为主要获利来源。地产业务在公司利润中贡献最大,占有公司毛利的53%。公司的开发主体主要是公司控股85%的子公司宁波联合建设开发有限公司。公司的房地产业务曾遍及浙江、上海、南昌等地,但公司今后将以经济相对比较发达的浙江省做为重点发展区域。
嵊泗远东长滩旅游度假区项目获批。2007年,公司子公司联合建设以1.3亿元受让了嵊泗远东长滩旅游开发有限公司80%的股权。嵊泗远东公司的资产主要包括200多亩房地产开发用地,以及南长涂海滩40年的使用权。嵊泗远东长滩旅游度假区项目是浙江省重点项目,联合建设收购嵊泗远东公司后,将承担此项目的主要开发任务。此项目主要由南长涂景区及近海海域的里、外马廊山等岛屿组成,全区规划总面积3.36平方公里,其中陆地面积1.82平方公里,沙滩面积0.74平方公里,海域面积0.8平方公里。目前公司对度假区的规划已经获批,启动区的附属设施已经开始建设。在2007年,嵊泗远东长滩旅游人数已达80万,我们可以预见,该项目将为公司提供稳定的收益。
盈利预测与评级。我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.42元、0.52元和0.76元,当前公司的股价为11.44元,对应的动态PE分别为27X、21X和15X,我们给公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)房地产宏观调控风险;(3)人民币汇率风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宁波联合：三驾马车各具特色
公司目前已形成以热电、房地产和国际贸易为主的三大核心业务板块。
公司拥有的社会资源适合热电业务发展，受益于区域内垄断经营，热电业务增长稳健。
担负着双重使命的进出口业务规模较大，但盈利能力较差。公司未来将逐步建成进出口加工基地，介入行业上游，提升盈利能力。
公司有能力做好房地产业务。虽未列为业务核心，但公司支持该业务快速发展。近三年项目开发已基本安排妥当，将视市场发展状况增加项目储备、调整建设进度。
为增强发展后劲，2007年公司迈出了重要一步，介入嵊泗旅游开发。依托优美的海滩和列岛风景，以滚动开发、两次开发的发展思路，借以便捷的交通，嵊泗项目是公司未来最美好的远景。
公司可以兑现的投资收益数额较大，超过5亿元。主要来源于两方面：一是清算及转让子公司股权带来的投资收益，一是持有上市公司股权大幅增值
依据对公司三项业务发展状况的了解，我们预计公司未来两年业绩将保持稳定增长。2007、2008、2009年的每股收益分别为0.29元、0.43元、0.66元
公司三项业务资产质地良好，给予2008年业绩25倍市盈率，2009年20倍市盈率，公司目前合理估值为10.75元-13.20元。考虑到嵊泗项目未来美好的发展前景、热电业务跨区域拓展以及进出口业务毛利提升，公司股价未来将有适当溢价，我们将持续跟踪公司各项业务发展动态。
风险提示：进出口业务受国家政策影响，出口规模将不会保持快速增长；房地产开发盈利能力受政策调控影响；嵊泗项目开发周期较长，既是公司未来美好的远景，也是风险所在。
研究员：魏博 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：宁波联合投资价值分析报告：房产项目推升业绩
目前公司未结算的项目储备约112.29 万平方米，已售未结算的项目资源约28 万平方米，基本分布在宁波和温州。假定09 年以后每年结算面积增长20%，公司现有项目储备可供开发到2013 年
另外，公司还可以获得约50 万平方米的土地资源，公司房地产业务具备可持续性。预计07、08 和09 年公司将分别结算6.9、13.33和13.14 万平方米，结算收入为3.66、7.35 和7.82 亿元
目前公司持有4 家上市公司股票，持有成本较低，以2008 年1月18 日收盘价计算，4 家公司股票升值15.23 倍，摊薄到每股约1.65 元。目前公司已授权经营班子择机处置上述股票，将助推公司业绩增长
公司营业收入98%以上来源于房地产、热电和国际贸易业务，而未来业绩增长的动力源将是前两者，且业绩大幅提升将与公司房地产业务有较大的相关性。另外，公司进行的长期股权投资带来的投资收益将为公司贡献30%以上的业绩
08 年每股收益增长126%。由于公司房地产项目进入结算期，同时大量投资收益将在未来两年体现，08 净利润将增长117.54%,同时每股收益将增长126%，由0.27 上升到0.61 元。考虑到公司各项业务的成长性及大量可供出售金融资产待售，公司的合理价值区间为12.2-15.25 元，给予推荐评级
公司最大的风险来自于房地产业务。房地产行业宏观调控将持续存在，将对公司的开发和营销能力提出更高的要求。同时，国内政策的调整和国际市场的变化，将对公司国际贸易业务带来影响
研究员：周户 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：宁波联合：未来盈利可观 但主业不突出
公司持有数量可观的上市公司股权截至2007 年6 月30 日，公司持有5 家上市公司股权，均为可供出售金融资产。由于持有成本较低，这些资产升值颇多，以2008 年1月2 日收盘价计算，这些资产账面价值约为4.91 亿元，升值约14.66倍，如全部售出，则每股增加1.51 元的净利润。目前董事会已出决议授权经营班子可择机出售。
热电业务及国际贸易业务稳定发展，房地产业务提供业绩快速增长的助推力未来公司热电业务和国际贸易业务均保持比较稳定的增长。改扩建后，热电业务每年将保持10-15%的增长率；国际贸易业务将保持10%左右的增幅，但由于其主营业务利润率较低，对业绩的提升影响较小；房地产业务由于项目不足，因此一方面能够快速提升公司业绩，另一方面也波动了公司业绩。
投资评级—持有，合理价值14.45-17.69 元预计07 年公司实现主营业务收入约34 亿元，实现净利润约0.90 亿元，每股收益约0.299 元；预计08 年实现主营业务收入41 亿元，实现净利润约1.96 亿元，每股收益约0.647 元；预计09 年实现主营业务收入42 亿元，实现净利润约2.03 亿元，每股收益约0.672元。
公司合理价值为14.45-17.69 元。鉴于公司没有突出主业，各主业未来盈利都将保持比较稳定，公司业绩稳定有余、增长不足，因此给予“持有”评级。
研究员：花长劲 所属机构：广发证券股份有限公司
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